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电力行业研究报告:联合证券-电力行业跟踪研究:向上游延伸,分享煤炭收益-071228

研报作者:王爽 来自:联合证券 时间:2007-12-28 10:27:24
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fr***nk
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    6 页
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    推荐
  • 研报大小
    222 KB
研究报告内容

AA 行业跟踪研究 向上游延伸,分享煤炭收益 2007/12/27电力增持 分析师 王爽 (0755) 82493570 wangshuang@lhzq.com 近几年煤炭行业发生了根本性的变化,主要表现在:行业集中度在关 停小煤矿和大型煤企整合的政策推动下迅速提高;电煤定价逐步走向全 面市场化;政策调控抑制煤炭供给,煤炭供给偏紧。

煤炭行业内的定价 制度、竞争结构、供需状况的变化导致煤电关系发生逆转。

大型煤炭企 业的价格谈判能力也越来越强,电力企业的谈判能力趋弱。

在当前煤炭 供应偏紧、运力不足、煤炭企业政策性成本上升、资源价格普遍上涨的 形势下,电力企业不得不接受电煤价格的上涨。

这种新的上下游的关系 在长期内是不可逆的,还有进一步加剧的趋势。

在这种新的上下游关系趋势下,同时,在国家促进煤电一体化经营的政 策推动下,火电企业开始加紧对煤炭行业的延伸,以稳定电力企业的利 益。

大型电力集团无疑是向上游延伸的主力军,图表4中列示了他们在 煤炭行业的投资,可以看出: 1、投资多是从近两年开始,主要是抢占内蒙古、新疆、山西、宁夏的 煤炭资源,投产期多在07年以后。

2、从介入模式上可分为三种:①国投、华电两个集团介入煤炭行业较 早,各自有自己独立的煤业公司,其中国投的煤炭平台国投新集 (601918)已经上市,国电集团也将以间接控制的ST平能(000780) 为煤炭业务平台;②华能、中电投是以组建各地区的煤业公司的相 对分散的方式介入;③大唐集团和粤电集团是以原来的电力旗舰上 市公司为平台进行煤炭业务延伸的,其中,大唐集团是以大唐发电 (601991)为投资主体,粤电集团则采用上市公司与集团合作开发 的方式。

我们认为,电力企业向煤炭行业延伸的主要目的是分享煤炭行业的利润, 在煤和电此长彼消的波动中,能够通过一体化经营来减少单一电力业务 的盈利波动,保持增长的稳定和持续。

另一方面,在煤炭供给偏紧的时 候,可以在很大程度上保证电厂的用煤供给量,但并不是价格上的优惠。

因此,电力行业向上游煤炭业务的延伸对电力上市公司的实质影响在于 “上市公司是否持有煤炭业务的股权,分享其利润”。

大唐发电(601991) 和粤电力(000539)是在这方面值得关注的公司,它们的煤炭业务收益 将从2008年开始逐渐释放。

其中大唐发电的煤炭资产全部在上市公司 旗下,可获得较多的收益;粤电力因为是参股,收益较少,但是,由于 粤电集团将通过粤电力实现整体上市,所以情况会有很大改变。

行业跟踪-电力行业071227:向上游延伸,Dec-2007 2/5 图表1:我国煤炭行业集中度 来源:CEIC 图表2:煤炭行业固定资产投资变化 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2005-022005-062005-102006-032006-072006-112007-042007-08 % 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32% 煤炭行业固定资产投资同比增长(左轴) 全国固定资产投资完成额同比增长(右轴) 来源:Wind资讯 前四家煤炭企业的 市场占有率C4从 1994年的6.7%提 高至2006年的 20.1% 2006年3月国务院 发布通知,煤炭行 业被列为四个潜在 产能过剩的行业之 一,新上项目受到 严格控制 行业跟踪-电力行业071227:向上游延伸,Dec-2007 3/5 图表3:2003.3.-2007.12.动力煤市场价格走势(大同优混、山西优混) 200 250 300 350 400 450 500 550 600 20 03 -03 -03 20 03 -08 -12 20 04 -02 -20 20 04 -07 -28 20 04 -12 -29 20 05 -05 -31 20 05 -10 -26 20 06 -04 -03 20 06 -08 -28 20 07 -01 -22 20 07 -06 -18 20 07 -11 -12 元/吨 山西优混大同优混 来源:Wind 图表4:大型电力集团向上游产业链的延伸 华能集团 2006年底整体收购了内蒙古扎赉诺尔煤业公司,成立华能呼伦贝尔能源公司 2006年11月与新疆自治区政府签署框架协议,合作能源开发项目 2007年11月与印尼阿达罗公司签订了“2008~2012年煤炭供购协议”。

根据协议,华能国际将分五年从印尼阿达罗 公司进口煤炭850万吨 2007年10月与营口港务集团签订合资合作意向书,将在营口港建设一个包括6个泊位及堆场的大型煤炭中转基地 2005年4月中海集团、华能集团和中船集团共同投资在江南造船集团建造2艘76000吨级巴拿马型散货船,主要为 华能集团所属沿海电厂提供电煤运输服务 2005年8月与阳泉煤业公司、左权县国有资产经营公司签署了共同出资设立山西阳泉石港煤业有限责任公司出资协议 书,开发经营石港煤矿 通过重组北方电力,间接获得了内蒙古四个煤矿的权益 2005年8月与澳煤矿公司MACARTHUR达成协议,斥资2942万澳元收购位于澳昆士兰州MONTO煤矿25.5%的股 份。

该煤矿将于2010年开始投产,年产能将达1000万吨 2005年8月和大同煤矿集团共同投资建设和经营年产1000万吨煤炭的“丰玉矿井建设项目”,2007年底投产,49% 的商品煤单独供应华能集团公司使用 2006年9月和甘肃华亭煤业共同投资12亿元,合作开发年产240万吨大型煤矿 国电集团 2007年8月与新疆自治区政府签署框架协议,推进在新疆的资源项目开发 2007年12月收购平煤集团51%的股权并实际控制ST平能(000780. SZ) 2005年5月与龙煤集团联手在黑龙江主要产煤区双鸭山共同开发建设大型煤电基地 2007年5月与大同煤业、大同煤矿集团共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司,持股28%,其煤矿产出煤炭按49% 比例供应国电电力的投资电厂。

2006年12月29日,和宁夏发电集团共同签署了合作开发煤炭、电力项目备忘录 2007年12月10日,国电赤峰煤化工项目一期工程在内蒙古赤峰市正式启动 大唐集团 2004年大唐发电(601991.SH)与同煤集团等合作,投资28亿元合作开发年产1500万吨的山西塔山煤矿 2005年大唐发电与开滦集团合作设立河北蔚州能源综合开发有限公司,建设运营煤电一体化项目,下属煤矿年产煤将 超过1000万吨 2007年3月底,大唐发电与内蒙古汇能煤电集团签署股权转让协议。

收购内蒙古汇能长滩煤炭公司40%的股权。

2006年大唐发电已经取得锡林浩特胜利煤田东二号煤矿的采矿权,可采储量48亿吨,同时建设锡多铁路、多丰铁路 及多伦煤化工项目 2005年大唐发电参股投资大秦铁路技改项目——迁曹铁路,合作投资改造沙蔚铁路 2007年8月,与铁岭市签署了总投资231亿元、包括能源、发电、化工在内的一揽子煤炭能源综合开发项目。

其中 在当前煤炭供应偏 紧、运力不足、煤 炭企业政策性成本 上升、资源价格普 遍上涨的形势下, 电力企业不得不接 受电煤价格的上涨。

从2003年初至2007年底的四年时 间里,动力煤市场价格接近翻一番 行业跟踪-电力行业071227:向上游延伸,Dec-2007 4/5 包括康北煤田一期年产150万吨、二期技改达到年产500万吨煤炭开采项目 华电集团 华电煤业集团公司以参股起步,先后与山东兖矿、云南东源、陕西煤业集团和贵州林东矿务局等大型煤炭企业合作, 参股投资了贵州大方、平坝、云南镇雄、陕西黄陵建庄和榆林榆阳等五个煤矿项目,建设规模1125万吨/年 控股投资了新疆哈密淖毛湖煤电一体化项目 控股投资了一个大型煤炭储配项目,建设5万吨级和20万吨级泊位各一个,以及年周转能力为1000万吨的堆场 参股了石太客运专线,获得了1000-1500万吨/年的铁路运力 2008-2010年为华电煤业快速发展时期,控制煤炭资源储量将达到100亿吨以上,控参股煤矿形成煤炭生产能力4000 万吨/年,在建规模达到4000万吨/年,步入煤炭行业前30强 中国电力投资集团 下属霍林河煤电公司2006年煤炭产量突破2000万吨 2007年11月与内蒙古锡林郭勒盟行署签署了综合开发合作协议,进一步加快锡林郭勒盟东部地区“煤、电、化、路、 冶金”综合开发项目,将努力打造白音华亿吨级煤田建设 2007年11月与宁夏自治区政府签署战略合作框架协议,在对宁东能源化工基地的投资中,中电投集团拟定以煤为核 心,分别向下游延伸发展煤制气、煤化工、煤电铝一体化产业链 国家开发投资公司 全资子公司国投煤炭公司目前已投资建设了十三个煤矿项目,分布在全国安徽、山西、山东、河南、河北、云南、新 疆等7个省(区),年生产能力合计1887万吨。

其中持有国投新集(601918.SH)43.38%的股权,为第一大股东 2007年12月与山西省朔州右玉县政府达成开发右玉煤炭资源合作意向,在右玉投资办煤矿、修铁路、建电厂、建洗 煤厂,对右玉煤炭资源进行整体综合开发 2005年参与大秦铁路扩能改造项目--迁曹铁路项目的投资建设,作为控股股东发起建设了曹妃甸5000万吨煤码头 工程、京唐港3000万吨煤码头工程、龙口港10万吨级通用泊位工程 粤电集团 2006年与直属的粤电力(000539.SZ)及广东省电力开发公司组建广东粤电航运有限公司,以电煤运输为主,包括广 东海电、广东海运和省远洋三家,运力共55.38万吨,折合年运力约1000万吨 2005年底与直属的粤电力(000539.SZ)投资成立粤电山西能源公司,该公司拟投资山西霍尔辛赫煤矿(300万吨/ 年)项目,并受让内蒙古京粤酸刺沟矿业15%股权 2005年控股投资阳江港3.5万吨级煤码头 来源:联合证券研究所收集整理 联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492212 FAX: (86-755) 82493318 E-MAIL: LHZQRD@LHZQ.COM 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: LHZQRD@LHZQ.COM 重要申明—本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。

本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告。

本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议。

联合证券有限责任公司研究所,2004。

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