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电力设备行业研究报告:国泰君安-电力设备行业:非晶合金变压器市场,短期内竞争格局稳定-060728

研报作者:彭继忠,王稹 来自:国泰君安 时间:2006-07-31 13:46:06
  • 股票名称
    电力设备行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gu***zy
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    211 KB
研究报告内容

电气设备 细分行业评级 电气设备增持 重点公司评级 置信电气谨慎增持 行业指数走势 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 05 -07 05 -08 05 -09 05 -10 05 -11 05 -12 06 -01 06 -02 06 -03 06 -04 06 -05 06 -06 电力设备上证指数 相关报告 热点纷呈,竟是谁家称雄? (06.07.10) 技术实力和营销策略皆是有效手段 (06.06.19) [2006.07.28] 非晶合金变压器市场:短期内竞争格局稳定 ——带材与铁芯的产能提高是市场启动的前提 彭继忠王稹 21-62580818-71521-62580818-720 pengjizhong@gtjas.com wangzhen@gtjas.com 本报告导读: 我们认为,江苏省对非晶变压器的推广尚处于试点 阶段,市场全面启动尚需等待非晶带材及铁芯的产 能增加。

短时间内非晶变压器行业竞争格局较为稳 定,一旦材料问题得以解决,非晶变压器市场可能 形成类似于普通硅钢变压器市场的激烈竞争局面。

投资要点: 非晶带材和非晶铁芯的供给在2-3年内将对非晶变压器的全 面应用产生较大制约,我们认为只有在非晶带材及铁芯产能 增加后才可能推动国内市场整体需求呈现较快增长,目前市 场需求的增长主要是局部地区推动的。

当前日立金属对非晶带材的制造具有绝对控制权,安泰科技 的首期万吨非晶带材生产线预计07年建成,我们估计09年 后才能达产。

当安泰科技首期生产线稳定生产且接近达产后, 国内批量供应才有保证。

国内非晶铁芯来源包括日港置信、中机联供、西安非晶与三 江金属等公司,但实际产量与国内供应量远小于万吨。

未来 数年这些非晶铁芯厂商均有扩产计划。

除了非晶带材和铁芯的供给约束外,成本因素仍是推广非晶 变压器的主要障碍。

这种成本的影响一方面来自于非晶带材 价格的上升,另一方面则来自于取向硅钢价格的下降。

其他 的影响因素包括地方保护及利益分割、缺乏明确的扶持政策、 农网中单相变压器对非晶变压器的挤出效应等。

短期内我们认为非晶变压器的应用将主要集中在农网领域。

虽然安装台数可能较多,但由于农网单台变压器的变电容量 较低,一定程度上也影响了整体市场需求。

在解决了非晶带 材和铁芯的供应问题后,非晶变压器将有可能在城市配网中 大规模推广。

非晶铁芯的制造和供应对非晶变压器生产企业至关重要。

正 是由于拥有稳定非晶铁芯供应渠道,置信电气(SH.600517) 在非晶变压器市场的领先地位得以维持,短期内新进入者由 于铁芯供应问题难以对其构成实质威胁。

由于技术壁垒较低,在非晶带材和铁芯供给增加后非晶变压 器市场的竞争将可能演变为类似硅钢配电变压器的格局,置 信电气虽仍有一定优势但盈利水平将不可避免地趋于下降。

股票研究 行业深度研究 行业深度研究 1.非晶变压器市场全面启动尚待上游环节产能提高 我们认为非晶变压器市场全面启动的前提是非晶铁芯产能充足,变压器生产厂家不 仅要有稳定的铁芯供应保障,也要有一定的铁芯厂商选择权。

目前国内非晶铁芯制 造厂商包括:日港置信、中机联供、西安非晶,台湾三江金属也有供应,合计产能 达10000吨以上。

据了解,这些厂家的实际产量与国内供应量均小于产能,特别是 今年生产线才投产的中机联供。

未来几年这些厂商均有进一步的扩产计划,到2009 年总产能将可能达到30000吨。

表1:非晶铁芯厂商具有进一步的扩产计划(单位:吨) 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 日港置信 4,000 4,000 7,000 7,000 7,000 7,000 中机联供 5,000 5,000 5,000 10,000 10,000 西安非晶 1,000 1,000 1,000 6,000 6,000 6,000 三江金属 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 产能合计 12,000 17,000 20,000 25,000 30,000 30,000 实际产量 2,400 4,550 6,300 8,000 13,000 19,500 资料来源:国泰君安证券研究所。

然而从更上游的环节看,非晶合金带材厂商对国内非晶铁芯厂商的供应量将最终决 定国内市场上非晶铁芯实际产量的上限。

非晶合金带材是采用快速凝固技术制造的 具有优异磁性能的新型软磁材料,目前从全球范围看日立金属对非晶带材的制造具 有绝对控制,旗下的美国联信具有带材产能2.5万吨。

2005年国内市场共消耗非晶 合金大约2400吨,占其总产能的9.6%。

2006年2月日立金属宣布在清水新建非 晶带材厂,占地7500平方米,总投资50亿日元,预计2007年投产,产能2.7万吨。

国内拥有非晶带材生产技术的是上市公司安泰科技(000969.SZ)。

目前其生产的非 晶带材主要用于电感,产能3000吨,2005年实际产量约1000吨。

由于对非晶变 压器旺盛需求的预期,安泰科技计划最终扩产到4万吨用于配电变压器的非晶材 料,第一期1万吨预计07年建成。

由于技术及工艺等问题,我们估计安泰科技的 万吨非晶带材生产线09年之后才能达产。

我们认为,当安泰科技的一期工程稳定 生产且接近达产后,非晶带材的国内批量供应才有保证,那时非晶变压器市场才能 够全面启动。

在此之前,国内非晶变压器的增长将受到非晶带材供给的约束。

表2:非晶带材产量预测(单位:吨) 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 日立金属20,00024,00030,00036,000 42,00048,000 安泰科技5003,000 9,00015,000 合计20,00024,00030,50039,000 51,00063,000 资料来源:国泰君安证券研究所。

变压器生产厂家需要稳 定的铁芯供应保障和一 定的铁芯厂家选择权。

日立金属对全球非晶带 材的供应有绝对主导权。

安泰科技的非晶带材批 量用于配电变压器尚待 时日。

行业深度研究 2.成本因素及政策倾向对非晶变压器需求有重要影响 与高压或者特高压变压器不同,非晶合金变压器属于低电压等级的配电变压器,与 普通的硅钢变压器可以互为替代,因此两者在技术性能和经济指标的差异是决定非 晶合金变压器市场需求的重要因素。

但另一方面由于存在互为替代的可能,因此在 地方政府的推广中非技术性因素也具有很大影响。

非晶合金在三相变压器和单相变压器中的节能效果存在一定差异。

根据三相变压器 行业标准,非晶合金变压器较传统硅钢变压器具有较低的空载损耗和相同的负载损 耗。

从空载损耗看,SBH11-M(非晶合金)较S9(硅钢)低70%以上,较S11(硅 钢)低60%以上,较S13(硅钢)低45%以上。

基于这些数据,我们认为空载率高 的地区应用非晶变压器节能效果较为明显。

SBH11-M重量较大,制造需要较多原材料(铜、油等),成本较高,因此同容量非 晶变压器价格也较高,较硅钢变压器溢价在20%~30%左右。

若按照总拥有费用法 (TOC)计算,非晶变压器总费用仍低于硅钢变压器。

一般来说,其节能特性使得 初次投资的溢价可在4~6年内回收,节能效果较为明显。

只是初次投资额高对配 电网建设资金形成一定压力,加之节能部分的核算等问题,对非晶变压器推广仍有 阻碍。

表3:三相变压器中,非晶变压器空载损耗最低,重量较大 空载损耗(W)重量(kg)容量 (kVA) S9硅钢S11硅钢S13硅钢SBH11-M非晶 负载损耗(W) S9硅钢S11硅钢SBH11-M非晶 30130 100 65 600270 390 50170 130 85 43870355 525 680 80250 180 125 1,250485 660 100290 200 145 751,500555 750 890 200480 340 240 1202,600850 1,090 1,300 500960 680 480 2405,1001,545 2,040 10001,700 1,150 850 45010,300 3,075 3,500 16002,400 1,640 1,200 63014,500 4,320 5,300 资料来源:国泰君安证券研究所。

单相配电变压器与三相配电变压器相比,空载损耗与负载损耗均低10%左右,较 三相变压器具有显著的节能效益。

此外,在单相变压器中负载损耗远高于空载损耗, 因此从节能角度考虑,推广单相变压器也可以达到较好的效果。

美国配电变压器民 用需求中单相变压器台数占比在80%以上,主要用于住宅用户,这可能与美国的 配电网中性点接地的关系较大。

单相变压器也有硅钢与非晶之分,单相非晶变压器 空载损耗低于单相硅钢变压器,但是负载损耗高,应用单相非晶变压器是否能有效 节能与当地负载率有关。

三相变压器中,非晶变压 器空载损耗低,制造成本 高,节能效果较明显。

单相配电变压器也具有 显著的节能效益,在负载 损耗上优于非晶变压器。

行业深度研究 表4:单相变压器中,非晶变压器空载损耗低,但负载损耗超过硅钢变压器 容量空载损耗(W)负载损耗(W)重量(kg) (kVA) DBH11-M非晶D11硅钢DBH11-M非晶D11硅钢DBH11-M非晶D11硅钢 303090625560 265 5040125950850 330 80601701,4001,250425436 100701951,6501,480470486 资料来源:国泰君安证券研究所。

我们认为,影响未来国内非晶变压器市场需求的有如下因素: 成本差异仍是未来一段时间内非晶变压器推广的主要障碍。

虽然2009年后非 晶带材供给上升有可能导致非晶变压器成本下降,但之前上升的可能性更大。

另一方面由于国内武钢今年6月取向硅钢新产能开始释放,低牌号取向硅钢价 格将可能下降,2007年这种降价趋势将更为明显,因此非晶合金变压器与硅 钢变压器的价差在3年内仍可能维持在30%左右甚至更大。

非晶带材供给的约束是另一个抑制需求的主要阻碍因素。

我们认为城市配网在 2009年之前大规模推广非晶变压器的可能性不大,农村电网则有可能成为近 期主要的推广地区。

2009年后,由于非晶合金带材和非晶铁芯产能的提高, 非晶变压器可能会进入一个快速成长阶段,市场需求将迅速增加。

但与此同时, 由于非晶变压器本身制造技术壁垒很低,非晶变压器制造商数量将急剧增加, 处于产业链的最下游非晶变压器制造环节的盈利能力将迅速降低。

在当前配电变压器的竞争格局下,地方保护主义和利益分割仍是非晶变压器推 广的主要障碍,积极的营销策略虽然可以突破这种障碍,但不确定性也很大。

从政策面看,电网公司在采购时往往只规定了节能性的要求,并未单独强调所 采用的变压器种类。

如在今年3月国家中标认证中心和中国标准化研究院公布 的获得配电变压器节能产品认证资格并入选政府采购节能产品清单的产品中, 总共9个企业的产品进入名单,其产品类型既有干式变压器亦有非晶变压器。

由于单相硅钢变压器同样也具有较好的节能效果,因此在单相变压器应用较多 的地区如农网中将对非晶合金变压器形成挤出效应。

在考虑以上因素的基础上,我们试图对国内非晶变压器未来的市场需求进行估计。

在分析市场需求时,我们将使用变压器的容量(kVA)来估计铁芯的供应量是否与 非晶变压器市场基本同步而不采用变压器的安装台数进行估计,这是因为变压器容 量与铁芯用量相关度更大(可简单认为100kVA变压器需使用约100公斤铁芯), 通过铁芯供应量可以较好的预测市场容量。

根据对非晶铁芯厂家产能与产量的了解,也考虑到非晶带材的产能,我们估计2005 年国内非晶变压器装机容量为195万kVA。

2006年江苏等地区农网试点与上海地 区采购量有所增加,国内非晶变压器装机容量增长较快,但低于台数增长;而 2007-2008年农网等进一步试点使得市场可保持一定增长;2009年可能在发达地区 大中城市城网中大力推广非晶变压器,这将是非晶变压器市场全面启动的年份,装 机增长将会比较迅速。

未来几年非晶变压器出口可能会有所增长,但是与国内市场 2009年可能是非晶变压 器市场全面启动的年份。

行业深度研究 相比,海外市场显得非常小。

表5:2009年非晶变压器市场需求将可能快速增长 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 国内装机(万kVA) 195371519674 11461719 增长率% 90% 40% 30% 70% 50% 出口容量(万kVA) 5.05.56.17.3 10.214.2 增长率% 10% 10% 20% 40% 40% 非晶铁芯需求(吨) 2,1504,1005,7007,400 12,50019,000 资料来源:国泰君安证券研究所。

非晶合金的价格将随国内供需形势的变化而变化。

据我们了解,2005年非晶带 材价格为2600美元/吨,目前为2700美元/吨,非晶铁芯的价格在3.6万/吨 ~3.8万/吨之间。

我们估计未来几年非晶带材的价格将以每年5%-10%左右上涨, 而非晶铁芯的价格会随之变动。

3.非晶变压器的近期应用将可能集中于农网 农网的配电变压器空载损耗约占配电损耗的40%以上,应用非晶变压器可起到很好 的节能效果,这是我们认为近期非晶变压器的应用可能将主要集中于农网的重要原 因。

由于在农网中节能效果明显加之其他因素(农网完善程度远不及城网、农网老 化程度较高、城网利益分割更难于处理)的影响,目前江苏省各地区在新农村配网 改造中大力推广非晶变压器、单相变压器和卷铁芯变压器等节能产品。

对于此种趋 势,我们认为需要考虑如下影响: 上游资源集中导致短期内发展空间受限。

目前日立金属是全球唯一的非晶带材制造商,06年产能为2.5万吨,07年扩产至 5.2吨,而向国内供应的非晶铁芯厂商的合计产能大约为1万多吨,与大面积推广 非晶变压器的所需数量相距甚远。

此外,非晶变压器原材料用量多于硅钢变压器, 铜用量也稍多。

如果后期铜价上涨而硅钢下跌,非晶变压器对硅钢变压器的替代效 果则差了很多。

最后,非晶带材与铁芯的价格可能因需求增长高于产能扩张而上涨。

因此我们认为,只有非晶带材供应不完全依赖进口并且价格稳定趋降之时(预计 2009年)才可能全面推广非晶变压器。

农网建设中非晶变压器总计装机容量有限,难与城网建设的配电容量相比。

农网建设的配电容量远远低于城网建设,即便全部采用非晶变压器,总计容量仍然 有限,难与城网相比,更何况要面对单相变压器等的替代竞争。

由于成本因素,我 们认为农网建设中单相变压器的装机数量应大于非晶变压器。

此外,农网的配电变压器普遍容量偏小,一般为50kVA~100kVA,而城网的配电 变压器单台容量一般在500~2000kVA。

如在湖南农网建设“十一五”规划中,计 上游资源集中使得非晶 变压器发展空间受限。

农网建设中非晶变压器 的总计装机容量有限。

行业深度研究 划安装配电变压器41560台,但总容量只有374万kVA,平均单台容量仅有90kVA。

一般情况下,配电变压器容量低,则材料用量少,销售价格低,毛利率低。

政策对非晶变压器的推广有一定较大影响。

我国很多地区配电变压器的空载损耗收费按照变压器容量计算,难以对安装非晶变 压器起到足够的激励。

此外,据2006年7月1日开始我国实行的《配电变压器的 能效限定值及节能评价值》,其能效限定值为S9水平,而预计于2010年7月1日 实施的更高国家标准的目标能效限定值可能是S11水平。

我国国家标准仅对变压 器能耗做出了较低要求,并未强调具体的变压器类型,这意味着未来四年S9可能 是市场主流,而2010年后S11可能为市场主流。

非晶变压器推广还需更明确的政 策扶持。

我们认为非晶变压器的节能特性确定无疑,假以时日随着技术水平进一步提高、成 本降低,大量替代传统硅钢变压器是有可能的。

但是由于原材料供应、装机容量、 制造水平与各方利益等因素,短期内全面推广可能性并不很大。

我们更倾向于认为 目前各地区尚处于非晶变压器推广的试点阶段,当各大中城市的城网建设开始大力 推广非晶变压器才意味着市场的全面启动。

4.非晶变压器竞争格局短期内较稳定,3年后则趋于激烈 目前非晶变压器市场上,置信电气凭借其先入优势拥有70%以上的市场份额,而 众多配电变压器生产企业正在试制或少量生产非晶变压器。

置信电气的先入优势为 其技术实力、行业资质与销售渠道等打下良好的基础,更因为其参股日港置信而可 以获得稳定的非晶铁芯供应。

日港置信目前具有4000吨非晶铁芯产能,并有扩产 计划。

参股日港置信实际上是置信电气相对于其他变压器厂商最大的优势,也是短 期内新进入者难以对置信电气构成实质威胁的重要原因。

非晶铁芯供应对变压器厂 商之所以重要主要原因如下: 非晶变压器本身制造技术壁垒很低,只要有非晶铁芯供应当前大部分配电变压 器生产商都可以生产。

非晶铁芯的制造需要进行特殊的退火处理,退火过程决定铁芯损耗是否可以达 到能耗要求,必须由专业铁芯生产厂家完成。

当前向国内市场供货的仅有4 家铁芯生产厂,而日港置信占据最大份额。

目前向国内供应的非晶铁芯厂商的合计产能仅为1万多吨,我们估计实际供应 量远远小于此数,尽管非晶变压器市场尚在试点阶段,实际供需仍比较紧张。

尽管短期内新进入者难以迅速对置信电气形成较大威胁,但一旦带材与铁芯的问题 得以解决,大量配电变压器厂家的进入将改变市场竞争情形,置信电气的行业地位 将受到较大冲击。

根据我们对未来几年非晶铁芯厂家产能的估计,预计非晶铁芯供 应充足后非晶变压器市场可能形成与目前硅钢配电变压器市场类似的激烈竞争局 面。

鉴于目前硅钢配电变压器市场竞争状况,不排除地方保护等因素仍成为市场竞 争的决定因素之一。

非晶铁芯供应充足后非 晶变压器市场可能形成 激烈竞争局面。

政策尚未对非晶变压器 安装起到足够的激励。

非晶铁芯的制造和供应 对非晶变压器生产企业 至关重要。

行业深度研究 作者简介: 彭继忠:男,博士,毕业于清华大学精密仪器与机械学系,电力设备和计算机软 件行业研究员。

2005年获得《新财富》电力设备行业最佳分析师第一名,并与 魏兴耘博士共同获得计算机行业最佳分析师第一名;2004年《新财富》计算机 行业最佳分析师第二名。

王稹:男,工学博士,2005年7月毕业于清华大学电机系电力系统自动化专业, 2005年8月进入国泰君安证券研究所,电力设备行业助理研究员。

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行业深度研究 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

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