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云南白药研究报告:中银国际-云南白药-000538-业绩评论:中银国际公司研究云南白药-060731

研报作者:邹敏 来自:中银国际 时间:2006-08-01 08:44:25
  • 股票名称
    云南白药
  • 股票代码
    000538
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    guo****820
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    优于大市
  • 研报大小
    413 KB
研究报告内容

Daily 2006年7月31日(星期一)璞玉共精金1 股价相对指数表现 14 18 22 26 30 34 38 28 /7/ 05 28 /9/ 05 28 /11 /05 28 /1/ 06 28 /3/ 06 28 /5/ 06 28 /7/ 06 0 100 200 300 400 500 云南白药富士新华A50指数 成交额(人民币百万)人民币 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) (9) (28) (11) 相对新华富时 A50指数(%) (6) (34) (32) 资料来源:彭博及中银国际研究 06年上半年业绩摘要 人民币百万05年 上半年 06年 上半年 同比 变动(%) 主营业务收入1,1331,46929.6 主营业务成本(803) (1,031) 28.4 主营业务税金及附加 (5) (8) 52.7 主营业务利润32543032.3 其他收入/成本121.4 营业费用(125) (189) 51.2 管理费用(64) (72) 11.8 息税前利润13717024.3 财务成本2 (0) n.m. 投资收入/成本1124.2 其他(0) 0 (274.4) 税前利润13917122.9 所得税(21) (27) 25.8 少数股东权益(3) (3) 0.6 净利润11514123.0 资料来源:公司资料 主要资料 发行股数(百万) 484 流通股(%) 39 流通股市值(人民币百万) 3,356 3个月日均交易额(人民币百万) 73 净负债比率(%)净现金 主要股东(%) 云南云药有限公司51 资料来源:公司资料,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2006年4月18日 制药业绩评论 云南白药目标价格:人民币23.40 000538.SZ/人民币17.78 —优于大市邹敏 min.zou@bocigroup.com (8621) 68604866分机8929 营业收入同比增长29.6%,符合我们的预计。

云南白药公布其06 年上半年的净利润同比增长23%至1.41亿人民币,营业收入同比 增长29.6%至14.7亿元人民币。

收入增长符合我们的预计,06年上 半年,在白药胶囊、云南白药散剂和宫血宁胶囊出厂价和零售价 上调之后,主打产品的营业收入稳步增长。

同时,由于市场营销 投入加大以及二线产品被越来越多的人接受,二线产品的销售收 入也飞速增长。

产品销售收入 营业收入 (人民币百万) 营业收入 (人民币百万) 同比增长 05年上半年06年上半年(%) 主要产品白药胶囊9711620 白药散剂738010 白药气雾剂527035 宫血宁胶囊404820 二线产品白药膏6312090 白药牙膏1495556 资料来源:中银国际 由于销售费用率增大,净利率略有下降。

06年上半年云南白药净 利润同比增长23%,低于我们30%的预计。

公司表示,为了使其 二线产品在市场上得到更多认可,云南白药加大行销力度,提高 行销费用,所以销售率从05年上半年的11.06%增加到了06年上 半年的12.9%,因而净利润率从05年上半年的10.1%降至06年上 半年的9.6%。

增长前景光明。

我们对销售费用比率的上升并不过分担忧,相反 更多的广告和市场营销投入会提高品牌知名度和市场认可度。

另 外,云南白药可能会在06年年底推出管理层股权激励制度,我们 认为这也有助于公司在07年获得快速成长。

估值。

根据06年上半年的业绩报告,我们将对云南白药06、07 年的盈利预测分别下调4.34%和3.34%至人民币2.91亿人民币和 3.79亿人民币,同比分别增长26%和30%。

基于30倍07年市盈率, 我们将其目标价格设定为23.4元人民币。

对其维持优于大市评级。

2006年7月31日(星期一)璞玉共精金2 投资摘要 年结日:12月31日200420052006E 2007E 2008E 销售收入(人民币百万) 1,8322,4483,1323,8404,747 变动(%) 3634282324 净利润(人民币百万) 171230291379491 全面摊薄每股收益(人民币) 0.350.480.600.781.01 变动(%) 5134263030 原先预测每股收益(人民币) 0.350.480.630.811.02 变动(%) 5134322926 市盈率(倍) 5037302318 每股现金流量(人民币) 0.350.590.850.871.10 股价/每股现金流量(倍) 5130212116 企业价值/息税折旧分摊前利润(倍) 4030262016 每股股息(人民币) 0.170.090.210.270.36 股息率(%) 1.00.51.21.52.0 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2006年7月31日(星期一)璞玉共精金3 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析 员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。

本报告涉及的 上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利 益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认:他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务 权益。

中银国际集团涉及以下上市法团证券的做市活动:恒生银行及中国银行。

受雇于中银国际集团或 与中银国际集团有联系的个人担任中信国际金融的高级人员。

中银国际集团在过去12个月内与华电国 际、中国银行及上海置业存在投资银行业务关系。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要求发出,资 料已经按照2006年7月27日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委 员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

免责声明 本报告由中银国际研究有限公司向其专业及机构投资客户提供。

本报告 并非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际研究有 限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称“中银国际集 团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌 照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。

未经 中银国际集团事先书面明文批准下,收件人不得更改或以任何方式传送、 复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何其它人。

所有本报告内 使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注 册商标或注册服务标记。

本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。

中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。

本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。

除非法 律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料 而引致的损失负任何责任。

收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。

中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。

这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。

为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团的立场。

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对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。

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阁下须承担浏览这些网站的风险。

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中银国际集团在法律允许下,可于发报材 料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。

中银 国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或 所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。

详情 请参阅《披露声明》部份。

本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日 期的判断,可随时更改,毋须提前通知。

本报告不构成投资、法律、会 计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。

本报告不能 作为阁下私人咨询的建议。

本报告由中银国际研究有限公司准备及发表。

本报告是机密的,只有收 件人才能使用。

本报告分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有 限公司在香港发送,中银国际证券有限责任公司在中国发送,由中银国 际(新加坡)有限公司(BOCInternational (Singapore) Pte. Ltd.)在新加坡发送及 由中国银行国际(英国)控股有限公司(Bank of China International (UK) Limited) 在英国发送。

在英国,本报告只可向《财务服务及市场条例2000(财务推 广)2001命令》(Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotions) Order 2001)第十九条描述的个人或按照《财务服务及市场条例2000》(Financial Services and Markets Act 2000)第二十一条的豁免条款发表或传达。

另外, 任何获得英国财务服务管理局(Financial Services Authority)授权的人士只能 按照适用的规定发表或传送本报告。

在新加坡,本报告只可向《财务顾 问(修订)规则2005》第二条所定义的《资深投资者》或《专家投资者》传 达。

因此,《财务顾问条例(修订)2005》第三十六条所规定的披露要求已 被豁免。

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