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研究报告:宏源证券-2008年商业零售行业投资策略:深度研究-071130

研报作者:王哲 来自:宏源证券 时间:2007-12-24 14:10:09
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    (PDF)
  • 发布者
    jh***ho
  • 研报出处
    宏源证券
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    16 页
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研究报告内容

商业零售行业 不畏浮云遮望眼 2007年11月30日 ——商业零售行业2008年投资策略报告 投资要点 受CPI快速上涨的影响,今年下半年社会消费品零售总额实际增速出现回 落。

但短期回落不会影响我国消费市场长期快速发展的趋势。

受益于我国居民可支配收入水平提高、城市化进程加速、中高消费阶层的 崛起,及消费升级等因素影响,我国消费市场将长期保持快速增长。

我国消费品市场增长空间巨大,零售业正处于发展的黄金时代。

各细分行 业的优势企业具有更大的发展空间。

在零售行业中,不同业态在在满足人们消费需求方面存在明显的差异,因 此竞争优势也各不相同。

经过前期回落,目前国内零售类上市公司整体估值水平趋于合理,其中部 分优质企业,即使与香港同类公司相比,也具有一定的估值优势。

我们看好国内零售业未来的发展。

而08年零售行业的投资机会应表现在 具有持续增长潜力的优势企业,另外,也可关注行业内兼并收购带来的投 资机会 给予武汉中百买入评级、广州友谊和重庆百货增持评级。

研究员: 王哲 电话:010-62294618 email:wangzhe@ehongyuan.com.cn 商业板块和大盘走势对比: 000005[上证商业股指数]->日线 000005[上证商业股指数] 000001[上证综合指数] 06.11.30 ~ 07.11.30(244日) 06.1207.207.407.607.807.10 +250% +200% +150% +100% +50% 0% -50% 1500000 100000 500000 联系人: 蒋全 电话:010-62294633 email:jiangquan@ehongyuan. com.cn 商业零售行业2008年投资策略报告 目录 一、受CPI快速上涨的影响,今年下半年社会消费品零售总额实际增速出现回落................................................3 二、我国消费品市场未来仍将保持快速增长................................................................................................................3 2.1我国居民可支配收入快速增长.................................................................................................................4 2.2我国城市化水平不断提高,居民整体消费水平不断提高......................................................................4 2.3中、高消费阶层逐渐形成,消费升级趋势日益明显..............................................................................5 三、我国零售业处于发展的黄金年代............................................................................................................................6 3.1我国消费市场仍有巨大的增长空间.........................................................................................................6 3.2我国零售行业发展迅速..............................................................................................................................7 3.3优势企业将获得更大的发展.....................................................................................................................8 我国零售业整体发展水平不高,与发达国家相比仍存在较大差距.....................................................8 优势企业将获得更大的发展空间............................................................................................................8 3.4不同业态的竞争优势有所不同.................................................................................................................9 四、目前A股零售类公司估值趋于合理,部分公司估值优势渐显............................................................................9 五、零售行业投资机会...................................................................................................................................................11 武汉中百(000759) ......................................................................................................................................12 广州友谊(000987) ......................................................................................................................................12 重庆百货(600729) ......................................................................................................................................12 图表目录 图表1:我国社会消费品零售总额增长率及CPI变化.........................................................................................3 图表2:城乡居民人均可支配收入不断提高..................................................................................................................4 图表3:城市人口比例变化.............................................................................................................................................5 图表4:高档品、奢侈品消费增长率 % ......................................................................................................................5 图表5:韩国城镇居民人均消费支出随人均GDP变化趋势........................................................................................6 图表6:韩国城镇居民人均消费支出变化......................................................................................................................6 图表7:韩国CPI变动趋势.............................................................................................................................................7 图表8:韩元对美元的汇率变动.....................................................................................................................................7 图表9:零售行业景气度.................................................................................................................................................7 图表10:零售类上市公司经营状况...............................................................................................................................7 图表11:我国与美国零售业市场集中度比较................................................................................................................8 图表12:我国与美国零售业市场细分情况比较............................................................................................................8 图表13:超市与百货经营差异比较...............................................................................................................................9 图表14:美国零售业行业市场表现.............................................................................................................................10 图表15:A股零售类公司市盈率变化..........................................................................................................................10 图表16:零售类公司市场表现.....................................................................................................................................10 图表17:零售类公司估值溢价水平变化......................................................................................................................10 图表18:零售类上市公司估值比较.............................................................................................................................11 商业零售行业2008年投资策略报告 一、受CPI快速上涨的影响,今年下半年社会消费品零售总额实际增 速出现回落 2007以来我国物价指数不断攀升,并在下半年呈现加速上增的态势,并创出04年以来的高 点。

扣除物价上涨因素的影响,我国社会消费品零售总额实际增长速度不但未能保持增长,相反 却在下半年出现了明显的回落。

图表1:我国社会消费品零售总额增长率及CPI变化 02468 10 12 14 16 18 20 04 年 09 月 20 04 年 11 月 20 05 年 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月 全国居民消费零售总额增长率%实际增长率% CPI% 资料来源:WIND 从国际经验来看,一般在物价快速上涨初期,往往会影响居民的消费心理,从而在短期内对 居民的消费行为产生负面影响。

当前国内物价水平的快速上涨在很大程度上影响了我国居民的消 费行为,造成了消费增长率的短期回落。

但从长期来看,我国消费市场快速增长的趋势并未改变。

二、我国消费品市场未来仍将保持快速增长 从长期来看,居民消费能力是决定消费品市场发展的关键因素。

目前来看,我国居民整体消 费能力仍处于快速提高的过程,因此我国消费品市场未来仍将保持快速增长。

商业零售行业2008年投资策略报告 2.1我国居民可支配收入快速增长 图表2:城乡居民人均可支配收入不断提高 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 城镇居民人均收入增长率%农村居民人均收入增长率% 农村居民人均收入(元)城镇居民人均收入(元) 资料来源:WIND 由于我国目前社会保障体系还不完善,国内居民面临着养老、医疗、住房、以及教育等多方 面的现实问题,在一定程度上抑制了人们的消费能力,同时在很大程度上造成国内储蓄水平居高 不下。

在当前构建和谐社会的背景下,我国政府日益关注民生,并逐渐建立、完善各项社会保障 体系和福利制度,不断提高人民收入水平和生活质量。

居民实际可支配收入将出现大幅增长。

根 据弗里德曼的“持久收入”理论,即消费者往往会根据前面几年的稳定收入来决定其支出总额。

因此可以预期,随着我国居民实际可支配收入的不断增长,边际消费能力将大幅提高,未来居民 消费有望出现更快的增长。

2.2我国城市化水平不断提高,居民整体消费水平不断提高 在我国城乡居民收入水平仍存在较大差异(见图表2),城市居民的消费能力和消费倾向明 显高于农村居民。

目前我国正处于快速城镇化的过程,城市人口比例不断提高。

城市人口比例的 不断提高,将带动我国社会整体消费能力不断提高。

商业零售行业2008年投资策略报告 图表3:城市人口比例变化 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 资料来源:WIND 2.3中、高消费阶层逐渐形成,消费升级趋势日益明显 随着我国经济的快速发展,人均收入水平快速增长,一些经济发达地区的人均收入水平已超 过3000美元,已达到中等发达国家的水平,中高消费阶层逐渐形成。

同时新一代“婴儿潮”的崛 起也带来了社会消费观念和消费方式的巨大变化。

部分中高档商品及奢侈品的消费迅速增长,消 费升级趋势十分明显。

图表4:高档品、奢侈品消费增长率 % 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 200702200703200704200705200706200707 文化用品家具建筑装潢金银珠宝汽车体育娱乐 资料来源;国家统计局 另外,人民币升值、08年奥运会的召开、以及证券市场繁荣等诸多因素都将有力的促进我国 消费市场的繁荣,未来我国社会整体消费水平仍将保持快速增长的态势。

因此,我们认为通货膨 胀造成的负面因素只能在短期内影响国内消费水平的增长,而推动我国消费品市场增长的因素依 然会长期存在,社会消费水平增速回落的情况并不足虑,未来我国消费市场仍可保持快速增长。

商业零售行业2008年投资策略报告 三、我国零售业处于发展的黄金年代 3.1我国消费市场仍有巨大的增长空间 韩国是我国的近邻,经历过我国类似的经济发展阶段,出有着类似的生活方式和消费习惯, 因此在许多方面可以给予我们有益的参考。

韩国在从人均GDP接近2000美元(1980年1679美元)到6000美元(1990年6154美元) 的这段时期内城镇居民人均消费支出出现了快速增长: 1980-1985年,人均GDP从1679美元上升到了2369美元,城镇居民人均消费性支出增长 率达到11.9%。

1985到人均GDP首次突破6000美元的1990年,城镇居民人均消费性支出年均复合增长率 达到了16.7%。

温和通胀、1988年汉城奥运会的举办、韩币的持续升值均对其经济发展、 消费者信心和消费意愿的增强起到了一定的促进作用。

1990到亚洲金融危机前的1996年,步入经济发达程度较高国家的行列,消费普及和升级的 热情有所下降,但人均消费仍保持了平均10%左右的良性增长势头。

以上阶段增速明显快于韩国近年来5%左右的消费支出增长速度,80年代初-90年代中是韩 国消费增长的黄金年代。

图表5:韩国城镇居民人均消费支出随人均GDP 变化趋势 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 70 00 80 00 90 00 10 00 0 11 00 0 12 00 0 人均GDP(美元) 人均消费支出增长率 1988年 1989年 1990年 1993年 1996年 1983年 1987年 资料来源:彭博资讯 图表6:韩国城镇居民人均消费支出变化势 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 19801984198819921996 (千韩元) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%城镇居民人均消费支出增长 资料来源:彭博资讯 商业零售行业2008年投资策略报告 图表7:韩国CPI变动趋势 100 102 104 106 108 110 112 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 PY=100 资料来源:彭博资讯 图表8:韩元对美元的汇率变动 500 600 700 800 900 1,000 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 (韩元/美元) 资料来源:彭博资讯 2006年我国城镇居民人均消费支出约1115美元,与韩国1980年的1192美元比较接近,人 均GDP为2048美元,接近于韩国1983年2118美元的水平。

我们认为,我国现在的消费市场状 况与韩国八十年代的情况比较类似。

与韩国相比,我国人均GDP才刚刚突破2000美元,同时还 同样面临着奥运会的召开和本币升值,因此我国居民消费支出同样有望出现新一轮的快速增长。

而且我国地大物博,与韩国相比,拥有巨大的人口基数和无可比拟的经济增长潜力,因此我国消 费市场应有更长的增长周期和更大的增长空间。

3.2我国零售行业发展迅速 零售业是连接商品与消费者之间必不可少的重要环节,在消费市场中占据重要地位。

我国消 费市场的快速发展必然导致零售业的繁荣。

近几年我国零售业一直保持快速发展,行业景气度持 续在高位运行,零售行业上市公司业绩快速增长。

图表9:零售行业景气度 0 20 40 60 80 100 120 140 160 批发和零售业景气指数 20 02 12 20 03 03 20 03 06 20 03 09 20 03 12 20 04 03 20 04 06 20 04 09 20 04 12 20 05 03 20 05 06 20 05 09 20 05 12 20 06 03 20 06 06 20 06 09 20 06 12 20 07 03 资料来源:WIND 图表10:零售类上市公司经营状况 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 18000000 20022003200420052006 0 2 4 6 8 10 12 主营业务收入(万元)主营业务利润(万元) 净利润(万元)经营性净现金流(万元) ROE 资料来源:WIND 商业零售行业2008年投资策略报告 3.3优势企业将获得更大的发展 我国零售业整体发展水平不高,与发达国家相比仍存在较大差距 发达国家通常零售业十分发达,市场细分程度高,而且各细分行业都有大型龙头企业,并占 据较大的市场份额。

而当前我国的零售业发展尚未成熟,行业集中度和市场渗透度较低,各细分 行业内大型龙头企业优势并不十分突出,在行业细分程度上更是有着较大的差距。

例如,美国只 有3亿人口,却有4058家沃尔玛,而我国目前万米以上大型综合超市的总数量不到500家香港铜 罗湾的SOGO百货每平米年销售12万港币,而广州友谊最好的门店每平米年销售只有3万元人 民币。

图表11:我国与美国零售业市场集中度比较 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 食品类百货类家电类 中国行业前三名在业态白强企业销售总额中占比%美国行业前三名在业态白强企业销售总额中占比% 资料来源:.org, 图表12:我国与美国零售业市场细分情况比较 1.50% 53.29% 8.00% 5.87% 3.58% 4.83% 2.73% 1.33% 9.69% 1.23% 9.46% 美国零售业百强业态构成 食品、日用品零售商家具、装潢店 药店百货店服装品牌专卖店GAP等 家电销售 百货家电、电脑、通讯卖场 超市大型综合超市 家居建材超市其他 办公用品非店面形式零售店(邮购) 小型零售店其他 38.60% 21.90% 20.90% 16.60% 0.50% 我国零售业百强业态构成 资料来源:.org 优势企业将获得更大的发展空间 随着我国零售业的快速发展,未来国内零售业产业集中度将不断提升,各细分行业内的优势企 商业零售行业2008年投资策略报告 业将利用自身竞争优势,不断提高市场份额,取得更大的发展。

未来中国本土零售巨人将逐渐崛起。

另外,随着消费者需求层次的日益清晰,以及个性化、专业化服务要求的提高,我国零售业 态也将出现日益细分的趋势,众多细分行业面临巨大发展机遇。

而那些能够把握市场变化趋势, 明确自身定位和商品种类,能够向消费者提供差异化服务的零售商能够在中长期取得更好的发展。

类似国美、苏宁的发展奇迹也有望不断上演。

3.4不同业态的竞争优势有所不同 在零售行业内,不同业态在满足人们消费需求方面存在明显的差异,在经营上也需要不同的 经营策略,竞争优势也不相同。

目前国内零售业态总体以超市和百货为主,他们在经营方面存在 较大差异,竞争优势也表现在不同的方面。

图表13:超市与百货经营差异比较 超市百货 商品结构蔬菜、肉类、瓜果等易腐品和日常生活用品, 大卖场还包括价格便宜的衣服、鞋类。

中高档的服装鞋类、化装品、首饰等时尚产品。

产品特点满足消费者日常生活需要、产品同质化程度高。

非生活必须品、产品差异化显著。

消费者消费 的特点 消费者购买具有很强的目的性,由于属易耗品, 消费者会反复多次购买,产品周转快。

不同层 次的消费者对产品的期望基本相同。

消费者购买具有随意性、消费者购买次数不多, 产品周转慢。

且不同消费者对产品品牌、购物 环境等非产品品质的特征有不同的偏好。

竞争特点 由于产品同质性强且周转快,所以低价是最有 效的竞争手段。

同时消费者还关心购物的便利 性、以及产品的广度与深度。

消费者对价格并不敏感,反而对品牌、环境以 及周围设施有不同的期待。

商家要做的是准确 定位自己、研究目标人群的需求并提供相应的 产品和服务满足目标客户。

竞争策略 低成本策略 超市的竞争最终体现在后台的竞争。

强大的存 货管理系统、物流体系以及补货系统迅速对消 费者需求做出反应提高周转率。

同时靠量大来 降低成本、提高毛利。

差异化策略 目前百货公司不用负责存货管理,也不用负责 物流,竞争体现在差异化定位和前台的管理上。

同时消费者对购物环境的敏感性导致百货业有 一个最重要的竞争法宝:商圈。

共同点厂商都需要较高的管理水平,能够深入研究目标客户的需求,准确的进行市场定位,并对消费者 需求的变化做出快速反应。

由上表中可以看出,超市主要满足人们一般日用品的需求,产品具有同质性,因此高效的管 理(尤其是强大的物流管理能力)以及交通的便利性是取得竞争优势的关键。

而百货业主要为消 费者提供差异化的产品和服务,准确的市场定位、强大的品牌管理能力、以及地处核心商圈等因 素是取得成功的关键要素。

四、目前A股零售类公司估值趋于合理,部分公司估值优势渐显 从国际经验来看,由于良好的发展预期,零售板块具备较好的防御性,中长期明显超跃大盘, 往往具有一定的估值溢价。

国内市场零售业整体估值水平也一直高于市场平均水平,享有较高的 估值溢价。

商业零售行业2008年投资策略报告 图表14:美国零售业行业市场表现 - 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 (Base=100) S&P 500 Retailing Index S&P 500 Index 199501199701199701199801199901200001200101200201200301200401200501200601200701 资料来源:彭博资讯 图表15:A股零售类公司市盈率变化 100 80 J-05 M-05 S-05 J-06 M-06 S-06 J-07 M-07 S-07 60 40 20 - 商业股市盈率A股平均市盈率 资料来源:天相投资分析系统 由于前期涨幅过大,绝对估值水平偏高,10月份零售类公司整体表现远远落后于大盘,估值 溢价水平出现明显回落。

图表16:零售类公司市场表现 000005[上证商业股指数]->日线 000005[上证商业股指数] 000001[上证综合指数] 06.11.30 ~ 07.11.30(244日) 06 .1 2 07 .1 07 .2 07 .3 07 .4 07 .5 07 .6 07 .7 07 .8 07 .9 07 .1 0 07 .1 1 +250% +200% +150% +100% +50% 0% -50% 1500000 100000 500000 资料来源:WIND 图表17:零售类公司估值溢价水平变化 2.8 2.4 J-05 M-05 S-05 J-06 M-06 S-06 J-07 M-07 2.0 1.6 1.2 0.8 商业股平均市盈率/A股平均市盈率 资料来源:天相投资分析系统 商业零售行业2008年投资策略报告 随着股价的回落,零售行业整体估值水平逐渐趋向合理,部分公司的投资价值显现。

即使与 港股的同类公司相比溢价也并不明显。

例如,广州友谊08年预期市盈率为30倍,已低于百盛的 估值水平。

图表18:零售类上市公司估值比较 证券代码证券简称 11月27 日收盘 价(元) 07年 PE 08年 PE证券代码证券简称 11月27 日收盘 价(元) 07年 PE 08年 PE 000679大连友谊13.3584.3 12.9600682 S宁新百18.547.4 33.1 000560昆百大A 17.232.5 14.1600693东百集团23.7152.2 33.1 600415小商品城71.2525.0 19.9000882华联股份12.1880.8 33.3 600785新华百货23.1928.9 22.8000785武汉中商8.5749.5 33.6 000419通程控股18.1933.4 24.1000987广州友谊32.9845.5 30.0 000516开元控股11.4427.6 27.5600628新世界14.1144.2 35.0 000829天音控股21.742.8 28.0600361华联综超28.9248.2 35.5 600327大厦股份12.6443.1 29.1600858银座股份31.550.9 36.6 000417合肥百货8.8342.2 29.9600830大红鹰18.957.5 37.0 600861北京城乡1236.9 30.3600827友谊股份18.6139.9 37.0 600694大商股份39.8938.2 30.7002024苏宁电器58.961.2 38.1 600790轻纺城11.3539.9 31.1600828 *ST成商16.0653.0 39.8 600655豫园商城26.4926.7 31.7600824益民商业8.9137.2 40.1 600280南京中商18.341.2 32.4600729重庆百货29.3152.4 42.5 000759武汉中百15.9543.0 27.5600814杭州解百8.5964.4 45.1 000501鄂武商A 14.6257.1 32.9600631百联股份20.0759.1 45.2 600697欧亚集团23.1145.4 33.0600859王府井42.8971.2 48.7 平均 22.1 47.2 32.4 8245.HK京客隆6.213.2 9.7 8277.HK物美集团7.323.5 19.3 980.HK联华超市11.620.4 17.7 3368.HK百盛集团7539.1 28.1 1833.HK银泰百货6.7526.6 20.8 资料来源:Wind 11月以来市场大幅下挫,2007年10月17日到11月28日,上证指数跌幅为21.2%,同期 商业股跌幅为13.8%,其防御性特征也开始显现。

五、零售行业投资机会 鉴于国内零售业仍有巨大的发展空间,而且随着股权激励等相关制度的推进和完善,零售类 公司经营管理水平仍有巨大的提升空间,未来业绩也有望超出市场预期。

因此08年零售行业整体 表现有望超越大盘,给予增持评级。

商业零售行业2008年投资策略报告 重点关注: 1、我们看好具有品牌优势、管理高效、并且地处经济发达地区核心商圈内的百货类上市公 司。

如广州友谊、银座股份、东百集团、欧亚集团等。

2、我们看好具有高效管理水平、强大的物流供应体系、并且具有持续扩张潜力的超市类上 市公司。

如武汉中百。

3、零售业中店面是相对稀缺资源,随着整个产业的不断发展,具有店面资源优势的中小零 售企业具有较好的并购价值。

一些具有店面优势,但经营相对落后的企业,未来可能成为其他企 业并购的对象,因此也存在一定的市场机会。

个股关注: 武汉中百(000759) 公司是我国华中地区大型连锁超市企业。

公司具有高效的管理体系,强大的物流供应体系,以 及持续的扩张潜力。

近几年一直处于高速增长阶段,预计未来两年仍可保持40%以上的速度增长。

我们看好公司未来的发展前景,预计07、08年EPS分别为0.37和0.57元,继续给予买入评级。

广州友谊(000987) 公司是广州地区零售业的龙头企业之一,以经营高档精品百货为主。

公司内生性增长动力强 劲,盈利能力突出。

目前估值水平偏低,未来将有较好的市场表现。

预计07、08年EPS分别为 0.76和1.11元,建议增持。

重庆百货(600729) 公司是重庆地区零售业的龙头企业,区域内竞争优势十分明显,未来业绩能够保持20%的增 长。

同时,大股东注入优质资产(新世纪百货)的预期十分明确。

一旦注入资产成功,公司的经 营规模及业绩将出现爆炸性增长。

预计07、08年EPS分别为0.56和0.69元。

建议增持,等待资 产注入的机会。

代码公司总股本(万股) 06EPS (元) 07EPS (元) 08EPS (元) 07年 PE 08年 PEPEG投资评级 000759武汉中百335260.23360.370.5743.0028.000.86买入 000987广州友谊239300.590.761.1143.3930.001.45增持 600729重庆百货204000.4180.560.6952.3342.472.61增持 商业零售行业2008年投资策略报告 此页特意留白 商业零售行业2008年投资策略报告 此页特意留白 商业零售行业2008年投资策略报告 宏源证券 中国首家上市证券公司(股票代码000562),市值超过500亿元 经中国证监会批准设立的全国性、综合类证券公司,全国首批保荐机构之一 2007年2月经中国证券业协会的评审,成为创新试点类证券公司 强大股东背景,中国建银投资有限责任公司持有宏源证券66.67%的股份 重组新疆证券,成为证券业风险化解和资源整合的成功范例 公司拥有50家证券营业部和17家证券服务部 公司净资本位居全国三甲,资本充足,实力雄厚,具有广阔发展空间 研究实力 宏源证券研究中心是宏源证券下设的证券金融专业研究机构,拥有一支从业经验丰富,教育 背景良好的高素质专业研究团队。

研究中心以良好的专业理论知识和丰富的市场经验,为客 户提供高水准的专业服务。

主要产品包括宏观战略、市场策略、行业公司、债券基金、衍生 产品等十多个品种,可根据客户需要提供个性化服务。

商业零售行业2008年投资策略报告 投资评级说明: 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级,以报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)涨跌幅 相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。

公司评级: 买入——未来6-12个月跑赢上证综指+15%以上; 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%-+15%; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 行业评级: 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%以上; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 免责条款: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文 中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。

投资者依据本报告提供的信息进行 证券投资所造成的一切后果,本研究所概不负责。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报 告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发,需注明出处为宏源证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节 和修改。

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