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西南证券-5月社融数据点评:变奏下的社融缓速与结构变化-210610

研报作者:叶凡 来自:西南证券 时间:2021-06-10 23:52:32
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    (PDF)
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    zi***01
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    西南证券
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    7 页
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研究报告内容

2021年06月10日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 变奏下的社融缓速与结构变化 ——5月社融数据点评 摘要 西南证券研究发展中心 社融增速继续放缓,但流动性不差。

5月末社会融资规模存量同比增长11%, 增速较4月下降0.7个百分点;其中,对实体经济发放的人民币贷款同比增长 12.5%。

从社融增量来看,5月社会融资规模增量为1.92万亿元,虽然比上年 同期少1.27万亿元,但比2019年同期多增2081亿元。

受去年同期高基数影 响,社融增速继续回落,但社融增量和新增人民币贷款较疫情同期前仍多增, 金融机构对于实体经济的支持力度不减,市场流动性较充裕。

预计短期稳健的 货币政策仍将助力经济平稳复苏,但下半年尤其是四季度货币政策正常化或将 加速,后续信用边际将继续收缩,社融增速将延续稳中有降态势。

政府债券融资加速,企业债券融资减少明显。

5月,新增人民币贷款占同期社 会融资规模增量的74.5%,较4月占比上升了5.3个百分点;需要注意的是, 对实体经济发放的外币贷款同比少增幅度较大,6月15日起,央行上调金融 机构外汇存款准备金率2个百分点至7%,此举措对新增外币贷款产生一定的 抑制。

直接融资方面,5月占比小幅下降,虽然政府债券融资增加但企业债券 融资减少较多,在直接融资的总量上形成对冲。

具体数据来看,受地方债发行 加快带动,政府债券净融资6701亿元,预计二、三季度地方债发行仍将继续 提速;企业债券净融资净减少1336亿元,为2018年5月以来首次出现负值。

这一方面受监管趋严影响,另一方面也受到了企业债到期影响。

从表外融资看, 未贴现承兑汇票同比减少较多。

5月,表外融资同比多减2855亿元,其中信 托贷款同比多减958亿元,严监管效果显著,随着业态逐渐改善,未来信托贷 款将逐渐趋稳;未贴现的银行承兑汇票同比多减1762亿元,也进一步体现出 目前企业流动资金相对充裕。

企业贷款结构持续改善,楼市调控效果显现。

5月,人民币贷款增加1.5万亿 元,比上年同期多增143亿元。

分部门看,住户贷款增加6232亿元,同比少 增811亿元。

其中,短期贷款同比少增,消费贷监管效应持续,但环比4月有 所增加,体现出五一节日效应所带来的居民出行、旅游、消费等需求增加。

预 计在618购物节的带动下,6月居民短期贷款将有所增加;5月,居民部门中 长期贷款增加4426亿元,同比少增236亿元,环比4月少增492亿元。

5月 各地房地产调控继续加码,调控效果持续显现。

5月,企(事)业单位贷款增 加8057亿元,同比少增402亿元,主要受到企业短期贷款减少影响。

企业中 长期贷款保持增长,贷款的期限和投向结构向好。

M2增速回升,财政存款减少。

5月,M2同比增长8.3%,增速分别比上月末、 去年同期和2019年同期高0.2个、低2.8个和低0.2个百分点,主要M2增 速小幅回升主要与财政存款较去年同期大幅减少、非标规模收缩以及非银金融 机构存款增加有关;M1同比增长6.1%,增速比上月末低0.1个百分点,主要 与地产调控和房贷收紧有关。

在经济持续恢复以及去年基数持续高位的背景 下,预计三季度M2增速将稳中趋缓。

风险提示:国内需求不及预期,金融监管趋严。

分析师:叶凡 执业证号:S1250520060001 电话:010-58251911 邮箱:yefan@swsc.com.cn 联系人:王润梦 电话:010-58251904 邮箱:wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.飞涨的PPI,后续如何?——5月通胀 数据点评 (2021-06-09) 2.进击的进口,偏弱的出口——5月贸易 数据点评 (2021-06-07) 3.国内外两率走势各异,说明什么? (2021-06-04) 4. “三孩”四问,机会何在? (2021-06-03) 5.需求偏弱,成本仍高——5月PMI数据 点评 (2021-05-31) 6.升值溯源后,波动本因何在? (2021-05-29) 7.大宗组合拳,汇率被喊话——淡定 (2021-05-29) 8.变奏:复苏共振下的机与危——2021 年下半年宏观经济展望 (2021-05-27) 9.宏观周报(5.17-5.21):碳中和政策加 速,中欧投资协定冻结 (2021-05-21) 10.节奏、投向与展望——地方债发行全视 角观察 (2021-05-19) 13 74 7 数据点评 1 5月,社融增速继续回落,M2同比回升,企业债券融资回落,政府债券融资明显增强, 稳健的货币政策助力经济平稳复苏,但下半年货币政策正常化或将加速,预计后续社融增速 仍将稳中趋缓。

1社融增速继续放缓,但流动性不差 社融存量同比增速放缓,新增人民币贷款同比少增。

5月末社会融资规模存量为297.98 万亿元,同比增长11%,增速较4月下降0.7个百分点,连续三个月放缓;其中,对实体经 济发放的人民币贷款余额为182.22万亿元,同比增长12.5%,增速较前值放缓0.2个百分 点。

从社融增量来看,5月社会融资规模增量为1.92万亿元,虽然比上年同期少1.27万亿 元,但比2019年同期多增2081亿元;其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.43万亿 元,同比少增1208亿元,较2019年同期多增2444.5亿元。

受去年同期高基数影响,社融 增速继续回落,但社融增量和新增人民币贷款较疫情前仍多增,金融机构对于实体经济的扶 持力度不减,市场流动性较充裕。

5月21日召开的国务院金融稳定发展委员会第五十一次会议强调稳健的货币政策要灵 活精准、合理适度,继续实施直达实体经济的政策工具,增强微观主体活力,稳企业保就业; 6月9日举行的国常会指出,当前国内外环境不确定不稳定因素较多,要坚持不搞“大水漫 灌”,保持宏观政策连续性稳定性,增强针对性,保持经济运行在合理区间;6月10日的 第十三届陆家嘴论坛上,央行行长易纲也表示,要坚持稳字当头,坚持实施正常的货币政策, 尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和节奏,要继续深化利率市场化改革,释 放贷款市场报价利率改革潜力。

目前,我国经济发展仍不平衡,预计短期稳健的货币政策仍 将助力经济平稳复苏,但下半年尤其是四季度货币政策正常化或将加速,后续信用边际将继 续收缩,社融增速将延续稳中有降态势。

图1:社融存量同比增速继续回落 图2:新增社会融资5月同比少增 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 20 16 - 07 20 16 - 09 20 16 - 11 20 17 - 01 20 17 - 03 20 17 - 05 20 17 - 07 20 17 - 09 20 17 - 11 20 18 - 01 20 18 - 03 20 18 - 05 20 18 - 07 20 18 - 09 20 18 - 11 20 19 - 01 20 19 - 03 20 19 - 05 20 19 - 07 20 19 - 09 20 19 - 11 20 20 - 01 20 20 - 03 20 20 - 05 20 20 - 07 20 20 - 09 20 20 - 11 20 21 - 01 20 21 - 03 20 21 - 05 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 % 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 20 17 - 09 20 17 - 11 20 18 - 01 20 18 - 03 20 18 - 05 20 18 - 07 20 18 - 09 20 18 - 11 20 19 - 01 20 19 - 03 20 19 - 05 20 19 - 07 20 19 - 09 20 19 - 11 20 20 - 01 20 20 - 03 20 20 - 05 20 20 - 07 20 20 - 09 20 20 - 11 20 21 - 01 20 21 - 03 20 21 - 05 社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 亿元 数据点评 2 2政府债券融资加速,企业债券融资减少明显 从社融结构来看,政府债增加和企业债减少,直接融资占比下降。

5月,新增人民币贷 款占同期社会融资规模增量的74.5%,较4月占比上升了5.3个百分点;需要注意的是,对 实体经济发放的外币贷款折合人民币增加7亿元,同比少增450亿元。

5月31日,央行宣 布自今年6月15日起,上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至7%,此举措对新增 外币贷款产生一定的抑制。

直接融资方面,5月占比较4月下降5.08个百分点至26.85%, 其中政府债券融资大幅增加和企业债券融资大幅减少形成总量上的相互对冲,具体数据来看, 5月,政府债券净融资6701亿元,较2019年同期多增2844亿元,较4月多增2962亿元, 这与地方债发行加快有关。

6月7日,财政部部长刘昆在《关于2020年中央决算的报告》 中表示,下一步要落实落细积极的财政政策,常态化实施财政资金直达机制,对冲部分阶段 性政策“退坡”影,适当放宽专项债券发行时间限制,合理把握发行节奏,提高债券资金使 用绩效。

1-5月,各地已组织发行新增地方政府债券9465亿元,其中,9351亿元使用2021 年债务限额,完成已下达债务限额的21.91%(一般债券3625亿元,完成45.31%;专项债 券5726亿元,完成16.51%)(按调整后的限额计算),发行节奏明显滞后,5月发行节奏 加快,后续有望继续提速。

5月,企业债券净融资减少1336亿元,同比少增4215亿元,为 2018年5月以来首次出现负值。

这一方面受监管趋严影响,另一方面也受到了企业债到期 影响。

5月1日,《公司信用类债券信息披露管理办法》开始实施,提高了发行人的信用资 质标准,中国银保监会主席郭树清6月10日的陆家嘴金融论坛上提到部分大中型企业债务 违约比例上升,妨碍债券市场健康成长的一个主要短板是法制还不够健全,下半年企业债券 监管将继续趋严,对风险的防控也将增强。

此外,5月,非金融企业境内股票融资717亿元, 同比多增364亿元,较2019年同期多增458亿元,资本市场直接融资能力持续释放。

从表外融资看,未贴现承兑汇票同比减少较多。

5月,表外融资减少2629亿元,同比 多减2855亿元,环比少减1064亿元。

其中信托贷款减少1295亿元,同比多减958亿元, 自2020年4月后,信托贷款已连续13个月减少,严监管效果显著,根据最新的《信托公司 监管评级评分操作表》,“两压一降”等监管政策落实情况被列入减分项,预计金融系统将 继续坚定不移地整治脱实向虚现象,随着业态逐渐改善,未来信托贷款将逐渐趋稳。

同时, 5月未贴现的银行承兑汇票减少926亿元,同比多减1762亿元,也进一步体现出目前企业 流动资金相对充裕,融资需求相应有所减少。

此外,委托贷款减少408亿元,同比多减135 亿元。

图3:5月直接融资占比下降 图4:5月表外融资表现不强 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 0 20 40 60 0 4000 8000 12000 16000 20000 24000 20 17 - 09 20 17 - 11 20 18 - 01 20 18 - 03 20 18 - 05 20 18 - 07 20 18 - 09 20 18 - 11 20 19 - 01 20 19 - 03 20 19 - 05 20 19 - 07 20 19 - 09 20 19 - 11 20 20 - 01 20 20 - 03 20 20 - 05 20 20 - 07 20 20 - 09 20 20 - 11 20 21 - 01 20 21 - 03 20 21 - 05 直接融资新增:当月值直接融资新增:当月占比 亿元% -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 -8000 -4000 0 4000 8000 20 17 - 05 20 17 - 08 20 17 - 11 20 18 - 02 20 18 - 05 20 18 - 08 20 18 - 11 20 19 - 02 20 19 - 05 20 19 - 08 20 19 - 11 20 20 - 02 20 20 - 05 20 20 - 08 20 20 - 11 20 21 - 02 20 21 - 05 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 亿元亿元 数据点评 3 3企业贷款结构持续改善,楼市调控效果显现 楼市调控趋严,居民中长期贷款同比少增。

5月,人民币贷款增加1.5万亿元,比上年 同期多增143亿元,比2019年同期多增3127亿元。

分部门看,住户贷款增加6232亿元, 同比少增811亿元。

其中,短期贷款增加1806亿元,同比少增575亿元,较2019年同期 少增142亿元,消费贷监管效应持续;环比4月增加1441亿元,体现出五一节日效应所带 来的居民出行、旅游、消费等需求增加。

预计618购物节将带动居民消费,居民短期贷款有 望增加;5月,居民部门中长期贷款增加4426亿元,同比少增236亿元,较2019年同期 少增251亿元,环比4月少增492亿元。

在4月房地产调控的基础上,5月各地继续加码, 发布住房成交参考价格、引导房地产经纪机构合理发布挂牌价格、转让期限、限价成为多地 实施调控的重要举措,5月,30大中城市商品房成交面积环比下降3.45%,房地产调控效果 预计将持续显现。

复苏趋势不变,企业贷款结构保持稳定。

5月,企(事)业单位贷款增加8057亿元, 同比少增402亿元,主要受到企业短期贷款减少影响。

贷款的期限和投向结构向好,企业中 长期贷款保持增长,新增6528亿元,同比多增1223亿元,已连续14个月多增,较2019 年同期多增4004亿元,企业对未来信心较足,融资环境较宽松的背景下投资意愿较强,预 计将对投资回升形成支持;短期贷款减少644亿元,同比多减1855亿元,较2019年同期 多减1835亿元,侧面说明当前市场流动性较充裕,企业短期贷款的需求不强;票据融资增 加1538亿元,同比少增48亿元。

5月企业中长期贷款占全部企业新增贷款的81%,虽然较 上月降低6.46个百分点,但较去年同期仍上升18.29个百分点,企业中长期贷款占比仍保 持在较高水平。

图5:居民部门中长期贷款需求同比少增 图6:企(事)业单位中长期贷款同比多增 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 -5000 -2000 1000 4000 7000 10000 20 18 - 03 20 18 - 05 20 18 - 07 20 18 - 09 20 18 - 11 20 19 - 01 20 19 - 03 20 19 - 05 20 19 - 07 20 19 - 09 20 19 - 11 20 20 - 01 20 20 - 03 20 20 - 05 20 20 - 07 20 20 - 09 20 20 - 11 20 21 - 01 20 21 - 03 20 21 - 05 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:同比多增 亿元 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 20 18 - 03 20 18 - 05 20 18 - 07 20 18 - 09 20 18 - 11 20 19 - 01 20 19 - 03 20 19 - 05 20 19 - 07 20 19 - 09 20 19 - 11 20 20 - 01 20 20 - 03 20 20 - 05 20 20 - 07 20 20 - 09 20 20 - 11 20 21 - 01 20 21 - 03 20 21 - 05 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:同比多增亿 数据点评 4 4 M2增速回升,财政存款减少 5月末,广义货币(M2)余额227.55万亿元,同比增长8.3%,增速分别比上月末、去 年同期和2019年同期高0.2个、低2.8个和低0.2个百分点。

M2增速小幅回升主要与财政 存款较去年同期大幅减少、非标规模收缩以及非银金融机构存款增加有关,5月财政存款增 加9257亿元,同比少增3843亿元;非银金融机构存款增加7830亿元,同比多增14566 亿元。

狭义货币(M1)余额61.68万亿元,同比增长6.1%,增速比上月末低0.1个百分点, 比上年同期低0.7个百分点,主要与地产调控和房贷收紧有关。

5月,M1和M2的剪刀差扩 大,从上月的1.9个百分点扩大到本月的2.2个百分点。

在经济持续恢复以及去年下半年基 数保持较高的背景下,预计后续M2增速将稳中趋缓。

图7:5月M1增速下行、M2回升 图8:5月财政存款同比少增 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 -20 -15 -10 -5 05 10 15 20 25 30 20 16 - 05 20 16 - 09 20 17 - 01 20 17 - 05 20 17 - 09 20 18 - 01 20 18 - 05 20 18 - 09 20 19 - 01 20 19 - 05 20 19 - 09 20 20 - 01 20 20 - 05 20 20 - 09 20 21 - 01 20 21 - 05 M1:同比M2:同比M2-M1 % -40000 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 20 20 - 03 20 20 - 04 20 20 - 05 20 20 - 06 20 20 - 07 20 20 - 08 20 20 - 09 20 20 - 10 20 20 - 11 20 20 - 12 20 21 - 01 20 21 - 02 20 21 - 03 20 21 - 04 20 21 - 05 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构:同比增加 金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值:同比增加 亿元 数据点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。

分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明 公司评级 买入:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施, 数据点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区南礼士路66号建威大厦1501-1502 邮编:100045 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 区域姓名职务座机手机邮箱 上海 蒋诗烽地区销售总监021-6841530918621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅高级销售经理021-6841395915821376156 zfyi@swsc.com.cn 吴菲阳销售经理021-6841502016621045018 wfy@swsc.com.cn 付禹销售经理021-6841552313761585788 fuyu@swsc.com.cn 黄滢销售经理1881821559318818215593 hying@swsc.com.cn 蒋俊洲销售经理1851651610518516516105 jiangjz@swsc.com.cn 刘琦销售经理1861275119218612751192 liuqi@swsc.com.cn 崔露文销售经理1564296031515642960315 clw@swsc.com.cn 陈慧琳销售经理1852348777518523487775 chhl@swsc.com.cn 王昕宇销售经理1775101837617751018376 wangxy@swsc.com.cn 北京 李杨地区销售总监1860113936218601139362 yfly@swsc.com.cn 张岚地区销售副总监1860124180318601241803 zhanglan@swsc.com.cn 彭博销售经理1339169933913391699339 pbyf@swsc.com.cn 广深 林芷豌高级销售经理1501258512215012585122 linzw@swsc.com.cn 陈慧玲高级销售经理1850070933018500709330 chl@swsc.com.cn 郑龑销售经理1882518974418825189744 zhengyan@swsc.com.cn

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