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G鲁泰研究报告:光大证券-G鲁泰-000726-被低估的行业龙头-060701

研报作者:邓婕 来自:光大证券 时间:2006-07-03 10:18:09
  • 股票名称
    G鲁泰
  • 股票代码
    000726
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ha***ng
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    优势-1
  • 研报大小
    214 KB
研究报告内容

G鲁泰:被低估的行业龙头 主要结论 扩产项目进度略有提前:用银行贷款启动的5000万米色织布项目进度 略有提前,第一期设备安装目前已基本完成,由于色织布项目为公司成 熟项目,经验丰富,可以边安装边试产,预计1000万米/年色织布将于 7月份投产,06年将新增色织布500万米。

匹染布项目盈利贡献增加。

05年3月份投产的匹染布一期项目由于投 产初期尚需磨合导致05年亏损74万元;06年该项目将为公司贡献 2000-3000万净利润。

对匹染布增资的二期2000万米/年将于07年3月 份投产。

公司最困难的时期即将过去:我们一直认为,由于启用银行贷款上项目, 在新增产能有效释放前,公司资金压力较大,公司将面临调整和困难期。

06年7月份色织布产能逐渐释放,将有效改善财务状况及分红预期, 公司最困难的时期即将过去。

作为具有较强国际竞争力和全球产量第一 的色织布行业龙头,07、08年公司将有望步入新一轮增长期。

被严重低估的价值股:前期由于受到股改等因素制约,公司股价远低于 大盘涨幅和纺织板块平均涨幅。

在市场估值整体上移的背景下,目前我 们关注的纺织重点龙头类公司06年平均PE已达到13倍以上,作为纺 织上市公司中竞争力排序第一的龙头公司,鲁泰价值被严重低估。

受到QIFF青睐:从全球配置角度评估,纺织业是目前中国最具国际竞 争优势的产业之一,长期来看,中国纺织业以其在全球产业格局中的竞 争优势和发展前景必将受到外资投资者的青睐。

G鲁泰是中国纺织类上 市公司中的佼佼者,目前高盛已成为公司A股股东。

主要风险点:1、人民币持续升值。

虽然我们认为公司可通过较强的国 际竞争力导致的议价能力、成本中可贸易品的冲减和汇兑损益的影响, 来部分冲减人民币升值负面影响,但持续的、较大的升值幅度仍将对出 口占比达到76%的公司造成一定冲击;2、内外资统一所得税。

公司目 前执行14%的所得税率,有望在08年实现统一的内外资企业所得税将 使得公司净利润直接受到影响;3、出口退税率下调。

政府正酝酿下调 纺织业出口退税率,可能的幅度为两个百分点,以05年数据测算将导 致公司净利润下降2000-3000万元。

维持“优势-1”投资评级:预计公司上半年EPS为0.40元左右。

不考 虑各风险因素,预计06-08年公司可实现EPS0.79元、0.98元和1.22 元。

如假设人民币每年升值3%、纺织品出口退税率06年下调2个百分点、 G鲁泰(000726)公司分析 In-depth Report 公司评级优势-1 当前价格7.69 目标价格9.75 目标期限6个月 市场数据 总股本(百万股) 422.43 流通股本(百万股) 151.90 总市值(百万元) 3248.51 流通市值(百万元) 1168.09 12个月最高/最低5.98-8.48 股价表现(12个月) %一个月三个月十二个月 相对收益19.10 (8.49) (40.53) 绝对收益18.3920.3117.88 李婕 (8621)50818887-217 lijie_yjs@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)68768800-2515 dengwj@ebscn.com -20% 0% 20% 40% 60% 07-0509-0512-0503-0606-06 G鲁泰上证指数 2006年07月01日 2 内外资所得税08年统一到25%,则06-08年公司EPS将分别下降为0.75 元、0.86元和0.98元,同比增幅分别为1.4%、15%和14%。

考虑到即使我们担心的风险因素全部体现,公司业绩仍能保持增长,且 估值仍处于较低水平,维持“优势-1”投资评级,目标价9.75元(以公 司风险因素全部体现下的EPS和纺织重点龙头类公司06年13倍的PE 测算)。

业绩预测和估值指标 (百万元) 200320042005F 2006F 2007F 主营业务收入1,270.51,890.92,229.62,447.33,007.7 净利润191.7279.9311.1332.6413.6 每股收益(元) 0.450.660.740.790.98 市盈率(X) 16.9411.6010.449.777.85 每股净资产(元) 3.443.754.184.655.22 市净率(X) 2.242.051.841.661.47 EV/EBITDA(X) 10.818.697.556.966.50 ROIC(%) 17.72% 16.66% 20.65% 10.05% 9.98% ROE(%) 14.0% 18.8% 29.3% 14.3% 13.4% 股息收益率(%) 4.88% 4.88% 3.93% 4.20% 5.22% 数据来源: Wind资讯光大证券研究所(此处假设出口退税率调整存在过渡期, 08年按照18%的税率测算,其余风险因素未考虑) 财务报表预测 利润表(百万元) 200320042005F 2006F 2007F 主营业务收入1,270.51,890.92,229.62,447.33,007.7 主营业务成本855.51,357.91,546.01,696.62,105.9 主营业务利润414.2532.0682.2749.3900.0 毛利率(%) 32.6% 28.1% 30.6% 30.6% 29.9% 其他业务利润22.223.335.020.020.0 营业费用50.263.562.884.4107.7 管理费用126.8128.0188.1185.3239.7 EBIT 254.0365.2464.9497.8571.4 财务费用13.538.089.099.065.0 营业利润245.8325.8377.3400.6507.6 投资收益-5.31.4 -1.4 -1.8 -1.2 利润总额227.7320.0382.9393.8498.4 净利润191.7279.9311.1332.6413.6 资产负债表(百万元) 200320042005F 2006F 2007F 资产 流动资产总额1,074.71,373.31,366.71,652.01,859.4 货币资金202.8351.4246.8422.8348.7 应收帐款38.261.072.079.097.1 存货458.3598.0668.9734.2902.3 固定资产原价1,408.82,472.22,780.82,883.83,422.5 累计折旧417.3637.0811.81,003.71,239.5 固定资产净额1,251.12,076.52,289.62,392.62,931.3 总资产2,590.83,988.94,314.74,719.45,507.5 负债和股东权益 流动负债总额1,039.81,642.01,918.12,105.32,592.7 短期债务700.41,111.01,311.01,439.01,768.5 应付帐款65.7234.9262.8288.4358.0 其他流动负债173.5173.2205.1225.2276.7 长期负债总额2.7600.8720.0720.0720.0 长期负债- 586.2700.0700.0700.0 应付债券- - - - - 其他长期负债2.714.720.020.020.0 负债总额1,042.52,242.92,638.12,825.33,312.7 股东权益1,452.11,582.81,766.41,962.62,206.7 股本422.4422.4422.4422.4422.4 负债与股东权益2,590.83,988.94,589.74,979.15,725.6 现金流量表(百万元) 200320042005F 2006F 2007F 息税前经营利润254.0365.2464.9497.8571.4 息税前经营利润的税赋37.636.760.469.780.0 扣除调整税的净营业利润216.4328.5404.5428.1491.4 折旧94.4144.8174.8191.9235.8 流动资金增加 经营活动产生的现金流量(95.3) 496.3502.6558.9575.7 资本支出(386.9) (970.2) (387.9) (294.8) (774.5) 其他资产-负债增加(52.0) 6.7 (14.1) (16.3) (42.0) 投资活动产生的现金流量(438.9) (963.6) (402.0) (311.2) (816.5) 自由现金流量 股东权益增加/减少192.2130.7183.6196.3244.0 红利(158.4) (158.4) (127.6) (136.4) (169.6) 银行借款和应付债券595.4996.8313.8128.0329.5 融资活动的现金流量642.11,072.8155.0273.9260.9 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 资本回报率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20012002200320042005F 2006F 2007F 2008F ROICROEROA 净利润增长率&每股自由现金 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20012002200320042005F 2006F 2007F 2008F -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 净利润增长率每股自由现金 净负债&净负债/权益(%) -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20012002200320042005F 2006F 2007F 2008F -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 净负债净负债/权益 企业价值比率(x) - 2468 10 12 14 16 18 20012002200320042005F 2006F 2007F 2008F EV/EBITDAEV/EBIT 4 财务比率和估值指标 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 200320042005F 2006F 2007F 销售净利率 主营业务利润率32.6% 28.1% 30.6% 30.6% 29.9% EBITDA/销售收入27.4% 27.0% 28.7% 28.2% 26.8% EBIT/销售收入20.0% 19.3% 20.9% 20.3% 19.0% 净利润/销售收入15.1% 14.8% 14.0% 13.6% 13.8% 资产周转率 固定资产周转率1.151.141.021.051.13 流动资产周转率1.441.541.631.621.71 总资产周转率0.580.570.540.540.59 财务杠杆 资产负债率40.2% 56.2% 57.5% 56.7% 57.9% 负债权益比率71.8% 141.7% 149.3% 144.0% 150.1% 流动比率1.030.840.710.780.72 速动比率0.590.470.360.440.37 增长率 销售收入增长率33.6% 48.8% 17.9% 9.8% 22.9% 主营利润增长率52.5% 28.4% 17.9% 9.8% 20.1% EBIT增长率62.8% 43.8% 27.3% 7.1% 14.8% 净利润增长率52.7% 46.0% 11.1% 6.9% 24.3% 估值指标 每股收益(元) 0.450.660.740.790.98 每股净资产(元) 3.443.754.184.655.22 每股自由现金流(元) -1.26 -1.110.240.59 -0.57 市盈率(X) 16.9411.6010.449.777.85 市净率(X) 2.242.051.841.661.47 EV/EBITDA(X) 10.818.697.556.966.50 股息收益率4.88% 4.88% 3.93% 4.20% 5.22% 利润率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20012002200320042005F 2006F 2007F 2008F 毛利率息税前利润率净利润率 G鲁泰 7x 10x 12x 14x 16x 19x 0 3 7 10 14 07-0109-0201-0403-0506-06 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系,其定义如下: 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动; 2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动;

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