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恒瑞医药研究报告:申银万国-恒瑞医药-600276-中报点评:化解经营环境压力,实现业绩稳定增长-060719

研报作者:吴一峰 来自:申银万国 时间:2006-07-19 09:54:55
  • 股票名称
    恒瑞医药
  • 股票代码
    600276
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zh***66
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    42 KB
研究报告内容

上市公司 化学制剂(370100) 恒瑞医药(600276) 化解经营环境压力,实现业绩稳定增长 买入 维持评级 2006年7月19日 公司研究/公司点评 市场数据: 2006年7月19日 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据(05年): 一年股价与大盘对比走势: 分析师 吴一峰 (8621) 63295888-433 wuyifeng@sw108.com 联系人 叶 飞 (8621)63295888-430 yefei@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:元,万元 注:市盈率=最近总市值/各期净利润,对于中报,则还要除以2。

投资要点: 半年报业绩超过预期。

公司06年上半年实现销售收入6.71亿元,同比增长 16.0%,实现净利润1.08亿元,同比增长40.8%,每股收益为0.422元,扣 除非经常性损益后净利润同比增长40.2%,高于市场预期。

公司每股经营活 动产生的现金流量净额0.399元,现金流状况良好。

公司盈利能力稳步提升。

公司抗肿瘤药在进入医保目录后降价幅度较大,但 销量上升和原料药成本下降维持了抗肿瘤药较高的盈利能力,公司中报毛利 率同比减少了1.72个百分点,片剂毛利率下降了13.93,我们认为主要原因 在于部分可确认为成本的费用支出目前计入成本所致,所以同时导致了营业 费用率下降幅度较大。

虽然研发费用支出增加导致管理费用上升,但公司税 前利润率达到了20.9%,同比上升1个百分点,保持了良好的盈利水平。

主打产品增势良好,潜力品种销售转型。

作为主要盈利品种,抗肿瘤药物在 新进医保后降价幅度较大,但销量上升维持了抗肿瘤药收入20%以上的良好 增势,其中多西他赛和奥沙利铂销售均突破1.4亿元,顺利完成预定目标。

伊 立替康半年销售已经达到了05年全年收入。

另外,麻醉药潜力品种七氟烷 将改变原先代理经营的模式纳入恒瑞的销售体系,下半年销售收入上升将会 比较明显。

化解经营环境压力,实现业绩稳定增长。

由于中期公司享受了国产设备抵税 的税收优惠,因此公司业绩增速加快。

但由于下半年在医药行业加强整顿的 政策环境压力依然较大,处方药新品销售难度提高,医生出于自身保护考虑, 处方品种和厂家选择倾向于制造平衡,从而加大了公司的经营压力。

我们认 为公司有能力利用抗肿瘤药物消费刚性的特点发挥自身品牌和自建渠道的 优势,化解经营环境压力,维持全年业绩稳定增长。

专利药物临床进展顺利。

目前公司专利药物临床进展顺利,艾瑞昔布已经顺 利进入III期临床,有望在07年下半年获得批文。

从II期临床数据来看, 产品治疗效果较好,而且由于对靶点选择性程度适中,副作用小于同类产品。

收盘价(元) 23 一年内最高/最低(元) 29.75/12.5 上证指数1684/4235 市净率5.12 息率(分红/股价) 0.96% 流通市值(万元) 220800 每股净资产(元) 4.494 资产负债率% 15.99 总股本/流通A股(万股) 25507/9600 流通B股/H股0/0 主营业务收 入(百万元) 增长 率% 净利润(百 万元) 增长 率% 每股收 益(元) 主营业务 利润率% 净资产 收益率% 市盈率 2004A 11459123290.487412.548 2005A 11793162320.647914.836 2006E 144022204260.807916.429 2007E 176523250230.988017.723 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 7- 15 8- 15 9- 15 10- 15 11- 15 12- 15 1- 15 2- 15 3- 15 4- 15 5- 15 6- 15 7- 15 G恒瑞沪深300 申银万国证券研究所 深度研究 1 公司具备长期投资价值,维持买入建议。

根据我们的盈利预测,公司2006、 2007和2008年每股收益分别为0.80元、0.98元和1.20元,动态市盈率分 别为29倍、23倍和19倍。

我们认为公司高额的研发投入和保守的财务政策 应该享受相对估值溢价,结合绝对估值和国际专利药企在成长初期的估值, 我们认为公司6~12月合理股价为30元,相当于07年动态市盈率30倍左 右。

公司利用自主创新正稳步实现由仿制药公司向专利药企业的跨越,是我 国化学药企中具备长期投资价值的稀缺品种,维持“买入”评级。

表1:公司分季度报表 单位:百万元、元 资料来源:公司公告、申万研究所 05中报3Q054Q051Q062Q0606中报 一、主营业务收入578299302333337671 同比增长12.36% -20.76% 19.27% 14.82% 17.26% 16.03% 环比增长- 3.90% 1.09% 10.36% 1.17% - 减:主营业务成本9852816065125 毛利率83.10% 82.75% 73.31% 81.91% 80.85% 81.38% 主营业务税金及附加10555511 二、主营业务利润471242217268268535 同比增长12.27% 0.72% 19.71% 8.93% 18.96% 13.72% 环比增长- 7.75% -10.45% 23.41% -0.10% - 加:其他业务利润713000 营业费用26013185127133260 营业费用率44.94% 43.76% 28.24% 38.01% 39.51% 38.77% 管理费用10352856571136 管理费用率17.83% 17.38% 28.00% 19.34% 21.07% 20.21% 财务费用(0) (0) 0 (1) 0 (0) 财务费用率-0.04% -0.04% 0.09% -0.17% 0.13% -0.02% 三、营业利润11660507763140 加:投资收益000000 补贴收入000000 营业外收入000000 减:营业外支出014000 营业外收支净额(0) (1) (4) 0 (0) (0) 四、利润总额11559467863140 减:所得税4241528634 所得税率36.06% 7.20% 31.90% 35.51% 9.99% 24.11% 减:少数股东损益(3) 1 (1) (1) 0 (1) 五、净利润7654325156108 同比增长48.56% 36.22% 1.28% 28.82% 53.86% 40.80% 环比增长- 46.43% -39.57% 58.58% 9.65% - 净利润率13.21% 17.90% 10.70% 15.38% 16.67% 16.03% 每股收益0.300.210.130.200.220.42 申银万国证券研究所 深度研究 2 表2公司主要产品销售收入和预测 单位:百万元 20052006H 2006E 抗肿瘤药730457900 奥沙利铂270145300 多西他赛200141295 伊立替康232550 亚叶酸钙13066130 麻醉镇痛药物11071180 速卡402355 阿曲库胺402555 七氟烷51140 抗感染药及其他260160320 原料药402040 资料来源:申万研究所 表3盈利预测表(合并报表) 单位:百万元、元 资料来源:公司公告、申万研究所 200420052006E 2007E 主营业务收入1,1451,1791,4401,765 收入YoY 9.0% 3.0% 22.1% 22.6% 主营业务成本286230283339 毛利率75.0% 80.5% 80.3% 80.8% 主营业务税金及附加18192020 主营业务利润8419301,1371,406 其他业务利润41111 营业费用431476573720 营业费用率37.6% 40.4% 39.8% 40.8% 管理费用227240285350 管理费用率19.8% 20.3% 19.8% 19.8% 财务费用10 (0) 00 营业利润178226280337 投资收益0000 补贴收入4055 营业外收入0000 营业外支出10555 利润总额173221280337 所得税51617788 所得税率(实际税率) 29.8% 27.5% 27.5% 26.1% 少数股东损益(1) (2) (1) (1) 净利润123162204250 EPS 0.480.640.800.98 申银万国证券研究所 深度研究 3 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体 系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人 的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读 整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结 论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司 作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报 告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。

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本报告版权归上海申银万国证券研究所有 限公司所有。

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