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华统股份:长城证券-华统股份-002840-公司深度报告:迈入快速发展期,屠宰肉制品齐发力-211112

研报作者:刘鹏 来自:长城证券 时间:2021-11-15 11:17:48
  • 股票名称
    华统股份
  • 股票代码
    002840
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ry***me
  • 研报出处
    长城证券
  • 研报页数
    18 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    1,041 KB
研究报告内容

华统股份(002840)公司深度报告2021年11月12日 投资评级:增持(维持) 报告日期:2021年11月12日 目前股价10.35 总市值(亿元) 46.33 流通市值(亿元) 45.14 总股本(万股) 44,764 流通股本(万股) 43,617 12个月最高/最低12.36/8.27 分析师:刘鹏S1070520030002 021-31829686 liupeng@cgws.com 数据来源:贝格数据 <<营收维持正增长,看好全年业绩稳健落 地>> 2021-10-24 <<屠宰主业放量可期,肉制品打造新增长 点>> 2021-09-14 <<养殖业务加速发展,H1利润预计翻番增 长>> 2021-06-01 迈入快速发展期,屠宰肉制品齐发力 ——华统股份(002840)公司深度报告 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7706 8836 10869 13314 15644 (+/-%) 50.6% 14.7% 23.0% 22.5% 17.5% 归母净利润(百万元) 132 135 210 356 506 (+/-%) -12.4% 2.6% 55.6% 69.1% 42.4% 摊薄EPS(元/股) 0.25 0.25 0.38 0.65 0.92 PE 42 41 27 16 11 资料来源:长城证券研究院 全力打造产业链一体化经营模式,主营业务囊括“饲料加工、畜禽养殖、 畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节。

2016-2020年,公司营业收入 稳步增长,由39.92亿元增长至88.36亿元,CAGR为21.97%。

归母净利 润由0.92亿元增长至1.51亿元,CAGR为10.06%。

1H21年公司实现营 业收入46.16亿元,同比增长14.84%,归母净利润为1.51亿元,同比增 长100.22%,迈入新的发展阶段。

成立二十载,一步一脚印逐步壮大。

2019年股权激励涉及核心技术、管 理、业务人员,发掘内生活力。

2020年可转债用于现代化养殖场建设。

2021年非公开发行A股股票,加大肉制品加工布局+补充流动资金。

2020 年增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式,推动公司战 略性发展。

未来3大方向贡献增长点:1)肉制品业务具备拳头产品华统火腿,凸显 产品优势。

研发人员占比提升,助力公司加大新产品研发力度。

温氏&正 大优势整合,推动公司战略发展。

截至21年9月,公司持有正大食品15% 的股权,并且正大食品成为公司的参股子公司。

有望借助正大中央厨房项 目,有望搭载中央厨房以及预制菜风口,实现放量。

1H21年火腿销售收 入达0.21亿元,同比增长55.96%,逐步消除去年同期的疫情影响因素。

2) 1H 21年种猪销售0.61亿元,同比增长为100%,其毛利率达57.32%,贡 献利润所得。

3)从政策梳理来看,规模化养殖和屠宰是未来政策趋势。

生猪屠宰市场需求逐步恢复,1H21年公司生猪屠宰产量较去年同期有了 较大增长。

省外业务收入占比的大幅提升,也验证了公司从区域发展到全 国化发展的路径。

省外业务占比由16年的15%逐步提升,1H21年已经提 升至22%,见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的 崛起。

投资建议:公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复,1H21年生猪屠宰产量 较去年同期有了较大增长,未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升,则 公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长;肉制品加工业务不断深入, 增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式,推动公司战略 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2 0/ 9 2 1/ 1 2 1/ 4 2 1/ 7 2 1/ 10华统股份食品饮料沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师公司深度报告公司深度报告公司报告食品饮料 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 性发展,成为新发力点。

结合以上,我们预计公司21-23年收入分别为 108.69、133.14、156.44亿元,归母净利润为2.1、3.56、5.06亿元,EPS 为0.38、0.65、0.92元,对应PE为27/16/11倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;监管政策变化;生猪价格波动风险;屠宰放量 不及预期;养殖业务推进不及预期;利润率提升不及预期;肉制品放量不 明显;食品安全问题。

公司深度报告 长城证券3 目录 1.主营业务稳步增长,21年迈入快速发展阶段..................................................................5 1.1主营业务稳步增长,1H21年归母净利润增长靓丽.................................................5 1.2一步一脚印,发展壮大..............................................................................................7 2.肉制品加工业务搭载东风,有望放量.............................................................................10 2.1肉制品拳头产品华统火腿,凸显产品优势............................................................10 2.2温氏&正大优势整合,推动公司战略发展.............................................................11 2.3有望搭载中央厨房&预制菜东风.............................................................................12 3.养殖&屠宰业务有望放量..................................................................................................13 3.1规模化养殖及屠宰是未来政策趋势........................................................................13 3.2生猪屠宰量逐步恢复,未来继续补充利润点........................................................13 3.3省外业务扩张,验证全国化发展路径....................................................................14 4.盈利预测与估值水平.........................................................................................................15 5.投资建议.............................................................................................................................15 6.风险提示.............................................................................................................................16 附:盈利预测表..................................................................................................................17 公司深度报告 长城证券4 图表目录 图1:华统股份业务示意图.......................................................................................................5 图2:营业收入及增速变动图...................................................................................................6 图3:归母净利润及增速变动图...............................................................................................6 图4:主营业务(亿元)变动图...............................................................................................6 图5:主要产品销售收入(亿元)变动图...............................................................................6 图6:产品毛利率变动图...........................................................................................................7 图7:公司发展历程图...............................................................................................................8 图8:公司火腿产品.................................................................................................................10 图9:研发人员数量及占比变动.............................................................................................10 图10:增资完成后正大食品(义乌)有限公司股权结构图...............................................11 图11:正大集团农牧食品产业链...........................................................................................11 图12:正大集团食品品牌.......................................................................................................11 图13:2018-2020年中国中央厨房市场规模(亿元) ..............................................................12 图14:我国规模以上连锁餐饮中央厨房渗透率...................................................................12 图15:在线外卖行业市场规模(亿元)及同比...................................................................12 图16:中国网上外卖用户规模(万人) ...............................................................................12 图17:屠宰及肉类加工行业生产量(万吨) .......................................................................14 图18:公司生鲜猪肉毛利率...................................................................................................14 图19:省内外业务占比(%) ................................................................................................14 图20:省内外毛利率对比(%) ............................................................................................14 表1:激励对象获授的限制性股票分配情况...........................................................................8 表2:限制性股票解除限售各年度业绩考核目标...................................................................8 表3:可转债募资项目分布(万元) .......................................................................................9 表4:募集资金项目分布(万元) ...........................................................................................9 表5:股东名称及占比.............................................................................................................11 表6:相关政策梳理.................................................................................................................13 表7:同行业公司比较分析.....................................................................................................15 公司深度报告 长城证券5 1.主营业务稳步增长,21年迈入快速发 展阶段 1.1主营业务稳步增长,1H21年归母净利润增长靓丽 一体化经营模式,打造稳定的畜禽供应链。

华统股份是农业产业化国家重点龙头企业和 浙江区域屠宰龙头企业,公司以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式, 主营业务囊括“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节,主要 产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿、酱卤制品等”。

图1:华统股份业务示意图 资料来源:公司官网,长城证券研究院 (1)饲料加工业务:为公司的畜禽养殖业务做好配套,便于降低公司畜禽养殖成本,且 有利于公司从源头上控制食品安全。

截至21年9月,公司已形成的饲料产能为12万吨/ 年,在建的规划产能为65万吨/年,预计将于21年底或明年年初投产。

(2)畜禽养殖业务:公司通过2020年可转债募资,后期自有资金投入,投资建设“衢 州华统现代化生态养殖场建设项目”、“衢州华统现代化华垅生猪养殖建设项目”等,大 力布局生猪养殖业务,提高公司屠宰加工业务原料的自给率,为公司畜禽屠宰加工等下 游业务提供了保障。

截至21年9月,公司部分生猪养殖项目子公司已开始投产,公司前 期布局的畜禽养殖业务已取得初步成效,公司产业链一体化经营模式的上游畜禽养殖短 板得到了有效弥补。

(3)畜禽屠宰加工业务:传统优势业务,2017年通过首次公开发行股票募集资金建设 “年屠宰50万头生猪项目”等,并通过后期不断投入自有资金,采用“收购+自建”的 模式,大幅提升公司畜禽屠宰加工能力,巩固公司在畜禽屠宰加工业务的竞争优势。

(4)肉制品深加工业务:重点布局业务,随着公司全产业链一体化经营模式的稳步推进, 上游的饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工等业务布局已初见成效,向下游肉制品深加 工领域拓展是公司亟待突破的重点工作业务。

21年9月拟通过非公开发行建设年产4万 吨的肉制品加工项目。

近五年收入和净利润稳步提升,1H21年迈入快速发展期:(1)2016-2020年,公司营业 收入稳步增长,由39.92亿元增长至88.36亿元,CAGR为21.97%。

(2)2016-2020年, 公司归母净利润由0.92亿元增长至1.51亿元,CAGR为10.06%。

其中2019年公司实现 公司深度报告 长城证券6 归母净利润1.32亿元,同比下滑12.4%,剔除实施2019年股权激励计划计提的股份支付 费用之后,归母净利润同比增长26.51%。

1H21年,公司实现归母净利润1.51亿元,同 比增长100.22%,公司迈入快速发展阶段。

图2:营业收入及增速变动图 图3:归母净利润及增速变动图 资料来源:WIND,长城证券研究院 资料来源:WIND,长城证券研究院 主营业务稳步增长,屠宰以及肉制品加工业务贡献收入。

16-20年屠宰以及肉制品加工业 务占比为96.85%、96.53%、97.42%、97.09%、96.38%。

公司屠宰以及肉制品加工业务稳 步增长,从16年的38.66亿元发展至20年的85.17亿元,CAGR为17.11%。

饲料业务由 16年的0.83亿元波动中上行,20年实现1.06亿元的收入。

畜禽养殖行业业务属于波动 状态,20年收入为0.21亿元,但其1H21年高速增长。

图4:主营业务(亿元)变动图 资料来源:WIND,长城证券研究院 18.1% 8.5% 50.6% 14.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 20162017201820192020 营业收入(亿元)同比 28.5% 26.8% -12.4% 2.6% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 20162017201820192020 归母净利润(亿元)同比 38.66 45.5249.86 74.82 85.17 0.83 1.04 0.88 1.58 1.06 0.35 0.39 0.15 0.07 0.21 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 20162017201820192020 屠宰及肉类加工行业饲料行业畜禽养殖行业(次坐标轴) 图5:主要产品销售收入(亿元)变动图 公司深度报告 长城证券7 图6:产品毛利率变动图 资料来源:WIND,长城证券研究院 1H21年归母净利润增长靓丽,种猪贡献利润。

1H21年公司实现营业收入46.16亿元,同 比增长14.84%,归母净利润为1.51亿元,同比增长100.22%。

其中畜禽养殖行业实现快 速增长,销售收入达0.85亿元,相较去年同期的0.04亿元,同比增长高达2020.38%,主 要是公司出售部分生猪及种猪。

种猪销售0.61亿元,同比增长为100%,其毛利率达57.32%, 贡献利润所得。

1H21年火腿销售收入达0.21亿元,同比增长55.96%,逐步消除去年同 期的疫情影响因素。

1.2一步一脚印,发展壮大 0 10 20 30 40 50 60 70 0 5 10 15 20 25 30 201620172018201920201H2021 生鲜猪肉生鲜禽肉 饲料火腿 种猪(次坐标轴) 资料来源:WIND,长城证券研究院 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20162017201820192020 生鲜猪肉生鲜禽肉饲料火腿 公司深度报告 长城证券8 成立二十载,一步一脚印逐步壮大。

公司于2001年成立,2011年9月27日,浙江省商 务厅同意浙江义乌华统肉制品有限公司整体变更为外商投资股份有限公司;2011年10月 26日,经创立大会决议,全体发起人同意将华统有限整体变更为股份有限公司;2011年 11月1日,浙江义乌华统肉制品有限公司整体变更为浙江华统肉制品股份有限公司,注 册资本为11,000万元。

2017年1月10日,公司在深圳证券交易所中小板IPO上市;2019 年9月,公司获得AA首次主体评级。

图7:公司发展历程图 资料来源:公司公告,长城证券研究院 股权激励涉及核心技术、管理、业务人员,发掘内生活力。

2019年2月20日,公司拟授 予限制性股票1149万股,其中首次授予950万股,预留199万股,授予价格6.94元/股; 激励计划首次授予的限制性股票涉及的激励对象共计107人,包括:(1)董事;(2)高 级管理人员;(3)核心技术(管理、业务)人员。

表1:激励对象获授的限制性股票分配情况 姓名职务获授的限制性股票数量(股)占授予限制性股票总数的比例 朱根喜董事260,0002.26% 刘德林副总经理260,0002.26% 陈斌副总经理260,0002.26% 周喜华财务总监260,0002.26% 廖文锋董事会秘书、副总经理260,0002.26% 核心技术(管理、业务)人员(共计102人) 8,200,00071.37% 预留部分1,990,00017.32% 合计11,490,000100.00% 资料来源:公司公告,长城证券研究院 表2:限制性股票解除限售各年度业绩考核目标 解除限售期业绩考核目标 第一次解除限售以2018年净利润为基数,公司2019年净利润增长率不低于25% 第二次解除限售以2018年净利润为基数,公司2020年净利润增长率不低于40% 第三次解除限售以2018年净利润为基数,公司2021年净利润增长率不低于50% 资料来源:公司公告,长城证券研究院 公司深度报告 长城证券9 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.5亿元,扣除发行费用后,募集资 金用于现代化养殖场建设,加大一体化布局步骤。

表3:可转债募资项目分布(万元) 序号项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额 1衢州华统现代化生态养殖场建设项目23,246.0021,700.00 2衢州华统现代化华垅生猪养殖建设项目14,397.0014,217.00 3衢州华统现代化东方生猪养殖建设项目14,842.0014,783.00 4补充流动资金4,300.004,300.00 合计56,785.0055,000.00 资料来源:公司公告,长城证券研究院 非公开发行A股股票:加大肉制品加工布局+补充流动资金:2021年9月14日,公司拟 非公开发行股票13,220万股,拟募集资金不超过9.23亿元;发行完成后,公司实际控制 人不变。

(1)年产4万吨肉制品加工项目:公司拟将募集资金用于新建年产4万吨肉制 品加工项目,壮大公司在肉制品深加工领域的经营实力,聚焦公司肉制品加工中的食品 后端环节,弥补公司全产业链战略布局中的短板,全面实现公司全产业链一体化经营模 式的战略布局,从而提升公司的经营规模,增强公司的盈利能力。

(2)补充流动资金: 1H21年公司的资产负债率为60.54%,较2017年底增长38.68%。

较高的负债规模限制了 公司持续融资能力,同时给公司带来较大的财务费用负担。

加之随着公司肉制品深加工 业务的不断推进,公司对流动资金的需求将大幅增长。

本次补充流动资金,将为公司未 来业务发展提供充足的流动资金支持,同时改善公司的资产负债结构,提升公司的营运 能力和抗风险能力。

表4:募集资金项目分布(万元) 序号项目名称实施主体项目投资总额募集资金拟投资额 1新建年产4万吨肉 制品加工项目 华统股份22,730.7720,000.00 2补充流动资金华统股份72,275.6072,275.60 合计95,006.3792,275.60 资料来源:公司公告,长城证券研究院 增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式,推动公司战略性发展。

2020 年8月11日,公司与正大投资及正大康地共同签署了《增资协议》,公司拟使用自有资 金以1:1的价格对正大食品增资1,050万元人民币。

本次增资完成后,正大食品的注册资 本将由5,950万人民币增加至7,000万元人民币,公司将持有正大食品15%的股权,并且 正大食品将成为公司的参股子公司。

公司深度报告 长城证券10 2.肉制品加工业务搭载东风,有望放量 2.1肉制品拳头产品华统火腿,凸显产品优势 从地域优势到生产加工,火腿制品蓄能肉制品加工业务。

公司肉制品的拳头产品华统火 腿,具有独特的地理优势。

原产地保护的限制为华统火腿的发展创造了得天独厚的地理 优势。

火腿生产方面,公司从国际火腿加工机械行业的领先者意大利富利高冷冻机械制 造有限公司等引进三条火腿生产线,产能可达80万只/年。

该套设备可使火腿生产全过程 实现控温控湿。

图8:公司火腿产品 资料来源:华统股份天猫旗舰店,长城证券研究院 研发人员占比提升,助力公司加大新产品研发力度。

过去三年间,公司研发人员数量及 占比逐年提升。

2020年,公司拥有研发人员107人,同比变动+35.44%;研发人员占比 由3.5%增长至3.68%,同比提升0.18PCT。

图9:研发人员数量及占比变动 资料来源:WIND,长城证券研究院 加大新品开发力度,线上线下双驱动。

公司主要有金华火腿、土香肠、一品肠等产品, 后续公司还将加大开发力度向市场推出新产品。

公司设立有专门事业部从事肉制品深加 工业务。

采取线上线下相结合的销售方式,在直营方面,公司计划加大电商运营投入, 提升公司线上销售额;同时线下将进一步优化大客户关系管理工作,大力拓展餐饮连锁 51 114 7679 107 2.87% 7.10% 3.48% 3.50% 3.68% 3% 3% 4% 4% 5% 5% 6% 6% 7% 7% 8% 0 20 40 60 80 100 120 20162017201820192020 研发人员数量(人)研发人员占比(右轴) 公司深度报告 长城证券11 店、商超、企事业单位等直销渠道。

2.2温氏&正大优势整合,推动公司战略发展 截至根据21年上半年报,温氏和正大分别持有公司5.38%和2.63%的股份。

温氏作为行 业领头人,是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团,构建 了完善的饲料品控体系,保障了饲料的质量安全和畜禽产品的安全。

正大集团农牧产品 具备全产业链优势,正大食品发力多年,具备强品牌力和消费者接受度。

表5:股东名称及占比 股东名称占总股本比例 温氏(深圳)股权投资管理有限公司5.38% 正大投资股份有限公司2.63% 资料来源:WIND,长城证券研究院 增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式,推动公司战略性发展。

2020 年8月11日,华统股份与正大投资及正大康地共同签署了《增资协议》,公司拟使用自 有资金以1:1的价格对正大食品增资1,050万元人民币。

本次增资完成后,正大食品的注 册资本将由5,950万人民币增加至7,000万元人民币,公司将持有正大食品15%的股权, 并且正大食品将成为公司的参股子公司。

图10:增资完成后正大食品(义乌)有限公司股权结构图 资料来源:公司公告,长城证券研究院 正大集团农牧产品秉持“做世界的厨房、人类能源的供应者”的企业愿景,提供“从农 场到餐桌”的全产业链产品和服务。

正大集团具备下游强品牌效应,正大食品种类丰富, 包含鸡蛋、禽肉、猪肉、水产、蔬果等生鲜食品;速冻面点、休闲小食、方便餐、香肠 等方便食品,以及葡萄酒、鳄鱼酒、茶叶、咖啡等饮品。

图11:正大集团农牧食品产业链 图12:正大集团食品品牌 公司深度报告 长城证券12 资料来源:公司官网,长城证券研究院 资料来源:公司官网,长城证券研究院 2.3有望搭载中央厨房&预制菜东风 中央厨房的概念来源于餐饮行业,是指由餐饮连锁企业建立的,具有独立场所及设施设 备,集中完成食品成品或半成品加工制作,并直接配送给餐饮服务的单位。

中央厨房的 优点包括:集中采购、统一加工、易于质检、统一标准、综合信息处理,因此具备质量、 成本和扩张迭代上的优势。

随着中央厨房数量的增加,国内中央厨房行业市场规模也处于不断增长态势,2019年, 国内中央厨房市场规模约137亿元,到了2020年,国内中央厨房行业市场规模已经达到 了145亿元,较上年增长5.84%。

我国中央厨房行业市场已经逐渐趋于饱和状态,2014 年,中央厨房在连锁餐饮行业的渗透为64.4%,到了2018年,中央厨房的渗透率已经达 到了72.4%,2020年中央厨房的渗透率在80%以上。

图13:2018-2020年中国中央厨房市场规模(亿元) 图14:我国规模以上连锁餐饮中央厨房渗透率 资料来源:中研产业网,长城证券研究院 资料来源:中研产业网,长城证券研究院 截止2020年12月中国网上外卖用户规模达41883万人,较2020年3月底增加了2103 万人,同比增长5.29%;网上外卖使用率为42.30%,较2020年3月底减少了1.70%。

外 卖随着中国网上外卖用户规模的增加,中国在线外卖行业市场规模快速增长,2020年中 国在线外卖行业市场规模达6646.2亿元,较2019年增加了866.9亿元,同比增长15.00%。

图15:在线外卖行业市场规模(亿元)及同比 图16:中国网上外卖用户规模(万人) 公司深度报告 长城证券13 资料来源:中国饭店业协会,长城证券研究院 资料来源:中国饭店业协会,长城证券研究院 整合优势再出发。

截至21年9月,公司持有正大食品15%的股权,并且正大食品成为 公司的参股子公司。

19年2月开工的正大中央厨房项目用地160亩,新建特色盒饭和肉 制品深加工厂区,形成年产特色盒饭1.5亿份、肉制品9万吨生产能力。

产品品类多样化、 一站式配送、研发等方面带来的质量、成本及服务优势将会帮助公司很好地发展中央厨 房业务。

3.养殖&屠宰业务有望放量 3.1规模化养殖及屠宰是未来政策趋势 规模化养殖和屠宰是未来政策趋势。

生猪屠宰未来趋向品牌化、规模化。

经过这几年市 场整合成效比较显著,浙江省通过整合生猪屠宰业务企业数量减少,公司认为未来浙江 省预计每个县只有一家企业从事生猪屠宰业务是大势所趋。

表6:相关政策梳理 时间政策政策内容 2020年《数字农业农村发展规划(2019-2025年)》推进养殖场(屠宰、饲料、兽药企业等)数据直联直报,构建“一 场(企)一码、一畜(禽)一标”动态数据库,实现畜牧生产、流 通、屠宰各环节信息互联互通。

2020年 《中共中央、国务院关于抓好“三农”领域 重点工作确保如期实现全面小康的意见》 引导生猪屠宰加工向养殖集中区转移,逐步减少活猪长距离调运, 推进“运猪”向“运肉”转变。

2020年《社会资本投资农业农村指引》指引提出支持社会资本合理布局规模化养殖场,扩大生猪产能,加 大生猪深加工投资,加快形成养殖与屠宰加工相匹配的产业布局。

2019年《关于做好稳定生猪生产中央预算内投资安 排工作的通知》 中央预算内投资对2020年底前新建、改扩建种猪场、规模猪场(户), 禁养区内规模养猪场(户)异地重建等给予一次性补助,主要支持 生猪规模化养殖场和种猪场建设动。

资料来源:国务院办公厅、农业农村部等,长城证券研究院 3.2生猪屠宰量逐步恢复,未来继续补充利润点 63.98% 41.38% 71.27% 45.25% 32.97% 64.89% 55.05% 35.97% 15.00% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 201220132014201520162017201820192020 在线外卖行业市场规模(亿元)同比 11358 20858 34338 404613978041883 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 201520162017201820192020 中国网上外卖用户规模(万人) 公司深度报告 长城证券14 生猪屠宰市场需求逐步恢复,1H21年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。

2020 年全国猪肉产量4113万吨,比上年减少142万吨,下降3.3%,但降幅比2020年前三季 度收窄了7.4%。

随着国内生猪产能逐渐恢复及生猪价格下降,国内生猪屠宰量也将有望 在2021年进一步恢复。

受此影响,公司生猪屠宰量及产能利用率预计也将会在2021年 逐渐恢复提升。

截至20年末,子公司仙居广信、苍南华统、丽水华统新建屠宰场均已经 顺利投产。

公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复,1H21年生猪屠宰产量较去年同期有了 较大增长,未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升,则公司生猪屠宰板块业绩将有望 保持继续增长。

公司之前布局的诸多生猪屠宰子公司产量预计也将会在2021年逐渐得 到提升。

截至1Q21年公司已在浙江省内布局投资19个生猪养殖场,随着各猪场陆续投 产,将有效补充屠宰量,进而增加公司利润点。

图17:屠宰及肉类加工行业生产量(万吨) 图18:公司生鲜猪肉毛利率 资料来源:WIND,长城证券研究院 资料来源:WIND,长城证券研究院 3.3省外业务扩张,验证全国化发展路径 省内业务稳步增长,省外市场布局扩张:(1)省内业务稳步发展:2016-1H21年,公司 省内业务稳步发展,1H21年省内业务营业收入为36.02亿元,同比增长7.44%。

(2)省 外业务逐步加速。

2019年至今,公司不断加大省外市场开发力度,省外产业布局卓有成 效;1H21年省外业务实现营业收入10.13亿元,占比21.96%,较去年同期提升52.10%。

(3)省外业务收入占比的大幅提升,也验证了公司从区域发展到全国化发展的路径。

省 外业务占比由16年的15%逐步提升,1H21年已经提升至22%。

图19:省内外业务占比(%) 图20:省内外毛利率对比(%) 0 10 20 30 40 20162017201820192020 屠宰及肉类加工行业生产量(万吨) 4.61 4.24 5.84 4.42 2.85 3.95 0 1 2 3 4 5 6 201620172018201920201H 2021 生鲜猪肉毛利率(%) 858285828078 151815182022 0 20 40 60 80 100 201620172018201920201H21 省内业务占比省外业务占比 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 201620172018201920201H21 省内毛利率省外毛利率 公司深度报告 长城证券15 资料来源:WIND,长城证券研究院 资料来源:WIND,长城证券研究院 不断完善产业链一体化经营模式,优化产业布局,实现从区域性屠宰加工龙头企业到全 国性农业产业化龙头企业的崛起。

4.盈利预测与估值水平 盈利预测重要假设: 毛利率假设:结合公司21年及未来2年屠宰放量,产能利用率提升,毛利率有望上 行,肉制品业务放量,毛利率未来3年预计持续上行。

费用率假设:随着公司规模效应的提升,预计21年-23年销售费用率、管理费用率稳 中有降。

表7:同行业公司比较分析 股票代码股票名称总市值(亿元)流通市值(亿元) PE-TTM 21E 22E 000895.SZ双汇发展941.35941.35161614 002726.SZ龙大肉食106.12106.1212119 600073.SH上海梅林76.8976.89211614 002695.SZ煌上煌76.8276.82282319 002515.SZ金字火腿52.5452.54884933 002840.SZ华统股份49.3749.37231512 002330.SZ得利斯29.5029.50717360 中位值64.6864.68261614 华统股份49.3749.37231914 资料来源:WIND,长城证券研究院(除华统股份外采用WIND一致预测,日期截至到2021/10/14) 5.投资建议 公司三大业务齐发力:1)公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复,1H21年生猪屠宰产量 较去年同期有了较大增长,未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升,则公司生猪屠宰 板块业绩将有望保持继续增长。

2)肉制品加工业务不断深入,增资参股正大食品有利于 完善公司产业链一体化经营模式,推动公司战略性发展,成为新发力点。

结合以上,我 们预计公司21-23年收入分别为108.69、133.14、156.44亿元,归母净利润为2.1、3.56、 5.06亿元,EPS为0.38、0.65、0.92元,对应PE为27/16/11倍,维持“增持”评级。

公司深度报告 长城证券16 6.风险提示 行业竞争加剧;监管政策变化;生猪价格波动风险;屠宰放量不及预期;养殖业务推进 不及预期;利润率提升不及预期;肉制品放量不明显;食品安全问题。

公司深度报告 长城证券17 附:盈利预测表 利润表(百万) 2019A 2020A 2021E 2022E2022 E 2023E 主要财务指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入7,705.78 8,836.36 11,354.7 2 13,909.5 3 16,343.7 0 成长性 营业成本7,293.53 8,538.80 10,752.9 2 13,098.6 0 15,304.2 4 营业收入增长50.56% 14.67% 28.50% 22.50% 17.50% 销售费用77.51 46.66 54.50 62.59 70.28 营业成本增长52.14% 17.07% 25.93% 21.81% 16.84% 管理费用147.51 110.19 133.99 160.79 186.32 营业利润增长-6.02% 3.29% 123.50% 42.42% 34.39% 研发费用33.39 22.11 26.12 30.60 32.69 利润总额增长-7.02% 0.09% 129.15% 43.33% 34.88% 财务费用23.59 28.75 34.06 34.77 32.69 归母净利润增长-12.35% 2.62% 129.66% 43.33% 34.88% 其他收益46.19 70.41 50.00 50.00 50.00 盈利能力 投资净收益-0.64 3.10 5.00 6.30 7.25 毛利率5.35% 3.37% 5.30% 5.83% 6.36% 营业利润171.02 176.65 394.81 562.27 755.63 销售净利率2.22% 2.00% 3.48% 4.04% 4.62% 营业外收支-1.49 -6.97 -6.00 -5.00 -4.00 ROE 6.91% 7.95% 13.71% 15.97% 17.83% 利润总额169.53 169.68 388.81 557.27 751.63 ROIC 24.86% 9.33% 12.26% 16.48% 20.81% 所得税7.15 8.33 19.44 27.86 37.58 营运效率 少数股东损益30.72 26.25 59.10 84.71 114.25 销售费用/营业收入1.01% 0.53% 0.48% 0.45% 0.43% 归母净利润131.65 135.10 310.27 444.70 599.80 管理费用/营业收入1.91% 1.25% 1.18% 1.16% 1.14% 资产负债表 (百万) 研发费用/营业收入0.43% 0.25% 0.23% 0.22% 0.20% 流动资产1,003.54 1,265.10 1,837.63 2,516.69 3,462.89 财务费用/营业收入0.31% 0.33% 0.30% 0.25% 0.20% 货币资金346.39 576.28 908.38 1,460.50 2,320.81 投资收益/营业利润-0.37% 1.75% 1.27% 1.12% 0.96% 应收票据及应收账款合计21.51 31.85 37.54 52.10 44.01 所得税/利润总额4.22% 4.91% 5.00% 5.00% 5.00% 其他应收款35.77 48.71 50.00 55.00 58.00 应收账款周转率462.19 366.74 363.64 342.86 378.95 存货338.20 366.75 529.33 649.54 634.31 存货周转率32.25 25.07 25.34 23.60 25.46 非流动资产2,058.60 3,731.19 3,873.41 3,960.59 4,044.12 流动资产周转率9.14 7.79 7.32 6.39 5.47 固定资产1,162.65 1,820.64 2,119.69 2,328.86 2,466.86 总资产周转率2.94 2.19 2.12 2.28 2.34 资产总计3,062.15 4,996.28 5,711.04 6,477.27 7,507.01 偿债能力 流动负债1,129.65 1,284.70 1,712.35 1,923.84 2,289.01 资产负债率44.91% 55.41% 52.83% 48.82% 46.65% 短期借款719.96 716.30 737.42 904.10 1,023.10 流动比率0.89 0.98 1.07 1.31 1.51 应付款项268.86 392.73 730.62 691.32 856.74 速动比率0.59 0.70 0.76 0.97 1.24 非流动负债245.60 1,483.67 1,304.53 1,238.21 1,213.21 每股指标(元) 长期借款174.87 648.21 648.21 648.21 648.21 EPS 0.25 0.25 0.25 0.25 0.57 0.57 0.81 0.81 1.09 1.09 负债合计1,375.25 2,768.36 3,016.87 3,162.05 3,502.22 每股净资产2.71 2.71 3.69 3.69 3.85 3.85 4.83 4.83 5.88 5.88 股东权益1,686.90 2,227.92 2,694.17 3,315.22 4,004.79 每股经营现金流0.23 0.23 0.80 0.80 1.33 1.33 1.36 1.36 2.39 2.39 股本277.40 448.16 548.16 548.16 548.16 每股经营现金/EPS 0.94 0.94 3.18 3.18 2.35 2.35 1.68 1.68 2.18 2.18 留存收益1,272.02 1,259.34 1,564.49 2,100.84 2,676.17 少数股东权益202.72 522.42 581.52 666.22 780.47 估值2019A2019 A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计3,062.15 4,996.28 5,711.04 6,477.27 7,507.01 PE 41.7440.8426.9915.9511.20 现金流量表 (百万) PEG 1.110.742.060.420.20 经营活动现金流807.70360.62594.32610.661069.66 PB 3.822.802.812.261.89 其中营运资本减少 -95.09298.9672.30 -89.22171.22 EV/EBITDA 17.7120.2714.139.717.07 投资活动现金流-1757.00 -1626.74 -285.00 -213.70 -242.75 EV/SALES 0.670.710.650.510.40 其中资本支出94.42830.39460.00370.00380.00 EV/IC 2.451.902.061.871.76 融资活动现金流438.891494.3422.77155.1633.39 ROIC/WACC 1.701.231.422.022.47 净现金总变化-510.41228.21332.09552.12860.30 REP 1.441.551.450.930.71 公司深度报告 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则,独立、客观地出具本报告。

本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。

特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。

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长城证券投资评级说明 公司评级: 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级: 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编:518033 传真:86-755-83516207 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编:200126 传真:021-31829681 网址:

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