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国金证券-港股通及QDII基金投资策略报告:寻找结构性机会,动荡中把握确定性-211103

研报作者:杨舒,张剑辉 来自:国金证券 时间:2021-11-04 07:50:44
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dz***06
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    32 页
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研究报告内容

杨舒分析师SAC执业编号:S1130515090002 (8610)66216852 yangshu@gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号:S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 寻找结构性机会,动荡中把握确定性 基本结论 港股基金投资策略:11月港股整体继续反弹的空间或将有限,更大概率会 维持在底部持续拉锯,因此港股基金投资仍建议关注结构性机会。

首先,年 底前行情的主线大概率仍将是制造业升级等持续受益于政策利好、具备科技 创新成长属性的大方向,包括新能源光伏产业链、新能源车产业链、半导 体、新基建产业链等,以及传统行业中受益于以上方向的细分产业链。

消费 板块也面临着超跌反弹和两极分化的局势,其中具备优势商业模式、护城河 及行业前景的公司估值已落入合理区间;细分领域来看,新能源汽车、国潮 概念鞋服饮料等景气度向上的机会可持续关注。

互联网科技板块尽管政策监 管框架尚未完全清晰,短期内恐仍维持区间震荡,但对于已跌至历史估值区 间底部的龙头标的,其收益增长和估值匹配度上的相对优势愈加显现,长线 资金已进入布局窗口。

投资者可通过筛选出善于行业布局和精选阿尔法的优 质基金,积极捕捉港股的结构性机会。

港股通基金精选:考虑到未来港股可能呈现趋势性机会欠奉、结构性机会为 王的局面,建议投资者精选善于择股和行业布局的优质基金,从而把握港股 的结构性机会。

本期优选张峰和赵年珅共同管理的“富国民裕沪港深精 选”、罗佳明和沈悦共同管理的“中欧丰泓沪港深”作为精选产品。

港股QDII精选:可发挥QDII投资地区的多样性及投资选股范围更广的优 势,优选深耕港股的同时亦能兼顾美股、中概、A股等多个市场的全能型选 手,从而分散单一市场风险。

此外,在政策及外部环境不确定性高企的当 前,投资中对于公司质量的考察变得更加重要,应更注重基金经理的择股能 力、对企业基本面的掌握情况。

本期精选徐成管理的“国富大中华精选”、 汪孟海和王菀宜共同管理的“富国红利精选”。

海外市场分析及QDII基金精选:四季度以来世界经济恢复势头有所放缓, 国际大宗商品价格高位运行,“类滞胀”风险高企,发达国家PMI普遍见顶 回落,美国第三季度GDP低于预期,凸显通胀攀升对消费增速的制约,以 及劳动力不足和供应链短缺的冲击。

另一方面,全球疫情多次反弹,而疫情 以来的宽松刺激政策已进入收尾阶段,美联储Taper开始落地,全球加息潮 渐有蔓延趋势。

综合来看,以美国为首的海外发达经济体股市潜在风险积 聚,且美股估值依然偏高,建议对美股基金采取适度低配策略。

而港股尽管 仍处磨底阶段,但向下空间已然有限,挖掘超跌优质股和政策利好方向的机 会大于风险,故11月可维持对于港股基金及围绕港股和中概布局的科技主 题基金的配置比例。

具体而言,建议适度低配美股QDII“广发纳斯达克 100”,标配科技主题QDII“汇添富全球移动互联”,从而在不确定性较强 的大环境下把握相对的确定性。

风险提示:美联储货币政策、地缘政治因素、国内外疫情防控等。

2021年11月03日 港股通及QDII基金投资策略报告基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 港股通及QDII基金投资策略报告 一、港股通基金&港股QDII基金投资策略 1、港股通基金&港股QDII基金概况 港股通基金定义及统计 公募基金2021年三季报显示,全部9139只基金中投资港股的共1251只 (份额合并计算,下同),总规模2.88万亿元人民币;按基金类型进一步 筛选,得出“港股通基金”,包括:1)主动偏股型基金(股票型+混合型剔 除偏债)共917只,总规模2.27万亿元。

2)指数型基金69只,总规模 337.61亿元。

在披露三季报的港股通基金中,我们将港股市值占基金净值比例大于50% 的归为“高港股仓位基金”;比例在30%~50%之间的归为“区域平衡类基 金”;低于30%的归为“低港股仓位基金”。

统计显示:1)主动偏股型中, “高港股仓位基金”共62只,合计规模758亿元;“区域平衡类基金”75 只,合计规模2222亿;“低港股仓位基金”780只,规模共19728亿。

2) 指数型中,“高港股仓位基金”34只,规模共127亿;“区域平衡类基金” 21只,规模共计54亿;“低港股仓位基金”14只,规模共156亿。

图表1:港股通基金-主动偏股型规模分布(亿) 图表2:港股通基金-指数型规模分布(亿) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 对于新成立(无三季报披露)产品中的港股通基金统计显示:截至2021 年10月31日,新成立基金中名字含“港股通”、“沪港深”或“沪深港通” 等的有:1)主动偏股型4只,均为偏股混合型,总规模44亿;2)指数 型16只,其中有10只ETF及3只ETF联接基金,总规模24亿。

图表3:港股通基金-新成立基金信息(截至2021.10.31) 代码 名称 分类 成立日期 基金经理 规模(亿)代码 名称 分类 成立日期 基金经理 规模(亿) 011969建信港股通精选偏股混合型2021/9/29刘克飞2.69012151 华泰柏瑞中证港股 通50ETF联接 指数型2021/09/28李茜,何琦0.12 012346 易方达沪港深成长 偏股混合型2021/08/31陈皓30.32 513590 鹏华中证沪港深消 费主题ETF 指数型2021/08/03张羽翔2.56 011924 嘉实港股互联网 产业核心资产 偏股混合型2021/08/18 张丹华,王贵 重,王鑫晨 2.28 517010 易方达中证沪港深 500ETF 指数型2021/08/03成曦2.34 012227 景顺长城沪港深 全球竞争力 偏股混合型2021/08/12周寒颖8.82 517800 方正富邦中证沪港 深人工智能50ETF 指数型2021/08/04吴昊2.63 159712 国泰中证港股通 50ETF 指数型2021/10/27 徐成城,吴向军 2.04013162 广发中证沪港深科 技龙头ETF联接 指数型2021/08/25罗国庆0.15 012559 天弘中证沪港深 科技龙头 指数型2021/10/26陈瑶,胡超0.22159792 富国中证沪港深互 联网ETF 指数型2021/09/15蔡卡尔2.46 013129 汇添富中证沪港 深消费龙头 指数型2021/10/26赖中立0.13517030 易方达中证沪港深 300ETF 指数型2021/09/15成曦2.01 517660 天弘中证沪港深 物联网主题ETF 指数型2021/10/12陈瑶,胡超2.27517110 国泰中证沪港深创 新药产业ETF 指数型2021/09/08梁杏2.46 港股通及QDII基金投资策略报告 013093 汇添富中证沪港 深科技龙头 指数型2021/09/29乐无穹0.14 159723 汇添富中证沪港深 科技龙头ETF 指数型2021/09/27乐无穹2.41 159892 华夏恒生香港上 市生物科技ETF 指数型2021/09/29赵宗庭2.39012151 华泰柏瑞中证港股 通50ETF联接 指数型2021/09/28李茜,何琦0.12 来源:Wind,国金证券研究所 港股QDII基金 港股QDII以投资港股市场、以及港股与中概股兼顾的基金为主,在规模和 产品数量上均占QDII各类型之首,包括指数型16只(含2只ETF-of-ETF、 3只联接基金)、主动管理型31只(港股QDII中投资科技互联网、医药生 物的主题基金归入科技、医药主题基金类别,故不包含在港股QDII类别 中)。

规模较大的是华夏恒生ETF(99亿)、易方达恒生H股ETF(68亿)。

指数型港股QDII共跟踪8个指数,以恒生指数和恒生中国企业指数为主流, 分别有4只和6只基金;其余包括恒生综合小型股指数、恒生综合中小型 股指数、恒生国企精明指数、标普香港上市中国中小盘指数、标普中国新 经济行业指数、中证全球中国教育主题指数均各自对应1只基金,其中银 华工银南方东英标普中国新经济行业ETF、嘉实恒生中国企业ETF这2只 为中港互挂ETF-of-ETF。

此外,被划入主题基金类别的港股基金中,有13只指数型和2只主动管理 型基金归入科技主题类:指数基金中10只跟踪恒生科技指数、2只跟踪恒 生互联网科技业指数、1只跟踪中证香港科技指数,主动管理基金均以恒 生科技指数为基准。

博时恒生医疗保健ETF、华夏恒生香港上市生物科技 ETF这2只被归入医药主题类。

2、港股市场回顾 科技消费引领底部反弹 10月港股市场一改此前三个月连跌的颓势,掀起触底反弹且幅度位居全球 主要股指中上游,只最后一周再度转跌,致全月涨幅收窄。

具体来看,10 月恒生指数报收于25377.24,月度收涨3.26%;恒生中国企业指数涨 2.7%;恒生科技指数月度涨幅达到4.5%。

从行业角度看,10月的反弹主 要是科技、消费两大支柱板块强势共振带来的结果,主要由于互联网等政 策监管一度显露落地迹象、中央定调数字经济健康发展,新能源汽车等消 费股处在高景气阶段,围绕互联网和可选消费领域的乐观情绪持续攀升; 而另一方面,下半年持续阴跌的医疗行业仍未摆脱带量采购严厉政策的阴 影,以-8.19%的月度跌幅垫底,而9月一枝独秀的能源板块则受政府可能 干预煤炭价格的预期影响,10月下跌了-3.56%。

图表4:10月港股指数与全球主要指数涨跌(截至10.31) 图表5:10月恒生行业指数涨跌(截至10.31) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 从估值情况来看,截至10月31日,恒生指数、恒生国企指数在“新经济” 含量提升后,市盈率(PE-TTM)分别位于近十年以来由低到高70%、89%分 位数水平,恒生科技指数位于2020年7月27日有市盈率纪录以来的12% 分位;若横向对比,则港股指数滚动市盈率依然处在全球估值尾部区间。

从行业估值分位数角度看,普遍位于近十年低位:恒生原材料业23%,综 合业21%,公用事业29%,资讯科技业35%,恒生工业11%,地产建筑 业7%,金融业2%,能源业2%,电讯业0.6%。

图表6:近十年港股指数PE-TTM(恒生科技为近一年) 图表7:各国主要指数PE-TTM对比(截至10.31) 恒生指数 恒生国企 标普香港 中小盘 恒生中小型恒生小型股恒生科技 中位数 9.95 8.44 14.37 12.30 14.29 42.58 最大值 17.57 16.31 19.74 19.51 28.86 70.73 最小值 7.34 5.55 9.11 8.06 9.60 29.60 现值 11.17 10.12 11.72 10.50 10.78 33.00 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 资金流向方面,10月港股通共计成交净流入97.82亿港元,已连续两个月 逆转资金净流出局面,且全月14个交易日有10日为净流入。

就前十大活 跃成交个股明细来看,南向资金10月主要流入美团(40亿港元)、快手(35 亿)、吉利汽车(17亿)、腾讯(15亿)、舜宇光学(12亿);减仓方向主要是药 明生物(-22亿)、建设银行(-20亿)、东岳集团(-8亿)等。

行业角度看,10 月资金净买入资讯科技业(132亿)、非必需性消费(52亿)、公用事业(38亿) 等7个行业;而在资金净卖出的5个行业中,原材料业(-34亿)、金融业(- 24亿)、医疗保健业(-18亿)的资金流出居多。

投资者情绪角度,衡量恒指波动率的恒指波幅指数自10月5日的月度峰值 29.26降至10月29日收盘的19.36,处于近十年以来57%的分位数水平。

从A/H溢价指数来看,10月收于144的水平高于近十年均值+1倍标准差 (137),位于近十年来95%分位数,说明港股的性价比具备相当优势。

图表8:今年以来南向资金成交净买入 图表9:近十年沪深A/H溢价指数 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 3、港股通基金业绩 为了突出基金的港股属性,我们仅展示港股占基金净值比例大于30%的 “高港股仓位”、“区域平衡类”这两类港股通基金的业绩。

主动偏股型-高港股仓位 10月港股指数收涨主要源于科技与消费等核心板块的强势反弹,而从个股 角度则有超过六成收跌,因而高港股仓位基金在10月亦跌多涨少,全部 62只基金中仅有17只实现正收益,且仅有2只涨幅略跑赢恒指。

从三季 报披露的重仓行业角度,这17只正收益基金的第一大港股行业除1只外其 余均为可选消费,而跌幅较深的基金则以金融为第一重仓者居多。

具体来 看,跑赢同期恒指的2只基金依次为灵活配置型的“招商沪港深科技创新” (4.3%)、偏股混合型的“富国民裕沪港深精选”(3.41%)。

其中,当月业绩 居首的“招商沪港深科技创新”港股占基金净值比仅有50%,在高港股仓 位类别中最低;基金三季度以来持仓增加了未来业绩爆发性增长、需求确 定性高的新能源产业链标的,以及估值处于低位而长期配置价值突出的港 股科技龙头。

“富国民裕沪港深精选”持续在我们的精选基金名单中,港股 占净值比76%,长期持续看好互联网、新能源汽车产业链等长期确定成长 性方向。

可见10月绩优基金的重仓领域皆与当前港股热点契合度较高。

今年以来截至10月底,全部53只高港股仓位基金中有11只收益为正, “招商沪港深科技创新”(11.79%)居首但港股占比仅为50%,随后的是我 们的精选基金“中欧丰泓沪港深”(11.02%),长期以30%仓位配置可选消 费、其余行业呈现新经济与老经济相对均衡的格局。

位居第三的“华泰柏 瑞港股通量化”(7.27%)尽管10月净值有缩水,但全年来看,因采用量化 选股策略保持组合分散性,且严控组合在可能面临政策变化的行业和地产 链上的暴露,因此在调整中业绩相对稳健,年化波动明显偏低。

主动偏股型-区域平衡类 该类别全部75只基金中有44只在10月收涨,其中10只战胜同期恒生指 数涨幅,但业绩居前的多为港股占比不足四成的产品。

具体来看,股票型 的“前海开源公用事业”(6.41%)、灵活配置型的“海富通沪港深” (5.67%)、偏股混合型的“中信证券臻选价值成长”(5.25%)回报率居前。

今年以来,“前海开源公用事业”(103.49%)收益遥遥领先,自5月初以来 创下成立至今最高连续六个月回报131.18%的纪录。

该基金港股仓位占比 36%,在三季报中基金经理表示光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应 用端的代表,具有巨大的成长空间,因此坚定看好围绕人类社会能源革命 这一核心主线的投资机遇;同时,基金也会定期自下而上寻找具有明显投 资机会的个股进行布局,在一定程度上平衡短期波动。

图表10:港股通基金-主动偏股型月度收益TOP5 (截至2021.10.31,仅展示A类份额) 代码 基金简称 分类 Q3港股 仓位% 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 004266招商沪港深科技创新高仓位-灵活配置型50.06 1.84264.30 11.79 20.42 0.69 18.34 15.00 1.02 28.38 92.46 2017-04-26 007139富国民裕沪港深精选高仓位-偏股混合型76.37 2.04933.41 4.37 25.32 0.27 37.69 21.41 1.42 21.07 81.45 2019-05-21 010041嘉实港股优势高仓位-偏股混合型72.46 0.92342.79 —— —— —— -8.22 15.05 -0.67 —— —— 2021-01-19 006768华安沪港深优选高仓位-偏股混合型74.93 1.58712.60 -1.37 27.10 0.02 23.05 24.24 0.79 16.78 40.73 2019-03-25 011157弘毅远方港股通智选领航高仓位-偏股混合型77.48 0.85302.12 —— —— —— -18.96 18.06 -1.24 —— —— 2021-02-08 005669前海开源公用事业平衡类-股票型36.47 3.38086.41 103.49 35.43 2.57 44.31 21.93 1.61 164.85 221.16 2018-03-23 519139海富通沪港深平衡类-灵活配置型30.93 1.86955.67 3.29 24.28 0.22 15.94 19.89 0.67 11.09 52.33 2016-11-11 900003中信证券臻选价值成长平衡类-偏股混合型31.51 1.62195.25 -1.26 20.53 -0.05 23.34 18.51 1.05 12.17 —— 2020-02-18 011635富国港股通策略精选平衡类-偏股混合型44.51 1.03505.03 —— —— —— 9.36 12.15 0.61 —— —— 2021-05-25 004263华安沪港深机会平衡类-灵活配置型38.34 2.46104.99 1.36 26.15 0.13 30.43 23.11 1.09 22.32 74.91 2017-05-10 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 指数型-高港股仓位 指数型港股通基金与主动偏股型的差异较大。

在全部34只指数型高港股仓 位基金中,除2只外其余的港股占基金净值比例均高于89%。

从三季报披 露的行业布局情况来看,由于跟踪的指数构成的缘故,多数指数型港股通 基金以金融为第一大重仓行业,因而近几月普遍表现不及主动管理型。

10月在全部34只基金中有12只回报为正,但涨幅皆不及同期恒指。

其中, 跟踪中证港股通消费主题指数的“银华中证港股通消费ETF”(2.2%)是唯 一收益高于2%者,三季报显示其第一大重仓行业可选消费占股票市值比 例达50%、第二大重仓日常消费占比近20%。

今年以来,以指数增强型“浙商港股通中华预期高股息”(20.48%)业绩大 幅居前,领先第二名11个点,在8~9月持续于同类基金中拔得头筹,但 10月遭遇回调7个点,因该基金以近30%的仓位配置在能源行业、以23% 的比例布局公用事业,均为10月深幅调整的板块。

指数型-区域平衡类 该类别21只基金中,10月有10只基金上涨,但均不及同期宽基指数涨幅。

相对领先的是跟踪中证沪港深优选消费50指数的“中金中证沪港深消费 50”(2.48%)、跟踪中证沪港深粤港澳大湾区发展主题指数的“建信沪港深 粤港澳大湾区ETF”(2.13%)。

今年以来持续运作的6只基金中,仅有跟 踪中证沪港深高股息指数的“银河中证沪港深高股息”(1.02%)保持正收益。

图表11:港股通基金-指数型月度收益TOP5 (截至2021.10.31,仅展示A类份额) 代码 基金简称 分类 Q3港股 仓位% 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 159735银华中证港股通消费ETF高仓位-指数型93.14 0.87522.20 —— —— —— -24.76 24.60 -1.21 —— —— 2021-05-25 006809泰康港股通中证香港银行高仓位-指数型94.47 0.86871.38 5.35 13.86 0.41 -4.18 16.09 -0.36 15.95 -10.08 2019-04-16 501025鹏华港股通中证香港银行高仓位-指数型94.18 0.95601.27 4.80 14.26 0.36 1.31 16.16 -0.01 16.10 -10.56 2016-11-10 162416华宝港股通恒生香港35高仓位-指数型94.63 1.00261.26 0.46 13.66 -0.00 1.42 15.99 -0.01 13.78 -1.98 2018-03-30 513660华夏沪港通恒生ETF高仓位-指数型96.83 2.44081.11 -5.90 17.71 -0.41 5.12 16.81 0.21 4.14 -5.80 2014-12-23 008519中金中证沪港深消费50平衡类-指数型36.36 1.37632.48 -10.36 26.70 -0.42 28.46 23.84 0.99 3.32 —— 2020-05-18 159978建信沪港深粤港澳大湾区ETF平衡类-指数型47.13 1.17642.13 -9.72 16.91 -0.73 11.93 16.96 0.58 -2.82 —— 2020-03-06 501067招商富时A-H50平衡类-指数型31.28 1.40452.04 -7.70 22.11 -0.40 14.66 18.94 0.64 5.02 13.44 2018-12-03 160925大成中华沪深港300平衡类-指数型41.21 1.23721.33 -6.33 17.99 -0.43 10.12 16.50 0.49 3.26 23.44 2019-03-20 517100富国中证沪港深500ETF平衡类-指数型40.44 0.89421.07 —— —— —— -13.63 15.49 -1.04 —— —— 2021-02-09 来源:Wind,国金证券研究所 4、港股QDII基金业绩 主动管理型 从基金三季报显示的前三大重仓行业来看,31只主动管理型港股QDII多 数围绕新经济赛道布局。

从重仓行业占股票市值比例的汇总来看,可选消 费占比呈压倒性多数,随后为信息技术、医疗保健;从重仓行业市值汇总 来看,日常消费、可选消费、金融依次为持仓市值总和最大的行业。

业绩方面,10月主动管理型的31只港股QDII中有10只收益为正,但涨 幅皆落后于同期恒生指数。

表现相对较好的是9月刚成立的“易方达优质 精选”(2.79%),但该基金以75%仓位投资A股,港股占比仅有不到三成。

月度涨幅紧随其后的是在我们基金精选榜上有名的“富国红利精选” (2.73%),三季报显示该基金港股占股票市值比重升至近75%,A股占比 20%,美股占比降至5.5%;三季度基金大幅提升房地产行业比例至20%, 其余医药、消费、工业、信息技术等皆保持均衡布局。

“富国蓝筹精选” (2.65%)以七成仓布局港股、两成仓参与A股,重仓消费、医药、新能源和 科技,在互联网持仓较轻。

港股通及QDII基金投资策略报告 将考察期延长至今年以来,“富国红利精选”(15.76%)业绩遥遥领先同业。

该基金是我们今年精选出的绩优产品之一,由投资港股出身的汪孟海掌舵, 业绩持续性相对较强、收益胜率较高。

长期表现来看,近五年领先的是长 年在我们精选基金榜上的“国富大中华精选”(165%)、“景顺长城大中华” (115%);近三年收益居首的是“南方香港成长”(139%)。

图表12:港股QDII-主动管理型风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 投资领域(Q3)净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 110011易方达优质精选A股港股7.45242.79 —— —— —— 11.34 18.47 0.50 —— —— 2021-09-10 009108富国红利精选港股A股1.81482.73 15.76 25.48 0.76 52.20 22.61 1.79 33.59 —— 2020-04-23 007455富国蓝筹精选港股A股美股2.27842.65 -0.84 27.24 0.04 48.75 23.32 1.64 13.23 101.84 2019-08-02 003243上投摩根中国世纪A股港股1.93212.18 -12.89 26.81 -0.55 16.52 19.78 0.70 -2.12 38.80 2016-11-11 160125南方香港优选港股1.36751.73 -1.24 22.78 -0.02 5.92 18.47 0.23 2.13 25.37 2011-09-26 118001易方达亚洲精选港股1.18700.85 -21.81 28.20 -0.96 3.96 21.72 0.11 -17.45 23.01 2010-01-21 012208华夏港股前沿经济A股港股美股0.89550.60 —— —— —— -25.72 10.79 -2.88 —— —— 2021-06-18 002379工银瑞信香港中小盘港股美股2.09000.24 0.63 28.87 0.12 17.33 22.61 0.64 22.65 67.74 2016-03-09 070012嘉实海外中国股票港股0.94500.21 -18.61 26.53 -0.86 2.20 22.59 0.03 -12.60 9.55 2007-10-12 161229国投瑞银中国价值发现港股A股1.33300.15 -14.50 18.31 -1.02 12.38 16.55 0.61 -12.70 7.33 2015-12-21 519601海富通海外精选港股2.1330 -0.09 -9.43 27.84 -0.35 10.88 24.39 0.36 1.81 14.37 2008-06-27 005699工银瑞信新经济港股A股美股1.3766 -0.12 1.46 26.59 0.14 12.77 21.91 0.48 10.03 40.61 2018-05-10 377016上投摩根亚太优势港韩台奥1.0038 -0.18 -8.41 21.08 -0.47 2.15 20.79 0.03 4.02 25.01 2007-10-22 519602海富通大中华精选港股1.3830 -0.22 -9.84 27.36 -0.38 5.58 21.82 0.18 0.36 14.30 2011-01-27 050015博时大中华港日韩台1.3350 -0.22 -12.92 23.17 -0.67 5.02 18.13 0.19 -5.52 10.70 2010-07-27 378006上投摩根新兴市场港韩美英台非1.2393 -0.76 -10.63 20.69 -0.63 3.70 17.80 0.12 2.76 18.93 2011-01-30 002230华夏大中华企业精选港股A股1.6640 -1.13 -19.22 27.54 -0.85 11.44 18.93 0.49 -9.91 36.73 2016-01-20 000934国富大中华精选港股A股美股台湾2.6270 -1.24 2.54 22.03 0.18 18.80 22.00 0.71 13.48 80.43 2015-02-03 012584南方中国新兴经济9个月—— 0.9760 -1.47 —— —— —— -2.18 10.83 -0.34 —— —— 2021-08-10 470888汇添富香港优势精选港股1.0500 -1.59 -20.87 31.91 -0.77 3.38 18.51 0.10 -18.41 7.47 2010-06-25 008253华宝致远港股美股1.2322 -1.62 -8.46 24.83 -0.37 14.60 22.88 0.53 4.70 —— 2019-11-27 100061富国中国中小盘港股2.6300 -1.68 -3.49 24.95 -0.11 16.87 18.11 0.78 7.30 52.64 2012-09-04 011583大成港股精选港股0.8590 -1.90 —— —— —— -26.28 14.94 -2.13 —— —— 2021-05-06 001691南方香港成长港股中概A股1.9160 -2.04 -16.00 31.31 -0.57 14.21 21.81 0.54 -1.29 73.87 2015-09-30 262001景顺长城大中华港股中概台湾2.1450 -2.10 -9.61 25.73 -0.41 12.32 16.43 0.62 3.27 58.64 2011-09-22 457001国富亚洲机会港股中概台湾1.5710 -2.84 -4.50 22.48 -0.20 8.22 19.16 0.33 7.99 60.19 2012-02-22 460010华泰柏瑞亚洲企业港股1.5650 -2.86 -6.73 25.29 -0.27 6.26 19.37 0.24 8.01 72.36 2010-12-02 241001华宝海外中国成长港股1.8230 -3.03 -10.29 29.12 -0.36 7.26 22.07 0.25 -4.25 9.29 2008-05-07 040021华安大中华升级港股台湾1.7990 -4.81 3.69 26.49 0.24 8.05 20.18 0.31 18.28 35.26 2011-05-17 040018华安香港精选港股2.3080 -4.90 3.50 26.70 0.23 10.11 19.76 0.41 17.76 68.71 2010-09-19 539002建信新兴市场优选港股中概0.8900 -5.62 -7.68 16.78 -0.58 -0.01 14.92 -0.10 -5.42 -1.77 2011-06-21 来源:Wind,国金证券研究所 指数型 由于近几月来港股以个股的结构性机会为主,不利于被动指数型港股QDII, 10月指数型港股QDII再度跑输主动管理型。

具体来看,占据多数的恒指 和恒生国企指数QDII涨幅皆不及2个点,跑输同期标的指数;前一月表现 抗跌的中小盘指数基金10月则随指数下跌,且跌幅均大于指数。

图表13:港股QDII-指数型风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 跟踪指数 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 161124易方达香港恒生综合小型股恒生综合小型股1.2309 -4.69 -2.17 24.21 -0.05 6.44 19.32 0.25 9.31 10.34 2016-11-02 501021华宝香港上市中国中小盘标普香港中国中小盘1.6324 -4.58 -6.26 22.52 -0.30 12.04 20.08 0.49 6.21 13.50 2016-06-24 160922大成恒生综合恒生综合中小型股1.0640 -3.36 -5.25 21.07 -0.28 3.17 19.03 0.09 3.70 5.87 2016-12-02 006778广发中国企业精明恒生国企精明0.83001.08 -15.12 20.09 -0.96 -5.47 17.09 -0.42 -10.07 -15.05 2019-03-07 510900易方达恒生H股ETF恒生国企指数0.96961.32 -17.19 21.91 -1.00 2.24 20.15 0.04 -13.54 -20.20 2012-08-09 110031易方达恒生H股ETF联接恒生国企指数0.97431.18 -16.17 20.73 -1.00 1.50 18.78 -0.00 -12.88 -19.67 2012-08-21 161831银华恒生H股恒生国企指数0.75251.69 -18.63 22.20 -1.08 0.72 19.58 -0.04 -15.41 -20.60 2014-04-09 160717嘉实H股指数恒生国企指数0.66441.11 -17.74 21.20 -1.08 -1.59 20.66 -0.15 -14.45 -21.11 2010-09-30 159823嘉实恒生中国企业ETF恒生国企指数0.85481.28 -17.36 21.72 -1.02 -11.56 20.32 -0.68 -14.50 —— 2020-09-24 159850华夏恒生中国企业ETF恒生国企指数0.77391.26 —— —— —— -27.65 21.67 -1.55 —— —— 2021-02-01 港股通及QDII基金投资策略报告 000071华夏恒生ETF联接恒生指数1.35001.80 -7.48 17.52 -0.53 4.64 15.27 0.20 -1.32 -10.84 2012-08-21 159920华夏恒生ETF恒生指数1.31911.88 -7.90 18.40 -0.53 5.07 16.32 0.21 -1.46 -11.86 2012-08-09 160924大成恒生指数恒生指数0.89701.59 -7.33 17.13 -0.54 -1.31 16.46 -0.17 -1.75 -10.92 2017-08-10 164705汇添富恒生指数恒生指数0.99911.44 -7.98 16.92 -0.60 2.97 15.47 0.09 -4.67 -14.64 2014-03-06 159822 银华工银南方东英标普中国新 经济行业ETF 标普中国新经济行业(A 股上限)指数 0.84682.07 -20.82 26.88 -0.97 -11.89 24.91 -0.57 -15.49 —— 2020-09-29 513360博时中证全球中国教育ETF中证全球中国教育指数0.4781 -1.95 —— —— —— -83.54 46.31 -3.85 —— —— 2021-06-08 来源:Wind,国金证券研究所 5、港股基金投资策略 底部拉锯持续,结构机会为王 年中以来港股走势始终落后于A股及海外,原因主要在于几大支柱产业的 政策集中调控以及境内境外资金对于中国经济增速边际放缓的担忧。

但历 经数月的调整释放了下跌动能,至10月随着监管政策显露缓解迹象,港股 迎来一波超跌反弹。

但我们认为11月港股整体继续反弹的空间有限,更大 概率会维持在底部持续拉锯,甚至不排除动能趋弱后阶段性回落的可能, 因此港股基金投资仍建议关注结构性机会。

从基本面角度,港股市场中内资企业占比超过七成,其收入和利润主要来 自中国境内,因此更多受到中国内地经济增长影响,而国内经济下行压力 日益显现:由于部分地区疫情复发以及电力和大宗商品供给持续趋紧,三 季度中国GDP同比增速4.9%,较二季度下降3个百分点;受电力供应紧 张、部分原材料价格高位上涨等因素影响,制造业企业生产经营活跃度有 所减弱,10月制造业PMI录得49.2%,环比下降0.4个点,连续两个月位 于收缩区间;四季度以来疫情抬头趋势增强,消费增长恐持续乏力。

政策面来看,涉及港股的部分产业监管细则仍未落地,尚需时间等待利空 出清。

互联网行业方面,10月下旬银保监会表示互联网和金融平台相关问 题的整改取得一定进展、国家主席习近平也在讲话中强调数字经济在未来 国家发展中起到重要作用,引发互联网板块强势反弹,但至10月末市场监 管总局发布《互联网平台分类分级指南(征求意见稿)》与《互联网平台落 实主体责任指南(征求意见稿)》,预示阿里、拼多多、京东、支付宝、微 信、抖音等平台都将按照超大型平台管理,从而引发互联网板块再度回调。

且涉及具体业务还需等待后续细则发布方能度量影响程度,而在此之前港 股互联网板块恐将难以形成趋势性回弹。

地产板块方面,10月23日全国 人民代表大会常务委员会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工 作,标志着房地产税立法和改革在实践层面有了实质性进展,给市场情绪 带来阶段性冲击。

能源板块方面,10月以来国家发改委等多部委联合对煤 价进行调控,促使煤炭价格大幅下降,引发港股能源行业深度回调。

外围环境方面,美联储议息会议即将宣布年内启动Taper、沟通后续加息 节奏等事件仍将对港股产生扰动,尽管对市场的影响有边际减弱趋势,但 在此背景下港股指数级行情恐难出现。

因此,建议投资者继续以细分板块的结构性机会作为关注焦点。

结构性机 会反映出的是投资方向的趋利避害:违背共同富裕的商业模式会加速被调 整,而有能力去顺应时代趋势、对社会产生正能量的行业和企业现在是逢 低布局时机。

建议投资者通过筛选出善于行业布局和精选阿尔法的优质基 金,积极捕捉港股的结构性机会,包括受政策鼓励的高景气度方向,以及 优质资产超跌后的底部反弹。

1)年底前行情的主线大概率仍将是制造业升级等持续受益于政策利好、具 备科技创新成长属性的大方向,包括新能源光伏产业链、新能源车产业链、 半导体、新基建产业链等,以及传统行业中受益于以上方向的细分产业链。

长期来看,新能源板块坐拥政策面加持、基本面夯实等优势,有望不断出 港股通及QDII基金投资策略报告 现新的增长点,具备中长期投资价值。

5G应用、物联网、“专精特新”等 方向亦皆有望赢得政策专项刺激的支撑。

建议投资者选择在相关领域有所 发力的产品,从而借道基金投资来参与其中。

2)消费板块也面临着超跌反弹和两极分化的局势,其中具备优势商业模式、 护城河和行业前景的公司估值已落入合理区间。

近期港股消费气氛逐渐好 转,而长期来看在共同富裕大政策下,中等收入群体比重有望扩大,则将 推升可选消费的边际需求。

细分领域来看,新能源汽车、国潮概念鞋服饮 料等景气度向上的机会值得持续关注。

3)互联网科技板块尽管政策监管框架尚未完全清晰,短期内恐仍维持区间 震荡,但对于已跌至历史估值区间底部的龙头标的,其收益增长和估值匹 配度上的相对优势愈加显现,长线资金已进入布局窗口。

中长期来看,随 着政策逐一落地执行,监管压力减缓有望对板块提供支撑,且市场对后续 相关细则出台的反应有可能将逐步钝化。

此外,由习总书记亲自定调的数 字经济领域有望围绕“硬科技”等方向出现新趋势和新的增长点。

5.1、港股通基金精选 考虑到未来港股依然可能呈现趋势性机会欠奉、结构性机会为王的局面, 建议投资者精选善于择股和行业布局的优质基金,从而把握港股的结构性 机会。

本期我们优选张峰和赵年珅共同管理的“富国民裕沪港深精选”、罗 佳明和沈悦共同管理的“中欧丰泓沪港深”作为精选产品。

1)富国民裕沪港深精选 超额收益显著,业绩持续性强:该基金最新规模15亿元,港股仓位较高, 三季报显示港股市值占基金净值比例76%。

自2019年5月21日成立至 2021年10月31日,基金累计回报率达104.93%,超越比较基准近100 个百分点。

在短、中、长期各阶段考察中,该基金收益均在65只高港股仓 位主动偏股型港股通基金中领先,展现出较强的持续性和稳定性:10月以 3.41%的涨幅位居同类型第2,近一年、近两年分别收益21.07%、 81.45%,皆位居同业第2。

长期看好互联网与新能源:基金在行业上的配置重点突出,囊括互联网龙 头和汽车股的可选消费板块今年以来占比持续接近三成;二季度以来基金 又增强了对新能源产业链相关的材料板块的参与力度,三季报显示该行业 占比增至22%。

此外,基金也有一定程度涉足电信服务、工业。

从重仓股 相对前一季度的增减幅度来看,基金一方面针对被低估的互联网龙头进行 了较大幅度增持,另一方面继续看好新能源汽车行业以及相关动力电池产 业链和功率半导体行业。

在三季报中基金经理赵年珅表示,未来继续看好 互联网、新能源汽车产业链等长期确定成长性方向。

此外,赵年珅曾在我 们的调研中表示,投资中倾向于聚焦持续超预期的板块,利率上行时期也 会阶段配置银行、保险。

港股通及QDII基金投资策略报告 图表14:富国民裕沪港深精选业绩走势 图表15:富国民裕沪港深精选行业(GICS)占股票市值比 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 关注低渗透率行业,结合景气度和估值动态调整:该基金由专注港股市场 研究近二十年、富国基金港股团队的核心人物张峰担任基金经理,至2020 年8月起实行张峰与赵年珅的双基金经理管理。

张峰曾在海外知名机构任 职,行业内颇具口碑,2009年加入富国基金后一手组建了海外权益团队。

赵年珅曾在富达国际做过交运和旅游行业研究,加入富国基金后增加了对 新能源汽车、金融、白酒行业的覆盖。

据我们调研了解,基金经理的投资 框架是自下而上选择公司和赛道,再通过行业景气度和估值进行动态的持 仓调整,更关注低渗透率以及渗透率上升且确定性较高的行业。

在行业贝 塔向上的过程里,寻找价值量和利润率稳定的公司,以保证中长期的业绩 增长,从而实现公司业绩与估值双升。

基金基本不做择时,会通过调仓换 股来应对波动,尤其当个股的估值和表现与基本面相背离时会进行操作。

选股注重长期业绩增长+短期预期差:基金的持仓个股主要分位两类,一类 是为追求长期业绩增长,另一类是把握短期的预期差。

我们根据基金中报 和年报披露的全部持股明细进行粗略统计,结果显示基金成立两年多以来 的4个报告期共计涉足了117只个股,其中对贵州茅台、华润啤酒、美团、 腾讯控股这4只个股的持有时间最长,贯穿全部4个报告期,对青岛啤酒、 舜宇光学、招商银行、中国中免和李宁也持有了3个报告期,可见长期核 心底仓均为各行业龙头企业,以大市值个股为主;而仅持有1个报告期的 个股多达85只,占比超过七成,体现基金对于中短线机会的参与。

从选股 效果来看,两类个股均有区间涨幅超过100%者,为基金贡献了较为显著 的收益,如基金短线把握的长城汽车、东鹏饮料、华宝国际;长期持有的 美团、李宁、中国中免等皆较为成功。

图表16:富国民裕沪港深精选持有报告期收益>100%个股明细及持有报告期数 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 2)中欧丰泓沪港深 业绩优秀,着眼长期:最新规模56亿,港股占市值比73%。

基金成立于 2016年11月,基金经理罗佳明于2019年7月接管、基金经理沈悦于 2020年7月加入管理。

据我们调研了解,审计出身的罗佳明具有较坚实的 财务分析基础,并在香港有多年的卖方研究经验,在投资中专注于自下而 上精选A港两市优质公司,自任职以来年化回报29%,优于同期灵活配置 型基金平均水平。

该基金具备较好的业绩持续能力,在今年港股历经几番 回调的背景下保持同业领先:今年以来11%的回报率位居同业第2,近一 年收益21%位居第3。

基金经理在三季报中表示,“希望基金持有人能与我 们一起着眼长期,坚持长期投资靠谱的人、做对的事。

” 坚守价值投资,看重企业家精神:基金经理罗佳明是一位价值型选手,其 投资思路清晰纯粹,即自下而上挖掘好公司,等待好价格,并在充分考虑 到风险的前提下赚取长期稳定回报。

在筛选“好公司”的过程中看重三方 面:第一,企业家精神是所有逻辑的核心,罗佳明会花较多的时间来考察 公司管理层的理念和企业文化,诚实、勤奋、能力出色的管理层才能进入 其投资视野;第二,业务模式简单易懂、具有持续的获利能力和稳定的现 金流的好生意是罗佳明看重的,其中较为关注ROIC和现金流指标;第三, 企业的核心竞争力独特、拥有较高的进入门槛,同时公司的护城河随着时 间推移变深,从而能守住甚至提高自己的市场地位。

侧重可选消费,兼顾低估值板块:该基金自罗佳明任职以来,行业配置始 终以可选消费居多,且占股票市值比重自20%一路上行至30%。

从三季报 披露的前十大重仓股来看,该基金在可选消费领域投资了包括汽车、互联 网等领域的巨头。

同时,基金对于非新经济的低估值板块亦有兼顾,例如 对于电信服务始终维持10个点的仓位,对以物业股为代表的房地产以及金 融行业的参与也自去年起有所加深。

图表17:中欧丰泓沪港深任职以来业绩走势 图表18:中欧丰泓沪港深行业(GICS)占股票市值比 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 长期持有龙头,选股效果较佳:基金偏好具备核心竞争力的行业龙头,且 持有时间较长、胜率较高。

我们根据基金中报和年报披露的全部持股明细 进行粗略统计,结果显示基金经理罗佳明任职以来的4个报告期共计涉足 了252只个股,其中对安踏体育、美团、立讯精密、腾讯控股、舜宇光学、 招商银行、海底捞、华润啤酒、坚朗五金、贵州茅台、药明康德等17只个 股持有期贯穿全部4个报告期,长期核心底仓皆为各行业龙头企业;而仅 持有1个报告期的个股达200只,占据八成比例,可见基金亦会积极参与 短线机会。

从选股效果来看,剔除报告期占净值比例不足1%的个股,持 有报告期内涨幅超过100%的有12只,多为长期持有的底仓品种,其中8 只区间涨幅超200%。

坚朗五金的报告期涨幅最高,但占净值比重较低, 相较而言基金对于海丰国际、安踏体育、佰仁医疗、美团的参与更为成功。

港股通及QDII基金投资策略报告 对估值有要求,留出容错率:该基金持股周期较长,且基金经理对估值有 一定要求,以较低成本买入和及时的落袋止盈是基金具有较低波动的重要 原因之一。

罗佳明在调研中表示,在买入时会要求股票价格远低于内涵价 值,从而保证一定的安全边际。

由于港股受流动性影响,容易出现局部流 动性危机,导致优质股票被市场错杀,此时是逆市买入或加仓的好机会; 同时把握个股基本面和市场的预期差,也是拿到“好价格”的方法。

当持 仓股的投资逻辑逐步兑现,投资价值伴随公司成长升值获利,标的估值较 高会及时减仓落袋止盈,如2020年四季度落袋了贵州茅台,避免了春节 后白酒暴跌回吐前期收益。

图表19:中欧丰泓沪港深持有报告期收益>100%个股明细及持有报告期数 来源:Wind,国金证券研究所 5.2、港股QDII基金精选 在港股QDII基金的选择上,建议充分发挥其投资地区相对多样性、投资选 股范围更广的优势,优选深耕港股的同时亦能兼顾美股、中概、A股等多 个市场的全能型选手,从而分散单一市场风险。

此外,在政策及外部环境 不确定性高企的当前,投资中对于公司质量的考察变得更加重要,因此选 择港股QDII应更加注重基金经理的择股能力、对企业基本面的掌握情况。

综合对短中长期各基金的定性和定量指标考察,本期精选徐成管理的“国 富大中华精选”、汪孟海和王菀宜共同管理的“富国红利精选”。

1)国富大中华精选 全面型选手,能力圈较广:基金最新规模39亿。

基金经理徐成自2006年 开始研究港股,偏重基本面分析,早年因管理的产品需战胜全市场指数, 故将市场各主要行业均进行研究覆盖,从而建立了较为广泛的能力圈。

投 资风格在均衡基础上略偏成长,行业配置在侧重信息技术的基础上,整体 集中程度相对均衡,会根据宏观经济的变化做出调整。

操作较为积极,换 手率相对较高。

持股集中度偏低,个股占净值比在5个点以下。

在选股原 则上,徐成比较注重选择质地较好、具备较强竞争力的股票,并会及时与 企业管理层沟通。

因从事港股投资时间较久,对中小市值公司也比较熟悉。

各时段名列前茅,多市场主动出击:在31只主动管理型港股QDII当中, 该基金无论短、中、长期各阶段业绩均位居前列,尤其近五年收益165% 在同类中遥遥领先,近两年回报率80%高居第2,2020年度收益排名第4, 今年以来涨幅2.54%位居第4。

基金主要投资于大中华地区和海外市场发 行的大中华企业,从投资区域来看,港股占比持续在六成以上,此外现任 基金经理徐成在2015年12月接管基金后开始涉足中概股,长期占比10 个点左右,同时适当参与台湾科技股投资,且从2019年三季度起对A股 科技股持仓约15个点,完整参与了国内的科技股行情,并适度分散了 港股通及QDII基金投资策略报告 2020年的海外市场风险、大幅战胜了同期港股市场指数。

今年三季报显示, 基金对A股配置比重9%,港股比例有小幅上升。

图表20:国富大中华精选任职以来业绩走势 图表21:国富大中华精选任职以来投资区域配置 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 行业均衡灵活,风格适应性强:行业上能看出基金经理在重配优势行业的 同时也有对板块轮动的把握。

基金长期侧重信息技术领域,但2020年三 季度开始对可选消费的配置提升到了25个点,此后与信息技术分庭抗礼, 同时亦对长期少量布局的工业、原材料、金融等板块有所加强;2021年以 来增强了对房地产板块的把握,今年三季报显示可选消费24个点,信息技 术降至16个点,房地产、工业、医药、金融比重范围在6%~12%区间, 行业整体布局相对均衡。

若将各行业按所属风格进行归类来分析基金在金 融(金融+地产)、成长(资讯科技)、消费(医疗保健+必需性消费+非必需性消 费)、周期(原材料+工业+能源)以及稳定(电讯+公用事业)风格上的配置占比, 可见基金风格切换灵活,2019年前呈现相对明显的成长风格,近两年消费 配置比例增长显著;而金融风格一度回落后在2021年大幅上升,反映基 金对低估值板块同样具备把握能力。

图表22:国富大中华精选任职以来行业(GICS)占股票比 图表23:持有报告期收益>100%个股明细及报告期数 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 长短结合,灵活出击:我们根据基金中报和年报披露的全部持股明细进行 粗略统计,结果显示基金经理徐成任职以来的11个报告期共涉足了430只 个股,其中对于腾讯控股的持有期长达5年,其次为新东方持有8个报告 期,金蝶国际、舜宇光学均持有7个报告期,绝大多数的长期持有核心个 股为基金贡献了较为显著的收益。

此外,有近百只个股重复进入持股名单, 即卖出后再度买入,次数较多的是舜宇光学、金蝶国际、比亚迪等,而这 些个股多在持有报告期间贡献度位居前列,反映出基金经理对于看好的个 股也会有估值要求,卖出后依然保持关注,等进入合理的价格区间即再度 港股通及QDII基金投资策略报告 入手,从而不断积累增厚收益,同时实现回撤控制。

另有284只个股仅持 有1个报告期,占比66%,体现基金对于短期行情的灵活出击。

选股能力突出,擅长底部挖掘:从选股效果来看,剔除报告期占净值比例 不足1%的个股,共有多达43只个股在报告期间涨幅超过100%,其中基 金长期持有的中概股大全新能源、港股旭辉永升服务对基金的净值贡献预 计最大,报告期间累计涨幅均超过1000%;赣锋锂业、阳光电源、天境生 物的报告期间涨幅也超过500%。

投资风格来看,基金对中盘股的投资占 比相对较高;以具体持股为例,金蝶国际、中海物业均为2018上半年即 开始参与,同年下半年布局华测检测、恒力液压,体现出基金经理对中型 公司底部挖掘的能力。

2)富国红利精选 老将掌舵新品,业绩脱颖而出:基金最新规模9.55亿,成立仅一年有余, 在今年港股备受压制的环境下,凭借稳步上升的业绩在31只同类产品中脱 颖而出:今年内累计收益达15.76%,领先第二名12个百分点;近一年涨 幅33.59%,领先第二名11个点。

同时,基金将年化波动率水平控制在同 业中游,从而在风险调整后收益指标夏普比率的排名中领先同业。

该基金 自设立以来由汪孟海掌管,2020年9月起新增基金经理王菀宜。

汪孟海自 2014年8月加入富国基金,均衡风格是其特色之一。

早在2009年汪孟海 即开始接触香港市场,具备多年的海外投资经验。

图表24:富国红利精选业绩走势 图表25:富国红利精选投资区域配置 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 行业均衡,控制单一行业暴露:基金经理汪孟海在行业配置上注重相对均 衡,在行业集中度及分散度上相对于同业均表现出较为均衡分散的特点。

对此,汪孟海表示在行业上会具体划分到消费制造、消费服务业、医药服 务业、医药制造业、互联网、硬科技、先进制造、金融地产,单一子行业 的比例不超过15个点,避免单一行业暴露过重。

注重成长性及稳定性,选股偏好细分行业龙头:落实到个股选择上,汪孟 海表示,企业未来三年的成长性以及成长的确定性及稳定性是最为重要的 要求,企业的成长性是长期收益的重要来源,在要求年化复合20%回报的 基础上,具备好的商业模式、能够高概率地兑现并保持稳定的成长非常重 要。

同时,管理层的诚信、公司所处的估值位置也是选股考量的因素。

反 映到持股上,基金整体风格偏大中盘特征,对于细分行业龙头个股有较多 关注。

此外还会根据对于每个行业的估值框架判断进行适当调整,尤其是 对于阶段估值涨到不能接受的位置时,会做一定调整以防范风险。

从选股 效果来看,基金运作以来的3个报告期共参与135只个股投资,剔除报告 期占净值比例不足1%的个股,期间涨幅超过100%的有23只,以A股阳 光电源、港股康龙化成等的挖掘最为成功。

港股通及QDII基金投资策略报告 图表26:富国红利精选行业(GICS)占股票市值比 图表27:持有报告期收益>100%个股明细及报告期数 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3)其他可重点关注基金: 景顺长城大中华(262001):最新规模13.91亿元,持仓以港股为主,少量 涉及中概股。

基金经理周寒颖表示,新经济、新商业模式、新技术应用、 新产业趋势的公司都会去积极研究,经过深度行业研究后精选个股,不会 用一个行业的集体超配来获得行业贝塔,而是精选个股、行业均衡来获取 阿尔法,这样也能做到更好地控制回撤。

基金三季报表示,预计行业监管 落地叠加美股风险,四季度是长期投资者布局港股的时间窗口。

富国蓝筹精选(007455)、富国中国中小盘(100061):张峰管理的两只绩优 基金,前者为张峰与宁君双经理制,最新规模29亿,以医疗保健占比超 20%,其余行业以工业、信息技术、日常消费和可选消费相对均衡配置, 三季度加仓物业、啤酒、白酒等个股;后者最新规模57亿,三季报增仓可 选消费板块的光伏玻璃、互联网等龙头。

南方香港优选(160125):最新规模3.59亿元。

在主动管理型港股QDII当 中属于适度偏重周期股的选手。

基金经理在三季报中预判,压制港股最重 要的政策风险已经基本释放完毕,行业政策的调整对于中国经济的长远发 展将产生积极影响。

随着欧美货币政策向常态化逐步调整,疫情对于经济 带来的脉冲式影响也在逐步消退,基金认为在行业配置上需要更加着眼于 长期,积极配置符合中国经济结构性调整方向,在行业内部具备较强竞争 力的优质企业。

投资者对于港股的信心有望逐步恢复,基金对于港股未来 的投资收益空间持积极判断。

港股通及QDII基金投资策略报告 二、QDII(除港股)基金投资策略 1、QDII市场发展概况:相较去年规模翻倍 国家外汇局于8月30日启动新一轮合格境内机构投资者(QDII)额度发放, 向易方达、博时、天弘3家基金公司共发放了25亿美元,这是继今年1月、 3月、5月、6月后的第五轮额度发放。

至此,外汇局已累计批准173家 QDII机构投资额度1498.19亿美元。

其中,证券类机构当中的基金公司以 642.4亿美元的额度在各类机构中居首,在全部额度中占据43%。

当前我 国QDII额度发放已实现常态化、规则化,投资主体种类也日益丰富,有力 推动产品和投向多元化布局,不断优化境外资产配置。

图表28:QDII获批额度(亿美元,截至10.31) 图表29:各机构累计获批额度(亿美元,截至10.31) 银行类 证券类 保险类 信托类 TOP名称额度名称额度名称额度名称额度 1汇丰银行44易方达基金58.5平安保险75.9华宝信托20 2花旗银行35华夏基金48.5富德生命人寿44.09中诚信托16 3中国银行30南方基金47.5中国人寿35.5上海信托9.5 4工商银行28嘉实基金41新华人寿24中信信托9.5 5渣打银行28广发基金39.5泰康人寿20.85外贸信托5 合计 248.7782.8376.5390.16 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 随着国内投资者对香港及海外市场配置需求提升、投资品种不断丰富, QDII基金行业迎来了发展窗口。

根据基金2021年三季报及最新公告披露 的规模数据,截至10月底QDII基金总规模约为2438.69亿元人民币,较 2020年底增长幅度近100%,规模再创历史新高。

当前运作中的QDII基金总数量为186只(币种及份额合并计算,下同),我 们按投资领域分成19个类别:规模较大的是港股&中概大类共946亿、美 股226亿,其他包括全球范围、单一国家市场(欧洲、德国、英国、法国、 日本、印度、越南、金砖四国)、能源、黄金、REITs、商品、债券等类别, 此外还有科技、消费、医药这三大主题行业基金,其中科技主题规模达 742亿,为占比仅次于港股&中概的QDII类别。

图表30:QDII规模变化概览(截至10.31) 图表31:各类型QDII规模占比(截至10.31) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2、10月海外市场回顾:风险资产回暖,美股能源齐涨 10月全球风险资产一改9月低迷、普遍以较大幅度收涨,仅有前月一枝独 秀的日本股市回落。

由于疫情病例激增加剧全球供应链紧张,美国第三季 港股通及QDII基金投资策略报告 度GDP创一年多来最低,美债收益率曲线长端出现倒挂,又有美联储宣布 缩减资产购买计划的预期临近,但皆难挡美股投资者的乐观情绪,因企业 盈利仍继续保持增长:在目前已公布第三季财报的标普500指数成份股之 中,约82%的获利表现优于预期、77%的营收高于预期。

指数表现来看, 美股三大指数道指、标普500、纳斯达克100涨幅分别为5.84%、6.91%、 7.9%;欧洲方面,德国DAX30、法国CAC40、伦敦富时100指数分别收 涨2.81%、4.76%、2.13%。

另类资产方面,由于房贷利率现状仍较为宽 松、投资者警惕通货膨胀率上升,REITs价格也随之上涨,富时发达市场 REITs指数10月涨6.36%。

贵金属方面,通胀持续高企推升短期金价,伦 敦金现10月收涨1.5%。

全球能源短缺局面持续,布伦特原油、WTI原油 分别上涨6.67%、11.39%。

图表32:2021年10月全球主要市场指数涨跌幅(截至10.31) 来源:Wind,国金证券研究所 3、10月QDII基金业绩:科技美股领跑,能源REITs居前 随着海外市场普涨,10月全部186只QDII中有117只实现月度正收益。

分类来看,科技主题中侧重美股的主动管理型、消费主题中跟踪全球和美 股的指数型、美股QDII中跟踪纳斯达克100指数的产品,以及全部能源类 别和REITs的QDII在10月表现更为抢眼,斩获较为可观的收益。

而跌幅 较深的产品则以投资高收益中资美元债的债券QDII、医药主题QDII、日本 QDII为主,主要由于信用事件对中资美元债市场的冲击、医药领域在集采 趋严政策下持续释放利空、日本股市在9月于全球独涨后10月遭遇回调。

图表33:2021年10月QDII收益TOP10(收益单位%,截至2021.10.31,仅保留人民币种及A类份额) 排名 代码 简称 类型 投资领域 净值 月度 收益率 今年以来 收益率 2020年 收益率 成立以来 年化收益 申赎状态 总规模 (亿) 基金经理 成立日期 1005698华夏全球科技先锋主动科技-美股A股1.544810.07 4.18 25.72 16.99 开放申购0.82 李湘杰2018-04-17 2000988嘉实全球互联网主动科技-美股2.37809.99 6.30 35.82 18.04 开放申购14.19 张丹华,王鑫晨2015-04-15 3118002易方达标普消费品指数消费-全球2.94109.99 13.77 23.57 14.01 开放申购1.58 王元春2012-06-04 4162415华宝标普美国品质指数消费--美股2.37309.61 20.40 18.09 19.03 开放申购3.39 周晶,杨洋2016-03-18 5011420广发全球科技三个月主动科技-美港A 1.04658.34 —— —— 8.03 暂停申购44.37 李耀柱2021-03-03 6000041华夏全球精选主动 全球-美港台1.23307.97 -12.05 30.66 3.61 开放申购26.05 李湘杰2007-10-09 7162719广发道琼斯美国石油指数能源-美国1.32817.64 73.84 -19.64 12.73 开放申购4.01 叶帅2017-02-28 8162411华宝标普油气指数能源-美国0.51017.64 75.96 -30.31 -0.99 开放申购33.68 周晶,杨洋2011-09-29 9163208诺安油气能源FOF能源-全球0.72207.44 49.17 -39.58 -0.55 开放申购3.42 宋青2011-09-27 10160644鹏华香港美国互联网主动科技-美港1.32557.35 -3.96 47.32 10.10 开放申购2.01 尤柏年2017-11-16 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 4、QDII基金投资策略 四季度以来世界经济恢复势头有所放缓,国际大宗商品价格高位运行,“类 滞胀”风险高企,发达国家PMI普遍见顶回落,美国第三季度GDP低于 预期,凸显其通胀攀升对消费增速的制约,以及劳动力不足和供应链短缺 的冲击。

另一方面,全球疫情多次反弹,而疫情以来的宽松刺激政策已逐 步收尾,美联储Taper开始落地,全球加息潮渐有蔓延趋势。

综合来看, 以美国为首的海外发达经济体股市潜在风险积聚,且美股估值依然偏高, 建议对美股基金采取适度低配策略。

而港股尽管仍处磨底阶段,但向下空 间已然有限,挖掘超跌优质股和政策利好方向的机会大于风险,故11月 可维持对于港股基金及围绕港股和中概布局的科技主题基金的配置比例。

具体而言,建议适度低配美股QDII“广发纳斯达克100”,标配科技主题 QDII“汇添富全球移动互联”,从而在不确定性较强的大环境下把握相对 的确定性。

美股QDII 经济放缓Taper临近,股市高位或难支撑 当前市场高度关注11月初举行的美联储议息会议。

经过美联储此前充分沟 通,市场普遍预期12月中旬启动Taper几成定局,届时将以每月100亿 美元国债及50亿美元MBS的节奏执行缩债并于明年6月完成。

不过,短 期内Taper的影响已边际减弱,美联储加息预期的升温对市场的影响更值 得关注:市场最新预期美联储受通胀所迫,将有90%的概率在明年6月首 次加息25个基点,并在2022年下半年再次加息25个基点,这一启动时 间比此前预期提前了一年。

从历史回溯来看,加息预期升温往往伴随市场 指数的调整加快。

此外,如果后续货币政策正常化进程与市场预期节奏有 异,则将引发市场的波动反应。

政策层面的变数来看,拜登政府力推的1.75万亿美元刺激计划突生变故: 美国民主党参议曼钦于11月初表示不会支持民主党正在谈判的社会支出法 案,因担忧该刺激计划将推高美国债务和通胀。

这一反对票有可能令拜登 致力推行已久的刺激计划难以落地实施,而此前市场普遍预期该计划通过 的概率较大。

从基本面角度,美国经济当前陷入了增速大幅下滑、供应链雪上加霜、通 胀不断加剧的境地。

美国三季度GDP环比折年率初值仅为2%,低于此前 预期(2.8%)和前值(6.7%),创2020年二季度以来最低。

分项指标显示,个 人消费支出与商品服务净出口赤字是主要拖累因素:受通胀高企和失业补 助退出的影响,个人消费支出对GDP的环比拉动率仅为1.09%,较第二 季度(7.92%)有显著回落;贸易方面,商品服务净出口拉动率-1.14%,较 二季度(-0.18%)进一步下滑。

接下来预计在通胀持续制约及疫情影响下, 美国消费与贸易增速依旧难有起色,则四季度经济增速也将难以回暖。

美国的通胀程度则在不断加剧。

自疫情爆发以来美国防疫一度失控,阻碍 经济复苏并导致劳动力短缺,而另一方面随着超宽松政策出台,消费需求 被不断推升,但生产能力受制约和劳动力不足造成供应链短缺,从而加剧 通胀局面。

被美联储视为2%目标首选的通胀指标“核心PCE物价指数” 显示,美国9月核心PCE环比录得0.2%、同比录得3.64%,同比增速攀 至近三十年来高位。

港股通及QDII基金投资策略报告 图表34:美国GDP环比及各分项拉动率(%) 图表35:美国核心PCE同比&CPI同比 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 景气指标方面,美国10月制造业活动有所放缓:10月ISM制造业PMI录 得60.8,略超此前预期(60.3)但不及9月(61.1)。

分项来看,衡量新订单的 指标降至近十六个月的低点,反映出工厂继续承受原材料交付的延误。

制 造业PMI数据凸显出供应链中断引发的滞胀风险,如果传导至服务业,则 恐将会增强市场对美联储提前加息以控制通胀的预期,进而引发股市调整。

美国10月消费者信心指数由9月的72.8降至71.7,继续徘徊在2011年 以来的低点附近,主要源自于消费者对于物价上涨、劳动力市场低迷以及 经济复苏放缓的担忧。

若担忧情绪转化为行动,即增加储蓄而减少支出, 则势必通过影响企业的盈利预测进而不利于股市。

图表36:美国ISM制造业及非制造业PMI 图表37:美国消费者信心指数 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 从估值角度看,美股指数市盈率在历史分位图上处于中高位:截至10月 31日,标普500与纳斯达克100指数PE-TTM分别为26.49、33.04,均 接近或高于近十年均值+1倍标准差(27.64、31.05)。

估值偏高意味着美股 市场情绪变得更加敏感,后续不确定性更易引发股市的阶段性回调。

港股通及QDII基金投资策略报告 图表38:近十年美股三大指数PE-TTM(截至10.31) 道琼斯工业 标普500纳斯达克100 中位数 18.89 21.51 23.88 最大值 33.78 42.17 43.32 最小值 11.29 12.70 14.95 现值 25.59 26.49 33.04 来源:Wind,国金证券研究所 综上所述,尽管我们长期依然看好美股尤其是优质成长股的表现,但随着 美联储开始收紧货币政策,叠加美国经济增长持续放缓趋势未改,美股的 基本面前景有所弱化,则目前指数高位已然缺乏基本面和估值的有力支撑。

因此,我们建议11月适度低配美股QDII,并延续跨市场多元配置思路, 分散单一市场风险。

美股QDII精选 美股QDII共16只,分为指数型、主动管理型和FOF。

较为主流的是指数 型14只,分别跟踪4个指数:纳斯达克100指数9只、标普500指数3 只、标普500等权重和标普100等权重各1只。

主动管理型基金为嘉实美 国成长,FOF为天弘标普500。

规模最大的为广发纳斯达克100指数合计 65亿,其次为博时标普500ETF的64亿。

指数型品种可直接分享标的指 数上涨收益且费用更为低廉,故更建议在美股QDII当中优选指数型基金。

指数型美股QDII以跟踪纳斯达克100指数为主流,共有广发、国泰、易方 达、华安、大成、华夏、建信这7家;跟踪标普500指数的是博时、易方 达;此外还有大成标普500等权重、长信标普100等权重增强型基金。

在具体基金的选择上,考虑到中长期美国经济在信息技术、半导体、生物 医药等领域的领先优势依然显著,以高科技和高成长为代表的纳斯达克 100指数成份股仍将是现代科技创新进步的主要驱动力之一,因此我们精 选出纳斯达克100指数基金作为QDII组合中的美股品种,从而增强组合的 向上弹性。

但投资者需高度关注美联储的缩减预期引导,适度降低美股 QDII在基金组合中的比重。

对比跟踪纳斯达克100的7家QDII,运作时间较长的5家均保持高仓运作, 但广发、国泰的指数基金(非ETF)会在美股震荡下挫期间主动进行降仓避 险操作,其他产品则难以看出仓位管理迹象。

从基金对指数仓位的要求来 看,广发、华安要求成分股不低于85%,在除ETF外的基金中标准最高, 理论上更能紧密跟踪标的指数。

从各基金成立以来对指数的跟踪偏离度来 考察(针对标的指数而非各自业绩基准),广发纳斯达克100的年化跟踪误 差最低(3.82)。

综合考量,精选出广发纳斯达克100(270042)。

图表39:美股QDII风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 类型 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 跟踪误差 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 270042广发纳斯达克100指数-纳斯达克1004.47106.38 21.09 15.52 1.47 22.40 17.04 1.10 35.72 72.63 3.81 160213国泰纳斯达克100指数-纳斯达克1006.10506.25 19.85 15.24 1.42 21.04 16.92 1.04 34.77 74.59 5.16 159941广发纳斯达克100ETF指数-纳斯达克1003.14506.28 20.40 15.59 1.42 22.22 18.59 1.00 34.98 71.02 4.24 港股通及QDII基金投资策略报告 513100国泰纳斯达克100ETF指数-纳斯达克1005.19306.33 19.96 15.26 1.42 23.50 17.08 1.15 34.74 74.38 4.20 040046华安纳斯达克100指数-纳斯达克1004.55006.36 20.12 15.22 1.44 22.09 16.27 1.13 34.97 77.80 4.69 161130易方达纳斯达克100指数-纳斯达克1002.36425.99 19.12 14.54 1.43 24.65 18.46 1.11 32.74 68.47 5.39 000834大成纳斯达克100指数-纳斯达克1003.47706.23 19.81 15.12 1.42 21.85 17.30 1.06 34.82 70.86 4.86 513300华夏纳斯达克100ETF指数-纳斯达克1001.28226.67 19.85 15.97 1.36 29.14 15.23 1.58 28.19 —— 8.74 539001建信纳斯达克100指数-纳斯达克1001.78725.60 —— —— —— 46.14 12.66 2.88 —— —— 0.00 513500博时标普500ETF指数-标普5002.78025.38 20.37 11.53 1.88 15.51 15.73 0.82 34.51 38.30 4.08 050025博时标普500ETF联接指数-标普5003.30405.14 19.10 10.96 1.85 15.65 14.36 0.91 32.21 36.05 3.90 161125易方达标普500指数-标普5001.82665.15 19.38 11.01 1.87 14.99 16.63 0.75 32.40 33.64 4.88 096001大成标普500等权重指数-标普500等权重2.27103.37 19.36 11.50 1.79 11.92 16.81 0.58 37.57 24.46 4.08 519981长信标普100等权重指数-标普100等权重1.67202.70 16.52 9.44 1.85 11.05 13.53 0.66 33.97 30.83 5.02 000043嘉实美国成长主动-大盘成长3.29506.95 19.30 15.37 1.37 16.98 15.79 0.90 30.91 58.57 —— 007721天弘标普500 FOF-标普5001.35974.54 18.44 10.31 1.89 18.64 19.43 0.80 30.33 33.53 —— 来源:Wind,国金证券研究所 科技&医药&消费主题QDII 权益类QDII中有部分产品呈行业主题形式(主要投资港股、中概、美国本 土及A股),我们将其划归为科技、医药、消费三大主题类别,均具备新经 济特色。

现阶段建议可适度配置科技主题基金以捕捉超跌反弹的机会,从 而增强组合投资领域的多样性来提高弹性、分散单一市场风险。

1)科技主题 日前《互联网平台分类分级指南(征求意见稿)》与《互联网平台落实主体 责任指南(征求意见稿)》共同确立平台分类分级监管思路,头部互联网企 业将被纳入超大型平台作为重点监管对象。

受相关消息冲击,科技互联网 板块于10月最后一周冲高回落,后续料将继续处于磨底阶段,在监管政策 彻底落地之前恐难现趋势性行情。

但我们认为互联网行业作为中国的优势 产业,在诸多方面处于世界领先地位,预计后续政策将以规范引导为主, 而非对整个行业的颠覆;从个股角度看,优质科技龙头的营收情况和净利 润普遍向好,待政策明朗化之后预计将出现行情分化,届时有能力支撑新 业务及新市场拓展的龙头标的标的有望持续获得资金关注。

估值角度,在 政策的不断推进中,互联网科技板块估值已处于历史低谷,尽管整体企稳 回升仍需等待,但性价比优势已相对突出,长线资金已进入较佳的布局区 间;以恒生科技指数PE-TTM来看,10月底仅位于历史12%分位,可见 风险释放已较为充分、未来进一步下跌空间有限。

我们继续看好港股及中 概互联网板块2022年的系统性布局机会。

在相关QDII基金的选择上,建 议关注覆盖地域横跨境内外多个市场的品种。

互联网主题QDII共29只,包括主动管理型11只、指数型18只。

该类别 多只基金规模较大,其中易方达中证海外互联ETF(310亿)及其联接基金 (96亿)、今年1月成立的华夏恒生互联网科技业ETF(138亿)规模居前。

就投资地区来看,专注于美股的是指数型的易方达标普信息科技、以及三 季报显示几乎全数投资美股科技股的嘉实全球互联网;仅投港股的为指数 型的华夏恒生互联网科技业ETF、华夏恒生科技ETF、易方达恒生科技 ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、华安恒生科技ETF、嘉实恒生科 技ETF、大成恒生科技ETF、博时恒生科技ETF、南方中证香港科技ETF、 天弘恒生科技指数、汇添富恒生科技指数这11只;聚焦中概股和港股的是 指数型的交银中证海外中国互联网、易方达中证海外互联ETF及其联接基 金;其余产品则多横跨中概股、港股、A股、美国本土这四大领域。

从甄选基金的角度,因专注于美国科技股的标普500信息科技指数与纳斯 达克100指数的近十年相关系数高达0.97,考虑到组合风险分散,更建议 选择投资地区多样化的品种。

且由于互联网迎来反垄断强监管时代,指数 型基金因缺乏灵活性而难以避免阶段回调风险,更建议在主动管理型基金 港股通及QDII基金投资策略报告 中甄选,尤其可在多个投资地域灵活腾挪的产品,本期精选出杨瑨管理的 汇添富全球移动互联(001668)。

图表40:科技主题QDII风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 类型 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 161128易方达标普信息科技指数-美股2.83356.06 19.70 14.48 1.47 26.59 18.85 1.17 34.83 65.44 2016-12-13 164906交银中证海外中国互联网指数-中概1.27801.03 -35.62 37.19 -1.28 7.86 26.29 0.23 -32.52 -0.23 2015-05-27 513050易方达中证海外互联ETF指数-中概1.44364.33 -30.09 36.52 -1.04 12.08 26.72 0.37 -32.96 14.39 2017-01-04 006327易方达中证海外互联ETF联接指数-中概1.12683.94 -28.77 33.74 -1.09 7.90 25.40 0.24 -31.92 11.32 2019-01-18 009225天弘中证中美互联网指数-中美1.12502.36 -7.74 23.77 -0.36 11.46 22.73 0.41 -2.59 —— 2020-05-27 513330华夏恒生互联网科技业ETF指数-港股0.65945.02 —— —— —— -38.75 33.41 -1.50 —— —— 2021-01-26 513180华夏恒生科技ETF指数-港股0.79063.06 —— —— —— -38.50 32.38 -1.54 —— —— 2021-05-18 513010易方达恒生科技ETF指数-港股0.78703.06 —— —— —— -38.71 32.17 -1.56 —— —— 2021-05-18 513130华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF指数-港股0.79023.40 —— —— —— -38.37 32.95 -1.50 —— —— 2021-05-24 513580华安恒生科技ETF指数-港股0.78672.72 —— —— —— -38.91 31.66 -1.59 —— —— 2021-05-20 159741嘉实恒生科技ETF指数-港股0.78012.98 —— —— —— -40.62 32.74 -1.62 —— —— 2021-05-26 159740大成恒生科技ETF指数-港股0.78832.94 —— —— —— -38.97 31.79 -1.59 —— —— 2021-05-18 159742博时恒生科技ETF指数-港股0.79303.03 —— —— —— -38.71 32.31 -1.55 —— —— 2021-05-17 159747南方中证香港科技ETF指数-港股0.84891.58 —— —— —— -36.24 32.83 -1.41 —— —— 2021-07-02 012348天弘恒生科技指数指数-港股0.84262.81 —— —— —— -38.13 33.87 -1.45 —— —— 2021-07-06 013171华夏恒生互联网科技业ETF联接指数-港股1.01244.37 —— —— —— 5.66 27.27 0.15 —— —— 2021-09-14 013402华夏恒生科技ETF联接指数-港股1.01621.55 —— —— —— 26.35 29.85 0.73 —— —— 2021-09-28 013127汇添富恒生科技指数指数-港股0.9895 -1.05 —— —— —— —— —— —— —— —— 2021-10-26 006373国富全球科技互联主动-美港2.46215.37 13.88 20.05 0.81 38.85 18.53 1.69 30.98 94.28 2018-11-20 001668汇添富全球移动互联主动-美A港2.86903.95 -0.69 20.11 -0.02 27.44 17.99 1.26 11.03 70.57 2017-01-25 000988嘉实全球互联网主动-美股2.37809.99 6.30 20.72 0.39 18.04 24.35 0.62 5.13 56.45 2015-04-15 100055富国全球科技互联网主动-港美中概A 2.45163.27 -6.75 26.01 -0.25 10.67 15.87 0.54 -0.44 58.23 2011-07-13 160644鹏华香港美国互联网主动-美港1.32557.35 -3.96 27.48 -0.10 10.10 20.81 0.39 4.73 52.97 2017-11-16 006555浦银安盛全球智能科技主动-美日德法1.67874.10 6.77 15.42 0.49 23.09 17.98 1.07 17.71 52.00 2019-01-29 005698华夏全球科技先锋主动-美A 1.544810.07 4.18 34.86 0.27 16.99 24.78 0.57 14.61 35.26 2018-04-17 002891华夏移动互联主动-A港2.58903.48 -1.93 28.70 0.01 25.20 23.16 0.91 16.67 97.94 2016-12-14 011420广发全球科技三个月定开主动-美港A 1.04658.34 —— —— —— 8.03 12.85 0.48 —— —— 2021-03-03 012379创金合信港股互联网3个月持有主动-港股0.87882.09 —— —— —— -30.77 22.79 -1.67 —— —— 2021-06-30 012804广发恒生科技—— 1.01843.06 —— —— —— 14.63 33.33 0.36 —— —— 2021-08-11 来源:Wind,国金证券研究所 2)医药主题 由于近期出台医保降价控费政策造成恐慌情绪,以及政府将深化带量采购 揭示行业格局变化在即,叠加疫情对医药公司的正面影响边际消退,年中 以来医疗板块出现了较大回调。

对于港股医药板块而言,更因集中了多数 无利润创新型企业而在弱市中进一步放大了波动。

但从基本面来看,医药板块三季度营收及利润整体仍保持高速增长,多个 细分领域景气度仍在持续;从中长期的投资逻辑来说,医疗行业仍是高景 气度板块。

因此,建议投资者对于这条黄金赛道保持关注,等待政策面风 险进一步释放充分。

QDII医药主题共10只,含指数型6只、主动管理型4只。

指数型按投资 地域来看,覆盖全球的为广发跟踪标普全球1200医疗保健指数;投资美 国的是易方达跟踪标普医疗保健等权重指数、易方达跟踪标普生物科技指 数、广发跟踪纳斯达克生物科技指数这3只;专注香港医药市场的是博时 恒生医疗保健ETF、华夏恒生香港上市生物科技ETF。

主动管理型的4只 投资范围横跨港股、A股、美股、中概股,但对各地区的侧重各不相同。

图表41:医药主题QDII风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 类型 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 001092广发纳斯达克生物科技指数-美股1.2540 -3.32 1.62 18.21 0.11 6.61 23.68 0.21 12.26 23.55 2015-03-30 161127易方达标普生物科技指数-美股1.6442 -2.26 -12.60 25.82 -0.56 15.07 26.78 0.47 3.36 30.82 2016-12-13 港股通及QDII基金投资策略报告 161126易方达标普医疗保健指数-美股1.75061.68 13.67 10.82 1.35 14.21 17.62 0.67 22.33 31.28 2016-11-28 000369广发全球医疗保健指数-全球1.93302.82 10.58 9.19 1.21 11.40 14.29 0.65 18.44 22.03 2013-12-10 513060博时恒生医疗保健ETF指数-香港0.8129 -9.91 —— —— —— -25.04 31.59 -0.95 —— —— 2021-03-18 159892华夏恒生香港上市生物科技ETF指数-香港0.9466 -5.34 —— —— —— -49.97 24.04 -2.92 —— —— 2021-09-29 004877汇添富全球医疗主动-美港A 2.49900.31 33.17 28.96 1.29 27.64 20.94 1.09 42.39 100.95 2017-08-16 008284易方达全球医药行业主动-港美A 1.4405 -11.19 1.88 33.57 0.19 27.91 27.41 0.84 11.87 —— 2020-01-20 001984上投摩根中国生物医药主动-A港2.2798 -6.46 0.24 32.95 0.13 15.86 20.22 0.65 5.25 69.26 2016-04-28 010644富国全球健康生活主动-港A 0.9613 -4.18 -4.26 30.97 -0.07 -0.03 30.62 -0.05 —— —— 2020-12-24 来源:Wind,国金证券研究所 3)消费主题 消费行业从长周期来看是比较稳定产出长线牛股的行业,但鉴于消费主题 QDII多以投资美国及欧洲等全球消费股为主,考虑到下半年以来随着全球 经济增速放缓、通胀攀升对消费增速制约,以及美国面临劳动力不足和供 应链短缺等多重冲击,则欧美消费企业的利润不排除会阶段性承压,故建 议暂时不纳入精选基金组合。

消费主题基金数量较少,指数型与主动管理型各有2只。

指数型中的华宝 标普美国品质跟踪标普美国品质消费股票指数,易方达标普消费品跟踪标 普全球高端消费品指数。

按投资地域来看,华宝专注于美国市场的可选消 费领域,而易方达、汇添富、富国均以全球消费品市场为目标。

图表42:消费主题QDII风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 类型 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 162415华宝标普美国品质指数-美股2.37309.61 20.40 17.52 1.28 19.03 18.66 0.85 30.38 44.52 2016-03-18 118002易方达标普消费品指数-美法德瑞2.94109.99 13.77 17.15 0.91 14.01 16.74 0.69 32.78 48.61 2012-06-04 006308汇添富全球消费主动-港美A法2.34421.40 -16.19 28.17 -0.67 35.31 21.46 1.34 -3.59 67.67 2018-09-21 012060富国全球消费精选主动0.99650.90 —— —— —— -1.23 6.07 -0.45 —— —— 2021-07-30 来源:Wind,国金证券研究所 能源QDII 市场博弈增强,油价高位震荡 8月下旬以来国际油价开启单边上涨模式,既受助于疫情后的需求反弹, 也与OPEC+增产不力有关,造成油价供需紧平衡、库存难增,叠加多国 货币超发抬高大宗商品价格,一场能源危机席卷全球。

但进入11月,持续 维持80美元高点的国际油价或将出现高位震荡,价格回落的风险有所提升。

一方面,全球能源危机对油价的上行驱动力或将减弱:普京于近日要求逐 步增加欧洲天然气供应,若天然气短缺问题得以解决,则天然气与煤炭价 格或将共振下行,能源危机的担忧或逐步消除。

另一方面,11月初美联储 议息会议将落实Taper路径,随着美联储货币政策转向,美债收益率和美 元指数均有可能阶段走强,则对包括原油在内的商品市场形成利空。

此外, 11月初即将召开OPEC+部长级会议,尽管OPEC+坚持此前达成的40万 桶/日的增产协议、拒绝进一步增产从而对油价形成较强支撑,但不排除在 美国的多次施压下有国家选择增加实际产量,当前市场正在OPEC与减产 国的会议前持观望态度,油价走势已出现空头发力的迹象。

从地缘政治角 度,随着伊朗与欧盟重回谈判桌,未来若美伊关系改善,则伊朗原油产出 增加将利空油价。

整体来看,尽管在取暖需求的季节性增长背景下,原油 供需仍存在缺口,但诸多因素均有可能促使近期油价回调压力增大。

从基金投资策略的角度,相比其他各类QDII,能源基金由于油气价格走势 相对难以把握,风险收益特征往往较为极端,长期投资体验不佳,更适合 阶段性参与,而短线投资者还需注意基金净值与油价不同步的问题。

此外, 能源QDII存在一定程度溢价,建议投资者谨慎买卖操作。

且当前能源 港股通及QDII基金投资策略报告 QDII中跟踪油价相对更为紧密的FOF基金多暂停申购。

综合而言,鉴于 油价有可能维持高位震荡,本期暂不进行能源类基金推荐。

能源QDII概览 涉及能源投资的QDII共计7只,分为3只指数型和4只FOF,此外商品 QDII中的国泰大宗商品因长期以来持仓以能源ETF为主,也近似于能源 FOF。

FOF主要投资于境外跟踪原油价格的ETF,此类原油ETF一般以 投资原油期货来实现油价跟踪,所以相比指数型能更紧密跟踪国际油价。

需注意的是,同为原油期货,美国的WTI原油和欧洲的布伦特原油涨跌不 同,而同为纽约商品交易所NYMEX轻质原油,WTI连续合约与NYMEX 轻质活跃合约涨跌也不同。

指数型基金投资油气类股票指数,因此与国际 油价的相关度不如FOF,需考虑到股市本身波动性以及企业自身经营因素。

1)指数型能源QDII 指数型能源基金包括华宝、广发、华安这3只。

其中华宝跟踪标普石油天 然气上游指数,广发跟踪道琼斯美国石油指数,这2个指数都是主要锁定 美国的上游能源企业,而华安跟踪标普全球石油指数是在全球范围内进行 投资,美国占比不到50%,净值走势相对平缓。

标的指数走势与油价有所 出入,因指数成分股的盈利不仅与原油价格有关,也会受产量等其他因素 影响,且二级市场价格也与估值、盈利预期和市场情绪等有关。

跟踪指数 不同,指数型能源基金相互间表现存在一定差异。

图表43:指数型能源QDII情况(截至2021.10.31,收益仅计算人民币种及A类份额) 代码 基金简称 投资范围 跟踪指数 总规模 (亿) 申购 状态 当月 收益% 今年以来 收益% 2020年 收益% 成立以来 年化收益% 相对基准 误差 成立日期 162411 华宝标普油气 标的指数成份股、备选成份股比例不低于基金 资产净值80%;投资于跟踪标的指数的公募基 金ETF不超过基金资产净值10% 标普石油天 然气上游股 票指数 38.32开放申购7.64 75.96 -30.31 -0.99 10.12 2011-09-29 162719 广发道琼斯 美国石油 标的指数成份股备选成份股不低于基金资产 80%,且不低于非现金基金资产80%;投资于 标的指数的公募基金不超过基金资产净值10% 道琼斯美国 石油开发与 生产指数 4.63开放申购7.64 73.84 -19.64 12.73 8.07 2017-02-28 160416 华安标普全 球石油 标的指数成分股、备选成分股不低于基金资产 净值80%;投资于现金、银行存款、固定收益 类不高于基金资产净值的20% 标普全球石 油净总收益 指数 4.67开放申购4.93 39.60 -22.31 4.14 9.38 2012-03-29 来源:Wind,国金证券研究所 2)FOF能源QDII 4只FOF包括嘉实、易方达、南方、诺安。

其中嘉实、南方、易方达持仓 均以原油基金为主,而诺安则兼顾石油和天然气两大领域,与油价关联度 相对较低。

嘉实、南方、易方达均要求在80%以上投资基金的基础上对原 油基金持仓不低于非现金资产的80%,而诺安对基金投资的下限仅为60%、 其中石油天然气基金占比不低于80%,油气基金比例相对较低。

图表44:FOF能源QDII情况(截至2021.10.31,收益仅计算人民币种及A类份额) 代码 基金简称 投资范围 主要基准 总规模 (亿) 申购 状态 当月 收益% 今年以来 收益% 2020年 收益% 成立以来 年化收益% 相对基准 误差 成立日期 160723嘉实原油 公募基金比例不低于本基金资产80%;原油 主题相关基金不低于非现金资产80% WTI 3.96暂停申购6.57 62.47 -45.547.81 24.38 2017-04-20 501018南方原油 公募基金比例不低于本基金资产80%;原油 基金不低于非现金资产80% WTI +布伦特9.26暂停申购6.00 61.99 -50.694.75 21.27 2016-06-15 161129易方达原油 公募基金比例不低于基金资产80%;原油 ETF、原油基金不低于非现金资产80% 标普高盛原油 商品指数 4.4暂停申购6.87 64.34 -51.704.40 16.50 2016-12-19 163208诺安油气能源 基金比例不低于本基金资产60%;投资于基 金的资产中不低于80%投资于石油天然气等 能源行业基金 标普能源行业 指数 3.42开放申购7.44 49.17 -39.58 -0.55 8.78 2011-09-27 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 4只产品相对业绩基准的跟踪误差均较大。

其中诺安对基准的跟踪效果相 对较好,但基金定位于油气能源行业投资,与油价走势有所不同。

误差原 因除了不低于5%的现金头寸、大规模申购赎回冲击之外,还与FOF持仓 的境外原油ETF自身与油价的跟踪误差有关:境外原油ETF涉及英国、 美国、瑞士、日本等多国,存在交易时段差异。

FOF基金净值是基于底层 ETF在各自证券交易所的收盘价计算,而原油ETF价格只能反映当地开盘 时间内的油价变化,这仅是全天油价变化的一小部分,比如美国原油基金 反映13:30~21:00的油价变化,英国原油基金反映8:30~16:30的走 势,当油价剧烈变动时误差会加大(非交易时间油价变化会反应在第二天交 易日开盘价格中,这种误差会随时间拉长而减小)。

此外,原油ETF持有 的是国际期货或现货合约,期货合约滚动的成本亦会产生误差。

图表45:近三年能源FOF与油价走势 图表46:近三年能源指数型与油价走势 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 黄金QDII:短线震荡,长期承压 不同于股票资产能实现自身增值,黄金的投资价值主要依靠价格走势差异 引发的投资机会。

价格走势由供需关系决定,供给端来看,稀缺贵金属的 开采将变得越来越困难;而需求端的变动则左右着金价走势起伏,包括趋 势性的保值需求(实际利率&美元指数下行)、阶段性的避险需求。

其中,趋 势性保值需求对金价的上行驱动力更为持久,历史上几次经济危机中美联 储宽松货币政策救市往往催生出黄金牛市。

从历史上看,黄金作为零息资 产与美国实际利率呈高度负相关,同时因以美元计价而与美元指数在多数 时段呈负向变化,但后者的负相关性要弱于黄金与利率。

图表47:金价与美国国债实际利率走势 图表48:金价与美元走势 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 今年以来,美联储货币政策回归正常化的节奏成为影响黄金价格的核心因 素。

自6月以来随着宽松政策退出的预期渐近,美债收益率持续攀升,实 港股通及QDII基金投资策略报告 际利率有所抬头,美元指数开始走强,国际金价在多重压制下震荡回落。

未来来看,随着美联储年内开始缩减购债规模的前景明晰,黄金等贵金属 还将持续承压。

因此,尽管避险情绪或阶段性刺激金价,但站在中长期视 角,当前暂不推荐黄金QDII。

黄金QDII包括嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属、易方达黄金主题、诺安全 球黄金这4只产品,均采取FOF模式,主要投资于海外市场跟踪黄金价格 的ETF,不直接买卖或持有实物黄金。

诺安、嘉实均规定80%以上投向跟踪黄金价格的标的,其中诺安对于有实 物黄金支持的黄金ETF占比要求为基金资产80%以上,而嘉实的这一标准 下限为基金资产的64%;汇添富除了黄金还可投资其他贵金属,要求90% 以上投向跟踪黄金或其他贵金属(如白银、铂金、钯金等)的价格标的;而易 方达只需60%投资于基金、其中80%投资于黄金基金,理论上黄金基金仓 位下限可低至48%,还可配置黄金采掘公司股票及其他权益资产,其业绩 基准也不同于另3只的伦敦金价,而是伦敦金价*50%+MSCI全球金矿股 指数*50%。

相较之下,诺安、嘉实对黄金价格的跟踪更为密切。

图表49:黄金QDII风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 类型 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 160719嘉实黄金FOF 0.8610 -0.46 -9.08 11.59 -1.06 -0.59 13.39 -0.16 -11.42 2.50 2011-08-04 320013诺安全球黄金FOF 0.9870 -0.20 -8.70 11.38 -1.04 1.65 14.08 0.01 -11.24 3.57 2011-01-13 164701汇添富黄金及贵金属FOF 0.74100.41 -9.52 11.96 -1.08 -1.96 14.26 -0.24 -11.26 3.64 2011-08-31 161116易方达黄金主题FOF 0.75102.88 -12.88 18.83 -0.87 -1.25 17.07 -0.16 -15.33 -6.59 2011-05-06 来源:Wind,国金证券研究所 债券QDII:警惕信用风险爆发 债券QDII基金的投资标的多为中资美元债。

中资美元债是境内企业到境外 发行的以美元计价的债券,其发行主体大致有四类:房地产美元债、城投 美元债、银行美元债、产业美元债(包括海外上市公司、大型国企央企等), 以房地产、银行金融这两类为主,比例各占两成,其次为勘探生产、城投 等。

依据信用风险等级,中资美元债可分为两类:高收益级和投资级。

中资美元债的定价以美元利率为基准,但基础资产则是中国企业的信用。

分类来看,投资级的中资美元债收益率与美国国债收益率走势高度相关, 长期以来两者利差相对稳定,反映出中资发行人投资级债券信用风险较低, 主要受美国债市波动影响;高收益中资美元债收益率与美国国债收益率相 关性较低,而与信用利差变动相关性更强。

图表50:中资美元债行业结构 图表51:高收益&投资级美元债收益率走势(截至10.31) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 今年以来中资美元债市场跑输全球其他美元债指数,主要受地产板块信用 风险上升等影响。

随着美联储减量行动逼近与通胀担忧加剧,美债收益率 恐将持续大幅上涨。

受此影响,中资美元债整体承压:10月中资美元投资 级债券指数下跌-0.29%,中资美元高收益债券指数下跌-9.85%。

行业上, 地产、金融分别收跌-11.38%、-4.3%。

从发债主体的资质来看,地产企业债务违约风波蔓延使得多家房企遭遇评 级下调,造成以内地房企为主的中资美元债、尤其是高收益债的到期收益 率进一步走高。

后续来看,国内信用风险、尤其是部分房地产债务风险或 将加速释放,地方债务风险及金融机构信用风险也可能加剧,则中资美元 债仍有可能承压下行。

因此,当前暂不推荐债券型QDII。

债券型QDII共26只,其中博时亚洲票息(38亿)、鹏华全球高收益债(12 亿)规模相对较大。

从投资地域来看,15只可有部分仓位买入境内债,但泰 达宏利亚洲、易方达中短期美元债明确表示仅投资境外债。

信用等级来看, 仅工银瑞信全球美元债专注于投资级别的中资美元债,其余产品大多倾向 于高收益债美元债。

债券期限角度,仅易方达中短期美元债、鹏华全球中 短债主要投资剩余期限不超过三年的中短期美元债。

绝大多数债券QDII持 仓以高收益级的中资美元债为主流,行业则以地产居多,例外的只有8只: 不投资高收益债的工银瑞信全球美元债、持仓以其他亚洲和新兴市场国家 发行债券为主的泰达宏利亚洲和嘉实新兴市场、以国有资产领域为主的融 通中国概念和银华美元债精选、持仓以基金为主的华安全球稳健配置和华 夏全球聚享、去年底由基金投资转型为债券投资的富国全球债券。

图表52:债券QDII风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 类型 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 002877华夏大中华信用精选境内外中国概念1.0020 -2.06 4.55 6.14 0.66 2.36 5.52 0.15 4.87 -0.03 2016-07-27 001061华夏海外收益债券1.2640 -4.17 -2.09 5.23 -0.75 4.89 6.32 0.52 0.08 -6.51 2012-12-07 006445华夏全球聚享FOF-(权益) 1.33632.55 26.63 10.76 2.57 13.08 17.22 0.63 42.98 25.32 2019-02-12 000290鹏华全球高收益债高收益债0.6716 -33.55 -44.81 24.99 -2.78 -0.86 10.07 -0.23 -42.68 -43.25 2013-10-22 007628南方全球精选债券债券0.9060 -3.89 -3.90 6.26 -0.98 -4.13 8.67 -0.66 -3.69 -10.27 2019-08-21 000274广发亚太中高收益亚太1.1664 -6.55 -14.17 8.73 -2.24 3.07 6.87 0.22 -14.36 -13.60 2013-11-28 005243融通中国概念中国概念1.0938 -5.43 -6.66 4.95 -1.96 3.74 4.00 0.54 -5.67 -4.24 2017-11-27 206006鹏华全球中短债中短债0.5804 -31.89 -44.87 25.26 -2.75 -24.88 18.68 -1.60 -42.95 —— 2020-01-08 000103国泰境外高收益中国概念1.1984 -7.63 -13.06 9.01 -2.00 2.41 6.44 0.14 -13.73 -19.27 2013-04-26 002400南方亚洲美元债亚洲美元债1.0575 -4.10 -5.22 5.65 -1.38 1.43 5.19 -0.01 -6.42 -11.96 2016-03-03 050030博时亚洲票息亚洲1.3826 -4.76 -7.36 4.63 -2.29 5.55 4.61 0.85 -6.13 -5.46 2013-02-01 008751大成全球美元债境内外美元债0.9936 -4.99 -5.77 7.06 -1.19 0.65 5.64 -0.15 -4.28 —— 2020-03-25 007204银华美元债精选新兴市场1.0749 -0.27 -0.95 4.06 -0.63 3.14 4.16 0.38 0.50 5.12 2019-05-27 004998长信全球债券债券1.1305 -6.70 -9.07 8.15 -1.55 3.40 4.96 0.37 -6.52 -2.20 2017-12-11 000342嘉实新兴市场新兴市场1.2470 -4.30 -4.59 4.66 -1.52 4.11 6.90 0.37 -1.89 -9.64 2015-11-26 004419汇添富精选美元债美元债1.0280 -3.31 -6.41 5.13 -1.83 0.71 4.75 -0.16 -7.14 -8.56 2017-04-20 008367富国亚洲收益亚洲0.9694 -3.71 -4.43 4.67 -1.47 -1.92 3.72 -0.92 -4.24 —— 2020-04-07 501300海富通美元收益美元债0.9710 -4.86 -7.18 6.56 -1.57 -0.51 4.69 -0.43 -8.72 -10.85 2016-11-28 100050富国全球债券FOF 1.1693 -2.81 -3.94 3.41 -1.85 1.56 4.10 0.01 -3.59 -1.29 2010-10-20 007360易方达中短期美元债境外中短美元债1.0149 -1.95 -0.42 2.77 -0.71 0.75 3.33 -0.22 -2.61 -2.97 2019-06-05 003972国富美元债美元债1.0052 -2.16 0.12 4.39 -0.28 1.63 4.17 0.03 -1.06 -1.71 2017-01-25 002426华安全球美元票息美元债1.0810 -2.52 -4.00 3.41 -1.87 1.58 4.59 0.02 -5.84 -8.39 2016-06-03 002391华安全球美元收益美元债1.1010 -2.57 -4.09 3.40 -1.91 1.80 4.49 0.06 -6.06 -8.10 2016-03-23 002286中银美元债美元债1.1320 -2.16 -2.41 2.89 -1.52 2.23 3.65 0.19 -4.79 -6.21 2015-12-30 003385工银瑞信全球美元债美元债(投资级) 1.0274 -1.85 -1.84 2.59 -1.43 0.68 3.66 -0.22 -4.57 -5.98 2017-01-23 008095中银亚太精选债券境内外债0.9742 -2.30 -1.93 2.42 -1.58 -1.84 1.93 -1.73 -2.19 —— 2020-06-08 来源:Wind,国金证券研究所 其他类别QDII介绍 1)欧洲QDII 港股通及QDII基金投资策略报告 欧洲QDII共6只,含德国(华安及联接基金)、英国(建信、华宝)、法国(华 安)的5只单一国家指数基金,以及上投摩根的欧洲全市场主动管理型基金。

从基金相对基准的跟踪效果来看,华安德国30(DAX)及其联接基金自成立 以来的跟踪误差分别为3.49、3.19,在指数型基金中偏离度较低。

产生误 差的原因一方面是投资对象为当地股票,不能使用一揽子股票申购赎回 ETF份额,只能使用现金申赎,因而频繁申赎会影响指数基金的跟踪效果; 另一方面,基金净值与价格存在折溢价,套利交易将进一步加大申购赎回 量,在市场上涨之时净申购往往导致基金跑输指数。

2)全球QDII 投资范围覆盖全球的QDII共15只,含10只主动管理型和5只FOF。

主 动管理型持仓地域多以港股+美股+中概股为主,目前仅华夏新时代、交银 环球精选、工银瑞信全球配置和工银瑞信全球精选这4只少量涉及了其他 多个国家,其中华夏还参与了A股投资。

FOF中的南方全球精选、中银全 球策略、银华全球核心优选有部分仓位可进行股票投资。

全球类别QDII因 具备投资范围广阔和区域灵活布局的优势,在2020年度有包括广发全球 精选、华夏新时代等收益领先。

3)日本QDII 日本QDII包括5只指数型与1只主动管理型。

指数型中4只跟踪日经225、 1只跟踪东证指数:华夏野村日经225ETF,华安三菱日经225ETF,易方 达日兴日经225ETF、工银瑞信大和日经225ETF,南方跟踪东证指数。

目 前在东京交易所上市跟踪日经225指数的ETF中,以野村管理的日经 225ETF成立时间最早、规模最大、成交最活跃,在市场份额与流动性上 占据领先地位,因此华夏野村日经225ETF具备先发优势。

主动管理型的 上投摩根日本精选依托外方股东摩根资管的全球研究资源,在日本及欧洲 等研究覆盖率相对较低的领域捕捉机会。

4)REITs-QDII 6只QDII-REITs普遍规模较小,以上投摩根富时REITs规模6.27亿、广 发美国房地产2.92亿居高。

诺安、鹏华、嘉实为主动管理型,投资REITs 的比例不低于基金资产的60%,鹏华和嘉实还可投资房地产股票,而诺安 纯粹持有权益型REITs。

广发、南方、上投摩根为指数型,均要求以不低 于90%的比例投资REITs,依次跟踪MSCI美国REIT净总收益、道琼斯 美国精选REIT、富时发达市场REITs指数。

其中上投摩根为抽样复制, 另两只采用完全复制。

从投资地域角度,广发、鹏华、南方、诺安仅投资 美国;嘉实、上投摩根覆盖全球,业绩比较基准也均为富时发达市场REIT 指数,该指数成分涵盖美国、英国、法国、澳大利亚、加拿大等重要 REITs市场,美国占比约70%。

从持仓物业类型看(上投摩根富时REITs 未披露),主动管理型的鹏华、诺安对于特殊用途、写字楼REITs的偏配较 多,而指数型的广发、南方和主动管理的嘉实配置的多样性较强。

图表53:其他类别QDII风险收益指标概览(截至2021.10.31,仅展示人民币种及A类份额) 代码 基金简称 类型 净值 当月 收益% 今年以来 成立以来(年化)近一年 收益% 近两年 收益% 成立日期 收益%波动%夏普 收益%波动%夏普 513030华安德国30(DAX)ETF欧洲-指数-德国1.20301.60 4.16 11.55 0.35 4.76 19.89 0.16 24.66 9.07 2014-08-08 000614华安德国30(DAX)ETF联接欧洲-指数-德国1.40301.59 3.39 11.14 0.28 6.65 18.06 0.27 22.64 17.50 2014-08-12 539003建信富时100指数欧洲-指数-英国0.86473.48 13.99 12.26 1.23 -0.13 21.54 -0.07 32.38 —— 2020-01-10 010343华宝富时100A欧洲-指数-英国1.09713.09 10.44 11.56 0.97 10.86 11.00 0.80 —— —— 2020-11-10 513080 华安法国CAC40ETF欧洲-指数-法国1.29553.66 14.27 13.03 1.19 21.63 16.67 1.08 39.38 —— 2020-05-29 006282上投摩根欧洲动力策略欧洲-主动1.27773.09 12.15 11.88 1.10 10.70 18.97 0.46 33.00 15.94 2018-10-31 000041华夏全球精选全球-主动-美港台1.23307.97 -12.05 27.31 -0.49 3.61 20.09 0.10 -3.45 19.83 2007-10-09 539001建信全球机遇全球-主动-美股1.78725.60 —— —— —— 46.14 12.66 2.88 —— —— 2021-09-22 270023广发全球精选全球-主动-美中概港3.31605.17 -0.36 27.20 0.06 16.48 18.85 0.73 17.76 126.04 2010-08-18 港股通及QDII基金投资策略报告 163813中银全球策略全球-FOF-ETF+港美股0.72004.20 5.57 12.80 0.46 -1.91 15.29 -0.22 16.32 20.60 2011-03-03 486002工银瑞信全球精选全球-主动-美股全球3.24704.04 12.35 12.79 1.05 12.29 14.73 0.68 21.75 31.78 2010-05-25 161620融通核心价值全球-主动-港股美股1.04274.03 -4.57 22.18 -0.21 1.48 13.72 -0.00 3.18 47.88 2013-02-05 486001工银瑞信全球配置全球-主动-美中概港全球1.57303.08 2.97 15.53 0.21 10.26 18.51 0.45 7.99 33.79 2008-02-14 005534华夏新时代全球-主动-港A美2.15412.93 -0.52 27.24 0.06 28.59 21.42 1.10 21.26 108.27 2018-05-30 202801南方全球精选全球-FOF-股基ETF+港股1.20002.48 1.95 13.53 0.13 3.27 17.00 0.10 8.30 25.14 2007-09-19 080006长盛环球景气行业全球-主动-港股1.58702.39 -6.65 23.88 -0.29 6.00 15.74 0.27 3.05 25.26 2010-05-26 519696交银环球精选全球-主动-美港全球2.65702.31 7.61 17.02 0.52 12.47 15.94 0.64 23.30 38.60 2008-08-22 183001银华全球核心优选全球-FOF-股基+港股1.31302.26 5.89 10.95 0.55 3.45 15.92 0.12 16.19 5.21 2008-05-26 003629上投摩根全球多元全球-FOF-股基债基1.45540.64 7.01 6.96 1.00 8.89 10.58 0.66 14.78 15.14 2016-12-19 012535万家全球成长一年持有全球-主动1.00310.25 —— —— —— 5.29 6.17 0.59 —— —— 2021-09-22 007729招商普盛全球配置全球-FOF-股基ETF债基1.21290.09 3.09 5.46 0.43 12.58 13.46 0.77 12.04 —— 2020-01-19 513520华夏野村日经225ETF日本-指数1.2049 -4.77 -6.15 16.41 -0.48 10.64 21.12 0.41 8.27 10.01 2019-06-12 513000易方达日兴资管日经225ETF日本-指数1.2141 -4.86 -5.43 16.41 -0.42 11.20 22.00 0.41 8.95 10.56 2019-06-12 513880华安三菱日联日经225ETF日本-指数1.1663 -4.89 -6.03 15.68 -0.50 8.99 20.49 0.35 7.85 8.26 2019-06-12 513800南方东证指数ETF日本-指数1.1764 -4.74 -0.66 14.51 -0.09 9.05 18.84 0.38 9.84 7.89 2019-06-12 159866工银瑞信大和日经225ETF日本-指数0.9267 -4.76 —— —— —— -10.82 15.35 -0.84 —— —— 2021-03-24 007280上投摩根日本精选日本-主动1.4551 -0.21 12.88 14.44 0.98 20.12 17.15 0.98 28.27 43.16 2019-07-31 000179广发美国房地产REITs-指数-美国1.61443.55 38.56 21.37 1.89 34.68 21.42 1.32 59.75 —— 2013-08-09 160140南方道琼斯美国精选REITs-指数-美国0.7660 -0.65 -5.90 14.74 -0.53 -1.00 16.81 -0.15 2.27 0.92 2017-10-26 005613上投摩根富时REITs REITs-指数-全球1.2375 -1.36 18.44 15.66 1.29 8.65 19.31 0.35 36.32 25.69 2018-04-26 320017诺安全球收益不动产REITs-主动-美国1.2595 -1.52 14.07 15.00 1.04 10.57 17.33 0.49 27.35 18.04 2011-09-23 070031嘉实全球房地产REITs-主动-全球3.31605.17 -0.36 27.20 0.06 16.48 18.85 0.73 17.76 126.04 2012-07-24 206011鹏华美国房地产REITs-主动-美国2.15412.93 -0.52 27.24 0.06 28.59 21.42 1.10 21.26 108.27 2011-11-25 008763天弘越南市场越南-主动1.04274.03 -4.57 22.18 -0.21 1.48 13.72 -0.00 3.18 47.88 2020-01-20 165510信诚金砖四国金砖四国-FOF 1.23307.97 -12.05 27.31 -0.49 3.61 20.09 0.10 -3.45 19.83 2010-12-17 164824工银瑞信印度市场印度-FOF 1.58702.39 -6.65 23.88 -0.29 6.00 15.74 0.27 3.05 25.26 2018-06-15 006105泰达宏利印度股票印度-主动2.65702.31 7.61 17.02 0.52 12.47 15.94 0.64 23.30 38.60 2019-01-30 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 附1、港股通基金投资版图 图表54:港股通基金投资版图(规模以基金2021年三季报和最新公告为准,规模单位:人民币) 大类 仓位分类 基金类型 主要基准 基金公司 主动偏股型 (总规模 22709亿) 高港股仓位 (50%~100%) 股票型、偏股混 合型、灵活配置型 恒生指数,恒生综指,中证沪港深综指,恒 生沪港深指数,恒生国企指数,MSCI沪港深 指数,中证沪港深大消费主题指数 博时、创金合信、德邦、富国、工银瑞信、广发、国富、国投瑞银、海富 通、恒生前海、弘毅远方、华安、华宝、华泰柏瑞、华夏、汇丰晋信、汇 添富、嘉实、交银、景顺长城、南方、浦银安盛、前海开源、上投摩根、 泰康、天弘、西部利得、兴全、易方达、银华、永赢、长城、浙商、中 海、中欧、中融、中银、中邮 区域平衡类 (30%~50%) 股票型、偏股混 合型、灵活配置型 恒生指数,恒生综指,中证沪港深综指,恒 生AH股H指数,中证香港300消费指数, 中证沪港深大消费主题指数,中证沪深港 1100TMT指数,恒生国企指数,恒生综合中 小型股指数等 安信、宝盈、博时、达诚、东方红、东吴、富国、工银瑞信、光大保德 信、广发、国富、泓德、华安、华商、华夏、汇添富、嘉实、景顺长城、 南方、诺安、鹏华、平安、前海开源、睿远、易方达、银华、永赢、长 信、招商、浙商、中庚、中欧、中信、中银 低港股仓位 (30%以下) 股票型、偏股混 合型、灵活配置 型、平衡混合型 恒生指数,恒生综指,中证沪港深综指,中 证沪港深医药卫生综指,中证香港上市可交 易内地金融指数,中证香港上市可交易内地 地产指数,恒生医疗保健指数,中证香港 300消费指数,中证沪港深大消费主题指 数,沪深300,中证500,中证700,中证 800等 安信、宝盈、博道、博时、财通、创金合信、淳厚、达诚、大成、东方、 东方阿尔法、东方红、东吴、方正、富国、工银瑞信、光大保德信、广 发、国富、国金、国君、国联安、国寿、国泰、国投瑞银、海富通、海 通、合煦智远、恒生前海、恒越、弘毅、泓德、华安、华宝、华润、华泰 柏瑞、华泰资管、华夏、汇丰晋新、汇添富、惠升、嘉实、建信、交银施 罗德、金鹰、景顺长城、民生加银、明亚、南方、诺德、鹏华、平安、浦 银安盛、前海开源、融通、睿远、上投摩根、申万菱信、泰达宏利、泰 康、天弘、万家、新华、鑫元、信达澳银、兴全、易方达、银河、银华、 永赢、圆信永丰、长安、长城、长盛、长信、招商、浙商、中加、中金、 中欧、中融、中泰、中信、中银、朱雀 指数型 (总规模338 亿) 高港股仓位 (50%~100%) 指数型、增强指 数型 恒生国企指数,中证沪港深50,中华交易服 务沪港深精选100,恒生指数,中证香港证 券投资主题指数,上证沪港深指数,恒生香 港35指数,恒生沪港深新经济指数,中证沪 港深大消费主题指数,恒生中国(香港上市)25 指数,中证沪港深TMT主题指数,中证香港 银行投资指数,恒生沪港深指数等 财通,广发,国泰,恒生前海,华安,华宝,华泰,华夏,汇添富,嘉 实,建信,民生加银,南方,鹏华,平安,浦银安盛,上投摩根,太平, 泰康,易方达,银河,招商,浙商 区域平衡类 (30%~50%) 指数型 恒生沪深港通大湾区综合指数,中证沪港深 互联网指数,中证沪港深500指数,中证沪 港深粤港澳大湾区发展主题指数,中华交易 服务沪深港300指数,富时中国A-H50指 数,上证50AH优选指数 博时,大成,方正,富国,工银瑞信,华宝,华泰,华夏,汇添富,嘉实 建信,银华,招商 低港股仓位 (30%以下) 指数型、增强指 数型 中证沪港深300指数,粤港澳大湾区创新 100指数,中证沪港深优选消费50指数,中 证华夏AH经济蓝筹股票指数,中证沪港深 高股息精选指数,中证沪港深红利成长低波 动指数, 安信,工银瑞信,广发,国寿,华夏,景顺长城,南方,信达澳银,易方 达,中金 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 附2、QDII基金投资版图 图表55:QDII基金投资版图(规模以基金2021年三季报和最新公告为准,规模单位:人民币) 投资领域 方式 分类 主要基准 基金公司 港股(&中概股) (总规模812.22亿) 指数 恒生指数华夏、大成、汇添富 恒生国企银华、易方达、嘉实、华夏 恒生国企精明广发 标普香港中国中小盘华宝 恒生中小型股大成 恒生小型股易方达 标普中国新经济行业银华 主动 MSCI新兴市场/亚洲/亚太/中华/中国/金龙、恒生指数、恒生综合中型股/ 小型股、中证香港中国中小综指、富时中国全盘/A股、中证海外内地股 上投摩根、建信、南方、汇添富、华安、博时、富国、工银瑞信、易方达、 华泰柏瑞、国富、景顺长城、嘉实、华夏、华宝、海富通、国投瑞银 美股 (总规模262.11亿) 指数 标普 标普500博时、易方达 标普500等权重大成 标普100等权重长信 纳斯达克纳斯达克100广发、国泰、易方达、华安、大成、华夏、建信 主动罗素1000成长嘉实 FOF标普500天弘 全球 (总规模147.12亿) 主动 恒指、标普全球大中盘/BMI、MSCI全球/世界/全球权益、中证海外内地股、富 时中国全盘/A股、中证中国内地企业400、中证健康产业、中证海外中国内地 企业互联互通医药卫生 融通、交银、建信、华夏、广发、工银瑞信、长盛 FOFMSC全球/世界/新兴市场/全球股票、标普全球市场中银、银华、上投摩根、南方、招商 欧洲(总规模0.64亿)主动MSCI欧洲上投摩根 德国(总规模10.8亿)指数DAX30华安 英国(总规模1.11亿)指数富时100建信、华宝 法国(0.58亿)指数法国CAC40华安 日本 (总规模4.37亿) 指数 日经225华夏、易方达、华安 东证南方 主动东证上投摩根 印度 (总规模3.27亿) 主动MSCI印度泰达宏利 FOF中信证券印度ETP工银瑞信 越南(总规模41.85亿)主动越南VN30天弘 金砖四国(总规模0.12亿) FOF标普金砖四国信诚 科技主题 (总规模855.43亿) 指数 美国标普500信息科技易方达 香港恒生科技、恒生互联网科技、博时、大成、华安、华泰柏瑞、华夏、嘉实、南方、天弘、易方达、汇添富 中概中证海外中国互联网50、中证海外中国互联、中证中美互联易方达、交银、天弘 主动 中证海外中国互联网、道琼斯互联网、中证全指互联网软件服务、中证移动互联网、 中证信息、MSCI全球信息科技、MSCI全球指数、中证TMT产业主题鹏华、嘉实、富国、汇添富、华夏、国富、浦银安盛、广发、创金合信 医药主题 (总规模58.42亿) 指数 全球标普全球1200医疗保健广发 美国 标普医疗保健等权重易方达 标普生物科技易方达 纳斯达克生物科技广发 香港恒生医疗保健、恒生恒生香港上市生物科技广发、博时 主动 全球标普全球1200医疗保健、中证医药卫生、申万医药生物行业 汇添富、易方达、富国 中概申万医药生物+恒生医疗保健上投摩根 消费主题 (总规模24.14亿) 指数 全球标普全球高端消费品易方达 美国标普美国品质消费华宝 主动全球 中证主要消费行业+恒生消费品制造及服务业+中债综合财富+明晟 全球可选消费+明晟全球主要消费等汇添富、富国 债券 (总规模123.17亿) 主动 投资级美银美林1-10年期美国总体市场指数工银瑞信 高收益 &不限 巴克莱全球债券/新兴市场美元债/中资美元债、中债综指、人民币 三年期定存、摩根大通全球债券、富时国际高收益公司债、iBoxx 美元债总回报、美元一年定存 长信、南方、华夏、鹏华、易方达、中银、汇添富、华安、海富通、国富、 银华、嘉实、博时、融通、国泰、大成、富国 FOF美国10年期国债收益率+摩根士丹利全球、彭博巴克莱全球综合债券华夏,华安 黄金(总规模7.2亿) FOF伦敦金价、MSCI全球金矿股诺安、嘉实、易方达、汇添富 能源 (总规模68.66亿) 指数 全球标普全球石油华安 美国 道琼斯美国石油开发与生产广发 标普石油天然气上游华宝 FOF标普高盛原油商品、标普能源、WTI+BRENT油价易方达、诺安、南方、嘉实 商品(总规模4.71亿) FOF标普高盛商品/农产品/贵金属/能源银华、信诚、国泰、博时 指数标普全球精选自然资源等权重中银 主动欧洲货币矿产黄金能源上投摩根 REITs (总规模12.54亿) 指数 全球富时发达市场REITs上投摩根 美国 道琼斯美国精选REIT南方 MSCI美国REIT广发 主动 全球富时发达市场REITs诺安、嘉实 美国MSCI美国REIT鹏华 来源:Wind,国金证券研究所 港股通及QDII基金投资策略报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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