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福建高速研究报告:东方证券-福建高速-600033-动态跟踪:收购罗宁高速-071228

研报作者:陆从珍 来自:东方证券 时间:2007-12-28 15:31:36
  • 股票名称
    福建高速
  • 股票代码
    600033
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ji***ng
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    197 KB
研究报告内容

陆从珍交通运输行业首席分析师 8621-63325888×6067 lucz@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持(维持) 股价(2007年12月27日) 9.64元 目标价格(6个月) 12.00元 总股本/A股(万股) 147960/54000 A股市值(百万元) 44.23亿元 国家/地区中国 行业路桥收费 报告日期2007年12月28日 股价表现 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 06- 12 07- 01 07- 02 07- 03 07- 04 07- 05 07- 06 07- 07 07- 08 07- 09 07- 10 07- 11 福建高速上证综合指数 财务预测 2005A 2006A 2007E 2008E 主营业务收入(百万) 1,2671,4301,7352,213 主营业务利润(百万8791,0341,2971,603 EBITDA(百万) 1,0031,1681,4191,759 净利润(百万) 417489622875 每股收益(元) 0.420.330.420.59 净资产收益率(%) 12.914.518.023.6 每股经营现金流(元) 0.760.600.640.93 市盈率(X) 22.829.122.916.3 EV/EBITDA(X) 19.616.813.811.2 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《福建高速研究报告-稳健但无惊喜》2005年12月20日 《福建高速年报点评-持续稳定增长》2006年3月29日 《福建高速股改方案点评》 2006年6月20日 《福建高速计重收费点评》 2007年5月17日 《福建高速三季报点评:调高评级》2007年10月25日 年报、中报、季报点评 公司研究 动态点评 福福建建高高速速 660000003333..SSSS 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

收购罗宁高速,维持买入 福建高速以6.1亿元收购罗宁高速100%股 权,同时承接罗宁高速的8亿元负债。

完成股 改承诺。

罗宁高速全长33公里,公司现有路产福泉和 泉厦高速合计236公里,公司运营里程增加 14%。

除2005年受台风影响导致维修50天,影响 车流量外,2004年-2006年,罗宁高速的车 流量增速分别为46%、8%和19%,收入增 速为39%、3%和17%。

均高于福泉和泉厦 高速,增长前景良好。

罗宁高速每公里收费标准为0.60元,高于福 厦高速的0.55元。

2006年罗宁高速每公里收 入为415万元,福厦高速每公里收入606万 元。

说明罗宁高速的车流量饱和度不及福厦高 速,未来仍有很大的潜力。

因为计重收费,我 们预计罗宁高速2007年的收入增速约25%, 08年增长20%。

与福厦高速一样,罗宁高速采用车流量法折 旧,因由一级公路改建而来,罗宁高速的单公 里养护费用略高于福厦高速。

在08年所得税 率并轨后,我们预计罗宁高速的净利润率为 35%,低于福厦高速的40%。

预计08年提升 公司每股收益0.05元,因此我们将公司08 年的每股盈利预测由目前的0.54元上调到 0.59元。

自我们于10月25日上调公司评级至“买入” 以来,股价已经跑赢大盘31个百分点。

但福 建高速目前的07、08年动态市盈率分别仅为 23倍和16.3倍,仍然低估,我们维持买入评 级,并因本次收购提升公司目标价只12.00 元,对应2008年约20倍市盈率。

司良 福建高速动态跟踪 附表:财务报表预测与比率分析 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 现金流量表(百万200520062007F 2008F 税后利润417 489 622875 主营业务收入1,267 1,430 1,7352,213 少数股东损益126 152 192219 主营业务成本(335) (348) (380) (536) 折旧及摊销165 181 183222 税金及附加(15) (30) (47) (63) 财务费用48 46 4483 主营业务利润879 1,034 1,2971,603 其他2 3 00 其他业务利润(2) (1) (2) (2) 营运资金的变动(12) 21 (91) (25) 营业费用0 0 00 经营现金流746 894 9501,374 管理费用(41) (47) (61) (66) 构建固定资产(12) (21) (20) (700) 财务费用(45) (45) (44) (83) 其他投资活动(87) (171) (150) (925) 营业利润791 942 1,1901,452 投资现金流(99) (192) (170) (1,625) 其他利润1 6 77 股利分配和偿付利(517) (535) (558) (696) 税前利润792 947 1,1971,459 贷款的增加(80) (170) 0800 所得税(249) (306) (383) (365) 其他融资活动(86) (76) 00 少数股东损益(126) (152) (192) (219) 融资现金流(683) (781) (558) 104 税后利润417 489 622875 现金净增加(36) (79) 222 (146) EPS(元) 0.42 0.33 0.420.59 现金年初余额231 195 116338 现金年末余额195 116 338192 资产负债表(百万200520062007F 2008F 现金及等价物195 116 338192 比率分析200520062007F 2008F 应收帐款127 169 177225 收入增长率(%) 11.0 12.8 21.327.6 其他1 1 23 EBITDA增长率(%) 19.0 16.5 21.523.9 存货1 1 11 EBIT增长率(%) 20.5 19.2 23.024.4 流动资产合计324 287 517421 息税折旧前利润率79.1 81.7 81.879.5 长期投资163 332 230228 息税前利润率(%) 66.5 70.3 71.269.4 固定资产5,022 4,868 4,7125,901 净利润率(%) 32.9 34.2 35.939.6 在建工程2 0 00 平均资产回报率(%) 7.5 8.6 11.115.6 固定资产合计5,025 4,868 4,7135,901 平均净资产回报率13.1 14.9 18.324.4 无形及其他资产合1 1 11 ROIC(%) 13.0 14.9 18.220.3 资产合计5,513 5,489 5,4636,551 EV/收入(倍) 15.5 13.7 11.38.9 短期借款720 550 624624 EV/EBITDA(倍) 19.6 16.8 13.811.2 应付帐款87 65 5780 EV/EBIT(倍) 23.3 19.6 15.912.8 预收及其他192 283 134137 EV/NOPLAT(倍) 34.1 28.8 23.517.1 流动负债999 898 816841 EV/投资资本(倍) 4.4 4.3 4.33.5 长期负债430 345 3901,190 价格/帐面价值(倍) 3.0 4.2 4.13.8 少数股东权益860 880 806806 负债/净资产(%) 44.3 36.9 34.954.7 股本1,480 1,480 1,4801,480 负债/总资产(%) 25.9 22.7 22.131.0 储备1,885 1,972 2,2352,507 负债/EBITDA(%) 107.0 76.9 60.650.4 股东权益3,223 3,365 3,4523,714 流动比率0.3 0.3 0.60.5 负债与股东权益5,513 5,488 5,4636,551 资料来源:东方证券研究所预测 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 联系人: 寿岚 电话:021-63325888 传真:021-63326786 021-63325888#6067 shoulan@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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