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浙江海亮研究报告:光大证券-浙江海亮-002203-量价齐升助推公司发展-071227

研报作者:江宇昆,王峰 来自:光大证券 时间:2007-12-27 19:49:32
  • 股票名称
    浙江海亮
  • 股票代码
    002203
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ga***pl
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    17 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,860 KB
研究报告内容

合理申购价格11.5元 预计上市合理价20元 分析师: 江宇昆 021-50818887-230 jiangyk@ebscn.com 王峰 021-50818887-250 wangfeng@ebscn.com 发行数据 发行价格(元) - 发行规模(百万股) 55 发行后总股本(百万股) 400 发行方式网下询价,上网定价 发行日期2008-01-03 主承销商广发证券股份有限公司 主要股东海亮集团有限公司 第一大股东持有比例(%) 48.53% 募股资金投向 项目名称金额(百万元) 总金额604.58 相关报告: 股票研究 新股定价报告 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。

敬请参阅最后一页之重要声明。

2007-12-26 浙江海亮002203.SZ 量价齐升助推公司发展 ◇报告起因:IPO ◇潜在催化因素:产品结构高级化 ◆国内铜管制造领军企业,全国第二的位置中期内不会改变: 浙江海亮是国内铜管制造行业的优势企业,与河南金龙、高新张铜(002057.SZ) 并称行业内三强,是国内铜管制造业的第一梯队。

2006年,铜管产量达到9.55万 吨,其中出口5.27万吨,国内排名分别为第二、第一。

◆海亮VS.张铜=份额VS.技术 海亮的特点在于其扩大规模的速度和规划都是较为激进的。

同时,海亮的资产 周转率远远高于高新张铜(3.7比1.8,2006年资产周转率),我们认为这体现了海 亮海外定单运转的高效率(从下图中我们可以看到海外销售占公司整体的50%以上, 远高于高新张铜的海外销售占比),而高新张铜更高的技术水平在另一方面也意味着 工艺流程的延长和销售的挑战,这将拖累其资产的运营效率。

◆中期关注企业的技术和市场开拓能力: 从更长的时间角度来看,铜管行业的资金门槛会逐步降低,目前高毛利品种的 技术门槛也会随着低端竞争压力的增大而被后来者跨越。

同时,随着竞争的加剧和 产量的上升,铜管的出口退税将逐步降低至0,这也将削弱国内铜管出口的价格优势 和动力。

因此,在长期竞争中胜出的,必将是具备持续研发和市场开拓能力的企业。

我们认为这是海亮最值得关注的投资要素。

◆赢利预测和估值:我们对公司07-09年的赢利预测分别为0.44元、0.50元和 0.62元,并采用相对PE方法估值,得出08年合理PE为30倍。

由于我们的目标 价格为12个月的价格,并认为随着不确定性的消除,整体市场的估值水平将得到进 一步的提升,故确定公司的合理价值区间在15-20元之间。

◆风险分析: 市场开拓、税收政策调整和铜价大幅波动对公司的业绩都会产生影响。

业绩预测和估值指标 指标200520062007E 2008E 2009E 营业收入(百万元) 3,0706,2156,8008,78010,612 营业收入增长率71.53% 102.45% 9.42% 29.11% 20.87% 净利润(百万元) 75154175200249 营业收入(百万元) 23.70% 105.24% 13.46% 14.44% 24.35% EPS(元) 0.370.760.440.500.62 ROE 20.97% 28.30% 12.90% 13.09% 14.26% P/E 3115262318 P/B 64333 EV/EBITDA 2213161410 2 2007-12-25浙江海亮 公司背景分析 国内铜管行业三强 浙江海亮股份有限公司(下简称“浙江海亮”或“公司”)是国内铜管制 造行业的优势企业,与河南金龙、高新张铜(002057.SZ)并称行业内 三强,是国内铜管制造业的第一梯队。

2006年,铜管产量达到9.55万 吨,其中出口5.27万吨,国内排名分别为第二、第一。

其中:铜合金管 出口量名列第一,铜锌合金管出口量占到全国出口量的36.2%;精炼铜 管出口则名列全国第二。

同时,公司还有3.2万吨的铜棒产能,2006年 铜棒产量为2.74万吨,其中精密铜棒产量约占全国同类产品总产量的 22.5%,居全国第一位。

按产量来看,公司与河南金龙15万吨相比仍有较大的差距,虽然公司在 本次IPO募集资金项目达产后铜管产能有望扩张至22.2万吨,但较河 南金龙32万吨的目标产能仍有距离。

而排名第三的高新张铜5.75万吨 的产量尚不足公司的三分之二,其08年的目标产能也仅为10万吨,难 以对公司的市场地位造成威胁。

因此,我们认为浙江海亮中期内在规模 上仍将居于全国第二的位置。

图表1:2006年全国产量排名第二 全国产量分布图 13.64% 8.64% 5.23% 72.49% 河南金龙 海亮股份 高新张铜 其他 资料来源:公司数据,光大证券研究所 图表2:2006年全国出口排名第一 全国出口量分布图 29.86% 27.76% 8.61% 33.77% 海亮股份 河南金龙 高新张铜 其他 资料来源:公司数据,光大证券研究所 3 2007-12-25浙江海亮 公司实际控制人为冯海良 公司是较为典型的家族企业,其实际控制人为冯海良。

本次发行前,冯 海良持有海亮集团38.97%的权益,为其第一大股东,其第二大股东冯亚 丽为冯海良的姐姐(持有海亮集团23.53%的权益),其第六大股东唐鲁 为冯亚丽的儿子(持有海亮集团9.07%的权益)。

由于海亮集团为公司第 一大股东,持有本公司发行前48.53%的股权,因此冯海良通过海亮集团 间接控制浙江海亮。

海亮集团的前身是由冯海良个人出资设立的诸暨县铜材厂(1988年,出 资额为85万元)。

经过近20年的艰辛创业,目前海亮集团共有铜加工 以及教育、房地产、塑胶管材加工、有色金属贸易五块产业,2006年销 售规模达到142.65亿元。

图表3:海亮集团以贸易和铜加工业务为主 海亮集团2006年销售收入行业构成 43% 51% 1%1% 4% 教育产业 塑胶管材 房地产 铜加工 贸易 资料来源:公司数据,光大证券研究所 公司的第二大股东为Z&P公司,在发行前持有公司34.86%的股权。

同 时,Z&P出资49%与公司设立了上海海亮铜业有限公司,并由上海海亮 负责本次IPO募集资金项目中的3万吨节能铜管项目。

4 2007-12-25浙江海亮 招股说明书披露,Z&P除持有公司股权外,没有持有其他公司股权。

该 公司资产为1478万美元,注册股本为11,09万美元,2006年7月1日 -2007年2月28日的净损失为-34万美元,当初投资公司的初衷为 看好公司的未来前景,其投资仅属于财务投资。

应该说,这一股东的专 业背景难以为公司带来更多的资源,但考虑到其并不影响公司的实际运 营,并能为公司争取外商投资企业的税收优惠,其为公司的发展仍旧做 出了贡献。

但我们认为随着公司规模的不断扩大和两税合并的实施,该 股东难以对公司提供更进一步的支持,长期来看,其退出是较为合理的 选择。

图表4:公司实际控制人为冯海良 公司股权结构图 资料来源:公司数据,光大证券研究所 5 2007-12-25浙江海亮 海亮VS.张铜 随着全球产能向中国的转移、以及国内竞争的加剧,铜管行业的整体发展思路是 扩大规模和提升产品结构。

我们考察了高新张铜和浙江海亮的经营状况,认为二 者都具有各自的特点,并不能简单的说孰优孰劣。

基本上,我们认为海亮的特点 在于规模优势,其扩大规模的速度和规划都是较为激进的。

同时,海亮的资产周 转率远远高于高新张铜(3.7比1.8,2006年资产周转率),我们认为这体现了海 亮海外定单运转的高效率(从下图中我们可以看到海外销售占公司整体的50%以 上,远高于高新张铜的海外销售占比),而高新张铜更高的技术水平在另一方面也 意味着工艺流程的延长和销售的挑战,这将拖累其资产的运营效率。

图表5:公司07年海外销售占比进一步提升 公司历年海外销售占比情况 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2004年报 2005年报 2006年报 2007中报 境内销售(百万元)境外销售(百万元) 资料来源:公司数据,光大证券研究所 铜管行业是采取收取加工费形式定价的,在目前铜价处于历史高位的形势下,各 企业的资金压力也是空前巨大的,随着出口退税率的下调,小企业的退出市场将 是趋势,整个行业的竞争态势将日趋垄断竞争。

因此,行业巨头的定价权将得到 加强,这有利于加工毛利的保持稳定。

但中期而言,随着铜价的下跌,国内的中 小企业又将蜂拥而上,从而将行业的竞争拖至混乱的状态。

从中期来看,随着竞 争的加剧和产量的上升,铜管的出口退税将逐步降低至0,这也将削弱国内铜管 出口的价格优势和动力。

我们看到目前主要生产企业均在努力拓展高门槛的品种, 6 2007-12-25浙江海亮 力图规避中期可以预见到的竞争,但这必将伴随着高端市场竞争的加剧,从而拖 累高端市场的毛利水平。

因此,在长期竞争中胜出的,必将是具备持续研发和市 场开拓能力的企业。

我们认为这两家公司均具有一定的成长潜力,但如何在资产周转率和毛利率间取 得平衡是一个充满挑战的过程。

尤其是在产品种类基本趋同的情况下,我们认为 高毛利品种的市场竞争将在两家扩产后加剧,如何进行新市场的拓展将是二者在 中期面临的最大挑战。

随着国内要素价格和人民币升值的持续,国内铜管生产的 比较优势必将削弱,因此,从更长远的角度来说,海亮的投资价值一方面需要更 高的技术研发实力作为支撑,另一方面也需要其海外产能转移的经验和实力。

在 这点上,海亮在越南的投资无疑是值得持续关注的。

图表6:高新张铜单位毛利仍然较高(截至2006年) 公司吨毛利对比 单位:元/吨 2003200420052006H12006 高新张铜 空调制冷管1,8242,9962,5783,591 增速64.26% -13.94% 39.29% 铜水管4701,2371,7424,037 增速163.27% 40.79% 131.75% 铜合金管465 (222) 2,7175,005 增速84.26% 浙江海亮 铜管1,8511,8002,489 增速-2.75% 38.26% 其中:制冷用无缝铜管3,0242,3912,264 建筑用铜及铜合金管1,6281,1652,271 热交换用铜及铜合金管(4,499) 1,676 其他用途铜及铜合金管9791,4392,504 铜及铜合金管件8,23813,25120,415 增速60.85% 54.07% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 由于分类口径的差异,我们无法具体比较两个公司分类产品间的毛利水 平,但可以从吨毛利的变动方向上进行分析。

在2006年底之前,高新张 铜的赢利能力(毛利率)高于浙江海亮,这和我们的基本判断一致,即 高新张铜在设备和合金材料的研发上具有优势,而这种优势表现为企业 赢利能力高于行业平均。

在2007年,由于内部产品结构调整的原因,高 7 2007-12-25浙江海亮 新张铜的毛利率出现了较大的下滑,我们认为这可能只是短暂的调整, 并不代表趋势。

浙江海亮的毛利率则在2006年开始出现了明显上升,这主要归因于公司 规模优势的发挥和产品结构的改善。

由于公司已经具有较强的议价能力 和成本转嫁能力,随着2006年下半年铜管产品的出口退税率调低,公 司成功地将出口退税率下降带来的增量成本的一半左右转移给境外客户 共同承担。

很明显,出口退税对公司的成本仍旧造成了一定的压力。

公司铜管的吨毛利在2007年出现了20%以上的增幅。

我们观察到,2007 年上半年与2006年相比,公司的铜管吨价格降低了1495.5元/吨,而吨 成本自51061元/吨降低至49028元/吨,成本降低了约2000元——成 本降幅低于收入降幅的部分(500元/吨)即为公司毛利的增加。

图表7:公司2007年的毛利上升原因 公司分产品吨毛利变动分析 单位:元/吨 2007中报增幅原因 铜管3,025.6321.58% 其中:制冷用无缝铜管3,047.0534.58%产品结构升级,规模效应 建筑用铜及铜合金管2,604.7014.68%产品结构升级 热交换用铜及铜合金管2,519.1150.26%成材率上升 其他用途铜及铜合金管2,338.15 -6.64%原料供应问题 资料来源:公司数据,光大证券研究所 注:增幅为2007年上半年较2006年增幅 公司2007年上半年的毛利增加主要来自于产品结构的升级,随着公司 IPO募集资金项目的逐步投产,这一趋势将会更加明显。

但正如我们分 析的,从长期经营的角度而言,如何在现有产能规划中提升产品的技术 含量尤为重要。

虽然07年公司的大类产品结构保持平稳,但大类内部的 产品升级仍然在持续进行,我们认为这将增强我们对公司的信心。

但是 我们也发现原料供应问题对公司的生产经营造成了一定的困扰,而这种 情况在未来两年内将受制于铜原料供给的持续紧张而持续,希望投资者 予以关注。

8 2007-12-25浙江海亮 图表8:公司2007年的产品结构保持平稳 公司产品结构对比(2006 VS.2007H1) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2006年报 2007中报 铜及铜合金管件 其他用途铜及铜合金管 热交换用铜及铜合金管 建筑用铜及铜合金管 其中:制冷用无缝铜管 资料来源:公司数据,光大证券研究所 图表9:高新张铜赢利能力较强 公司毛利率对比 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 2004200520062007H1 高新张铜浙江海亮 资料来源:公司数据,光大证券研究所 9 2007-12-25浙江海亮 图表10:浙江海亮的规模优势 公司三项费用率对比 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2004200520062007H1 高新张铜浙江海亮 资料来源:公司数据,光大证券研究所 在两家公司的三项费用率对比上,二者近年随着规模的扩张均呈现出费 用率持续下滑的趋势,但海亮在07年上半年的费用率出现了一定的反 弹,甚至略高于高新张铜。

募集资金项目 公司首次公开发行股票募集资金用于以下几个项目:一、年产3万吨新 型高耐蚀抗磨铜合金管生产线项目,投资金额23,848万元;二、年产3 万吨高效节能环保新型铜合金管项目,投资金额19,605万元;三、年产 2.5万吨高精节能环保铜及铜合金水(气)管建设项目,投资金额8,985 万元;四、年产1.5万吨铜及铜合金管件扩产项目,投资金额8,020万 元,合计投资60,458万元。

投资项目均为技术含量和毛利率较高的项目, 成功实施后将有效的提升公司的赢利能力。

项目达产后,公司生产规模 有望达到制冷用无缝铜管10万吨、建筑用铜及铜合金管5.3万吨、热 交换用铜及铜合金管4.7万吨、铜及铜合金管件2.2万吨。

从资金投向来看,都是技术门槛和毛利率更高的产品,我们认为这体现 了公司提升产品结构的决心。

从行业的发展潮流来说,这也是一个有远 见的企业必须迈出的一步。

虽然我们认为还需要销售和市场的配合,但 10 2007-12-25浙江海亮 这一融资计划无疑是值得肯定的。

图表11:募集资金项目显示公司提升产品结构意图相当坚决 公司IPO项目情况 序号项目名称(简称)主要产品完全达产设计产能(吨) 火电站用热交换器管3,000 海水淡化用热交换器管19,000 船舶用耐腐蚀管2,500 卫浴管及装饰管3,000 耐磨铜合金管2,500 内螺纹管22,000 普通空调用管3,000 蚊香盘管5,000 小规格铜建筑水(气)管13,000 大中规格建筑铜水(气)管12,000 紫铜管件3,000 铜合金管件12,000 13万吨高耐蚀铜管项目第4年 23万吨节能铜管项目第4年 32.5万吨铜水(气)管项目第3年 41.5万吨铜管件项目第3年 资料来源:公司数据,光大证券研究所 盈利预测和估值 我们对公司07-09年的赢利预测分别为0.44元、0.50元和0.62元, 和市场目前分析不同的是,我们对公司高毛利产品铜及铜合金管件的产 量释放较为保守,07-09年分别为2000吨、2800吨和4000吨。

主要 是我们认为作为毛利如此高的产品,其市场拓展存在一定的不确定性, 而销量的释放将随着示范效应的建立而在未来加速。

同时,我们基本上 保持了公司目前的吨毛利水平,主要是认为业内三强在扩产上有较大的 空间和定价能力,保持目前的赢利水平可能是市场均衡的要求。

估值方面,由于可比公司高新张铜的估值水平过高,我们认为并不适合 作为参照的对象。

故沿用我们一贯的估值体系——相对PE进行估值。

目前,沪深300指数08年的动态PE为29.14倍,我们采用深加工行业 1的相对PE进行估值,则得出08年合理PE为30倍。

由于我们的目标 价格为12个月的价格,并认为随着不确定性的消除,整体市场的估值水 平将得到进一步的提升。

同时,我们考虑到公司行业内的地位和市场对 新股的追捧,认为以08年30倍-40倍的PE估值作为估值区间较为合 理,对应目标价格区间为15-20元。

11 2007-12-25浙江海亮 图表12:未来赢利预测关键假设 2007E 2008E 2009E 单位毛利(元/吨) 铜管3,0923,1603,205 其中:制冷用无缝铜管3,0003,0003,000 建筑用铜及铜合金管2,6002,6002,600 热交换用铜及铜合金管2,5002,5002,500 其他用途铜及铜合金管2,4002,4002,400 铜及铜合金管件21,00021,00021,000 铜棒2,6002,6002,600 销售量(吨) 铜管107,000130,300168,000 其中:制冷用无缝铜管50,00065,50085,000 建筑用铜及铜合金管30,00032,00042,000 热交换用铜及铜合金管8,00012,00015,000 其他用途铜及铜合金管17,00018,00022,000 铜及铜合金管件2,0002,8004,000 铜棒28,00028,00028,000 资料来源:光大证券研究所 结论 浙江海亮作为铜管制造行业的领导级厂商,其近期在产能扩张、经营效 率改善和产品结构升级上取得了较为理想的成效。

短期来看,我们认为 这一趋势有望得到延续,近三年的经营业绩仍将保持向上的趋势。

风险分析 公司最大的风险在于高端产品的投产进度和销售状况低于我们的预期。

同时,人民币升值虽然短期内能给公司带来汇兑收益,但一旦升值到位 保持相对稳定后,对公司全球竞争能力的损害可能较大。

短期内来看,政府政策会对公司的税收产生不利的影响,包括福利企业 税收和进出口税收政策,虽然从历史来看公司能够予以部分转嫁,但仍 旧会降低赢利能力。

12 2007-12-25浙江海亮 最后,一旦铜价在短期内迅速回落,将大大减少行业的进入门槛,这将 引发主导厂商加速向高端的产能转移和中小企业进入低端市场,从而降 低整个行业的赢利能力。

13 2007-12-25浙江海亮 附表1:工艺流程图—内螺纹工艺与蚊香盘管、光盘管 资料来源:公司数据,光大证券研究所 14 2007-12-25浙江海亮 财务报表及预测 利润率 5% 5% 6% 6% 6% 1% 2% 3% 3% 3% 2% 2% 3% 2% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 200520062007E 2008E 2009E 毛利率营业利润率销售净利率 净利润_增长率 24%14% 13% 24% 105% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 200520062007E2008E2009E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 净利润增长率 销售收入_增长率 29% 72% 102% 9% 21% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 200520062007E2008E2009E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 销售收入增长率 资本回报率 21% 28% 13% 13% 14% 17% 25% 18% 16% 18% 12% 11% 12% 12% 12% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 12345 ROEROAROICWACC 利润表(百万元) 200520062007E 2008E 2009E 营业收入3,0706,2156,8008,78010,612 - 2,9045,9146,3968,295 EBITDA 117187255306415 折旧和摊销3541475051 销售费用597788105117 管理费用31468297106 财务费用2731202632 投资收益00000 营业利润3899200239335 利润总额75154200239335 少数股东权益- - - - - 净利润75154175200249 EPS 0.370.760.440.500.62 资产负债表(百万元) 200520062007E 2008E 2009E 总资产1,2462,1102,9403,6884,277 流动资产7391,4092,2662,8643,469 货币资金78155526615755 交易型金融资产00000 应收帐款2016608841,1411,380 应收票据2412141821 其他应收款33333 存货2804656408301,000 可供出售投资116161616 持有到期金融资产00000 长期投资230000 固定资产388407443590603 无形资产1424232221 总负债8271,5111,5632,1382,514 无息负债4831,1121,3731,8502,324 有息负债344399190288190 股东权益4195991,3771,5501,763 股本203203400400400 公积金84113675713757 未分配利润117256275414587 少数股东权益3154576063 现金流量表(百万元) 200520062007E 2008E 2009E 经营活动现金流- 28830238340 净利润75154175200249 折旧摊销3541475051 净营运资金增加1035880323253 其他996 -35 -213 投资活动产生现金流30 -190 -32 净资本支出030190328 长期投资变化00000 其他资产变化069 -220 -222 -40 融资活动现金流- - - - - 股本变化50019700 债务净变化20998 -98 其它长期负债变化- 629262477473 净现金流0037189140 资料来源:光大证券、上市公司 15 2007-12-25浙江海亮 关键指标200520062007E 2008E 2009E 成长性(%YoY) 收入增长率71.53% 102.45% 9.42% 29.11% 20.87% 净利润增长率23.70% 105.24% 13.46% 14.44% 24.35% EBITDA增长率-4.82% 60.24% 36.08% 20.17% 35.38% EBIT增长率16.78% 60.24% 17.44% 20.46% 38.57% EPS增长率-6.65% 105.24% -42.43% 14.44% 24.35% 估值指标 PE 3115262318 PB 64333 EV/EBITDA 2213161410 EV/EBIT 2213191611 EV/NAPLAT 2314211914 EV/Sales 10100 EV/IC 43443 盈利能力(%) 毛利率0.00% 27.72% 5.94% 5.52% 5.76% EBITDA率3.81% 3.01% 3.75% 3.49% 3.91% EBIT率3.81% 3.01% 3.24% 3.02% 3.46% 税前净利润率2.91% 2.52% 2.94% 2.72% 3.16% 税后净利润率2.44% 2.48% 2.57% 2.28% 2.34% ROA 7.05% 8.04% 6.04% 5.50% 5.88% ROE 20.97% 28.30% 12.90% 13.09% 14.26% 偿债能力 净负债/权益0.610.36 -0.27 -0.23 -0.34 资产负债率66.36% 71.60% 53.17% 57.98% 58.77% 流动比率1.001.041.611.451.47 速动比率0.620.701.161.031.05 每股指标 EPS 0.370.760.440.500.62 每股红利20.794.160.070.080.09 每股经营现金流- 1.420.070.600.85 每股净资产2.062.953.443.874.41 每股销售收入15.1230.6117.0021.9426.52 每股EBITDA 0.580.920.640.771.04 资料来源:光大证券、上市公司 16 2007-12-25浙江海亮 分析师介绍 江宇昆,男,有色金属行业分析师; 2006年4月加盟光大研究所,此前曾于中国工商银行中山市分行从事信贷审查工作; 掌握和具备丰富的有色金属领域相关知识,能够较为准确地判断有色金属的价格走势及影响因素; 重点报告包括:《高速成长的一体化锌生产商》、《锐意一体化的铝行业巨擘》等; 2006年毕业于同济大学,金融学硕士。

王峰,男,有色金属行业分析师; 2007年7月加盟光大研究所,此前先后就职于鸿骏矿业集团和东方希望集团,从事有色金属进出口贸易和实业 投资工作,长期跟踪研究有色金属行业,进行企业价值和投资分析。

2005年12月起于中期集团研发中心担任铝业研究员,负责铝行业的研究发展,定期出版月度报告和专题报告, 在期货投资方面有着较为丰富的策略研究和操作经验。

2005年毕业于武汉大学,国际贸易硕士。

分析师声明 江宇昆:有色金属行业分析师 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

市场基准指数为沪深300指数。

特别声明 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

17 2007-12-25浙江海亮 销售小组姓名办公电话手机电子邮件 北京 贺燕平010-68561122-178613911760013 heyp@ebscn.com 王汗青010-68561122-177713501136670 wanghq@ebscn.com 深圳 陈扬021-50818887-27513916187675 chenyang@ebscn.com 高峥021-50818887-27613585940280 gaozheng@ebscn.com 上海 戴茂戎021-50818887-29613585757755 daimr@ebscn.com 王莉本021-50818887-23313641659577 wanglb@ebscn.com 杨日昕021-50818887-23513817003122 yangrx@ebscn.com 专题 陈扬021-50818887-27513916187675 chenyang@ebscn.com 凌洁021-50818887-29415921780908 lingjie@ebscn.com 银行/信托 QFII 郭强021-68816000-172613381965719 guoqiang@ebscn.com 免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和 完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。

在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。

投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风 险。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表,篡改或者引用。

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