国药股份：群益证券-国药股份-600511-Q3单季净利同比增长39%，好于预期-211021

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年10月21日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 35元 公司基本信息 產業別医药生物 A股价(2021/10/20) 29.55 上证指数(2021/10/20) 3587.00 股價12個月高/低61.93/28.45 總發行股數(百萬) 754.50 A股數(百萬) 553.35 A市值(億元) 163.51 主要股東国药控股股份有 限公司(54.72%) 每股淨值(元) 16.33 股價/賬面淨值1.81 一个月三个月一年 股价涨跌(%) -3.5 -3.6 -37.4 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 商品销售101.5% 产品销售2.2% 仓储物流1.4% 机构投资者占流通A股比例 基金1.1% 一般法人45.0% 股价相对大盘走势 国药股份(600511.SH) Buy买进 Q3单季净利同比增长39%，好于预期 结论与建议： 公司业绩：公司2020Q1-Q3实现营业收入342.9亿元，OY+17.8%，录得 净利润13.0亿元，YOY+29.5%，扣非后净利YOY+33.5%,业绩好于预期。

分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、 122.2亿元，YOY分别+26.0%、+25.8%、+5.5%，分别录得净利润3.0、4.7、 5.4亿元，YOY分别+28.4%、+20.7%、+39.2%，扣非后YOY分别+50.6%、 +24.2%、+34.1%，上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期 较低，但Q3在去年基期恢复的前提下（2020Q3净利YOY+21.5%）实现了 快速的增长则超出了我们的预期。

毛利率提升，费用率下降：目前国内虽有点状疫情零星出现，但整体控 制较好，医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。

公司Q3精麻药以及医疗 器械分销估计保持快速增长，推动公司Q3单季毛利率同比提升0.4个百 分点至8.4%，环比也有0.1个百分点的提升。

而费用端方面，随着带量 采购推进，公司销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9%，管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别为0.8%、0.1%、-0.1%，均同比持平。

此外， 公司Q3获得投资收益0.9亿元，同比多增0.3亿元，估计主要是参股的 精麻药物公司宜昌人福贡献。

整体来看，公司Q3单季度净利率为4.4%， 同比提升1.1个百分点，也达到了近7年同期最高。

盈利预测及投资建议：由于公司业绩好于的预期，我们上调对公司的盈 利预测。

预计公司2021年、2022年净利分别18.6亿元、21.4亿元，YOY 分别同比+34.7%、+15.0%（原预计公司2021年、2022年净利分别17.2 亿元、19.0亿元，YOY分别同比+24.1%、+10.5%），EPS分别为2.5元和 2.8元，对应PE分别为12倍、10倍，估值不高，上调至“买进”的投 资建议。

风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018201920202021E 2022E 纯利(Net profit) RMB百万元1404 1604 1383 1862 2141 同比增减% 23.01 14.23 -13.79 34.68 14.97 每股盈余(EPS) RMB元1.83 2.11 1.83 2.47 2.84 同比增减% 18.15 14.95 -12.94 34.68 14.97 市盈率(P/E) X 16.14 14.04 16.12 11.97 10.41 股利(DPS) RMB元0.40 0.64 0.55 0.74 0.85 股息率(Yield) % 1.35 2.16 1.86 2.51 2.88 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy）潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept . 32021年10月21日 附一：合并损益表 人民币百万元2018201920202021E 2022E 营业收入38740 44644 40379 46199 52767 经营成本35321 40737 37236 42146 48084 营业税金及附加85 104 105 134 121 销售费用1044 1048 1035 1024 1171 管理费用402 425 369 400 464 财务费用152 11 -7 -8 0 资产减值损失-1 0 0 投资收益296 115 221 184 190 营业利润2038 2436 1913 2639 3063 营业外收入1 2 13 3 2 营业外支出16 11 9 23 15 利润总额2023 2427 1917 2619 3050 所得税431 546 408 562 671 少数股东损益189 277 127 195 238 归母公司净利润1404 1604 1383 1862 2141 附二：合并资产负债表 人民币百万元2018201920202021E 2022E 货币资金5099 5702 6225 7158 8232 应收账款9836 10924 5447 6537 7844 存货3343 3356 3050 2897 2752 流动资产合计19323 21676 22110 26532 31838 长期股权投资786 795 998 1297 1686 固定资产554 609 557 613 674 在建工程75 12 13 16 19 非流动资产合计2186 2518 2795 3215 3697 资产总计21510 24194 24905 29746 35535 流动负债合计10625 11603 11237 13485 16181 非流动负债合计275 432 574 597 621 负债合计10900 12035 11811 14081 16802 少数股东权益1377 1622 1650 5446 23419 股东权益合计9232 10537 11444 10219 -4686 负债及股东权益合计21510 24194 24905 29746 35535 附三：合并现金流量表 (人民币百万元) 2018201920202021E 2022E 经营活动所得现金净额982 1776 1302 1,4321,575 投资活动所用现金净额-195 15 -56 25 -100 融资活动所得现金净额-1073 -1217 -731 -1200 -200 现金及现金等价物净增加额-286 573 515 257 1275 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。

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