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国光电气:安信证券-国光电气-688776-民营电真空领域龙头企业,未来有望进入快速发展期-210916

研报作者:温肇东 来自:安信证券 时间:2021-09-16 16:30:26
  • 股票名称
    国光电气
  • 股票代码
    688776
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ke***en
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入-A(首次)
  • 研报大小
    358 KB
研究报告内容

1 民营电真空领域龙头企业, 未来有望进入快速发展期 ■深耕真空及微波领域,民营电真空领域龙头企业:公司系原国营第 七七六厂,是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研 基地之一。

公司聚焦微波器件及真空技术应用产品的研发、生产和销 售,产品涵盖军品装备、核工业应用、新能源及其他民用产品三大领 域。

自成立以来,公司承担了多项雷达、电子对抗等尖端武器、国防 重点工程配套产品的研制和生产任务。

目前,公司已经发展成为真空 器件、真空技术产品研制和生产的国内大型企业,是国内唯一一家能 够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。

■利用公司真空产品技术优势,成功进军核工业领域:公司结合自身 真空技术优势,研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部 件,并实现了核工业聚变领域专用泵和阀门的国产化。

公司参与了多 个国家重点项目及关键设备的研制,也为我国参与的国际科研合作项 目“国际热核聚变实验堆计划(ITER计划)”提供了核心设备,包 括偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等产品。

公司是全球第一家研制出 满足ITER技术标准的“ITER热氦检漏设备”企业,并依据该设备 指标联合国内知名科研院所建立了国家“真空热氦检漏”行业标准, 同时申请提出了“真空热氦检漏”国际标准。

■开拓民用真空检测仪,有望实现国产替代:目前国内易燃易爆流体 储运行业使用的真空监测仪表大部分产品是进口的美国哈斯汀公司产 品,产品的供应稳定性较差。

2018年,公司牵头承担了国家科技部重 点研发项目—宽量程小体积可远传真空监测仪表研制及应用示范。

公 司研制的真空检测仪器满足真空绝热低温容器夹层真空度检测需求, 并且是国内唯一通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴 定和国家防爆所防爆认证的产品,综合性能达到国内领先、国际先进 水平,并已经实现批量交付,未来有望大规模替换进口产品。

■卫星互联网领域蓬勃发展,有望成为公司重要增长点:据腾讯网报 道,美国SpaceX公司已经发射了约1800颗“星链”卫星,未来发射 规模有望达到4.2万颗。

2021年4月中国卫星网络集团有限公司成立, 标志着我国卫星互联网领域也将进入快速增长期。

长期以来,卫星通 信中的高功率放大器主要采用电真空器件,用于卫星通信领域的空间 行波管是各类卫星上有效载荷的核心部件。

公司正在推进低轨通信卫 星领域的开发和业务布局,其中民用产品以空间行波管为重点发展方 2021年09月16日 国光电气(688776.SH) 公司快报 证券研究报告 投资评级买入-A 首次评级 6个月目标价: 218.00元 股价(2021-09-15) 168.50元 交易数据 总市值(百万元) 13,044.72 流通市值(百万元) 2,684.94 总股本(百万股) 77.42 流通股本(百万股) 15.93 12个月价格区间127.77/193.23 股价表现 资料来源:Wind资讯 温肇东分析师 SAC执业证书编号:S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 相关报告 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9 国光电气上证指数中证军工 2 向,目前公司在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果,处于 行业领先地位。

随着卫星市场的需求上升,预计未来5年我国对空间 行波管的需求将大幅增加,公司微波电真空器件业务有望迎来新的业 务增长点。

■业务兼具规模与成长性,净利率水平稳中有进:2018-2020年,公司 营业收入分别为36,843.78万元、35,493.97万元和44,585.44万元,实现 净利润2,003.03万元、4,238.28万元和9,540.72万元。

同期,公司毛利 率分别为34.24%、43.59%和48.01%,净利率分别为5.44%、11.94%和 21.40%。

由于毛利率较高的微波电真空器件收入增长,公司营收及净 利率都呈现高增长态势,预计随着未来卫星互联网行业对行波管产品 需求的不断增长,公司净利率水平有望进一步提高。

■投资建议:我们预计公司2021年~2023年的营业收入分别为6.0亿 元、8.3亿元、11.3亿元,净利润分别为1.7亿元、2.5亿元、3.5亿元, 首次覆盖,给予买入-A的投资评级。

■风险提示:卫星互联网及核工业领域订单不及预期的风险。

100,000,000201920202021E 2022E 2023E 主营收入3.54.56.08.311.3 净利润 0.41.01.72.53.5 每股收益(元) 0.541.232.173.264.49 每股净资产(元) 6.657.139.7412.8417.36 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 310.1136.777.751.637.5 市净率(倍) 25.323.617.313.19.7 净利润率11.9% 21.4% 27.9% 30.4% 30.8% 净资产收益率8.2% 17.3% 22.3% 25.4% 25.9% 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.8% 27.2% 41.8% 43.2% 42.9% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/国光电气 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000201920202021E 2022E 2023E 100,000,000201920202021E 2022E 2023E 营业收入3.54.56.08.311.3 成长性 减:营业成本2.02.32.93.85.1 营业收入增长率-3.7% 25.6% 34.7% 38.5% 35.7% 营业税费0.00.00.00.00.1 营业利润增长率60.7% 133.1% 74.3% 50.4% 36.8% 销售费用0.10.10.20.20.3 净利润增长率118.2% 126.8% 75.9% 50.6% 37.7% 管理费用0.50.50.70.91.2 EBITDA增长率67.0% 82.7% 37.0% 46.5% 34.9% 研发费用0.20.20.30.40.6 EBIT增长率140.6% 102.5% 41.8% 50.2% 36.7% 财务费用0.00.00.00.00.0 NOPLAT增长率110.2% 124.4% 74.9% 49.1% 37.6% 资产减值损失-0.1 -0.1 -0.0 -0.1 -0.1 投资资本增长率-3.2% 14.1% 44.2% 38.6% 25.1% 加:公允价值变动收益-0.1 - 0.10.0 -0.0 净资产增长率0.7% 7.2% 36.9% 32.1% 35.3% 投资和汇兑收益-0.00.1 -0.1 -0.0 -0.0 营业利润0.51.12.03.04.1 利润率 加:营业外净收支-0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 毛利率43.6% 48.0% 52.1% 54.5% 55.2% 利润总额0.51.12.03.04.0 营业利润率13.7% 25.4% 32.8% 35.7% 36.0% 减:所得税0.10.20.30.40.5 净利润率11.9% 21.4% 27.9% 30.4% 30.8% 净利润 0.41.01.72.53.5 EBITDA/营业收入24.1% 35.0% 35.6% 37.7% 37.5% EBIT/营业收入19.4% 31.3% 33.0% 35.8% 36.1% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数146114835334 货币资金1.11.51.21.42.9 流动营业资本周转天数323272279298294 交易性金融资产0.3 - 0.10.10.1 流动资产周转天数588520499471471 应收帐款1.82.63.35.16.1 应收帐款周转天数187179177181179 应收票据1.11.12.22.53.6 存货周转天数163130135125120 预付帐款0.00.00.00.10.1 总资产周转天数796664603540515 存货1.61.62.92.94.7 投资资本周转天数372312301307295 其他流动资产0.00.10.00.00.0 可供出售金融资产- - 0.20.10.1 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 8.2% 17.3% 22.3% 25.4% 25.9% 长期股权投资- - - - - ROA 5.5% 10.9% 14.9% 18.8% 18.7% 投资性房地产0.10.10.10.10.1 ROIC 11.8% 27.2% 41.8% 43.2% 42.9% 固定资产1.41.51.31.11.0 费用率 在建工程0.20.00.00.00.0 销售费用率2.9% 2.6% 2.6% 2.6% 2.5% 无形资产0.10.10.10.10.1 管理费用率14.0% 11.5% 11.2% 11.1% 10.9% 其他非流动资产0.10.10.10.10.1 研发费用率5.7% 5.3% 5.5% 5.4% 5.2% 资产总额7.78.711.413.618.8 财务费用率0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务- 0.3 - - - 四费/营业收入23.0% 19.5% 19.4% 19.2% 18.7% 应付帐款0.61.01.01.61.9 偿债能力 应付票据0.10.10.00.10.1 资产负债率33.3% 36.6% 33.7% 26.3% 28.0% 其他流动负债0.80.71.70.72.1 负债权益比50.0% 57.8% 50.8% 35.8% 38.8% 长期借款- - - - - 流动比率3.993.293.534.874.19 其他非流动负债1.11.11.11.11.1 速动比率2.922.522.483.713.07 负债总额2.63.23.83.65.2 利息保障倍数43.23194.41250.55342.13425.32 少数股东权益- - 0.00.00.1 分红指标 股本0.60.60.80.80.8 DPS(元) - - - - - 留存收益4.54.96.89.212.7 分红比率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益5.25.57.610.013.5 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润0.41.01.72.53.5 EPS(元) 0.541.232.173.264.49 加:折旧和摊销0.20.20.20.20.2 BVPS(元) 6.657.139.7412.8417.36 资产减值准备0.10.1 - - - PE(X) 310.1136.777.751.637.5 公允价值变动损失0.1 - 0.10.0 -0.0 PB(X) 25.323.617.313.19.7 财务费用0.00.00.00.00.0 P/FCF 545.6175.0 -295.0560.592.3 投资损失0.0 -0.10.10.00.0 P/S 36.829.321.715.711.6 少数股东损益0.0 - 0.00.00.0 EV/EBITDA - - 60.241.130.1 营运资金的变动-0.2 -0.5 -2.0 -2.4 -2.2 CAGR(%) 81.8% 54.3% 104.1% 81.8% 54.3% 经营活动产生现金流量0.70.40.00.31.4 PEG 3.82.50.70.60.7 投资活动产生现金流量0.10.4 -0.40.10.1 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量-0.8 -0.30.0 -0.10.0 REP 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/国光电气 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 温肇东声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

免责声明 。

本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。

同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。

客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。

在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

5 公司快报/国光电气 安信证券研究中心 深圳市 地 址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编:518026 上海市 地 址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编:200080 北京市 地 址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编:100034 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿上海区域销售副总监13916816630 liugy@essence.com.cn 钟玲上海区域销售副总监15900782242 zhongling@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人赵丽萍北京区域公募基金销售负责人 15901273188 zhaolp@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域社保保险销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳区域销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳区域高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳区域销售副总监18926033448 fanhq@essence.com.cn 马田田深圳区域销售经理18318054097 matt@essence.com.cn 聂欣深圳区域销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳区域销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳区域销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳区域销售经理0755-88914832 yucong@essence.com.cn 广州联系人毛云开广州区域销售负责人13560176423 maoyk@essence.com.cn 赵晓燕广州区域销售经理15521251382 zhaoxy@essence.com.cn

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