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威尔泰研究报告:方正证券-威尔泰-002058-上市定价分析-060717

研报作者:华欣 来自:方正证券 时间:2006-07-17 10:38:08
  • 股票名称
    威尔泰
  • 股票代码
    002058
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    te***ie
  • 研报出处
    方正证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    174 KB
研究报告内容

— 1、投资价值分析 行业前景看好 公司所处行业属于国家重点鼓励发展的技术密集型行业,公司主要产品压力变送器、电磁流量计等的技术积累性强,种类繁多,广泛应用于装备、改造传统产业的工艺流程的测量和控制,是现代化大型重点成套装备的重要组成部分,是信息化带动工业化的重要纽带。

我国“十一五”规划中提出,要以信息化带动工业化,发挥后发优势,实现跨越式发展的战略部署。

运用工业自动化技术和计算机应用技术,实现以提高经济效益为总体目标的传统产业的技术改造,已经成为提高国力的主要手段之一。

“十五”期间,工业自动化仪器仪表行业面临良好的发展机遇,行业销售预期收入年均增长超过20%。

公司处于行业领先地位 公司的主要产品压力变送器和电磁流量计,分别用于压力参数和流量参数的采集、处理和传送,在精度、智能化、数字化等方面达到或接近国际同类先进产品的水平,并符合国际HART、FF、ROFIBUS-PA等现场总线协议。

公司目前生产的压力变送器有MV和WT两大系列,品种规格齐全,符合高、中、低各档次市场需求,精度最高可达0.05%,广泛应用于石化、电力、冶金、炼油、建材、食品等行业。

前5名企业的累计市场份额达到90%,公司2005年销售31500台,占市场占有率的10.5%,居于重庆横河川仪有限公司、北京远东罗斯蒙特仪表有限公司之后。

电磁流量计主要用于测量工业生产过程中需要检测的各类流量参数,是由传感器、转换器和显示仪表等组成,主要用来测量导电液体体积流量信息。

公司生产的XE、XEM、WT4300E系列电磁流量计口径范围可达3~3800mm,具有多参数显示、模块化设计、耐高温腐蚀及负压等特点,广泛用于水处理以及化工、造纸、采矿、食品、医药等工业企业的各种浆液流量测量,形成了独特的应用领域。

公司2005年销售3224台,市场占有率为8%,处于行业第3位置,但是较上海光华·爱而美特仪器有限公司的20%和上海横河电机有限公司13.8%有较大差距。

具有较强的技术优势 公司具有较强的技术研发实力,已拥有7项专利,6项专利申请权,18项专有技术,4项处于开发研制阶段的技术。

公司拥有全球最大口径的水流量实流标定系统,检测范围为3~3800mm,设计精度达0.03%,该系统已获得中国实验室认可委员会认可,是国内仅有的两个国家级水流量检测实验室之一。

表1.威尔泰近三年来会计数据及财务指标 项目 2005年 2004年 2003年 资产总额(万元) 负债总额(万元) 股东权益(万元) 少数股东权益(万元) 主营业务收入(万元) 主营业务利润(万元) 营业利润(万元) 利润总额(万元) 净利润(万元) 未分配利润(万元) 资产负债率(%)(母公司) 每股收益(元) 每股净资产(元) 加权平均净资产收益率(%) 经营活动中产生的每股净现金流量(元) 资料来源:公司招股意向书 潜在风险分析 1.税收风险 公司系上海市科学技术委员会认定的高新技术企业,2003年度、2004年度和2005年度按15%征收企业所得税,与国税的相关规定并不完全相符,公司存在补缴税款及滞纳金的可能。

另外,公司从2006年起不再执行以前年度的税收优惠政策,改按33%计提企业所得税,这势必将对公司的经营业绩产生一定的影响。

2.技术风险 公司的技术风险主要是电磁流量计产品技术升级风险,公司与ABB签订了技术转让协议,使本公司获得了电磁流量计相关专有技术的使用许可,利用该技术生产的电磁流量计产品已成为公司的主导产品之一。

虽然电磁流量计产品生命周期较长,但是若公司今后不能依靠自身的研发力量研发更新技术,使公司生产的电磁流量计产品相关技术水平得到持续提升,则公司的电磁流量计产品在市场上将面临竞争力下降的风险。

3.市场竞争加剧的风险   加入WTO以后,国外仪器仪表公司争相在国内扩大投资,未来的中国仪器仪表市场竞争将日趋激烈。

目前在压力变送器方面公司主要竞争对手为横河电机、罗斯蒙特、E+H、上海自仪、西安仪表等;在电磁流量计方面公司主要竞争对手为光华·爱而美特、横河电机、E+H、开封仪表等。

由于竞争对手多为跨国企业,具有资金和技术等竞争优势,因此,公司将存在较大的市场竞争风险。

2、募集资金投向 公司计划募集资金10000万元左右,主要用于投资两个项目:新建年产5万台传感器生产基地和新建水处理系统集成项目。

1.传感器项目 传感器项目总投资为5699.66万元,项目达产后将年产5万台传感器,其中,压力变送器传感器3.5万台,电磁流量计传感器1.5万台。

本次募资项目生产的电磁流量计传感器,精度为0.3级,性能指标比公司目前生产的电磁流量计传感器高出一个档次。

预计在2009募集资金项目达产,公司将合计拥有2万台电磁流量计传感器的生产能力,全部销售的话预计届时占国内市场份额30%左右。

公司电磁流量计产品档次将得以区分,从而更加适合客户的需求。

2.新建水处理系统集成项目 公司在现有生产、销售自动化仪器仪表方面优势的基础上,引入西门子公司基于Profibus现场总线协议的SIMATICPCS 7过程控制系统,利用公司已有的客户和在相关行业应用领域的丰富经验,进入市政供、排水领域的自动化系统集成项目,侧重于实施城镇污水处理系统集成项目,为国内迅速发展的水处理行业提供先进的技术支持。

表2、募集资金投向 项目名称 投资总额(万元) 投资回收期(年) 内部收益率(%) 新建年产5万台传感器生产基地 新建水处理系统集成项目 合计 资料来源:公司招股意向书 项目建成后前3年将新增折旧及摊销费用分别为376.6万元、478.2万元和478.2万元,较目前的年增折旧及摊销费用有较大幅度的增加。

但是公司预计新项目投产后,前3年在消化上述折旧及摊销费用后将相应产生净利润为456.7万元、1423.2万元、2195.2万元,显示出募集资金投资项目具有较为良好的盈利前景。

3、询价区间和估值定价 询价区间 发行的询价区间为5.20-6.08元/股,发行价格为6.08元/股,发行后以总股本计算的市盈率为35.76倍。

估值定价 采用相对法估值,与公司同行业的G华立和时代科技的估值水平如下所示:(时代科技收盘价为按10送2.53股改对价对应的自然除权价) 表3.同类上市公司PER比较 公司代码 公司名称 EPS05 PE05 PB05 收盘价(7.14) G华立 时代科技 平均 从国内类似企业的市盈率看,平均市盈率为35倍,目前中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为40倍左右,结合前期新股的市场表现,综合分析,威尔泰上市后的合理市盈率有望达到40-45倍,对应的股价为8.40~9.45元。

方正证券研究所 浙江省杭州市平海路1号 邮政编码:310006 电话:(0571)87782011 2006年07月17日 主要数据 发行前总股本 (万股) 4436.88 发行后总股本 (万股) 6236.88 发行总股本 (万股) 1800 每股净资产 (发行前,全面摊薄,元) 2.21 净资产收益率 (发行前,%) 9.5% 每股收益 (发行前,元) 0.20 华欣 E-Mail: huaxin@foundersc.com.cn HYPERLINK "" 威尔泰上市定价分析 上市公司研究 公司基本情况: 公司前身系上海威尔泰仪表有限公司,于2000年12月整体变更为上海威尔泰工业自动化股份有限公司。

公司主要从事压力变送器、电磁流量计、温度仪表等工业自动化仪器仪表生产销售和工程自动化控制系统、仪表集成服务。

本次发行情况 1、发行数量 本次发行为威尔泰首次公开发行A股,发行前股本为4436.88万股,本次拟发行股份1800万股,A股发行后总股本为6236.88万股,拟公开发行A股股份占A股发行后股本总额的比例约为28.86%。

2、发行时间安排 2006年7月10日-12日:询价推介 2006年7月19日: 定价公告刊登日期 2006年7月20日: 网上申购 股票上市日期: 2006年8月4日 综合分析,威尔泰上市后的市盈率有望达到40-45倍,对应的股价为8.40-9.45元。

重要提示:本报告所有权归方正证券研究所所有。

未获得本研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于本所及其研究员认为可信的公开资料,但本所对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

在本所及其研究员知情的范围内,本研究所及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

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