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美年健康:开源证券-美年健康-002044-公司信息更新报告:局部疫情暂时影响到检,季度业绩环比改善趋势向好-211101

研报作者:蔡明子 来自:开源证券 时间:2021-11-01 11:27:36
  • 股票名称
    美年健康
  • 股票代码
    002044
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    x****a
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    387 KB
研究报告内容

医药生物/医疗服务 美年健康(002044.SZ) 2021年11月01日 投资评级:买入(维持) 日期2021/10/29 当前股价(元) 7.22 一年最高最低(元) 20.15/7.00 总市值(亿元) 282.61 流通市值(亿元) 277.14 总股本(亿股) 39.14 流通股本(亿股) 38.38 近3个月换手率(%) 84.6 股价走势图 数据来源:聚源 《公司信息更新报告-收入略超预期, 数字化建设进展快速》-2021.4.30 《公司信息更新报告-经营改善趋势 不变,仍保持对全年的业绩好转信心》 -2021.4.13 《公司信息更新报告-Q4正常经营利 润超预期,延续业绩好转趋势》 -2021.1.30 局部疫情暂时影响到检,季度业绩环比改善趋势向好 ——公司信息更新报告 蔡明子(分析师)古意涵(联系人) caimingzi@kysec.cn 证书编号:S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号:S0790121020007 局部疫情暂时影响到检,季度业绩环比改善趋势向好,维持“买入”评级 10月29日,公司发布2021三季报:2021Q3实现营收24.64亿元(-5.83%),归 母净利润1.87亿元(-30.04%),扣非净利润1.63亿元(-38.5%);经营现金流净 额7.63亿元(+2504.84%),EPS0.05元/股。

2021年前三季度实现营收58.41亿 元(+31.57%),归母净利润-2.41亿元(+53.91%),扣非净利润-2.13亿元 (+59.71%),经营现金流净额4.74亿元(+168.07%)。

公司处于经营改善过程中。

考虑到疫情影响以及质控成本增加等因素,我们下调2021-2023年盈利预测,预 计公司2021-2023年归母净利润分别为3.05(原为8)、6.10(原为10)、9.14(原为 13)亿元、EPS分别为0.08/0.16/0.23元,当前股价对应P/E分别为92.7/46.3/30.9 倍,在提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下,公司已经进入量、 价、质三重提升的拐点期,维持“买入”评级。

国内局部地区疫情加大业绩不均衡,Q4有望逐步确认收入 从收入端来看,公司健康体检业务具有季节性特征,存在上、下半年客户流量和 收入不均衡的情况,由于2020上半年的疫情影响,体检客户集中2020下半年到 检,短期内加剧了上、下半年的不均衡,由于年度体检间隔时间较短,2021前 三季度收入增速暂缓,加之2021Q3河南水灾以及江苏、湖南、福建、哈尔滨等 地区疫情反复,对业绩也造成一定影响。

从利润端来看,由于门店数量的增加带 来相应成本费用增加,提升医质和数字化转型背景下总部费用预计也有增加等因 素,导致Q3利润端同比负增长,但我们认为从三季报数据看,公司收入利润逐 季改善,整体业绩好转趋势不变,仍对Q4业绩恢复保持信心。

加大体检主业聚焦力度,发布员工持股计划提升凝聚力 10月29日,公司公告称拟对全资子公司美年大健康产业(集团)有限公司增资 17亿元,将进一步增强其对外投资能力,从而有利于公司做大做强体检主业。

公司2021年8月发布2021年员工持股计划,覆盖面较大,有望提高员工凝聚力。

风险提示:体检中心扩张过程中的管理风险。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,5257,8158,83110,15511,679 YOY(%) 0.8 -8.313.015.015.0 归母净利润(百万元) -866554305610914 YOY(%) -205.6163.9 -44.9100.049.8 毛利率(%) 43.837.137.940.642.9 净利率(%) -10.27.13.56.07.8 ROE(%) -8.87.43.46.38.7 EPS(摊薄/元) -0.220.140.080.160.23 P/E(倍) -32.651.092.746.330.9 P/B(倍) 3.93.53.43.22.9 数据来源:聚源、开源证券研究所 -72% -48% -24% 0% 24% 48% 2020-112021-032021-07 美年健康沪深300 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 目 录 1、国内局部地区疫情加大业绩不均衡,前三季度仍有部分个检未确认到检,Q4有望逐步确认收入...............................3 2、加大体检主业聚焦力度,发布员工持股计划提升凝聚力.....................................................................................................4 3、盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................4 4、风险提示....................................................................................................................................................................................5 附:财务预测摘要............................................................................................................................................................................6 图表目录 表1:美年健康盈利预测...............................................................................................................................................................4 公司信息更新报告 1、国内局部地区疫情加大业绩不均衡,前三季度仍有部分个 检未确认到检,Q4有望逐步确认收入 10月29日,公司发布2021三季报:2021Q3实现营收24.64亿元(-5.83%), 归母净利润1.87亿元(-30.04%),扣非净利润1.63亿元(-38.5%);经营现金流净额 7.63亿元(+2504.84%),EPS0.05元/股。

2021年前三季度实现营收58.41亿元 (+31.57%),归母净利润-2.41亿元(+53.91%),扣非净利润-2.13亿元(+59.71%), 经营现金流净额4.74亿元(+168.07%)。

公司处于经营改善过程中。

分季度看,公司Q1/Q2/Q3收入分别为13.32亿元(同比2019Q1+4.17%)、20.45 亿元(同比2019Q2-13.44%,环比2021Q1+53.51%)、24.64亿元(同比2019Q3-6.53%, 同比2020Q3-5.38%,环比2021Q2+20.51%),2021Q1至Q3收入逐季增长;归母净 利润分别为-4.24亿元(较2019Q1-3.05亿元)、-0.04亿(较2019Q2-1.39亿元)、1.87亿 (同比2019Q3-50.11%,同比2020Q3-29.58%),2021Q1至Q2利润逐季减亏明显, Q3利润负增长我们预计与收入同比下降、质控等成本增加有关;扣非净利润分别为 -3.89亿元(同比2019Q1-43.98%)、0.14亿元(同比2019Q2-89.86%)、1.63亿元(同比 2019Q3-56.84%,同比2020Q3-38.56%);经营现金流净额分别为-6.98亿元(同比 2019Q1-25.67%)、4.09亿元(同比2019Q2+956.89%)、7.63亿元(同比 2019Q3+1463.34%)。

从收入端来看,公司健康体检业务具有季节性特征,存在上、下半年客户流量 和收入不均衡的情况,由于2020上半年的疫情影响,体检客户集中2020下半年到 检,短期内加剧了上、下半年的不均衡,由于年度体检间隔时间较短,2021前三季 度收入增速暂缓,加之2021Q3河南水灾以及江苏、湖南、福建、哈尔滨等地区疫情 反复,对业绩也造成一定影响。

从利润端来看,由于门店数量的增加带来相应成本 费用增加,提升医质和数字化转型背景下总部费用预计也有增加等因素,导致Q3 利润端同比负增长,但我们认为从三季报数据看,公司收入利润逐季改善,整体业 绩好转趋势不变,仍对Q4业绩恢复保持信心。

从合同负债(主要为个检卡预售金额)看,2019年Q3末金额为8.8亿元,2020 年Q3末金额为11.39亿元,2020年底金额为17.52亿元,2021Q1金额为16.83亿元, 2021Q2末金额为14.82亿元,2021Q3末金额为13.68亿元,既表明2020年Q4新春 卡预售情况良好,也说明部分个检卡在前三季度未到检确认收入,对比2019-2021 年Q3末金额,2021年Q3末合同负债分别较2019、2020年同期高4.88、2.29亿元, 而2021Q3收入分别较2019、2020年同期低1.4、1.7亿元,由此,从订单量上来看 公司经营稳健,主要由于到检不及预期导致收入增速放缓,随着进入Q4旺季,预 计Q4业绩有望释放。

从毛利率来看,2021Q3公司整体毛利率43.49%(同比2020Q3-2.43pct,同比 2019Q3-6.05pct),但环比来看,公司盈利能力随着业务规模扩大持续改善,2021Q1-Q3 的毛利率分别为15.83%、37.07%、43.49%。

从净利率来看,2021Q3公司扣非净利 率6.61%(同比2020Q3-3.57pct,同比2019Q3-7.70pct),归母净利率7.58%(同比 2020Q3-2.60pct,同比2019Q3-6.62pct)。

从费用端来看,2021Q3销售费用率20.63%(同比2020Q3+1.06pct);管理费用 率7.41%(+2.53pct),主要系2020年同期社保减免导致当期人力成本下降;财务费 用率3.17%(+1.11pct,同比2019Q3-2.03pct)。

公司信息更新报告 从现金流来看,2021Q3公司经营现金流净额7.63亿元(同比2020Q3+2504.84%), 筹资现金流净额-5.56亿元(-596.61%),主要系收到代收代付员工持股款及适用新租 赁准则,相关房屋租金现金支出列示于筹资活动产生的现金流项目导致;投资现金 流净额-1.45亿元(同比2020Q3-65.17%),主要系收回个别被投资单位投资及收回处 置子公司的股权款增加所致。

公司截至2021Q3末现金及现金等价物余额为12.9亿 元,现金较为充足。

2、加大体检主业聚焦力度,发布员工持股计划提升凝聚力 加大聚焦体检主业力度:10月29日,公司公告称拟对全资子公司美年大健康产 业(集团)有限公司增资17亿元,此次增资完成后,美年大健康注册资本将从人民 币15亿元增至人民币32亿元,将进一步增强美年大健康的资本实力,优化其资产 负债结构,增强其对外投资能力,从而有利于公司做大做强体检主业。

9月29日, 公司发布公告称,拟对部分参股公司进行增资,此次对外投资基于公司专注健康体 检主业的发展战略,有利于全方位强化公司规模优势,形成旗下多品牌协同发展, 持续完善体检市场布局。

员工持股计划下绑定双方利益,提升员工凝聚力:公司于2021年8月发布2021 年员工持股计划,除了公司董事、监事及高管9人外,另不超过2991名员工参与此 次计划,该部分员工占持股计划比例为82.9%,由此,此次员工持股计划覆盖面较大, 有望提高员工的凝聚力和公司竞争力,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进 公司长期稳健发展。

3、盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响以及质控成本增加等因素,我们下调2021-2023年盈利预测,预 计公司2021-2023年归母净利润分别为3.05(原为8)、6.10(原为10)、9.14(原为13) 亿元、EPS分别为0.08/0.16/0.23元,当前股价对应P/E分别为92.7/46.3/30.9倍,在 提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下,公司已经进入量、价、质 三重提升的拐点期,维持“买入”评级。

表1:美年健康盈利预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,5257,8158,83110,15511,679 YOY(%) 0.8 -8.313.015.015.0 归母净利润(百万元) -866554305610914 YOY(%) -205.6163.9 -44.9100.049.8 毛利率(%) 43.837.137.940.642.9 净利率(%) -10.27.13.56.07.8 ROE(%) -8.87.43.46.38.7 EPS(摊薄/元) -0.220.140.080.160.23 P/E(倍) -32.651.092.746.330.9 P/B(倍) 3.93.53.43.22.9 数据来源:公司公告、开源证券研究所 公司信息更新报告 4、风险提示 体检中心扩张过程中的管理风险。

公司信息更新报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产86917720683771927949 营业收入8525781588311015511679 现金47603545430118013965 营业成本47904919548060276666 应收票据及应收账款22952539144734262476 营业税金及附加149131323 其他应收款385614153792347 营业费用20311885194322202482 预付账款214189167279255 管理费用603574618812993 存货130133127176164 研发费用4746534154 其他流动资产909700643717742 财务费用438311306213229 非流动资产1022710616104101088311195 资产减值损失-1047 -339000 长期投资1621049105113101625 其他收益1237151820 固定资产26082384243225352650 公允价值变动收益-48 -1000 无形资产164158178199203 投资净收益1361243555 其他非流动资产72937025674968406716 资产处置收益-6 -5000 资产总计1891918336172471807519144 营业利润-4498294388511256 流动负债79838022706975307940 营业外收入101191010 短期借款23091938195137992088 营业外支出4756404848 应付票据及应付账款86410876811384953 利润总额-4867844078131218 其他流动负债48104997443723474899 所得税228139102203305 非流动负债278216221180938683 净利润-714645305610914 长期借款255114411011754491 少数股东损益15391000 其他非流动负债231181170184191 归母净利润-866554305610914 负债合计107659644824984688622 EBITDA 389158796415051763 少数股东权益838720720720720 EPS(元) -0.220.140.080.160.23 股本39203914391439143914 资本公积24402538253825382538 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益12561810211527253639 成长能力 归属母公司股东权益73167973827888889802 营业收入(%) 0.8 -8.313.015.015.0 负债和股东权益1891918336172471807519144 营业利润(%) -134.6284.6 -47.194.147.6 归属于母公司净利润(%) -205.6163.9 -44.9100.049.8 获利能力 毛利率(%) 43.837.137.940.642.9 净利率(%) -10.27.13.56.07.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -8.87.43.46.38.7 经营活动现金流12609733595 -28585075 ROIC(%) -3.25.42.95.07.8 净利润-714645305610914 偿债能力 折旧摊销709697517580432 资产负债率(%) 56.952.647.846.845.0 财务费用438311306213229 净负债比率(%) 32.423.3 -10.033.4 -8.6 投资损失-136 -1243 -5 -5 -5 流动比率1.11.01.01.01.0 营运资金变动-188332404 -42493519 速动比率0.90.80.80.80.9 其他经营现金流115053068 -7 -15 营运能力 投资活动现金流-1440 -323 -361 -1042 -731 总资产周转率0.50.40.50.60.6 资本支出429326137 -5 -20 应收账款周转率4.03.24.44.24.0 长期投资-354 -418 -2 -362 -315 应付账款周转率5.75.06.25.85.7 其他投资现金流-1365 -415 -226 -1408 -1066 每股指标(元) 筹资活动现金流2486 -1858 -2478 -247 -534 每股收益(最新摊薄) -0.220.140.080.160.23 短期借款-105 -37113202 -65 每股经营现金流(最新摊薄) 0.320.250.92 -0.731.30 长期借款301 -1109 -431 -257 -262 每股净资产(最新摊薄) 1.872.042.112.272.50 普通股增加798 -6 -000 估值比率 资本公积增加110898000 P/E -32.651.092.746.330.9 其他筹资现金流383 -470 -2061 -191 -206 P/B 3.93.53.43.22.9 现金净增加额2306 -1207756 -41463810 EV/EBITDA 81.619.529.121.415.9 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

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分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

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股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform)预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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