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研究报告:中银国际-璞玉共精金-080102

研报作者: 来自:中银国际 时间:2008-01-02 15:07:00
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    m****h
  • 研报出处
    中银国际
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    11 页
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研究报告内容

Daily 中银国际研究可在彭博(BOCR ),Firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站()上获取 此报告仅代表该研究员个人点,并不代表中银国际及其联营公司的观点。

指数表现* (%)五天一个月 今年 至今 新华富时A50指数3 7 0 上证综指3 8 0 上证1804 12 0 深圳综指5 17 0 恒生指数3 (3) 0 恒生中国企业指数2 (6) 0 中银国际指数可在路透BOCI页获取 表现最佳五名(%)五天一个月 今年 至今 大唐发电(601991.SS) 25 42 0 三元股份(600429.SS) 20 47 0 海正药业(600267.SS) 18 44 0 丽珠集团(000513.SZ) 16 49 0 星新材料(600299.SS) 14 17 0 表现最差五名(%)五天一个月 今年 至今 楚天高速(600035.SS) (4) 10 0 大秦铁路(601006.SS) (2) 20 0 中国平安(601318.SS) (2) (2) 0 寧滬高速(600377.SS) (2) 14 0 深高速(600548.SS) (2) 23 0 美国存托凭证港币(%) 东亚银行(0023.HK) 54.222 国泰航空(0293.HK) 20.28 (1) 中国铝业(2600.HK) 15.80 (2) 长江实业(0001.HK) 142.38 (1) 中国人寿(2628.HK) 39.79 (1) 中国移动(0941.HK) 135.54 (2) 中国网通(0906.HK) 23.17 (1) 南方航空(1055.HK) 10.21 (1) 中国电信(0728.HK) 6.09 (2) 中国联通(0762.HK) 17.48 (2) 中电控股(0002.HK) 52.66 (1) 中国海洋石油(0883.HK) 13.06 (2) 广深铁路(0525.HK) 5.56 (2) 恒基地产(0012.HK) 74.111 中华煤气(0003.HK) 23.33 (2) 香港电灯(0006.HK) 44.47 (1) 汇丰控股(0005.HK) 130.61 (1) 华能国际(0902.HK) 8.05 (2) 和记黄埔(0013.HK) 88.16 (0) 德昌电机(0179.HK) 4.21 (2) 联想集团(0992.HK) 6.92 (1) 电讯盈科(0008.HK) 4.52 (2) 中国石油(0857.HK) 13.69 (2) 新鸿基地产(0016.HK) 165.780 中国石化(0386.HK) 11.56 (2) 中芯国际(0981.HK) 0.81 (1) 太古股份(0019.HK) 108.831 创科实业(0669.HK) 7.800 青岛啤酒(0168.HK) 26.491 兖州煤业(1171.HK) 15.14 (2) 中银国际每日焦点完整版本 璞玉共精金 精金 彩星集团—优于大市.......................................................................................... 2 (0635.HK/港币0.83;目标价格:港币1.31 )胡文洲, CFA 调整目标价格—彩星集团公告了玩具业务分拆并在港交所上市的详细计划。

此计划 将在2008年2月1日(或之前)启动。

十股彩星集团股份将合并为一股。

作为中期派 息,股东将以一比一的比例获得一份合并后的彩星玩具股份。

我们将彩星集团的目 标价格从1.14港币上调至1.31港币。

璞玉 中国国航—优于大市(A及H) ............................................................................. 3 (0753.HK/港币11.62;目标价格:港币12.85) (601111.SS/人民币27.44;目标价格:人民币30.66)胡文洲, CFA 最新信息—据《英文虎报》消息,中国国航母公司中国航空集团公司昨晚发布 声明,称新加坡航空公司在收购东方航空公司权益中报价过低。

中国石化—同步大市(H);落后大市(A) .......................................................... 5 (0386.HK/港币11.76;目标价格:12.95港币) (600028.SS/人民币23.43;目标价格:人民币22.60)唐倩 最新信息—中国石化计划从其母公司—中国石化集团收购5家炼油/炼化厂和63 个加油站的经营权。

我们预计,此次资产收购对盈利的影响不大,因此在调整 石油和炼制产品价格预测前,我们对中国石化A股和H股维持原有盈利预测和 评级。

证监会修订外资参股国内券商规定..................................................................7 袁琳, CFA 板块最新信息—上周五,中国证监会公布了修订后的《外资参股证券公司设立 规则》。

《规则》中首次批准国外投资者通过证券交易所进行证券交易,或者 与国内合作者建立经证监会批准的战略合作关系持有内资券商股份。

我国对原粮及其制粉征收出口暂定关税.........................................................8 程漫江 消息快报—据财政部消息,我国将从08年1月1日至12月31日对小麦、玉米、 稻谷、大豆等原粮及其制粉征收出口暂定关税。

汇丰控股以6,590万美元出售美国税务咨询业务..........................................8 (0005.HK/港币131.70,落后大市)袁琳, CFA 消息快报— 《明报》专讯,汇丰控股同意以6,590万美元剥离美国税务顾问业务。

中国电信集团07年净利润同比增长1.9% .......................................................9 (0728.HK/港币6.20,落后大市)刘都 消息快报— 网站援引《南方都市报》消息,中国电信集团07年净 利润达到266亿人民币,同比小幅增长1.9%。

22000088年年11月月22日日 ((星星期期三三)) 股价相对指数表现 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 31 /12 /06 28 /02 /07 30 /04 /07 30 /06 /07 31 /08 /07 31 /10 /07 31 /12 /07 0 10 20 30 40 50 60 70 彩星集团恒生指数 成交额(港元百万)港元 资料来源:彭博及中银国际研究 2008年1月2日(星期三)璞玉共精金2 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) 204 (15) 相对恒生指数(%) 231 (43) 资料来源:彭博及中银国际研究 主要数据 发行股数(百万) 2,225 流通股(%) 60 流通股市值(港币百万) 1,108 3个月日均交易额(港币百万) 2 净负债比率(%)净现金 主要股东(%) 陈俊豪40 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2007年8月21日 工业—其他调整目标价格 彩星集团目标价格:港币1.31 0635.HK/港币0.83 —优于大市胡文洲, CFA eric.hu@bocigroup.com (8621) 68604866分机8520 最终,分拆!彩星集团公告了玩具业务分拆并在港交所上市的详细 计划。

此计划将在2008年2月1日(或之前)启动。

十股彩星集团股 份将合并为一股。

作为中期派息,股东将以一比一的比例获得一 份合并后的彩星玩具股份。

彩星集团将向股东分派不少于 222,523,256股彩星玩具股份,约占彩星玩具已发行股本的45%。

拆 分完成后,彩星集团仍持有彩星玩具55%的权益。

明确了玩具业务的估值。

此次期待已久的分拆是一项有利的举措, 将有助于股东明确玩具业务的估值。

目前的股价中并未包含玩具 业务的估值。

根据已披露的彩星玩具帐面价值,我们得出彩星集 团的基本假设条件下拆分价值为1.10港币(相当于股份合并后 11.00港币)。

我们得出的玩具业务拆分价值是基于2.04倍的市净 率,相当于美国玩具行业的平均水平。

乐观来看,我们对彩星玩 具采用10倍的08年预期市盈率,得出拆分价值为1.31港币(相当 于股份合并后13.1港币),较美泰(MAT.US/美元19.04,未有评级)和 孩之宝(HAS.US/美元25.58,未有评级)有所折让。

考虑到近期的推 动因素,我们预计彩星集团的股价将达到我们乐观情境下的拆分 价值预测。

我们对该股维持优于大市评级。

投资摘要 年结日:12月31日200520062007E 2008E 2009E 销售收入(港币百万) 1,3101,1721,3021,4931,711 变动(%) (0) (11) 111515 净利润(港币百万) 12922116162198 全面摊薄每股收益(港币) 0.070.010.060.070.09 变动(%) (40) (84) 3972622 市盈率(倍) 11.771.514.411.49.3 每股现金流量(港币) 0.040.020.070.060.08 价格/每股现金流量(倍) 19.534.611.613.010.6 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.738.89.57.96.4 每股股息(港币) 0.050.070.040.050.07 股息率(%) 6.08.45.26.68.0 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 股价相对指数表现(H股) 2468 10 12 14 31 /12 /06 28 /02 /07 30 /04 /07 30 /06 /07 31 /08 /07 31 /10 /07 31 /12 /07 0 400 800 1,200 1,600 2,000 中国国航恒生中国内地综合指数 成交额(港元百万)港元 资料来源:彭博及中银国际研究 2008年1月2日(星期三)璞玉共精金3 股价表现(H股) 1个月3个月6个月 绝对(%) 18 5 95 相对恒生中国内地 综合指数(%) 23 6 60 资料来源:彭博及中银国际研究 重要数据 (H股) 发行股数(百万) 12,251.4 流通股(%) 35.95 流通股市值(港币百万) 51,178.9 3个月日均交易额(港币百万) 358 净负债比率(%) 118.3 主要股东(%) 中航集团公司40.4 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2007年12月10日 交通运输—航空最新信息 中国国航目标价格:港币12.85/人民币30.66 0753.HK/港币11.62 —优于大市胡文洲, CFA 601111.SS/人民币27.44 —优于大市eric.hu@bocigroup.com (8621) 68604866分机8520 中航集团称新航入股东航价格过低。

根据《英文虎报》消息,中 国国航的母公司中航集团昨晚发表声明称,新加坡航空公司 (SIA.SGX/新元17.38,未有评级)和淡马锡入股东方航空(0670.HK/港 元7.26; 600115.SS/人民币21.29,未有评级)时报价过低。

中航集团持 有东方航空H股12.07%的权益,中航希望东航、新航和淡马锡三 方进一步协商并“修改有关条款以达成我方可以接受的可行性计 划”。

同时中航还否决了未来注资者所享有的反摊薄及禁止行业 竞争者购股条款,认为这些条款损害了其它股东的权益并且可能 阻碍国内航空业的进一步发展。

中航集团称不排除提出竞购建议 的可能性,并重申公司还未决定对此次入股投赞成还是反对票。

该公告是在国航董事会主席李家祥晋升为中国民航总局代局长后 发表的。

未来行业整合的信号。

该公告和我们之前的预测吻合。

我们在先 前的评论(详见07年12月31日出版的《璞玉共精金》)中提到,李 家祥出任民航总局代局长一职是中国航空业未来整合以及中航集 团对新航、淡马锡入股东航投反对票可能性增加的信号。

中国国航处于阻止东新合作的有利地位。

我们认为,尽管东航目 前的估值很高,但是东航在上海航空市场中占有最大份额,其它 航空公司,尤其是希望将上海建成其枢纽基地的国航,对东航非 常重视。

由于新航已表示不再提高现有每股3.8港元的报价,我们 认为国航处于阻止东新合作的有利地位。

我们维持对国航H股和 A股优于大市的评级。

投资摘要(H股) 年结日: 12月31日200520062007E 2008E 2009E 销售收入(人民币百万) 38,29144,93751,35760,65568,384 变动(%) n.a.17.414.318.112.7 净利润(人民币百万) 2,4703,3053,9467,4447,308 全面摊薄每股收益(人民币) 0.2550.2620.2640.4820.474 变动(%) n.a.2.70.882.7 (1.8) 市盈率(倍) 43.2842.1341.8022.8823.31 每股现金流(人民币) 0.6410.5070.6671.0671.009 股价/现金流(倍) 17.2221.7716.5510.3510.94 企业价值/息税折旧前利润(倍) 22.2519.5116.8411.9610.37 每股股息(人民币) 0.0240.0490.0860.1450.190 股息率(%) 0.220.450.781.311.73 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 股价相对指数表现(A股) 2008年1月2日(星期三)璞玉共精金4 0 6 12 18 24 30 28 /12 /06 28 /02 /07 28 /04 /07 28 /06 /07 28 /08 /07 28 /10 /07 28 /12 /07 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 中国国航新华富时A50指数 成交额(人民币百万)人民币 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 (A股) 1个月3个月6个月 绝对(%) 25 16 183 相对新华富时 A50指数(%) 15 20 141 资料来源:彭博及中银国际研究 重要数据 (A股) 发行股数(百万) 12,251.4 流通股(%) 11.52 流通股市值(人民币百万) 38,728 3个月日均交易额(人民币百万) 772 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 投资摘要( A股) 年结日: 12月31日200520062007E 2008E 2009E 销售收入(人民币百万) 40,08147,00647,75556,68764,013 变动(%) n.a.17.31.618.712.9 净利润(人民币百万) 1,7103,1913,8777,1066,516 全面摊薄每股收益(人民币) 0.1810.2600.3160.5620.515 变动(%) n.a.43.721.577.5 (8.3) 市盈率(倍) 154.71107.6888.6549.9454.46 每股帐面价值(人民币) 0.750.600.671.061.03 股价/现金流(倍) 37.4046.4041.6426.3327.11 企业价值/息税折旧前利润(倍) n.a.23.0721.5315.5012.50 每股股息(人民币) 0.0240.0490.0860.1450.190 股息率(%) 0.090.180.310.520.68 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 股价相对指数表现(H股) 4 6 8 10 12 14 31 /12 /06 28 /02 /07 30 /04 /07 30 /06 /07 31 /08 /07 31 /10 /07 31 /12 /07 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 中国石化恒生中国内地综合指数 港元成交额(港元百万) 资料来源:彭博及中银国际研究 2008年1月2日(星期三)璞玉共精金5 股价表现(H股) 1个月3个月6个月 绝对(%) 1 21 36 相对恒生中国内地 综合指数(%) 5 23 1 资料来源:彭博及中银国际研究 主要数据(H股) 发行股数(百万) 86,702 流通股(%) 19.4 流通股市值(港币百万) 198,142 3个月日均交易额(港币百万) 3,144 净负债比率(%) 55.9 主要股东(%) 中国石化集团公司75.8 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 图表1.计划收购资产 100%杭州炼油厂权益 100%泰州石化权益 100%清江石化权益 59.5%扬州石化权益 75%湛江东兴权益 加油站经营权 资料来源:公司数据 最近一期研究报告: 2007年10月31日 能源—石油及天然气最新信息 中国石化目标价格:港币12.95/人民币22.60 0386.HK/港币11.78 —同步大市唐倩 600028.SS/人民币23.43 —落后大市qian.tang@bocigroup.com (8610) 66229077 预测和评级不变。

中国石化计划从其母公司—中国石化集团收购 5家炼油/化工厂和63个加油站的经营权。

我们预计,此次资产收 购对盈利的影响不大,因此在调整石油和成品油价格预测前,我 们对中国石化A股和H股维持原有盈利预测和评级。

将从母公司收购炼油厂和加油站。

中国石化称,计划收购5家炼 油/化工厂的全部权益或控股权以及河南、河北两省高速公路沿线 的63个加油站的经营权。

收购作价36.6亿元人民币(现金支付),较 目标资产的总帐面价值有24%的溢价,较总评估价值折让11%。

在07年前9个月2.33亿人民币的净利润年化后,收购价格相当于 11.8倍的07年预期盈利,但是我们并不认为这是合理的估值方法, 因为油价的大幅上涨将导致炼油厂07年4季度录得更多亏损或较 低利润。

图表1.目标资产的财务指标 母公司股东应占净利润(人民币百万) 公司200607年前三季度 杭州炼油厂(166.5) 22.3 清江石化(11.3) 78.8 泰州石化21.538.8 扬州石化(35.0) 11.2 湛江东兴(153.5) 89.3 加油站经营权(0.4) (2.6) 总计(345.2) 237.7 资料来源:公司数据 炼油产能提升4.5%。

截至07年9月30日,这5家炼油/化工厂的 总原油加工年产能为800万吨。

此次收购将使中国石化的炼油产 能提升4.5%。

07年前三季度,这5家炼油/化工厂加工的原油总量 为430万吨,如果年产能在年初同为800万吨,那么利用率达到 71%。

影响有限。

由于收购资产的规模相对较小,少数股东没有投票权。

虽然公司称收购将产生协同效应并减少关联交易,但我们认为其 影响有限。

在调整石油和成品油价格预测前,我们对该股维持盈 利预测和评级不变。

股价相对指数表现(A股) 2008年1月2日(星期三)璞玉共精金6 6 10 14 18 22 26 30 28 /12 /06 28 /02 /07 28 /04 /07 28 /06 /07 28 /08 /07 28 /10 /07 28 /12 /07 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 中国石化新华富时A50指数 成交额(人民币百万)人民币 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现(A股) 1个月3个月6个月 绝对(%) 17 24 75 相对新华富时 A50指数(%) 7 28 33 资料来源:彭博及中银国际研究 主要数据(A股) 发行股数(百万) 86,702 流通股(%) 4.1 流通股市值(人民币百万) 83,289 3个月日均交易额(人民币百万) 2,729 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 投资摘要(H股) 年结日:12月31日200520062007E 2008E 2009E 营业收入(人民币百万) 823,2721,071,4021,191,6291,215,8861,214,669 变动(%) 3330112 (0) 净利润(人民币百万) 41,85653,91261,38663,21376,827 全面摊薄每股收益(人民币) 0.4830.6220.7040.7230.878 变动(%) 162913321 市场平均预测每股收益(人民币) - - 0.7460.7930.788 市盈率(倍) 22.817.715.715.212.5 每股现金流(人民币) 0.9221.0751.1711.2131.403 股价/每股现金流(倍) 11.910.29.49.17.8 企业价值/息税折旧前利润(倍) 12.110.29.29.38.0 每股股息(人民币) 0.1300.1500.1600.1600.210 股息率(%) 1.21.41.51.51.9 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 投资摘要(A股) 年结日:12月31日200520062007E 2008E 2009E 营业收入(人民币百万) 799,1151,044,5791,164,8371,188,7961,191,037 变动(%) 35311220 净利润(人民币百万) 39,55850,66461,37662,39076,029 全面摊薄每股收益(人民币) 0.4560.5840.7030.7130.869 变动(%) 232820122 市盈率(倍) 51.440.133.332.927.0 每股现金流(人民币) 0.9661.0291.1421.1891.386 股价/每股现金流(倍) 24.222.820.519.716.9 企业价值/息税折旧前利润(倍) 24.120.316.617.314.7 每股股息(人民币) 0.1300.1500.1600.1600.210 股息率(%) 0.60.60.70.70.9 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2008年1月2日(星期三)璞玉共精金7 金融业—证券板块最新信息 证监会修订外资参股国内券商规定 袁琳, CFA lin.yuan@bocigroup.com (8610) 66229070 外资将可投资于上市证券公司。

中国证监会2007年12月28日公 布了修订后的《外资参股证券公司设立规则》。

《规则》中首次 批准国外投资者通过证券交易所进行证券交易,或者与国内合作 者建立经证监会批准的战略合作关系持有内资券商股份。

同时《规 则》规定,外资持有上市证券公司权益的最高比例为25%,单一 境外投资者则不能超过20%。

该管理办法再次排除了境外投资者 成为最大股东的可能,但也取消了合资证券公司中至少有一个股 东为内资证券公司的要求。

上市证券公司股份将更具吸引力。

我们相信目前大多数上市证券 公司的估值过高及流通比率较低可能使国外投资者在通过证券交 易所交易直接投资国内券商时有所顾虑。

而新《规则》的颁布确 实提升了上市证券公司股份的吸引力。

原因有二:一,大多数上 市公司拥有证券公司的全牌照,且境外投资者入股之后上市公司 的经营范围保持不变;二,尽管境外投资者仍不能取得最大股东 的地位,但不排除通过与内资股东的战略安排获得合资公司管理 权的可能性。

因此对于上市证券公司来说,对外资在经营范围和 管理权方面的限制已经放宽。

证券公司获准建立子公司。

同日中国证监会还公布了《证券公司 设立子公司试行规定》。

根据《规定》,一些具有竞争力的证券 公司将获准设立全资或绝对控股子公司。

我们视这一政策为监管 层发出的信号,以鼓励证券公司通过控股且独立的子公司发展创 新业务。

监管层对于创新业务中风险控制的担忧将因此而降低, 而证券公司开展创新业务的障碍也被去除。

我们预计08年证券公 司的业务范围将进一步扩大,盈利能力将获得明显提升。

08年将有更多券商上市。

在07年最后两个月中,三家小型券商在 A股市场借壳上市。

我们预计08年将有更多颇具竞争力的大型证 券公司通过首次公开发行上市。

相比小型券商,这些公司具有更 高的盈利能力和风险控制能力,其公开发行将进一步推动上市券 商的分化并使行业估值水平趋于合理。

重申板块优于大市评级。

我们对该板块未来的发展,尤其是非经 纪业务的发展持乐观态度。

我们对中信证券、海通证券和东北证 券维持优于大市评级。

估值水平 公司 代码价格目标 每股盈利 (人民币) 市盈率 (倍) 2008年 目标市盈率评级 (人民币) (人民币) 2007E 2008E 2007E 2008E (倍) 中信证券600030.SS 89.27134.923.224.1927.721.332.2优于大市 海通证券 600837.SS 54.9276.581.362.6440.420.829.0优于大市 宏源证券000562.SZ 39.2051.401.832.3021.417.022.4同步大市 东北证券000686.SZ 51.4574.662.262.5522.820.229.2优于大市 资料来源:公司数据,彭博,中银国际研究预测 2008年1月2日(星期三)璞玉共精金8 大陆与香港—消息快报 我国对原粮及其制粉征收出口暂定关税 程漫江 据财政部消息,我国将从08年1月1日至12月31日对小麦、玉 米、稻谷、大豆等原粮及其制粉征收出口暂定关税。

其中,麦类 和麦类制粉出口暂定税率分别为20%和25%,玉米、稻谷、大米、 大豆出口暂定税率为5%,玉米制粉、大米制粉、大豆制粉出口暂 定税率为10%。

我们相信此次关税调整将有利于降低粮食出口, 有助于稳定国内粮食价格。

汇丰控股以6,590万美元出售美国税务咨询业务 (0005.HK/港币131.70,落后大市)袁琳, CFA 《明报》专讯,汇丰控股计划出售美国税务顾问业务。

剥离价约 在6,590万美元,其中包括500万美元现金和6,090万美元的延期 付息票据。

汇丰同时拥有认股权,可买回该公司19.9%的权益。

此 间税务顾问公司隶属于汇丰旗下私人银行部门,服务于高收入客 户,主要在美国13个城市开展业务,拥有350名员工。

我们认为 此次剥离计划不会对汇丰控股的盈利能力起到巨大的提升作用, 但是至少说明了公司管理层仍在进一步调整美国业务,这将对提 升整体业绩产生推动作用。

我们预计07年亚洲业务表现出色(香 港业务税前利润同比增长25.5%,环比增长31.7%;亚太其他地区 税前利润同比增长101.8%,环比增长78.8%)。

但是,我们认为短 期内市场焦点仍将集中于公司在次级债和结构性投资工具方面的 参与,以及相关业务(例如美国消费者信贷)的涉足,因此我们对 汇丰控股维持落后大市评级。

2008年1月2日(星期三)璞玉共精金9 中国电信集团公告净利润同比增长1.9% (0728.HK/港币6.20,落后大市)刘都 网站援引《南方都市报》消息,称中国电信集团07 年净收入(不含初装费)达到1771亿人民币,同比微弱增长2.4%; 净利润达到266亿人民币,同比小幅增长1.9%。

集团旗下的上市公司——中国电信06年实现净收入1,701亿人民 币,净利润达到221.7亿人民币。

我们曾预计07年净收入和净利 润分别同比增长2.6%和1.9%至1,746亿人民币和226亿人民币,预 测有可能跟实际数字非常接近。

上市公司约在三月下旬公布业绩。

在中国网通(0906.HK/港币23.45,落后大市)占据优势的北方市场, 中国电信颇有突破,07年收入同比增长7.4%;北京业务表现尤为 突出,收入同比大增20.3%。

我们预计08年上市公司将完成对北 京业务的收购。

目前,我们对中国电信维持原有的盈利预测和评级。

披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。

本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的1%的财务权益;(ii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上 市法团的高级人员;(iii)他们与有关上市法团之间在过去12个月内不存在投资银行业务关系。

中 银国际集团涉及以下上市法团证券的做市活动:汇丰控股。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要 求发出,资料已经按照2007年12月28日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证 券及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

2008年1月2日(星期三)璞玉共精金10 免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表;在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。

本报告是机密的,只有收件人 才能使用。

本报告并非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。

未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。

所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团 的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。

中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。

本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。

除非法 律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料 而引致的损失负任何责任。

收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。

中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。

这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。

为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团的立场。

本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。

对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。

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中银 国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或 所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。

详情 请参阅《披露声明》部份。

本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日 期的判断,可随时更改,毋须提前通知。

本报告不构成投资、法律、会 计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。

本报告不能 作为阁下私人咨询的建议。

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