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研究报告:广发证券-06年8月策略:宏观调控和扩容压力加大短期震荡风险-060731

研报作者:刘朝辉 来自:广发证券 时间:2006-07-31 13:24:12
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    善*****
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    广发证券
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研究报告内容

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

2006年8月投资策略 2006年7月31日 2006年8月投资策略 宏观调控和扩容压力加大短期震荡风险 刘朝晖 宏观经济与策略 研究员 电话:020- 87555888-666 eMail:Lzh8@gf.com.cn 宏观调控力度将继续加大 从胡锦涛总书记和温家宝总理关于下半年经济工作近期讲话的主要 精神来看,下半年宏观调控力度将继续加大,调控的主要目标是抑 制固定资产投资过快增长。

央行将加大央票发行规模,以收紧流动 性,必要时将出台提高准备金率,提高存贷款基准利率、让人民币 小幅升值等紧缩措施。

在产业政策层面上,国家发改委将按照有保 有压的原则加大调控力度,压那些高耗能高污染的落后产能投资, 鼓励自主创新的更新改造投资。

市场短期震荡风险加大 总体来看,近期股票市场上涨动力在减弱,短期震荡风险在加大。

主要原因是,今年上半年股市行情的股改层面的对价拉动因素、业 绩周期层面的估值拉动因素,以及流动性过剩层面的资金推动因素 均趋向减弱,而另一方面,股市扩容压力却在加大,市场对于新股 的过度炒作也将增大市场的波动风险。

8月份策略建议:关注可持续的业绩增长 在股市中长期前景依然看好,但短期震荡风险加大的情况下,建议 投资者重点关注那些受宏观调控影响较小,具备可持续增长能力的 上市公司。

8月份,在周期性行业中,建议关注机械设备和电力设备 等行业中具备自主创新能力,能从“十一五”规划实施中持续受益 的上市公司;关注成品油价格改革,以及技术壁垒较高,国内产需 存在较大缺口的有机化工新材料子行业;在非周期行业中,建议关 注假发饰品、医药行业中的自主创新型公司和优质传统中药品牌, 以及具备一定区位垄断优势的高端零售业态。

对于受宏观调控影响 较大的房地产、钢铁、建材、工程机械等周期性行业,建议投资者 保持谨慎,可适度关注其中的并购题材。

8月份重点关注行业和上市公司点评 机械设备行业:关注自主创新型公司业绩的持续释放 电力设备行业:关注行业上升周期中的优质资产整合 石油和化工行业:关注成品油价格改革和有机新材料子行业 假发饰品行业:产需两旺推动业绩增长 医药行业:关注自主创新型公司和优质传统中药品牌 零售行业:关注高端业态和优质资产注入 市场基本数据(7月28日) 深市综合422.8 上证综合1662.03 上证指数走势图 (资料来源: 城镇固定资产投资单月增速 0 10 20 30 40 50 60 2004 年 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2005 年 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2006 年 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 同比 增长率 ( % ) 城镇固定资产投资房地产投资 广义货币M2同比增长率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 5年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 0月 1 1月 1 2月 0 6年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 同比 增长率 ( %) 人民币贷款 M2 进出口增长率和单月贸易顺差 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 05 年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 06 年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 同比 增长率 ( % ) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 亿美元 出口增速(左轴) 进口增速(左轴) 当月贸易顺差(右轴) 2006-07-31 2006年8月投资策略 目录索引 宏观调控力度将继续加大...................................3 市场短期震荡风险加大.....................................4 8月份策略建议:关注可持续的业绩增长......................5 8月份重点关注行业和上市公司点评..........................5 机械设备行业:关注自主创新型公司业绩的持续释放.......5 电力设备行业:关注行业上升周期中的优质资产整合.......6 石油和化工行业:关注一体化公司和有机新材料子行业.....6 假发饰品行业:产需两旺推动业绩增长...................7 医药行业:关注自主创新型公司和优质传统中药品牌.......8 零售行业:关注高端业态和优质资产注入.................8 2006-07-31 2006年8月投资策略 宏观调控力度将继续加大 今年上半年,经济运行的突出矛盾是新增贷款大幅增长,投资出现新 一轮过热,贸易失衡加剧。

今年上半年人民币新增贷款累计达到2.18万亿 元,相当于今年全年央行新增贷款总量调控目标的87%,同比多增7233亿 元。

上半年,全社会固定资产投资同比增长29.8%,增速比去年同期加快 4.4个百分点。

在投资增长加速的拉动下,上半年,国内生产总值同比增 长10.9%,增速比去年同期快0.9个百分点,其中二季度经济增长率达到 11.3%的新高。

上半年贸易顺差614亿美元,比上年同期增加218亿美元,6 月末,国家外汇储备达9411亿美元,比年初增加1222亿美元,人民币升值 压力继续加大。

新增贷款大幅增长的深层原因是流动性过剩,而流动性过剩的基本原 因是贸易失衡。

贸易顺差增长过快对人民币构成升值压力,政府为维持人 民币汇率稳定而被迫牺牲货币政策的独立性,形成人民币基础货币被动投 放格局。

信贷的大幅增长对于投资增长起到推波助澜的作用。

而粗放型的 投资增长一方面将增大当前物价上涨压力,增大资源和环境所承受的压 力,另一方面,将增大未来几年的产能过剩压力。

产能过剩压力的增大将 进一步刺激出口,进一步加剧未来几年中的贸易失衡。

胡锦涛总书记就做好下半年经济工作提出的6点要求中明确指出,要 切实控制固定资产投资规模,要坚决抑制高耗能、高污染和产能过剩行业 盲目扩张;要要加快转变外贸增长方式,推进加工贸易转型升级,切实优 化外资结构和进出口商品结构,促进外贸进出口平衡。

温家宝总理在下半年经济工作部署中指出,下半年要坚决抑制固定资 产投资过快增长,切实加大节能降耗和环保工作力度,加强市场准入的审 核和监督检查,全面清理新开工项目,严格审查各类拟建项目,完善行业 市场准入标准。

合理调控货币信贷增长,采取综合措施回收银行体系流动 性,着力优化贷款结构。

完善人民币汇率形成机制,逐步增强汇率浮动的 弹性。

从胡锦涛总书记和温家宝总理关于下半年经济工作近期讲话的主要 精神来看,下半年宏观调控力度将继续加大,调控的主要目标是抑制固定 资产投资过快增长。

央行将加大央票发行规模,以收紧流动性,必要时, 提高准备金率,提高存贷款基准利率,让人民币小幅升值等紧缩措施都有 可能继续出台。

在产业政策层面上,国家发改委将按照有保有压的原则加 大调控力度,压那些高耗能高污染的落后产能投资,鼓励自主创新的更新 改造投资。

施工项目和新开工项目计划总投资同比增长率分别在今年2月和3月 份达到高峰后呈现逐月回落走势。

6月底,施工项目计划总投资同比增长 26.6%,较2月份的峰值下降了13.2个百分点,较上年同期下降1.8个百分 点;新开工项目计划总投资同比增长22.2%,较3月份的峰值下降了19.8 个百分点,较上年同期下降2.1个百分点。

温家宝总理在下半年经济工作 部署中表示要全面清理新开工项目,严格审查各类拟建项目。

如果这一行 政性调控措施能够落实到位,下半年新开工项目计划总投资增长率将会继 2006-07-31 2006年8月投资策略 续放缓。

对于固定资产投资来说,新开工项目和施工项目计划总投资属于 一个先行指标,新开工项目和施工项目计划总投资同比增速回落将带动城 镇固定资产投资增速放缓。

总体来说,固定资产投资仍是下半年宏观调控的重点,随着宏观调控 力度的加大,下半年城镇固定资产投资增速将会适度回落。

由于经济主体 投资热情比较高,而政府的调控原则是有保有压,因此,下半年投资增速 出现类似于2004年2季度那样急速下降的可能性并不大。

图1:施工项目和新开工项目计划总投资同比增长率 -10 0 10 20 30 40 2005 年 2 月3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 2006 年 2 月3 月 4 月 5 月 6 月 同比 增长率 ( % ) 施工项目计划总投资 新开工项目计划总投资 数据来源:国家统计局 市场短期震荡风险加大 总体来看,近期股票市场上涨动力在减弱,短期震荡风险在加大。

主 要原因是,今年上半年股市行情的股改层面的对价拉动因素、业绩周期层 面的估值拉动因素,以及流动性过剩层面的资金推动因素均趋向减弱,而 另一方面,股市扩容压力却在加大。

股改对价拉动因素已是强弩之末。

据统计,目前已经完成或者已进入 股改程序的上市公司的市值比重已接近80%,股改对价因素对于股市的拉 动效应已进入尾声。

随着下半年宏观调控力度的加大,投资增速将会适度回落,因此企业 利润增速将趋向回落,业绩周期层面的估值拉动因素将趋向减弱。

今年上 半年GDP增长高开高走,二季度经济增速达到11.3%的新高。

上半年工业 企业利润增长28%,较年初上升6.2个百分点,较上年同期加快近9个百 分点。

企业利润增长持续回升对于上半年股市行情起到了有力的估值拉动 作用。

虽然,随着宏观调控力度的加大,下半年企业利润增长将会回落, 但由于投资增长急剧收缩的风险较小,预期全年工业企业利润增长仍将保 持在20%以上的较快增长水平。

总体来看,业绩周期因素将加大近期股市 高位震荡风险,但是,单单业绩周期因素不至于导致太深的回调。

今年下半年流动性将会有所收紧,流动性过剩对于股市上涨的资金推 动效应将会减弱。

政府对于人民币汇率的大幅调整仍持谨慎态度,在贸易 顺差和外汇储备继续大幅增长的情况下,大量基础货币被动投放就导致流 动性过剩,M2增长率从2月末的18.8%上升至5月末的19.1%,6月末小 2006-07-31 2006年8月投资策略 幅回调至18.4%,但增速仍然偏高。

温家宝总理在下半年经济工作部署中 指出,要采取综合措施回收银行体系流动性。

尽管受汇率因素制约,下半 年流动性大幅收紧的可能性不大,但下半年M2增速将会有所回落。

股市扩容加速将加大市场资金面压力。

今年6月份恢复新股发行以 来,新股发行节奏呈现明显的加快趋势。

6、7两个月份,新股融资额超 过400亿元。

继中国银行、大秦铁路等超级大盘股上市后,工商银行也 正在筹划A股上市。

另外,年内还有700多亿元的限售流通股将解禁流通, 进一步增大扩容压力。

除了扩容压力外,6、7月份以来市场对于新股的 过度炒作也将增大市场的波动风险。

图2:规模以上工业企业利润同比增长率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 04 年 2 月3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 05 年 2 月3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 06 年 2 月3 月 4 月 5 月 6 月 同比增 长率 ( % ) 数据来源:国家统计局 8月份策略建议:关注可持续的业绩增长 在股市中长期前景依然看好,但短期震荡风险加大的情况下,建议投 资者重点关注那些受宏观调控影响较小,具备可持续增长能力的上市公 司。

8月份,在周期性行业中,建议关注机械设备和电力设备等行业中具 备自主创新能力,能从“十一五”规划实施中持续受益的上市公司;关注 成品油价格改革,以及技术壁垒较高,国内产需缺口较大的有机化工新材 料子行业,如有机硅材料和MDI子行业;在非周期消费和服务类行业中, 建议关注假发饰品、医药行业中的自主创新型公司,优质传统中药品牌, 以及具备一定区位垄断优势的高端零售业态。

对于受宏观调控影响较大的 房地产、钢铁、建材、工程机械等周期性行业,建议投资者保持谨慎,可 适度关注其中的并购题材。

8月份重点关注行业和上市公司点评 机械设备行业:关注自主创新型公司业绩的持续释放 建议关注G合力(600761)。

公司的叉车和零部件产品在国内同行业中 规格最全、规模最大,叉车的综合性能处于国内同行业领先地位,部分产 2006-07-31 2006年8月投资策略 品达到国际先进水平,各项主要经济指标已连续十五年高居全国同行业之 首。

通过自主创新,公司的叉车质量迅速提升,产品的国际市场占有率直 线上升,截至6月中,合力叉车已出口3030辆,接近去年全年实绩。

6月底 公司发布的业绩预增公告称,上半年公司主导产品产、销两旺,预计公司 2006年1-6月实现的净利润与上年同期相比增长50%以上。

建议关注G晋西(600495)。

公司生产规模、技术、设备先进水平、产 品质量均为国内同行业首位,国内市场占有率超过30%,在国内行业中雄 居榜首,是目前经铁道部认可的国内车轴行业的龙头企业。

十一五期间, 国家铁路运输将进入跨越式发展阶段。

今年上半年,铁路运输业投资625 亿元,同比增长87.6%,公司的车轴和铁路车辆产品需求增长强劲。

公司 业绩的另一个增长点来自于出口。

1991年公司获得了美国铁路协会(AAR) 的质量体系认证资格,成为我国第一家具有车轴产品出口资格的企业,也 是国内目前唯一具备出口车轴生产能力的企业,至今已累计出口近3万根 车轴,产品销售至美国、韩国、澳大利亚、法国等十几个国家和地区,在 国际市场中建立了良好声誉。

在国内和国外市场需求双轮驱动下,公司业 绩进入快速增长期,公司在7月8日发布的公告称,预计公司2006年1-6月 的净利润将比去年同期增长100%以上。

电力设备行业:关注行业上升周期中的优质资产整合 建议关注G许继(000400)。

2005年,公司直流输电保护控制技术通过 了国家鉴定,结论是达到了国际先进水平,这是国内在该技术方面唯一一 个具有自主知识产权的技术。

中国不仅是快速发展的输变电项目市场,而 且也是今后20-30年内全球最大的高压直流输电技术市场,到2020年,我 国直流输电工程将有约22项,其总容量超过6000万千瓦。

直流输电最核心 的技术集中于换流站设备,包括换流阀、换流变压器、平滑电抗器、高压 开关设备以及控制保护系统。

2005年5月,在国家“西电东送”重大项目 ——贵广Ⅱ直流输电工程的招标中,河南许继集团一举中标该工程6.57 亿元的“控制保护设备”和“换流阀体设备”供货合同(其中控制保护2.37 亿元、换流阀4.2亿元),该合同是建国以来中国电力系统二次保护方面 最大的一个订单。

目前,公司已拥有控制保护系统资产。

今年7月12日, 公司公告了董事会决议,通过了定向增发议案,募集资金将用于收购许继 集团的换流阀资产。

换流阀体资产的注入将提升公司产品的技术层次和业 绩增长潜力。

石油和化工行业:关注成品油价格改革和有机新材料子行业 建议关注中国石化(600028)。

通过调整产品产量结构,上半年公 司经营状况好于预期。

在高油价条件下,上半年,公司提高了原油和天然 气的产量,其中原油产量同比增长3%,天然气产量同比增长20%。

在炼油 业务中适当提高了化工轻油产量,降低了汽油和煤油产量。

在成品油销售 方面加大了高毛利的零售业务比重,上半年公司成品油零售量同比增长 19.5%,远高于同期公司7%的成品油总销量同比增长率。

下半年中国石化 还存在股改、成品油提价及人民币升值等潜在利好因素。

建议关注星新材料(600299)。

公司是我国有机化工新材料领域龙 头公司。

公司主营业务包括两条产业链,一条是有机硅产业链,另一条是 2006-07-31 2006年8月投资策略 苯酚/丙酮—双酚A—环氧树脂/聚碳酸酯产业链。

据广发证券发展研究中 心化工行业研究员曹新调研,公司两条产业链的产能正经历新一轮扩张, 公司业绩由此将进入新一轮增长期。

目前有机硅单体价格走势比较平稳, 而今年11月份公司新建的10万吨有机硅项目将投产,从而使总产能达到20 万吨。

去年年底,公司苯酚/丙酮产能由4.5万吨扩大到12万吨,而今年4 月份以来,苯酚价格大涨30%以上。

建议关注G万华(600309)。

今年上半年,宁波万华的液氯供应商发 生氯气泄漏事件,导致宁波万华上半年的经济效益未能实现预期目标。

目 前,宁波万华也已恢复生产。

据广发证券发展研究中心化工行业研究员曹 新调研,尽管氯气仍不能完全满足公司生产需要,致使生产还不能满负荷 运行,目前月产量只能在8000-10000吨左右徘徊(正常月产量应在 12000-14000吨),但下半年公司产量将超过上半年,在产品价格仍将保 持稳定的情况下,公司下半年业绩将比上半年有一个明显增长。

公司另外 一个近期亮点是国际市场的开拓,上半年公司出口增长90%,出口额占主 营业务收入比重超过15%。

未来几年中,以MDI为基础原料的建筑节能保温 市场和零甲醛秸秆板材市场的启动将为公司带来新一轮增长机会。

假发饰品行业:产销两旺推动业绩增长 建议关注G瑞贝卡(600439)。

公司假发产品生产规模已经居全球第 一,公司产品国际市场占有率高达16%。

今年上半年,公司实现主营业务 收入和净利润同比分别增长45.96%和29%。

公司业绩高增长的原因之一 是上半年公司的北美、欧洲和非洲市场销售收入均保持高增长,分别同比 增长了53%、37%和25%。

原因之二是今年上半年公司的国内市场开始起动, 国内销售同比增长101.23%。

据广发证券发展研究中心纺织服装行业研究 员阮钢调研,公司今年的目标是在国内市场开拓方面取得突破,从上半年 销售增长率来看,公司国内市场开拓进展顺利,超出了业界的预期。

由于 公司产品国内外需求增长强劲,公司增发后产能扩张将推动公司业绩进一 步增长。

图3:G瑞贝卡主营业务收入和净利润增长率 0 10 20 30 40 50 60 70 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 中期 同比 增长率 ( % ) 主营业务收入净利润 数据来源:聚源数据系统 2006-07-31 2006年8月投资策略 医药行业:关注自主创新型公司和优质传统中药品牌 建议关注自主创新型龙头公司G恒瑞(600276)。

针对药品政策性降 价,公司加大实施品牌销售战略的力度,以学术推广、公益宣传等多种方 式推动销售增长,尽量冲抵降价带来的不利影响。

2006年中期,公司主营 收入同比增长16%,而净利润同比增长40.8%。

公司正由一个仿制型公司升 级成一个自主创新型公司,后续增长潜力较大。

2005年,公司获得11个新 药证书,完成临床研究项目12项并申报生产,有3个创新药物进入临床。

今年上半年,公司共获得9个新药证书,其中公司自主创新的专利药艾瑞 昔布已进入完成Ⅲ期临床。

建议关注G广药(600332)。

公司是一个控股型企业,主营业务包括 制药和医药商业,旗下拥有“潘高寿”和“王老吉”等优质传统中药品 牌,主打产品“蛇胆川贝枇杷膏、乌鸡白凤丸、安神补脑液、王老吉凉茶 等”均为国内知名产品。

目前,公司正积极推进集团内部资源整合和一体 化运作进程,最近收购了子公司中一药业的少数股东股权,使中一药业将 成为全资子公司。

在营销方面,公司积极扩大省外分销渠道和拓展重点医 院、零售药店、社区、农村等终端市场。

管理效率的提升将进一步释放公 司作为老字号的增长潜能。

图4:G恒瑞主营业务收入和净利润同比增长率 -5 05 10 15 20 25 30 35 40 45 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 06 年 中期 主营业务收入增长率(%)净利润增长率(%) 数据来源:聚源数据系统 零售行业:关注高端业态和优质资产注入 建议关注G新世界(600628)。

公司正在打造的21万平方米的新世 界综合消费圈位于上海核心商圈南京路步行街的起点,其商业地产具有较 大的升值潜力。

按设计规划,新世界综合消费圈将涵盖商业、旅游酒店业、 物业和旅游娱乐业等四种业态,具体布局是:购物占35%,宾馆28%,娱 乐15%,餐饮8%,商务办公及辅助设施14%。

在商业方面,公司目前选择 走高端时尚精品路线,鼓励引进国际一般品牌,适度引进中外合资品牌, 随着中产阶级和高收入消费群体的壮大,该商业模式仍具有较大的增长潜 力。

在酒店业方面,公司全资的丽笙大酒店正成为公司的利润增长点。

除 了现有业务稳定增长外,该公司另一个投资价值看点是,其大股东黄浦区 国资委有可能向公司注入优质资产以提升持股比例。

2006-07-31 2006年8月投资策略 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—行业投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,行业指数优于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,行业指数弱于大盘10%以上。

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