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云创数据:开源证券-云创数据-835305-公司首次覆盖报告:优质大数据厂商,高成长属性突出-211109

研报作者:任浪,孙金钜 来自:开源证券 时间:2021-11-09 21:43:44
  • 股票名称
    云创数据
  • 股票代码
    835305
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    st***er
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    20 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,468 KB
研究报告内容

云创数据(835305.OC) 2021年11月09日 投资评级:买入(首次) 日期2021/11/8 当前股价(元) 22.73 一年最高最低(元) 25.68/0.00 总市值(亿元) 30.09 流通市值(亿元) 9.79 总股本(亿股) 1.32 流通股本(亿股) 0.43 近3个月换手率(%) 63.34 股价走势图 数据来源:聚源 优质大数据厂商,高成长属性突出 ——公司首次覆盖报告 任浪(分析师)孙金钜(分析师) renlang@kysec.cn 证书编号:S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号:S0790519110002 奔跑中的大数据厂商,规模体量持续攀升 云创数据是一家大数据存储与处理产品供应商,受益于下游客户需求高景气,公 司依托技术、经验和资源等优势,有效把握市场扩容带来的发展机遇,实现规模 体量的持续提升。

2016-2020年,公司收入从0.98亿元增长至3.63亿元,CAGR 为38.73%;利润从0.35亿元增长至0.72亿元,CAGR为19.76%。

公司在公安 大数据领域深耕多年,未来有望基于前期口碑和市场积累逐步实现全国业务布 局,跻身大数据厂商第一梯队。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 0.88/1.47/1.75亿元,对应EPS分别为0.66/1.11/1.32元/股,当前股价对应的PE 分别为32.1/19.2/16.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

大数据行业高景气,拥有特定领域理解的企业质地较佳 在大数据整套技术生态日益完善的基础上,大数据新应用场景层出不穷,随着大 数据与各产业领域的融合发展加速,大数据市场规模将保持稳定快速增加,预计 2021年将突破8000亿元。

大数据行业各终端应用市场需求差异化明显,只有深 度理解客户业务模式和痛点需求的大数据厂商才能开发出可用、易用、性能表现 优异的大数据产品,进而逐步培养品牌知名度和行业口碑。

大数据厂商发展初期, 多发力于某一单一场景,通过数据和技术经验积累不断巩固自身在该细分市场的 竞争优势,此后不断外延拓展其他领域产品和技术服务能力,持续做大做强。

技术领先、客户丰富,成长天花板高且路径清晰 公司兼具大数据存储与处理能力,在产品性能、适用性等维度与可比公司相比具 有一定领先性,可以支持海量数据的存储和实时处理,同时,公司客户资源和项 目经验积累丰富,品牌知名度已经确立,每年新增客户多,采购金额大。

我们认 为云创数据当前已经在公安领域建立了较好的行业口碑,未来有望逐步实现全国 业务布局,由优势区域华东、华南向潜力区域华北、西南加速渗透。

进一步,公 司基于公安大数据业务积累向其他政府部门,甚至其他行业进行拓展,不断丰富 自身产品矩阵和服务能力,发展成为综合性大数据龙头企业。

风险提示:行业竞争加剧风险、异地市场拓展不达预期风险等。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 273363507679859 YOY(%) 47.433.039.633.826.6 归母净利润(百万元) 817288147175 YOY(%) 44.1 -11.222.367.319.0 毛利率(%) 56.744.050.650.548.5 净利率(%) 29.619.717.321.620.3 ROE(%) 18.814.515.120.119.3 EPS(摊薄/元) 0.610.540.661.111.32 P/E(倍) 34.839.232.119.216.1 P/B(倍) 6.65.74.83.93.1 数据来源:聚源、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2020-112021-032021-07 云创数据三板做市 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 目 录 1、奔跑中的大数据厂商,规模体量持续攀升........................................................................................................................4 1.1、大数据存储与处理产品供应商,刘鹏教授主导公司研发方向..............................................................................4 1.2、持续快速发展,2020年仍能实现收入33%同比增长............................................................................................5 2、大数据行业高景气,拥有特定领域理解的企业质地较佳.................................................................................................6 2.1、数据即价值,大数据市场蒸蒸日上.........................................................................................................................6 2.2、场景应用属性强,单领域内滚雪球效应明显..........................................................................................................8 3、技术领先、客户丰富,成长天花板高且路径清晰..........................................................................................................10 3.1、拥有大数据产业链核心能力,赚钱效应佳...........................................................................................................10 3.2、客户资源积累丰富,品牌知名度已经打响...........................................................................................................13 3.3、深耕公安大数据,发力全国业务布局...................................................................................................................15 4、盈利预测与投资建议..........................................................................................................................................................16 5、风险提示..............................................................................................................................................................................17 附:财务预测摘要......................................................................................................................................................................18 图表目录 图1:围绕大数据存储与处理提供产品及解决方案服务........................................................................................................4 图2:公司大数据处理业务占比持续提升(万元) .....................................................................................................................5 图3:当前产品覆盖数据生命周期中存储、分析、应用........................................................................................................5 图4:张真女士合计控股公司59.46% ......................................................................................................................................5 图5:公司收入利润持续稳定增长(亿元) .................................................................................................................................6 图6:2020年公司业务毛利率下滑..........................................................................................................................................6 图7:公司研发维持高投入(万元) .......................................................................................................................................6 图8:全球数据产生量预期飞速增长(ZB) ..........................................................................................................................7 图9:我国拥有全球最大的数据圈...........................................................................................................................................7 图10:我国大数据产业总体规模稳定增长(亿元) ...................................................................................................................7 图11:我国大数据市场当前仍以硬件为主(2020) ..............................................................................................................8 图12:地方政府大数据市场支出保持高景气(2024E) .......................................................................................................8 图13:区县级公安大数据市场建设空间大.............................................................................................................................8 图14:应用层为大数据产业价值聚集地.................................................................................................................................9 图15:我国大数据行业小型企业居多.....................................................................................................................................9 图16:公安大数据市场竞争格局分散.....................................................................................................................................9 图17:大数据厂商发展始于产品,品牌知名度与行业口碑支撑市场拓展........................................................................10 图18:公司大数据存储业务基于cStor云存储软件.............................................................................................................11 图19:公司大数据处理业务基于数据立方和云视频系统....................................................................................................11 图20:云创技术具有一定领先性...........................................................................................................................................12 图21:公司人均创收处于行业领先身位(万元) .....................................................................................................................12 图22:公司人均创利处于行业领先身位(万元) .....................................................................................................................12 图23:公司大数据存储业务毛利率较高...............................................................................................................................13 图24:公司大数据处理业务毛利率较高...............................................................................................................................13 图25:直销和集成商销售为主要渠道(万元) .........................................................................................................................14 图26:政府及事业单位客户全部由直销覆盖(按数量) .........................................................................................................14 公司首次覆盖报告 图27:经销和集成商主要覆盖民企客户(按贡献收入) .......................................................................................................14 图28:当前公司大数据处理主要面向公共安全(万元) .........................................................................................................16 图29:政府领域(含公共安全)大数据渗透率最高(2020) ......................................................................................................16 图30:当前公司以华东华南为主要优势区域(万元) .............................................................................................................16 图31:上海/广州/北京/重庆大数据项目超百亿(亿元)..........................................................................................................16 表1:公司自产核心软件并定制改良部分硬件.....................................................................................................................11 表2:公司销售体系包括直接销售、经销商销售和集成商销售..........................................................................................13 表3:公司直销客户储备情况,2018-2020年前十大客户重叠仅为南瑞集团...................................................................15 表4:公司集成商客户储备情况,2018-2020前十大客户重叠仅为江苏禧楠实业、江苏冠通教育................................15 表5:可比公司盈利预测与估值(截止2021/11/08) ..........................................................................................................17 公司首次覆盖报告 1、奔跑中的大数据厂商,规模体量持续攀升 1.1、大数据存储与处理产品供应商,刘鹏教授主导公司研发方向 云创数据成立于2011年3月,总部位于江苏省南京市,是一家大数据存储与处理产 品供应商,主要服务于公共安全、环境监测和学科教育等领域。

2015年12月公司在 新三板挂牌,并于2021年8月登陆精选层。

成立之初,公司以大数据存储为核心业 务,在发展过程中,结合大数据产业趋势,逐步储备大数据处理相关技术,不断丰富 自身产品及服务,构建出目前集感知、存储、处理、应用于一体的完整大数据存储与 处理业务模式。

图1:围绕大数据存储与处理提供产品及解决方案服务 资料来源:公司官网、公开发行说明书、开源证券研究所 大数据处理业务占比提升,产品矩阵日益完善。

公司大数据处理产品经过前期的客 户培养和消化吸收,已经逐渐替代大数据存储成为公司主业,2020年占比已攀升至 74%。

一方面,大数据处理产品客户差异化需求明显,更有利于培养用户粘性;另一 方面,大数据处理产品附加值更多,毛利率更高,随着主业倾斜公司盈利能力更强。

同时,大数据处理应用是产业链价值聚集地,产值占比过半,需求广阔,对公司业绩 拉动持续性强。

现阶段,公司已自主研发大数据存储产品(cStor云存储软件)、分析 产品(数据立方)、应用产品(cVideo云视频监控系统等),未来有望基于技术积累不 断丰富产品矩阵,提升自身技术服务能力。

公司首次覆盖报告 图2:公司大数据处理业务占比持续提升(万元) 图3:当前产品覆盖数据生命周期中存储、分析、应用 数据来源:Wind、开源证券研究所 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 刘鹏和张真夫妇为实控人,主导公司经营决策。

张真女士任公司董事长,负责整体 发展运营,控股公司59.46%,其中直接持股52.74%,并通过担任力创投资执行事务 合伙人间接持股6.72%;刘鹏先生任公司总经理,负责技术研发,但不持有公司股份。

值得关注的是,刘鹏教授毕业于清华大学计算机系统结构专业,获博士学位,曾担任 中国人民解放军理工大学副教授、教授、博士生导师。

公司以刘鹏教授为核心组建技 术研发团队,对大数据、云计算、人工智能等技术发展及其应用场景深刻研究,结合 行业技术发展趋势,完成前瞻性技术开发布局及储备,构建集感知、承载(云计算技 术)、分析(大数据技术)、学习(人工智能)于一体的大数据价值链业务体系,并在 核心产业链环节持续完善。

图4:张真女士合计控股公司59.46% 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 1.2、持续快速发展,2020年仍能实现收入33%同比增长 受益于下游客户需求高景气,收入利润稳步增长。

当前阶段,在各产业领域,大数据 与实体经济的融合发展正在加速,应用场景也日益丰富。

公司下游客户数据存储、处 理及运用需求保持快速增长,依托技术、经验和资源等优势,云创有效把握市场扩容 带来的发展机遇,实现规模体量的持续提升。

2016-2020年,公司营业收入从0.98亿 元增长至3.63亿元,CAGR为38.73%;归母净利润从0.35亿元增长至0.72亿元, CAGR为19.76%。

其中,2020年政府及企事业单位受疫情影响,大数据建设相关经 费预算紧张,且项目建设实施受阻明显。

公司在行业环境不利的情况下,仍通过保证 研发技术投入,增强技术储备,充分利用线上模式挖掘业务潜力,从而实现主流市场 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 大数据存储大数据处理 占比-存储占比-处理 公司首次覆盖报告 占有率进一步扩大,充分体现出公司在产品、管理、销售等多方面的优势。

图5:公司收入利润持续稳定增长(亿元) 数据来源:Wind、开源证券研究所 疫情增加项目实施成本,2020年业务毛利率出现一定程度下滑。

大数据存储与处理 各个项目差异化程度较高,软硬件构成比例不同,软件占比较高的项目对应毛利率 也较高,因此各项目之间毛利率差异较大。

受每年中标项目情况不同和原材料成本 波动影响,公司业务毛利率年度之间变化较大。

2020年,由于疫情期间对在执行项 目增加实施成本及所处行业产品与服务应用领域竞争强烈导致大数据处理与大数据 存储业务毛利率较以往年度略低。

研发支出方面,公司始终重视产品研发能力的提 升、方案的改进,以促进高附加值产品及服务的开发从而提升公司竞争力,因此长期 保持较高水平的研发投入。

图6:2020年公司业务毛利率下滑 图7:公司研发维持高投入(万元) 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 2、大数据行业高景气,拥有特定领域理解的企业质地较佳 2.1、数据即价值,大数据市场蒸蒸日上 数据量持续飞速增长,为大数据产业发展提供基础。

随着数字经济在全球加速推进, 全球数据圈(指每年被创建、采集或是复制的数据集合)规模保持快速增加,根据 Statista统计和预测,2018年全球数据产生量为33ZB,预计2020年达到47ZB,2035 年激增至2142ZB,全球数据量将迎来更大规模的增长。

区域分布方面,我国作为人 0.981.05 1.85 2.73 3.63 1.68 0.350.34 0.56 0.810.72 0.19 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 201620172018201920202021H1 收入净利润 55.98% 56.68% 43.87% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 201820192020 整体大数据存储大数据处理 2,325.05 2,881.48 3,260.03 12.55% 10.55% 8.97% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 201820192020 研发费用占营收比 公司首次覆盖报告 口及互联网应用大国,拥有全球最大的数据圈,占比约23%,另外美国地区占比约 21%,EMEA(欧洲、中东、非洲)地区占比约30%,APJxC(日本和亚太)地区占比约 18%。

数据是未来产业发展的关键性赋能资源,日久积累的数据量蕴含着丰富的战略 和经济价值,大数据挖掘应用的步伐会越来越快。

图8:全球数据产生量预期飞速增长(ZB) 图9:我国拥有全球最大的数据圈 数据来源:Statista、开源证券研究所 数据来源:IDC、前瞻产业研究院、开源证券研究所 应用场景日益丰富,大数据产业规模持续扩容。

大数据基于对海量数据的特征分析 可以有效的帮助各个行业客户做出更精准的决策和管理,为政府、企业及个人带来 实质性价值。

在大数据整套技术生态日益完善的基础上,大数据新应用场景层出不 穷,已从之前简单的互联网营销逐步渗透到城市建设、专业服务等复杂场景。

未来随 着大数据与教育、农业、制造业、服务业等实体经济各产业领域的融合发展加速,大 数据市场规模将保持稳定快速增加,预计2021年将突破8000亿元。

图10:我国大数据产业总体规模稳定增长(亿元) 数据来源:《2019中国大数据产业发展白皮书》、期刊《软件和集成电路》、开源证券研究所 硬件、软件和服务市场三分天下,主要下游为金融、政府及通信行业。

从产品类型来 看,2020年,我国大数据市场最大的子市场仍为传统硬件部分(服务器和存储),占 比超过40%。

其次为服务市场(IT服务和商业服务),占比33.6%,软件市场占比 25.4%。

硬件需求相对较多,主要是因为政府和金融部门出于合规和数据安全等方面 考虑,倾向于采取本地部署方式。

从行业应用来看,2020年,我国大数据市场收益 前三的行业依次是金融(包括银行、保险、证券与投资)、政府(包括中央政府与地 方政府)以及通信,三者总和占中国总体的50%以上。

在金融行业中,大数据分析 技术赋能于金融反欺诈、风控、信贷业务等业务。

在政府行业中,智慧城市、公共安 1826334147 175 612 2142 0 500 1000 1500 2000 2500 2016201720182019E 2020E2025E2030E 2035E 中国,23% 美国,21% EMEA, 30% APJxC, 18% 其他,8% 3550 4385 5386 6606 8071 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2017201820192020E 2021E 公司首次覆盖报告 全、交通、气象等各部门对大数据应用较多。

在电信行业中,三大运营商拥有庞大的 个人位置数据,精准营销、信用评估等是大数据技术主要的应用方向。

未来几年,随 着数字政府建设等政策推动,地方政府在智慧大屏、政务数据查询分析、共享数据交 换等场景的投入将持续高速增长。

图11:我国大数据市场当前仍以硬件为主(2020) 图12:地方政府大数据市场支出保持高景气(2024E) 数据来源:IDC、开源证券研究所 数据来源:IDC、开源证券研究所 公安大数据作为政府应用重要场景,区县市场渗透率进一步提升空间较大。

随着“金 盾工程”建设,公安信息化高速发展,运用大数据技术提升信息侦查、数据收集、智 能分析、经侦调度、精准预测等分析能力逐渐成为公安部门不可或缺的办案手段。

现 阶段,省市级别的公安大数据建设渗透率已经较高,而区县一级的公安大数据仍存 在较大提升空间。

假设在当前区县市场,公安大数据渗透率为50%,年均项目建设 单价为1800万元,我国共有2844个区县单位,潜在市场需求高达256亿元。

图13:区县级公安大数据市场建设空间大 数据来源:中国政府采购网、前瞻产业研究院、开源证券研究所 2.2、场景应用属性强,单领域内滚雪球效应明显 大数据产业分为基础设施层、技术层和应用层,价值分布主要向场景应用层聚拢。

基础设施层是整个大数据产业的引擎和基础,涵盖网络、存储和计算等硬件基础设 施和虚拟化、中间件等软件基础设施;技术层为大数据的处理应用提供整套可实施 工具,包括数据的采集、数据预处理、分布式存储、NoSQL数据库、数据仓库、机 器学习、并行计算、可视化等各种技术范畴。

应用层是大数据的价值体现,随着大数 据应用场景的逐步深化,应用层内容会更加丰富。

2020年,应用层(包括衍生应用) 服务器(硬 件),32% 存储(硬 件),9% IT服务, 28% 商业服务, 6% 大数据软 件,25% 银行, 13.4% 地方政府, 13.0% 通讯, 12.5% 其他, 61.1% 公司首次覆盖报告 占整个大数据产业产值比例约为60%,是大数据产业价值高地。

图14:应用层为大数据产业价值聚集地 资料来源:贵阳大数据交易所、赛迪、前瞻网、开源证券研究所 市场集中度低,10-100人规模小型企业扮演主要玩家角色。

我国目前大数据领域的 企业超3000余家,而超70%的大数据企业为10人至100人规模的小型企业,多在 某区域某单一应用场景经营,行业竞争较为激烈。

以公安大数据市场为例,从中标情 况来看,在2016-2019H1我国246个公安大数据建设项目中,中标数量居多的浪潮 软件、杭州三汇等13家厂商合计市占率仅23%,市场高度分散。

而且,中标数量靠 前的企业多为解决方案提供商,如果进一步追踪具体产品供应商,数量更多,集中度 更低。

图15:我国大数据行业小型企业居多 图16:公安大数据市场竞争格局分散 数据来源:中国信通院、开源证券研究所 数据来源:中国政府采购网、前瞻产业研究院、开源证券研究所 产品力与品牌度是大数据厂商竞争基础,单领域内滚雪球效应明显。

在市场竞争中, 用户掌握最终决定权和评审标准。

大数据行业表现尤盛,只有深度理解客户业务模 式和痛点需求的大数据厂商才能开发出可用、易用、性能表现优异的大数据产品,进 而逐步培养品牌知名度和行业口碑。

大数据厂商发展初期,多以某一单一领域领先 企业为目标,通过数据和技术经验积累不断巩固自身在该细分市场的竞争优势,此 后不断外延拓展其他场景下的服务能力,持续做大做强。

大型企业 (>300人), 523 中型企业 (100-300 人),833 小型企业 (10-100 人),3534 微型企业 (<10人), 123 浪潮软件 杭州三汇 中国移动 中国电信 厦门巨龙 南京中铁 中国联通 华迪计算机 广州汇智 公司首次覆盖报告 图17:大数据厂商发展始于产品,品牌知名度与行业口碑支撑市场拓展 资料来源:开源证券研究所 3、技术领先、客户丰富,成长天花板高且路径清晰 3.1、拥有大数据产业链核心能力,赚钱效应佳 自研核心软件,兼具大数据存储和处理能力。

大数据存储方面,公司主要向客户销 售自研cStor云存储系统软件、以及安装上述软件的cStor/cServer存储服务器的软 硬件一体产品,以满足客户对于数据存取需要。

大数据处理方面,公司业务模式分为 两类,一类是向客户直接交付数据处理软硬件产品,另一类是以自有软硬件产品为 核心,集成第三方产品或服务后向用户整体交付。

大数据处理产品及解决方案主要 满足用户对数据进行识别、分析、挖掘等处理需求,存在根据客户的需求提供存储软 硬件产品的情况。

公司首次覆盖报告 图18:公司大数据存储业务基于cStor云存储软件 图19:公司大数据处理业务基于数据立方和云视频系统 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 表1:公司自产核心软件并定制改良部分硬件 自产外购外购改良部分 软件软件通用型硬件定制化硬件硬件 大数据存储 产品 — cStor云存储软件 云桌面虚拟化软 件等 硬盘、线材工具等 cServer服务器、cStor 超低功耗云存储设备等 第三方存储服 务器、交换 机、机柜、板 卡等硬件设备 大数据处理 产品 公共安全 领域 数据立方、cVideo智能 云视频平台等软件 安全管理类软件等 监控摄像机、监控大 屏、线材工具等 cServer服务器、智慧 路灯伴侣等 环境监测 领域 环境大数据平台、地震 大数据平台等软件 可视化类软件等 数据监测采集设备、监 控大屏、线材工具等 cServer服务器、空气 质量微型监测仪等 学科教育 领域 相关大数据和人工智能 教育平台等软件 科研、教务管理 类软件等 监控摄像机、监控大 屏、线材工具等 cServer服务器等 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 研发驱动创新,奠定技术领先性。

公司人员结构以研发为主,2018-2020年研发人员 数量分别为115、124、121人,占员工总数比例分别为78.23%、75.15%、74.69%。

研发模式上,以需求为导向,确保研发有效性和投入产出比最大化,首先由销售和技 术人员根据市场调研首先形成需求报告,研发部门进行确认、技术研究和产品研发, 再经工程部门测试验证和修改调整后形成最终产品。

目前,公司基于超低功耗高密 度大数据存储和数据立方海量数据云处理两大核心技术,在终端产品上已经建立起 一定的技术领先优势。

以性能表现为例,公司cStor云存储系统总容量最高可达 1024PB以上(可比公司青云科技仅数百PB),数据立方在查询十亿级以上海量数据 时,速度相比常见开源数据库提升约100倍(可比公司当虹科技查询速度提升仅15 倍)。

公司首次覆盖报告 图20:云创技术具有一定领先性 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 产品优势在经营成果层面得以体现,盈利能力表现优异。

信息技术行业属于技术密 集型产业,核心技术产品和服务具有高附加值,行业人均创收普遍在100万元以上, 但是方案型公司居多,扮演单一集成角色,分利能力有限且要通过强销售策略铺市 场,造成行业人均创利仅几万元的局面。

云创数据定位于核心技术厂商,不仅卡位产 业价值中心,而且技术具有竞争优势,可享受一定产品及服务溢价,盈利能力在行业 内和可比公司中均处于前列。

2018-2020年,公司人均创收均值为172万元,人均创 利为44万元,整体毛利率均值为52.21%,展现出较好的赚钱效应。

图21:公司人均创收处于行业领先身位(万元) 图22:公司人均创利处于行业领先身位(万元) 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 0 50 100 150 200 250 201820192020 云创数据同有科技 当虹科技南威软件 行业平均-CICS信息技术 -10 0 10 20 30 40 50 60 201820192020 云创数据同有科技 当虹科技南威软件 行业平均-CICS信息技术 公司首次覆盖报告 图23:公司大数据存储业务毛利率较高 图24:公司大数据处理业务毛利率较高 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:大数据存储业务可比公司选取同有科技、紫晶存储、易华录、 中科曙光(仅对比存储业务) 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:大数据处理业务可比公司选取当虹科技、南威软件、先河环保 3.2、客户资源积累丰富,品牌知名度已经打响 搭建三层销售体系,其中直销和集成商销售为主要渠道。

为了更高效地开拓市场, 公司在内部不断完善自身营销能力,在外部积极整合行业渠道资源,目前已经形成 直接销售、经销商销售、系统集成商销售三种模式。

2018-2020年,公司直接销售占 比分别为36.25%、48.92%、46.22%,集成商销售占比分别为61.63%、45.27%、52.56%。

表2:公司销售体系包括直接销售、经销商销售和集成商销售 销售模式销售流程收费模式收入确认方式 直接销售 销售部门借助网络营销、电子商务平台、中央政府采购网平 台等销售渠道承接业务,根据客户需求直接向客户销售产品。

根据合同约定,通常 采取预收款+尾款+ 质保金的形式。

在满足控制权转移后根据时点法确认收 入,具体为取得直销客户签收或验收(终 验)凭证后确认收入。

经销商销售 公司从主体资格、历史经营业绩、企业诚信度、市场口碑及 掌握资源渠道等方面对经销商进行全面核查后确立合作关 系,以确保公司产品能够高效抢占区域市场,经销商销售模 式主要用于学科教育领域的大数据处理产品的销售。

根据合同约定,通常 采取预收款+尾款+ 质保金的形式。

在满足控制权转移后根据时点法确认收 入,具体为取得经销商签收或验收(终 验)凭证后确认收入。

系统集成商 销售 公司作为大数据存储或处理产品或服务的供应商,通常系 统集成商获得市场订单后,与公司签订采购合同;公司向系 统集成商供货后,由系统集成商将公司产品集成在最终客 户的系统中。

根据合同约定,通常 采取预收款+尾款+ 质保金的形式。

在满足控制权转移后根据时点法确认收 入,具体为取得系统集成商签收或验收 (终验)凭证后确认收入。

资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 201820192020 云创数据可比公司均值 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 201820192020 云创数据可比公司均值 公司首次覆盖报告 图25:直销和集成商销售为主要渠道(万元) 数据来源:公开发行说明书、开源证券研究所 不同客户分模式针对性覆盖,口碑与市场双管齐下。

对比来看,直销模式下,公司直 面客户需求,服务与响应更准确及时,对于前期口碑打造和重要客户维护至关重要。

经销和集成商模式下,公司可以借助经销商和集成商的丰富渠道资源,有效实现产 品的市占率快速提升。

公司直销客户主要类型为政府及事业单位,经销商和系统集 成商销售主要客户类型为民营企业,针对不同类型客户采用不同的销售模式,既保 证了公司品牌和口碑的维护,也有利于市场的有效拓展。

图26:政府及事业单位客户全部由直销覆盖(按数量) 图27:经销和集成商主要覆盖民企客户(按贡献收入) 数据来源:公开发行说明书、开源证券研究所 数据来源:公开发行说明书、开源证券研究所 客户资源储备丰富,需求护航业绩长青。

大数据行业下游客户采购需求视当年经费 预算、建设迫切性等因素影响,年采购额不一,但是长期需求具有持续性。

公司通过 多年的行业积累,已经与诸多政府单位、高等院校、集成商建立了良好的合作关系。

从2018-2020年公司直销和经销商前十大客户来看,公司客户资源储备丰富,且每年 新增客户多,未来整体客户资源池中此起彼伏的建设需求可以有效保障公司业绩的 持续向好。

单看政府单位,公司已为全国多地政法委、综治委、公安局、交通管理局、 环保局、地震局、国土资源局、园区管理委员会等部门和机构提供过产品和技术服 务。

以南京市政府、公安局为例,公司已交付多套cStor标准云存储系统,承载海量 非结构化数据,累计存储容量达10,000TB,且参与到“‘智慧南京’视频交换云平 台”、“南京秦淮区网格化监控平台”等项目建设。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5000 10000 15000 20000 25000 201820192020 直接销售经销商销售系统集成商销售 占比-直销占比-经销占比-集成 66.10% 15.25% 6.67% 18.64% 100.00% 93.33% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 直接销售经销商销售系统集成商销售 政府及事业单位国有企业民营企业 73.61% 24.43% 17.79% 1.96% 100.00% 82.21% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 直接销售经销商销售系统集成商销售 政府及事业单位国有企业民营企业 公司首次覆盖报告 表3:公司直销客户储备情况,2018-2020年前十大客户重叠仅为南瑞集团 201820192020 客户金额占比客户金额占比客户金额占比 中共布尔津县委员会政法委员会1499.14 8.09%深圳市科技创新委员会4859.30 17.79%乐东黎族自治县公安局4702.83 12.94% 沙湾县综合治理委员会1110.61 5.99%白沙黎族自治县公安局3669.33 13.43%南瑞集团及其控股公司4028.75 11.09% 江苏邳州经济开发区管理委员会608.51 3.28%南瑞集团有限公司及其子公司2111.18 7.73%屯昌县公安局2906.79 8.00% 南瑞集团有限公司及其子公司564.44 3.05%南京航空航天大学1113.81 4.08%南京市公安局1575.36 4.34% 文昌市公安局交通警察大队435.87 2.35%重庆工程学院331.86 1.21%网络通信与安全紫金山实验室939.17 2.58% 南京市秦淮生态环境局236.61 1.28%上海财经大学浙江学院181.55 0.66%贵州省财政学校758.43 2.09% 徐州医科大学189.66 1.02%新疆大学176.99 0.65%中国人民解放军陆军勤务学院619.75 1.71% 南京市公安局交通管理局174.99 0.94%新疆师范大学132.36 0.48%海南省技师学院324.75 0.89% 郑州电力高等专科学校157.84 0.85%包头职业技术学院114.73 0.42%空军工程大学112.39 0.31% 宁夏大学151.50 0.82%新疆财经大学88.00 0.32%重庆工商大学派斯学院110.62 0.30% 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 表4:公司集成商客户储备情况,2018-2020前十大客户重叠仅为江苏禧楠实业、江苏冠通教育 201820192020 客户金额占比客户金额占比客户金额占比 广州汇智3464.16 18.69%江苏金创科技2442.48 8.94%江苏禧楠实业3012.44 8.29% 江苏禧楠实业2368.55 12.78%江苏禧楠实业2059.53 7.54%中国电子系统技术2524.34 6.95% 东方电子865.95 4.67%北京通建泰利特1524.14 5.58%泗县南大智慧城市建设1214.23 3.34% 海南怡盟电子732.76 3.95%中航空管系统1327.83 4.86%南京天技通信1054.27 2.90% 江苏航大润泰688.95 3.72%江苏奥工信息731.15 2.68%江苏轩泉信息953.34 2.62% 南京合千升网络401.43 2.17%江苏冠通教育676.06 2.48%上海骋罡实业937.98 2.58% 无锡高德环境275.86 1.49%南京天技通信432.83 1.58%南京南联计算机763.05 2.10% 南京惟顺电子217.24 1.17%博智安全380.53 1.39%江苏豪纬数字738.94 2.03% 广州云从信息200.97 1.08%贵阳飞瑞敖电子223.89 0.82%南京拓犇电子728.77 2.01% 江苏冠通教育172.41 0.93%杭州瑞楠信息194.69 0.71%中移系统集成703.70 1.94% 资料来源:公开发行说明书、开源证券研究所 3.3、深耕公安大数据,发力全国业务布局 公安领域沉淀深厚,政府应用长坡厚雪提供广阔空间。

现阶段,公司业务主要面向 公共安全领域开展,2020年仅大数据处理业务中来自公共安全领域的收入为2.33亿 元,占主营比64%。

在公共安全领域,公司根据公安类客户提供的人员、车辆等数 据,实现客户对人车的实时管控、对异常事件的预警、对可疑目标的实时跟踪等智能 化功能,提升客户的智能化管理水平。

政府是大数据应用渗透率最高的主赛道,包括 公安、法院、交通、政府管理、国土等多个细分场景,采购需求大且景气周期长,公 司在公安领域深耕多年,已经积累一定的技术经验和政府部门口碑,未来有望在公 安和其他政府部门场景加速渗透。

公司首次覆盖报告 图28:当前公司大数据处理主要面向公共安全(万元) 图29:政府领域(含公共安全)大数据渗透率最高(2020) 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:贵阳大数据、开源证券研究所 业务模式已经成熟,异地复制做大规模。

由于地处南京,华东地区是公司辐射和服务 的最主要地区,2018-2020年,该区域贡献收入占主营比重分别为44.64%、49.98%、 52.50%。

随着市场规模的扩大和云创品牌效应的建立,公司着力在部分市场前景较 高的区域设立分支机构,开拓当地市场以持续扩大公司业务规模。

目前已在新疆设 立分公司,在海南建立子公司,在广东成立办事处,着力在当地提供本地化服务,并 已取得一定成效。

华北、西南区域中,北京、重庆年度大数据项目年采购金额均在百 亿元以上,我们看好公司未来基于市场需求和竞争力优势,由成熟区域华东、华南向 潜力区域华北、西南的异地扩张。

图30:当前公司以华东华南为主要优势区域(万元) 图31:上海/广州/北京/重庆大数据项目超百亿(亿元) 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:智研咨询、开源证券研究所 4、盈利预测与投资建议 在大数据整套技术生态日益完善的基础上,大数据新应用场景层出不穷,市场规模 保持稳定快速增加,预计2021年将突破8000亿元。

云创数据兼具大数据存储与处 理能力,在产品性能、适用性等维度与可比公司相比具有一定领先性,同时,公司客 户资源和项目经验积累丰富,品牌知名度已经确立,每年新增客户多,采购金额大。

我们认为云创数据当前已经在公安领域建立了较好的行业口碑,未来有望逐步实现 全国业务布局,由优势区域华东、华南向潜力区域华北、西南加速渗透。

进一步,公 0 5000 10000 15000 20000 25000 201820192020 公共安全学科教育环境监测0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 其他 食品 媒体 旅游 医疗 能源 物流 农业 环保 气象 教育 电信 交通 电力 工业 金融 政府 0 5000 10000 15000 20000 25000 华东华南华北西南西北华中东北 201820192020 公司首次覆盖报告 司基于公安大数据业务积累向其他政府部门,甚至其他行业进行拓展,不断丰富自 身产品矩阵和服务能力,发展成为综合性大数据龙头企业。

我们假设公司2021-2023年营业收入增速分别为39.6%、33.8%、26.6%,毛利率分别 为50.6%、50.5%、48.5%。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.88/1.47/1.75 亿元,对应EPS分别为0.66/1.11/1.32元/股,当前股价对应的PE分别为32.1/19.2/16.1 倍,相比行业平均估值水平合理,成长天花板高且路径清晰,首次覆盖,给予“买入” 评级。

表5:可比公司盈利预测与估值(截止2021/11/08) 证券代码证券简称收盘价 EPS(元) PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 300166.SZ东方国信9.450.420.530.6022.717.915.8 688039.SH当虹科技58.921.682.403.3235.024.517.7 603636.SH南威软件8.040.530.680.8715.211.89.3 平均 0.881.201.6034.318.114.3 835305.NQ云创数据22.730.661.111.3232.119.216.1 数据来源:Wind、开源证券研究所(可比公司盈利预测均来自Wind一致预测) 5、风险提示 下游行业大数据产品采购需求不达预期风险; 行业竞争加剧风险; 异地市场拓展不达预期风险。

公司首次覆盖报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产498717111414631834 营业收入273363507679859 现金121202406543687 营业成本118204251336442 应收票据及应收账款255335489614782 营业税金及附加21455 其他应收款5581013 营业费用1214273339 预付账款5766106124167 管理费用1719615167 存货569591159170 研发费用2933617591 其他流动资产414141414 财务费用3671519 非流动资产98121129144158 资产减值损失-0 -2000 长期投资00000 其他收益610000 固定资产3141587181 公允价值变动收益00000 无形资产210 -1 -1 投资净收益11111 其他非流动资产6678727378 资产处置收益0 -0000 资产总计596838124316071992 营业利润918198165196 流动负债1673256298491062 营业外收入10001 短期借款105144353539626 营业外支出12111 应付票据及应付账款49140232266389 利润总额918098165196 其他流动负债1442444447 所得税118101821 非流动负债01815129 净利润817288147175 长期借款01714118 少数股东损益00000 其他非流动负债01111 归母净利润817288147175 负债合计1673436448611071 EBITDA 103100120196236 少数股东权益00000 EPS(元) 0.610.540.661.111.32 股本115115132132132 资本公积9797979797 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益217283371517692 成长能力 归属母公司股东权益429495600747921 营业收入(%) 47.433.039.633.826.6 负债和股东权益596838124316071992 营业利润(%) 44.0 -10.720.368.618.9 归属于母公司净利润(%) 44.1 -11.222.367.319.0 获利能力 毛利率(%) 56.744.050.650.548.5 净利率(%) 29.619.717.321.620.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.814.515.120.119.3 经营活动现金流-1748122115 ROIC(%) 15.611.49.812.412.3 净利润817288147175 偿债能力 折旧摊销916161823 资产负债率(%) 28.141.051.853.553.7 财务费用3671519 净负债比率(%) -3.8 -7.2 -5.81.5 -5.4 投资损失-1 -1 -1 -1 -1 流动比率3.02.21.81.71.7 营运资金变动-111 -59 -98 -177 -100 速动比率2.31.71.41.41.4 其他经营现金流214000 营运能力 投资活动现金流-37 -23 -24 -31 -36 总资产周转率0.60.50.50.50.5 资本支出972491514 应收账款周转率1.31.21.21.21.2 长期投资580000 应付账款周转率4.02.21.41.41.4 其他投资现金流1171 -15 -17 -22 每股指标(元) 筹资活动现金流112 -4 -37 -18 -22 每股收益(最新摊薄) 0.610.540.661.111.32 短期借款2639 -4400 每股经营现金流(最新摊薄) -0.130.360.090.010.87 长期借款017 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 3.243.744.405.516.83 普通股增加8101700 估值比率 资本公积增加80000 P/E 34.839.232.119.216.1 其他筹资现金流-4 -60 -7 -15 -19 P/B 6.65.74.83.93.1 现金净增加额5821 -49 -4857 EV/EBITDA 27.227.723.114.411.7 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用 的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

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分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司首次覆盖报告 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

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本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

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本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

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