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G广汇研究报告:西南证券-G广汇-600256-06年中报点评-060726

研报作者:宋少波 来自:西南证券 时间:2006-07-26 15:06:53
  • 股票名称
    G广汇
  • 股票代码
    600256
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    丹*****
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    谨慎持有
  • 研报大小
    212 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

公司研究/定期报告分析 公用事业 -供水供气 宋少波 songshaobo@126.com G广汇(600256)06年中报点评 2006年7月26日 谨慎持有 主要观点 1.资产收益质量提高。

公司中报显示,1-6月公司实现主营业务收入11.05亿,比上年同期 下降18.75%;净利润1.30亿,比上年同期增长24.94%;实现每股收益0.15元,比上年同 期增长25%;净资产收益率6.76%,比去年同期增加0.64个百分点。

2.主业逐渐清晰。

公司主营业务中,天然气项目(生产和运输)所产生的收入为3.51亿,比 2005年末的0.42亿增长7.35倍;主营业务利润率20.72%,比2005年末的2.79%增加了 17.93个百分点;净利润0.52亿,占公司净利润总额的40.21%。

预计到2006年底,天然 气项目将贡献公司净利润总额的50%。

随着公司天然气一期项目的逐渐成熟以及后期项目 的逐渐开展,公司在天然气项目的业绩增长可期。

3.行业存在潜力。

随着天然气的市场认知度和需求量迅速提高,与日益高涨的石油价格相比, 国内天然气价格相对偏低。

良好的政策环境和市场环境将进一步推动公司液化天然气业务 的发展。

但是由于公司手中不掌握气源,不能直接享受天然气出厂价上涨所带来的好处, 天然气价格上涨对公司盈利的影响存在一定的不确定性。

4.公司所面临的压力逐渐显性化。

国内三大石油巨头会逐步进入公司大力开拓的珠三角和长 三角地区,公司相对高昂的运输成本更处于弱势地位。

2006年7月25日G广汇(600256)发布2006年1-6月中期报告。

报告显示,公司的业绩增长 主要在天然气项目(见表1)。

2006年1-6月,公司在天然气运输和销售上业绩大幅度增加。

本报告 期,公司又增持子公司新疆广汇液化天然气发展有限责任公司3.125%的股权,持股比达到97.5%。

目前,该公司是国内最大的液化天然气生产商,并拥有国内最大的液化天然气公路运输车队。

公司研究/定期报告分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

表格1:公司主营业务分产品情况表 分行业或 分产品 主营业务收 入(百万元) 主营业务成 本(百万元) 主营业务 利润率(%) 主营业务收 入比上年同 期增减(%) 主营业务成本 比上年同期增 减(%) 主营业务利润 率比上年同期 增减(%) 石材18.0812.4330.67 -69.9 -64.56 -10.46 塑钢门窗30.5822.0926.4341.1540.37 -0.64 美居销售28.156.3171.07 -56.06 -44.98 -4.52 美居租赁24.6913.2329.02 -14.85 -44.0424.07 房产代销594.86472.6819.41 -31.36 -33.121.98 商品贸易52.5548.807.07 -60.73 -61.682.24 天然气运输173.58155.159.3474.9959.8710.42 天然气销售177.91120.5931.82107.5936.0035.54 其他4.803.4327.99 合计1,105.20854.7221.19 -18.75 -22.74.00 数据来源:G广汇06年中报 公司在房产代销上的收入仍然占主营业务收入之比约54%。

该项目为公司下属公司广厦公司与 新疆广汇房地产开发有限公司所签合同,属于买断代销的方式。

由于受所代销商品房库存量减少因 素影响,房产代销业务有所下降。

2005年公司转让广厦公司50%的股权给控股公司广汇集团,目前 公司仅持广厦公司40%的股份。

未来几年,随着公司对LNG项目的投资加大,预期公司会逐渐淡出 房地产行业。

公司发展预测: 我国天然气供应存在很大“缺口”:预计“十一五”期间,国内天然气需求将年均增长25%以上, 供需缺口将由2006年的90亿方左右扩大到2010年600亿方左右。

对供气行业发展的看好,公司加 大了对天然气项目的投资,拟投资90亿元,分四期建设天然气项目。

天然气一期工程05年9月3 日试运营以来,日处理150万立方米,该项目的毛利率由05年2.79%增加到2006年中期的20.72%, 已经成为公司新的利润增长点。

预计四期工程完工后,在6-8年内使天然气液化处理能力将达到1200 万立方米的规模,年产天然气348.8万吨,折合40亿立方米,年均增长30%。

风险分析: 1、行业竞争分析 作为国内唯一的民营天然气供应商,公司的LNG项目处在整个LNG系统的中间环节,气源和 用户都没有掌握。

公司手中不掌握天然气气源,其已建成的LNG一期气源来自于2004年与中石油 的吐哈气田签订的15年供气合同,而拟建的二期工程目前还没有谈好气源供应商。

公司是处在在上 游气源被控制的前提下与国内三大石油公司(中石油、中石化和中海油)进行竞争。

公司研究/定期报告分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

2、LNG后期项目建设风险 根据公司二期预案,工程建设投资为37.5亿,资金来源为境外资本投入(新桥)1.5亿美元(约 12亿人民币);银行外币贷款0.6亿美元(约4.8亿人民币);公司自筹9亿;第三方物流投资11.7 亿元人民币。

公司自筹可能会通过定向增发、增发新股或向银行贷款,而公司的资产负债率一直较 高(见表2),银行贷款数额的不会太大,预测公司通过股权融资的可能性较大。

公司与新桥投资子公司Greenway Energy Limited (简称GEL)所签订的合同赋于GEL拥有将 24.99%股权回售给公司的售股期权和将来行权至67%的认股期权,而且将来行权认股价没有溢价。

如果二期建成后GEL选择股权回售,公司存在筹资压力,如果GEL选择认股,行权价为1.69亿美 元或13.58亿元人民币,公司会沦为小股东;此外,公司不可撤销的向新桥发出收购目标股权的要 约,即公司可以按53.725%的LNG公司股权来收购新桥所持有或应持有的67%的LNG公司股权, 其余13.275%无偿属于公司。

公司收购新桥53.725%的LNG公司股权所需资金的通过增发的可能性 较大。

表格2:G广汇资产负债率及经营活动产生的现金流量净额情况 200420052006年1季报2006年中报 资产负债率(%) 64.7861.7759.4458.2 经营性产生的现金流量净额3.93亿3.16亿0.71亿0.75亿 资料来源:G广汇各年定期报告 3、LNG价格方面 目前公司LNG运输主要以汽车运输为主,从新疆鄯善的吐哈油田将LNG运至目前的用户所在 地——广东深圳、潮州、福建及江浙一带,单程最长路线距离为4500公里。

根据业界共识:LNG 运输距离在1000公里以内,用汽车运比较经济;超出1000公里,用火车运比较划算。

公司一期项 目投入19.57亿元,其中液化气处理厂投资6.9亿元,另外有超过10亿元资金(车辆购置、过路费 和燃料费)是在公路上消耗的。

据了解,公司目前对深圳地区的批发进城价格是2.5-2.7元/立方米。

而广东燃气集团在三年前就与澳大利亚签订了合同,船到口岸价格是1.08元/立方米,中海油的深 圳天然气门站(出厂)价格在1.6-1.7元/立方米。

公司LNG价格明显偏高。

表格3:主营业务收入预测(假如二期项目顺利完工) 05年末06年中期06年末(E) 07年(E) 分行业或 分产品 收入 (百万元) 毛利 (%) 收入 (百万元) 毛利 (%) 收入 (百万元) 毛利 (%) 收入 (百万元) 毛利 (%) 石材90.8628.6918.0830.6740295029 塑钢门窗44.8827.8130.5826.4360276527 美居销售78.7874.4428.1571.0760727072 美居租赁66.5215.8624.6929.0250205522 房产代销1367.8417.1594.8619.41120018120018 公司研究/定期报告分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

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商品贸易203.526.3552.557.0710071007 天然气运输228.35 -0.51173.589.344201145013 天然气销售190.166.74177.9131.823903242035 其他7.29 4.8027.999251225 合计2278.2 1105.221.192329 2422 资料来源:G广汇05年报,06中报,西南证券研发中心 表格4:主要财务数据预测(假设公司不通过股权融资) 单位(百万元) 2005A 2006(半年) 2006E 2007E 主营业务收入2278.21105.223292422 主营业务利润359.51234.18440480 主营业务利润率15.78% 21.19% 18.89% 19.82% 其他业务利润11.742.0458 营业费用64.8323.245055 管理费用59.7935.767075 财务费用67.1631.366370 投资收益0.151.8334 利润总额182.77152.11265292 所得税20.815.773550 少数股东损益9.866.221520 净利润193.72130.11215222 每股收益0.2240.150.2480.256 数据来源:同表3 参考国外油汽行业的P/E值:石油开采行业的P/E值为17.6倍;燃气管道行业的P/E值为24.3 倍;油气冶炼和销售行业的P/E值为11.3倍。

而公司通过汽车运输LNG,类似管道和销售,故取其 中间值18倍。

预期项目2008年完成之后,LNG产量将由现在150万立方米/日上升到550万立方米/日,测算 2008年每股收益将增加约0.11-0.13元,即2008年每股收益约为0.38元,P/E取值18倍,则估值为 0.38*18=6.84元/股。

考虑资金的时间价值,折算到当前价值,约为5.45元/股。

虽然我们非常看好LNG项目,但是由于在该项目后期项目的建设上存在一定的不确定性。

综合 考虑公司LNG的成长性和其面临的风险,给予“谨慎持有”评级。

公司研究/定期报告分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288-3217、3507 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

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