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农林牧渔行业研究报告:齐鲁证券-农林牧渔行业:2014年2月股票模拟组合-140206

研报作者:谢刚,胡彦超,张俊宇 来自:齐鲁证券 时间:2014-02-07 15:58:23
  • 股票名称
    农林牧渔行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    a***ez
  • 研报出处
    齐鲁证券
  • 研报页数
    19 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    618 KB
研究报告内容

农林牧渔行业 齐鲁农业团队2014年2月股票模拟组合 评级:增持前次:增持 分析师分析师 谢刚胡彦超S074051207001 S0740510120005张俊宇S0740511120002 021-20315178研究支持 xiegang@r.qlzq.com.cn陈奇021-20315189 2014年02月06日chenqi@r.qlzq.com.cn 组合正文:2014年02月齐鲁农业股票池组合:大北农、唐人神、金宇集团、天康生物、登海种业,相比 2014年1月份调出新希望,调入登海种业。

组合绩效:2014年1月份齐鲁农业股票池累积绝对收益达-9.07%,相比同期农林牧渔行业及沪深300超额 收益分别为-2.37%和-3.59%。

组合总结:总体来说,2014年1月份组合效果差强人意,我们最初想法是通过配置饲料和兽药这两个短中 长期均可、攻防兼备的板块来完成绝对收益与相对收益的双重目标,实际情况是――猪价在传统的春节前 旺季出现了超预期下跌,使得新希望、大北农、唐人神等畜禽链个股集体走弱,加上节前政策效应减弱、 国内外股市系统性风险加重,1月份农业股出现一轮快速杀跌,特别是大北农等强势股在1月底的迅速补跌, 导致模拟组合表现滞后。

尽管如此,但2014全年我们依然看好畜禽产业链中稳健成长的龙头饲料股和兽药 股,这既是基于自下而上的公司基本面调研,又又自上而下的子行业比较逻辑,坚定看好大北农、唐人神、 金宇集团和天康生物,同时看好种业大浪淘沙背景下龙头公司穿越周期的业绩成长,其中登海种业经历前期 调整股价重新回到估值吸引力区域,故此我们将其纳入2月模拟组合,移出高弹性、低确定性的新希望。

思路展望:正是因为2014年春节前猪价超预期下跌,导致畜禽链个股集体杀跌,我们反而相对看好春节后 淡季的猪价表现,极有可能出现淡季逆袭,畜禽链重点个股投资者切忌杀在地板上!猪价的不可预测性再 次警醒我们不要因循守旧、用传统的节奏过度博弈,猪周期在改变,节奏在改变,不仅资本市场,而且实 业界因此蒙受损失者不在少数。

博弈从来不是齐鲁农业团队的特长,我们相对擅长的是――对农牧产业景 气的变迁的预判、行业容量的测算、蛋糕分配能力的甄别、业务模式之优劣和管理水平之高下的比较,模 拟组合公司的选择和出炉正是基于我们的以上特点,希望在未来的11个月内能为投资者提供良好的借鉴。

大年初七,齐鲁农业团队给各位投资界朋友拜个晚年,祝大家平安吉祥!幸福安康!马年大吉!马上发财! 农林牧渔行业行业定期报告 行业定期报告 齐鲁农业2014年2月份股票池组合 规则1:齐鲁农业股票池包含五只个股,五只股票权重相同,且始终为100%仓位; 规则2:每月底公布下月模拟组合,月中允许拥有一次机会来调整品种; 规则3:股票收益率以调整前一日收盘价为基准计算,累计收益率的统计区间为2014年1月1日以来的累 计收益,比较基准为农林牧渔行业指数及沪深300指数。

图表1:齐鲁证券农林牧渔行业最新股票池(更新于2014年02月06日) 来源:齐鲁证券研究所(注:收盘股价、应立刻预测、推荐理由更新至2014年02月06日) 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 大北农 13.820.500.700.9227.6419.7415.02 我们长期看好大北农的核心逻辑在于:未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增 长的平台型企业。

1、在饲料企业的白银时代(2008-2020),养殖规模化趋势驱动饲料需求升级,大北 农以提供精细化饲料、打造专业营销推广团队、全面实施养殖综合服务契合饲料行业趋势拐点,获得持 续跨越行业高增长之能力;2、高增长之保障——研发体系高效、持续推出优势新产品;百厂布局有序 推进保持产能高速扩张;管理扁平化和高效激励体系带来组织效率提升;除饲料外,种子、疫苗业务多 点开花;将通过信息服务、交易服务、管理(ERP)服务、技术服务、供应链共享使养殖户对大北农这 一服务平台形成黏性,大北农通过不断向体系里增加自身的产品线完成价值链变现。

考虑到大北农在 畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩 持续快速成长可期,对应2014年40%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE, 据此我们赋予公司未来12个月的目标价为20.4元,维持“买入”评级。

唐人神 8.000.430.560.7018.6014.2911.43 1、唐人神战略聚焦核心饲料板块,以饲料+种猪双轮协同驱动长期增长,加之以收购等手段加速饲料全 国化、高端化布局,中长期增长目标逐渐清晰。

2、当前公司在渠道、产品、区域方面进行三大改革, 助推饲料业务渐趋优秀:渠道改革将重新梳理销售渠道中的价值分配,特别是扶持经销渠道和细化业务 员职能,增强销售进攻性;顺应饲料精细化浪潮,重点推广前端猪饲料,2014-16年销量将迎高增长, 复合增速达53%;加速自建产能和外延收购迅速进行省外复制,加速全国化布局。

3、2014年畜禽景气 上升,公司饲料与养殖共振,业绩迎来高弹性增长、预计2013-15年EPS为0.43、0.56、0.70元(不考 虑收购并表),12个月目标价12.9-13.91元。

金宇 集团 28.380.890.901.2031.8931.5323.65 1、差异化的口蹄疫市场苗业务是公司2013年和2014年高增长的源泉,我们继续看好公司口蹄疫疫苗政 府苗和市场苗增长前景,预计2013-2015年政府苗收入分别为3.16/3.32/3.49亿元,同比增长 15%/5%/5%。

2、聚焦重磅产品战略模式依然是保障未来2-3年公司业绩持续增长的重要根基。

其中 (1)布氏杆菌病疫苗将成为下一个类口蹄疫市场苗的大品种,当前公司布氏杆菌疫苗推进速度优于我 们预期,2014年超预期可能性大;(2)中期来看,扬州优邦厂的蓝耳灭活苗和猪圆环疫苗,公司正在 加紧研发和改进工艺,争取品种的差异化竞争,其极有可能成为公司2015年以后业绩超预期的催化点; (3)目前国内在牛羊疫苗需求旺盛,公司与法国诗华的合作,保证公司聚焦大产品战略的产品储备持 续性。

我们预计公司2013-2015年EPS0.89/0.90/1.20元,主业EPS0.64/0.90/1.20元,年均复合增长 37%,维持“买入”评级,按35X2014EPS,目标价31.5元。

天康 生物 12.240.360.520.7634.0023.5416.11 1、天康生物主营兽用疫苗和饲料业务核心竞争优势明显,其参股44.44%的天康畜牧科技从事疆内生猪 养殖业务,待其规模壮大及条件成熟后若能注入,公司将晋升为新疆建设兵团生猪养殖全产业链运营平 台。

2、公司积极进行市场苗转型,2013年开始口蹄疫和猪蓝耳市场苗放量增长,预计2014年和2015年 增速将分别达到100%和66.7%。

基于研发周期长、政策门槛高、技术路线尚待完善,口蹄疫和猪蓝耳市 场苗行业竞争格局优良,未来几年都将处于供不应求的状态。

天康生物目前已经拿到了口蹄疫和高致病 性猪蓝耳市场苗的通行证,未来将有望成为少数几家有能力分享20亿口蹄疫市场苗和15-20亿猪蓝耳市 场苗蛋糕的优势企业之一。

3、饲料加工业务聚焦三大核心区域,在上述区域的品牌和渠道优势将保证 饲料业务未来3年年均增长18.5%。

2013-15年EPS分别为0.36/0.52/0.76元,赋予公司目标股价区间 18.2-19.3元,给予“买入”评级,较当前股价仍有50%以上的潜在上涨空间。

登海 种业 30.161.091.321.6127.6722.8518.73 1、登海种业产品处于顺周期阶段,2012/2013推广季业绩稳定增长,呈现出明显的“穿越周期”特 征,我们认为2013/2014推广季登海先锋的先玉335继续保持稳定增长,母公司及东北两大子公司继续 高速增长,其在种业板块中的增长确定性是最高的。

2、经历前期调整,登海种业股价重新回到30元左 右,对应23.6倍14PE,重新回到估值吸引力区域,当前可加大配置。

2013-15年EPS分别为1.09元 /1.32元/1.61元,目标价38.28元,维持公司“买入”评级。

公司 名称 股价 (元) EPSPE 推荐理由 行业定期报告 2014年2月股票池组合:大北农、唐人神、金宇集团、天康 生物、登海种业 2014年02月齐鲁农业股票池组合:大北农、唐人神、金宇集团、天康生物、登海种业,相比2014年1 月份调出新希望,调入登海种业。

(一)短期调出新希望的理由:主要业绩贡献来源民生银行投资收益继续稳定增长,但市场愿意给予的估 值水平越来越低;春节前后国内H7N9禽流感频出,短期禽链景气向上仍受到需求端压制,新希望股价出 现较大幅度回撤;外延式扩张虽然渐行渐近,但具体时点难以精确预判。

暂时调出股票池是因为另一家公 司登海种业股价下挫之后估值重现安全边际,其弹性虽然不如新希望,但确定性更佳;尽管如此,我们依然 看好新希望,是基于:公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,2014年开始将逐步进入收获期, 预计2014年公司农牧各条线业务景气向上,盈利有望翻番并达到8-9个亿。

优势企业而言,行业低谷期既 是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显 出来。

我们春节前的草根调研显示,苗种厂逐季出现引种下滑趋势,预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至 120多万套左右,2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转,二级市场或于4-5月份盈利拐点。

预计 2013-15年EPS分别为1.10、1.51、1.91元,目标价18.35元,维持公司“买入”评级。

(二)调入登海种业的理由:1、登海种业产品处于顺周期阶段,2012/2013推广季业绩稳定增长,呈现出 明显的“穿越周期”特征,我们认为2013/2014推广季登海先锋的先玉335继续保持稳定增长,母公司及 东北两大子公司继续高速增长,其在种业板块中的增长确定性是最高的。

2、经历前期调整,登海种业股价 重新回到30元左右,对应23.6倍14PE,重新回到估值吸引力区域,当前可加大配置。

2013-15年EPS 分别为1.09元/1.32元/1.61元,目标价38.28元,维持公司“买入”评级。

(三)继续保留并看好大北农的理由:作为2012-13年齐鲁农业团队首推品种的大北农,2014年将继续走 在高成长的道路上。

我们短中长期看好大北农的核心逻辑在于:1、在饲料企业的白银时代(2008-2020), 养殖规模化趋势驱动饲料需求升级,大北农以提供精细化饲料、打造专业营销推广团队、全面实施养殖综合 服务契合饲料行业趋势拐点,获得持续跨越行业高增长之能力;2、高增长之保障——研发体系高效、持续 推出优势新产品;百厂布局有序推进保持产能高速扩张;管理扁平化和高效激励体系带来组织效率提升;除 饲料外,种子、疫苗业务多点开花;将通过信息服务、交易服务、管理(ERP)服务、技术服务、供应链共 享使养殖户对大北农这一服务平台形成黏性,大北农通过不断向体系里增加自身的产品线完成价值链变现。

考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、 业绩持续快速成长可期,对应2014年40%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE, 据此我们赋予公司未来12个月的目标价为20.4元,维持“买入”评级。

(四)继续保留并看好唐人神的理由:1、唐人神战略聚焦核心饲料板块,以饲料+种猪双轮协同驱动长期 增长,加之以收购等手段加速饲料全国化、高端化布局,中长期增长目标逐渐清晰。

2、当前公司在渠道、 产品、区域方面进行三大改革,助推饲料业务渐趋优秀:渠道改革将重新梳理销售渠道中的价值分配,特 别是扶持经销渠道和细化业务员职能,增强销售进攻性;顺应饲料精细化浪潮,重点推广前端猪饲料, 2014-16年销量将迎高增长,复合增速达53%;加速自建产能和外延收购迅速进行省外复制,加速全国化 布局。

3、2014年畜禽景气上升,公司饲料与养殖共振,业绩迎来高弹性增长。

预计2013-15年EPS为0.43、 0.56、0.70元(不考虑收购并表),12个月目标价12.9-13.91元,相对目标价仍有40%以上空间,建议投 资者积极买入。

(五)继续保留并看好天康生物的理由:1、天康生物主营兽用疫苗和饲料业务核心竞争优势明显,其参股 44.44%的天康畜牧科技从事疆内生猪养殖业务,待其规模壮大及条件成熟后若能注入,公司将晋升为新疆 建设兵团生猪养殖全产业链运营平台。

2、公司积极进行市场苗转型,2013年开始口蹄疫和猪蓝耳市场苗 放量增长,预计2014年和2015年增速将分别达到100%和66.7%。

基于研发周期长、政策门槛高、技术 行业定期报告 路线尚待完善,口蹄疫和猪蓝耳市场苗行业竞争格局优良,未来几年都将处于供不应求的状态。

天康生物目 前已经拿到了口蹄疫和高致病性猪蓝耳市场苗的通行证,未来将有望成为少数几家有能力分享20亿口蹄疫 市场苗和15-20亿猪蓝耳市场苗蛋糕的优势企业之一。

3、饲料加工业务聚焦三大核心区域,在上述区域的 品牌和渠道优势将保证饲料业务未来3年年均增长18.5%。

2013-15年EPS分别为0.36/0.52/0.76元,赋 予公司目标股价区间18.2-19.3元,给予“买入”评级。

(六)继续保留并看好金宇集团的理由:1、差异化的口蹄疫市场苗业务是公司2013年和2014年高增长 的源泉,当前我们继续看好公司口蹄疫疫苗政府苗和市场苗增长前景,预计2013-2015年政府苗收入分别 为3.16/3.32/3.49亿元,同比增长15%/5%/5%。

2、聚焦重磅产品战略模式依然是保障未来2-3年公司业 绩持续增长的重要根基。

其中(1)布氏杆菌病疫苗将成为下一个类口蹄疫市场苗的大品种,当前公司布氏 杆菌疫苗推进速度优于我们预期,2014年超预期可能性大;(2)中期来看,扬州优邦厂的蓝耳灭活苗和猪 圆环疫苗,公司正在加紧研发和改进工艺,争取品种的差异化竞争,其极有可能成为公司2015年以后业绩 超预期的催化点;(3)目前国内在牛羊疫苗需求旺盛,公司与法国诗华的合作,保证公司聚焦大产品战略的 产品储备持续性。

我们预计公司2013-2015年EPS0.89/0.90/1.20元,主业EPS0.64/0.90/1.20元,年均 复合增长37%,维持“买入”评级,按35X2014EPS,目标价31.5元。

2014年1月累计绝对收益-9.07%,累积超额收益-3.59% 齐鲁农业小组对最近两个月股票池公司观点跟踪 《大北农(002385.SZ)研究简报:回归高增长轨道——13Q4经营回顾和14Q1展望》 在过去两篇报告《再论大北农服务平台战略(20140106)》、《不谋而合,一号文件助力公司发展提速 (20140120)》中,我们更多是从公司战略升级角度探讨公司中长期的发展潜能。

但优秀的公司不仅是有 一流的战略,更是有一流的执行力;对资本市场而言,短期的业绩波动同样会造成股价扰动。

这篇报告我 图表:齐鲁农业股票池收益率跟踪――2014年1月全年累计绝对收益-9.07%,累积超额收益-3.59% 来源:齐鲁证券研究所(市场累积收益为沪深300累积收益,行业累积收益为农林牧渔行业指数累积收益) -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 20 13 /1 2/ 31 20 14 /0 1/ 02 20 14 /0 1/ 04 20 14 /0 1/ 06 20 14 /0 1/ 08 20 14 /0 1/ 10 20 14 /0 1/ 12 20 14 /0 1/ 14 20 14 /0 1/ 16 20 14 /0 1/ 18 20 14 /0 1/ 20 20 14 /0 1/ 22 20 14 /0 1/ 24 20 14 /0 1/ 26 20 14 /0 1/ 28 20 14 /0 1/ 30 组合累积收益(%)行业累积收益(%)市场累积收益(%) 行业定期报告 们希望从经营执行的务实角度出发,在长期看好公司的同时也试图描述短期的收入和盈利波动趋势。

我们通过多地草根调研了解的情况预计:(1)2013Q4收入和利润都出现了高增长态势,我们据此确信并希 望投资者了解公司的2013年报不会是地雷,全年实现我们一直坚持的0.50元EPS预测大有希望;(2)2013 年公司销售多点开花,利润贡献点迅速增加;(3)公司应收账款坏账低、回款快,占销售比例低,对公司 盈利的增长质量不用过度担心;(4)从饲料和种子经销商角度看,1月至目前发货数据良好,预计1月饲 料和种子收入同比增长均在50%左右;(5)2013年是公司战略投入年,2014年费用投入绝对增幅和相对 增幅均将出现下降,全年高增长可期,由于基数原因由于上半年增速将快于下半年。

我们预计2013Q4大北农收入增长60%,净利润增长30-40%,其中饲料业务是增量的主要贡献来源。

收 入增速较上季度上涨约10%,但利润增速较前三季度有了明显的提升。

利润增速的原因提升一方面是新增 人员完成培训逐步发挥效益,人均利润开始回升。

根据内部管理经验,新人前3个月是纯费用投入阶段, 4-6个月贡献少部分收入但利润仍为负,6个月以后开始逐步贡献利润。

大北农2013年招人最集中月份是2、 3、4月,到Q4这部分新人开始逐步发挥效益。

利润增速另一方面是合作创业企业减亏,2013年公司新设 立5家合作创业企业,我们预计5家企业全年亏损约7000万元,拖累业绩增速12%。

但随着销量和产能利 用率逐月提升,最早开设的丰沃新农月销量已接近3万吨,目前已经实现单月盈利;其他如华友也实现亏损 幅度下降。

我们预计2014年合作创业企业将实现整体盈利,公司计划先观察合作创业模式的效果,2014 年预计不会新设合作创业企业。

分区域来看,2013年公司销售区域多点开花,利润贡献点快速增加。

福建和东北大区服务到位市场基础扎 实,依旧强者恒强,净利润贡献过亿;江西、广东、湖南、华北等大区净利润贡献都超过5000万;更加令 人欣喜的是此前表现一直一般的湖北、安徽两个省销售都迈入正轨,实现净利润2000万左右,2014年有 望继续爆发;公司目前对2014年新扩张区域广西、四川、云南也投入大量营销资源。

公司应收账款坏账低、回款快,占销售比例低,且客户分级严谨,模式风险可控,投资者对公司盈利增长 的质量和持续性不用过度担心。

公司三季度末应收账款达到9.4亿元,很多投资者担心公司是否以大量赊销, 应收账款是否可控?据我们了解,大北农确实对优质客户和养殖户开展了资金扶持。

公司将自身客户按大数 据资料分成ABC三大等级,A等资质最优(占公司销售额不到2%),推荐给银行放小贷,而公司并不提供 担保,2013年光大和民生银行共发放3.1亿小贷,坏账不超过50万元,2014年预计平安广发等银行会继 续加入;B等客户资质次优(占公司销量5%),公司自己提供流动资金支持。

截至2013年12月底,公司 前三季度扶持基金基本收回,Q4发放的收账期未到,我们预计年报中应收账款会大幅回落至4亿元左右, 全年平均余额为8亿,占公司全年160-170亿销售额约5%;C等客户占销售额的93%,没有信贷支持。

养猪是重资产行业,养猪人通常在农村都是有钱人,大北农(含银行)只给这部分人中1-3%资信最好的提供 了信用支持,而且通过基层销售人员掌握了有效抵押物,这一模式风险是可控的,目前回款情况非常正常。

2014年一月销量迎来开门红。

尽管1月猪价快速下滑,但公司销售并未收到明显影响,我们从饲料经销商 草根数据判断,一月到目前公司销量增速同比超过了60%,但考虑到今年春节因素,我们预计元月销量增 长50%左右,而种子业务去年Q1基数非常低,1月发货量预计恢复性增长50%,今年种子不会成为2014Q1 业绩的拖累。

我们仍然相信2014Q1的收入将延续2013年的高增长态势,而利润同比增速将显著加快。

2013年是公司战略投入年,2014年费用投入绝对增幅和相对增幅均将出现下降,全年高增长可期,短期 看由于基数原因上半年增速将快于下半年,上半年净利润增速预计在50%左右。

(1)预计2014年公司新 招6000人,将少于2013年的10000人;(2)合作创业模式不再新设公司;(3)以史为鉴,以我们持续跟 踪行业和大北农的经验判断,大北农2013-15年的收入与利润增长节奏将和2010-12年非常类似,2010年 生猪养殖低迷,大北农也是逆市大幅扩张人员与产能,当年收入增长(32%)远快于利润增长(12%),此 后两年生猪养殖有盈利,饲料行业景气好转,大北农人员平稳扩张,收入增速达到49%和36%,净利润增 速达到62%和34%。

我们对猪价的最新观点判断是――旺季不旺、淡季不淡,当前猪价下跌更多是节后压力提前释放,并没有 行业定期报告 改变中期猪价运行逻辑:母猪存栏缓慢下跌,猪价底部磨底震荡窄幅上行,养殖户并不会大面积淘汰母猪。

最终体现的是高效养殖产能对低效养殖产能的挤出,对饲料行业整体增速影响有限;退一万步说,就算饲料 行业整体销量真的下滑了,我们认为对大北农的影响更加有限,因为我们一直强调大北农在白银时代 (2008-2020)的高速增长并非行业整体容量的增长,而是来自于对中小饲料厂的加速替代,行业集中度向 大北农这样的优势企业快速集中,2013年前三季度数据看猪饲料行业销量下滑6.9%,而大北农销量增长 60%就是明证;反之,若饲料行业景气运行一直超越资本市场投资人预测,对大北农而言则是锦上添花。

基于畜禽产业视角审视,大北农依然是我们农业股中长期的首选推荐标的。

中期看未来五年公司将成为市 场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。

生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北 农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服 务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线, 实现销量和利润份额的快速提升。

长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充 分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6年(2006-2012)年均40%以上 的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。

未来12个月公司目标价21元,潜在涨幅接近50%,重申“买入”评级。

预计大北农2013-15年EPS分 别为0.50、0.70、0.92元,同比增长18%、42%、33%,考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显, 行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期,对应2014年42%的净利 润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE,据此我们赋予公司未来12个月的目标价为21元, 继续维持“买入”评级,建议中长线投资者积极介入,分享大北农盈利的持续成长。

风险提示:全国大范围出现养殖疫情,导致饲料业务销量、收入、利润增速低于预期。

《大北农(002385.SZ)点评:收入增长再超预期,业绩释放渐行渐近》 大北农发布2013年三季报,前三季度收入增速超预期,净利润增速略低于市场预期,以及我们预计的累计 增长10%之判断。

前三季度共实现销售收入111亿元,同比增长53%;实现净利润4.5亿元,同比增长3.3%, 对应EPS为0.28元,前三季度ROE为10.5%。

公司同时预计全年净利润增长0-20%。

Q3单季收入同比增长64%,Q2为52%,4季度是种子饲料旺季,继续较快增长可期。

收入增长主要来自 饲料销量的大幅增长,增幅和我们判断的销量增长50-60%基本一致,是所有饲料上市企业中最快的。

销量 增量中4/5来自原有自建产能,1/5来自合作创业模式的新产能投放。

合作创业模式新产能带来的月销量从 6月的2万吨快速提升至目前的5万吨/月。

从10月草根调研预判,公司Q4饲料销售仍将保持50-60%增长。

Q3单季净利润增长5%,Q2为-8%,Q4净利润增速将进一步提升,业绩增速环比改善可期,符合我们中 报为全年盈利低点的判断。

公司收入增速远快于利润增速的原因是在今年行业困境期逆势大举扩张招兵买马 并投入大量市场开拓费用,前三季毛利率同比下降1.2%同时费用率增长1%。

环比来看,伴随销量增长同 时,Q3期间费用率较Q2环比出现1.3%的下滑。

随着Q4销售旺季到来,加之新投产能产能利用率提升带 来的亏损面降低,Q4业绩增速将好于Q3。

伴随明年行业整体回暖和公司扩张效果逐步凸显,明年盈利情 况比今年更好将是大概率事件。

我们长期看好大北农的核心逻辑在于:未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长 的平台型企业。

生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场 份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享” 的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。

考虑到3季报或将低于市场预期,股价或有向下波动,建议看好大北农的机构投资者逢低建仓,未来12个 月公司目标价20.4元,维持“买入”评级,维持2014年大北农首选品种的推荐逻辑及判断。

微调盈利预 行业定期报告 测,预计大北农2013-15年EPS分别为0.50、0.70、0.92元,同比增长18.7%、40.4%、32%。

考虑到大 北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续 快速成长可期,对应2014年40%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE,据此我们 赋予公司未来12个月的目标价为20.4元,维持“买入”评级,建议中长线投资者积极进入。

《大北农(002385.SZ)点评:销量增速超预期,静待下半年费用率回落》 大北农发布2013年半年度财务报告,业绩符合此前业绩预告以及我们的预期。

上半年实现销售收入65亿 元,同比增长45.48%,营业成本51亿元,同比增长47.79%,期间费用9.7亿元,同比增长58.22%;实 现归属母公司股东净利润3.2亿元,同比增长2.75%,折合EPS0.20元。

公司同时预计1-9月净利润同比变 化-10%到+20%之间。

回顾上半年业绩表现,收入角度——公司饲料业务销量同比增长44%,增速行业最快,在上半年饲料行业 整体下滑的困境中实现了市场占有率的大幅提升。

上半年,公司饲料销售额为60亿元,同比增长51.35%, 饲料收入占主营业务收入的比重为92.69%。

饲料销售量为148.02万吨,同比增长44.17%,其中猪饲料量 129.73万吨,销售额54亿元,同比分别增长45.58%、51.85%。

2013年,公司在进一步改善客户结构, 提高市场占有率的同时,集中精力重点推广猪饲料中的教槽料、保育浓缩料、乳猪配合料、母猪浓缩料、高 比例预混料等高端高档高附加值的产品。

上半年上述重点产品的销售量约为31万吨,销售额194,588万元, 分别占猪饲料总销售的23.81%和35.97%。

其销量和销售额同比分别增长了50.11%和56.76%,增长速度 明显高于饲料业务的平均增长速度。

除饲料外,上半年疫苗业务延续高增长,种子业务表现平平,但若按 一个完整的制种年度计,则2012/13制种年度仍实现了20%以内的正增长。

动保业务收入占总收入比重1.9%, 同比增长30.5%,其中疫苗业务增长52.8%,与公司饲料业务共同帮助养殖户提升生产效率的协同效应正 逐步体现;种子业务收入占总收入比重3.5%,收入同比下降15%,其中水稻种子下降11%、玉米种子下降 30%。

毛利率角度——各子板块毛利率基本稳定,饲料增速快于种业使整体毛利率下降1.13%。

其中饲料业务毛 利率微降0.39%下降至18.68%;种业毛利率微升0.98%至48.56%,由于饲料收入增长比种业高出60个百 分点,结构变化导致整体毛利率下滑1.13%。

费用率角度——费用大幅增加的核心原因是扩张导致的“新设公司多、新人多”。

公司上半年销售、管理、 财务费用同比增长57%、49%、84%,快于收入增长。

特别是Q2单季销售费用率环比、同比均增长约2%, 绝对值同比增长71%。

新设公司多——为适应公司战略需求,根据行业发展变化,公司于2013年第二季度 加大整合市场资源的力度,新成立了13家全资或控股公司,这些公司大多属于开办期或业务发展的初期, 其中部分子公司如丰沃新农、华友、正能等是公司重金挖取行业内的优秀团队联合成立的,这些新成立企业 在二季度招兵买马并进行产能投放,但新厂产能利用率还比较低,不能覆盖人力成本,二季度贡献的销量占 比不到10%,截至上半年末,这些公司仍在亏损。

新人多——公司利用行业机会逆势扩张,大幅增加业务 人员,截至2013年上半年末,公司员工人数为18,120人,和年初相比增加了5,088人,超过了年初制定 的员工总人数达到或超过15,000人的目标。

这导致员工薪酬、福利、差旅等相关费用增加幅度超过原来预 期,这些新员工目前还属于实习阶段,尚未给公司创造利润。

” 展望下半年,我们的判断是:收入端维持同比40-50%的高增长,新设公司随着产能利用率提升而亏损额下 降,销售费用绝对额由于人员增加刚性增长,但费用率在销售旺季将会回落,下半年的业绩表现将明显优 于上半年,全年盈利增长20%正增长可期。

(1)上半年大北农继续发挥“好产品+好营销+好技术服务”的 核心竞争优势,继续打造养猪综合价值链,销量增速达到44%。

从7-8月草根调研情况看,7月销量同比增 长40%左右,8月增长50%左右,而且越来越多的养殖户在使用大北农饲料的同时,已经开始使用大北农 的动物保健和疫苗产品;(2)合作创业模式的新设企业饲料销量已经从二季度的2万吨/月提升至目前的3 万吨/月,且仍在不断增长,虽然全年新设工厂整体仍将是亏损,但下半年产能利用率的提升将使亏损幅度 行业定期报告 明显下降。

(3)猪饲料的旺季在下半年,大北农的销售模式通常是上半年加大市场推广,力争在淡季集中签 单、锁定全年客户,表现在最终数据上就是市场份额扩张,接管竞争对手的客户,而上半年的投入,下半年 及后续年度将会持续受益。

我们判断3季度起,公司销售费用率会明显下降,利润率和ROE会环比加速上 升,历史财务数据也显示这一规律,过去三年每年下半年的销售费用率都较上半年有明显的回落。

我们预计 公司全年盈利增长20%正增长依然可期,投资者可拭目以待。

从财报背后来看,邵董事长为实现打造全球最大的生猪养殖服务集团的宏伟蓝图,上半年大北农开始了全新 一轮的战略布局,我们看到行业内很多创新性的举措不断由大北农发起——网络销售占90%、财富共同体 建设、信息化养殖数据平台打造、养猪学校、猪场托管团队、经销商财务体系培训、养殖户ERP管理软件 支持、疫苗研发生产、原种+扩繁种猪场、养殖扶持基金等等,我们从这些举措中看出大北农打造平台型公 司的巨大战略决心,大北农的这些举措要么在围绕帮助养殖户创造价值的各个环节增强客户黏性而进行尝 试性布局,要么是增加自身的客户量和客户基础。

尽管有些创新性布局或模式会被证明是不成功的或是不适 应市场的,但整体看大北农将通过信息服务、交易服务、管理(ERP)服务、技术服务、供应链共享使养殖 户对大北农这一服务平台形成黏性,大北农通过不断向体系里增加自身的产品线完成价值链变现。

细心的 投资人可能已经观察到大北农的主打产品线已经从上市前的“预混料”,上市时变为“预混料+小猪料”,今 年变成“预混料+小猪料+母猪料”,未来有可能进一步变为“预混料+小猪料+母猪料+种猪+动物保健产品+ 猪场管理服务+……”,大北农的销售服务人均贡献利润也从2010年的5.8万元提升至2012年的8.9万元, 长期看至少将提升至人均创利20万元(假定每人仅服务10个年出栏1000头的中小型猪场,通过系列产品 在每头产值1500-2000元的商品猪身上赚20元,这一假设非常保守,2011年优势的福建大区就已经达到 这一目标,当年522名饲料市场服务人员就创造利润1.01亿元) 总的来看,在短期利润和长期增长两个目标之间,大北农坚定地选择了后者,战略性投入费用的增加,但 夯实市场基础的绩效将在未来1-2年持续展现,有助于公司持续成长。

我们仍然强调——长期推荐大北农 的逻辑并不在于资本市场关注的短期盈利和周期拐点判断,而在于实业界是否具备核心竞争优势,是否能 挤占竞争对手的份额。

因此,在行业困难阶段能通过市占率提升对冲行业景气下行风险,在行业繁荣期则 能趁势扩大盈利增长成果的企业将是我们寻找的优秀公司标的,而大北农正是其中的佼佼者。

中长期来看,坚定看好白银时代下猪饲料行业的结构性份额提升契机,正在进行的规模化、集约化、精细 化变革加速下游养殖户转型,将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买 饲料产品升级至购买“产品+服务+培训”等养殖综合配套服务,而善于把握这一行业趋势的优秀饲料企 业将保持持续快速成长,大量中小企业将在这一趋势下加速淘汰。

维持盈利预测,维持“买入”评级。

预计大北农2013-15年EPS分别为0.51、0.70、0.92元,6-12个月 公司目标股价区间为14.8-15.1元,对应21倍14×PE或29×13PE,公司管理层优秀、长期增长逻辑清 晰,目前按大股东增持价、高管股权激励行权价、今明两年股权激励业绩底线看安全边际凸显,建议投资者 战略性买入并坚定持有,分享国内生猪养殖规模化集中化的行业高增长红利、分享大北农优秀管理团队带来 的长期高增长潜能。

《唐人神(002567.SZ)投资价值报告:饲料业务三大嬗变,走在战略转型升级路上》 资本市场对唐人神的印象一直停留在“区域性生猪全产业链经营龙头”上,然而,我们判断公司正在经历由 全产业链模式向核心饲料板块聚焦的战略转型阶段,自2014年起“饲料+种猪”两大优势业务迅速放量并 协同驱动成长,辅之以省外收购加速实现饲料业务的全国化、高端化布局,中长期成长路径清晰。

随着聚焦战略的逐步推进,传统优势业务饲料和种猪放量可期,届时公司将有望晋升成为中国畜禽饲料领域 3.0时代独具特色的养殖综合服务平台型企业。

目前的唐人神已初步构建起“种猪改良—饲料管理—屠宰深 加工”等生猪养殖综合服务平台和运营模式,通过种猪的营销推广、饲料价值服务推介会、成立农户担保公 司、养殖技术培训等多种形式,唐人神正行走在从区域性饲料龙头向全国领先的养殖综合服务平台企业逐步 行业定期报告 升华的道路上,这一阶段有点类似四年前的大北农。

中长期,公司饲料业务将迎来三大嬗变:渠道改革、产品升级和省外扩张,内生性提升饲料板块竞争力。

(1)2014年起渠道改革提上日程,公司将重新梳理销售渠道中的价值分配,特别是增加经销渠道的激励和 扶持、细分业务员职能,以季度增量奖励等形式刺激公司销售进攻性;(2)顺应饲料精细化浪潮,重点推广 高毛利的前端猪饲料,我们预计公司2014-16年前端饲料销量复合增速将高达53%。

公司针对直销猪场新 增了专门的技术服务专员来加强高端料推广,预计2015年前端料销量达45万吨,在饲料总销量中的占比 将提升至13-15%。

2012年湖南地区前端猪料理论市场空间为100万吨,目前渗透率不足20%,未来有翻 好几倍的空间;(3)通过自建工厂和外延式收购迅速进行省外产能扩张,公司全国化布局提速。

当前公司拥 有36家子公司,其中湖南省内有13家,未来公司将继续增加重点省外市场产能自建,同时增设省外销售 公司;此外,外延收购未雨绸缪,收购和美仅是第一步,我们判断未来公司有望继续积极探寻合适标的,进 行外延式扩张,加速公司省外饲料产能规模,进一步落实全国化战略的推进。

短期来看,我们预计2014年畜禽养殖景气度回升,饲料与种猪共振,共同保障2014年业绩高弹性增长: 如同我们先前预期,本轮饲料行业的景气低点在2013年中期业已出现,历经Q3、Q4两个季度的数据跟踪 和验证,行业向上拐点已经确立,2014年饲料行业景气将显著优于2013年。

基于唐人神在湖南市场的销 量规模和渗透率优势,我们判断2014年公司饲料销量将有望较2013年增长30%左右。

2014年公司种猪产能加速释放,叠加行业景气上行趋势,种猪贡献的业绩弹性将显化为业绩增速。

随着原 种场河北美神和扩繁场永州、荆州美神投产,我们预计2014年公司种猪产能将加速释放。

预计明年原种猪 销售2000头,二元种猪销售21000头左右,总销量为3.2万头,同比增长80%。

不考虑已经公告的山东和美股权收购项目贡献,2013-2015年唐人神分别实现销售额71.9/98.4/120.9亿元, 净利润1.82/2.34/2.94亿元,同比增长3.3%/28.7%/25.5%,对应2013-15年EPS为0.43、0.56、0.70元。

若考虑和美收购完成并2014年全年并表,预计2013-2015年EPS为0.43、0.66、0.84元,同比增长3.3%、 53.49%、27.3%。

(注:其中2013年公司出售博军管理培训,有将近5200万元的投资收益,若扣除该项 收益2013年唐人神业绩预计下滑18%左右,EPS为0.35元) 根据PE估值,公司目标价12.9-14.7元,考虑到最近两年净利复合增速27.6%,按PEG=0.9,EPG估值 价为13.91元。

综合目标价位定为12.9-13.91元,较目前股价有40-50%的潜在上涨空间,建议买入。

总体来看,公司战略转型聚焦饲料主业,同时依靠渠道改革、外延收购和产品升级等手段,正在加速进行饲 料业务的全国化、高端化布局,公司走在质变升华之路上,兼具中长期持续成长性和短期高弹性特点,值得 投资者2014年重点关注。

风险提示:生猪疫情爆发导致猪价和存栏受到影响,公司前端料推广不达预期,和美等省外收购意外终止。

《唐人神(002567.SZ)点评:仍被大幅低估,维持“买入”》 事件:唐人神今日股价异动,上涨10%至9.41元,过去三个交易日累计上涨14.8%。

自我们12月1日公司报告《收购山东和美事件点评:标的质美价廉,跨越式增长起步,上调至“买入”》 发布以来,收到投资者的大量询问电话,关注的核心问题有两个:(1)我们是不是仅仅基于收购事项才看 好公司股价?(2)在近期快速上涨过后,目前时点还能不能继续参与,还有多少空间? 针对第一个问题,我们认为收购事件是锦上添花,从行业景气和公司发展看,唐人神也到了应该配置的时 点。

(1)我们判断猪价未来一年半将呈温和震荡向上的趋势,上游的猪饲料行业景气度将持续转暖;(2) 公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,整合产品线的价值服务竞争优势得到加强;(3) 收入和利润向上拐点已经出现,草根调研显示公司主营业务猪饲料销量的同比增速由Q2的5%-10%,7-8 月提升至10%左右,9月份提升至15-20%,10-11月份猪料销量增速进一步提升至30%左右。

季报数据同 样显示盈利状况环比好转;(4)收购锦上添花。

本次收购控股山东和美,将弥补公司禽料短板,拓展山东 行业定期报告 猪料市场,发力全国化布局,在饲料板块实现跨越式发展。

针对第二个问题,我们认为目前公司股价仍被大幅低估,距离我们12.6元的目标价仍有30%以上空间。

考 虑到收购完成的概率较高,明年并表后公司收入和利润都将有50%以上的增长,目前股价仅对应2014年 15xPE,在2014年猪饲料行业景气上行之年,股价有望迎来盈利和估值双升的戴维斯双击。

不考虑收购的增厚,维持此前预计的2013-15年EPS为0.39、0.56、0.66元;假设收购完成,2014年 Q2开始并表,2014-15年收购标的利润1、1.2亿元,增厚归属上市公司股东净利润3000万和4800万元, 则预计2013-2015年EPS为0.39、0.63、0.78元,同比增长-10%、61%、24%。

考虑行业景气提升+公司利润拐点出现+收购业绩增厚,我们继续维持公司“买入”评级,目标12.6元。

《唐人神(002567.SZ)点评:标的质美价廉,跨越式增长起步,上调至“买入”》 唐人神公告收购山东和美集团40%股权的投资意向协议:(1)拟收购西藏和牧持有的山东和美集团40%股 权,成为控股股东;(2)以自有资金不超过4.86亿元收购;(3)收购金额占唐人神总资产的20.41%和净 资产的29.95%;(4)收购完成后,管理团队不变,但唐人神在董事会占主导并派驻财务总监。

尽管投资意向协议仍具有不确定性,但我们判断长达两年半的谈判已基本结束,交易进入最后流程阶段, 交易最终完成的概率较大,并有望在2014Q2开始并表。

从和美官方网站2011年公布的一则新闻稿看,2011 年8月唐人神财务总监就曾带队拜访和美,新闻稿指出“和美在猪料版块短板向唐人神学习,唐人神在肉禽 版块短板向和美学习。

相信双方都会有较大的提升。

” 本次收购的战略出发点:(1)拓展山东猪料市场,发力全国化布局。

唐人神目前省外20家饲料分公司并不 包含山东,而和美在山东有24家饲料工厂,唐人神未来将向和美派出猪料技术和营销人员,通过和美的布 点打开山东猪料市场;(2)提升唐人神禽料发展水平。

唐人神核心做猪饲料和养殖服务,禽饲料发展较慢, 今年在禽流感冲击下禽料销量出现下滑,而和美在禽料领域优势明显,通过借鉴唐人神可弥补禽料短板;(3) 在饲料板块实现跨越式发展。

本次交易完成后,预计2014年销量将突破300万吨,较今年收入和利润规模 均增长50%以上。

收购标的质地优良,盈利能力强。

(1)和美成立于2003年,目前是山东排名第三的肉禽饲料企业,仅次于 六合和中慧,2012年实现100万吨饲料销量,其中80%是禽料;(2)盈利能力保持行业领先水平。

和美主 要定位在中高端禽饲料,高质高价,吨毛利可达到230-250元,吨净利达到60-90元,远超行业20-50元 的水平;(3)预计今年受禽流感影响增长放缓,收入30亿元,饲料销量100万吨,实现净利润8000万元, ROE为38%,ROE和行业领先企业大北农、海大上市融资前相当(1-10月已实现25亿收入,6500万净 利润);(4)意向协议并未公布具体的标的资产业绩承诺,但根据饲料行业近期并购案例的参考水平看,我 们预计2014-16年标的资产会承诺净利润不少于1、1.2、1.4亿元。

本次收购标的资产收购对价较为合理,若收购成功并顺利实施,将大幅增厚公司2014年业绩。

公司将以 4.86亿收购40%的股权,对应收购标的整体估值达到12.15亿元,对应2013年15xPE和2014年12xPE 水平。

考虑到和美的市场地位、公司质地、以及增长速度(成立五年年均100%,第二个五年年均50%,未 来五年计划年均30%增长),这一个估值对公司股东非常合理,我们认为如果今年不是有禽流感,标的负债 率不是因为高速扩张达到74%,唐人神是难以用这个价格收购成功的。

即使不考虑收购事项,唐人神在目前时点也具备明显投资价值,业绩向上拐点出现——猪料销售增速不断 提升。

从我们对行业和经销商草根调研情况看,伴随行业回暖,公司主营业务猪饲料销量的同比增速由Q2 的5%-10%,7-8月提升至10%左右,9月份提升至15-20%,10-11月份猪料销量增速进一步提升至30%。

维持年度策略观点“2014年最看好饲料和兽药行业”,我们公司判断猪料增长势头明年能够继续持续,其 原因在于:(1)我们判断猪价未来一年半将呈温和震荡向上的趋势,上游的饲料行业景气度将持续转暖;(2) 行业定期报告 公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,整合产品线的价值服务竞争优势得到加强;(3) 营销人数从去年的1500人提升至1700人,加强团队建设与完善激励体系,营销能力继续提升。

我们结合 公司产能扩张计划,预计2013/14/15年公司饲料销量207/256/297万吨,实现16%的销量复合增长。

不考虑收购的增厚,维持此前预计的2013-15年EPS为0.39、0.56、0.66元;假设收购完成,2014年 Q2开始并表,2014-15年收购标的利润1、1.2亿元,增厚归属上市公司股东净利润3000万和4800万元, 则预计2013-2015年EPS为0.39、0.63、0.78元,同比增长-10%、61%、24%。

考虑行业景气提升+公司利润拐点出现+收购业绩增厚,我们上调公司至“买入”评级,目标12.6元,对应 不考虑收购2014年22.5xPE和考虑收购并购的2014年20xPE。

目前股价8.2元,相对目标价仍有50% 以上空间,建议投资者积极买入。

《金宇集团(600201.SH)点评:解锁条件略显保守,实际增速超预期可能性极高》 金宇集团公布限制性股票激励计划预案:向激励对象定向发行公司普通股票,所涉标的股票为560万 股金宇集团人民币A股普通股,占公司总股本1.99%。

其中首次授予504万股,占激励计划拟授予股 票总数的90%,占计划签署时公司股本总数的1.79%;预留56万股,占激励计划拟授予股票总数的 10%,占计划签署时公司股本总额的0.20%。

授予对象为公司5名高管、88名中层管理人员及核心技 术人员。

激励计划首次限制性股票的授予价格为每股12.78元,即满足授予条件后,激励对象可以每股 12.78元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。

激励计划的有效期、授予日、锁定期、解锁期 1、限制性股票激励计划有效期:自限制性股票首次授予日起48个月。

2、限制性股票授予日:首次授予限制性股票的授予日在本计划报中国证监会备案且中国证监会无 异议、公司股东大会审议通过后由公司董事会确定,应在自公司股东大会审议通过本计划之日起 30日内。

预留限制性股票的授予日应在首次授予日起的12个月内,具体由董事会决定。

3、锁定期:限制性股票授予后即行锁定。

首次授予的限制性股票按比例分为不同的锁定期,分别 为12个月、24个月和36个月;预留的限制性股票均分为两个锁定期,分别为12个月和24个月。

锁定期均自授予之日起计。

4、解锁期:锁定期后为解锁期,满足解锁条件的激励对象可以申请解锁。

激励对象应当在董事会 设定的解锁窗口期内申请解锁。

解锁窗口期是指金宇集团定期报告公布后第2个交易日,至下一次 定期报告公布前10个交易日内 假设首次授予日为2014年3月初,授予日价格为26元,则首次授予的限制性股票成本(不包括预留 部分)为4,329.35万元,2014年至2017年成本摊销分别为1905.10万元、1505.87万元、802.82万 元和115.57万元,折算EPS分别为0.067元、0.054元、0.029元和0.004元。

限制性股票激励计划解锁条件略低于市场预期,但较低的解锁条件有利于充分激励公司高管团队以及 核心技术人员,利于团队稳定性,我们认为目前口蹄疫市场苗需求爆发,行业规模快速增长的情况下, 公司限制性股票激励计划解锁条件略显保守,未来公司业绩实际增速将会大幅超过上述解锁条件。

我们认为目前兽药疫苗行业最大的机会来自于口蹄疫和猪蓝耳市场苗需求爆发和市场规模的快速增长, 金宇集团作为当前业内唯一一家实现大规模量产悬浮培养口蹄疫疫苗的兽药企业,在1-2年内仍充分 享有竞争优势,我们预计公司2013年口蹄疫市场苗实现翻倍增长达到2.5亿元,2014和2015年年均 增速仍将保持40%-50%的水平。

行业定期报告 此外,公司与法国诗华合作的布氏杆菌病疫苗将于2014年下半年推向市场,预计潜在销售规模在10 亿元左右,公司疫苗业务增长将再添动力,业绩持续高增长确定性较高。

考虑到股票期权激励摊销费用对未来净利润的影响,我们将2013-2015年盈利预测分别下调0.00元、 0.06元、0.05元,最新EPS分别为0.89元(主业0.64元)、0.84元和1.15元,近3年业绩复合增速 达到36.0%,按PEG=1,给予36X2014PE,目标价30.24元,维持“买入”评级。

《金宇集团(600201.SH)研究简报:重磅产品持续推出,业绩快速增长》 金宇集团中报和三季报表现优异,口蹄疫市场苗继续大卖,保持高速增长,但年初以来公司股价上涨幅度达 到100%,股价基本反映了今年公司口蹄疫市场苗高速增长的预期,因此在优异的半年报和三季报出炉后, 股价并未有超越市场表现。

在此时间点上,市场对金宇集团口蹄疫市场苗以及公司业绩成长空间认知出现分 歧,从金宇集团的经营模式、行业周期以及未来业绩潜在增长点来看,我们认为公司业绩未来2-3年仍有较 高的超预期可能性。

差异化的口蹄疫市场苗业务是公司2012年和2013年高增长的源泉。

今年在下游养殖不景气的情况下,聚 焦全产品线战略的瑞普生物和大华农业绩增速普遍低于市场预期,而金宇集团主业业绩则实现40%以上的 增长,主要原因在于公司具有当前兽用生物制品中市场规模最大的产品—口蹄疫疫苗,并且适时的通过产品 创新,结合大型养殖户的产品需求,利用高品质的口蹄疫市场苗创造出一个更大的细分市场领域,保证口蹄 疫市场苗业务快速增长。

聚焦重磅产品战略模式依然是保障未来2-3年公司业绩持续增长的重要根基。

(1)布氏杆菌病疫苗将成为 下一个类口蹄疫市场苗的大品种,两者具备成为大品种的相同特征,其一,疫病防控重视程度高,大型养殖 户需求旺盛,其二,市场缺乏高品质产品,其三,潜在市场规模大,目前全国肉牛年出栏约5900万头,奶 牛存栏1600万头,羊存栏3.5亿只,我们保守测算布病疫苗的市场规模应在10亿元以上。

(2)中期来看, 扬州优邦厂的蓝耳灭活苗和猪圆环疫苗,公司正在加紧研发和改进工艺,争取品种的差异化竞争,其极有可 能成为公司2015年以后业绩超预期的催化点。

(3)目前国内在牛羊疫苗产品上,优质产品稀缺,但同时需 求旺盛,是国内未来潜在动物疫苗大产品诞生的温床,公司与法国诗华的合作,不排除后续产品的推出,保 证公司聚焦大产品战略的产品储备持续性。

从下游养殖景气周期和疫病情况来看,利于公司口蹄疫疫苗和布氏杆菌病疫苗产品推广。

牛、羊养殖持续 高景气,存栏逐年上升但产品依然供不应求,养殖户对高品质疫苗产品需求旺盛;目前生猪养殖行业仍未出 现大规模存栏出清的情况,存栏依然处于高位,未来养殖效率高低决定了养殖户的效益或亏损与否,因此我 们依然看好口蹄疫市场苗的潜在市场空间。

此外,从疫病角度来看,疫病对兽用疫苗需求量影响须区分看待, 比如,今年H7N9对人的身体健康产生严重影响,但对禽类来讲并不致病或致死,因此H7N9流感疫情发 生后,禽肉消费需求下降,禽类养殖存栏下降将影响禽用疫苗需求,相反若发生H5N1禽流感疫情对禽类养 殖致病或致死,养殖户会加强免疫,禽用疫苗需求则会快速提升,近两年口蹄疫疫情高发直接威胁生猪养殖 安全,因此口蹄疫疫苗行业的高景气也是在情理之中的。

我们继续看好公司口蹄疫疫苗政府苗和市场苗增长前景。

我们预计2013-2015年政府苗收入分别为 3.16/3.32/3.49亿元,同比增长15%/5%/5%,增长主要来源于:(1)口蹄疫疫情持续高发,政府加强免疫, 导致需求量上升;(2)政府提升产品质量标准,各地招标价会逐步提升;(3)公司有牛三价苗独家品种, 产品单价达到2元/头份,产品结构优化驱动政府苗业务“量价利”齐升。

市场苗继续快速增长,2013年年 初公司扩大市场苗产能至4000万头份,产能翻倍,但今年产品依然供不应求,年底公司产能将进一步扩张, 抗原产能达到25亿ug,我们预计2013-2015年市场苗销量分别为4100万/ 5600万/7500万头份,同比增 长100%/36%/34%,增长的驱动力来自:(1)自上而下,大型养殖户对产品的需求;(2)自下而上,公司 正在不断加强直销队伍人员建设,尤其正在大力度扩张技术服务人员,建立完善的客户服务体系,公司正逐 行业定期报告 步实现从卖优质产品向卖服务的转型,保证公司直销大客户渠道收入的稳健增长。

布氏杆菌疫苗推进速度优于我们预期,2014年超预期可能性大。

公司与诗华的关系由合资成立公司改为授 权生产产品后,推出产品的时间节点可能早于我们预期,我们预计2014年上半年公司将完成产品注册并获 得批文,下半年产品即可推向市场。

从定价策略上看,公司产品将参照国际水平,羊的产品价格可能高于2 元/头份,牛的产品应该在10元/头份以上,从销售渠道来看,大客户直销和地方政府强免渠道并重,保证 产品的快速放量。

目前内蒙古地区羊存栏7900万只,牛存栏1200万头,全部免疫后市场规模应在2.8-3 亿元之间。

我们保守假设2014年和2015年布氏杆菌病疫苗的收入分别为1亿元和2亿元,若产品推出后 在内蒙古、新疆、黑龙江等地销售推广量超预期,则未来仍有较大的上调空间,并由此带来公司业绩的超预 期表现。

预计公司2013-2015年EPS0.89/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业EPS0.64/0.90/1.20元, 年均复合增长37%,将评级由“增持”上调至“买入”,按35X2014EPS,目标价31.5元。

公司未来的股价催化剂:(1)口蹄疫疫情持续爆发,政府苗和市场苗销售超预期;(2)内蒙古和新疆等地 将布氏杆菌病纳入强免,布氏杆菌疫苗快速放量;(3)公司其他产品储备进程超预期。

风险因素:(1)布 氏杆菌疫苗推出时点不达预期;(2)口蹄疫市场苗推广的政策风险。

《金宇集团(600201.SH)点评:市场苗销售超预期,上调2013年盈利预测》 事件:金宇集团公布2013年三季报,公司2013年前三季实现营业收入4.89亿元,同比增长17.19%,归 属上市公司股东净利润2.14亿元,同比增长111.62%,折合EPS0.76元,归属上市公司股东扣非后净利润 1.44亿元,同比增长40.97%,折合EPS0.51元。

其中,公司三季度单季收入1.87亿元,同比增长16.13%, 净利润5765万元,同比增长56.58%,折合EPS0.21元。

公司口蹄疫市场苗销售进展良好,三季度业绩再次超出市场预期。

公司口蹄疫市场苗的生产工艺处于业内 领先水平,养殖大客户会公司产品认可度较高,目前公司口蹄疫市场苗依然供不应求,是三季度业绩超预期 的主要原因。

我们将公司2013年口蹄疫市场苗销售量由此前的3500万头份上调至4100万头份,将公司2013年EPS 由此前的0.83元上调至0.89元,上调约7%。

此外,预计2014年和2015年口蹄疫市场苗销售量分别为 5600万头份和7500万头份,同比增长36%和34%,口蹄疫市场苗销售量的增长将继续推动公司未来两年 业绩的稳健增长。

2014年业绩能否继续超预期的另一主导因素在于公司布氏杆菌病疫苗的推出进程。

我们在模型中假设2014 年和2015年布氏杆菌病疫苗的收入分别为1亿元和2亿元,若产品推出后销售单价高于2元/头份,或者 内蒙古、新疆、黑龙江等地销售推广量超预期,则未来仍有上调空间。

预计公司2013-2015年EPS0.89/0.90/1.20元,将2013年EPS上调0.06元,2014和2015年盈利预测 暂维持不变,剔除掉房地产投资收益后,主业EPS0.64/0.90/1.20元,年均复合增长37%,维持“增持” 评级,按35X2014EPS,目标价31.5元。

《天康生物(002100.SZ)2013年业绩预增点评:2013年市场苗爆发奠定高增长,2014年业 绩将继续呈现较快增长趋势》 事件:天康生物公布2013年业绩上修预告,将2013年净利润增速由此前预告的30%-50%上修至50%-70%, 预计净利润为1.62亿元-1.84亿元,折合EPS0.37元-0.42元。

行业定期报告 预计2013Q4公司单季业绩为0.44亿元-0.66亿元,同比增长175%-312%,业绩继续呈现2013年Q3以 来增速同比加快的趋势。

公司2013年业绩逐季环比提升的主要原因有:(1)口蹄疫和猪蓝耳市场苗实现快 速增长;(2)2013年下半年以来随着生猪养殖景气度回升,公司饲料业务增速环比提升;(3)棉粕加工业 务收缩战线,实现扭亏为盈。

2013年市场苗实现翻倍增长,奠定全年业绩高增长基础,我们预计在行业高景气带动下2014年公司市场 苗仍将实现翻倍的增长速度。

我们预计公司2013年口蹄疫和猪蓝耳市场苗预收款将近1亿元,确认接近 9000万元,实现同比翻倍以上增长。

目前口蹄疫市场进入门槛高(仅有6家定点生产企业,新企业进入难 度较大)、生产工艺改造时间长、养殖行业需求爆发,行业仍将呈现良好的竞争格局。

此外,公司在猪蓝耳 疫苗方面的产品技术优势仍将保证公司猪蓝耳市场苗的高速增长。

预计2014年-2015年公司口蹄疫和猪蓝 耳市场苗销售收入分别为1.8亿元和3.0亿元,同比增长100%和67%,市场苗将继续驱动公司业绩较快增长。

多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高增长奠定基石。

目前公司在研品种包括:(1)悬浮培养禽流感疫 苗技术,将成为业内第二家掌握此技术,第一家实现大规模量产的兽药公司,预计2014年下半年推向市场; (2)独家品种猪瘟E2疫苗,基因缺失,区分野毒,净化猪场,定价10元/头份,主攻种猪场等高端市场, 预计2015年推向市场;(3)猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015年后陆续推出。

以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定2014-2017年天康生物业绩持续快速成长的基石。

强大的销售能力助力公司市场苗业务放量增长。

天康生物在口蹄疫政府采购苗领域已取得巨大成功,成功验 证了公司强大的销售能力。

目前公司在北京已经组建40余人的市场苗营销技术服务团队,营销总监来自国 外兽药巨头,拥有先进的服务营销经验,公司已成为温氏、中粮等国内大型养殖企业的指定猪蓝耳市场苗供 应商,未来将继续通过技术营销的模式,积极拓展种猪和中小型猪场。

未来随着公司在猪用疫苗领域的产品 不断完善,公司在口蹄疫和猪蓝耳市场苗直销领域建立起的渠道优势将使得公司兽药疫苗的市场化销售进入 持续增长的快车道。

预计2013-2015年公司EPS分别为0.40/0.54/0.77元,较前次分别上调0.04/0.02/0.01元,公司2013-2015 年业绩复合增速达到46%,市场苗推广驱动公司业绩快速增长,按35X2014PE,目标价18.9元,维持“买 入”评级,公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗继续保持快速增长,2014年下半年公司悬浮培养禽流感疫苗推向市 场,将成为潜在股价催化剂。

公司2013年业绩超预期印证了我们此前对口蹄疫和猪蓝耳市场苗行业爆发性增长的判断,天康生物作为此 前定点疫苗生产企业,抓住行业爆发机遇积极进行市场化销售转型已现成效,未来随着产品线扩张将进一步 巩固公司业绩增长的确定性和稳定性,在此时点建议投资者积极“买入”天康生物,分享市场苗行业爆发增 长和公司转型带来的业绩增长机遇。

《天康生物(002100.SZ)投资价值报告:借力市场苗,开启高成长新征程》 天康生物主营兽用疫苗和饲料业务核心竞争优势明显,其参股44.44%的天康畜牧科技从事疆内生猪养殖业 务,待其规模壮大及条件成熟后若能注入,公司将晋升为新疆建设兵团生猪养殖全产业链运营平台。

公司积极进行市场苗转型,2013年开始口蹄疫和猪蓝耳市场苗放量增长,预计2014年和2015年增速将分 别达到100%和66.7%。

公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗高增长的核心原因在于:(1)契合当前口蹄疫和猪蓝耳 市场苗产能紧张、需求高增长背景,公司积极进行产能扩张和销售团队拓展;(2)公司口蹄疫无血清悬浮培 养技术和高致病性猪蓝耳基因缺失技术业内领先,相当于类独家品种,这一竞争格局有利于公司获取持续高 盈利;(3)公司在政府招标苗领域后发制人,强大的销售团队将助力市场苗销售放量。

基于研发周期长、政策门槛高、技术路线尚待完善,口蹄疫和猪蓝耳市场苗行业竞争格局优良,未来几年 行业定期报告 都将处于供不应求的状态。

天康生物目前已经拿到了口蹄疫和高致病性猪蓝耳市场苗的通行证,未来将有 望成为少数几家有能力分享20亿口蹄疫市场苗和15-20亿猪蓝耳市场苗蛋糕的优势企业之一。

我们预计2015年后口蹄疫和猪蓝耳市场苗进入稳定增长期,而多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高 增长奠定基石。

目前公司在研品种包括:(1)悬浮培养禽流感疫苗技术,将成为业内第二家掌握此技术,第 一家实现大规模量产的兽药公司,预计2014年下半年推向市场;(2)独家品种猪瘟E2疫苗,基因缺失, 区分野毒,净化猪场,定价10元/头份,主攻种猪场等高端市场,预计2015年推向市场;(3)猪圆环疫苗、 猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015年后陆续推出。

以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定 2014-2017年天康生物业绩持续快速成长的基石。

饲料加工业务聚焦三大核心区域,在上述区域的品牌和渠道优势将保证饲料业务未来3年年均增长18.5%。

聚焦新疆、河南和东北三大核心市场,公司营销服务水平弱于国内龙头企业,但区域化的品牌和渠道优势保 障公司业务实现稳健增长,预计2016年销量增长至150万吨,进入业内第二梯队。

同时,继续加大饲料产 品结构调整力度,进一步提高猪料在产品结构中的比重将吨毛利稳定在220元水平。

公司参股44.44%的天康畜牧科技生猪养殖规模将再上新台阶,伴随着2013年生猪养殖行业景气的触底回 升,将为公司2014年和2015年带来较大的业绩增长弹性。

预计2014年公司仔猪产能由30万头增长至 50万头,2014年和2015年行业景气好于2013年,预计2013-2015年出栏量分别为25万头、28万头和 35万头,头猪盈利170元、180元和250元,预计将为公司2013-2015年贡献投资收益1901万元、2240 万元和3888万元。

预计天康生物2013-2015年归属母公司净利润1.57/2.27/3.29亿元,同比增长45.2%/44.6%/45.2%,对应 2013-15年EPS分别为0.36/0.52/0.76元,年均复合增长率45%。

按35X2014PE估值结果为18.2元, DCF估值结果为19.3元,结合两种估值结果,赋予公司目标股价区间18.2-19.3元,首次覆盖并给予“买 入”评级,较当前股价仍有50%以上的潜在上涨空间。

公司在新疆兵团的企业中是激励机制较为完善的企业,公司先前公告的收益激励计划将保证管理层与流通 股股东利益诉求高度协同,较强的业绩释放动力为2014-2015年业绩高增长提供治理结构方面的背书。

风险提示:(1)市场苗销售不达预期;(2)生猪养殖景气度回升不及预期;(3)兵团治理结构不透明导致 业绩低于预期。

《登海种业(002041.SZ)研究简报:Q3预收款同比大增60%,预示13/14继续保持确定性 增长》 登海种业公布2013年三季报:公司期内实现营业收入6.38亿元,同比增长76.16%,实现归属于上市公司 股东净利润1.35亿元,同比增长136.47%,折合EPS0.38元。

其中,Q3单季实现收入2762万元,同比 下降33.76%,实现归属上市公司股东净利润-1832万元,同比下降52.44%,折合EPS-0.05。

公司公布2013 年全年业绩增速为0%-50%,区间分布2.58亿元-3.87亿元,折合EPS0.73元-1.10元。

公司三季度末预收款达到2.84亿元,较去年同期增长60%,预示着2013/2014推广季公司产品将继续保持 较快的推广增速。

公司9月份预收款主要来自于母公司和登海良玉等子公司,而登海先锋销售于10月份启 动,登海先锋预收款并未纳入三季度报表,因此三季度公司预收款项的高速增长体现出母公司和登海良玉等 子公司品种在2013/2014推广季良好的推广预期。

从跨年度销售来看,我们认为2013/2014公司整体业绩增长不会低于25%。

(1)我们预计母公司及除登海 先锋以外的其他子公司推广量增速至少在40%以上,假设费用率等因素不变的情况下,利润增速应在40%, 目前母公司及除登海先锋以外的子公司占公司整体业绩占比在50%以上,因此其对2013/2014推广季贡献 行业定期报告 业绩增速应在20%以上,(2)我们预计2013/2014推广季登海先锋的增速在10%左右,2012/2013推广季 收入增长15%,但利润增长36%,表明公司已进入规模增长期,在本推广季10%的收入增速水平下,利润 增速应远高于此,即使保守假设利润增速与收入增速同步,则登海先锋为合并报表贡献的增速应在5%以上。

两者合并我们保守预计公司2013/2014推广季利润增速应在25%以上。

将公司2013年EPS由此前1.02元上调至1.09元,处于业绩增速预告上限水平。

隐含Q4EPS为0.71元, 较去年同期增长25%,假设今年Q4结算比例与去年相同,则上述业绩假设达成基本可以确定。

公司产品周期正处于快速推广期,力助公司实现穿越周期的强势表现。

(1)目前母公司和子公司形成强大 的玉米种子产品线,先玉335继续稳定增长,登海605和良玉99等主力品种分别在华北和东北地区快速增 长;(2)登海618等新品种陆续通过审定,2013/2014进入导入期,2014/2015有望发力,保证母公司业 绩实现更长时间的稳定增长。

在行业库存高企的情况下,我们坚定看好品种表现分化的机会。

2013/2014推广季玉米种子库存将达到创纪 录的12.4亿公斤,接下来普通品种去库存必定以被动的减商和主动的减少制种面积来实现。

我们认为普通 品种降价销售对优势品种影响不大,低价品种的倾销并不符合种子公司和经销商的利益倾向,大田表现优秀 的优势品种最能够实现种子公司和经销商的利益分配双赢,因此我们继续看好包括登海种业在内的优势品种 跨越周期的表现,2014年公司业绩仍将实现稳健增长。

预计公司2013-2015年EPS分别为1.09元/1.32元/1.61元,较前次分别上调0.07元/0.05元/0.07元,维 持“买入”评级,按29X2014PE,目标价38.28元,母公司和各子公司产品周期景气向上,推广面积继续 维持快速增长,是我们看好登海种业的核心理由。

风险因素:登海系列品种逐步成长为大品种,导致大量套 牌品种进入,侵蚀正牌种子生存空间。

《登海种业(002041.SZ)点评:中报优异,母公司盈利高增长将会持续》 登海种业公布2013年半年报:上半年共实现销售额6.11亿元,同比增长90.45%,净利润1.53亿元,同 比增长121.85%,折合EPS为0.44元。

公司同时还预告2013年1-9月份净利润同比增长100%-150%, 同时公告出资1亿元注册成立青岛登海种业有限公司打造生物育种研发中心。

2012/2013推广季高速增长66.4%,预计市场对公司靓丽业绩将由先前的观望犹豫转向积极认同。

合并报 表收入为14.61亿元,同比增长36.7%,合并报表利润5.60亿元,同比增长58.6%,归属上市公司净利润 3.42亿元,同比增长66.4%。

尽管此前公司披露了业绩快报,但由于没有详细报表数据,难以拆分跨年度 销售季和各分子公司表现,我们认为此前市场总体低估了登海种业2012/13推广季业绩的盈利增长,未来 将由先前的观望犹豫态度,转向积极认同。

子公司登海先锋2012/2013推广季的销售数据超预期,销售价格与推广面积继续增长,推动登海先锋业绩 增长32.5%。

(1)2012/13推广季登海先锋实现收入8.23亿元,同比增长16.78%,净利润3.74亿元,同 比增长32.50%,登海先锋在华北地区2012/13推广季销售面积增长将近15%;(2)2012/2013推广季登海 先锋净利润率达到45.5%,较上个推广季提升5.4ppt,表明公司产品毛利率水平正在逐步回升,考虑到此 前两年种子成本并未下降,这意味着先玉335种子价格继续呈现上涨态势,显著好于市场预期。

2012/2013推广季母公司和其他子公司业绩爆发式增长,我们判断这是最易被市场忽视之处,未来母公司 及登海先锋之外的其他子公司有可能在2013/14年延续快速增长势头,这是我们重点推荐登海种业的核心 要素。

我们分拆测算,(1)登海母公司推广季净利润达到1.15亿元,同比增长112.6%;(2)登海良玉等 其他子公司实现净利润7079万元,较上个推广季增长272.5%。

目前,市场有部分观点认为登海逆周期增长只是阶段性的、未来很难持续,因此难以享受估值溢价,但通 过仔细研究和耐心观察,我们认为持这种观点的投资者没有充分重视――登海母公司是整体盈利能够穿越 行业定期报告 周期快速增长的关键,而造成母公司盈利增长的主要来源有两个: (一)登海母公司及其旗下子公司有多个产品周期处在快速推广的向上阶段,这有助于打造登海先锋 之外的盈利增长新来源。

(1)目前母公司和子公司形成强大的玉米种子产品线,先玉335继续稳定增 长,登海605和良玉99等主力品种分别在华北和东北地区快速增长;(2)登海618等新品种陆续通过 审定,2013/2014进入导入期,2014/2015有望发力,保证母公司业绩实现更长时间的稳定增长。

(二)继李登海董事长专注科研生产一线后,新的高管团队继续推进营销创新,经销商积极性显著提 升,进而促进母公司销售和盈利指标的进一步超预期。

公司让利于经销商渠道,加强销售服务网络建 设,持续推行创新营销,针对不同玉米生态区的特点,进一步优化品种结构,在稳固黄淮海区域市场份 额的同时,加强对东华北市场的开发力度,提高公司品种的市场占有率。

此外,公司还公告1亿元重金打造生物育种中心,登海种业多品种多区域扩张战略逐步明晰。

此前李登海 董事长退居经营二线将主要精力放在育种研发上,此次重金打造生物育种研发中心,表明公司保持国内玉米 种子研发领先地位的决心和意图。

公司明确提出未来在加强和巩固华北区域市场份额基础上,逐步加大东北 和西南等市场开拓力度,而生物育种研发中心将保证公司未来在跨区域扩张上的品种储备。

继续建议“买入”,目标价30.6元-31.75元。

母公司和各子公司产品周期景气向上,推广面积继续维持快 速增长,是我们看好登海种业的核心理由。

预计公司2013-2015年EPS分别为1.02元/1.27元/1.54元, 给予公司30X2013EPS和25X2014EPS,目标价30.6元-31.75元,维持“买入”评级。

风险因素:大田表现不佳,导致2013/2014年品种推广低于预期。

2014年齐鲁农业团队研究报告跟踪一览 图表2:2014年齐鲁农业组报告集合一览 编写时间 报告类型 标题评级股票行业 2014/1/29公司点评 2013年市场苗爆发奠定高增长,2014年业绩将继续呈现较快 增长趋势 买入天康生物兽药 2014/1/29公司点评2013Q4业绩大增,新品推出及政策红利将催化股价上涨买入隆平高科种子生产 2014/1/26农业周报节前旺季不旺,节后淡季不淡增持 农林牧渔 2014/1/24研究简报回归高增长轨道——13Q4经营回顾和14Q1展望买入大北农农林牧渔 2014/1/24公司点评股东注入土地资源,提升盈利成长空间买入亚盛集团种植业 2014/1/20研究简报2014年口蹄疫市场苗和布病疫苗双轮驱动业绩增长买入金宇集团兽药 2014/1/20研究简报不谋而合,一号文件助力公司发展提速买入大北农农林牧渔 2014/1/20公司点评营销体系调整、产品多元化扩张,2014年进入新征途买入瑞普生物兽药 2014/1/20农业周报恐慌性杀跌+一号文件=布局农业“阳春三月”增持 农林牧渔 2014/1/20行业点评“改革”凸显农业政策主题机会增持 农林牧渔 2014/1/12 新股投价 报告 国内最大的酶制剂生产企业 溢多利农林牧渔 2014/1/11公司点评多个市场苗品种销售发力,力助2013年Q4业绩实现大逆转买入大华农农林牧渔 2014/1/11 新股投价 报告 中国生猪全产业链养殖模式典范 牧原股份养殖 2014/1/11农业周报猪价恐慌下跌,饲料兽药龙头股迎来买点增持 农林牧渔 2014/1/11公司点评2014年盈利将更上一层楼增持通威股份饲料Ⅱ 行业定期报告 齐鲁农业股票池规则说明 齐鲁农业股票池规则说明 规则1:齐鲁农业股票池包含五只个股,五只股票权重相同; 规则2:齐鲁股票池每月初发布,中间若遇特殊情况,允许一次机会调整品种; 规则3:股票收益率以调整前一日收盘价为基准计算,累计收益率的统计区间为2014年1月1日以来的累 计收益,比较基准有两个:农林牧渔行业指数及沪深300指数。

齐鲁农业股票池收益计算方法 规则1:个股当天收益计算方法是个股当天的复权后收盘价相对于前一个交易日复权后收盘价的收益; 规则2:行业和市场当天收益计算方法是行业指数和市场指数当天收盘价相对于前一交易日收盘价的收益; 规则3:组合当天收益计算方法是个股当天收益的平均值; 规则4:累积收益计算方法是自跟踪起始日开始的每天收益的累计值; 规则5:组合调整日收益计算方法是相当于在调整日前一交易日以收盘价卖出原有组合和买入现有组合。

2014/1/11 投资价值 报告 饲料业务三大嬗变,走在战略转型升级路上买入唐人神饲料Ⅱ 2014/1/5农业周报不仅能防御,而且可进攻增持 农林牧渔 来源:齐鲁证券研究所 行业定期报告 重要声明: 本报告仅供齐鲁证券有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

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