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研究报告:国泰君安-证券研究所一周报告回顾-080102

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2008-01-02 10:49:08
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    77***73
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    75 页
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    589 KB
研究报告内容

国泰君安证券研究所一周报告回顾 国泰君安证券研究所一周报告回顾(2007.12.24—2006.12.28) 日期报告类型 投资建议研究员(研究方向) 2007-12-24研究期刊国泰君安研究所晨报(12月24日) 2007-12-24行业研究运营商公布用户增长数据,信产部制定3G互联互通标准 冯丹丹(香港) 2007-12-24公司研究蒙牛乳业---终止与达能的合资项目对公司影响有限,重申“买入”买入 罗磊(香港) 2007-12-24行业研究要素平淡须待电价,仍关注结构性机会——2008年度电力行业投资策略增持 姚伟王威(电力) 2007-12-24策略研究08年国泰君安八发股 2007-12-24行业研究政策的不确定性增加,石化行业投资宜谨慎---2008年石化行业投资策略中性 杨伟(石化) 2007-12-24行业研究重组并购扛大旗---2008年钢铁行业投资策略增持 崔婧怡蒋璆(钢铁) 2007-12-24行业研究电信运营业:行业重组缔造价值通信设备业:盈利前景明晰延展——2008年电信行业投资策略增持 陈亮张文洁张培岚(电信) 2007-12-24行业研究成长、升值、并购仍将是持续发展主旋律---2008年零售行业投资策略增持 刘冰徐晓芳(商业) 2007-12-24行业研究利差决定长期成长---保险业2008年度策略报告增持 伍永刚彭玉龙(金融) 2007-12-24行业研究五大因素促业务转型银行业景气可望持续---银行业2008年度策略报告增持 伍永刚(金融) 2007-12-24行业研究投资线索:区域布局、行业特质、盈利模式——2008年建筑行业投资策略增持 韩其成(建筑) 2007-12-24行业研究通胀背景下,缔造新的量价齐升神话——2008年食品饮料行业策略报告增持 胡春霞(食品饮料) 2007-12-24行业研究主题投资:抵御通胀,持续增长---2008年农林牧渔行业投资策略中性 秦军(农业) 2007-12-24行业研究配置行业景气高、具持续成长能力的公司---建材行业2008年投资策略增持 韩其成(建材) 2007-12-24金融工程Alpha与可转移Alpha策略:海外实践与国内应用 蒋瑛琨吴天宇张晗章秀奇(金融 工程) 2007-12-24策略研究远大前程——2008年A股市场投资策略分析 王成章锦涛(策略) 2007-12-24行业研究创新可期、景气依然——2008年证券行业策略报告增持 梁静(证券) 2007-12-24行业研究要素线索引导机械行业投资方向---2008机械行业年度投资策略报告增持 张锦灿吕娟(机械) 2007-12-24行业研究寻找内需驱动、成长确定的优质企业——2008年电子行业投资策略增持 魏兴耘张慧(电子元器件) 国泰君安证券研究所一周报告回顾 2007-12-24行业研究既要关注产销量增长,更要关注盈利的增长---2008年汽车行业投资策略增持 张欣(汽车) 2007-12-24行业研究信息化向纵深挺进品牌企业优势显现---2008年计算机行业投资策略增持 魏兴耘张慧方馨(计算机) 2007-12-24宏观研究大鹏一日同风起——08年宏观、债市、股市策略报告 姜超(宏观) 2007-12-24行业研究奥运驱动与整体上市掀传媒行业市值扩张高潮---08年传播文化行业投资策略增持 谭晓雨陈思(传媒) 2007-12-24行业研究基建技改并举,电网投资景气延续——2008年电力设备行业年度策略报告增持 王稹(电力设备) 2007-12-24行业研究关注市场规模、市场份额与收入增长——2008年家用电器行业年度策略报告增持 王稹(家电) 2007-12-24行业研究在周期中寻觅成长---2008年基础化工行业投资策略中性 魏涛(化工) 2007-12-24行业研究分享旅游消费黄金增长期的盛宴——旅游业08年投资策略增持 陈锡伟(旅游) 2007-12-24行业研究婴儿潮时代和行业调控成就强势龙头企业---2008年房地产行业投资策略增持 孙建平(房地产) 2007-12-24行业研究景气因素尚未消弭关注春季消费转暖---2008年有色金属年度策略报告中性 林浩祥(有色金属) 2007-12-24行业研究景气复苏与行业整合双轮驱动---2008年航运、港口、铁路运输年度策略报告增持 孙利萍(交通运输) 2007-12-24行业研究适当提高造纸行业配置比例---2008年造纸行业投资策略增持 王峰(造纸) 2007-12-24行业研究反周期降低煤炭配置---2008年煤炭行业投资策略中性 沈石(煤炭) 2007-12-24行业研究看好具有品牌和销售渠道的消费品公司---2008年纺织行业投资策略报告中性 李质仙张威(纺织) 2007-12-24研究期刊《机构投资者速递》12月24日 2007-12-24行业研究医改=基础扩容+以杠杆拉动医药消费---医药行业2008年度策略增持 易镜明(医药) 2007-12-24公司研究浙江海亮---具备全球视野的铜加工业龙头中性 林浩祥洪婷(有色金属) 2007-12-24金融工程欧美央行再次掀起注资潮--全球衍生品一周 张晗(金融工程) 2007-12-24策略研究应对宏观变局——2008年A股市场行业配置分析 翟鹏王成张林昌(策略) 2007-12-24行业研究产业链延伸仍是投资主题---化纤行业2008年度策略中性 任静(化纤) 2007-12-25研究期刊国泰君安研究所晨报(12月25日) 2007-12-25公司研究福耀玻璃---厦门2008年策略会—公司宣讲信息评述增持 韩其成(建材) 2007-12-25金融工程靴子落地,谨慎看好深发日照证--权证一周 张晗(金融工程) 2007-12-25公司研究冀东水泥---厦门2008年策略会—公司宣讲信息评述增持 韩其成(建材) 2007-12-25专题研究国泰君安机构调查问卷统计结果及分析 章锦涛(策略) 国泰君安证券研究所一周报告回顾 2007-12-25公司研究康缘药业---定向增发获得证监会核准增持 易镜明(医药) 2007-12-25行业研究奥运驱动与整体上市掀传媒行业市值扩张高潮---08年传播文化行业投资策略(PPT版) 谭晓雨(传媒) 2007-12-25行业研究基建技改并举,电网投资景气延续——2008年电力设备行业年度策略报告(PPT版) 王稹(电力设备) 2007-12-25行业研究寻找内需驱动、成长确定的优质企业——2008年电子行业投资策略(PPT版) 魏兴耘(电子元器件) 2007-12-25行业研究婴儿潮时代和行业调控成就强势龙头企业---2008年房地产行业投资策略(PPT版) 孙建平(房地产) 2007-12-25行业研究看好具有品牌和销售渠道的消费品公司---2008年纺织行业投资策略报告(PPT版) 李质仙张威(纺织) 2007-12-25行业研究重组并购扛大旗---2008年钢铁行业投资策略(PPT版) 崔婧怡蒋璆(钢铁) 2007-12-25金融工程Alpha与可转移Alpha策略:海外实践与国内应用——衍生品08年投资策略(PPT版) 蒋瑛琨吴天宇张晗章秀奇(金融 工程) 2007-12-25行业研究景气复苏与行业整合双轮驱动---2008年航运、港口、铁路运输年度策略报告(PPT版) 孙利萍(交通运输) 2007-12-25宏观研究大鹏一日同风起——08年宏观、债市、股市策略报告(PPT版) 姜超(宏观) 2007-12-25行业研究产业链延伸仍是投资主题---化纤行业2008年度策略(PPT版) 任静(化纤) 2007-12-25行业研究要素线索引导机械行业投资方向---2008机械行业年度投资策略报告(PPT版) 张锦灿(机械) 2007-12-25行业研究在周期中寻觅成长---2008年基础化工行业投资策略(PPT版) 魏涛(化工) 2007-12-25行业研究信息化向纵深挺进品牌企业优势显现---2008年计算机行业投资策略(PPT版) 魏兴耘(计算机) 2007-12-25行业研究关注市场规模、市场份额与收入增长——2008年家用电器行业年度策略报告(PPT版) 王稹(家电) 2007-12-25行业研究配置行业景气高、持续成长能力的公司---建材行业2008年投资策略(PPT版) 韩其成(建材) 2007-12-25行业研究成长、升值、并购仍将是持续发展主旋律---2008年零售行业投资策略(PPT版) 徐晓芳刘冰(商业) 2007-12-25行业研究分享旅游消费黄金增长期的盛宴——旅游业08年投资策略(PPT版) 陈锡伟(旅游) 2007-12-25行业研究反周期降低煤炭配置---2008年煤炭行业投资策略(PPT版) 沈石(煤炭) 2007-12-25行业研究主题投资:抵御通胀,持续增长---2008年农林牧渔行业投资策略(PPT版) 秦军(农业) 2007-12-25行业研究既要关注产销量增长,更要关注盈利的增长---2008年汽车行业投资策略(PPT版) 张欣(汽车) 2007-12-25行业研究政策的不确定性增加,石化行业投资宜谨慎---2008年石化行业投资策略(PPT版) 杨伟(石化) 2007-12-25行业研究通胀背景下,缔造新的量价齐升神话——2008年食品饮料行业策略报告(PPT版) 胡春霞(食品饮料) 2007-12-25策略研究承前启后——2008年年度投资策略(PPT版) 国泰君安证券研究所一周报告回顾 2007-12-25行业研究医改=基础扩容+以杠杆拉动医药消费---医药行业2008年度策略(PPT版) 易镜明(医药) 2007-12-25行业研究景气因素尚未消弭关注春季消费转暖---2008年有色金属年度策略报告(PPT版) 林浩祥(有色金属) 2007-12-25行业研究适当提高造纸行业配置比例---2008年造纸行业投资策略(PPT版) 王峰(造纸) 2007-12-25行业研究创新可期、景气依然——2008年证券行业策略报告(PPT版) 梁静(证券) 2007-12-25行业研究 电信运营业:行业重组缔造价值通信设备业:盈利前景明晰延展——2008年电信行业投资策略 (PPT版) 陈亮张文洁张培岚(电信) 2007-12-25行业研究要素平淡须待电价,仍关注结构性机会——2008年度电力行业投资策略(PPT版) 姚伟王威(电力) 2007-12-25行业研究五大因素促业务转型银行业景气可望持续---银行业2008年度策略报告(PPT版) 伍永刚(金融) 2007-12-25策略研究远大前程——2008年度投资策略(PPT版) 2007-12-25专题研究国泰君安厦门策略会嘉宾PPT 2007-12-25公司研究恒安国际(HK1044)、维达国际(HK3331)---加速产能扩张,引领行业发展 王峰徐琳(造纸) 2007-12-25研究期刊《投资视点》12月25日 2007-12-26研究期刊国泰君安研究所晨报(12月26日) 2007-12-26专题研究国泰君安研究所优选组合20071225 TP小组 2007-12-26研究期刊《机构投资者速递》12月26日 2007-12-27研究期刊国泰君安研究所晨报(12月27日) 2007-12-27公司研究长江证券---经营稳健、发展可期增持 梁静(证券) 2007-12-27行业研究出口关税提高不改钢铁行业景气预期增持 崔婧怡蒋璆(钢铁) 2007-12-27公司研究太阳纸业(002078):实施股权激励利于提升效率---太阳纸业公司股权激励方案评价增持王峰(造纸) 2007-12-27公司研究浙江沪杭甬:维持此前10.6港元的目标价,下调评级至“减持”减持杨栋(香港) 2007-12-27行业研究钢铁行业:国家进一步上调部分钢铁的出口关税 解露露(香港) 2007-12-27公司研究华联综超:增长稳健的行业龙头增持刘冰徐晓芳(商业) 2007-12-27公司研究华锐铸钢:定位高端市场的大型铸件龙头企业中性张锦灿吕娟(机械) 2007-12-27研究期刊《机构投资与理财》12月27日 2007-12-28研究期刊国泰君安研究所晨报(12月28日) 国泰君安证券研究所一周报告回顾 2007-12-28行业研究TD的长期演进方向得到明确中性陈亮(电信) 2007-12-28公司研究上海汽车:既补商用车之不足又可协力于自主品牌乘用车发展增持张欣吕娟(汽车) 2007-12-28专题研究国泰君安重点公司业绩预测(12月28日) 2007-12-28研究期刊《机构投资者速递》12月28日 公司研究 蒙牛乳业:终止与达能的合资项目对公司影响有限,重申“买入” 公司宣布终止与达能的合资项目,与达能于酸奶领域的主要合作基本结束。

我们估计达能是因为无法取得合资公司控股权而选择 分手。

我们认为此次分手对公司整体影响有限,仍看好公司酸奶业务长期发展前景。

我们轻微上调公司08-09年盈利预测1.1%和0.7%, 重申公司“买入”投资评级,维持公司目标价为34.0港元,相当于08年预测市盈率36.3倍,以及08年预测PEG1.1倍。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 浙江海亮(002203):具备全球视野的铜加工业龙头 投资要点: ..公司主营产品为铜管和铜棒,单位毛利稳步上升:公司规模较大,产品门类较为齐全。

其中铜管收入占比约为80%。

产品的主要定 价模式为:“铜原料价格+加工费”,公司的盈利来源于较为稳定的加工费。

报告期内公司各项产品的单位毛利保持稳步增长。

..铜加工业的龙头企业,具有较强的市场竞争力:公司在国内外具有一定的品牌优势,积累了高品质的客户群。

公司拥有较强的自主 研发能力,通过近几年的产品结构升级,提高了高技术含量产品的比例,公司的竞争力和盈利能力进一步得到加强。

..国内第一大铜管出口公司:公司近年来积极开拓国外市场,06年国外市场的销量已经超过总销量的一半以上,成为国内第一大铜 管出口企业,占全国出口量的1/3以上。

公司产品性价比较高,在国际市场上广受好评。

..铜加工行业近年来发展较为迅速,下游行业需求保持稳定增长:国内外制冷用铜管,建筑用铜管等传统铜管材的需求保持稳定增长, 而海洋工程,船舶制造等新兴用途铜管材的需求快速增长,市场存在一定的供需缺口。

..与高新张铜并列为行业的龙头公司,各有优劣:与同业公司高新张铜,进行比较,我们发现公司盈利指标与高新张铜相近,而现金 流量和存货周转率指标相对较好,而资产负债率较高。

..风险:铜价持续高企抑制下游需求;出口退税下降和福利厂政策的变化减少利润;公司生产规模与国外大型企业仍有较大的差距。

..估值:我们预测公司07,08,09年的每股收益为0.44元,0.59元,0.77元。

建议询价区间为9.88-11.4元,公司合理定价区间 为14.75-17.7元。

考虑新股溢价因素,我们预测上市首日定价区间为:17.2-18.2元。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 福耀玻璃(600660):厦门2008年策略会—公司宣讲信息评述 投资要点: ..12月22日厦门-国泰君安2008年投资策略研讨会,我们邀请到福耀玻璃的董事会秘书陈总和众多投资者进行了面对面的交流,期 间就公司未来发展战略、产能建设布局、成本控制、人民币升值等关键问题进行了深入有效的沟通。

综述未来成长路径:仍处于高速 增长轨道。

.. (1)从国际需求层面来看:国际汽车生产商更加注重降低零部件成本提升盈利能力和获取竞争优势,而国际重油与PVB膜价格的 上升消减了国际汽车玻璃企业潜在降价空间,同时在国际汽车生产商向中国转移生产基地背景下,国际汽车玻璃采购向中国转移趋势 更加明显和强化。

.. (2)从国内需求层面来看:国内居民消费升级、特别是近年居民财富效应增加汽车消费仍处于黄金发展时期,而国家在公路交通 方面建设和消费环境改善都将有效引领该类消费趋向。

特别是我国汽车产业实力提升所驱动的对外出口的快速增长仍将提供另外一个 长期消费动力。

.. (3)从产能布局投放看:湖北新点建设将继续完善国内产能布局,目前大部分生产基地建设前期投资大、为未来扩展产能均进行 的充分考虑,包括预留场地和原料供应等,未来产能的扩张投资额将大为缩小。

在原有场地进行少量投资即可实现较大规模增长,投 资效益将提升。

.. (4)除上述外延式增长外,内涵式增长仍有空间可提升:国内汽车玻璃合理布局降低运输费用、自建浮法玻璃实现自给降低原片 成本、油改气降低浮法玻璃原料成本提升盈利水平;同时在国际市场出口通道、国际管理方式上仍有众多可降低成本空间和方法。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..总体来看,公司面临的外围成长环境仍然向好,公司在管理层面和战略执行上仍然有力,未来发展仍可持续并继续高速增长。

承接 上篇文章《消费驱动增长,价值相对低估》逻辑,我们认为目前价位相对低估行业地位、国际竞争力稀缺性、高速成长稳定可预期性。

仍旧建议增持。

冀东水泥(000401):厦门2008年策略会—公司宣讲信息评述 投资要点: ..12月22日厦门-国泰君安2008年投资策略研讨会,我们邀请到冀东水泥的董事会秘书张总与投资者就未来战略提升、水泥价格走 势、煤电成本上升、定向增发、奥运影响等问题进行了充分交流。

近日山西产能布局和收购唐山隆丰水泥,使我们确认公司“三北战 略”将得到更大提升。

.. (1)目前华北、东北、西北“三北”合计水泥市场容量约有3亿吨,2010年容量将达到3.7亿吨左右;截至2010年三北淘汰0.7 亿吨落后产能,提供的新增+淘汰的市场空间约有1.40亿吨左右。

而考虑本次定向增发新建产能,公司08年底产能也仅有4000万吨, 三北战略空间广阔。

..本次定向增幅新建产能主要是在唐山本部,而近日山西产能布局则清晰地昭示公司“三北战略”开始向空白区域延伸。

目前三北中 仍有诸多空白区域尚未有产能建设,而该类区域亦提供了扩大市场份额的足够市场容量,预期未来在已建产能周边部分空白区域新产 能建设仍将继续。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 .. (2)目前华北、东北、西北企业平均规模为15.2、16.4、14.1万吨,三北区内最大企业产量仅为1755、1191、885万吨。

国家规 划到2010年平均生产规模达到40万吨,企业数量减少35%。

该区域内进入国家支持名单的有5家全国性和10家区域性企业,存在并 购重组良好土壤。

..公司为三北地区最大水泥企业,近日收购唐山隆丰显示并购重组开始进入“三北扩张战略”视野。

唐山市新一届政府鼓励公司走出 唐山加大对外投资力度,以及管理层面上新建并购执行由集团投资部分拆到具体业务地的各大区经理层面,有助于并购和新建产能的 战略执行。

..总之,预期公司在股票市场能获取低成本资金背景下,2010年具备把产能提升到0.5-1亿吨的潜质。

规模变大和市场份额提升将 赋予企业引领市场价格能力,余热发电技术大规模应用可抵消煤电成本上升。

未来业绩高成长仍值得期待,作为行业必配长期品种建 议增持,目标价25元。

康缘药业(600557):定向增发获得证监会核准 评论: ..公司公告:2007年12月21日收到证监会核准公司公开增发股票不超过3,000万股的通知。

公司将在核准文件六个月的有效期内, 尽快实施完成本次公开增发。

..我们和公司董事长肖伟先生、董事会秘书程凡先生、证券事务代表宗韬先生进行了电话沟通,我们的看法是:公司拟募集资金不超 过3亿元,按照发行价27-30元测算,将发行1000~1100万股,股本扩张6.4%~7%(目前股本1.56亿)。

募集资金的主要用途是中药 国泰君安证券研究所一周报告回顾 注射剂生产线1.5亿、散结镇痛胶囊0.62亿和研发中心0.82亿。

..中药注射剂是我们定义的公司第二代产品梯队,我们认为:热毒宁、银杏内酯、惊天宁都是大病种产品,热毒宁的低不良反应率和 高有效率使我们对公司注射剂类产品的质量有了良好印象,公司现有产能在其销量快速增长的势头下08年将出现瓶颈。

实际上,公司 已经开始利用自有资金做前期准备工作 ..我们研究了一下新的企业所得税法:其第二十八条第二款规定,国家需要重点扶持的高新技术企业,减按15%的税率征收企业所得 税。

实施条例将高新技术企业的界定范围,由现行按高新技术产品划分改为按高新技术领域划分,规定产品(服务)应属于《国家重点 支持的高新技术领域》的范围,以解决现行政策执行中产品列举不全、覆盖面偏窄、前瞻性欠缺等问题。

具体领域范围和认定管理办 法由国务院科技、财政、税务主管部门商国务院有关部门制订,报国务院批准后公布施行。

同时,实施条例还规定了高新技术企业的 认定指标:拥有核心自主知识产权;产品(服务)属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围;研究开发费用占销售收入的比例、 高新技术产品(服务)收入占企业总收入的比例、科技人员占企业职工总数的比例,均不低于规定标准。

这样规定,强化以研发比例为 核心,税收优惠重点向自主创新型企业倾斜。

..近日,国家发展和改革委员会发布了2007年国家认定企业技术中心评价公告。

康缘药业以授权66件发明专利,名列发明全国专利 拥有量第17位,是医药企业首位。

康缘的年末所得税率为33%,我们认为康缘获得15%税率应属大概率事件,这将使我们的业绩预测假 设由25%的税率降低到15%,08-09年EPS有望达到1.01、1.42元。

..基于税率可望获得进一步下降,公司08年50%的增长确定性更大。

25%税率假设下、考虑定向增发,我们预计07-08年业绩分别为 0.63、0.87元(净利润同比分别增长54%、47%)。

从估值上看,康缘30.28元对应07\08PE分别为48、35倍,考虑到税率下调的预期, 我们上调目标价为38元,维持增持评级。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 恒安国际(HK1044)、维达国际(HK3331):加速产能扩张,引领行业发展 投资要点: ◆我国已成为仅次于美国的全球第二大卫生纸生产国及消耗者,生活用纸的生产量和消费量均呈现出稳步上升的态势。

根据中国造纸 协会的资料,尽管中国有许多生活纸生产商,但年产能超过十万吨的仅有四家,其中包括恒安国际和维达国际。

◆恒安集团创立于1985年,于1998年在香港上市,是内地第一家在香港上市的民营企业。

集团的主营业务分为四个方面:纸巾产品、 卫生巾、一次性纸尿裤,以及洁肤护肤产品等等,产品线正逐步移向中至高档市场。

2003~2006年度,公司主营业务收入、净利润复 合增长率分别为34.57%、34.27%。

2007年度中报显示,公司总资产59.4亿港币,净资产31.4亿,上半年销售额27.4亿,实现净利 润4.7亿,总股本10.8亿股,每股基本收益0.44元。

近期股价34港元附近,预期07年PE39倍。

总市值约368亿港币。

◆维达集团成立于1985年,于2007年在香港上市。

集团主要产品包括厕纸、纸巾、面巾纸及餐巾纸,主要销售地点在中国范围内, 主要销售对象为中高档市场。

2004~2006年度,公司主营业务收入、净利润复合增长率分别为36.78%、53.78%。

2007年度中报显示, 公司总资产21.4亿港币,净资产5.0亿,上半年销售额8.5亿,实现净利润0.4亿,总股本9.0亿股,每股基本收益0.05元。

近期股 价4港元附近,预期07年PE42倍。

总市值约34亿港币。

◆近期原材料价格的持续上涨令市场出现整合情况。

较高的原材料价格对两公司的毛利率均产生了一定的负面影响,但受惠于规模效 应、以及公司采取的成本控制等措施,影响并不明显。

◆ 2008年度我们预计恒安销售额为56亿,同比增长36%;维达销售额为20亿,同比增长33%。

考虑到近期废纸价格的上涨与市场竞争 日益加剧的影响,我们判断08年恒安的净利率为17%,维达为7%。

合计净利润恒安为9.52亿,维达为1.4亿,同比均增长31.3%;每 国泰君安证券研究所一周报告回顾 股收益分别为0.88元、0.15元。

按目前股价衡量,08年市盈率分别39倍、25倍。

长江证券(000783):经营稳健、发展可期 投资要点: ..长江证券总体规模位于创新类券商中游,但公司战略明晰、经营较为稳健、风险控制能力较强。

在上市券商中,长江证券处于第三 层次,与中信、海通差距较大,定位基本与国元和宏源相当。

..长江证券业绩增长迅速、业务布局全面,已初步搭建起了包括证券、期货、基金在内的证券控股集团雏形,但高度依赖于经纪和投 资的状况短期内难以改观。

..经纪业务在收购大鹏证券营业部后市场份额稳步提升,在保持湖北省内竞争优势的基础上实现了全国布局;投行业务竞争实力弱, 但在债券承销方面已打下良好基础;自营配置较为均衡、但自营规模占比较高。

..创新业务起步较早、创新意识较强,但目前规模较小,管制放松和上市融资将为公司的创新业务发展带来机遇。

..公司将受惠于行业规模发展和竞争结构优化,未来2-3年内,公司业绩可望保持30%左右的复合增速,2007-2009年公司的EPS可 望达到1.53元、1.97元和2.50元;但业绩受市场发展程度和行业管制放松程度的影响较大。

..我们认为,上市首日公司定位在40元左右,长期合理定位在50元左右,给予增持评级。

增发融资和创新业务全面启动将是推动公 司业绩的催化剂。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 太阳纸业(002078):实施股权激励利于提升效率 ---太阳纸业公司股权激励方案评价 ..投资者期待的股权激励方案的实施,有利于提升公司的运作效率,同时公司的发展与广大投资者的利益也更加趋于一致。

..继续维持公司“增持”的投资评级,并将6个月内目标价位调高至50元。

浙江沪杭甬:维持此前10.6港元的目标价,下调评级至“减持” 公司日均路费收入略逊于我们此前预期,08年受杭浦高速和宁波杭州湾大桥建成通车的影响,沪杭甬高速和上三高速面临较为 严峻的分流形势。

证券业务提升公司盈利能力,但下半年该部分业务有效税率将明显上升。

分别下调07-09年盈利预测5.9%,17.0% 和20.2%至人民币22.4亿元,24.6亿元和25.6亿元,相当于07-09年每股盈利0.515元,0.567元和0.589元。

我们认为潜在资产 注入和可能发行A股因素已经在股价中有所体现。

维持此前10.6元的目标价,相当于1.0倍08年每股NAV,投资评级降为“减持”。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 华锐铸钢(002204):定位高端市场的大型铸件龙头企业 投资要点: ..公司属于大型铸锻件行业,产品分为应用于电力行业的电站铸件、应用于机械行业的重型机械铸件和应用于船舶行业的船用铸件三 大系列,其中电站铸件是公司收入的最主要来源。

..目前国内的大型铸锻件市场处于供不应求的状态,很多高端产品需要从国外进口,未来的进口替代空间巨大。

而且,下游行业诸如 电力、船舶、冶金和石化等未来的发展表明大型铸锻件行业未来的需求会日益增多,不过预计供不应求的产品结构会有所改变:低端 产品的供求不平衡状态会缓和;中高端产品供不应求的状态仍会在一定时期内继续存在。

..公司是国内为数不多的高端大型铸锻件生产厂商之一,部分产品已经实现了进口替代,并且成为多家跨国公司的全球采购平台供应 商,出口合同大多不是以美元签订,出口收入占比逐年呈提高趋势。

..相比于国内同类公司,公司的比较优势体现在技术和工艺方面、优良的客户资源、多年成功的生产经验等方面,而且公司还具有得 天独厚的临海地理优势,便于大型铸锻件的海上运输。

..公司目前订单已接至2009年,订单量和金额都比较大,公司产品供不应求,产能急需扩张,而且公司产品目前主要是大型铸件, 公司已经掌握大型锻件的技术,希望尽快通过大型铸件的客户资源和经验,完善产品结构。

..公司在大型铸件行业总体排名第四,2005年占比8.78%,而且近年来,公司与前三名的差距逐年缩小。

在高端大型铸件市场,公司 更可谓是龙头企业。

..募集资金用于大型锻件生产建设项目和大型水电铸钢件制造能力扩容改造项目,09年以后募集资金项目的业绩贡献会逐渐显现, 国泰君安证券研究所一周报告回顾 09年之前公司业绩还要基于现有产能的充分挖掘以及产品结构的调整,预计公司07-09年EPS分别为0.360、0.453、0.611元,建议 询价区间8.5-9.5元,对应07年预测EPS,首发市盈率水平在25倍左右。

公司的上市后目标价在13.6元,对应08年预测EPS的市盈 率水平在30倍。

华联综超(600361):增长稳健的行业龙头 投资要点: ..公司是全国扩张型超市连锁企业,主营大型综合连锁超市和生鲜超市,在全国20个省市拥有60家已开门店,分布在29个城市。

..2007年发展情况:07年底,北京地区上地店,五道口店将开出,预计春节前公司在全国新开6家店,完成2007年开十家店的计划。

..店铺储备充足:公司一直在积极寻找新的店铺资源,现阶段已经有60家已经签约未开门店,其中22家在北京,其他目标城市40家, 这些门店主要集中在公司已有门店的城市。

2008年,公司计划开店20家左右,原来一省市只有一家门店的情况将基本结束。

预计未 来三年每年新开门店将超过15家。

..股权激励已经完成:股改中公司专门拿出700万股作为股权激励,2006年5月份转增股本后,此部分股权增加为910万股,股权 激励的完成将积极释放管理层发展动力。

..盈利预测:预计07年EPS为0.56元。

公司原有老门店都进入正常盈利期,2007年新开门店在08年也将基本达到盈亏平衡,08年 国泰君安证券研究所一周报告回顾 公司还将会加快扩张,我们预计未来两年公司业绩将会较快增长,因此提高08年、09年每股收益预测到0.78元、1.02元。

..投资评级:我们认为公司在经营超市业态方面具有较高竞争力;已有门店基本进入了正常增长期,且店铺资源储备充足,未来两三 年均能保持较明确的增长;管理层也已经完成股权激励,拥有足够动力;而且集团整合具有资产注入预期,综合以上因素,我们认为 公司是2008年稳健的投资品种,给予“增持”投资评级。

..考虑到公司稳健可期的未来三年每年30-40%增速,我们认为按照行业平均水平计算公司相对估值应该是安全的,按照2008年零售 行业平均50倍PE,给予参考目标价39元。

上海汽车(600104):既补商用车之不足又可协力于自主品牌乘用车发展 评论: ..被市场炒的沸沸扬扬的上海汽车集团与南京跃进汽车有限公司的合作终于在2007年12月26日尘埃落定,双方在北京人民大会堂 签订了全面合作协议。

上汽集团及所控股的上海汽车(600104)将分别以3.2亿股上海汽车的股份和20.95亿元的现金,购并南京跃 进汽车有限公司所持有的南京汽车集团100%的股权,同时南京跃进汽车有限公司承诺不与上海汽车发生同业竞争。

自2007年年初双方 的高层在不同场合高调表达愿意进行战略合作,7月份签订全面合作意向书后,经历了艰辛的尽职调查和谈判,现在中国最大的汽车 集团终于浮出水面。

上汽与南汽的全面合作是双方贯彻国家发展长三角战略要求、国家汽车产业政策导向和高效整合、利用双方资源 的理想成果,有利于实现中国汽车产业的结构优化和产业升级,有利于双方的互惠共赢。

..由于众所周知的原因,上汽集团虽然在乘用车领域保持了国内领先地位,2007年汽车产销量有望突破160万辆。

但是在商用车领 国泰君安证券研究所一周报告回顾 域则一直处于劣势,企业产品链始终处于“不完整”态势。

为此上汽集团把发展商用车作为公司未来发展的重点之一,并通过采取包 括发行分离交易可转债等多种措施以期取得实质性的突破,具体的举措之一就是与意大利依维柯汽车携手在重庆红岩汽车发展大中型 载重汽车。

..而南京跃进汽车有限公司作为我国最早的汽车,特别是轻型载货汽车骨干企业之一,所控股的南汽集团具有轻型载货汽车(跃进牌 系列汽车,产能5万辆/年)、轻型客车(南京依维柯系列客车,产能2万辆/年)和轿车(意大利菲亚特系列轿车,产能5万辆/年) 等汽车产品的研制、开发和制造能力。

相关统计资料显示企业2006年汽车产销量突破10万辆,销售收入超过120亿元,实现盈利4亿 元左右。

但是由于观念、体制、地域等多种因素的影响,企业整体发展一直步履维艰,规模无法进一步做大,因此其行业地位一降再 降,甚至面临被淘汰的边缘。

..因此,此次上汽集团与南京跃进有限公司实现全面合作,将有利于优化整合双方在汽车研发、制造、销售等领域的资源,减少重复 投资,提高资产利用效率,实现优势互补。

通过有效整合,对上汽集团而言将迅速丰富产品结构,同时减少自主品牌乘用车发展中的 竞争对手。

就商用车而言:目前南京方面具有5万辆轻型载货汽车和2万辆轻型客车的制造能力,行业排名第5位,而且这两部分是 南京跃进有限公司最好的资产。

此外南京还拥有为之配套的发动机、齿轮变速箱等关键零部件的制造能力。

在乘用车方面:上汽除了 合资的上海通用和上海大众外,还在全力发展自主品牌的“荣威”系列乘用车产品。

但是在自主品牌乘用车领域,因众所周知的原因, 上海面临南京“名爵”的强力挑战,毕竟双方的产品技术都源自英国,而如果竞争结果只能是两败俱伤,因此此次双方携手,将可通 过进一步细分市场、区别定位等实现协力于发展自主品牌乘用车,进而做到互惠共赢。

..按照上汽方面的出资,若以市价计算3.2亿股份价值超过86亿元,加上20.95亿元现金,南京方面可得到超过100亿元的回报。

当然鉴于南京方面所持上海汽车的股份占比不足5%,且并不可能抛售,因此实际的收益主要是20.95亿元的现金。

而对于上汽集团和 国泰君安证券研究所一周报告回顾 上海汽车而言,若简单地以100亿元作为发展商用车业务,表面看似乎投入不小,但是如果白手起家,所面临的竞争对手之多,难度 之大,恐遭遇失败的命运。

因此现在通过购并整合,不但得到了急需发展的商用车,特别是具有一定规模的轻型商用车的资产平台, 而且还使自己自主品牌乘用车的发展少了一个竞争对手,可谓一举多得。

..由于上汽集团与南京跃进有限公司的全面合作直到2007年年底才签协议,最终还需得到相关部门的批准同意且应该不存在任何问 题。

但对2007年上海汽车的业绩几无贡献可言,要在2008年才能得到体现,毕竟南京方面的汽车制造业务整体看还是具有一定的盈 利能力的。

鉴于目前缺乏足够的信息,尚无法定量判断对上海汽车的业绩贡献程度,但是定性地分析,肯定有利于上海汽车的进一步 做大做强,因此在考虑汽车业2008年的发展前景以及对企业的相关影响因素之后,维持对上海汽车“增持”的投资评级不变,目标价 32元。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 行业研究 运营商公布用户增长数据,信产部制定3G互联互通标准 移动电话用户增长回落。

中移动(0941)11月份新增用户651.7万户,较10月份减慢1.3%;总用户达到3.63亿户,今年首11个月累 计新增用户6155.1万户。

另外,联通(0762) 11月份新增用户139.7万户,较10月份减少6.2%。

其中,GSM及CDMA分别上客109.5万及30.2 万户。

累计首11个月,联通(0762)新增用户1655.3万户,11月底止用户总数1.59亿户,GSM及CDMA分别占1.18亿及4077万户。

07年下半年移动对固网的替代主要体现在低端小灵通用户和农村用户市场。

由于中移动(0941)享受规模效应、具备成本优势, 因此较竞争对手联通(0762)获取更多低端市场新增用户。

我们预计中移动(0941)07年新增用户6666万户至3.68亿户,估计全年用户增 长将超出预期。

另外,我们预计联通(0762)07年新增用户1852万户至1.61亿户,其中,GSM用户增长1323万户至1.19亿户,CDMA用户增长529万 户至4178万户。

但下半年CDMA用户增长放缓,将拖累全年用户增长低于预期。

不过,由于CDMA业务盈利比重约12.7%,影响有限,加上 联通(0762)的增长动力主要来自成本控制,并非用户及收入增长,因此影响轻微。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 要素平淡须待电价,仍关注结构性机会 ——2008年度电力行业投资策略 投资要点: ..2007年电力需求增速创03年以来新高,发电量增速预计15%左右,08年需求增速虽有所放缓但仍将维持较高水平,经考察发现节能 减排政策应不会对电力需求造成大的冲击; ..2007新建机组投产略超预期,19%的装机增速仅次于06年高点,未来几年投产装机可望小幅回落,“上大压小”有效对冲的新增装 机压力; ..我们预计07年机组利用率回落3.5%基本符合预期,08上半年机组利用率仍将小幅回落,至下半年机组利用率将开始有所回升,全年 可望回升0.9%左右,09年此升幅将进一步提升; ..电煤价格仍呈现高位震荡总体缓升的态势,仍预期07、08年电煤价格总体涨幅不会明显超出通胀水平,而随着通胀压力的阶段性缓 解第三次煤电联动有望在08年二季度出台,有效缓解燃料成本的压力; ..通胀正处在由加速到平衡的过渡期,电力行业面临的上游成本压力已近上限,下游产品价格的管制有松动的趋势,机组利用率也已 基本见底,总体看行业利润率和利润的走好概率大,预计07~08年全行业利润增幅可维持在20%左右,上市公司则可通过多形式外延扩 张实现更快速增长; ..节能减排大环境下,水电类资产从调度、价格等方面均可显著受益,可重点关注龙头水电公司和有大规模相关资产注入的上市公司; 国泰君安证券研究所一周报告回顾 另可根据电价调整时机增持可典型受益于行业景气提升的龙头火电公司; ..给予08年25倍平均市盈率为相对合理定位,主要上市公司安全边际较高,行业整体仍谨慎看好,其中结构性投资机会依然明显,建 议关注如下公司: ..高资产注入弹性或自身业绩成长较快——金山股份、粤电力; ..具有核心水电资产且有较确定成长性的主流公司——长江电力; ..估值相对安全且将典型受益于电价调整的——华能国际、国电电力和国投电力等。

政策的不确定性增加,石化行业投资宜谨慎 ---2008年石化行业投资策略 投资要点: ..我们一直坚定的认为,油公司的价值从长期来看取决于油价、储量和市场占有率,特别是与油价显著正相关。

判断原油价格走势对 于选择投资方向意义重大。

..我们认为目前的基本面并不支持原油价格长期维持在90美元/桶之上。

调整可能历时数月,但明年二季度消费旺季到来之后,原油 价格还是可能显著回升。

我们对先前认为2008、2009年原油均价小幅回落的判断做修正,认为2008年均价将继续上升,维持2009年 均价回落的判断。

提高2008年原油价格预测值对中石油影响中性,对中石化为负面。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..海外油气资产目前已经逐步进入正常生产期,能够给出合理定价。

对上市公司而言,在牛市中把这些资产置入上市公司应当是公司 利益最大化的选择。

..同银行股相比,石油石化股票的A—H股溢价高,而成长性偏低。

因此,我们认为2008年行业投资机会将弱于2007年,建议投资 者在2008年波段操作,寻找交易性机会。

一季度是不确定性最多的时期,我们建议逢高适当减仓。

二季度中后期寻找加仓机会。

..中石化的成长性优于中石油,但不确定性较大。

给予“谨慎增持”评级。

重组并购扛大旗 ---2008年钢铁行业投资策略 投资要点: ..2007年我国钢铁行业景气开始回升,呈现出量涨价升、利润增厚的良好局面。

..在国民经济持续快速增长的背景下,我们认为2008年我国钢铁行业将延续景气走势,国内供需基本保持平衡,受成本的推动产品 价格将继续上涨,整个行业的盈利水平有望继续升高。

..重组并购已经成为国际钢铁行业发展主旋律。

随着我国钢铁产业发展政策的实施和节能减排、淘汰落后的落实,我们预计2008年 中国钢铁行业将进入加速重组期,以宝钢、鞍钢、唐钢、武钢等为代表的区域性龙头将担起行业整合的重任,而拥有市场或者资源的 中小型钢企将成为最合适的重组对象。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..钢铁板块目前估值优势明显。

2008年,在钢铁板块整体向好的趋势下,我们建议投资者更加关注行业龙头企业、资源优势和拥有 重组并购机会的三类企业。

..重点推荐宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。

电信运营业:行业重组缔造价值 通信设备业:盈利前景明晰延展 ——2008年电信行业投资策略 投资要点: ..自2003年以来,电信重组与3G牌照,这两个相伴相生的主题就一直成为行业最持久也最困绕的谜局。

我们曾在过去一年坚持认为 电信重组和3G牌照均不会在2007年内发生,展望2008年,我们预计3G牌照在奥运会前难以正式颁发,但电信行业的失衡加剧、固 网运营商的经营困境将驱动电信重组有望在3G牌照颁发之前即奥运会前后启动。

..与以往观点有显著改变的是,我们认为2008年的电信运营业和通信设备业都具有较好的投资机会和防御价值,而且通讯设备业也 出现主系统设备、光纤光缆、电信维护、网络优化等多个具有投资吸引力的细分行业,这是我们把这两个行业的整体评级均由“中性” 上调为“增持”的原因。

但遗憾的是,电信运营商的机会主要是集中在港股市场。

..由于三大运营商的回归A股、电信重组的有望启动、3G牌照颁发的临近,2008年四大运营商都或有其投资点。

从形式上看,我们 国泰君安证券研究所一周报告回顾 丝毫不怀疑2008年电信运营行业将是贯穿全年的投资热点;但如果从长期考量,我们更青睐长期价值清晰、不确定性干扰最小的投资 品种。

..移动运营商中,我们给予中国移动“增持”评级,其积极的经营拓展及保守的财务处理确保了延展的盈利曲线。

中国联通亦受益于 移动运营的黄金岁月、但其因费用率下降推动盈利改善的历程已接近尾声、电信重组格局是其未来价值的决定性因素,给予估值偏低 的联通红筹“谨慎增持”评级、较红筹溢价已达80%的联通A股“中性”评级。

..固网运营商中,未来一年的投资机会在于电信重组赋予经营性拐点时的估值提升,但业务融合对业绩增厚效应仍需时日,我们给予 在重组中具有安全前景及优良资产质量的中国电信以“增持”评级,给予在重组中战略位置仍具有不确定性和资产业务质量偏弱的网 通“谨慎增持”评级。

..通讯设备商在经历了2007年的复苏增长后,2008年增长的脚步更加明确而且持续。

我们看好收入增长明朗、费用率即将因规模效 应而出现下降的主系统设备行业中的中兴通讯,看好需求饱满、盈利快速增长的光纤光缆行业中的中天科技和亨通光电,看好处于成 长初期的电信运维行业的中通服(0552.HK)和国脉科技,看好在网络优化行业中具有优势地位且估值具有足够安全边际的京信通信 (2342.HK)。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 成长、升值、并购仍将是持续发展主旋律 ---2008年零售行业投资策略报告 投资要点: ..2007年零售行业增长持续:2007年前三季度,零售类公司净利润增长56.70%。

按照2006年三季度净利润占比计算,2007年全年 零售行业上市公司整体业绩应该能够有50%左右的增长。

..展望2008年,我们认为成长、升值、并购仍然是行业发展的主旋律:..经济增长、收入提高、消费升级成为推动零售行业发展的 驱动力; ..在人民币升值背景下,商业地产升值使得拥有自有商业物业的批发零售类上市公司尤其是百货公司的资产重估价值提升和经营业绩 增长将是长期发展趋势; ..大股东或潜在的并购者对上市公司控制权的追逐,将促使大股东注入优质资产增加持股比例,优质商业资产的注入必将使相关公司 的收入和利润迈向更高台阶; ..股权激励或将推动零售类公司尤其是国有公司的经营业绩加速释放。

..我国商业零售行业业态细分逐渐成熟,从细分行业来看:最为看好消费升级受益最大的百货行业发展前景;超市行业现阶段市场集 中度仍然较低,外资扩张带来的是超市业态的竞争加剧,我们依旧看好行业内具备竞争优势的龙头企业和区域龙头;家电销售连锁行 业国美永乐、苏宁电器、五星电器三足鼎立格局,国美占据行业领军地位。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..我们将A股上市的零售企业与香港上市的国内零售企业的经营情况进行了比较,在销售规模和业绩增长方面前者并不比后者逊色, 但是净资产收益率却低于后者。

这也说明大多属于国有性质的A股零售企业如果实施股权激励,在费用控制能力、管理效率上有所提 高,盈利能力仍将会有较大的提升。

..投资策略:经过前期市场调整,零售板块相对估值水平回落,重新具备较大投资吸引力,可以进行超额配置。

零售行业整体稳健的 增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚,使零售行业内公司增长较为明确,批发零售企业这几年的增长将保持30-40% 的稳健增长,使投资零售行业具备一定安全性稳定性。

..重点推荐公司: ..零售行业持续稳健增长,行业内增长稳健的白马股受益最为明显,我们重点推荐:华联综超、小商品城、百联股份、王府井、大商 股份。

..我们看好增长潜力较大,并具有资产注入预期的一批公司,重点推荐:通程控股、东方金钰、新世界、ST成商。

利差决定长期成长 ---保险业2008年度策略报告 投资要点: ..利差是寿险公司的主要盈利来源,保险股走势与加息密切相关。

美国的经验表明利率是保险资金投资收益率的长期决定因素。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..利率变化到利差变化受保单定价利率、资产负债久期匹配和公司成长阶段的影响。

基于我国寿险公司的情况,利率上升将导致利差 扩大和股价上升(或跑赢大盘),上升幅度与公司的成长阶段相关。

..加息周期我国寿险股高估值的五大推力:享受较高的边际利润,利率上升释放价值储备,久期差异提升利差水平,成长周期助长利 差影响,投资渠道拓宽利差机会。

..维持保险行业增持评级的五大理由:理由一,监管部门不太可能完全放开定价利率管制,而利率仍处于上升通道中,利差继续扩大; 理由二,牛市仍将继续;理由三,07年利率上升的滞后效应将逐步得到体现;理由四,保险资金可能借牛市之机加速资本布局;理由 五,虽然保费增速受高利差影响有所放慢,但强者恒强的局面短期内不会改变。

..综合考虑保费增长、利率上升和股指的影响,我们预计2008年全行业的利润将增长30%左右。

..中国平安:维持增持评级和162元的目标价。

..较长的负债久期能更大程度地享受利率上升的杠杆作用; ..分红型和投资型产品可以更多地获取高利差环境中的边际利润; ..综合金融战略正一步步顺利实施。

..中国人寿:维持增持评级和93元的目标价。

..短期业绩释放有空间; ..保费增速放缓短期还无法撼动其行业老大的地位; ..资本运作若迈出实质性步伐,将有大的机会。

..风险:定价利率管制下的高利差在竞争环境下不可能长期维持,但行业的整体发展可以带来其他业务收入;对于那些坚持高利差的 国泰君安证券研究所一周报告回顾 保险公司,其增长速度会受到影响。

五大因素促业务转型银行业景气可望持续 ---银行业2008年度策略报告 投资要点: 一、银行业政策回顾与展望。

1、2007年我国银行业在紧缩中快速增长。

全年贷款有望增长17%,净利润增长60%。

2、2007年我国银行业4条政策主线:(1)逐步完善汇率形成机制;(2)综合运用各种货币紧缩政策;(3)大力促进金融产品创新; (4)强化风险管理,稳步推进对外开放。

3、2008年3条政策主线: (1)货币从紧。

央行将两手并用,同时使用市场化和行政化手段实施“从紧”的货币政策。

(2)人民币汇 率波动幅度扩大,预计08年人民币升值幅度将扩大为每年8%左右。

(3)在完善风险监管的基础上继续推进金融创新。

二、预计2008年我国银行业净利润增长43% 六大因素驱动2008年银行净利润增长:(1)净利差平稳或略升;(2)信贷成本趋于下降;(3)五大因素促银行中间业务快速增长; (4)费用收入比降低;(5)两税合并带来税负减少;(6)下降了的贷款增速。

预计2008年银行贷款实际增速仍将达14%左右。

三、2008年银行股5大投资主题 国泰君安证券研究所一周报告回顾 我们在2006至2007年各期策略报告中,曾先后分析指出我国银行业6大投资主题。

2008年,我国两税合一实施,预期不再;而银行的资本充足率也普遍处于较高水平,再融资这一主题也将退居次要。

与此同时,银行 综合化经营逐步强化,并推动我国银行业加快转型;并购扩张也开始凸显。

因此,2008年银行业应关注5大投资主题:人民币升值、 综合经营、金融创新、并购扩张、大市值溢价。

四、我国银行股仍具一定的估值优势 1、从PE、PB的比较看,境内上市银行估值水平明显偏高。

其中PE的估值与境外较为接近,PB的估值相差悬殊;和香港的比较接近, 与美国的差别更大。

2、从PEG看,境内上市银行的估值水平仍有一定的估值优势。

若以亚洲主要国家地区平均PEG的0.9至1倍作参考,2008年我国银 行股价大约有35-50%的上升空间。

3、从行业的垄断性看,我国银行业仍享有一定的保护。

4、我国银行业景气有望持续,持续稳定性增长应享有较高的估值水平。

五、银行业评级与个股推荐 1、根据银行业发展前景、估值分析,并考虑银行股相关的市场因素,我们认为,2008年银行股仍有较大的上涨潜力,维持对银行股增 持评级。

2、2008年,国有大行与股份制银行各有优势,具有较大的投资机会;而城商行则面临一定的考验,具体机会有待进一步观察。

3、重点推荐3+1:深发展、招行、浦发+工行。

在股份制银行中,我们重点推荐深发展、浦发、招行,同时也推荐民生、兴业银行。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 在大行中重点推荐工行,交行、建行、中行亦建议增持;城商行继续予以关注。

投资线索:区域布局、行业特质、盈利模式 ——2008年建筑行业投资策略 投资要点: ..受固定资产投资推动,2007年建筑业景气度高企:前3季度总产值增长23%、收入增长27%,利润增长45%,利润率由上年同期2.1% 提升至本期2.4%;预期2008年建筑业景气度维持高位,但受固投增速略有回落影响产值和利润增速亦将略有回落。

..投资线索一(区域布局):近年固定资产投资总量虽仍呈东中西梯度分布格局,但中西部地区的增速在提高。

业务区域分布广泛的 企业可享受不同区域增长、避免单一区域风险,因此选择成功向新增长区域延伸的企业获得的成长性更有保障。

..投资线索二(行业特质):建筑业共有6万多家企业,前10大企业集中度仅有19%,行业竞争相对激烈。

进入壁垒高、垄断性强、 竞争相对缓和、景气度高企细分行业是投资首选。

铁路建设、路桥建设、隧道/轨道交通建设、水泥建设更有投资价值。

..投资线索三(盈利模式):在宏观调控和升息影响盈利水平的背景下,横向和纵向战略进行延伸将部分抵消该类影响,并可有效提 升企业长期盈利能力和优化业务结构。

因此盈利模式发生向好性变化的企业亦是优选投资标的。

..数量化选股模型:综合考量企业质素(区域布局、行业特质、盈利能力)、成长性(增长动因可持续性、成长加速程度)、盈利水 平(经营模式改变、盈利能力提升)、估值安全边际(大盘相对估值、行业特质差异)建立数量化模型评价30家建筑公司。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..铁路建设08年将有更多铁路大项目投标,中国中铁作为战略性品种长期看给予增持评级;中材国际新签合同额快速增长保证未来 2-3年业绩增长,08年股权激励估计应该有眉目;龙元建设战略执行在08年将是分界点,业务规模上应有明显突破。

..综合考虑上述因素,2008年我们重点推荐8家企业:中国中铁、中材国际、龙元建设、海油工程、长江精工、金螳螂、隧道股份、 路桥建设相对其他企业更有投资价值,其中中铁、中材、龙元给予增持评级,其余5家企业暂给予谨慎增持评级。

通胀背景下,缔造新的量价齐升神话 ——2008年食品饮料行业策略报告 投资要点: ..食品饮料行业利润总额增长的波动远小于大多数周期性行业,目前估值存在压力,需要依靠确定性的增长和时间化解。

..美国的历史食品饮料消费支出表明:啤酒、蒸馏酒支出增长较多,葡萄酒次之,乳制品增长缓慢。

1996年之后人均的啤酒销量有 所下降,蒸馏酒、葡萄酒有所增长。

..价格上涨是明年主流。

预计大部分农产品价格继续上升,成本压力加大。

高档消费品提价相对容易,大众产品在原材料价格上涨前 期强忍成本上升之痛,后期行业性提价可能出现。

2008年白酒、葡萄酒、屠宰、肉制品加工的毛利率将会略有上升,啤酒则取决于产 品提价的程度,预计可能稳中略降,乳品毛利率预期持续下滑。

..高档白酒是最具有提价能力的产品,明年行业性提价可期,1-8月份行业销售收入、利润极其增长率都创出近几年的新高,明年行 国泰君安证券研究所一周报告回顾 业经营业绩增长无疑虑。

高档白酒成本压力小,是最稳定的子行业。

..继续看好啤酒消费量的增长,成本压力有望推动行业性提价,产品结构优化带来的提价效益仍然存在,期待长期市场集中度的提升, 美国AB公司在奥运会期间的表现超越同期S&P500。

..葡萄酒继续讲述销量增长的故事,成本压力不大,在进口的冲击下,提价的积极性也不高。

..屠宰及肉制品加工行业工业化提升带来行业的广阔前景,预计生猪价格明年高位略有下降,价格仍将维持在较高水平,但是行业在 适应了高猪价以后,产品价格上升,盈利能力可能回升。

..乳制品行业告别快速增长时代,原奶价格上升将推动产品价格上涨,但是考虑到产品同质性强,可开拓的市场仍不小,提价进展并 不快。

..2008年白酒和啤酒是最看好的行业,品种上贵州茅台是最稳定的选择,泸州老窖、张裕A其次;青岛啤酒借助奥运,空间相对较 大,安全性比较好,是风险收益最优选择;五粮液、双汇发展动力来自资产注入,不确定性大,空间也较大,是风险偏好投资者的优选。

主题投资:抵御通胀,持续增长 ---2008年农林牧渔行业投资策略 投资要点: 国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..我们按上下游关系将农业及相关产业重新划分为“相关服务业”、“基础农业生产”及“农产品初、深加工”三类,在农产品涨价 背景下,基础农业生产、相关服务业受益,而农产品加工的毛利率则会受到挤压。

..2007年农业行业的基本情况是:农产品价格上涨,农业生产效益好转。

上市公司的业绩在牛市背景下表现出某种顺周期行为,行 业指数则堪堪走平大市。

..尽管历史上的实际农产品价格在长期内呈下降趋势,但这并不妨碍我们看好未来1-2年的农产品价格,尤其是粮食价格。

1、国际背景:需求旺盛、减产、库存下降;生物能源的发展终结廉价农产品时代;弱美元、商品牛市可能是短期触发因素。

2、国内背景:需求旺盛、减产、库存下降;成本上升强化通胀预期。

3、除了糖以外,粮食、棉花的价格都整体看涨。

..基于通胀及高估值,我们认为08年农业行业的两大投资主题是:抵御通胀、持续增长。

..抵御通胀的主题,即通胀背景下企业的盈利能力反而得以提升,我们提出的投资组合是“北大荒、中牧股份、好当家”。

..我们仍然看好饲料行业的长期发展,工业思路普及率提高、行业走向集中,将是未来的两大投资主题。

基于增长的持续性来看,我 们的推荐是水产饲料行业的龙头通威股份,以及具有区域优势的正邦科技。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 配置行业景气高、具持续成长能力的公司 ---建材行业2008年投资策略 投资要点: ..2007年水泥价格继续攀升,距02年来最高价仍有25%差距。

水泥吨利润14.4元、同比增加5.4元/吨,创出02年以来新高。

行业 毛利率和利润率创05年来最好水平,但仍未有超过02年来最高水平,仍有提升空间。

前10月水泥产量同比增长14.17%,需求依旧旺盛。

..预期2008年水泥价格和盈利能力继续上升:固投增速虽有下滑但仍维持23%高水平,在产能增加放缓和落后产能淘汰加速的对冲下 行业供需结构将继续得到缓和,出口价格续升和议价能力增强亦将支撑国内水泥价格。

余热发电和转嫁成本将提高行业盈利水平。

..水泥产品短腿特性决定着区域仍是审视水泥企业投资价值的逻辑关键:区域成长空间、竞争程度、盈利能力仍决定着区域投资价值, 2008年淘汰落后产能力度大、企业并购整合好的区域将是最佳投资区域;区域龙头和横跨诸多好区域的优势企业仍是投资首选。

..水泥行业我们构建三个投资组合:增持“全国经营组合”:海螺水泥、冀东水泥、华新水泥;谨慎增持“区域龙头组合”:天山股 份、赛马实业、青松建化、祁连山;“并购重组组合”:四川双马、ST同力、太行水泥、江西水泥因不确定性较大暂给予中性评级。

..2007年玻璃价格继续上升,并创出2003年以来价格新高。

受此推动,玻璃行业盈利能力大幅回升,行业毛利率与利润率均创出2005 年来新高,但与2003-2004年历史高点仍有一段提升距离。

2007年前10个月生产玻璃同比增长13.7%,市场需求旺盛。

..预期2008年玻璃均价比2007年将略有上升,在目前玻璃价格创出历史新高后短期玻璃价格将有所下调:房屋投资不会受宏观调控 国泰君安证券研究所一周报告回顾 大幅控制、产能投放略受政府控制、节能政策实施促使更多地区如河北省2008年起禁止使用单层玻璃鼓励使用双层中空节能玻璃。

..在重油/天然气、纯碱原材料价格将继续高位运行背景下,具有成本控制能力和转嫁能力、上下游产业链一体化、独有产品需求旺 盛的玻璃企业仍具有最佳投资价值。

增持金晶科技(超白玻璃与纯碱)、福耀玻璃(汽车玻璃),谨慎增持南玻A(工程节能玻璃)。

..其他建材细分行业景气度、竞争格局、企业质素是筛选公司的逻辑关键:从行业景气度、成长性和相对估值看,鲁阳股份陶瓷纤维 行业、中国玻纤行业国内行业景气度仍就高企,两家企业也因产能扩张和产品毛利率提升而实现业绩快速增长,建议谨慎增持。

创新可期、景气依然 ——2008年证券行业策略报告 投资要点: ..在市场规模扩容、结构升级和制度创新等多重因素的推动下,证券行业景气度依然。

我们预期,2008年证券市场市值、交易额和 承销额等主要市场变量将可实现20%甚至更多的增长。

..虽然传统业务增速将可能放缓,但在市场创新的推动下,创新业务将爆发性增长、并将在深度和广度上推动传统业务的持续繁荣。

不仅如此,上市券商在权证创设、可供出售金融资产出售、费用计提以及基金公司投资收益等多个方面都有进一步释放业绩的潜能, 这些都将为未来的业绩稳定增长奠定坚实基础。

..以11月份的交易量预期2008年未免过于悲观,在市场规模快速扩容、制度创新密集推出的背景之下,证券市场的交易额仍能保持 国泰君安证券研究所一周报告回顾 稳中有升的增长态势。

我们构建的模型显示,只要年换手率仍保持在5倍左右的水平,股票交易额就不会下降;而2008年5-6倍的换 手仍然可以期待。

再考虑到创新的推动,日均2000亿交易额应该不是乐观的估计。

..在我国金融体系由间接融资向直接融资转变的大背景下,2008年,金融股的密集发行、红筹和H股的回归、创业板的推出以及再 融资渠道的日益多元化都将推动境内股票市场筹资额继续增长。

..2008年将成为证券行业的创新之年,创新业务将厚积薄发。

随着管制放松加速、以股指期货等为首的创新业务则将在2008年陆续 推出、并成为行业加速增长的催化剂。

创新将从有效拓宽业务范围、为传统业务带来增量收入、优化传统业务的盈利模式等多个维度 推动证券行业的持续发展,保守估计创新对收入的贡献度在15-20%左右。

..对主要券商业绩的敏感性分析表明,2008年上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感。

利润储备丰富、创新业务贡献明显、 资本运用效率高以及所得税优惠都将有效平滑券商的业绩波动。

..在市场长期向好的前提下,指数的短期波动以及交易额的暂时萎缩不仅不会改变我们对行业的预期,反而更加坚定了我们对行业未 来发展的信心。

市场的继续波动无疑将为投资者增持券商股提供绝佳机遇。

..我们继续维持对证券行业的增持评级,并坚定看好中信证券、辽宁成大和吉林敖东。

股指期货等创新业务的推出将成为券商股再度 启动的催化剂。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 要素线索引导机械行业投资方向 ---2008机械行业年度投资策略报告 投资要点: ..明年全球经济和国内经济普遍预期增速下降,但幅度不大,并非衰退,上游产品原油、有色金属、水泥价格走势虽然难以判断,但 需求量仍可维持增长。

采煤、采矿类设备的需求得益于旺盛的煤炭、铁矿石需求,确定性相对较强,看好相关上市公司包括天地科技、 太原重工、柳工。

..铁矿石带动的散货船运输需求仍将持续,运力紧张的状况在08年较难改观,中国大型散货船运力扩充空间较大,加上全球主要船 厂2011年前普遍满坞,明年散货船建造仍然值得看好,增持中国船舶。

相比之下,油轮和集装箱船的价格主要取决于船坞的订单状况, 两种船型的运力都较充裕,预计这两种船型价格只会小幅上涨。

谨慎看好广船国际、振华港机、中集集团的油轮、集装箱相关业务。

..工程机械的需求主要源自房地产投资、建筑业投资和采矿业投资,明年房地产方面需求的不确定性最大。

如果只是温和调控,混凝 土机械、起重机需求仍然会高增,值得关注,激进推荐中联重科、三一重工。

如果担心调控,挖掘机、叉车最值得关注,装载机、推 土机、平地机次之,稳健推荐安徽合力、柳工、山推股份。

..除了原材料、燃料、土地这几种要素上涨之外,劳动力成本的上升也非常值得关注。

未来几年,我国劳动力供给长期大于需求的格 局将逐渐改变,中国制造的劳动力成本上升将是必然的趋势,这与人民币升值趋势的确定性类似,幅度可能更大。

这将带动代替人力 的工程机械需求,是我们中长期看好工程机械行业的原因。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..从生产函数看,上述的几个生产要素未来几年的成本上涨基本不可避免,多年来变动最小的是设备成本。

从投入的边际产出看,对 设备的投入显然更划算。

经济结构调整和产业升级是政策导向,这需要装备制造业支持,而装备的发展受制于机床。

因此,机床非常 值得看好。

..人民币升值对出口会造成一定负面影响,但并非不可对冲。

对于订单期长的企业,汇率结算风险普遍能够通过提价、外币负债、外 汇期货很好对冲。

工程机械由于产品报价繁杂、产品升级快、出口地区非美元区、外需强劲等特点,预计受汇率实际影响不会很大。

参照上述的行业、估值线索,根据风险收益配比我重点推荐组合: 稳健组合:安徽合力、中国船舶、柳工、昆明机床 激进组合:中联重科、三一重工、广船国际、天地科技 寻找内需驱动、成长确定的优质企业 ——2008年电子行业投资策略 投资要点: ..我们对于08年的全球半导体市场仍给予较为乐观的估计。

07年的温和增长使得资本支出与产品供给保持在较为合理的范围,并为 08年更快的增长提供了较为有利的条件。

当然,美国次级债问题对于实体经济的影响和消费者信心的冲击可能会影响到全球GDP的表 现,并影响到全球半导体的增长幅度,但基于半导体行业自身的景气周期变化规律,其依然运行在上行的通道中,且有可能在第2、3季 国泰君安证券研究所一周报告回顾 度出现明显的上扬。

总体判断,我们认为08年全球半导体市场的增幅将远高于07年,大体在9.1%附近。

而09年则会出现某种程度的 调整。

..在08年全球经济增长放缓以及消费者信心下降的预期下,作为外向型产业,国内电子产业将可能面临出口放缓的风险。

我们在选 择投资线索时,基于安全的考虑,可能更倾向于选择那些主要依赖内需以推动业务成长的企业。

..仅就行业属性而言,所属行业本身具有较大扩充空间的强势企业显然更能因应行业本身的需求空间而获得更高幅度增长,而成熟行 业的优势企业更多基于市场份额的提升来赢得高于行业平均的增长。

..基于要素价格的变动以及持续的成本压力,是否能够有效转移成本压力成为考察企业盈利能力是否随业务增长同步提升的重要依据。

..拥有上述三个因素的背景,具有良好工艺技术与标准、优良产品质素、成本结构富竞争力、研发实力雄厚的企业将是我们优选投资 的重点配置品种。

并将那些虽然不拥有享受溢价的能力、但估值水平远远低于行业平均的稳定性企业列为交易性的投资品种。

..我们首要推荐的投资组合包括大族激光、航天电器、长电科技。

第二个推荐序列组合包括生益科技、横店东磁、莱宝高科三家公司。

第三个推荐序列组合包括为法拉电子、顺络电子、有研硅股。

我们建议以组合的方式少量配置H股中的电子类企业,包括比亚迪、建 滔积层板、信利国际。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 既要关注产销量增长,更要关注盈利的增长 ---2008年汽车行业投资策略 投资要点: ..2008年汽车行业产销增幅有望保持在15%左右。

分车型预测:载货汽车的需求将不低于20%的水平,其中大中型载货汽车和半挂牵 引车的增幅可能不会低于40%;大中型客车的增幅不会低于25%;乘用车也将继续保持适度快速增长,幅度不会低于20%。

..再从盈利前景分析,虽然利润率会继续呈现下降态势,但是由于总量的增加,加之上市公司的注资整合、对外投资、参股金融(证 券)等将依然活跃,因此盈利的绝对额也仍将保持增长,预计2008年汽车行业的“账面”盈利增长幅度仍可能会保持在30%以上的较 快水平,因此投资者仍可对汽车行业的发展前景感到乐观。

..从全球汽车股的估值比较看,虽然目前中国A股市场汽车股的PE均值高达61倍,但是其中也不乏低PE和PEG不超过1的公司。

因此在考虑了各种影响因素后,维持对汽车整车行业“增持”和对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

..经综合分析后可知,投资者关注的重点首先是以上海汽车(600104)为代表的大市值汽车类上市公司,一方面这样的企业自身经营 状况良好,另一方面大市值对于未来推出的股指期货影响深远。

..其次,由于商用车类上市公司要优于乘用车类上市公司,对于“公交优先”政策的受惠者可关注被低估的曙光股份(600303),同 时仍可看好金龙汽车(600686)等。

对于载货汽车则主要关注含权且被低估的潍柴动力(000338)以及江铃汽车(000550)、中国重 汽(000951)和东风汽车(600006)等。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 信息化向纵深挺进品牌企业优势显现 ---2008年计算机行业投资策略 投资要点: ..我们预期伴随全球信息化向纵深推进,全球IT开支将保持一个稳定增长的趋势。

硬件市场2010年的销售收入预计将达到5620亿 美元。

家庭业务和消费者、通讯和政府部门的强劲开支是推动这个市场增长的主要因素。

..我们认为,内需与外需的同时发力成为推动中国软件产业发展的重要力量。

个性化服务的需求将带来增值服务市场的扩张。

在国际 软件产业梯度转移的背景下,我国软件产业纳入了全球分工体系。

由于突出的性价比优势和丰富的人力资源供给,来自欧美、日本等 发达地区的需求日益旺盛,软件外包行业持续快速增长。

..从计算机产业的发展趋势来看,我们倾向于透过行业应用本身的发展空间和成熟度来度量企业及其产品的成长高度与生命周期。

作 为计算机设备而言,由于通用设备成熟度相对较高,行业平均盈利难以出现大幅度的改善。

而专用设备则可以凭借所在行业自身的增 长与行业电子信息化渗透率的提高来拉动相关产品市场的拓展。

而国内企业更可以借助成本优势、服务优势以及持续积累的技术能力 实现进口替代,逐渐占居中高端专用设备市场。

..软件以及应用服务方面,我们推崇那些能够专注于细分环节或领域的管理软件企业,特别是那些在相关领域拥有较强品牌优势的企 业将是我们此次策略首选的推荐品种。

对于软件外包型企业,我们看好那些有议价能力、拥有稳定优质的客户资源,开发项目具有可 持续增长空间的规模外包企业。

尚存疑问的是08年外围经济的波动对于国内出口型企业的影响以及人民币升值所带来的汇兑损失。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..主板推荐组合包括同方股份、航天信息、东软股份、用友软件。

中小板推荐组合包括青岛软控、远光软件、广电运通、御银股份。

奥运驱动与整体上市掀传媒行业市值扩张高潮 ---08年传播文化行业策略报告 投资要点: ..宏观经济保持稳健增长和08北京奥运会带动下料我国广告市场料继续强劲增长。

预计电视、户外和网络媒介的增长最为强劲,平 面纸媒广告收入增速放缓。

..十七大后文化传媒行业推行出版机构、报业企业和官方骨干新闻类网站整体上市的政策将掀行业资本化高潮。

在实力传媒集团纷 纷整体上市、原有传媒上市公司通过股东注资优化业务架构和流程推动整体上市的背景下,08年传媒行业在资本市场的表现将超出市 场预期。

..中国纸媒体整体估值水平较美国市场为高的状态有一定合理性。

中国媒体行业因高度管制而处于有限竞争状态,互联网发展的区域 不平衡使得部分强势纸媒集团仍能够保持高于行业平均的增长,加之报业集团在政府支持下积极进行跨媒体拓展以增加收入,这些都 使得强势报业集团的业绩保持了稳健的成长。

..中国的有线电视网络企业正在走一条美国有线网络运营商已经走过的综合信息业务服务商之路。

我们估计2008—2009仍将是中国有 线网络运营企业的产业升级、构造新盈利模式的关键时期。

目前阶段,中国有线网络龙头企业常态的经营绩效业绩和盈利模式的构建 国泰君安证券研究所一周报告回顾 远比透过净利润得出的市盈率指标来判断企业价值要重要得多。

按照这个逻辑,中国有线行业中最值得买入和长期持有的企业是歌华 有线。

基建技改并举,电网投资景气延续 ——2008年电力设备行业年度策略报告 投资要点: ..本次策略报告我们基本延续前期观点,在电力设备行业,坚持超配输变电一次设备制造行业。

在当前电力供需基本平衡之时,我们 坚持的原因是,电源投资将随GDP与用电量而增长,考虑供电安全等因素,有必要提高电网资产与电源资产之比,满足容载比指标, 因而加大电网投资力度是长期趋势,其中包括基础建设与技术改造。

我们估计未来技改投入的增速将超过基建投资增速,在报告中作 了简单估计。

..同时,我们重视企业08年业绩增长的确定性,由预收账款和预付账款估算企业在手订单同比增速至少30%。

而对于未来订单趋势, 我们仍通过分析国家电网公司集中招标数据来判断细分产品市场的竞争态势,进一步推测出国内企业市场份额与订单规模将呈持续上 升态势。

..行业事件可能成为推动市场股价的动因,我们认为可以关注的事件包括:电网公司上市、《节约能源法修订草案》施行、《能源法》 出台预期等。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..推荐公司主要集中在坚持超配的输变电一次设备制造行业,我们选择公司的理由包括:一、近年来盈利能力稳定,且在手订单饱满 的企业;二、确保08年业绩确定性高,兼顾09年后的细分市场空间;三、组合中所选公司主营业务重叠度低,可以尽享电力投资市场。

..推荐细分行业的龙头企业:思源电气、特变电工、平高电气、置信电气、荣信股份. ..我们维持对发电设备行业“中性”的评级,建议重点关注东方电气。

关注市场规模、市场份额与收入增长 ——2008年家用电器行业年度策略报告 投资要点: ..本次策略报告我们仍坚持增持白色家电行业,三大白色家电龙头格力电器、美的电器、青岛海尔仍是配置家用电器行业的首选。

我 们分析家电市场、价格趋势、竞争状况、出口情况、盈利能力等,主要集中在白色家电市场。

..家电消费量随房地产与收入水平提高而提高,我们通过最小二乘法分析了商品房销售与人均可支配收入的提高对于家电消费量的影 响,两个因素对不同产品的影响程度不同。

..内销市场上,我们认为通胀周期下家电产品涨价的趋势将会延续。

而白色家电产品的特定型号与市场均价的震荡上升走势分别体现 出成本推动与产品结构上移的因素, ..同时,同类产品在规模较小的城市的品牌集中度反而较高,并表现出大约第六到第十五的品牌的市场竞争在加剧。

这与品牌渗透率 国泰君安证券研究所一周报告回顾 相关,我们倾向于这可能会使得前三名品牌趁机获取较好的利润率和更多的市场份额。

..出口方面,家电产品稳定增长。

受人民币升值影响,出口贸易有向来料加工方式转移的趋势。

单就空调出口数据来看,产品结构在 调整,并且各类型产品的出口均价普遍有所提高,我们估计08年增长趋势与07年应该较为相似。

..从毛利率数据来看,空调与洗衣机市场毛利率均出现了缓慢回升。

但是我们仍认为家电行业整体的盈利能力的提升是一个缓慢长期 的过程。

..在延续前期关于应用市销率、注重细分行业的观点的同时,我们建议更多地分析企业的收入增长率指标。

我们认为08年上半年应 该更多地关注三大白色家电企业的业绩,而由于下半年市场基本会在预期之中,可以去较多地关注可能的资产整合等。

在周期中寻觅成长 ---2008年基础化工行业投资策略 投资要点: ..2007年,化工行业在经历2006年的震荡盘整后再次呈现景气上扬的发展态势,无论是行业还是相关上市公司的产销和效益同比均出 现较大幅度增长。

..2008年,出口和国内适度通胀两大因素将继续对行业运行发挥积极且重要的影响,在行业产能快速增长的支撑下,预计化工行业整 国泰君安证券研究所一周报告回顾 体将继续呈现较快增长,而各子行业则仍将维持冷热不均的局面。

..在投资策略上,建议继续关注需求持续增长但国内供应不足的子行业,如:MDI、钾肥、有机硅、醋酐等。

以及周期性子行业中部 分通过产品多元化抵御周期性的混合业务公司;通过持续的新品研发实现跨越周期,在平凡行业中演绎神奇的持续研发型公司。

..投资主题方面,建议关注高油价背景下的煤化工产业;节能减排政策下的建筑节能和高污染、高能耗产能关闭,以及消费升级带来 的投资机会。

..在基础化工各子行业中,我们看好有机品、化肥中的钾肥、精细与专用化学品,给予“增持”评级;看淡无机、氯碱、农药、塑料、 橡胶子行业;日用化学品行业虽符合消费升级主题,但由于相关上市公司或竞争力不强,缺乏行业代表性,或估值偏高,投资价值总 体较小,给予“中性”评级。

..公司方面,给予烟台万华、盐湖钾肥、金发科技、德美化工、浙江龙盛“增持”评级;给予新安股份、云天化“谨慎增持“评级。

分享旅游消费黄金增长期的盛宴 ——旅游业08年投资策略 投资要点: ..旅游业保持良好增势,2006年三大市场全面增长,旅游总收入8935亿元人民币,同比增长16.3%,相当于国内生产总值比重的4.27%。

..消费升级、人均收入提高、带薪休假作为旅游需求的三大支撑,将继续推动我国旅游业保持强劲的发展趋势。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..景区行业:我们将景区类公司分为稳定增长型和积极扩张型公司,对于前者,投资策略是要寻找综合竞争力最强的景区;对于后者, 建议投资者需要更多的耐心,用动态的眼光看待估值。

..酒店行业:把握四个投资主题,即要关注经济型酒店、人民币升值受益、奥运世博受益、酒店管理业务扩张等带来的投资机会,上 市公司中与四条投资线索契合度较高的包括锦江股份、华天酒店。

..旅行社行业:总体看淡,关注龙头。

在行业门槛较低,竞争激烈的行业背景下,我们更多关注凭借品牌优势、服务质量、差异化竞 争赢得更多市场份额的龙头公司。

..08年投资策略。

筛选角度1:关注资源价值高和竞争力强的公司,如黄山旅游、锦江股份。

筛选角度2:关注事件驱动性因素和主 题投资线索,如具备提价预期和管理层激励到位的公司,包括黄山旅游、丽江旅游。

筛选角度3:关注财务指标较好,估值相对有优势 的公司。

PE估值较有优势的公司包括华天酒店、锦江股份。

婴儿潮时代和行业调控成就强势龙头企业 ---2008年房地产行业投资策略 投资要点: ..美日韩三国婴儿潮时代创造了房地产大牛市,从居住、消费、投资到享受等层次渐进,持续时间超过15年,平均每年房价涨幅超 过15%。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..非常年轻的中国人口结构决定了地产的长期景气,1962-1975年大婴儿潮成员目前处于平均年龄38的黄金时期,其置业高峰将持 续,1981-1991年小婴儿潮成员正进入第一次置业高峰。

..城市化进程构成了房地产的真实消费需求,行业长期景气有望持续到2025年,平均每年新增大约6亿平米商品住宅。

房地产有望 成为保持胜利果实的财富载体和配置资产的投资标的,这是地产的投资需求。

..在人民币升值进入后期以前,“升值不止,行情不断”依然是最简单有效的投资策略,预计人民币明年将加速升值。

..2008年资金紧缩控制的是速度而非规模,季度之间会有松紧搭配,会迫使银行等机构强化“扶优限劣”。

..政府加强调控客观上有利于提高竞争门槛,使行业集中速度加快,强势龙头企业将越来越多地享有行业长期景气。

..两分法调控体系方向正确,有利于稳定资本市场预期;通过保障性住房体系解决中低收入阶层居住需要是行业景气可持续的基础。

..土地供应依然紧张,闲置土地清理力度可能加大;商品房整体上还是供不应求,预计房价上涨趋势不变,而涨幅可能回落;区域楼 市表现分化,珠三角较淡,看好长三角、京津和武汉等二线核心城市。

..强势龙头企业在预售房款、增量土地和资金获取上开始越来越领先行业平均水平。

预售房款猛增为未来2-3年45%以上业绩增速提 供保证。

..建议未来3个月标配,下半年前后考虑超配,配置重点均在强势龙头。

.. “地产股-房产股-商业地产股”模式精选强势龙头企业,招商、中粮等地产股进可攻、退可守;按项目分布、规模和资金优势, 建议增持万科、保利等一线房产龙头和天鸿宝业、北京城建、上实发展等二线房产龙头;商业地产股选择租售战略风格积极者,推荐 张江高科、金融街和世贸。

.. “央企股-地方国企股-民企股”模式选股,央企股集多重竞争优势于一身,推荐万科A、华侨城A等6个必选品;地方国企推荐 国泰君安证券研究所一周报告回顾 北京的天鸿宝业和北京城建,上海的上实发展、原水股份等;民企股主要推荐名流置业、香江控股等。

..主题投资机会来自大股东资产注入、牛市时完成或将完成再融资的公司、奥运地产板块。

景气因素尚未消弭关注春季消费转暖 ---2008年有色金属年度策略报告 投资要点: ..07年有色金属强势依旧。

在06年铜铝锌大幅涨价后,07年铅锡镍也大幅提升。

随之引发的是板块指数绝对涨幅最高为390%,远 超越沪深300指数。

..行业景气周期基础并未动摇。

从需求面看,当前经济的减速引发金属的中期消费的担忧,但随着发展中国家成为全球消费的主要增 长点,未来消费是否出现下滑是否仍待观察;从供给面看,全球矿业资本投入的加大,预示着对于行业景气周期持续的乐观期待。

我 们认为08年金属供需总体趋于弹性紧张的状态。

结合库存仍未走出历史低位,资源商品得到投资认同,有色金属行业的景气因素并未 消弥。

..金属铜供需紧张的关系预计在2008年有所舒缓,但总体仍然偏紧;在春季消费回暖的推动下,铜价存在反弹的动力。

压制铝价的 主要因素在于供给增长过快,近期上升动力来自于成本的推动,长期更依赖于消费的持续增长。

黄金价格在美元继续降息后仍有上攻 机会,长期趋势更视美国经济晴雨对于美元的影响。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..从行业的周期位置、全球整合的趋势、行业的注入推动及消费回暖方面阐述,我们认为有色金属板块依然是投资的热点。

潜在的风 险因素在于全球经济的显著衰退、商品价格的大幅调整。

景气复苏与行业整合双轮驱动 ---2008年航运、港口、铁路运输年度策略报告 投资要点: ..航运行业:仍具有吸引力。

受次级债危机影响,IMF下调了08年全球经济增速为4.8%。

一方面,4.8%的增速仍处在历史相对高位; 另一方面,美国经济的放缓对航运市场需求影响依次是集装箱运输业、油轮运输业和干散货运输业,因为集装箱和油品需求中美国起重 要作用,干散货市场需求主要来自于“金砖四国”等发展中国家。

各子行业方面:08年干散货市场全球干散货市场预计需求旺盛,2007、2008年行业运力投放分别为6.0%和6.1%,预计未来两年干散 货市场仍将处在景气周期顶点; 2007年集装箱运输市场运价止跌回升,供需关系有所好转。

受美国经济放缓影响,CLARKSONS11月下调了07-09年需求数据。

考虑到 运距拉长和港口塞港等因素,我们对08年集装箱市场运价谨慎乐观; 2007--2009年油轮运输市场将进入运力集中投放期,市场走势关键在于有多少单壳油轮会退出市场。

单壳油轮的退出速度直接影响到 油轮运输市场的景气回升的时间和幅度。

我们判断油轮运输市场最坏的时期正在过去,08-09年油轮运输市场运价回升的可能性较大。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..港口行业:关注业绩增长、估值有优势的公司。

2007年1-11月港口行业货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长14.7%和21.4%, 行业增速同比有所放缓。

预计人民币的持续升值将对中国出口逐渐产生影响,与中国出口紧密相关的港口行业增速预计逐渐放缓。

..铁路运输行业:资产注入是主旋律。

“十一五”期间中国铁路行业建设需要2500亿资金。

在这一背景下,铁道部将重点推动行业 投融资体制改革。

关于资本市场方面,铁道部希望通过优质的存量资产换取增量资金,满足铁路行业建设的资金需求。

这为已经上市 的铁路公司带来持续资产注入的预期。

..行业投资策略:基于我们对航运行业未来趋势的判断,我们推荐中国远洋、中海发展、中远航运和南京水运四家公司。

铁路三家公司有较明确的资产注入预期,我们建议增持大秦铁路和广深铁路,等待资产注入。

港口公司方面:给予天津港和日照港“谨慎增持”评级。

天津港的机会主要来自费率提升和后续的资产整合;日照港主要来自于费率 提升、成本降低及业务量上涨带来的业绩增长机会。

适当提高造纸行业配置比例 ---2008年造纸行业投资策略 投资要点: ◆国家产业政策的实施有利提升国内纸业的集中度与竞争力:国家推行的节能减排以及《中国造纸产业发展政策》的颁布实施,都是 以节约资源、转变增长方式、减少污染,保护环境、公平市场秩序、促进可持续发展等为目的,其措施主要是提高环保水平或进入门 国泰君安证券研究所一周报告回顾 槛,合理布局,以及对排放不达标的企业进行强制性关闭等。

◆国内纸业整体盈利状况改善:07年1-9月份,全国纸及纸板产量增长16.93%(比去年同期23%明显回落),销售增长21.7%,利润 总额同比增长39.7%;同期我们选定的9家主要上市主营业务同比增长21.1%,净利润增长32.3%,毛利率加权平均比06年全年提高0.51 个百分点,预测9家公司08年合计净利润比07年增长39.8%;显示行业整体状况趋好。

◆行业固定资产投资增速加快:2007年累计到10月份同比增长29.7%,超过全国各行业平均水平2.8个百分点,规模638.5亿元。

07年投资额明显高于06年,预计对2009年及10年市场供给产生影响。

由于统计资料的限制,我们难以区分07年在纸业总投资中制 浆与造纸的投资比例,但从上市公司的情况来分析,制浆投资比例会有所提高。

同时由于部分落后产能的关闭,实际压力要较以往为轻。

◆木浆、废纸等原材料价格难以回落:2007年1-9月份,无论木浆还是废纸,进口价格均有较大的上涨,进口木浆价格平均上涨20.6%, 进口废纸价格平均上涨25.2%。

2008年由于国际原木价格的上涨及国内对废纸需求量仍然较大,木浆、特别是废纸价格难以回落。

◆纸品价格均有不同程度的提高:07年三季度集中提价,包括书写纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸等均有500元/吨左右的上涨,进入 10月份以来,除白卡纸价格小幅上涨外,其它纸种基本保持稳定。

瓦楞纸与箱板纸并没有出现价格的下滑,10月份以来也有150-250 元/吨的上涨。

新闻纸由于出口减缓,国内市场压力增大,价格涨幅(250元左右)低于预期。

◆关注主要产品有进一步上涨潜力的公司:我们认为文化用纸、白卡纸等价格有进一步上涨的潜力。

据此我们认为太阳纸业、博汇纸 业、岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、银鸽投资值得关注。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 反周期降低煤炭配置 ---2008年煤炭行业投资策略 投资要点: ..当火电在10%--20%之间周期循环,煤炭行业也会周期波动,07年上半年的煤炭需求增速,有可能是一个阶段性的高点。

..美国和日本的GDP能耗随着利用效率提高出现了快速的下降。

08年开始将把节能降耗与政绩考核挂钩,这将促进未来几年我国煤 炭消费弹性系数持续下降。

预期预计08、09、10年煤炭消费量分别为28.46、30.67、32.82亿吨,分别增长9.12%、7.79%和7.01%。

..2003年之后煤炭的投资与产出规律已发生变化,国有重点矿08、09年是投产的高峰期。

2008年将会通过公路、铁路、水路、港口 多方组织协调,提高效率,继续保障煤炭运输,“运力严重制约说”并不成立。

..煤炭在煤矿、港口、电力环节和社会库存会持续改善,预计2008年至2010年煤炭的社会库存,仍然会年提高1000万吨左右。

..平衡国内供求及产业结构调整是影响进出口的主要因素,国内外的差价是影响进出口的次要因素,预期08年至2010年,出口仍然 只维持较低的水平,而从周边具有比较优势的国家增加进口是大趋势。

总体预计08、09、2010年的煤炭可供量分别为28.6亿吨、30.76 亿吨和32.86亿吨。

分别增长,11.28%、7.57%和6.82%。

..当前国家实行其他工业反哺煤炭的政策,预期各项试点的煤炭产业政策在全国推广之时,也就是反哺煤炭行业政策的结束之日。

未 来煤炭企业获取超额利润需要靠内功。

..目前国内煤炭价格与石油价格弱相关,是由国内的煤炭需求结构决定的,未来随着对石油形成实际的替代,煤炭资源价值将会提升。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..对于关注煤炭行业短期周期波动的投资者,建议按反周期的策略降低煤炭配置。

对于长期看好煤炭资源价值,忽略近一、二年煤炭 行业周期的投资者,建议选择储量价值低并且有能力提升储量价值的企业。

拥有核心技术能够超越煤炭行业,吨煤盈利长期趋升,这 类企业主要是中国神华、兖州煤业、潞安环能。

拥有稀缺资源的西山煤电,靠资源价格的不断提升,也能够提升储量价值。

看好具有品牌和销售渠道的消费品公司 ---2008年纺织行业投资策略报告 投资要点: ..2007年1~8月纺织行业生产稳定增长,全行业完成销售收入18553.7亿元,实现利润总额710.75亿元,同比增长37.39%,高于 销售收入的增幅。

全国纺织品服装出口1070亿美元,增长18.84%,增速有所回落。

..2007年前三季度纺织行业上市公司共实现利润总额55.16亿元,同比增长了92%。

但扣除投资收益后,利润增长仅为25%。

随着行 业景气回落以及证券投资收益下降,预计08年纺织板块利润增速将明显降低。

..2007年1~8月,人民币升值因素使纺织行业规模以上企业利润损失96亿元。

目前判断人民币升值远未结束,将进一步压缩行业 利润。

..2007年1~8月纺织行业人均工资同比增幅超过15%,劳动力成本上涨已成为行业面临的主要成本压力。

..维持行业“中性”评级,在CPI持续上涨和居民消费意愿不断提升的背景下,我们继续坚持“消费导向”的投资策略。

建议对于具 国泰君安证券研究所一周报告回顾 有品牌影响力和国内销售渠道控制力的服装、家用纺织品等消费品的公司给予重点关注。

如七匹狼、伟星股份、雅戈尔、孚日股份。

..还建议关注:在节能减排背景下,竞争优势得以体现的印染行业龙头企业,如众和股份、美欣达;预期大股东有资产注入的企业, 如红豆股份、鄂尔多斯;以及通过搬迁改造,基本面将发生重大变化的常山股份等。

医改=基础扩容+以杠杆拉动医药消费 ---医药行业2008年度策略 投资要点: ..2006年我国医疗支出仅占GDP的5.6%,美国则达到15.3%,我国的医疗支出尚有很大上升空间。

医药行业的收入增长率从2000年 以来波动在16.6%到23%之间,一般是GDP增长率的1~1.5倍,医药行业是稳定增长、需求旺盛的行业。

..从医药制造业中观数据来看:07年前3季度收入、税前利润分别为3631亿、331亿,分别同比增长23%、49%。

利润增长超过收入 增长主要有3点:利润率上升(07年3季度达到9.9%,明显高于去年7.3%-8.4%)、费用率下降,投资收益上升。

医药行业集中度低, 自下而上精选个股仍然非常重要。

..医改带来市场的大扩容:医疗保障制度=基础扩容+以杠杆拉动消费,医药工业的受益并不均衡、研发能力强将越来越重要;医药 商业受益较为明确。

..06年至今医药跑输沪深30050%,目前行业07、08年预测市盈率为52倍、39倍,医药行业08年PE远低于食品饮料和餐饮旅游, 国泰君安证券研究所一周报告回顾 和商业贸易基本持平,比有色金属、机械设备高15-25%。

..我们认为医药行业是08年不错的选择。

首先,医药不受宏观调控的影响;其次,行业本身有一个稳定的增长,医改还将带来外部 增量(这个增量可能会持续释放到2010年)。

..建议超配医药、自下而上精选个股。

我们给予增持建议的组合是:康缘药业、恒瑞医药、双鹭药业、国药股份、一致药业、科华生物。

产业链延伸仍是投资主题 ---化纤行业2008年度策略 投资要点: ..今年以来行业继续恢复性上涨明显,尤其是产品价格的提高使行业收入增长超过产量增加、毛利率提高提升整体利润水平。

全行业 销售收入同比增长26.86%,利润同比增加106.59%,远超过收入增幅,且比去年全年利润提高了56%。

毛利率8.22%比上年同期提高 了28%,利润率达到3.62%比上年同期提高了63%其中,粘胶和氨纶行业产品价格的超高增长对行业整体影响显著。

..我们认为:08年合成纤维行业仍然要在原料成本的重压及下游的挤压之下艰难生存,包括氨纶和粘胶也不得不面对日益高涨的原 料价格,但相对于其它纤维而言,氨纶和粘胶短纤的成本传导能力稍强,而高效益下恢复增长的产能扩张缓解了供需矛盾也使氨纶和 粘胶价格再次出现暴涨的可能性减小。

在需求与供给基本平衡的状态下,氨纶和粘胶景气还将继续但盈利能力因为原料成本的增加将 国泰君安证券研究所一周报告回顾 有所下降。

行业的发展方向和竟争优势向上游原料及产品差别化转移。

..我们依然坚持中期策略报告中的观点,即建议“关注内生外延增长的公司、选择比较优势企业”,看好在煤化工领域继续延伸和向 原料领域发展、扩大差别化纤维产能的粘胶和氨纶龙头公司。

..在如今高油价背景下,煤化工迎来了大力发展的新机遇。

继续推荐已经向煤化工领域延伸并卓有成效的山西三维和云维股份,依然 分别以内生式和外延注入的增长方式继续向煤化工方向发展,成为两公司未来持续发展动力。

..在目前氨纶和粘胶行业竞争日益激烈的情况下,常规品种日渐过剩、盈利空间不断缩小,未来行业发展重点将逐渐向差别化纤维转 移,以满足不断升级的消费需求。

而未来相关企业之间的竞争也将逐渐体现在对差别化纤维的技术掌握和规模生产上。

据此,在粘胶 短纤企业中,我们对具有规模优势、原材料自供优势、向差别化纤维发展的山东海龙给与持续的跟踪和推荐。

在氨纶行业中,看重注 重产品的技术升级、大规模进行差别化纤维品种生产的华峰氨纶。

出口关税提高不改钢铁行业景气预期 投资要点: ..事件:国务院关税税则委员会公布《2008年关税实施方案》,规定从明年1月1日起将提高部分钢铁产品的出口关税,其中钢坯等初 级产品的出口税率从现行的15%提至25%,线材和棒材从10%增至15%,铬锰系不锈钢从5%上升到10%,而热轧、型材等其他产品则维持现 有税率不变。

..点评 国泰君安证券研究所一周报告回顾 1.政策目的:此次出口税率的上调是国家自2004年以来对钢材出口相关税率政策的第八次调整,连续降低出口退税率和提高出口关 税率表明了国家进一步加强控制“二高一资”的钢铁产品尤其是初级产品和低附加值品种出口的决心。

2.预期效果:市场对于此次部分钢铁产品出口关税的上调已有充分的预期,而暂定税率中明年热轧和型材的关税仍将维持5%和10%不 变,相对预期的15%较为温和。

按钢种别分析,尽管钢坯的税率提升幅度最大,但自去年开征10%的出口关税以来钢坯出口量已经从06年 11月的148万吨急剧下降至07年11月的17万吨,占整个钢铁出口的比重不到4%;线棒材的税率提高了5%,07年11月约占钢材出口 的20%,而目前国内外的长材价格已基本趋同,我们判断明年线棒材的出口将会有所下降,出口回流将导致国内资源量略有上升,正好 缓解由于淘汰落后导致的供应不足局面;对于占据出口一半江山的板材而言,此次调整涉及较少,预计明年出口将维持最近几个月以 来的平稳走势。

总体来看,目前折算粗钢月出口量已经下滑至450万吨以下,约占产量的10%,处于一个比较合理的水平,而此次关税 调整将促使出口进一步下降。

3.后续政策的可能性:在上调部分钢材出口关税的同时,冷轧板、硅钢等一些高附加值的钢种仍然享受着5%的出口退税,部分无缝管 还执行13%的出口退税率,在某种程度上影响了政策的实施效果。

我们判断明年国家对这些产品出台取消出口退税甚至征收出口关税的 可能性非常大。

4.对钢铁股的影响:我们认为08年钢铁出口可能会维持在400万吨/月的水平,总量相比今年略有下降,国内资源量会有所增加。

但 正如我们在年度策略报告中所强调的,固定资产投资将保持高速增长,近几个月来出口下降的同时市场库存量一直维持在低位的事实 也加强了我们对内需的信心,加上落后产能的加速淘汰,预计08年国内钢铁的供需将基本保持平衡。

因此,尽管出口限制政策的出台 将不可避免地导致钢材出口的减速,但国内钢价受成本推动和需求拉动的双重作用将维持高位运行,钢铁企业的利润也将保持稳定增 长,我们继续维持对钢铁行业“增持”的评级。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 钢铁行业:国家进一步上调部分钢铁的出口关税 国务院宣布自明年1月1日起提高部分钢铁的出口关税。

国务院关税税则委员会公布《2008年关税实施方案》,规定从明年1月1日 起将提高部分钢铁产品的出口关税,其中钢胚等初级产品的出口税率从现行的15%提高至25%,线材和棒材从10%增至15%,铬锰系不锈 钢从5%上调至10%,而热轧、型材等其他产品则维持5%和10%的税率不变。

此项调整已在市场预期当中,符合国家进一步控制高能耗、 低附加值的产品出口的政策导向,而附加值较高的冷轧板、硅钢等仍享受5%的出口退税。

我们推算此次上调关税对鞍钢(0347)影响有限,但对马钢(0323)可能产生一定影响。

鞍钢(0347)约有20%的钢材用于出口, 但是由于公司以较为高端的板材和硅钢等为主,线材仅占钢材总产量的5%,因此我们测算此次上调出口关税,对公司的影响在1%以下; 而马钢(0323)以线材为主,且约有30%用于出口,据我们测算,对公司08、09年EPS的影响在5%左右,我们会在与公司沟通后考虑调整 盈利预测;另外,重钢(1053)生产的钢材全部内销西南地区,因此不受任何影响。

预期政府可能进一步出台出口限制政策,长期利于钢铁行业。

由于政府限制高能耗、低附加值产能的政策未变,我们预期将来对 钢胚等初级产品的出口政策将进一步收紧,政府将引导产能向高端板材及硅钢、无缝钢管等产品转移,促进钢铁行业结构优化,因此 我们认为,下调出口退税中短期对公司盈利构成负面影响,但是长期利于中国钢铁行业优化整合。

我们预期明年钢材价格在成本和需 求的双重拉动下会继续走高,仍然看好鞍钢(0347)的价格、成本和整合潜力的三大优势,对马钢(0323)和重钢(1053)暂时持中 性态度。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 TD的长期演进方向得到明确 投资要点: ..12月26日,温总理主持召开国务院常务会议,审议并原则通过新一代宽带无线移动通信网等三个国家科技重大专项实施方案。

此 次会议强调了三个科技专项具备了启动实施的条件,并称新一代宽带无线移动通信将大大提升我国无线移动通信的综合竞争实力和创 新能力等。

..我们认为这是2006年2月颁布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要》(2006年-2020年)的延续与具体实施启动。

该《规划》 主要涉及到16个重大专项,并称将遵循“成熟一个、启动一个”的原则、逐项启动实施。

该科技专项的启动并不意味着3G牌照的即 将颁布。

..如何理解“新一代宽带无线移动通信网”?信产部新闻处称“这并非是指当前正在建设的国产TD-SCDMA技术以及其他制式的3G技 术,而是指HSPA(3G增强技术)、LTE(长期演进技术)、4G移动通信技术等的科研开发”。

我们需要补充说明的是,这虽然不是针 对3G,但却应该说是针对TD-SCDMA的长期演进。

承担着TD后续演进科研开发的大唐移动近期也宣布将在2010—2012年之间推出 TD-LTE系统。

..我们坚持认为,TD在实际进展中虽有波澜有延迟但都不会影响其在中国得到大规模商用的长期前景。

近期,信产部颁布了《点对 点多媒体消息业务网间互通设备技术要求》等25项推荐性通信行业标准,其中20项标准内容都与TD-SCDMA的HSDPA技术有关。

从2006 年以来,国家一直以信息产业作为中国自主创新的突破口、而信息产业中又以TD-SCDMA为核心主体。

此次专项的正式启动意味着TD的 后期演进以及在中国通讯史上的生命力得到了政府高层的认可。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..关于3G牌照:我们仍旧认为牌照在奥运会前难以正式颁发,但TD将在奥运会前正式商用。

2008年6月底前TD终端招标大约为50 万部,这意味着TD商用网在奥运会更多的是展示意义,中移动会以EDGE、GPRS、WIMAX、TD技术共同搭建满足奥运会数据需求的综合 网络。

..关于电信重组:两个可能的时间点,一是2008年3月底之后奥运会之前;二是奥运会之后2008年底之前,我们判断后者的概率更 大。

尽管2008年电信重组看来是势在必行,但我们认为目前还没有多方达成一致的最终版本。

我们认为重组将主要在集团层面展开, 资产溢价很难实现,重组的价值在于重组后竞争格局的改变和融合效应的产生。

..电信运营商中,我们维持对香港市场的中国移动、中国电信的“增持”评级,对联通红筹、中国网通“谨慎增持”评级,联通A股 目前对红筹溢价为92%,维持“中性”评级。

..通讯设备商中,A股中维持对中兴通讯、国脉科技、中天科技、亨通光电“增持”评级;烽火通信、三维通信、恒宝股份、东信和 平“谨慎增持”评级。

H股中维持对中兴、中通服、京信通信“增持”评级。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 金融工程 Alpha与可转移Alpha策略:海外实践与国内应用 摘要: ..海外不同市场的机构投资者对衍生品的参与程度不尽相同。

共同基金参与比例,在西班牙(2005)约占60%,欧洲(2006)约占70%, 美国(1995)约占21%。

全球对冲基金(2006)对衍生品的参与度是共同基金的三倍。

海外研究表明,使用衍生品并不增大基金风险,但 也不提高基金绩效。

但Eurex期货却被证明能提高共同基金绩效,使用衍生品可使现金流动的管理更有效率,其择时能力也好于不使用 衍生品的基金。

..机构可利用股指期货设计保本基金、指数基金、Alpha基金和可转移Alpha基金,并复制对冲基金的各种策略。

..可转移Alpha策略在维持组合整体系统风险不变的前提下,使投资者将Beta和Alpha分开,通过低成本获取Beta的同时,独立的寻找 和管理Alpha。

海外市场研究表明Alpha具有时变性,可转移Alpha策略具有较高的收益和较低的风险。

在可转移Alpha策略的构建中,需要分别确定Alpha和Beta的目标和风险预算,并动态监控风险。

在寻求市场或板块的择时Alpha以及可 转移Alpha时可借助战术资产配置策略(TAA)来实现。

..本文实证研究中,Alpha策略、可转移Alpha策略,均采用“国内开放式基金组合+沪深300股指期货”策略构建。

样本区间为 2003.4.1-2007.11.30。

选择期、持有期分别选择3个月、6个月、12个月,每隔1个月动态滚动。

选择期以信息比率作为评价标准, 将基金组合分为优、良、中、差四类组合。

本文收益率均换算成年化收益率。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..关于Alpha策略实证结论:(1)各期Alpha策略均获得了成功。

(2)当持有期相同时,选择期越长,基于“优”基金组合的Alpha策 略收益率越高,而其他(良、中、差)基金组合并未呈现统一规律性。

当选择期相同时,持有期越长,基于“优”、“良”组合的Alpha 策略的收益率越高,而中、差基金组合同样并未呈现统一规律性。

(3)在不同选择期和持有期,基于“优”组合的Alpha策略表现均优 于其他组合。

(4)基于“优”组合的Alpha策略在熊市中的表现优于牛市,波动性小于牛市。

(5)对于期货部位,由Beta预测偏差导致 的调整成本是Alpha策略主要成本。

..关于可转移Alpha策略实证结论:(1)可转移Alpha策略获得了成功,战胜了沪深300指数收益率。

(2)在不同选择期和持有期内, 基于“优”组合的可转移Alpha策略表现均优于其他组合。

(3)采用将期货多空头头寸合并、节省资金按投资结构同比例配置的策略, 扩大了指数收益率的波幅(尤其牛市)。

(4)基于“优”组合的可转移Alpha策略在熊市中的表现与沪深300指数基本持平,而在牛市中 表现显著优于指数。

(5)期货相对于现货的溢价成本是主要成本。

..对此问题的后续研究包括:分别针对封闭式基金、风格指数(低/高市盈率股票指数、大/中/小盘股票指数,价值/成长股票指数等)、 股票组合,与股指期货配合,进行研究。

进而,建立相应数据库,将量化模型予以编程,采用真实交易数据,实时跟踪,以真实验证 策略效果。

欧美央行再次掀起注资潮--全球衍生品一周 摘要: ..上一周是各国央行向市场注入巨额资金的一周。

欧洲央行在上周二向市场注入3486.07亿欧元。

通过美元拍卖,美欧央行上周向市 国泰君安证券研究所一周报告回顾 场注入资金600亿美元。

除了央行的大举行动外,新兴市场的主权财富资金也开始在国际资本市场上大展身手,在石油价格高企之时, 石油美元可能成为资本市场的一剂稳定剂。

..在各国央行和主权财富向银行提供巨额流动性的同时,通胀却在高企。

欧洲的通胀抬头,美国本月初公布的通货膨胀亦是不乐观, 中国的通货膨胀势头似乎难以控制,可能将内部通胀输出。

..全球经济面临滞涨风险,市场将希望很大程度上寄托在央行身上,但我们认为在目前粮食价格和油价创出新高的背景下,央行很难 在防止经济减速和控制通胀中取得政策均衡。

..从利率的角度看,欧洲央行的此番注资只是帮助银行克服年底短期资金的缺乏,长期影响并不大。

..信用互换市场在11月下旬后金融业的互换利差开始下降,但非金融的利率互换利差没有明显下降。

..在央行新一轮注资后,银行是否真的愿意去放贷,这仍是一个疑问,我们将从利率和信用市场的角度为您提供及时更新的信息。

靴子落地,谨慎看好深发日照证--权证一周 摘要: ..上周四的复杂加息在市场看来是一种靴子落地,近期可能难有货币调控出台,国际市场上周五均已大涨收盘。

当然现在说中期调整 已经结束,反弹变为反转为时尚早,操作策略仍是偏谨慎。

..对于本次加息,国泰君安银行业研究员的点评是央行本次加息,虽然略为扩大了商业银行存贷款净利差,但总的净利差略有收窄, 对银行业总的影响略偏负面。

不过,偶尔一次非对称加息在我们预期之内,因此,我们仍维持先前对银行业2008年净利润增长43%的 国泰君安证券研究所一周报告回顾 预测;同时维持对银行股长期增持评级。

短期内,银行股有可能继续调整,但调整幅度已非常有限。

我们继续推荐深发SFC2,明年年 中到期,实际杠杆1.35倍。

..日照港在12月21日公告称将于2008年1月1日零时起调整2008年主要货种港口基本费率,平均上调幅度约为10%,调整货种为: 铁矿石、内贸贸煤、镍矿石、铝矾土、水泥熟料等。

此次提价仅仅使得费率回归到行业平均水平,将大幅提升公司的盈利水平。

考虑 到其资产注入的预期,机构普遍将12个月目标价调至20元左右,现价14.19元。

日照CWB1行权价14.25元,明年底到期,我们预计 其溢价率不会持续下降,短期有望上升,投资者可关注。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 宏观研究 大鹏一日同风起——08年宏观、债市、股市策略报告 摘要 美国贸易逆差赖以维系的根基在于住房抵押贷款的证券创造,用以吸引国外资本流入,而房价的下跌打破了这一恐怖平衡,由此 产生两方面的深刻影响: 一是为了减少石油逆差,美国玉米乙醇的消费量急剧上升,改变了全球粮食的供需格局,造成全球谷物价格的暴涨。

其产生的通 胀具有歧视效应,对发达国家甚小,而对发展中国家极大。

二是为了减少消费品逆差,美元注定还将大幅贬值。

87年美元的大幅贬值曾改善其贸易条件并缩减逆差,但如今却收效甚微, 原因无他,中国劳动力的低成本统治了其进口价格。

因而美元不仅需要贬值,更要加大对人民币的贬值幅度。

加快升值对我国出口无疑是负面影响;但基于工业企业利润率高企和工资高速增长的预期,投资和消费应能稳步上行,因而预计 明年的经济增长只是略有减速。

产出缺口将重回负值区间,从而减轻全面通胀的压力,但结构性通胀仍将持续。

通胀的变化亦将左右长债利率的走势,并影响实际利率。

对已有无担保公司债而言,信用分析将是重要考验。

实际利率的低位是全球趋势,影响了全球的估值,也改变了中国股市。

而基于人民币升值和中美正利差持续的预期,热钱将继续 涌入,从而增加A股的流动性优势。

此外,在经济高速增长的背景下,我国信用溢价也将继续下降。

三者均是估值提升的动力。

升值之路虽然坎坷,但是前途无限光明。

七年后,中国将是世界第一大经济体,股市理应是舍我其谁。

展望未来,大鹏已是展翅 国泰君安证券研究所一周报告回顾 腾空,扶摇直上九天指日可待。

本报告总篇幅60页、图105幅、表3张。

策略研究 08年国泰君安八发股 摘要: 烟台万华 欧美环保、节能法律变化,使得对MDI需求回升,带动全球MDI需求增长加速。

公司目前拥有MDI年产能38万吨,2008年将扩至49万 吨,2010年后总产能将达到80万吨,继续保持国内第一的地位。

国内建筑保温、生态板进入加速期,市场空间巨大,对MDI需求保 持快速增长。

公司是拥有自主创新核心竞争力的优质化工公司,已在全球范围内树立“值得信赖的高品质MDI供应商”的形象,未来 几年成长性确定。

2008年开始公司所得税率将下降至15%,我们预测公司2007-2009年EPS分别为0.89元,1.31元和1.53元。

维持 “增持”评级。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 安徽合力: 中国物流带动的国内叉车市场需求空间巨大,行业容量有较大提升空间。

相对于其他工程机械产品,叉车的国际市场也更为巨大,产 品成长期更长。

体制改进可以挖掘公司的经营潜力。

战略布局宝鸡、衡阳,规模大扩张,帮助公司应对行业竞争。

重装产品的面世、 电力叉车产能的扩张带动新增长。

此外,公司出口主要面向非美元区,品牌效果已经开始显现,受升值影响有限。

预计07-08年业绩 0.96、1.37元,目标价45元。

深发展 资产质量不断向好,继续保持双降。

净利差和净资产收益率处于同业前列,盈利能力较强。

资本约束将彻底解除,未来成长空间广阔。

治理机制与国际化接轨,金融创新能力强。

零售业务特色显著。

估值水平较低,12个月目标价72元。

长江电力 战略布局初具雏形。

经过一年多的数次大手笔对外投资,目前已初步完成了在珠三角、长三角和湖北地区的战略布局;2008年,公司 几笔战略投资或将看到收益,包括投资收益、参与地方电源建设、被投资对象整体上市增加公司净资产等;整体上市进度不确定性不 可忽视,但2008年加速“常规”机组收购将是业绩增长的必要条件,值得关注。

华联综超 公司主要经营大型综合连锁超市和生鲜超市。

2007年前三季度新开4家门店,还有六家门店将在第四季度以及农历春节前开出。

预计 2008年仍将计划开店10家左右。

公司未来发展仍旧以大型综合超市业务为主力业态,以全国扩张为主。

我们判断未来两年公司仍将 处于快速发展期。

公司也是此次华联集团整合的获利者。

我们预计此次整合后,公司可能将获得集团的资产注入。

公司在经营大型超 市业态方面具有独特竞争优势,且具有资产注入预期,预计06、07年EPS为0.56、0.67元,我们给出的投资评级为“增持”。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 格力电器 多年以来格力电器收入与利润保持稳定增长,空调行业市场份额逐步扩大。

“理性消费”下的耐用消费品的品牌度存在“惯性”,提 升需要长期积累,信誉也需要长期考验,反之亦然。

而当前空调行业品牌集中度提高,盈利趋于好转,业已形成中期趋势之时,未来 3-5年在市场销量稳定增长,金额略快增长的情况下,龙头企业业绩增长是必然的。

2007年通胀下空调市场均价有所提高,格力电器毛利率稳定提升,出口也保持良好增长。

2008年整个出口市场也许会受到人民币升值 的影响,但是,在消费升级下出口产品结构在调整,并且,凭格力电器多年以来的表现,我们没有理由不相信其可以获得大幅超出行 业水平的增长。

我们预测格力电器07-08年每股收益分别为1.21元和1.69元,对应市盈率分别为37倍和27倍,给与“增持”评级。

中兴通讯 中兴通讯的竞争力在提升,实际经营情况从收入、签单等指标看已经在明显的改善中,2007年前三季度签单、发货、收入已达2006全 年水平。

海外业务仍处于投入期,国际设备商中部分巨头出现经营滑坡,中兴则加大投入、争取获得更多的份额,我们认为2008年是 中兴冲刺100亿美元销售合同额的阶段,因此费用率不会出现明显下降。

尽管中兴短期内业绩仍难带来超预期的增长,可分离债券前股价有可能受抑,但我们仍坚持认为,如果从长期2-3年持有的阶段衡量, 目前已成为长期介入的时点。

我们仍维持2007年-2009年EPS预测值分别为1.31元、1.79元、2.38元,未来5年复合增长率为37%。

我们给予中兴2007年1.5倍PEG估值基准、目标价为73元、对应2009年31倍PE。

给予“增持”评级。

恒瑞医药 国内最优秀的专科制剂药厂之一,拥有高效的研究机构和完善的市场销售体系,在抗肿瘤和手术用药领域建立了国内第一品牌。

公司 在抗肿瘤和收入用药的产品线较为完备,依托现有业务的高盈利支持,逐渐向仿创和自主创新领域发展,为公司长期稳定持续发展奠 国泰君安证券研究所一周报告回顾 定了基础。

另外,恒瑞主导品种的关键词是发病率最高×报销额度最高,受益于医改是非常明确的。

收购豪森制药虽然短期没有时间 表,但属于确定性事件,收购完成后将增厚公司业绩、充实完善现有产品线和创新体系。

公司显现出加速增长态势,我们预计2007、 2008年EPS为0.89元、1.16元,恒瑞医药是典型的长线投资品种,持有者需要有耐心。

远大前程——2008年A股市场投资策略分析 摘要: ..在经过两年的大牛市后,投资者开始对市场未来的长期走势产生较大的分歧,而我们认为市场未来数年内几乎不可能走熊,主要的 理由是在制造业要素价格长期增长率仍然缓于制造业企业利润率增长的情况下,制造业企业的竞争优势持续存在,并导致实际汇率缺 口长期存在。

只要要素价格重构不完成,长期牛市就不可能结束。

日本在70年代开始日元升值和要素重构,日经225指数最终从1970 年的低于2000点,上涨到1990年的近40000点,而中国的发展路径看似其翻版,并且仍然处于升值初期,因此,中国股市还面临着 远大前程。

在此背景下,A股的估值高地长期存在。

..但是千里之行,始于足下,我们认为对于2008年指数收益的过度乐观也并不足取,主要是因为宏观形势面临新的背景,重点包括: 社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降;上市公司业绩增长依旧,但是增速下滑;国外市场需求下降,内需有待提升但是经 济转型或存在阵痛期;估值高地持续,但是过度高估值也难以持续。

..我们更认为明年是牛市的承前启后之年,在充分消化了新的宏观信息后,未来仍然是大牛市,但2008年收益的波动性大幅提高, 乐观可以看到7000点甚至更多,而下跌空间有限。

承前启后的作用类似上世纪90年代的中国股市和上世纪70年代中的日本股市。

随 国泰君安证券研究所一周报告回顾 着外部需求的增加,宏观紧缩的放松,经济的软着陆之后,市场未来仍然非常乐观。

..对于明年的估值中枢,我们认为需要分析明年的业绩增长速度,因为这两年估值的提高与业绩增长高度相关,证券市场对实体经济 越来越有代表性,单纯的流动性和投机因素难以解释估值问题,我们认为明年的业绩增长在28-30%的区间,低于目前市场预期的35 %增长,我们担心市场一致预期有高估的嫌疑。

基于我们对业绩的判断,考虑宏观研究给出的估值溢价效应,同时考虑流动性因素, 我们认为明年年底证券市场的收益为个位数,不过如果我们的业绩预测确实属低估,对投机氛围也估计不足的话,市场中枢可能会走 的更高。

..我们认为明年波动性继续增大主要受到事件和政策博弈的影响,把握波动性的选时或许是明年的主要赢利手段,不过我们目前只能 预判何种事件对指数是折价还是溢价影响,未来会在我们随后的周、月和临时策略报告中追踪。

..机构投资者应该有坚守的核心配置资产,选择这些核心资产的前提是全年的收益趋势是向上,明确或有爆发力。

我们从四个纬度来 把握,关于核心风格,我们认为机构投资者应该坚守大盘优质类股票,在稳健成长和价值爆发之间寻找博弈机会;对于核心行业选择, 见我们的行业配置策略报告,看好百货,商业地产,大银行,旅游,农业,家电行业等。

对于核心投资主题,仍然是升值和通胀受益 行业与经济结构转型受益行业,其他主题更多是博弈机会;最后给出三个核心权重股票组合。

应对宏观变局——2008年A股市场行业配置分析 摘要: ..目前中国投资和出口双引擎驱动的经济增长模式正面临挑战,经济结构面临调整。

我们认为这种调整压力的来源于近5年经济的高 国泰君安证券研究所一周报告回顾 速增长和经济结构的扭曲与不平衡,表现为升值和通胀的压力。

..经济结构变化有两个表征,一是随着外需的下降,中国经济的双引擎将转变为消费和投资,增速也会下降;二是第二产业占GDP的 比例将略有下降,而和消费相关的一、三产业的贡献提高。

..内需将是未来长期的投资主题,投资受政策影响较大,存在结构性机会和博弈性机会,相关行业波动性很强,消费服务类同样受益 于内需,但增长平稳,应享受更高的溢价。

..经济增速的放缓和经济结构的调整将加速国内的产业整合和升级,相对那些效率高,成本低的企业,有核心竞争力,有议价能力, 或有品牌优势的企业将脱颖而出,2008年将有自下而上的机会。

..我们仍然看好2008年的投资增速,虽然会有一系列的宏观调控,但投资仍会是高位整理,而景气持续增长,符合国家政策和受到 国家支持的相关行业仍有较大的投资机会。

..人民币加速升值等措施已经较大的损害了出口型行业的盈利,明年这个趋势并不会减弱,但对那些成本在外,销售在内的进口型企 业是利好,此外人民币升值导致的流动性也将使房地产、金融、酒店、商贸等行业的固定资产继续重估,在住宅开发类房地产调控政 策效果仍然不确定的情况下,我们更偏好商业地产和商贸百货类行业。

..在通胀的环境中,所有企业都面临成本上升的环境,那些有议价能力,毛利率能够持续扩张的行业是我们的最优选择。

我们认为这 些机会主要集中在受国内需求拉动价格的资源品行业和有自主定价能力的消费服务行业。

..同时,我们按照行业业绩成长、行业业绩增长质量、行业业绩增长的波动性、业绩的杜邦分解分析这四个维度依次递进,相互验证, 在行业比较层面分析,以辨明行业业绩的走向与行业之间的取舍。

..我们从业绩成长和波动的角度来分析行业估值水平,通过寻找相对于业绩增长和波动性低估的“洼地”,来提示行业有效配置。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..最后,根据以上的行业配置逻辑和方法,并结合A股行业净利润的季节波动特点,即一季度企业的盈利增速往往最佳,二季度个股 季度净利润实现数为全年最高,多数行业净利润率表现最佳,三季度多数行业利润率开始回落,但银行业盈利能力增强,四季度多数 行业盈利能力达到低点。

我们把08年的需增配的行业分为核心和卫星两类,核心行业是贯穿全年,应持有的战略资产,卫星行业则是 根据宏观情景和市场环境择机配置的战术资产。

国泰君安机构调查问卷统计结果及分析 摘要: ..调查内容:主要包括宏观经济、市场走势、热点判断三大部分。

..调查对象:基金公司,证券公司、私募基金、信托公司、财务公司、上市公司等投资者。

..本次共有372份有效调查问卷。

调查的主要结论如下: ..大多数投资者都对08年全年的宏观经济继续看好,认为明年经济增速虽然略有下滑但是仍然较快。

..绝大多数投资者认为A股市场不会进入熊市,大部分投资者认为08年市场仍将上涨,而部分认为08年是盘整格局。

..投资者认为08年保持较高景气度的行业依次是:食品饮料(53.2%),金融(51.9%),电力煤炭(36%),农业(33.6%), 机械装备(29.6%)。

..投资者看好的行业与中期相比有四个特点:看好金融房地产的比例大幅下降;弱周期行业看好比例大幅提升;与国际经济关系较大 行业看好比例有所下降;看好的行业比较分散。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..投资者认可的市场投资主题主要有:人民币升值、央企整合、节能减排、奥运与通胀。

..大多数投资者现在的仓位都是比较轻的,而中期的时候大多数投资者的仓位较重。

说明经过最近的市场调整以后,不少投资者都降 低了自己的仓位,如果重新对市场恢复信心,新增资金不会缺乏。

专题研究 国泰君安研究所优选组合20071225 本周优选股组合表现不错,收益率累计超过了50%。

虽然我们没有在强势板块中选出最佳的公司,但TP小组对于行业配置的方向 是正确的,在十月初我们便坚持配置金融和与消费相关的行业(包括食品饮料、医药、零售等),回避有色金属、地产等当时正热门 的行业。

在研究领域,许多人不看重策略配置,认为取得超额收益重在选股,但TP小组认为,选股一贯正确是很困难的,要取得风险- 收益的平衡,行业配置还是上策。

市场预期的利空消息、政策,目前已消化十之八九,而2008年三月份以前,上市公司公布的年度报告会有令人满意的增长,因而 国泰君安证券研究所一周报告回顾 对于春节前后的行情,我们充满期待。

四月份后,我们将谨慎等待一季报数据。

我们并不看淡2008年年初的题材股炒作,尤其年初会有一批退市重组的公司复牌,将较大地刺激相关公司的炒作,虽然题材股不 会向2007年年初那样全面活跃,但重组预期强烈的品种仍然值得配置。

但鉴于推荐的钱江生化(600796)已录得不错的收益,本期调 出,暂没有类似的公司调入。

本期重新调入中兴通讯(000063),11月21日调出这家公司,是我们犯的 最严重错误!本期调入的理由是看好其分离交易可转换债券的发行。

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