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国金证券-5月金融数据评论:信用供给改善,信用需求低点或已出现-210610

研报作者:段小乐 来自:国金证券 时间:2021-06-10 23:51:40
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    ba***ba
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    国金证券
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研究报告内容

段小乐分析师SAC执业编号:S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 杨一凡联系人 yangyifan@gjzq.com.cn 信用供给改善,信用需求低点或已出现 数据: 中国人民银行公布:5月新增人民贷款1.5万亿元,比去年同期多增200亿元; 5月新增社融1.92亿元,同比少增1.27万亿元。

截至5月末,社融存量同比增 长11.0%,M2同比8.3%。

评论: 信贷仍强于季节性,市场融资需求旺盛。

从总量上看,“不急转弯”特征明 显。

5月新增人民币贷款规模较去年规模走阔,且强于近5年均值(1.38万 亿元),明显高于2017-2020年的水平。

一方面,信贷增速小幅放缓,代表 政策正在回归疫情前的常态;另一方面,整体增量仍较正常水平高出不少, 意味着放缓幅度相对温和。

结构上看,居民中长期贷款回落,企业中长期贷 款相对稳定。

贷款结构变化有两点含义:一是政策约束和房贷利率回升下, 居民中长期贷款对地产销售的支持开始明显走弱;二是企业中长期贷款依然 较强指向制造业投资和基建投资支撑仍存,今年财政呈现明显的后置特征, 后续基建的融资需求对中长期贷款仍然有所支撑。

社融增速回落主要受到债券发行放缓拖累。

从总量看,新增社融已超过 2019年水平。

5月新增社融1.92万亿,同比少增1.27万亿,超过2019年 的1.71万亿,但仍然低于近5年的平均值(2.18万亿);5月社融存量同比 增速降至11.0%,较上月下降0.7个百分点。

随着经济增速向潜在GDP增 速靠拢,信用需求逐渐向均值收敛。

从结构来看,企业债券融资和政府债券 同比少增幅度较大。

社融结构变化有两点含义:第一,政府债券同比少增较 大,一方面由于去年同期高基数原因,另一方面今年地方债今年发行节奏较 慢。

第二,信用风险上升叠加信用债到期量较多,在风险偏好下降和融资成 本上升的背景下,企业通过债券直接融资的数量受到影响。

M2同比回升意味着信用供给改善。

从总量上看,M1和M2余额回升,M1 同比回落,M2同比回升。

M2余额上升1.34万亿,M1余额上升1.14万 亿;M2同比为8.3%,较前值8.1%回升;M1同比为6.1%,较前值6.2%回 落。

从结构上看,新增企业存款减少、财政存款增加,新增居民存款和新增 非银存款增加。

5月份人民币存款增多25600亿元,同比多增2500亿元; 其中,住户存款多增1072亿元,非金融企业存款多减1240亿元,财政性 存款多增9257亿元,非银行业金融机构存款增加7830亿元。

信用供给转向扩张,信用需求低点或已出现。

首先,新增信贷变化依然反映 政策“不急转弯”特征。

从总量来看,新增信贷同比明显少增但依然强于季 节性;从结构来看,居民中长期贷款回落对应地产销售走弱,企业中长期贷 款依然较强指向制造业投资较强。

第二,信用供给转向扩张,信用需求低点 或已出现。

M2重新转向扩张,意味着信用重新转向扩张;但从结构来看, M2回升主要由居民存款和非银存款上升带动,意味着信用扩张的持续性和 趋势性并不强。

社融存量增速跌至11%,意味着信用需求或许已经接近年内 低点;从结构看,后续随着债券发行进度的加快,社融存量同比增速可能逐 渐转向震荡。

第三,需求和供给缺口收窄,短端利率(DR007)保持较低水 平,对应流动性在五月份保持较宽松状态。

第四,信用趋于稳定,其对资产 估值的影响弱化。

风险提示:货币出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。

2021年06月10日 5月金融数据评论 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 4月金融数据评论 数据: 中国人民银行公布:5月新增人民贷款1.5万亿元,比去年同期多增200亿元; 5月新增社融1.92亿元,同比少增1.27万亿元。

截至5月末,社融存量同比 增长11.0%,M2同比8.3%。

评论: 1.信贷仍强于季节性,市场融资需求旺盛 总量上看,“不急转弯”特征明显。

5月新增人民币贷款规模较去年规模走阔, 且强于近5年均值(1.38万亿元),明显高于2017-2020年的水平。

一方面, 信贷增速小幅放缓,代表政策正在回归疫情前的常态;另一方面,整体增量仍 较正常水平高出不少,意味着放缓幅度相对温和。

从结构上来看,居民中长期贷款回落,企业中长期贷款相对稳定。

具体来看, 居民贷款同比少增811亿,其中居民短期贷款同比少增575亿、居民中长期贷 款同比少增236亿;企业贷款同比少增402亿,其中票据融资同比少增48亿、 企业短期贷款同比少增1855亿、企业中长期贷款同比多增1223亿;非银金融 机构贷款同比多增1284亿。

贷款结构变化有两点含义:一是政策约束和房贷 利率回升下,居民中长期贷款对地产销售的支持开始明显走弱;二是企业中长 期贷款依然较强指向制造业投资和基建投资支撑仍存,今年财政呈现明显的后 置特征,后续基建的融资需求对中长期贷款仍然有所支撑。

图表1:5月信贷仍强于季节性(亿元) 图表2:5月信贷同比由负转正 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 - 10,000 20,000 30,000 40,000 123456789101112 20172018201920202021 -6,000 -3,000 0 3,000 6,000 2021-032021-042021-05 4月金融数据评论 图表3:累计新增居民中长期贷款下行 图表4:企业中长期贷款占比回落(%) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2.社融增速回落主要受到债券发行放缓拖累 从总量看,新增社融已超过2019年水平。

5月新增社融1.92万亿,同比少增 1.27万亿,超过2019年的1.71万亿,但仍然低于近5年的平均值(2.18万 亿);5月社融存量同比增速降至11.0%,较上月下降0.7个百分点。

随着经 济增速向潜在GDP增速靠拢,信用需求逐渐向均值收敛。

从结构来看,企业债券融资和政府债券同比少增幅度较大。

具体来看,人民币 贷款同比少增1202亿,委托贷款同比少增135亿,信托贷款同比少增958亿, 未贴现银行承兑汇票(表外票据)同比少增1762亿,企业债券融资同比少增 4215亿,非金融企业境内股票融资同比多增364亿,政府债券同比少4661亿。

社融结构变化有两点含义:第一,政府债券同比少增较大,一方面由于去年同 期高基数原因,另一方面今年地方债今年发行节奏较慢。

第二,信用风险上升 叠加信用债到期量较多,在风险偏好下降和融资成本上升的背景下,企业通过 债券直接融资的数量受到影响。

图表5:5月新增社融已经回归至正常水平(亿元) 图表6:5月社融存量同比增回落 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2010 -0 5 2011 -0 5 2012 -0 5 2013 -0 5 2014 -0 5 2015 -0 5 2016 -0 5 2017 -0 5 2018 -0 5 2019 -0 5 2020 -0 5 2021 -0 5 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:滚动求和 30大中城市:商品房成交面积(12个月累计,右轴,万平方米) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 20 21 -0 2 20 21 -0 5 新增企业中长期贷款占比占比近5年均值 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 123456789101112 20172018201920202021 10 11 12 13 14 15 16 17 2016 -0 5 2016 -0 9 2017 -0 1 2017 -0 5 2017 -0 9 2018 -0 1 2018 -0 5 2018 -0 9 2019 -0 1 2019 -0 5 2019 -0 9 2020 -0 1 2020 -0 5 2020 -0 9 2021 -0 1 2021 -0 5 社会融资规模存量:同比 社会融资规模存量:人民币贷款:同比 4月金融数据评论 图表7:5月社融规模同比少增主要受政府债券影响 图表8:信用风险上升对民企债券融资的影响较大、对 地方国企的影响仍存 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3. M2同比回升意味着信用供给改善 从总量上看,M1和M2余额回升,M1同比回落,M2同比回升。

M2余额上 升1.34万亿,M1余额上升1.14万亿;M2同比为8.3%,较前值8.1%回升; M1同比为6.1%,较前值6.2%回落。

从结构上看,新增企业存款减少、财政存款增加,新增居民存款和新增非银存 款增加。

5月份人民币存款增多25600亿元,同比多增2500亿元;其中,住 户存款多增1072亿元,非金融企业存款多减1240亿元,财政性存款多增 9257亿元,非银行业金融机构存款增加7830亿元。

图表9:M2同比回升、M1同比回落(%) 图表10:新增存款结构(亿元) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 4、信用供给转向扩张,信用需求低点或已出现 首先,新增信贷变化依然反映政策“不急转弯”特征。

从总量来看,新增信贷同 比明显少增但依然强于季节性;从结构来看,居民中长期贷款回落对应地产销 售走弱,企业中长期贷款依然较强指向制造业投资较强。

第二,信用供给转向 扩张,信用需求低点或已出现。

M2重新转向扩张,意味着信用重新转向扩张; 但从结构来看,M2回升主要由居民存款和非银存款上升带动,意味着信用扩 张的持续性和趋势性并不强。

社融存量增速跌至11%,意味着信用需求或许已 经接近年内低点;从结构看,后续随着债券发行进度的加快,社融存量同比增 速可能逐渐转向震荡。

第三,需求和供给缺口收窄,短端利率(DR007)保持 (20,000) (15,000) (10,000) (5,000) 0 5,000 2021-052021-042021-03 0 50 100 150 200 250 300 350 0 20 40 60 80 100 120 140 2020 -0 1 2020 -0 2 2020 -0 3 2020 -0 4 2020 -0 5 2020 -0 6 2020 -0 7 2020 -0 8 2020 -0 9 2020 -1 0 2020 -1 1 2020 -1 2 2021 -0 1 2021 -0 2 2021 -0 3 2021 -0 4 信用利差(中位数):产业债:民营企业(右轴) 信用利差(中位数):产业债:地方国企 信用利差(中位数):产业债:民营企业 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 0 10 20 30 40 M1-M2(右轴) M1同比M2同比 -40,000 -20,000 0 20,000 40,000 60,000 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 201 9 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 新增居民户存款新增企业存款新增财政存款新增非银存款 4月金融数据评论 较低水平,对应流动性在五月份保持较宽松状态。

第四,信用趋于稳定,其对 资产估值的影响弱化。

风险提示: 1、流动性收缩导致短端利率出现较大上升; 2、信用收缩过快、过大导致系统性信用风险爆发; 3、通胀大幅超出预期,导致货币政策被动收紧。

4月金融数据评论 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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根据《证券期货投资者适当性管理办法》,

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