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研究报告:光大证券-晨会纪要-060718

研报作者:蒋小东 来自:光大证券 时间:2006-07-18 10:29:04
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    建国***12
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    13 页
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研究报告内容

【目录】 行业及公司 主题分析师 G宝钛:中报符合预期,维持“最优-1”评级衡昆 中石化上半年生产经营数据点评裘孝锋 G神火中报点评:二季度业绩超常规增长郭国栋 G杉杉:分享太阳能行业增长良机李婕 工行今日向香港联交所递交上市申请高源 北大荒半年报:业务发展清晰且有所侧重彭丹雪 G民生公布中期业绩快报和增发方案高源 G恒升06年中报分析:技术优势明显的煤化工企业刘军 南钢股份(600282)公布2006年中报赵志成 深发展股改方案被否高源 G梅林调研简报:公司变数主要来自控股公司彭丹雪 大势研判 主题分析师 市场震荡上行投资咨询部 近期重点报告 日期报告主题报告类别分析师 2006-07-18 G神火中报点评:二季度业绩超常规增长公司研究郭国栋 2006-07-18 G宝钛:中报符合预期,维持“最优-1” 评级 公司研究衡昆 2006-07-17 G金晶2006年中报点评公司研究李君 2006-07-17镍价再创历史新高——光大有色金属周报 060717 行业研究衡昆, 江宇昆 2006-07-17华北制药:无疑,合资将带来经营上的拐点 公司研究袁璐 行业及公司 第677期2006/07/18 策划:邓文静 责任编辑:蒋小东 电话: 021-50818887-236 E-mail:jiangxd@ebscn.com 服务从“心”开始 晨会纪要 G宝钛:中报符合预期,维持“最优-1”评级 衡昆/ 宝钛股份于今天公布了半年度报告,显示当期主营业务收入84,792万 元和净利润16,851万元,同比分别增长46.45%和199.20%,实现每股收益 0.84元。

公司的盈利表现基本符合我们的预期。

受海绵钛供应紧张的制约,今年上半年公司共销售钛材2237.13吨,比 去年同期减少266吨。

但公司2季度产品毛利率达28.8%,比1季度的27.2 %还提高了1.6个百分点,也高于我们的预期。

这表明公司正在调整产品结 构,并明显提高了附加值高的合金产品比例。

根据我们的测算,公司上半年 钛产品的销售价格已达37.47万元,同比上升了64.73%。

公司在半年报中 也披露,今年上半年公司通过积极开拓国内、国际用钛新市场、新用户,使 得国内高尔夫行业用钛订货额超过1亿元。

我们注意到,公司当期公司存货余额为55,008万元,与1季度末时的 46,985万元增加8,023万元,增长17.08%。

公司也表示,当期产成品库存 比去年末的669吨增加94吨,增长14.05%。

增加的主要原因是由于原材料 供应中的小颗粒海绵钛供应不足,使已生产的产成品不能配套供应。

因此, 公司在下半年的生产经营管理过程中,将进一步加大小颗粒海绵钛的采购力 度,同时进一步加强生产管理,特别是加强工序在制品的周转,缩短生产周 期,使工序在制品和库存产成品有明显的降低。

我们认为,随着下半年小颗 粒海绵钛供应的逐步缓解,应该可以消耗增加的那部分库存,并对下半年的 盈利做出贡献。

考虑到公司上半年的毛利水平略高于我们的预期,我们将公司2006年 的盈利预测由1.85元略微上调至1.91元(含0.25元的委托理财损失冲回), 并维持对2007年2.19元的盈利预测不变。

我们尚未考虑增发项目投产后对 公司盈利增长的贡献。

我们仍坚持认为,由于具有较强的技术优势和产品开发能力,宝钛股份 是国内有色金属行业内少有的具有核心竞争力的企业之一,将能够较好地分 享全球钛行业景气度持续上升的好处。

我们相信,随着公司EB炉以及其它 多个加工项目的陆续投产,其盈利表现可望好于市场预期。

我们维持对公司 “最优-1”的投资评级不变。

中石化上半年生产经营数据点评 裘孝锋/021-50818887-225 今天中国石化公布了上半年生产经营数据,上游部门上半年共生产原油 140.89百万桶,同比增长3.07%,天然气共生产126.2十亿立方英尺,同比 增长20.42%,从单季数据来看,二季度原油生产继续加速,共生产原油1000 万吨,环比增长2.5%,二季度原油生产的加速跟国际油价走高有一定的关系。

我们调高全年中石化原油生产量增速为2.8%,将高于此前管理层认定的 1.7%的增速。

而天然气二季度增速有所下降,维持全年产量增加20%的判断。

炼油部门:上半年年共加工原油7168万吨,同比增长5.3%,高于全国的平 均增长速度,在生产结构上进行了调整,加快了化工轻油的生产,减少了汽 油的产量;减少了航煤的生产,加快了柴油的生产。

销售部门:成品油总经 销量同比增长7%,略微低于去年10%的增速,结构调整仍然在继续,加大 了零售的力度,减少了配送和批发的业务。

乙烯产量二季度基本跟一季度一 致,同比增长较快主要是去年扬巴和赛科没投产。

G神火中报点评:二季度业绩超常规增长 郭国栋/021-50818887-229 公司公布的2006年中报数据显示,公司上半年实现销售收入9.03亿元, 净利润2.16亿元,其中新龙矿业实现净利润4102万元。

按照目前股本计算, 公司上半年实现每股收益0.432元,单二季度实现每股收益0.283元,环比 增长速度高达90%。

可以说神火股份二季度业绩实现了超常规的增长。

根据我们与管理层的沟通,公司二季度业绩的快速增长主要来源于新庄 和葛店煤矿煤炭产销量的扩速增长以及煤炭生产成本的快速下降。

根据公司 提供的细项成本数据,我们发现,成本的下降主要来自于安技费和土地补偿 费的大幅冲销。

公司的销售毛利率同比下降了10个百分点左右。

销售价格的同比下降 是公司销售毛利率下降的主要原因。

我们需要提示的主要风险是,来源于安技费和土地补偿费的成本下降是 否能够得以维持,尤其是国家对于安全生产投入的日益关注。

公司二季度的 产量已经超过了核定的生产能力,并且幅度较大,未来的产量是否能够维持 需要进一步的观察。

综合来看,我们对于公司未来增长非常乐观,详细的分析请参考我们之 前的相关报告。

我们继续维持我们之前的盈利预测和投资评级。

详细情况请参考我们今天发出的研究快报。

G杉杉:分享太阳能行业增长良机 李婕/021-50818887-217 股权注入可能性提升想象空间:采用分部门价值评估,公司目前持股20% 尤里卡(太阳能电池业务)股权对应的股价基本合理。

但我们猜测,全流通 后大股东将关联公司持有的尤里卡53%股权注入上市公司的可能性正在加 大。

如猜测正确,股权注入将增厚公司业绩,届时公司内在价值将达 7.17-8.36元,给出“优势-2”投资评级。

服装与锂电池将保持基本平稳,太阳能成为盈利增长点:公司主营服装 及锂电池,目前介入太阳能电池,将形成三大主业共举格局。

服装品牌四大 业务仍是公司利润的稳定来源,锂电池喜忧参半,具备行业领先优势,二者 未来盈利将保持基本稳定,晶体硅电池和非晶硅电池将分别成为公司07年 和08年的主要利润增长点。

"日正当空"的太阳能行业状况分析:太阳能发电前景看好,光伏行业面 临发展机遇。

硅原料紧张导致的硅价上涨为非晶硅等替代技术带来了生存空 间,但晶体硅技术仍然是主流,无法被替代。

硅原料供需将主导未来太阳能 电池各品种盈利空间,在09年硅原料市场达到供需平衡前,晶体硅毛利率 将下降,之后硅原料价格下跌将带来晶体硅毛利的上升和非晶硅盈利的下降。

公司太阳能电池将形成晶体硅和非晶硅共存格局。

太阳能电池主要依托 目前参股20%的尤里卡公司,包括单晶硅和非晶硅电池,二者将形成有效互 补,降低公司投资风险。

公司的IC废片回收技术降低成本效果已微,单晶 硅电池能否形成有效产能关键在于硅原料的获取,硅原料价格上涨也将降低 其毛利率;目前投资非晶硅将带来成本优势,但技术上固有缺陷将限制其应 用领域,09年后也将面临成本优势丧失风险。

工行今日向香港联交所递交上市申请 高源/ 中国工商银行(下称“工行”)上市将采取H+A,同股同价的方式,工行 今日正式向香港联交所递交H股上市申请,预计10月底在两地挂牌上市。

上市申请中的招股价定为2.76港元。

此次上市计划募集资金约960亿-1200亿元人民币,新发H股、A股不 超过扩大后总股本的15%。

要实现真正的两地同时上市,同股同价,在实际操作机制方面存在困难, 预计将会为工行上市执行特殊的上市政策,体现了管理层让优质股票以更大 权重在内地A股市场上市的愿望。

比较之前中行两地上市的比例,中行H股和A股分别占发行后总股本30% 和2.56%,其中A股占全部发行股本的7.8%。

预期此次工行A股发行的比例 也会高于中行的这一比例,一个可能的方案是A股和H股各占发行股本的1/3 和2/3左右。

我们在6.20的晨会中对工行的经营状况做过详细的点评,大家可以参考。

北大荒半年报:业务发展清晰且有所侧重 彭丹雪/021-50818887-250 公司上半年实现EPS0.16元,比上年同期增加2分钱,净资产收益率也 从5.98%增加到7.54%。

公司实现净利润2.67亿元,同比增长7%,但由于公 司在政府补贴方面受益良多,在扣除了非经常性损益后,上半年得到补贴 1145万元,净利润实际增长2.5%。

北大荒具有比较清晰的产业链,主要业务为土地转租、农产品加工销售、 化肥生产销售、纸业生产销售等,目前在公司净利润中占据主要地位的还是 承包和农产品销售,而化肥和纸业处于逐步上升的阶段,公司主要盈利来自 以下几个方面:1、农民种粮积极性有所提高,承包收入达到5.16亿元,同 比增加3.6%,平稳增长,承包收入是最稳定的收入和利润来源;2、农产品 销售收入同比大幅增加50%,达到4.1亿元,农业分公司总计实现净利润2.4 亿元;3、公司对浩良河分公司生产系统进行"油改煤"改造后,尿素生产成 本大幅降低,生产稳定上升,上半年产销尿素12万吨,实现净利润2456万 元;4、今年稻米价格相对稳定,北大荒米业公司比去去年同期产量翻了一 倍,而净利润增加了1238万元,达到了1466万元,远高于去年同期的228 万元。

公司目前的业务逐步清晰而且有所侧重,但由于粮价的波动历来都比较 剧烈,对公司农产品销售业绩影响较大,公司虽然着力培育纸业等波动相对 较小的产业来对冲风险,也获得了较大的发展,但目前在公司净利润中占比 仍然相对较小。

不过,我们认为公司发展思路正确,未来具有较大的发展潜力。

G民生公布中期业绩快报和增发方案 高源/ G民生上半年实现利润总额28.3亿元,净利润17.3亿元,分别同比增 长44%和37%,基本是我们预期年利润的一半。

高速增长的一个原因是由于 基数比较低,此外公司贷款发放较快,6月贷款增速在30%以上。

净资产收 益率上升1.05%,EPS和BVPS略有下降,只要是公司在股改期间用资本公积 金向全体股东按每10股转增股本1.55股,扩大了股本总数。

G民生今日公告定向增资大致方案:非公开发行不超过35亿新股,较原 H股方案增加一倍,募集资金额相应增加一倍。

发行价格不低于本次公告前 20个交易日收盘价算术平均值的90%(4.26*90%=3.834)。

如果按照增发30 或35亿新股,增资后PB约为2倍左右,具有投资价值。

目前招行和浦发的 pb分别在2.8和2.3左右。

以2.5倍市场平均pb计算,民生增发后预计涨 幅在25%左右。

民生银行作为唯一的上市民营银行,其管理团队比较稳定、执行力强、 经营风格激进。

公司经营具有以下特点:其一、利润主要以存贷利差收入为 主,2005年非利息收入约4.6亿元,不足营业收入的5%(IAS);其二、民 生银行贷款坏账率是所有上市银行中最2005年末仅为1.28%(低于其他所有 上市银行),而坏账覆盖率高于110%,较高的贷款质量主要受益于较短的经 营历史和政策性贷款压力小;其三、银行业务以对公业务为主,2005年末民 生银行对私存款和贷款各自占其存贷款总额的15%,银行60%左右的贷款集 中在北京、上海和广东地区。

民生银行2005年末资本充足率为8.26%(核心资本充足率4.8%),接近 监管政策的底线,而公司贷款发放的脚步并未放缓,再融资势在必行。

此次 募集的资金将用于补充公司核心资本金,此番增发后公司资本充足率约10%。

G恒升06年中报分析:技术优势明显的煤化工企业 刘军/021-50818887-213 新技术优势日益显现,盈利能力快速增长:公司06年中报显示主营收 入达到8.88亿元,同比增长34.28%,净利润达到1.12亿元,同比增长 47.48%,每股收益为0.445元。

主导产品的毛利率显著提高,新技术优势日 益显现。

公司产能持续扩张06年下半年原料煤本地化项目的35万吨尿素和老系 统改造增加的10万吨尿素将投产,公司尿素总产能达到105万吨。

06年公 司DMF扩到15万吨,成为国际最大企业之一。

而今年下半年20万吨甲醇建 成后,甲醇的产能达到32万吨,为公司产业链的延伸构造了坚实的平台。

打造醇、醚、醛煤化工产业链,能源替代的受益者:公司继续延伸甲醇 产业链,建设20万吨醋酸以及下游的醋酐等精细化工产品,替代油基醋酸; 同时,公司看好能源化工产品如二甲醚的发展前景,认为二甲醚作为清洁能 源前景广阔,一直在跟踪二甲醚的生产技术的发展,近期发改委已经决定推 动二甲醚燃料的替代步伐。

公司计划利用国产水煤浆技术的成本优势建设30 万吨的大型二甲醚装置,成为具有能源替代前景的公司。

维持"最优-1"评级,建议增持:公司为持续增长的煤化工行业龙头, 具有自主知识产权的水煤浆气化技术使公司成为能源替代的受益者,我们认 为可以给予12~15倍PE估值。

预计06年的每股收益为1.01元,07年为 1.45元/股,08年为1.76元/股,09年达到2.37元/股,即使考虑增发 8000万股带来的摊薄,摊薄后的每股收益分别为为0.77元、1.09元、1.33 元和1.80元,6个月目标价13.08元,维持"最优-1"评级,建议增持。

南钢股份(600282)公布2006年中报 赵志成/021-50818887-222 公司上半年实现收入68.6亿元,同比下降14.0%,净利润1.3亿元,同 比下降58.0%,每股收益0.14元,符合市场预期。

公司第二季度收入37.7亿 元,环比一季度增长22.2%,净利润0.99亿元,环比增长200.2%。

公司业 绩环比大幅增长的原因是钢材价格的上升。

公司中板毛利率第二季度为 16.99%,比第一季度增加11.87个百分点,中厚板二季度毛利率为7.03%, 比一季度增加4.28个百分点,毛利率的增加与中厚板钢材价格大幅增长是 一致的。

公司的棒材二季度毛利率为0.56%,环比一季度下降2.57个百分点, 与钢材价格走势出现了微小的背离。

公司产品的主要销售地为长江三角洲地 区,市场竞争相对激烈。

公司的矿石成本相对较高,不利于更有效的控制成本。

由于我们看到其他国家和地区的制造业的领先指标依然良好,我们判断 在年底之前,国际对钢铁的需求可能会维持旺盛状态,国际钢材价格维持高 位的概率更大一些。

我们注意到近期国内的钢材价格出现了比较快速的下 跌,我们认为导致价格下跌的主要原因是对国家宏观调控的预期和对出口退 税税率下调的预期的反映,市场心态的变化可能会加剧这样的反映。

我们认 为国内钢材价格在国际价格走稳的情况下继续出现大幅下跌的空间比较有 限。

我们维持对公司2006年、2007年每股收益0.30元、0.39元,动态市 盈率为12.87倍、9.97倍,市净率为0.98倍、0.92倍,EV/EBITDA为4.45、 3.47。

目前公司还没有股改,我们认为公司市净率较低,股改可能会获取一 定的收益,我们维持"优势-2"的投资,维持年内4.5元的目标价的判断。

深发展股改方案被否 高源/ 非流通股100%同意,流通股38.92%同意,由于流通股赞同比例不到2/3 股改方案被否定,与我们此前的预测一致。

详细的讨论可以参考我们7.12 日的晨会纪要。

G梅林调研简报:公司变数主要来自控股公司 彭丹雪/021-50818887-250 我们对公司进行调研,了解到以下情况:公司目前旗下的业务可以基本 分为3部分,一是公司的主业,即罐头生产,这部分在国内外市场上都具有 较高的知名度,市场比较稳固,业务稳定增长;二是公司的副业,如公司近 几年所进行的钢铁贸易,公司将其作为采购销售的副业来做,波动性较大; 三是公司投资的公司给公司带来的收益,这部分是公司变数较大的因素。

在公司投资的公司中,梅林食品、皇冠制罐和正广和饮用水具有较好的 收益,其中正广和饮用水是公司与达能各占50%股份,具有较高的毛利率, 另外正广和网上购物公司的盈利状况较好,属于G梅林的孙公司;广林物业 和梅林三得利的业绩较差,而公司已经将梅林三得利的股份全部成本价转 让,而广林物业目前租赁为主,而且手中仍有3-4块地待开发,虽然目前属 于亏损,拉低公司业绩,但未来还是具有一定的发展空间。

目前关于上海新食品集团的整合情况并不明朗,根据我们的观察,如果 新食品集团整合,那么梅林比较具有整合价值的就是其旗下的控股和参股公 司,尤其是和公司主业无甚关联的广林物业,不过这仍有待时日观察。

我们 目前对梅林暂不评级。

大势研判 市场震荡上行 投资咨询部/ 连续两天的反弹使得市场人气有所恢复,但两市成交水平同比出现萎缩 依旧说明目前参与反弹的热情不高。

短期来看,由于本周有5只新股IPO, 使得市场资金面无法回避巨大的压力。

另外恒指昨日下跌仍有100余点,对 市场外围环境方造成不利。

综合来看,预计后市股指将继续向上展开反弹,沪指5日均线1697点 或成为市场主要短线目标。

而目前由于上涨缺乏量能配合,1700点以上的阻 力较大,因此股指反弹过程中可能出现反复。

值得注意的是,昨日德豪润达 等因中期业绩原因出现大幅度下跌,这也意味着部分个股的业绩风险已经浮 现,投资者需密切关注。

另外随着国际石油价格的再次上涨,短期能源替代 板块将值得关注。

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