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东方电气研究报告:招商证券-东方电气-600875-谁将奏响风电行业的最强音-071227

研报作者:王鹏 来自:招商证券 时间:2007-12-27 17:08:17
  • 股票名称
    东方电气
  • 股票代码
    600875
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ba***rd
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    213 KB
研究报告内容

AA 公司研究点评 东方电气(600875)/85.06元 王鹏 0755-25310483 wpeng@ccs.com.cn 2007年12月27日 谁将奏响风电行业的最强音 12月26日风电行业第一股金风科技上市首日开盘价就达138元,比发行价36元 高出102元,暴涨了283%。

虽收盘价跌至131元,但对应07年市盈率扔高达109 倍。

这反映出市场对风电设备制造企业前景的乐观。

我们通过对该行业的两大竞争 者东方电气和金风科技的实力对比,认为东方电气具有更强的行业竞争力,而目前 的市场价格没有充分反映东方电气在风电领域的竞争优势。

东方电气风电设备领域竞争优势: 1.5MW机组批量生产能力最大:东方电气下属东方汽轮机厂于2004年与德 国Repower公司签订风电机组生产许可证协议,公司目前已经形成1.5MW变 速恒频双馈式风电机组的批量生产。

预计2007年公司将生产风电整机200台 套,2008年将达到600-800台套,2009有望超过1000台。

零部件自产能力强:公司注重提高零部件的国产化率,已经自主生产轮毂、发 电机、变频器,而且在天津设立的叶片厂将于2007年底投产。

虽然风电机组 目前的毛利率只有8%,但随着零部件的自产化率的提高和生产规模扩大,未 来的毛利率可增加到15%左右。

订单充裕,市场占有率有望大幅提升。

风电整机在手订单150亿元,其中今 年新增订单60亿元。

第四批风电项目特许权招标中,内蒙古锡盟灰腾梁30 万千瓦风电特许权项目由北方联合电力有限责任公司和以中广核能源开发有 限责任公司为主的联合体同时中标,分别采用华锐风电科技有限责任司和东方 汽轮机厂的设备。

这充分证明了东方电气风电设备的竞争力。

市场资源优势:风电场投资商主要是五大电力集团及其下属风电投资公司。

东 方电气集团与五大电力公司的长期合作关系将为公司在风电领域的发展提供 有利的支持。

市场容量将达到每年300亿元,新增装机以1.5MW、2MW机型为主。

从目前内 蒙古、河北、吉林、辽宁、广东、新疆等省风力发电项目发展规划来看,到2010 年我国风电装机容量将大大超过发改委的目标,达到1500万千瓦。

按照兆瓦级 风力发电机7000元/千瓦计算,未来3年风电设备每年市场容量为350亿元。

根 据国家发改委规划,我国未来的风电新增装机将以1.5MW、2MW机型为主,1MW 以下机型所在比重将逐渐降低。

因此具备1.5MW以上机型生产能力的企业将成 为市场主要竞争者。

与金风科技的比较优势: 产能比较:东方电气1.5兆瓦风电机组的产能2008年将达到600-800台。

金 风科技2008年1.5兆瓦机型的产能预计为200台,实行两班制生产,最高只 能达到400台。

由于未来订单主要以1.5兆瓦机型为主,因此该机型的产能将 直接影响未来市场占有率。

投资评级:强烈推荐-A 评级调整:维持 目标估值:95.7元 基础数据 总股本(万股) 81700 流通股本(万股) 9870 总市值(亿元) 695 流通市值(亿元) 84 52周股价27.10-90.43元 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现1532214 相对表现163481 相关报告 《东方电机深度报告—整合集 团业务,打造中国GE》 9/11/2007 《东方电机—海外市场与风电 业务迅速崛起》 10/25/2007 《在手订单超预期增长,风电、 核电优势明显》 11/27/2007 公司研究 成本控制能力比较:东方电气1.5兆瓦风电机组的零部件中轮毂、发电机、变 频器、叶片都可以自行生产,只有轴承的瓶颈尚未突破。

但总体上对零部件价 格上涨的控制力较强。

金风科技的1.5兆瓦机型的零部件供应都采用外购形式, 在同类风电机组生产厂商不断增加,产量持续增长的情况下,1.5兆瓦机型的 零部件供应已经开始出现供应紧张的局面,如果零部件价格上涨,对金风科技 的冲击会较大。

市场开拓能力:东方电气从2006年生产出样机并网运行到2007年底,一年 时间里1.5兆瓦风电机组在手订单已超过150亿元,与金风科技、大连华锐的 水平相当。

与五大电力公司的长期合作关系无疑会对东方电气在风电设备市场 的发展提供支持。

而在各家1.5兆瓦机型的产品质量、性能、价格基本相同的 情况下,金风科技的市场开拓能力不占优势。

结论:在金风科技受到市场强烈追捧的时候,我们更应该认识到东方电气在风电 领域的巨大潜力。

我们维持东方电气维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价格 为95.7元。

参考报告: 1、《风电设备产业专题报告-群雄逐鹿,鏖战在即》2007/11/30。

分析了中国风电产业发现现状和前景,以及未来风电设备生产企业的竞争能力。

公司研究 研究员简介 王鹏:湖南大学工学学士,加拿大温莎大学MBA,CFALevel 3 Candidate。

有5年证 券从业经验,现为招商证券电力设备行业研究员。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。

未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

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