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通策医疗:国泰君安-通策医疗-600763-2021年三季报点评:增速环比回落,期待低价种植项目推广-211016

研报作者:丁丹,赵峻峰 来自:国泰君安 时间:2021-10-17 19:44:58
  • 股票名称
    通策医疗
  • 股票代码
    600763
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    云****心
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    397 KB
研究报告内容

股票研究 证券研究报告 通策医疗(600763) 增速环比回落,期待低价种植项目推广 ——2021年三季报点评 丁丹(分析师)赵峻峰(分析师) 0755-239767350755-23976629 dingdan@gtjas.com zhaojunfeng@gtjas.com 证书编号S0880514030001 S0880519080017 本报告导读: Q3公司业绩增速环比回落主要受高基数、疫情防控,部分客户种植需求有观望推迟 就诊等影响,随着Q4公司低价种植项目推广,业绩有望回升,维持增持评级。

投资要点: 维持增持评级。

考虑公司推动高中低口腔超市的概念,有望在Q4推广低 价种植项目带动业绩回升,维持2021~2023年EPS预测2.35/3.11/4.10元, 考虑板块估值水平下降,参考可比公司估值,给予2022年PE 100X,下 调目标价至311.00元,维持增持评级。

Q3业绩低于预期。

公司2021年Q1-3实现收入21.36亿元(+44.16%), 归母净利润6.20亿元(+55.09%),其中Q3实现收入8.19亿元(+12.44%), 归母净利润2.69亿元(+5.88%),增速环比回落,业绩低于市场预期,主 要受20Q3同比基数较高;疫情防控影响门诊量;21年9月市场就种植牙 集采等事项大范围讨论,客户种植需求有观望、推迟就诊现象等影响。

Q3 毛利率下降1.78pct至49.91%,期间费用率同比下降0.43pct,归母净利率 同比下降2.04pct至32.89%,主要系人才储备增加使人才成本上升所致。

区域分院贡献占比持续提升。

Q3口腔医院门诊量+11.41%(省内+11.78%, 省外+8.96%),种植/正畸/儿科/综合收入分别+14%/+11%/+12%/+9%。

区 域总院+分院发展模式成熟,Q3省内总院门诊/收入变化-0.57%/+4.59%, 分院门诊/收入+17.59%/+13.67%,分院贡献占比持续提升。

省内外扩张稳步推进。

蒲公英计划顺利、按节奏有序推进,21Q1-3蒲公 英分院新开业运营9家(累计17家),Q4有望新开业4家,另有20家分 院正装修或筹建;省外新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,成 都已于9月20日试运营。

医院建设稳步推进,为公司未来发展奠定基础。

风险提示:医院扩张不及预期,低价种植增长计划开展不及预期。

财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入1,9312,0883,0293,9325,082 (+/-)% 25% 8% 45% 30% 29% 经营利润(EBIT) 6306519761,2851,683 (+/-)% 43% 3% 50% 32% 31% 净利润(归母) 4664937549981,313 (+/-)% 40% 6% 53% 32% 32% 每股净收益(元) 1.451.542.353.114.10 每股股利(元) 0.030.000.000.000.00 利润率和估值指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率(%) 32.6% 31.2% 32.2% 32.7% 33.1% 净资产收益率(%) 26.1% 22.9% 25.9% 25.4% 25.0% 投入资本回报率(%) 21.5% 19.8% 22.8% 22.9% 22.8% EV/EBITDA 45.77118.7075.9857.8143.97 市盈率169.67160.54104.8879.2860.23 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:311.00 上次预测:404.30 当前价格:246.65 2021.10.16 交易数据 52周内股价区间(元) 203.80- 417.99总市值(百万元) 79,086 总股本/流通A股(百万股) 321/321 流通B股/H股(百万) 0/0 流通股比例100% 日均成交量(百万股) 5.58 日均成交值(百万元) 1580.55 资产负债表摘要 股东权益(百万元) 2,771 每股净资产8.64 市净率28.5 净负债率-24.87% EPS(元) 2020A 2021E Q 1 -0.060.51 Q 20.510.58 Q 30.790.84 Q 40.290.42 全年 1.542.35 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅2% -35% 9% 相对指数5% -35% 2% 相关报告 业绩符合预期,医院扩张稳步推进2021.08.11 区域分院贡献提升,儿科业务增长迅猛 2021.04.14 摆脱疫情恢复高增长,省内扩张加速 2021.04.13 收入增速环比提升,新院布局不断推进 2020.10.28 拟收购三叶口腔诊所,整合儿童口腔业务 2020.09.14 公司更新报告 -10% 9% 28% 47% 66% 85% 2020-102021-022021-062021-10 52周内股价走势图 通策医疗上证指数 医药/必需消费 通策医疗(600763) 模型更新时间:2021.10.16 股票研究 必需消费 医药 通策医疗(600763) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:311.00 上次预测:404.30 当前价格:246.65 公司网址 公司简介 公司是国内第一家以口腔医疗连锁经 营为主要经营模式的上市公司。

近年 来,公司强化了内部管理,重视内部控 制规范建设,有效控制了成本费用,同 时积极拓宽医疗市场,重视人力引进和 培养,高附加值业务盈利能力持续增 强,主营业务收入实现较快增长。

绝对价格回报(%) 52周内价格范围203.80-417.99 市值(百万) 79,086 财务预测(单位:百万元) 损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,9312,0883,0293,9325,082 营业成本 1,0491,1451,6432,1162,712 税金及附加 546811 销售费用 1218273546 管理费用 213230318413534 EBIT 6306519761,2851,683 公允价值变动收益 00000 投资收益 3339567395 财务费用 2515 -1 -9 -22 营业利润 6396791,0411,3771,813 所得税 126135207274360 少数股东损益 465280106139 净利润 4664937549981,313 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 4836741,0281,7342,774 其他流动资产 10000 长期投资 232242342442542 固定资产合计 789793797809821 无形及其他资产 425555553552551 资产合计 2,6603,0643,9315,1606,740 流动负债 341459533698862 非流动负债 349257207157107 股东权益 1,9702,3483,1914,3055,771 投入资本(IC) 2,3502,6343,4264,4905,906 现金流量表 NOPLAT 5055227821,0291,349 折旧与摊销 8693555756 流动资金增量 -19 -1090 -98 -77 资本支出 -126 -166 -92 -108 -102 自由现金流 4473397448801,226 经营现金流 6487088431,1931,496 投资现金流 -423 -294 -429 -429 -401 融资现金流 -92 -236 -60 -58 -55 现金流净增加额 1321783547061,040 财务指标 成长性 收入增长率 24.9% 8.1% 45.1% 29.8% 29.2% EBIT增长率 42.8% 3.4% 49.9% 31.7% 31.0% 净利润增长率 40.4% 5.7% 53.1% 32.3% 31.6% 利润率 毛利率 45.7% 45.2% 45.7% 46.2% 46.6% EBIT率 32.6% 31.2% 32.2% 32.7% 33.1% 净利润率 24.1% 23.6% 24.9% 25.4% 25.8% 收益率 净资产收益率(ROE) 26.1% 22.9% 25.9% 25.4% 25.0% 总资产收益率(ROA) 19.3% 17.8% 21.2% 21.4% 21.5% 投入资本回报率(ROIC) 21.5% 19.8% 22.8% 22.9% 22.8% 运营能力 存货周转天数 5.45.65.55.65.6 应收账款周转天数 10.611.611.111.411.3 总资产周转周转天数 502.7535.7473.8478.9484.1 净利润现金含量 1.41.41.11.21.1 资本支出/收入 6.5% 7.9% 3.0% 2.8% 2.0% 偿债能力 资产负债率 25.9% 23.4% 18.8% 16.6% 14.4% 净负债率 -5.2% -16.6% -24.8% -36.0% -45.7% 估值比率 PE 169.67160.54104.8879.2860.23 PB 18.4141.2427.1620.1715.07 EV/EBITDA 45.77118.7075.9857.8143.97 P/S 40.9537.8826.1120.1115.56 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -43% -35% -26% -17% -8% 0% 9% 18% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -11% 8% 27% 47% 66% 85% 2020-102021-032021-08 股票绝对涨幅和相对涨幅 通策医疗价格涨幅 通策医疗相对指数涨幅 8% 16% 23% 30% 38% 45% 19A 20A 21E 22E 23E 利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 20% 21% 22% 24% 25% 26% 19A 20A 21E 22E 23E 回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -46% -38% -30% -21% -13% -5% -2637 -2130 -1623 -1116 -609 -102 19A 20A 21E 22E 23E 净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 通策医疗(600763) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。

本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。

本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。

过往表现不应 作为日后的表现依据。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。

同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

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投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

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市场有风险,投资需谨慎。

投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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