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中国燃气:招商证券(香港)-中国燃气-0384.HK-沈阳事件再次拖累近期前景-211022

研报作者:王腾杰,萧俊燊 来自:招商证券(香港) 时间:2021-10-22 22:42:26
  • 股票名称
    中国燃气
  • 股票代码
    0384.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    麦****娘
  • 研报出处
    招商证券(香港)
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    1,191 KB
研究报告内容

2021年10月22日(星期五) 公司报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 此为2021年10月22日“China Gas (384 HK) - Shenyang incident led another n-term outlook drag”的中文版 此为2021年10月22日“沉阳事件再次拖累近期前景”的修订版1 中国燃气(384 HK) 沈阳事件再次拖累近期前景 ■ 10月21日,位于辽宁沈阳的中国燃气联营公司投资的城市燃气项目发 生燃气事故 ■天然气采购成本持续飙升,将拖累其销气毛差 ■目标价从31.5港元下调至28港元 沈阳事件 据媒体报道,10月21日辽宁省沈阳市发生爆炸事故,造成3死30伤(链 接)。

事发在沈阳燃气运营的项目,而沈阳沈西燃气拥有其70%股权。

此 外,沈阳沈西燃气是中国燃气的联营公司之一,即中国燃气拥有其46%的 股权,控股股东为沈阳市国有资产监督管理委员会。

从中国燃气管理层的 说法,事故发生在第三方施工公司更换其地下管道期间。

事故的详细原因 需待进一步的调查。

日常运营由沈阳燃气负责 根据沈阳燃气的商业登记信息(链接),黄勇先生(中国燃气的执行董 事)的名字出现在该公司的董事名单中。

然而,管理层表示,鉴于中国燃 气的股权相对较小(中国燃气实际拥有沈阳燃气32%),该项目的运维工 作由沈阳燃气的现有员工进行。

展望未来,为了提升运营标准,如有机 会,中国燃气将会继续专注于增加其合资联营公司的投资,以加大对这些 项目日常运营的控制。

下调目标价至28.0港元;缺乏短期催化剂 由于风险溢价增加,我们将公司目标价从31.5港元下调至28.0港元。

尽管 目前估值低,即处在接近低于2个标s准差的5年平均前瞻市盈率,但我们 建议投资者保持谨慎,因为沈阳事件和近期液化天然气价格上涨继续对城 市燃气运营商带来成本压力,公司目前缺乏短期催化剂。

盈利预测及估值 3月31日年结(百万港元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入59,54069,97582,50390,81999,080 毛利17,09718,10221,14223,92726,318 核心净利润9,46810,31811,47913,07714,133 同比增长(%) 16.2 9.0 11.3 13.9 8.1 核心每股收益(港元) 1.811.982.072.342.53 核心市盈率(x) 10.7 9.8 9.4 8.3 7.7 市净率(x) 2.6 1.9 1.5 1.3 1.2 股息率(%) 2.6 2.8 3.1 3.6 3.8 ROE (%) 24.5 22.9 18.6 17.1 16.5 净负债率(%) 71.1 68.0 33.0 28.5 25.4 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测;股价截至2021年10月22日 王腾杰 +85231896634 萧俊燊 +85231896395 tommywong@cmschina.com.hk ericsiu@cmschina.com.hk 最新变动 沈阳事件更新;目标价变动 买入 前次评级 买入 股价 19.38港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 28.0港元(+44.5%) 前次目标价31.5港元 股价表现 资料来源:彭博 % 1m 6m 12m 384 HK (11.5) (31.8) (18.2) 恒生指数7.9 (9.1) 5.4 行业:石油及天然气 恒生指数 26,127 国企指数9,357 重要数据 52周股价区间(港元) 18.88-35.0 市值(百万港元) 108,049 日均成交量(百万股) 11.7 每股净资产(港元) (2021财年) 9.96 主要股东 北京控股(392 HK) 22.8% 刘明辉(创始人) 18.3% 总股数(百万股) 5,575 自由流通量58.9% 资料来源:彭博 相关报告 1.中国燃气(384 HK) –尘埃落定(买入) (2021/07/26) 2.中国燃气(384 HK) – 21财年业绩逊预期再加上受近期事故的持续拖累 (买入) (2021/06/29) 3.中国燃气(384 HK) –十堰事故阴霾之下,短期股价压力持续(买入) (2021/06/18) 4.中国燃气(384 HK) –预期21财年业绩稳健(买入) (2021/06/09) 5.中国燃气 (384 HK) –蓄势待发,为将来扩展做好准备 (买入) (2021/05/04) 6.中国燃气(384 HK) –估值尚未反映强劲增长(买入) (2021/02/03) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 384 HSI 2021年10月22日(星期五) 彭博终端报告下载:NHCMS 2 重点图表–中国燃气 图1: 21财年经营利润构成 图2:收入趋势 资料来源:公司资料、招商证券(香港) 注:*燃气接驳包括工程设计及施工 资料来源:公司资料、招商证券(香港) 图3:核心利润趋势 图4:前瞻市盈率趋势 资料来源:公司资料、招商证券(香港) 资料来源:彭博、招商证券(香港)预测 图5: 22财年指引 资料来源:公司演示文稿、招商证券(香港) 管道天然气 销售, 30.2% 燃气接驳, 21.5% 工程设计及 施工, 25.4% 液化石油气 销售,2.0% 增值服务, 17.7% 中裕燃气, 3.2% 0% 18% 18% 10% 9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 百万港元 液化石油气 销售 增值业务 燃气销售 燃气接驳* 同比增长 (右) 16% 9% 11% 14% 8% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 百万港元 核心净利润同比增长(右) 6.0 9.0 12.0 15.0 18.0 21.0 24.0 市盈率平均(13.5x) +1个标准偏差(16x) +2个标准偏差(18.5x) -1个标准偏差(11x) -2个标准偏差(8.6x) 2021年10月22日(星期五) 彭博终端报告下载:NHCMS 3 图6:国内燃气相关事故 2020数量死亡人数受伤人数 2021数量死亡人数受伤人数 一月23213 一月42933 二月19415 二月23218 三月391019 三月40018 四月421046 四月36421 五月48537 五月38322 六月571353 六月3027152 总计22844183 总计20945264 资料来源:中国城市燃气协会、招商证券(香港) 图7:现金流量贴现法估值 资料来源:招商证券(香港)预测 (百万港元) FY23EFY24EFY25EFY26EFY27EFY28EFY29EFY30EFY31EFY32E 营业利润17,466 19,159 21,417 23,387 25,362 26,925 28,285 29,830 31,549 33,432 所得税(3,843) (4,598) (5,354) (5,847) (6,341) (6,731) (7,071) (7,457) (7,887) (8,358) 合资及联营公司收入2,108 2,313 2,585 2,823 3,062 3,250 3,414 3,601 3,808 4,036 折旧及摊销2,543 2,803 3,102 3,407 3,714 4,023 4,335 4,651 4,969 5,291 营运资金变动1,189 128 164 372 718 419 426 512 496 323 资本开支(10,815) (11,356) (11,924) (12,281) (12,650) (13,029) (13,420) (13,823) (14,237) (14,664) 自由现金流8,650 8,448 9,991 11,860 13,865 14,858 15,970 17,313 18,698 20,060 贴现因子(x) 0.91 0.84 0.76 0.70 0.64 0.58 0.53 0.49 0.45 0.41 折现自由现金流7,907 7,059 7,631 8,281 8,849 8,668 8,517 8,441 8,333 8,172 股数(百万) 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 每股折现自由现金流(港元) 1.42 1.26 1.37 1.48 1.58 1.55 1.53 1.51 1.49 1.46 每股权益价值(港元) 总每股折现自由现金流(FY23-32E) (港元) 14.7 FY32终值每股折现自由现金流(港元) 21.8 每股企业价值(港元) 36.4 减:每股净负债(2022年末)(港元) (4.9) 少数股东权益占比11.2% 减:每股少数股东权益(港元) (3.5) 每股权益价值(港元) 28.0 假设 加权平均资本成本9.4% 终端增长率2.5% 2021年10月22日(星期五) 彭博终端报告下载:NHCMS 4 财务预测表 资产负债表 3月31日年结(百万港元) 202020212022E 2023E 2024E 固定资产46,128 56,909 65,161 73,647 82,385 合资公司及联营公司14,878 17,817 19,675 21,783 24,096 商誉及其他无形资产6,623 7,128 6,989 6,854 6,724 其他4,961 8,472 8,547 8,669 8,838 非流动资产72,590 90,326 100,371 110,953 122,043 库存3,246 5,302 6,088 6,436 6,783 应收贸易及票据账款及合约资产 22,644 31,480 32,169 31,476 32,595 现金7,119 8,294 22,482 23,293 23,379 其他6,500 5,319 4,771 4,291 3,868 流动资产39,509 50,394 65,510 65,496 66,625 资产总额112,100 140,721 165,881 176,449 188,668 应付贸易及票据账14,002 15,453 17,503 18,314 19,842 合约负债5,998 8,037 9,743 9,191 8,710 应计费用和其他应付账3,698 3,956 4,979 5,227 5,467 应付税款1,246 1,021 1,229 1,487 1,794 银行贷款24,121 17,272 17,272 17,272 17,272 其他282 574 537 504 475 流动负债49,347 46,313 51,264 51,995 53,561 银行贷款15,568 31,717 31,717 31,717 31,717 其他1,384 2,826 2,694 2,575 2,468 非流动负债16,953 34,543 34,411 34,292 34,186 负债总额66,300 80,857 85,675 86,287 87,746 净资产总额45,800 59,864 80,206 90,162 100,922 股本52 52 56 56 56 储备39,553 51,885 71,587 80,819 90,796 股东权益39,605 51,937 71,643 80,875 90,852 少数股东权益6,195 7,927 8,563 9,288 10,070 总权益45,800 59,864 80,206 90,162 100,922 总负债39,689 48,989 48,989 48,989 48,989 净现金/(负债) (32,570) (40,696) (26,508) (25,696) (25,610) 每股净资产(港元) 7.599.9612.8914.4916.27 现金流量表 Statement 3月31日年结(百万港元) 202020212022E 2023E 2024E 营运利润13,264 13,587 15,386 17,466 19,159 折旧和摊销1,606 1,849 2,286 2,543 2,803 营运资金变化(6,220) (4,676) 3,677 1,189 128 其他19 387 (324) (543) (466) 已付税款(2,184) (2,868) (2,657) (3,213) (3,878) 经营活动所得现金6,486 8,279 18,369 17,443 17,746 资本开支(8,165) (7,085) (10,300) (10,815) (11,356) 其他(2,659) (1,239) 13 99 51 投资活动所得现金(10,825) (8,325) (10,287) (10,716) (11,305) 发行/回购股份0 (133) 11,602 0 0 股息支付(2,401) (2,609) (3,034) (3,375) (3,845) 净债务变化3,435 6,055 0 0 0 其他(3,695) (2,448) (2,462) (2,540) (2,510) 融资活动所得现金(2,661) 866 6,106 (5,915) (6,355) 现金变更净值(7,001) 820 14,188 812 86 调整(490) 355 0 0 0 期初余额13,239 7,119 8,294 22,482 23,293 期末余额5,749 8,294 22,482 23,293 23,379 损益表 3月31日年结(百万港元) 202020212022E 2023E 2024E 收入59,540 69,975 82,503 90,819 99,080 销售成本(42,443) (51,873) (61,361) (66,892) (72,761) 毛利17,097 18,102 21,142 23,927 26,318 销售和分销(1,973) (2,439) (2,951) (3,341) (3,680) 行政(2,447) (2,751) (3,207) (3,528) (3,775) 其他营运开支99 (96) (95) (94) (94) 其他收入/(开支) 488 771 498 503 389 总营运开支(3,833) (4,515) (5,756) (6,461) (7,160) 营业利润13,264 13,587 15,386 17,466 19,159 净财务成本(1,236) (1,266) (1,528) (1,467) (1,460) 合资公司和联营公司的收入976 1,608 1,857 2,108 2,313 非核心项目(279) 161 0 0 0 税前利润12,725 14,090 15,715 18,107 20,012 税项(2,464) (2,418) (2,910) (3,520) (4,248) 税后利润10,261 11,672 12,805 14,588 15,764 少数股东权益(1,072) (1,194) (1,326) (1,511) (1,630) 净利润9,188 10,479 11,479 13,077 14,133 非核心项目调整279 (161) 0 0 0 核心利润9,468 10,318 11,479 13,077 14,133 税息折旧及摊销前利润14,870 15,436 17,672 20,010 21,962 基本每股盈利(港元) 1.762.012.072.342.53 全面摊薄核心每股盈利(港元) 1.811.982.072.342.53 每股股息(港元) 0.500.550.600.690.74 主要财务比率 202020212022E 2023E 2024E 年增长率(%) 收入0.3 17.5 17.9 10.1 9.1 税息折旧及摊销前利润25.0 3.8 14.5 13.2 9.8 营业利润25.5 2.4 13.2 13.5 9.7 核心净利润16.2 9.0 11.3 13.9 8.1 摊薄每股核心收益12.4 9.0 4.4 13.4 8.1 每股股利13.6 10.0 9.9 13.9 8.1 利润率(%) 毛利率28.7 25.9 25.6 26.3 26.6 税息折旧及摊销前利率25.0 22.1 21.4 22.0 22.2 息税前利率22.3 19.4 18.6 19.2 19.3 净利率(核心净利润) 15.9 14.7 13.9 14.4 14.3 实际税率(%) 21.0 19.4 21.0 22.0 24.0 营运费用占收入比率(%) 6.4 6.5 7.0 7.1 7.2 利息覆盖率(x) 10.7 10.7 10.1 11.9 13.1 股息支付率(%) 27.6 29.4 29.4 29.4 29.4 资本净负债比率(%) 71.1 68.0 33.0 28.5 25.4 总资本净负债比率(%) 41.6 40.5 24.8 22.2 20.2 流动比率(x) 0.8 1.1 1.3 1.3 1.2 回报率(%) 资产周转率(x) 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 财务杠杆比率(x) 3.0 2.8 2.5 2.2 2.1 息税前利率(%) 24.2 21.9 21.1 21.9 22.0 利息负担(x) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 税率负担(x) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 股本收益率(%) 24.5 22.9 18.6 17.1 16.5 资产回报率(%) 8.5 8.2 7.5 7.6 7.7 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 2021年10月22日(星期五) 彭博终端报告下载:NHCMS 5 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 公司投资评级定义 买入预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 卖出预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 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