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通信行业:民生证券-通信行业车联网系列深度报告(一):智能网联加速渗透,政策加码助力腾飞-211026

研报作者:马天诣 来自:民生证券 时间:2021-10-26 17:02:30
  • 股票名称
    通信行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yan****012
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    43 页
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    推荐
  • 研报大小
    3,160 KB
研究报告内容

证券研究报告1 报告摘要: 智能网联持续渗透,政策加码助推车联网落地 边际变化:1、汽车智能网联加速渗透:我们测算智能网联乘用车零售销量占比整体呈 现上升趋势,目前单月渗透率已超12%,其中新能源车渗透率维持在30%以上水平,燃 油车整体呈现上升趋势,目前已近10%。

车市回暖叠加智能网联加速渗透为车联网发展 提供广泛基础;2、政策方向转向推进车联网落地:我们梳理了近年来车联网相关政策 结合近期工信部等部门表态,认为车联网政策导向已逐步由提出目标、制定规范、发 展核心技术等开始逐步向加快部署、落地应用迁移,政策保障实施及车联网示范区 陆续成立下,车联网整体布局有望加速推进。

车联网仍处早期发展阶段,下游应用领域空间广阔 车联网行业发展主要仍依托移动通信技术演进,目前尚处电子汽车向网联汽车的过渡阶 段。

车联网下游应用以四个领域为核心:1、自动驾驶:车联网可作为自动驾驶感知端有 益补充,覆盖车载传感器无法探测范围,同时可为单车智能提供冗余;2、智慧交通:车 联网发展可有效赋能交通,改善通行效率并提升道路交通安全水平,前瞻产业研究院预 计2026年我国智能交通行业市场规模将突破4000亿元,2021-2026年CAGR有望达 16.0%;3、紧急救援:欧盟国家与俄罗斯均已强制汽车安装紧急救援装置并设立紧急救 援重心,中国尚处起步阶段,商业化探索进行下有望带来全新增量;4、广义车联网包含 车载信息娱乐:智能座舱产品加速渗透叠加产品升级打开车载信息娱乐空间, ReportLinker预计2026年IVI市场空间有望超600亿元。

投资建议 汽车智能网联加速渗透下,有望带来多领域投资机会:单车智能与车路协同领域建议关 注车路云图全方位布局的领军企业百度集团;车载信息娱乐及乘用车自动驾驶推进下推 荐汽车智能网联龙头德赛西威;汽车智能网联带来车载电子产品用量提升,推荐上游覆 铜板龙头生益科技;商用车车联网及智能辅助驾驶领域推荐鸿泉物联、锐明技术;建议 关注OBU与RSU加速部署下车载/路侧终端产品厂商高新兴。

风险提示 汽车智能网联政策推进程度不及预期;汽车终端产品智能网联渗透速度不及预期;疫情 扰动超预期;汽车芯片短缺缓解进程超预期。

盈利预测与财务指标 代码重点公司 现价EPSPE 评级 10月25日20202021E 2022E 20202021E 2022E 9888.H K 百度集团 172.2港元 8.1210.986.22 / 12.9022.77未评级 002920德赛西威97.85元0.941.481.81104.165.953.9推荐 600183生益科技22.55元0.741.011.3830.522.316.4推荐 688288鸿泉物联30.18元0.880.790.9734.338.431.1推荐 002970锐明技术34.93元1.361.441.8925.724.318.5推荐 300098高新兴4.57元-0.630.050.12 / 84.4936.60未评级 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年10月25日,百度集团、高新兴数据源于Wind一致预测 推荐维持评级 行业与沪深300走势比较 资料来源:Wind,民生证券研究院 分析师:马天诣 执业证号:S0100521100003 电话:021-80508466 邮箱:matianyi@mszq.com 研究助理:崔若瑜 执业证号:S0100121090040 电话:021-80508469 邮箱:cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.【民生通信】元宇宙深度研究报告:元 宇宙核心六问六答,如何看待它就是下 一代互联网 2.【民生通信】通信行业周报20210705: 原材料涨价未见缓解,成本转移和库存 水平成为突围关键 -24% -13% -1% 10% 22% 20-1021-0121-0421-0721-10 通信沪深300 通信 行业研究/深度报告 智能网联加速渗透,政策加码助力腾飞 —车联网系列深度报告(一) 深度研究报告/通信2021年10月26日 证券研究报告2 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 目录 1智能网联持续渗透,政策加码助推车联网落地......................................................................................................3 1.1中国汽车市场整体向好,智能网联渗透率持续走高.....................................................................................................3 1.2车联网政策重心转向推进落地,各主要城市陆续搭建示范区.....................................................................................5 2车联网仍处早期发展阶段,下游应用空间广阔......................................................................................................8 2.1.车联网为物联网核心领域,仍处早期发展阶段............................................................................................................8 2.2.车联网下游应用空间广阔,未来有望迅速发展............................................................................................................9 3汽车智能网联加速渗透,有望带来多领域投资机会............................................................................................17 3.1.百度集团:APOLLO车路云图多领域全方位布局.........................................................................................................17 3.2.德赛西威:自主座舱龙头,智能驾驶+车联网打开全新空间.....................................................................................19 3.3.生益科技:覆铜板核心标的,高频高速基材引领增长................................................................................................22 3.4.鸿泉物联:深耕商用车智能网联,覆盖下游核心主机厂............................................................................................26 3.5.锐明技术:全球车载监控领军企业,长远布局带来全新机遇....................................................................................29 3.6.高新兴:车载+路测多维度布局,有望受益车联网加速推进.....................................................................................32 4风险提示....................................................................................................................................................................35 插图目录............................................................................................................................................................................40 表格目录............................................................................................................................................................................41 证券研究报告3 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 1智能网联持续渗透,政策加码助推车联网落地 1.1中国汽车市场整体向好,智能网联渗透率持续走高 1.1.1全球汽车市场中国占比持续提升,1-9月行业承压下车市仍有恢复 中国坐拥全球最大汽车市场,产销量均已接近全球三分之一。

根据Wind数据显示,2010年 以来中国汽车市场在全球汽车市场产销量占比整体呈现稳步上升趋势,2020年中国汽车产量全球 占比已达32.6%,销量占比达32.5%,均接近全球市场的三分之一,中国已成为全球第一大汽车生 产及消费市场。

图1: 2020年全球汽车产量中国占比达32.6% 图2: 2020年全球汽车销量中国占比达32.5% 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 1-9月汽车行业受制芯片短缺及电力供应等外部因素扰动,但整体仍处景气上行通道。

2018~2020年因补贴及疫情等外部因素导致总销量有所下滑,2021年以来虽受外部汽车芯片短缺 及供电等因素扰动,1-9月汽车产销同比仍分别增长7.6%和7.8%,虽2020年由于疫情因素基数 较低,但较2019年1-9月仍分别增长0.5%和1.4%。

我们认为伴随疫情影响有望逐步消除,同时 叠加汽车行业新四化拉动下新能源车持续放量,汽车行业已重回景气上行通道,未来外部扰动因 素改善下产销量有望提振。

图3: 2011年来1-9月中国汽车产量情况概览 图4: 2011年来1-9月中国汽车销量情况概览 资料来源:Wind,中汽协,民生证券研究院 资料来源:Wind,中汽协,民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20102011201220132014201520162017201820192020 全球汽车产量(万辆) 中国汽车产量(万辆) 中国占比 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 0.0 2000.0 4000.0 6000.0 8000.0 10000.0 12000.0 20102011201220132014201520162017201820192020 全球汽车销量(万辆) 中国汽车销量(万辆) 中国占比 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1000 1500 2000 2500 20112012201320142015201620172018201920202021 产量(万辆)同比 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1000 1500 2000 2500 20112012201320142015201620172018201920202021 销量(万辆)同比 证券研究报告4 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 1.1.2智能网联占比整体向上,新能源车加速渗透带来广阔空间 智能网联乘用车销量占比整体呈现上升趋势,目前单月渗透率已超12%。

目前统计口径中智 能网联乘用车必须配备有L2级以上辅助驾驶能力,并同时具备车联网、OTA升级功能。

目前智能 网联乘用车销量占比整体虽有波动但仍呈现上升趋势,据我们统计测算8月智能网联乘用车零售 终端渗透率已超12.8%。

图5:智能车网联汽车占比整体呈现上升趋势 资料来源:Wind,乘联会,车云,民生证券研究院 智能网联汽车中新能源车占比超30%,燃油车上升形态明显。

我们根据动力类型统计并分拆 了智能网联汽车零售销量情况,其中新能源车智能网联渗透率已基本维持在30%以上,燃油车虽 有波动,但整体仍维持上升走势,2021年7月已达9.6%。

图6:智能网联新能源车占比整体维持30%以上水平 图7:智能网联燃油车占比已近10% 资料来源:Wind,乘联会,车云,民生证券研究院 资料来源:Wind,乘联会,车云,民生证券研究院 新能源车加速渗透,为智能网联推进提供广阔空间。

2021年以来我国新能源车渗透率持续走 高,已由2020年12月的9.1%提升至2021年9月的20.4%,增长明显。

2021年1-9月我国新能 源乘用车销量已达198.7万辆,渗透率达13.6%,较2020年的5.9%提升明显。

我们认为伴随新 能源车销量持续提升及渗透率不断走高,有望依托新能源汽车电子电气架构变革为智能网联汽车 推进带来广阔成长空间。

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 2020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.8 智能网联汽车销量(万辆)当月汽车销量(万辆)占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 智能网联新能源(万辆) 新能源(万辆) 新能源占比 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 智能网联燃油(万辆) 燃油(万辆) 燃油占比 证券研究报告5 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图8:智能车网联汽车占比整体呈现上升趋势 资料来源:车云,Wind,民生证券研究院 1.2车联网政策重心转向推进落地,各主要城市陆续搭建示范区 核心关注: 1、2021年10月14日,国家主席习近平以视频方式出席第二届联合国全球可持续交通大会 开幕式并发表主旨讲话。

习近平强调,要大力发展智慧交通和智慧物流,推动大数据、互联网、 人工智能、区块链等新技术与交通行业深度融合,使人享其行、物畅其流。

2、2021年10月12日,工信部表示将坚持智能化网联化同步推进战略,加快关键核心技术 攻关,加强网联基础设施建设,深化测试示范和试点工作,推动中国汽车产业高质量发展。

工信 部在答复新能源汽车产业相关政策建议时表示,在推动智能网联汽车产业发展过程中,工信部始 终坚持“单车智能+网联赋能”的发展战略。

工信部表示,将加快发布实施《智能网联汽车道路测 试与示范应用管理规范(试行)》,支持行业机构和企业在更大范围内进行道路测试,开展多种场 景下的示范应用,进一步推动数据共享、结果互认,鼓励探索商业化发展模式。

3、2021年9月27日,八部委印发《物联网新型基础设施建设三年行动计划》:要求连接数 突破20亿,其中智能交通领域明确提到:打造车联网(智能网联汽车)协同服务综合监测平台, 加快智慧停车管理、自动驾驶等应用场景建设,推动城市交通基础设施、交通载运工具、环境网 联化和协同化发展。

我们对近年来车联网相关政策进行梳理,认为政策导向已逐步由提出目标、制定规范、发展 核心技术等开始逐步向加快部署、落地应用迁移。

我们认为车联网作为核心布局和发展方向之一, 有望在政策鼓励支持引导推进下迎来全新发展机遇。

0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 2020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9 新能源车销量(万辆)乘用车销量(万辆)新能源车渗透率 证券研究报告6 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表1: 2016年以来重点车联网相关政策梳理 政策名称发布时间发布部门内容概况 《推进“互联网+”便捷交通 促进智能交通发展的实施方 案》 2016 发改委、交通运输部 提出了我国智能交通(ITS)总体框架和实施举措 《“十三五”现代综合交通运输 体系发展规划》 2017国务院提出构建新一代交通信息基础网络,明确提出加快车联网建设和部署 《汽车产业中长期发展规划》 2017 工信部、发改委、 科技部 提出以智能网联汽车为突破口之一,引领整个产业转型升级 《新一代人工智能国家发展规 划》 2017国务院确立智能网联汽车自动驾驶应用的重要地位 《关于加快推进新一代国家交 通控制网和智慧公路试点的通 知》 2018交通部 要求在北京、河北、吉林、江苏、浙江、福建、江西、河南、广东九省 市开展车路协同、高精度定位、交通控制网建设 《智能网联车汽车道路测试管 理规范》 2018 工信部、安全部、 交通运输部 对测试主体、测试驾驶人和测试车辆等都提出了严格要求,以促进我国 智能网联汽车发展 《车联网(智能网联汽车)产 业发展行动计划》 2018工信部大力支持LTE-V2X、5G-V2X等无线通信网络关键技术研发与产业化 《交通强国建设纲要》 2019 中央国务院中共中 央、国务院 加强智能网联汽车(智能汽车、自动驾驶、车路协同)研发,形成自主 可控完整的产业链 《智能汽车创新发展战略》 2020 发改委、工信部、 科技部等十一部委 提出我国智能交通和智能网联汽车发展战略目标 《关于推动5G加快发展的通 知》 2020工信部促进“5G+车联网”协同发展 《关于以新业态新模式引领新 型消费加快发展的意见》 2020国务院办公厅推动车联网部署应用 《关于构建更加完善的要素市 场化配置体制机制的意见》 2020中共中央、国务院 发挥行业协会商会作用,推动人工智能、可穿戴设备、车联网、物联网 等领域数据采集标准化 《工业互联网创新发展行动计 划(2021-2023年)》 2020国务院办公厅 加快基于蜂窝通信技术的车辆与车外其他设备间的无线通信(C-V2X) 标准制定和技术升级 《工业互联网创新发展行动计 划(2021-2023年)》 2021工信部 在智能制造、车联网领域孵化一批“高精尖”特色安全企业,带动安全 产业链供应链提升 《国家综合立体交通网规划纲 要》 2021中共中央、国务院 加强交通基础设施与信息基础设施统筹布局、协同建设,推动车联网部 署和应用 《国家车联网产业标准体系建 设指南(智能交通相关)》 2021工信部 到2022年底初步构建起支撑车联网应用和产业发展的标准体系;到 2025年系统形成标准体系 《关于发布“5G+工业互联网” 十个典型应用场景和五个重点 行业实践情况的通知》 2021工信部 向更多行业和企业应用“5G+工业互联网”提供具有借鉴意义的模式和 经验 《车联网(智能网联汽车)网 络安全标准体系建设指南》(征 求意见稿) 2021工信部2023年底初步构建起车联网网络安全标准体系,2025年形成标准体系 《5G应用“扬帆“行动计划 (2021-2023年)》 2021工信部联合十部门 建立完备的5G与车联网测试评估体系,加快提升C-V2X通信模块的车 载渗透率和路侧部署 《关于加快推进互联网协议第 六版(IPv6)规模部署和应用 工作的通知》 2021中央网信办 加强IPv6环境下互联网、物联网、车联网等新型领域的安全技术、管理 及机制研究 《关于加强智能网联汽车生产 企业及产品准入管理的意见》 2021工信部 加强汽车数据安全、网络安全、软件升级、功能安全和预期功能安全管 理,推动智能网联汽车产业高质量发展 《车联网身份认证和安全信任 试点技术指南(1.0)》 2021工信部扎实推进车联网安全信任体系建设,探索解决车联网安全通信问题 《智能网联汽车道路测试与示 范应用管理规范(试行)》 2021 工信部、安全部、 交通运输部 营造更好的测试示范环境,共促智能网联汽车产业生态健康发展 资料来源:各政府部门官网,民生证券研究院 2021年以来各主要城市纷纷设立示范区,推进汽车智能网联落地。

自2021年1月至今,北 京、上海、重庆等直辖市及广州、无锡、长沙、武汉等主要城市纷纷在政策指引下设立智能网联 汽车示范区,引领汽车智能网联的发展与落地。

我们认为伴随示范区的陆续设立,汽车智能网联 已迈出关键一步,政策指引与示范区实践结合下汽车智能网联进程有望加速推进。

证券研究报告7 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表2: 2021年以来各主要城市纷纷简历车联网示范区 省份城市示范区名称设立时间概况 北京 智能网联汽车政策先 行区 2021.04 政策先行区实施范围:亦庄新城225平方公里规划范围,北京大兴国际机场, 以及京台高速公路北京段、京津高速北京段、大兴机场高速公路、南五环路连 接段、南六环路连接段(新机场高速口至京津高速口段)及大兴机场北线高速 公路等6条、总长约143公里的高速、城市快速路段。

国家级车联网先导区2021.05 在加快智能网联汽车关键技术突破的同时,着力构建标准体系,完善基础设 施、应用服务和安全保障 上海 智慧城市基础设施与 智能网联汽车协同发 展第一批试点城市 2021.05 在加快智能网联汽车关键技术突破的同时,着力构建标准体系,完善基础设 施、应用服务和安全保障 重庆国家级车联网先导区2021.01 两江新区目前已建成近百公里城市示范道路(含智能网联测试道路)和i-VISTA 智能汽车集成试验区、空港工业园区智慧物流5G自动驾驶一期等项目,建有礼 嘉智慧公园、两江协同创新区等先导示范区域,全力推动车联网规模应用 江苏无锡 智慧城市基础设施与 智能网联汽车协同发 展第一批试点城市 2021.05 在加快智能网联汽车关键技术突破的同时,着力构建标准体系,完善基础设 施、应用服务和安全保障 广东广州 智慧城市基础设施与 智能网联汽车协同发 展第一批试点城市 2021.05 在加快智能网联汽车关键技术突破的同时,着力构建标准体系,完善基础设 施、应用服务和安全保障 广西柳州国家级车联网先导区2021.04柳州将建设领先、开放、共享、安全、高效的国家级车联网先导区 湖南长沙 国家智能网联汽车 (长沙)测试区 2021.05 在加快智能网联汽车关键技术突破的同时,着力构建标准体系,完善基础设 施、应用服务和安全保障 湖北武汉 智慧城市基础设施与 智能网联汽车协同发 展第一批试点城市 2021.05 在加快智能网联汽车关键技术突破的同时,着力构建标准体系,完善基础设 施、应用服务和安全保障 江西 南昌、上 饶、赣州、 九江、鹰 潭、新余、 景德镇、赣 江新区 智能网联汽车试点2021.09 研发具备自动驾驶功能的智能网联汽车。

引导企业布局新能源智能网联汽车产 业,加强新能源智能网联汽车技术创新,在南昌、上饶、赣江新区等产业基础 好的地区开展智能网联汽车试点。

资料来源:各政府官网,民生证券研究院 证券研究报告8 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 2车联网仍处早期发展阶段,下游应用空间广阔 2.1.车联网为物联网核心领域,仍处早期发展阶段 车联网为物联网核心领域,是定义智能网联汽车的重要维度之一。

车联网源于物联网,是物 联网的一个特定领域,即将车辆以及与车辆行驶相关的包括道路基础设施、行人、公众电信网及 与车载服务相关的云平台和服务平台相连接的泛在网络。

广义车联网还包括车内网络,如车内控 制器局域网络(CAN)、以太网、Wi-Fi、蓝牙等。

目前汽车网联化水平已成为定义汽车智能网联核 心维度。

表3:智能网联汽车的网联化分级标准 网联化等级等级名称等级定义控制典型信息传输需求 1 网联辅助信息 交互 基于车-路,车-后台通信,实现导航等辅 助信息的获取,以及车辆行驶数据与驾驶 员操作等数据的上传人 地图、交通流量、交 通标志、油耗、里程 等信息 传输实时性、可靠性要 求较低 2网联协同感知 基于车-车、车-路、车-人、车-后台通 信,实时获取车辆周边交通环境信息,与 车载传感器的感知信息融合,作为自车决 策与控制系统的输入 人与系统 周边车辆/行人/非机 动车位置、信号灯相 位、道路预警等信息 传输实时性、可靠性要 求较高 3 网联协同决策 与控制 基于车-车、车-路、车-人、车-后台通 信,实时并可靠获取车辆周边交通环境信 息,车-车、车-路等各交通参与者之间的 信息进行交互融合,形成车-车、车-路等 各交通参与者之间的协同决策与控制 人与系统 车-车、车-路间的协 同信息控制 传输实时性、可靠性要 求最高 资料来源:节能与新能源汽车路线图,民生证券研究院 车联网行业的发展主要仍依托于移动通信技术的演进,整体历程大致可分为3个阶段: 第一阶段:基于2G、3G以及4GLTE蜂窝通信网络的语音和数据通信能力,以汽车信息娱乐 和eCall为代表的远程信息处理业务;第二阶段:基于4G和5G中的C-V2X通信技术为网联汽车 提供V2V、V2P、V2I等通信方式,保障交通安全、提高通行效率以及降低排放;第三阶段:基于 5G技术,将汽车边缘计算与云端实时连接,结合高精度位置信息,提供自动驾驶、编队行驶等业 务,并最终实现完全自动驾驶,未来或将出现出行云业务提供商,提供运输即服务(TaaS)。

目前 产业正处于第一阶段向第二阶段的过渡时期。

证券研究报告9 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图9:目前汽车通信正由第一阶段向第二阶段过渡 资料来源:《基于移动通信的车联网技术与智能网联汽车》,民生证券研究院 “端+管+云”构建车联网产业架构。

车联网产业中车(智能网联汽车)、网(信息通信)、路 (智能交通相关)、牌(车辆智能管理)和电子产品与服务五大重点领域可分为感知层(端)、网 络层(管)、和应用层(云)三个层次。

感知层包含具有感知能力的智能网联汽车和各种基础设施, 网络层解决车与车、车与路、车与设施、车与人等的互联互通。

应用层是综合信息化平台,主要 面向各种车联网产业的应用,需要构筑数据平台、运营平台和支撑平台。

图10:车联网产业结构概览 资料来源:工信部,民生证券研究院 2.2.车联网下游应用空间广阔,未来有望迅速发展 智能驾驶、智能交通、车载娱乐和紧急救援为车联网四大核心应用领域。

智能驾驶:利用车路协同技术分析处理端系统采集的各种道路信息,由车载通信单元通知驾 驶者或自动驾驶汽车并使之做出及时、恰当的驾驶行为;智能交通:通过车联网收集、发布信息 让驾驶者掌握整个道路交通情况,便于交通管理部门的智能管理,涵盖远程指挥调度、收费路桥 证券研究报告10 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 不停车缴费、无人值守停车管理、肇事车辆逃逸追踪等;紧急救援:车辆发生紧急情况车主按下 车辆上安装的紧急按钮将紧急信号以及车辆位置等信息等通知客服中心,客服中心实现精准救援 的同时还可以将车辆事故信息通知给其他车辆,方便周围车辆做出紧急避险反应或重新规划合适 的行车路线;车载娱乐:通过智能座舱中车机等终端设备实现车内在线听音乐、看电影、浏览新 闻、在线游戏等娱乐功能。

图11:车联网主要应用领域 资料来源:《车联网T-Box系统设计》,民生证券研究院 2.2.1于感知端赋能自动驾驶,并为单车智能提供冗余 车联网赋能自动驾驶核心维度: 1、为自动驾驶感知端提供全局视野。

从技术及应用场景角度,车联网为可于定位、规划与 感知赋能自动驾驶,提供准确定位信息,并依托获取的道路信息进行路径规划,同时也 可作为感知端有益补充,覆盖车载传感器所不能感知的较远距离及部分盲区范围,为汽 车提供全局视野。

2、为单车智能提供冗余。

车联网于感知端为自动驾驶提供全局视野的同时,也可独立进行 道路信息的获取与计算,与单车智能并行,运算结果可作为冗余,为单车智能运算决策 提供有效参考。

证券研究报告11 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图12:自动驾驶技术架构概览 资料来源:CSDN,民生证券研究院 中国自动驾驶空间广阔增长迅速,短期技术陆续应用打开L2+成长空间。

百度招股说明书援 引灼识咨询报告数据显示,预计2025年中国自动驾驶服务市场规模将达3994亿元,2019-2025 年CAGR将达136.2%。

目前各主要自动驾驶服务提供商逐步将高等级技术降维商用至ADAS领域: 新势力造车企业基于全栈自研方案,以L4架构、整车OTA视角降维打磨L2+级别辅助驾驶技 术;传统车企大多采取与科技企业抱团合作的方式共同示范L2+自动驾驶功能,并已标配中高端 车型,带动L2级及以下自动驾驶产品大规模走向量产。

据高工智能汽车研究院数据显示,2020 年国内L0-L2级新车实际上险量为657.8万辆,搭载率为34.5%,其中L2及上险量为229.24万 辆,同比2019年增长超2倍。

据高工智能汽车预测,2021-2025年中国市场新车ADAS(L0-L2) 前装标配搭载量预计将达7492.01万辆,其中2022年L2/L2+总搭载量将超过L1/L0,2025年 L2/L2+合计搭载量将有望超1345万辆,2020-2025年CAGR达42.5%。

图13: 2025年L2/L2+合计搭载量将有望超1345万辆 图14:中国自动驾驶服务市场规模2025年将达3994亿元 资料来源:高工智能汽车,民生证券研究院 资料来源:百度招股说明书,民生证券研究院 车路协同提升投入边际效益,加快自动驾驶规模商业化落地进程。

车路协同路侧子系统可提 供新的以高维数据为代表的智能要素,可有效分担车载自动驾驶系统的感知、决策和控制压力, 229.24 1345 0 500 1000 1500 20202025E L2/L2+合计搭载量(万辆) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 自动驾驶服务市场规模(亿元)同比 CAGR:5.69% 证券研究报告12 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 降低系统复杂程度。

伴随自动驾驶研发投入逐步提升,投入产出比呈边际效益递减的趋势,车路 协同自动驾驶可使单车自动驾驶的个体智能向协同智能过渡,快速提升自动驾驶水平,并加快规 模商业化落地临界点的到来。

图15:车路协同可加快规模商业化落地临界点到来 资料来源:《面向自动驾驶的车路协同关键技术与展望》,民生证券研究院 2.2.2把控智慧交通布局,改善通行效率提升安全水平 智慧交通即通信、控制和信息处理技术在运输系统中集成应用,内容涵盖了交通管理规划、 出行者信息服务、车辆运营管理、电子收费、智能车辆、汽车移动物联网、自动公路、综合运输、 紧急事件与安全等多方面内容,可有效改善交通效率,并提升道路交通安全水平。

证券研究报告13 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表4:智慧交通系统建设内容 领域建设内容 交通管理与规划 先进的交通管理系统(路网监控、卡口监测、交通执法、信号控制、电子警察) 交通基础设施智能监控系统 交通运输规划决策支持系统 出行者信息服务 智能车流诱导系统 智能车载导航系统 多渠道信息服务系统 车辆运营管理 智能公交系统 智能商用车辆管理系统 特种车辆运输智能监控系统 电子收费 不停车收费系统 其他基于便携终端收费系统 汽车移动物联网 汽车移动计算平台 基于物联网的交通控制系统(应急控制、常规控制、特勤控制) 基于物联网的信息服务系统 自动公路自动公路系统与车辆控制系统 综合运输智能客货综合联运系统 资料来源:前瞻产业研究院,民生证券研究院 2026年智能交通市场规模或将突破4000亿元,CAGR有望达16%。

据中国智能交通协会数据, 2011-2020年,我国智能交通市场总规模由420亿元增长至1658亿元,呈明显上升趋势,CAGR约 16.5%。

前瞻产业研究院预计在政策支持、技术进步、城市化进程和机动车保有量持续攀升等多重 因素推动下,智能交通需求有望保持快速增长,整体规模将稳步上升,预计2026年我国智能交通 行业市场规模将突破4000亿元,2021-2026年CAGR约16.0%。

图16:中国智能交通市场规模有望在2026年超4000亿元 资料来源:中国智能交通协会,民生证券研究院 2.2.3助力紧急救援系统部署,中国市场有望深入拓展 车联网技术发展有望带动汽车紧急救援系统部署。

中国车载信息服务产业联盟(TIAA)于2012 年成立了紧急救援工作组,2014年完成了系统方案的制定和实验,并于2015年底正式发布了TIAA E-Call方案。

汽车紧急救援系统可在汽车发生交通事故后,在建立语音通路之前,IVS先用分组 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 中国智能交通市场规模(亿元)同比 证券研究报告14 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 数据将MSD上报给FAP,MSD传送完成后,IVS建立与FAP的普通电路域语音呼叫链路,事故车辆 报警人和FAP坐席人员进行语音沟通,FAP根据收到的MSD数据和语音报警信息,联系核实的PSAP 救援派遣平台,PSAP救援派遣平台可能用电路域语音业务回呼报警人,以获取或确认附加信息。

图17: TIAAE-Call系统架构图 资料来源:《5G与车联网技术》,民生证券研究院 中国车辆紧急救援商业模式尚不健全,未来有望得到突破。

该领域流程可划分为通信和救援 两个部分,均可进行商业化运营。

俄罗斯已于2015年强制推行紧急救援设备的安装,欧盟也在 2015年以法律的形式确定2018年3月31日起欧洲所有车辆必须安装紧急自动报警装置。

在欧盟 国家和俄罗斯,紧急救援为政府强制执行,由政府负责建设和运营救援中心PSAP,并提供救援服 务。

目前中国还没有强制执行紧急救援的计划,尚处探索阶段,我们认为未来伴随通信技术的发 展以及最终模式的确立,车辆紧急救援有望在中国市场得到突破。

2.2.4广义车联网涵盖车载信息娱乐,车机升级渗透打开成长空间 广义车联网涵盖车载信息娱乐等内容,其中车机为主要交互入口。

智能座舱主要产品渗透率有望持续提升。

据ICVTank数据显示,未来智能座舱主要产品渗透 率有望提升,目前前座中控屏、后座中控屏、液晶仪表盘、HUD、流媒体后视镜等产品渗透率分别 约为80%、1%、30%、10%、7%,汽车行业智能网联进程加速推进下2025年将分别有望达100%、 7%、70%、30%、30%。

证券研究报告15 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图18:智能座舱主要产品加速渗透 资料来源:ICVTank,民生证券研究院 未来座舱电子发展方向:一芯多屏+智能升级。

伴随驾驶员对驾驶体验提升的需求,未来车载 显示屏数量将有望持续提升。

据IHS数据显示,2020年1-2块屏幕占比达99%,3块屏幕及以上 占比仅不足1%,未来有望加速渗透,到2030年3块屏幕及以上占比将提升至19%。

同时未来智 能座舱将逐步把中控信息系统、仪表、HUD、流媒体后视镜及车联网模块集成为完整解决方案, 通过一颗芯片支撑多屏融合作业,减少冗杂ECU数目进而提升信息交互效率。

图19:车载显示屏数量趋势(不含仪表、HUD、后视 镜) 图20:华为一芯多屏 资料来源:IHS,民生证券研究院 资料来源:华为智能汽车解决方案,民生证券研究院 智能座舱产品升级叠加渗透率提升有望充分打开车载信息娱乐市场空间。

据Report Linker 数据,2019年中国IVI系统市场规模为420.9亿元人民币,渗透率约为69%,预计2026年渗透 率将有望达到95%,市场规模或将达到612亿元,2019~2026年CAGR有望达5.49%,保持稳步增 长趋势。

80% 1% 30% 10% 7% 100% 7% 70% 30% 30% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 前座中控屏后座中控屏液晶仪表盘HUD流媒体后视镜 20202025E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 123456789101112 3块屏幕及以上1-2块屏幕 证券研究报告16 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图21:中国车载信息娱乐市场空间2026年有望超600亿元(单位:亿元) 资料来源:Report Linker,民生证券研究院 0 100 200 300 400 500 600 700 20192026E 车载信息娱乐市场空间(单位:亿元) 420.9 612 CAGR:5.49% 证券研究报告17 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 3汽车智能网联加速渗透,有望带来多领域投资机会 汽车智能网联加速渗透下,有望带来多领域投资机会:单车智能与车路协同领域建议关注车 路云图全方位布局的领军企业百度集团;汽车智能网联带来车载电子产品用量提升,建议关注上 游覆铜板龙头生益科技;车载信息娱乐及乘用车自动驾驶推进下建议关注汽车智能网联龙头德赛 西威;商用车车联网及智能辅助驾驶领域建议关注鸿泉物联、锐明技术;OBU与RSU加速部署下 建议关注V2X终端产品厂商高新兴;建议关注车载模组厂商移远通信、广和通;同时建议关注车 载M2M终端厂商移为通信。

3.1.百度集团:Apollo车路云图多领域全方位布局 百度子公司Apollo于单车智能与车联网两大核心维度全面布局: 单车智能领域主要布局:1、平台端发布运营平台萝卜快跑,产品端已推出第五代Robotaxi Apollo Moon及自动驾驶机器人,致力于共享出行领域拓展;2、L4级无人驾驶技术Apollo Lite 降维应用于乘用车AVP和ANP,目前已配套威马W6实现量产;3、商用车领域持续发力,DeepWay 入局干线物流货运,同时其他自动驾驶物流车、小巴、矿卡等已开拓封闭园区、景区及矿山等应 用场景。

车联网领域主要布局领域:1、V2X可为自动驾驶提供额外感知与冗余;2、智能信控可有效 调节道路交通情况,提升通行效率;3、高精地图为自动驾驶及车联网提供可靠支持;4、小度OS 丰富座舱车载信息娱乐功能。

图22:百度单车智能领域主要布局 图23:百度车联网领域主要布局 资料来源:锐观咨询,民生证券研究院 资料来源:百度集团,民生证券研究院 百度车路云协同方案:通过云平台赋能道路交通,为车辆提供全局视野。

百度方案,将数据 传输至云端后通过计算分析将信息反馈到每个交通参与者,赋能自动驾驶与智能交通。

目前 Apollo已在北京部分路口部署了路测智能设备,可实现更精准感知、更智能预测决策、更实时云 端调控,全局调度、全面赋能智慧交通,可辅助自动驾驶车辆获取全局视野、规避视觉盲区、提 前避免拥堵等。

证券研究报告18 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图24:百度车路协同技术概览 资料来源:公司官网,民生证券研究院 Apollo Air基于V2X为自动驾驶提供冗余,智能信控针对通行痛点提升通行效率。

2021年 5月,清华大学智能产业研究院(AIR)联合百度Apollo宣布全球首个使用路侧感知就能实现开 放道路L4自动驾驶闭环的技术:Apollo Air,可仅依靠路侧轻量感知的前提下,利用V2X、5G 等无线通信技术实现L4级自动驾驶。

智能信控融合视频、地磁、雷达、互联网等多源交通感知数 据,基于AI能力实时分析当前交通状况,可全局掌控交通运行拥堵指数、交通流量、行程速度等 数据,并全方位实时展示,实现交通态势、实时路况、信号控制状态和信号控制模式一张图可视 化全景展现。

图25:百度Apollo Air 图26:百度智能信控方案 资料来源:百度,民生证券研究院 资料来源:百度,民生证券研究院 高精地图为自动驾驶/车联网核心补充,已切入多家核心主机厂客户。

百度于高精地图领域 布局多年,并已自主研发了完备的高精地图制作、生产、发布及更新流程。

目前百度高精度地图 已覆盖全国超30万公里高速公路及环路,以及重点城市的主要城市道路,且可实现分钟级更新, 目前已与广汽、蔚来、长城、威马、长安等主要车企合作,为搭载车型提供导航及辅助驾驶服务。

证券研究报告19 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表5:高精地图主要玩家概览 资料来源:公司公告,各公司官网,民生证券研究院 小度车载立足五大生态基座多维度赋能车联网。

小度车载2021包括五大数字化基座:生态 基座、AI基座、LBS基座、数据基座和系统基座。

生态基座包含高度信息流化和丰富的生态内容 和服务,天然适配车载场景,可形成全语音闭环;AI基座将百度强大AI能力应用于汽车产品端, 如车载百度搜索等;LBS基座基于百度地图汽车版打造车载领域丰富LBS服务基础设施;数据基 座基于百度在大交通领域和大数据的积累,形成一套完整的专为汽车和出行服务的数据平台,通 过对车内车外云端数据整合和大数据分析,实现数据驱动变革;系统基座将提供未来智能汽车所 需的底层系统保障,包括系统安全保障及向上升级所必须的OTA通道等。

图27:小度车载五大生态基座概览 资料来源:百度,民生证券研究院 3.2.德赛西威:自主座舱龙头,智能驾驶+车联网打开全新空间 公司传承合资品质,深耕汽车智能网联领域。

公司在外资控股期间,与飞利浦、曼内斯曼以 及西门子等国际知名巨头合作,传承全球一线产品品质。

由合资转变为自主后公司产品在汽车原 厂前装中高端市场占有率始终保持自主品牌领先地位,成为中国汽车电子产业领军企业。

政策名称百度谷歌高德四维图新 覆盖范围 全国超30万公里高速 公路及环路,以及重 点城市的主要城市道路 98%人口地区图像 (中国市场暂无法使用) 目前高德高精地图覆盖了国 内超过35万公里的高速路和 城市快速路。

覆盖全国高速、城高和国省 县乡等场景 精度亚米级卫星影像分辨率0.5米 绝对精度可达50cm,相对 精度可达10cm 亚米级 月活用户 2020年12月达3.16 亿 超10亿超5.99亿- 合作企业 广汽、蔚来、威马、 长城、长安、本田、 吉利、北汽、江淮、 恒大等 福特、日产、三菱、雷诺等 吉利、奥迪、小鹏、沃尔沃等 长安、宝马、华为等 证券研究报告20 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图28:德赛西威发展历程概览 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大核心业务领域。

2019年10月,公司由原来的 车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、EMS等业务逐步调整与聚焦,目前智能座 舱、智能驾驶、网联服务为公司三大核心业务,公司持续推进三大核心业务技术进展及配套下游 客户能力,助力汽车智能化、网联化进程。

智能座舱为公司拳头产品,智能驾驶为目前业绩增量, 网联服务为公司长远布局。

公司智能座舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显 示终端、车身信息与控制系统(空调控制器)等;智能驾驶领域自动驾驶域控制器、自动泊车系 统、360度高清环视系统、驾驶员监测系统等产品已批量供货给国内众多主流车企;车联网服务 业务已推出OTA、蓝鲸OS3.0终端软件、网络安全等网联服务产品,并已经陆续实现商品化。

图29:德赛西威三大核心业务布局 资料来源:公司公告,民生证券研究院 公司营收有所修复,盈利能力回升明显。

公司为国内自主智能座舱龙头企业,2013年-2017 年营收由17.76亿元迅速增长至60.10亿元,CAGR达35.6%。

2018年-2019年受制于下游汽车行 业景气度下行,公司营收小幅下滑。

2020年以来受益于汽车行业智能网联进程推进加速,公司业 绩持续高增,2020年营收同比增长27.4%。

2013年以来公司毛利由4.47亿元增长至2020年的 15.9亿元,整体毛利率水平维持在25%左右,2018年-2019年受下游汽车行业需求影响净利率虽 证券研究报告21 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 有小幅下滑但2020年有所回升至23.4%;净利润由2013年的0.98亿元增长至2017年的6.16亿 元,2018年-2019年受下游及研发支出提升有所下滑后,伴随汽车行业景气上行由2019年的 5.5%恢复至2020年的7.6%。

图30:公司营收整体呈现上升趋势(单位:亿元) 图31:公司毛利及净利水平(单位:亿元) 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 2021H1公司智能驾驶业务独立口径确认收入,占比达14%。

公司有效把握市场变革与需求, 积极进行业务规划调整,核心业务车载信息娱乐系统业务占比由2013年88.59%的占比下降至 2020年的67.58%。

2021H1公司营收口径调整为智能座舱与智能驾驶,占比分别达81.8%和14%。

我们认为伴随公司智能驾驶业务开始确认大额收入,未来将为公司带来全新业绩增量,看好公司 三大主营业务有序开展下打开成长空间。

图32: 2020年车载信息娱乐系统为公司主要营收来源 图33: 2021H1公司营收占比 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 投资建议:公司核心业务智能座舱业绩贡献稳步提升,同时智能驾驶及网联服务未来有望快 速放量打开公司成长空间,我们认为未来座舱域控制器及自动驾驶域控制器等产品大规模量产有 望带来公司发展全新机遇。

我们预计公司2021~2023年营收有望分别实现86.66亿元、110.61亿 元、140.33亿元,归母净利润8.16亿元、9.98亿元、14.70亿元,对应PE为66x、54x、37x, 可比公司中科创达、华阳集团2021年Wind一致预期PE均值为76x,我们认为公司仍有成长空 间。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:下游整车行业景气度不及预期;客户拓展不及预期;公司产品推进不及预期。

0 20 40 60 80 20132014201520162017201820192020 车载信息娱乐系统驾驶信息显示系统 车载空调控制器EMS 其他主营业务其他业务 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 20132014201520162017201820192020 毛利润(亿元)净利润(亿元) 毛利率净利率 67.6% 16.3% 13.5% 2.5% 车载信息娱乐系统 驾驶信息显示系统 其他主营业务 其他业务 81.8% 14.0% 4.3% 智能座舱 智能驾驶 其他主营业务 证券研究报告22 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表6:德赛西威盈利预测与财务指标 PB 11.69.98.36.8 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年10月25日 3.3.生益科技:覆铜板核心标的,高频高速基材引领增长 公司为老牌覆铜板厂商,保持全球行业龙头地位。

生益科技于1985年正式成立,1998年于 上交所挂牌上市。

公司深耕覆铜板业务,拥有国家认定企业技术中心、国家电子电路基材中心。

自2014年至今,公司覆铜板业务销售规模持续位居全球第二。

经过30余年的发展,公司已通过 多项ISO管理体系认证,并获得美英德日中等多国安全认证,并在高速高频基材、Mini-LED等领 域持续发力,积极响应下游PCB需求,驱动内部创新和优化。

图34:生益科技发展历程 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司定位为中高端覆铜板供应商,同时承担小部分PCB制造业务,整体位于产业链中游。

公 司以客户需求为驱动进行产品研发,向上游供应商购买木浆、玻纤纱等原材料并生产后提供给下 游PCB厂商或自主生产部分PCB产品,继而销售给下游的通信设备、汽车电子、消费电子等领域 厂商。

项目/年度20202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,799 8,666 11,061 14,033 增长率(%) 27.4% 27.5% 27.6% 26.9% 归属母公司股东净利润(百万元) 518 816 998 1,470 增长率(%) 77.4% 57.5% 22.3% 47.4% 每股收益(元) 0.94 1.48 1.81 2.67 PE(现价) 104.1 65.9 53.9 36.6 证券研究报告23 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图35:公司位于产业链中游 资料来源:公司公告,民生证券研究院 公司目前已推出产品按使用场景不同可分为8个系列:常规刚性产品、汽车产品、射频与微 波材料、金属基板与高导热产品、IC封装产品、软性材料产品、高速产品、特种产品。

其中常规 刚性产品涵盖了FR-4、CEM-3等不同板料和规格的板材,可用于通讯设备、电子产品、家用电器 等领域;汽车产品满足了汽车电子的高可靠性要求(主要是高压、CAF、冷热冲击);射频与微波 材料系列为高频覆铜板,在通信领域(如基站、卫星天线等)应用广泛;金属基板与高导热系列 为无卤且高CTI产品,以铝基板为主,多用于对传热与散热性能要求较高的场合,如工业电子、 汽车电子、LED照明等;IC封装产品主要用于安装、固定、密封、保护芯片等;软性材料产品以 挠性覆铜板和覆盖膜为主,广泛应用于5G、车载模组等领域;高速产品多用于服务器;特种产品 则可应用于大功率集成电路和电器设备方面。

证券研究报告24 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表7:生益科技产品概览 产品系列产品分类产品名称 常规刚性产品 常规FR-4.0 Q100C、S1130、S1141、S1141150、S1600、Q160 无铅兼容FR-4.0,FR-15.0 S1600L、S1000、S1000H、S1000-2、S1000-2M、S1190 无卤无铅兼容FR-4.1,FR-15.1 S1150G、S1151G、S1170G、SML02G、SDI03K CEM-1 S3110、S3116、Q360G CEM-3,CEM-3.1 S2130/S2130JB、S2131/S2131JB、S2126、S2600F、S2155G、Q260、ST210G 金属基板与高 导热产品 铝基板SAR30、SAR10S、SAR15、SAR20H 铜基板SCR20S 导热FR-4.0 ST115G IC封装产品ICSubstrate SI10U、WLM1 软性材料产品 覆盖膜SF335C、SF215C、SF202C、SF206C、SF305C、SF315C、SF325C 不流动P片SP168GN 胶膜SF206B、SF315B、SF325B 补强板S1141、S1125、S1150G 叠层母排用绝缘胶膜BIF201、BIF202 挠性覆铜板SF280、DL、SL、SF201、SF202、SF230、SF305、SF701 高速产品 中等介质损耗S7045G、S7040G 低介质损耗S7439、S7439C、S7439G 超低介质损耗Synamic 6GX、Synamic 6、Synamic6N、Synamic8G、Synamic8GN 特种产品 硬质聚酰亚胺材料SH260 特种粘合材料SP225GN、SP175M 涂树脂铜箔S6015 汽车产品汽车产品Autolad1、Autolad2G、Autolad3 射频与微波材料 PTFEType SG7350D、SG7350D2、mmWave77、SCGA-500 GF255、SCGA-500 GF265、SCGA-500 GF300 热固性树脂体系AeroWave 300 碳氢系列产品LNB33、S7136H 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司整体营收呈上升趋势,覆铜板和粘结片业务占比超80%。

自2011年以来公司营收整体保 持增长态势,2011~2020年10年CAGR达到9.59%。

在诸如2015年整体经济形式及工业电子态势 均不理想、2018~2019年PCB市场需求整体走弱的情况下,公司通过严控成本、整合资源、调整 市场策略等方式不断加强内部竞争力,保持稳定增长。

2021H1,受益于“宅经济”带来的电子行 业需求爆发,PCB需求不断增长,公司抓住机会充分整合集团资源,调整产品结构和充分利用新 增产能,实现了营收同比2020年增长42.93%。

我们认为公司作为覆铜板领域主要公司,下游汽 车行业景气上行有望成为公司全新业绩驱动因素。

证券研究报告25 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图36:公司营收保持增长态势(单位:亿元) 图37:公司覆铜板业务占比超80% 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 覆铜板业务构成公司主要营收来源,带动整体毛利率稳步提升。

2021H1覆铜板毛利率达到 29.3%,公司整体毛利率达到27.51%。

收入端,公司自2007年来不断攻克高频高速基材技术难题, 现已开发出不同介电损耗全系列高速产品,对标罗杰斯高端产品,在国内议价能力提升,销量及 价格提升共促收入增长。

成本端,公司深入推进精细化管理,加之集团化发挥的协同效应,降本 增效。

费用方面,销售费用率维持在1%以下,公司的龙头地位使其在营销方面不必投入过多精力; 财务费用率始终维持2%以下,说明资金周转速度较快,现金流状况良好;管理费用维持在10%以 下,在2018年较快增长,主要由于公司建立了全新的设备信息管理系统并重建SRM系统,但此举 通过信息化手段推进业务过程和成效提升。

同时,公司PCB业务占比有上升趋势,增长逻辑向下 游PCB领域延伸。

图38:覆铜板业务带动整体毛利率上升 图39:公司管理费用率有所提升 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 投资建议:我们认为公司为覆铜板领域龙头,高频高速、HDI等产品具备技术实力与价格优 势,同时深度绑定核心客户,未来有望持续贡献业绩增量。

我们预计公司2021~2023年营收有望 分别实现191.05亿元、229.41亿元、276.66亿元,归母净利润23.15亿元、31.59亿元、41.31 亿元,对应PE为22x、16x、13x,可比公司华正新材、深南电路2021年Wind一致预期PE均值 为25x,我们认为公司仍有成长空间。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200覆铜板和粘结片印制线路板 其他总营收同比 80.7% 16.5% 2.8% 覆铜板和粘结片 印制线路板 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 覆铜板毛利率印制线路板整体毛利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 销售费用率管理费用率 财务费用率 证券研究报告26 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 风险提示:下游整车及通信行业景气度不及预期;客户拓展不及预期;公司产品所需原材料 价格涨幅超预期。

表8:生益科技盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 14,687 19,105 22,941 27,666 增长率(%) 10.9% 30.1% 20.1% 20.6% 归属母公司股东净利润(百万元) 1,681 2,315 3,159 4,131 增长率(%) 16.0% 37.7% 36.5% 30.8% 每股收益(元) 0.74 1.01 1.38 1.80 PE(现价) 30.5 22.3 16.4 12.5 PB 5.24.23.42.6 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年10月25日 3.4.鸿泉物联:深耕商用车智能网联,覆盖下游核心主机厂 鸿泉物联主打国内商用车车联网与智能驾驶。

公司为国内较早从事车联网与辅助驾驶领域开 拓的企业之一,公司成立于2009年6月,2019年11月登陆科创板,于杭州、西安、上海、苏州、 北京等地均有布局。

图40:鸿泉物联发展历程 资料来源:公司公告,民生证券研究院 公司定位商用车智能网联设备供应商,智能增强驾驶系统为公司主要营收主要来源。

公司大 主营业务分别为:智能增强驾驶终端、高级辅助驾驶系统、车载联网终端、人机交互终端、智慧 城市业务。

主营业务产品类别有商用车车联网、商用车记录仪、T-BOX与OBD、中控屏等。

项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告27 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图41:鸿泉物联主要产品概览 资料来源:公司官网,民生证券研究院 目前公司客户已覆盖海内外主要商用车主机厂。

公司下游客户资源雄厚,以商用车整车厂为 主,该市场销售较为集中。

陕汽、福田为公司的部分主要客户,重汽为2020年新拓展客户。

2021 年H1销售收入中,第一大客户陕汽的份额占比31.83%,同比下降1.9%,前五大客户的份额占比 70.08%。

我们认为公司深度绑定核心客户,被替代风险较小。

图42:鸿泉客户覆盖海内外主要商用车主机厂 资料来源:鸿泉物联,民生证券研究院 公司2016~2020年营收CAGR达31.6%,归母净利润CAGR达28.6%,增长迅速。

2020年公司 营收由2016年的1.53亿元增长至4.56亿元,CAGR达31.6%;归母净利润由2016年的0.32亿 元增长至0.88亿元,CAGR达28.6%。

我们认为未来伴随上游传感器和芯片等原材料供应的恢复, 以及后续研发投入带来的新产品持续放量,未来公司的营业收入和净利润增速有望提升。

证券研究报告28 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图43:公司营收整体呈现上升趋势(单位:亿元) 图44:公司归母净利润持续增长(单位:亿元) 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 智能增强驾驶系统为公司主要营收来源,2020年占比达55.6%。

公司营收结构较为稳定,2017 年以来智能增强驾驶系统始终维持55%以上占比。

公司主营业务毛利率整体较为稳定,2020年 虽部分主营业务毛利率有小幅下降,但主要原因系公司为拓展客户,抢占市场让价以及产能搬迁 所致。

我们认为公司绑定核心商用车主机厂客户,未来有望充分受益政策端为车载终端产品带来 的红利,成长空间有望被进一步打开。

图45: 2020年公司主营业务占比 图46:公司主营业务毛利率 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 投资建议:我们认为公司为商用车领域智能网联核心公司,广泛覆盖下游核心商用车主机厂 客户,政策推进下有望带来商用车配套产品量价双升,公司有望充分受益。

我们预计公司 2021~2023年营收有望分别实现5.28亿元、6.77亿元、8.97亿元,归母净利润0.79亿元、0.97 亿元、1.亿元,对应PE为38x、31x、23x,可比公司科博达、保隆科技2021年PE均值Wind一 致预期为34x,我们认为公司仍有成长空间。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:政策对车载终端产品保障不及预期;下游商用车行业景气度不及预期;客户开拓 进展不及预期。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 201620172018201920202021H1 x 1 00 00 归母净利润(亿元)同比 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 201620172018201920202021H1 x 1 00 0 0营业收入(亿元)同比 55.6%15.5% 8.2% 12.7% 6.0% 2.0% 智能增强驾驶系统 高级辅助驾驶系统 人机交互终端 车载联网终端 智慧城市业务 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20162017201820192020 总毛利率智能增强驾驶系统 高级辅助驾驶系统人机交互终端 车载车联网终端智慧城市业务 证券研究报告29 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表9:鸿泉物联盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 456 528 677 897 增长率(%) 45.6% 15.8% 28.2% 32.4% 归属母公司股东净利润(百万元) 88 79 97 132 增长率(%) 26.7% -11.1% 23.6% 36.5% 每股收益(元) 0.88 0.79 0.97 1.32 PE(现价) 34.3 38.4 31.1 22.8 PB 3.33.23.02.7 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年10月25日 3.5.锐明技术:全球车载监控领军企业,长远布局带来全新机遇 公司是以人工智能为核心的商用车安全及信息化解决方案提供商,主要从事商用车综合监控 产品及信息化系统的研发、生产和销售。

主要产品有商用车通用监控产品、商用车综合监控信息 化系统、固定视频监控产品。

公司是国家级高新技术企业,也是深圳智能交通行业协会副会长单 位、中国道路运输协会城市客运分会会员单位,参与了多项交通部交通运输行业标准、智能公交 行业标准的制定。

图47:锐明技术发展历程 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司定位商用车综合监控产品及信息化解决方案提供商,位于产业链中游。

公司聚焦于产品 的软硬件研发、生产和销售,上游行业主要由图像视频芯片、通讯定位模块、处理器、存储器等 原材料提供商组成,下游客户种类遍布政府、企业、个人。

项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告30 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图48:公司定位商用车综合监控产品及信息化解决方案提供商,位于产业链中游 资料来源:公司公告,民生证券研究院 公司目前产品主要分为商用车通用监控产品和商用车行业信息化产品。

商用车通用监控产品 标准化程度高,公司产品分类、分级多样化,能满足客户不同的需求,发挥监控公共安全、驾驶 安全的价值。

商用车行业信息化产品已覆盖公交、出租车、两客一危、渣土车等范围,能提供图 像采集分析识别、辅助驾驶、危险提醒、GPS定位等功能,发挥监管政府行业、企业管理信息化 的价值。

图49:公司主要产品可分为通用产品和商用车行业信息化产品 资料来源:公司公告,民生证券研究院 2016-2020公司营收呈现上升趋势,商用车行业信息化产品为公司主要营收来源,产品营收 占比超60%。

自2016年以来公司营收稳健上涨,2016~2019年CAGR达28.6%,市场需求旺盛,出 租、两客一危等产品线收入大幅增长;海外业务随着出租、公交、两客一危等行业化产品在欧洲、 中东、亚太等地的落地应用。

证券研究报告31 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图50:公司营收整体呈现上升趋势(单位:亿元) 图51:公司2020年海外营收占比达65.7% 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 公司整体毛利率稳定在40%以上,持续增加研发投入以打造产品竞争力。

2020年公司总毛利 率42.32%,其中商用车通用监控产品毛利率59.41%,商用车行业信息化产品毛利率40.74%,处 于行业较高水平。

公司持续多年加大研发投入,逐渐提升研发费用占比,重视核心技术积累、技 术创新和产品创新,坚持产品创新以保持竞争力,2020年研发费用高达2.1112亿元,占当年营 收13.12%;2021年上半年研发费用营收占比达14.74%。

图52:公司毛利率 图53:公司持续增加研发投入(单位:亿元) 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 投资建议:我们认为短期汇率及限电等外部影响对公司影响有限,同时公司积极进行生产线 的升级以及拓展研发及销售团队为公司后续业绩提升打下坚实基础。

我们预计公司2021~2023年 营收有望分别实现20.35亿元、25.68亿元、32.08亿元,归母净利润2.48亿元、3.26亿元、 4.24亿元,对应PE为24x、19x、14x,可比公司中科创达、海康威视2021年PE均值Wind一致 预期为55x,我们认为公司仍有成长空间。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:汇率扰动超预期;上游原材料价格上涨超预期;客户拓展不及预期。

34.3% 65.7% 中国大陆 国外 0% 20% 40% 60% 201620172018201920202021H1 商用车通用监控产品毛利率 商用车行业信息化产品毛利率 其他产品毛利率 总毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 201620172018201920202021H1 x 1 00 00 研发投入研发投入占营收比例 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 201620172018201920202021H1 其他产品收入 商用车行业信息化产品收入 商用车通用监控产品收入 同比 证券研究报告32 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 表10:锐明技术盈利预测与财务指标 营业收入(百万元) 1,609 2,035 2,568 3,208 增长率(%) 2.9% 26.5% 26.2% 24.9% 归属母公司股东净利润(百万元) 235 248 326 424 增长率(%) 20.6% 5.8% 31.2% 30.2% 每股收益(元) 1.36 1.44 1.89 2.46 PE(现价) 25.7 24.3 18.5 14.2 PB 3.93.42.82.4 资料来源:公司公告、民生证券研究院 注:数据截至2021年10月25日 3.6.高新兴:车载+路测多维度布局,有望受益车联网加速推进 公司主要从事基于物联网、人工智能、大数据等核心技术、产品及解决方案的研发和应用, 覆盖业务领域较为广泛。

公司于1997年正式成立,2010年于深交所挂牌上市。

目前公司业务覆 盖全球,业务链逐渐成熟,主要聚焦车联网、公安执法规范化及智慧城市三大业务板块,产品和 解决方案服务于全球1000+客户,并为全国各省市的公安、交警等部门及铁路、银行、运营商等 多领域提供产品和服务。

图54:高新兴发展历程 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司具备从终端到应用的一体化布局。

高新兴聚焦车联网和执法规范化两大垂直应用领域, 从下游物联网行业应用出发,以通用无线通信技术和超高频RFID技术为基础,融合大数据和人 工智能等技术,实现了物联网“终端+应用”的纵向一体化战略布局。

项目/年度20202021E 2022E 2023E 证券研究报告33 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 图55:高新兴智能交通与车联网业务体系 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司目前已推出产品主要分为物联网连接终端及应用、软件系统及解决方案和警务终端及警 务信息化应用三大品类。

物联网连接、终端及应用又分为两大类:车联网及其他主营业务。

车联 网大类产品可细分为汽车电子标识及路测产品、车载终端产品、车规级模组产品及5G模组产品 四类。

高新兴车联网产品架构清晰,实现了“车载终端设备层-路测设备层-平台层-应用层”的全 线覆盖,满足了车联网前后市场的多样化需求,整个解决方案围绕“人-车-路-网-云”展开,给 智慧交通的车路协同应用场景提供了有力支持。

图56:高新兴车联网主要产品 资料来源:公司官网,民生证券研究院 公司营收2021H1整体有所恢复,物联网连接及终端、应用产品贡献主要营收。

2018年由于 物联网连接及终端、应用产品营收高速增长,总营收增长率也达到了59.27%。

2019年与2020年 公司营收均有小幅度降低,2021年度公司营收有所恢复,警务终端与警务信息化应用产品营收同 证券研究报告34 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 比增长达到86.33%,物联网连接及终端、应用同比增长也达到了43.33%,总营收同比2020年增 长12.78%,整体发展态势良好。

图57:公司2021H1营收恢复明显(单位:亿元) 资料来源:Wind,民生证券研究院 物联网连接及终端、应用产品为公司主要营收来源,公司毛利率近三年表现相对平稳。

2017~2108年以软件系统及解决方案为公司主要营收来源,从2019年开始物联网连接及终端、应 用产品逐渐变为公司主要营收来源,2021年上半年占比达57%。

公司毛利率水平2019年以来相 对稳定,物联网和软件毛利率水平2021H1有所回升。

图58: 2020年物联网领域贡献公司主要营收来源 图59: 2020年公司各业务毛利率水平 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 公司于车联网领域技术积累深厚,产品体系全面且深耕V2X及车载终端领域,在车联网布局 推进下有望打开公司终端产品需求空间。

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20172018201920202021H1 物联网软件警务同比 51.5% 36.5% 12.0% 物联网软件 警务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20172018201920202021H1 物联网软件警务 证券研究报告35 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 4风险提示 1、汽车智能网联政策推进程度不及预期:整车保障程度及落地进展不及预期或将对终端产 品销售、部署产生影响; 2、汽车终端产品智能网联渗透速度不及预期:汽车智能网联渗透率如放缓,则将影响终端 座舱、OBU、T-Box等产品的销售; 3、疫情扰动超预期:疫情如果反复或将对国内外市场产生消极影响; 4、汽车芯片短缺缓解进程超预期:汽车芯片短缺将对汽车生产制造产生影响,进而影响车 联网进程推进。

证券研究报告36 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 德赛西威公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入6,7998,66611,06114,033 成长能力 营业成本5,2096,4558,11710,145 营业收入增长率27.427.527.626.9 营业税金及附加25354455 EBIT增长率122.34.674.953.7 销售费用210280359451 净利润增长率77.457.522.347.4 管理费用189240308390 盈利能力 研发费用7011,1701,3831,684 毛利率23.425.526.627.7 EBIT 4654868501,307 净利润率7.69.49.010.5 财务费用(31) (20) (22) (38) 总资产收益率ROA 6.99.09.211.1 资产减值损失(40) 81211 净资产收益率ROE 11.215.015.518.6 投资收益(9) 231916 偿债能力 营业利润5367919691,441 流动比率2.22.12.12.1 营业外收支(2) 000 速动比率1.81.71.71.7 利润总额5347919691,441 现金比率0.70.60.70.7 所得税16 (25) (29) (30) 资产负债率0.40.40.40.4 净利润5188169981,471 经营效率 归属于母公司净利润5188169981,470 应收账款周转天数90.490.090.890.5 EBITDA 7036661,0251,474 存货周转天数69.069.269.169.1 总资产周转率1.01.01.11.2 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金61196416142525 每股收益0.91.51.82.7 应收账款及票据2002257132484137 每股净资产8.49.911.714.4 预付款项18212734 每股经营现金流0.70.41.82.2 存货1101137917362159 每股股利0.30.00.00.0 其他流动资产784784784784 估值分析 流动资产合计56096825850910755 PE 104.165.953.936.6 长期股权投资142165184200 PB 11.69.98.36.8 固定资产494467434400 EV/EBITDA 37.928.921.816.3 无形资产317300292286 股息收益率0.30.00.00.0 非流动资产合计1941223223782530 资产合计755090571088713285 短期借款0000 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据2005228629493691 净利润5188169981,471 其他流动负债20202020 折旧和摊销278187187178 流动负债合计2561325240845011 营运资金变动(391) (550) (202) (408) 长期借款0000 经营活动现金流3752429641,225 其他长期负债346346346346 资本开支431267314314 非流动负债合计346346346346 投资(117) 000 负债合计2907359844305357 投资活动现金流(67) (78) (314) (314) 股本550550550550 股权募资0000 少数股东权益3333 债务募资(3) 18900 股东权益合计4643545964577928 筹资活动现金流(114) 189 (0) (0) 负债和股东权益合计755090571088713285 现金净流量194353650911 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告37 股票名称(股票代码) 深度研究/通信 深度研究/通信 生益科技公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入14,68719,10522,94127,666 成长能力 营业成本10,75413,78616,16318,999 营业收入增长率10.930.120.120.6 营业税金及附加104126152185 EBIT增长率15.840.031.329.5 销售费用179320369433 净利润增长率16.037.736.530.8 管理费用7209061,1051,330 盈利能力 研发费用7118601,0741,439 毛利率26.827.829.531.3 EBIT 2,2193,1074,0795,281 净利润率11.412.113.814.9 财务费用114214198175 总资产收益率ROA 9.210.712.113.1 资产减值损失(72) 881022 净资产收益率ROE 17.019.020.621.2 投资收益76515557 偿债能力 营业利润2,0902,9043,9675,185 流动比率1.41.61.82.1 营业外收支(7) 265 速动比率1.11.21.41.7 利润总额2,0832,8993,9625,180 现金比率0.10.10.30.6 所得税283388533697 资产负债率0.40.40.40.3 净利润1,8002,5113,4294,483 经营效率 归属于母公司净利润1,6812,3153,1594,131 应收账款周转天数116.3115.4115.5115.6 EBITDA 2,7503,7744,8566,179 存货周转天数77.373.274.374.4 总资产周转率0.91.01.01.0 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金85099727395145 每股收益0.71.01.41.8 应收账款及票据4889660978439454 每股净资产4.35.36.78.5 预付款项20192429 每股经营现金流0.70.81.51.8 存货2519308835814275 每股股利0.40.00.00.0 其他流动资产1272127212721272 估值分析 流动资产合计9716121481564520359 PE 30.522.316.412.5 长期股权投资358409464521 PB 5.24.23.42.6 固定资产63747566887610157 EV/EBITDA 15.811.88.96.6 无形资产435459480502 股息收益率1.80.00.00.0 非流动资产合计864294821036711117 资产合计18357216302601131475 短期借款2157215721572157 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据3040367544155178 净利润1,8002,5113,4294,483 其他流动负债3333 折旧和摊销542755787919 流动负债合计6804756685189499 营运资金变动(812) (1,523) (802) (1,327) 长期借款605605605605 经营活动现金流1,5191,7513,4184,077 其他长期负债305305305305 资本开支1,7531,5501,6221,617 非流动负债合计910910910910 投资(79) 000 负债合计77148476942810409 投资活动现金流(1,833) (1,550) (1,622) (1,617) 股本2291229122912291 股权募资189000 少数股东权益75495112211572 债务募资697000 股东权益合计10643131541658321066 筹资活动现金流(215) (54) (54) (54) 负债和股东权益合计18357216302601131475 现金净流量(529) 1471,7422,406 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告38 股票名称 (股票代 码) 深度研究/通信 鸿泉物联公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入456528677897 成长能力 营业成本241314379493 营业收入增长率45.615.828.232.4 营业税金及附加3457 EBIT增长率15.6 -85.6826.348.0 销售费用30424763 净利润增长率26.7 -11.123.636.5 管理费用35555472 盈利能力 研发费用83103105135 毛利率47.240.544.045.0 EBIT 64986128 净利润率19.414.914.314.8 财务费用(12) (8) (5) (3) 总资产收益率ROA 7.86.06.98.4 资产减值损失(1) 51012 净资产收益率ROE 9.68.29.612.0 投资收益2111 偿债能力 营业利润9384103140 流动比率4.43.02.82.7 营业外收支(0) 000 速动比率4.12.82.62.4 利润总额9384103140 现金比率1.71.20.90.7 所得税4568 资产负债率0.20.30.30.3 净利润887997132 经营效率 归属于母公司净利润887997132 应收账款周转天数122.7133.4130.6130.2 EBITDA 752097140 存货周转天数75.377.977.877.4 总资产周转率0.40.40.50.6 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金354404370341 每股收益0.90.81.01.3 应收账款及票据277323414548 每股净资产9.29.610.111.1 预付款项5679 每股经营现金流0.20.30.50.5 存货627490122 每股股利0.40.40.40.4 其他流动资产222222222222 估值分析 流动资产合计924103111091247 PE 34.338.431.122.8 长期股权投资0134 PB 3.33.23.02.7 固定资产52647481 EV/EBITDA 17.222.213.710.2 无形资产18171513 股息收益率1.21.31.31.3 非流动资产合计211282306327 资产合计1134131314161574 短期借款55555555 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据116141178230 净利润887997132 其他流动负债1111 折旧和摊销12162124 流动负债合计208348394459 营运资金变动(70) (18) (66) (101) 长期借款0000 经营活动现金流24255054 其他长期负债9999 资本开支76354443 非流动负债合计9999 投资(50) 000 负债合计217357403469 投资活动现金流(307) 15 (44) (43) 股本100100100100 股权募资0000 少数股东权益0000 债务募资505000 股东权益合计91795610131105 筹资活动现金流1910 (40) (40) 负债和股东权益合计1134131314161574 现金净流量(264) 50 (34) (29) 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告39 股票名称 (股票代 码) 深度研究/通信 锐明技术公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入1,6092,0352,5683,208 成长能力 营业成本9281,1811,4611,790 营业收入增长率2.926.526.224.9 营业税金及附加9141721 EBIT增长率-10.813.047.337.9 销售费用168226285352 净利润增长率20.65.831.230.2 管理费用110142180225 盈利能力 研发费用211264321401 毛利率42.341.943.144.2 EBIT 183206304419 净利润率14.612.212.713.2 财务费用1131119 总资产收益率ROA 10.39.210.211.0 资产减值损失(7) 788 净资产收益率ROE 15.213.815.416.7 投资收益42202426 偿债能力 营业利润261273363471 流动比率2.82.62.52.5 营业外收支(3) 111 速动比率2.42.22.12.1 利润总额258272361470 现金比率1.41.31.21.2 所得税19253342 资产负债率0.30.30.30.3 净利润238248328428 经营效率 归属于母公司净利润235248326424 应收账款周转天数89.584.485.585.8 EBITDA 210236340461 存货周转天数83.880.480.681.0 总资产周转率0.70.80.90.9 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金958109711831400 每股收益1.41.41.92.5 应收账款及票据467588742928 每股净资产9.010.412.314.7 预付款项48496479 每股经营现金流0.81.51.52.3 存货230297357449 每股股利0.50.00.00.0 其他流动资产87788082 估值分析 流动资产合计1846213124992981 PE 25.724.318.514.2 长期股权投资4316294 PB 3.93.42.82.4 固定资产134164196230 EV/EBITDA 12.210.07.55.5 无形资产33394551 股息收益率1.40.00.00.0 非流动资产合计442567713862 资产合计2289269832123842 短期借款49494949 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据437495633778 净利润238248328428 其他流动负债4444 折旧和摊销34374350 流动负债合计66882410051202 营运资金变动(96) (12) (98) (65) 长期借款0000 经营活动现金流141253257394 其他长期负债39393939 资本开支239121160168 非流动负债合计40404040 投资(5) (14) (7) (7) 负债合计70886410451243 投资活动现金流(226) (119) (169) (177) 股本173173173173 股权募资2000 少数股东权益33384553 债务募资23500 股东权益合计1581183421672600 筹资活动现金流(68) 4 (1) (1) 负债和股东权益合计2289269832123842 现金净流量(153) 13887216 资料来源:公司公告、民生证券研究 证券研究报告40 深度研究/通信 插图目录 图1: 2020年全球汽车产量中国占比达32.6% ..................................................................................................................3 图2: 2020年全球汽车销量中国占比达32.5% ..................................................................................................................3 图3: 2011年来1-9月中国汽车产量情况概览...................................................................................................................3 图4: 2011年来1-9月中国汽车销量情况概览...................................................................................................................3 图5:智能车网联汽车占比整体呈现上升趋势..................................................................................................................4 图6:智能网联新能源车占比整体维持30%以上水平......................................................................................................4 图7:智能网联燃油车占比已近10% .................................................................................................................................4 图8:智能车网联汽车占比整体呈现上升趋势..................................................................................................................5 图9:目前汽车通信正由第一阶段向第二阶段过渡..........................................................................................................9 图10:车联网产业结构概览................................................................................................................................................9 图11:车联网主要应用领域..............................................................................................................................................10 图12:自动驾驶技术架构概览..........................................................................................................................................11 图13: 2025年L2/L2+合计搭载量将有望超1345万辆...................................................................................................11 图14:中国自动驾驶服务市场规模2025年将达3994亿元..........................................................................................11 图15:车路协同可加快规模商业化落地临界点到来......................................................................................................12 图16:中国智能交通市场规模有望在2026年超4000亿元..........................................................................................13 图17: TIAAE-Call系统架构图.........................................................................................................................................14 图18:智能座舱主要产品加速渗透..................................................................................................................................15 图19:车载显示屏数量趋势(不含仪表、HUD、后视镜) .........................................................................................15 图20:华为一芯多屏.........................................................................................................................................................15 图21:中国车载信息娱乐市场空间2026年有望超600亿元(单位:亿元) ............................................................16 图22:百度单车智能领域主要布局..................................................................................................................................17 图23:百度车联网领域主要布局......................................................................................................................................17 图24:百度车路协同技术概览..........................................................................................................................................18 图25:百度Apollo Air .......................................................................................................................................................18 图26:百度智能信控方案..................................................................................................................................................18 图27:小度车载五大生态基座概览..................................................................................................................................19 图28:德赛西威发展历程概览..........................................................................................................................................20 图29:德赛西威三大核心业务布局..................................................................................................................................20 图30:公司营收整体呈现上升趋势(单位:亿元) ......................................................................................................21 图31:公司毛利及净利水平(单位:亿元) ..................................................................................................................21 图32: 2020年车载信息娱乐系统为公司主要营收来源..................................................................................................21 图33: 2021H1公司营收占比.............................................................................................................................................21 图34:生益科技发展历程..................................................................................................................................................22 图35:公司位于产业链中游..............................................................................................................................................23 图36:公司营收保持增长态势(单位:亿元) ..............................................................................................................25 图37:公司覆铜板业务占比超80% .................................................................................................................................25 图38:覆铜板业务带动整体毛利率上升..........................................................................................................................25 图39:公司管理费用率有所提升......................................................................................................................................25 图40:鸿泉物联发展历程..................................................................................................................................................26 图41:鸿泉物联主要产品概览..........................................................................................................................................27 图42:鸿泉客户覆盖海内外主要商用车主机厂..............................................................................................................27 图43:公司营收整体呈现上升趋势(单位:亿元) ......................................................................................................28 图44:公司归母净利润持续增长(单位:亿元) ..........................................................................................................28 证券研究报告41 深度研究/通信 图45: 2020年公司主营业务占比......................................................................................................................................28 图46:公司主营业务毛利率..............................................................................................................................................28 图47:锐明技术发展历程..................................................................................................................................................29 图48:公司定位商用车综合监控产品及信息化解决方案提供商,位于产业链中游..................................................30 图49:公司主要产品可分为通用产品和商用车行业信息化产品..................................................................................30 图50:公司营收整体呈现上升趋势(单位:亿元) ......................................................................................................31 图51:公司2020年海外营收占比达65.7% ....................................................................................................................31 图52:公司毛利率.............................................................................................................................................................31 图53:公司持续增加研发投入(单位:亿元) ..............................................................................................................31 图54:高新兴发展历程.....................................................................................................................................................32 图55:高新兴智能交通与车联网业务体系......................................................................................................................33 图56:高新兴车联网主要产品..........................................................................................................................................33 图57:公司2021H1营收恢复明显(单位:亿元) .......................................................................................................34 图58: 2020年物联网领域贡献公司主要营收来源..........................................................................................................34 图59: 2020年公司各业务毛利率水平..............................................................................................................................34 表格目录 表1: 2016年以来重点车联网相关政策梳理......................................................................................................................6 表2: 2021年以来各主要城市纷纷简历车联网示范区......................................................................................................7 表3:智能网联汽车的网联化分级标准..............................................................................................................................8 表4:智慧交通系统建设内容............................................................................................................................................13 表5:高精地图主要玩家概览............................................................................................................................................19 表6:德赛西威盈利预测与财务指标................................................................................................................................22 表7:生益科技产品概览....................................................................................................................................................24 表8:生益科技盈利预测与财务指标................................................................................................................................26 表9:鸿泉物联盈利预测与财务指标................................................................................................................................29 表10:锐明技术盈利预测与财务指标..............................................................................................................................32 证券研究报告42 深度研究/通信 分析师与研究助理简介 马天诣,民生证券研究院通信行业首席分析师;北京大学数学系硕士,证券从业7年,曾任职于安信证券/国泰君安 证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心;2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。

研究领域:前瞻研究 改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业,重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

崔若瑜,民生证券研究院通信行业研究员;新南威尔士大学金融硕士,西安交通大学电气工程学士,曾任职于德邦 证券,2021年加入民生证券,重点覆盖汽车智能网联等领域。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 上海:上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F;200120 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层;100005 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 证券研究报告43 深度研究/通信 免责声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。

在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。

客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。

本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。

本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务在内的服务或业务支持。

本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务 关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。

该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。

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