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国泰君安-晨报-210907

研报作者:康凯 来自:国泰君安 时间:2021-09-07 09:35:03
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ma***ya
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    92 页
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研究报告内容

日期 国泰君安晨报 晨会 2021.09.07 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐: 1、非银金融业更新,刘欣琦团队认为北交所成立更利好创投,财富管理仍 将是未来券商业绩增长的重要驱动力,推荐广发证券、四川双马及东方财 富等标的。

2、券商配置专题,大类资产配置廖静池团队认为券商板块受市场情绪、板 块业绩、政策三重催化,上涨空间依然充裕,推荐继续配置券商板块。

3、公用事业行业更新,翟堃团队认为电力市场化改革推进下电价上浮是大 势所趋,电力板块价值将重估,推荐华能国际、华电国际及内蒙华电等标的。

4、中国电建,建筑韩其成团队认为公司将受益于电价预期上调带来的电力 资产将重估,参考可比公司给21年18倍PE,目标价提升至11.07元。

康凯 电话:0755-23976023 邮箱:kangkai@gtjas.com 资格证书:S0880511010009 今日重点推荐 行业日报/周报/双周报/月报:投资银行业与经纪业《北交所成 立更利好创投,财富管理助力券商业绩高增》2021-09-05 刘欣琦(分析师)021-38676647、谢雨晟(研究助理)021-38674943、杜鹏辉(研 究助理)021-38031724、孙坤(研究助理)021-38038260、李艺轩(研究助理)021- 38032033、高宇飞(研究助理)021-38038426 我们继续推荐财富推荐管理管理产业链和优质私募股权投资标的。

本周券商的半年报业已披露完毕,上半年调整后营业收入(营业收入-其他业务支出) 同比增长20%,利润同比增长28.4%,基本面维持强劲势头。

其中财富管理产业链成为 业绩增长的重要驱动力,代销与资产管理业务对收入增长的贡献度达到了29%,可见财 富管理业务已经成为券商重要的收入来源,且在居民资产配置愈向非固收资产迁移的 当下,财富管理仍将会是未来券商业绩增长的重要驱动力。

我们依然建议增持财富管 2 / 92 2021.09.07 晨会纪要 理产业链的优质标的。

我们目前首推广发证券。

此外,北交所的成立将利好创投行业,未来优质的私募股权类企业更为受益。

这条赛 道,我们首推四川双马。

个股推荐如下: 多元金融:四川双马 券商:广发证券/中信证券/东方财富 保险:中国平安 专题报告:《再论券商配置逻辑》2021-09-05 赵索(分析师)0755-23976601、李祥文(分析师)021-38031560、刘扬(研究助 理)021-38677826、廖静池(研究助理)0755-23976716 坚定看好9月券商上涨行情,继续推荐配置券商板块。

我们在2021年8月13 日发布的研报《风从虎,云从龙,券商配置正当时》中首次提出,8月份是券商板块的 最佳配置窗口期;在2021年9月1日发布的研报《A股渐入佳境,9月有望开启新一 轮攻势》中,我们建议9月继续加强券商板块配置。

本文我们将再次讨论券商板块的 上涨逻辑,第三次坚定推荐配置券商板块。

市场情绪持续升温+中报业绩逐步释放+北京证券交易所设立三重催化,券商板块上涨 行情一触即发。

(1)交易活跃度保持高涨,券商板块渐成市场热点。

在两市成交金 额、两融余额等持续创新高的背景下,我们发现北向资金于8月初率先配置券商板 块,随后杠杆资金在8月下旬开始涌入,券商板块关注度显著提升。

(2)券商板块基 本面优异,中报业绩逐步释放,催化板块估值修复。

券商板块上半年业绩优异,营收 同比增长26.77%,创历史新高,净利润同比增长27.86%。

中报业绩的逐步释放将积极 催化板块估值修复。

(3)北京证券交易所设立为券商业绩打开超预期增量空间。

截至 2021年9月3日,精选层66家企业总市值为1978.24亿元,创新层1250家企业总市 值为8178.94亿元,参考2021年上半年A股IPO承销规模2138.77亿元,预期北交所 的设立将为券商行业带来较为可观的增量收入。

以史为鉴,当前券商板块上涨空间充裕。

参考历史两轮牛市,券商板块当前上涨空间 依然充裕。

回顾2005-2007年和2014-2015年两轮牛市,券商板块作为“牛市旗 手”,在大盘行情中涨幅显著领先。

相对比而言,在2019年1月开始至今的慢牛行情 中,券商板块涨幅明显不足,依然有充裕上涨空间。

3 / 92 2021.09.07 晨会纪要 不惧下跌,越跌越买。

9月3日,券商板块在连续3个交易日拉出阳线后,遇重大利好 反而走出高开低走行情。

但我们认为中线行情并未结束,投资者无需为此恐慌,下跌 调整即是加仓良机,建议越跌越买,积极配置。

长期视角下,A股券商迎来二次成长曲线,成长属性逐渐增强。

(1)经济换挡期,券 商迎来二次成长的机遇;(2)财富管理转型下券商业绩稳定化,有望迎来估值提升; (3)对标美国券商龙头特征,我国券商慢牛行情呼之欲出。

风险提示:量化模型和技术分析基于历史经验,存在失效风险;疫情控制反复;美国 货币政策不确定性 行业更新:公用事业《电价只降不涨惯性打破,板块价值将重 估》2021-09-03 翟堃(分析师)021-38675862、邓铖琦(研究助理)010-83939825 电力供需紧张叠加高煤价推高电力市场交易价格。

2021年以来,煤价大幅上扬 并维持高位运行,煤电企业燃料成本大幅上涨,高企的燃料成本使煤电企业产销成本 严重倒挂,企业发电意愿受到压制。

同时,后疫情时代我国用电需求高速增长,1-7月 全国全社会用电量同比增长15.6%,两年平均增长7.93%,创多年新高。

进入夏季,高 温天气使多地用电负荷屡创历史新高,电力供需紧张致多省出现限电现象,推高电力 市场交易价格。

云南2021年1-8月市场化交易成交价格为每千瓦时0.20988元,同比 上涨7.97%;广东2021年月度竞价价差屡创新低,9月竟出现0价差。

电价“只降不涨”惯性打破,煤电企业涨电价呼声较高。

7、8月,蒙西、宁夏相继调 整煤电电力交易市场价格,允许煤电交易价格在基准价的基础上可上浮不超过10%,日 前,上海取消电力市场价格暂不上浮规定,打破过去几年电价“只降不涨”惯性。

同 时,煤电企业涨电价呼声较高,大唐国际等11家燃煤发电企业联名上书请求重签北京 地区电力直接交易2021年10-12月年度长协合同,表示京津唐电网燃煤电厂成本已超 过盈亏平衡点,与基准电价严重倒挂,燃煤电厂亏损面达到100%。

市场化交易电价上浮大势所趋。

我们现行的电价机制为“基准价+上下浮动”的市场化 价格机制,浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%,2020年暂不上浮。

因 此理论上2021年起电价可以上浮。

我们认为,当前电力供需紧张叠加高煤价的形势有 望推动电价机制改革提速,还原电力商品属性。

而市场化交易价格有望成为改革的抓 手,允许市场电价上浮的政策有望在其他省份陆续推出。

市场化交易电占比高的企业将显著受益于交易电价提高。

目前大型火电企业市场化电 量占比已达50%以上,如华能国际58.33%、华电国际59.6%、国电电力65.34%;水电 企业如华能水电、川投能源较高,分别为69.85%和69.61%;由于新能源发电2021年 开始才平价上网,目前市场化电占比较低;中国核电和中国广核市场化电占比分别为 37.06%和33.52%。

市场化交易电价提高能大幅提高市场电占比高的企业的综合电价水 4 / 92 2021.09.07 晨会纪要平。

看好电力市场化改革推进下电力板块价值重估。

长期来看,允许市场化交易电价上浮 是电价机制改革的重要一步,形成有利于成本疏导的市场价格机制,还原电力商品属 性。

长期以来,电价只降不涨压制电力企业盈利弹性和估值水平,看好电力市场化改 革推进下电力板块价值重估。

推荐市场化电占比高,将显著受益于市场交易电价提高 的电力企业,推荐华能国际、华电国际、内蒙华电、浙能电力、华能水电、川投能源。

风险因素:电价涨幅低于预期,煤价高企压制火电利润 公司更新报告:中国电建(601669《)电价上涨新增三倍装机待 重估,BIPV等光伏全球最大EPC》2021-09-06 韩其成(分析师)021-38676162、满静雅(研究助理)021-38038342 本次评级:增持 目标价:11.07元 现价:7.35元 总市值:112448百万 维持增持。

维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元增速15/14/14%。

因能 源政策等,参考可比公司给21年18倍PE,目标价提升至11.07元。

中国电建新能源全行业/全产业链/全球布局受益最大。

《国家能源局贯彻落实中央督 查报告反馈问题整改方案》到2021年底预计再完成30项,加快新能源绿色发展政策 将陆续落地持续催化。

中国电建布局水电/储能/风电/光伏等新能源全行业,具备投资 /设计/施工/运营/装备全产业链的一体化优势,业务遍及全球130多个国家和地区。

国内规划设计份额水电80%/光伏风电65%绝对龙头,水电全球占50%份额也受益全球新 能源大发展。

电价预期上调电力资产将重估,公司装机十四五预期新增三倍。

现行电价机制为“基 准价+上下浮动”的市场化价格机制,2021年起电价可以上浮,当前电力供需紧张叠加 高煤价的形势,允许市场电价上浮政策或有望在其他省份陆续推出。

中国电建目前电 力装机16GW(新能源占比达到81%),预期十四五风光电新增装机量或30GW(光伏或 9GW左右/风电或20GW左右),28家子公司新能源目标新增或48.5GW,运营电力资产 待重估。

中国电建国内占65%左右光伏设计市场,全球最大BIPV等光伏EPC。

IHSMarkit2019 年全球光伏EPC和集成商排名中国电建全球第一,盖锡光伏市场监测2020年EPC企业 中标量排名第一中国电建。

BIPV等分布式光伏整县推进加快落地,中国电建近年光伏 订单317亿元/BIPV项目约25,光伏海外订单占比约40%左右,公司将受益全球光伏市 场大发展。

风险提示:宏观经济风险,计提减值超预期,疫情反复等。

5 / 92 2021.09.07 晨会纪要 目录 今日重点推荐.................................................................................................................................................1 行业日报/周报/双周报/月报:投资银行业与经纪业《北交所成立更利好创投,财富管理助力券商业绩高增》 2021-09-05..................................................................................................................................................1 专题报告:《再论券商配置逻辑》2021-09-05................................................................................................2 行业更新:公用事业《电价只降不涨惯性打破,板块价值将重估》2021-09-03.............................................3 公司更新报告:中国电建(601669)《电价上涨新增三倍装机待重估,BIPV等光伏全球最大EPC》2021-09-06 4 今日报告精粹.................................................................................................................................................8 专题研究:《翻越“超储”的新框架》2021-09-06............................................................................................8 日报/周报/双周报/月报:《中美第一阶段经贸协议将如何收场》2021-09-05...................................................9 事件点评:《变格局扩容量调结构》2021-09-04.......................................................................................10 事件点评:《非农就业数据隐含了多大的增长压力》2021-09-04.................................................................11 A股策略专题:《吹响进攻的号角》2021-09-06..........................................................................................12 A股策略专题:《能源新基建:绿色复苏新路径》2021-09-04.....................................................................13 A股策略周报:《金九银十,续演拉升行情》2021-09-04............................................................................14 行业日报/周报/双周报/月报:运输《航空Q2业绩超预期,建议逆向增持》2021-09-06..............................15 行业更新:批发零售业《政策利好将加码,跨境电商望迎加速发展》2021-09-06.......................................15 行业策略:社会服务业《【国君社服刘越男】社服2021中报总结:二季度显著复苏,三季度再承波动》2021- 09-06........................................................................................................................................................16 行业专题研究:商业银行《营收增速拐点已现,信用成本下行开启》2021-09-06.......................................17 行业更新:保险《负债端改革尚待时日,分层经营是核心》2021-09-06.....................................................18 行业事件快评:投资银行业与经纪业《投资与财富管理驱动券商H1业绩增长》2021-09-06.......................19 行业策略:批零贸易业《景气赛道趋势成长,估值洼地绩优修复》2021-09-06...........................................19 行业更新:医药《龙头韧性尽显延续高增长》2021-09-05..........................................................................20 行业事件快评:投资银行业与经纪业《延续新三板精选层框架,注册制再进一步》2021-09-05..................21 行业日报/周报/双周报/月报:汽车《板块继续震荡,等待一个明确的复苏时点》2021-09-05......................22 行业事件快评:环保《新能源运营商突围之战渐近》2021-09-05................................................................23 行业日报/周报/双周报/月报:农业《养殖龙头长期价值大,把握种养行情》2021-09-05.............................24 行业日报/周报/双周报/月报:家用电器业《中报总结:收入稳增、利润承压,龙头公司优势突出》2021-09-05 25 行业专题研究:食品饮料《百年沉浮启示录:美国消费变迁与中国投资机遇_訾猛邱苗_20210902》2021-09- 05.............................................................................................................................................................26 行业日报/周报/双周报/月报:投资银行业与经纪业《北交所成立更利好创投,财富管理助力券商业绩高增》 2021-09-05................................................................................................................................................26 行业日报/周报/双周报/月报:通信设备及服务《看好四季度机会,把握不同生命周期两大方向》2021-09-05 27 行业策略:航空《Q2业绩超预期,建议珍惜底部机会》2021-09-05...........................................................27 行业日报/周报/双周报/月报:医药《新冠疫情&新冠疫苗周度进展跟踪》2021-09-05..................................28 行业日报/周报/双周报/月报:批发零售业《多地发放消费券,预热传统消费旺季》2021-09-05...................29 行业日报/周报/双周报/月报:传播文化业《传媒板块中报业绩回暖,字节跳动收购VR龙头Pico》2021-09-05 30 行业日报/周报/双周报/月报:旅游业《多省恢复跨省团队游,文旅部发布新版疫情防控指南》2021-09-05.31 6 / 92 2021.09.07 晨会纪要 行业日报/周报/双周报/月报:建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20210904》2021-09-05.........32 行业日报/周报/双周报/月报:煤炭《煤价再超预期,Q3盈利将加速》2021-09-05......................................37 行业日报/周报/双周报/月报:医药《沪深港通资金医药股流向数据库》2021-09-05....................................38 行业日报/周报/双周报/月报:基础化工《新能源产业链化工品持续爆发》2021-09-05.................................39 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《供给端持续收紧,氧化铝确定性增强》2021-09-05......................40 行业专题研究:食品饮料《高端稳健,成长为王》2021-09-05...................................................................41 行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《“金九”旺季初启动,板块有望持续走强》2021-09-05..........................42 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《钴锂小金属周度数据库0903》2021-09-05...................................43 行业日报/周报/双周报/月报:公用事业《持续推荐有成长性的新能源及火电转型标的》2021-09-05............43 行业一般研究:食品饮料《日本消费数据点评》2021-09-04.......................................................................44 行业日报/周报/双周报/月报:环保《全国CCER周成交量连续五周持续上升》2021-09-04.........................45 行业日报/周报/双周报/月报:林纸产品《木浆调价节奏加快偏弱运行,包装纸需求释放有限》2021-09-04.46 行业一般研究:食品饮料《奢侈品巨头频频收购,海外高端消费需求旺盛》2021-09-04.............................47 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《锂价:在波动中继续前进》2021-09-04........................................48 行业更新:医药制造业《疫情后全线恢复,下半年有望稳健增长》2021-09-03...........................................49 行业更新:公用事业《电价只降不涨惯性打破,板块价值将重估》2021-09-03...........................................50 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报(2021.09.03)》2021-09-03.................................51 行业更新:医药《短期略承压,中期提增速,长线稳增长》2021-09-03.....................................................51 公司更新报告:苏农银行(603323)《董事长大力度增持,充分彰显信心》2021-09-06..............................52 公司研究(海外):中国国航(0753)《下调国际恢复假设,看好大循环下盈利》2021-09-06......................53 公司更新报告:华立科技(301011)《宝可梦影游上线在即,卡片收入有望爆发》2021-09-06....................54 公司更新报告:中国国航(601111)《Q2业绩显著超预期,建议珍惜底部机会》2021-09-06......................54 公司更新报告:钱江摩托(000913)《Q2业绩符合预期,大排摩托保持高增》2021-09-06.........................55 公司更新报告:中国电建(601669)《电价上涨新增三倍装机待重估,BIPV等光伏全球最大EPC》2021-09-06 56 公司更新报告:星源材质(300568)《海外客户放量,公司盈利有望逐步提升》2021-09-06.......................56 公司更新报告:杭可科技(688006)《业绩低于预期,利润率将大幅反弹》2021-09-06..............................57 公司更新报告:康泰生物(300601)《阿斯利康扩大腺病毒新冠疫苗授权许可范围》2021-09-06................58 公司研究(海外):九毛九(9922)《收购太二3%股权,持股比例增加至88%》2021-09-05.......................58 公司更新报告:齐心集团(002301)《多因素影响利润端承压,持续拓展客户布局》2021-09-05................59 公司更新报告:中国长城(000066)《信创助力收入高增,飞腾战投落地腾飞在即》2021-09-04................60 公司更新报告:顾家家居(603816)《单季度收入增速超出预期,渠道扩张与融合积极推进》2021-09-03..60 公司更新报告:三七互娱(002555)《海外业务创新高,“双核、多元”战略有望再突破》2021-09-03..........61 公司事件点评:中国巨石(600176)《“发令枪”响,“成长”进击》2021-09-03.............................................62 公司更新报告:捷佳伟创(300724)《坚持平台化布局战略,有望受益新工艺投资放量》2021-09-03.........63 公司更新报告:索菲亚(002572)《大宗业务快速发展,积极布局整装和家装渠道》2021-09-03................63 专题:《基本面量化信号是:超配科技和金融》2021-09-06.........................................................................64 量化产品周报:《小盘回调,价值延续》2021-09-05...................................................................................65 主动量化周报:《市场需要一次下跌将筹码重新聚集》2021-09-05..............................................................65 衍生品周报:《风格持续不再,市场或迎接剧烈波动。

》2021-09-05............................................................66 基金周报/定期:《明星基金在主动买入哪些个股》2021-09-05....................................................................67 市场综述周报:《短空逻辑演绎时间加长》2021-09-05................................................................................68 市场策略周报:《正股和情绪驱动,转债不断创新高》2021-09-04..............................................................69 事件点评:《实体经济观察210904》2021-09-04.........................................................................................70 7 / 92 2021.09.07 晨会纪要 专题研究:《从中报挖掘转债投资机会》2021-09-03...................................................................................70 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210906》2021-09-06......................................................................71 英文报告:《Newsflash20210904_GTJA_A-Share Strategy Weekly_Market to Rise Again in Sep-Oct》2021-09-06 72 大宗商品周报:《汇率角度探究大宗商品价格变化》2021-09-06.................................................................74 大宗商品周报:《美元走弱提升大宗价格中枢,关注供需紧张品类》2021-09-06.........................................75 大宗商品数据:《国泰君安_大宗商品数据库(简版)_鲍雁辛周津宇_20210905》2021-09-06....................76 新股研究-IPO专题:《次新板块交易活跃,二级市场出现回调》2021-09-06...............................................76 基金研究周报:《宽基ETF大量流入,主动基金整体跑输指数》2021-09-06...............................................77 专题报告:《再论券商配置逻辑》2021-09-05..............................................................................................78 专题报告:《2021年全球ESG投资的进化与分化》2021-09-04...................................................................78 周报/月报:《北交所成立的三层意义》2021-09-04......................................................................................79 行业一般研究:计算机《8月订单小幅下降,千万级同增》2021-09-06......................................................80 公司更新报告:平安银行(000001)《核心高管集体增持,坚定未来经营信心》2021-09-06.......................80 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210907》2021-09-07......................................................................81 基金专题研究:《基金池与基金优选之一:主动行业基金》2021-09-06.......................................................81 表1.行业配置评级建议表(2021/9) ....................................................................................................83 表2.策略团队每周市场观点(最后更新时间:2021.09.04) .............................................................83 表3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表(2021.08.23-2021.09.07).........................................84 8 / 92 2021.09.07 晨会纪要 今日报告精粹 专题研究:《翻越“超储”的新框架》2021-09-06 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com S0880120080009 传统狭义流动性分析框架大多仅直接分析资金量(超储)价(利率),而我们认 为,流动性的结构分层、资金链传导均在近年发生巨大变化。

量不仅取决于超储, 还取决于资金需求,非银存款也是补充。

价不单是某一关键利率指标,利率分化反 而提示资金面关键波动。

我们从不同层次的资金供求以及不同市场利率去理解当前 “结构性”的资金面量价波动。

当前只看“超储”为何已经不够? 超储率具有明显时滞,且季节性扰动明显,更适合分析一季度以上的资金面情况, 与短期资金面相关性并不高。

2014年后,基础货币投放转为央行OMO操作为主,流动性日益分层,同业资金规 模已不容忽视。

超储之外,还需观察资金需求: 实体资金需求:当经济向好,实体经济融资需求旺盛时,银行把超储留在身边会付 出较大的机会成本。

利用社融同比与M2同比之差衡量,两者差走扩时,资金有动 力流向实体,对狭义流动性不利。

银行资金需求:从银行自身出发,保留超储一是为了缴准;二是为了弥补资负缺口; 三是为了MPA达标,需具体结合银行流动性指标、资负状况、质押券状况以及OMO 市场余额来判断。

非银资金需求:加杠杆的盈利模式、委外需求及市场情绪使得处于流动性末端的非 银对资金敏感,指标为债市杠杆率、回购成交量。

超储之外,需要兼顾观察不同市场资金利率:1)R系列与DR系列利差走扩,反映 非银融资成本上升,流动性风险和信用风险溢价加大;2)GC系列和R系列利差走 扩,反映流动性风险溢价加大;3)同业存单利率回升,反映银行中期资金需求更大 或同业监管趋严;4)FDR、FR等IRS市场参考利率领先经济指标和现货利率,反 映市场预期变化。

FDR与FR利差走扩,与R与DR利差走扩一致,反映非银融资 成本上升;5)Shibor利率与LPR倒挂,意味着银行息差收窄,可能出现“惜贷” 现象,压制实体流行性和金融杠杆。

如何完善对狭义流动性的预判?虽然9月流动性缺口小幅走扩,超储率在1.2%低 位运行,但实体需求弱,分流少,同业存单发行压力较小,债市杠杆可控,对资金 面负面影响有限。

而货币政策正在边际趋松中,央行对冲不会缺席,不排除再次降 9 / 92 2021.09.07 晨会纪要 准的提前到来。

我们预计9月最终的资金压力将不会很大。

日报/周报/双周报/月报:《中美第一阶段经贸协议将如何收 场》2021-09-05 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陶冶(研究助理) 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 本周聚焦:中美第一阶段经贸协议将如何收场 中美第一阶段经贸协议的执行情况将是拜登政府评估中美经贸关系的重要组成部 分,为下阶段中美经贸谈判提供重要参考依据。

截止2021年7月,中国仅完成总 进口目标的约47%,农产品、制成品和能源品目前的实际采购值均未达到计划采购 值。

以当前采购进度,两年整体采购目标和2021年单年度采购目标,完成的可能 性都较小,但对中美下阶段经贸磋商影响较小,未完成金额可能在下阶段中美协议 中继续得到执行。

我们认为2021年四季度至2022年一季度是中美开展经贸谈判并达成协议的最佳窗 口期: 拜登民主党政府需要在中期选举之前对中美经贸关系给出定位,同时对华关税调降 对经济的影响也需要一定时间,而2021年四季度至2022年一季度就是最佳调降窗 口期,调降对华关税对美国经济的积极影响也将在中期选举时得到充分体现,为民 主党中期选举加分; 美国承担了对华关税大部分成本,加剧国内通胀,对美国经济的损害大于受益,这 也是促使拜登政府缓和中美经贸关系的核心驱动力; 耶伦与戴琦表态的差异透露出拜登政府对中美经贸关系出现松动; 中美经贸团队保持正常沟通,为中美开展新一轮经贸磋商做铺垫; 关税并没有阻止中国对美出口的快速增长和贸易顺差的扩大。

通过对中美双方诉求和筹码的分析,我们认为美国调降对华部分产品关税的可能性 较大,结合美国当前库存水平和拜登新能源和基建计划,有色金属、电子、电气设 备、汽车、食品饮料、纺织服装、机械设备行业最为受益。

国内经济:煤炭价格继续上涨,土地成交面积继续下行。

上游:油、煤价格继续上行,铁矿石价格下行; 中游:螺纹钢和动力煤价格持续上涨,织机开工率继续下降; 10 / 92 2021.09.07 晨会纪要 下游:土地成交继续下行,乘用车销量有所回升; 通胀和金融:猪价下跌,菜价上涨;利率回落,人民币小幅升值; 三大需求:餐饮业景气度略有回升,地产成交面积上行,基建投资相关领域与上周 相比小幅下降,出口景气度略有下降; 产业链:农产品期货价格总体下降;黑色系产品、有色产品、石化产品价格均继续 回升;汽车下行,电子上行。

下周关注:下周中国公布8月通胀与金融等数据;美国公布8月PPI、7月商业批 发库存与销售等数据;欧元区公布欧央行利率决议。

事件点评:《变格局扩容量调结构》2021-09-04 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com S0880120080009 为什么设立北交所?发力中小企业,提高直接融资比例 北交所有助于挽中小企业于狂澜,培育“专精特新”中小企业。

后疫情时期中小企 业恢复速度较慢,尤其小型企业生产经营压力巨大。

北交所可从融资角度助力“专 精特新”中小企业培育。

股票市场发挥其一贯性社融补充调节功能,北交所有助于稳定社融规模,改善社融 结构。

股票市场对其他社会融资形式具有补充调节功能,当前社融增速下滑严重, 北交所或可提振社融增速,同时提高直接融资比例,改善融资结构。

北交所的架构定位与运行机制如何? 北交所与深交所、上交所将成为资本市场龙头,合力构建“3+N”多层次资本市场 体系。

在原有深交所、上交所为龙头,加上新三板、各省一家的区域性股权交易市 场构成的多层次资本市场格局下,形成了以深交所、上交所、北交所为龙头的“3+N” 新格局。

北交所制度来自新三板精选层平移,企业来自新三板创新层,升级之后将加快创新 层向北交所的流动。

新三板精选层的交易制度已基本接近A股市场,北交所平移了 精选层的制度,企业主要来自创新层,并将同步试点注册制,将加速创新层向北交 所的流动。

设立北交所影响几何?制度完善利好资本市场与实体经济 中国大陆深交所、上交所和北交所三足鼎立格局即将形成,“3+N”体系渐趋完善。

中国前三大城市群(京津冀、长三角、大湾区)都将拥有自己的股票交易所,促进 区域营商环境均衡态势。

11 / 92 2021.09.07 晨会纪要 北交所设立将进一步提升资本市场扩容效应,并对新三板创新层标的和京津冀地区 企业格外利好。

北交所的扩容效应对于创新层企业有提振作用,同时由于资本市场 本地效应,对于京津冀地区企业格外利好。

北交所设立或将成为健全退市制度的试验田。

北交所服务于中小企业,决定其进退 都要更加灵活,并且其与新三板天然的联系,有助于退市处置。

北交所设立体现当前政策从间接、直接融资两个层面同时发力支持中小企业。

预计 未来将会继续有配套制度出台。

北交所设立将助力货币政策实现“结构性宽松”,为后续社融企稳反弹再添一把火。

北交所将增加股票融资,促进社融增速上升。

事件点评《:非农就业数据隐含了多大的增长压力》2021-09- 04 田玉铎(分析师) 010-83939807 tianyuduo@gtjas.com S0880520010001 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陶冶(研究助理) 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 疫情扰动致非农数据大幅度低于预期 1)疫情制约8月非农新增就业23.5万,远不及预期。

失业率继续下降0.2%至5.2%, 但仍高出疫情前约1.7%。

非农不及预期主要受到疫情的冲击,8月25日我们发布 报告《疫情再冲击,taper节奏关注本周全球央行年会》,提示了疫情对经济的冲击。

2)就业的行业结构上,此前一直保持强劲的休闲与酒店业的就业恢复陷入停滞,8 月新增就业为0,而上月为42万。

就业增长主要来自于交通仓储业(增加5.3万)、 专业和商业服务业(7.4万)。

3)劳动力市场仍然较为紧俏,平均每周工时持续维持在34.7小时的高位,平均时 薪增速环比增速升至0.6%,薪资增长的压力加大。

4)以英国参照,疫情有望9月有所缓解,对9月非农就业仍存扰动。

非农就业隐含了多大的经济增长压力? 1)探究8月非农就业所隐含的经济增长压力,服务业是重点。

我们尝试以休闲酒 店业的就业人数变动来观测美国个人消费中服务消费的动能变化,二者呈现正相 关。

进一步计量分析,结果显示休闲酒店行业增加1千人,个人服务消费环比增加 约0.002%。

基于此,我们不排除8月份服务消费环比零增长的可能,而7月为环比 增加0.6%。

从高频数据的变化看,疫情以后相关服务活动也大幅度的下滑,相关服 务消费8月大概率环比负增长,支持服务增速近零的判断。

2)如果8月服务业消费增长陷入停滞,9月疫情缓解,服务业消费出现回升,整个 三季度假设零增长,商品消费维持,则个人消费支出的环比折年率将下滑到4-5%左 12 / 92 2021.09.07 晨会纪要 右,较二季度的11.8%大幅度下滑,对GDP的贡献或从二季度的7.8个百分点下滑 到3个百分点左右。

3季度GDP增速或下滑到4%左右。

8月非农数据对联储货币政策的影响,主要有以下三点: 1)对于9月议息会议,在“数据依赖”的行为模式下,美联储宣布taper的概率基 本归零。

不过9月会议仍有看点,一方面预计联储将发出更明确的taper指引,另 一方面最新的经济预测概览(SEP)也将发布,联储官员对未来利率路径的预期非 常关键。

2)Taper节奏基本不变。

11月的议息会议举行时,联储官员还看不到10月就业数 据。

考虑到9月就业仍将受到疫情较大冲击,我们认为11月宣布taper的概率下 降,12月概率上升。

如果疫情影响持续,官宣taper也可能后延至明年初。

3)在市场对taper逐渐形成共识之际,货币政策最大的风险来源可能是通胀和就业 的背离。

工资快速上升增加了通胀压力,而疫情拖累劳动力市场复苏,这种背离一 方面可能致使货币政策加快收紧,另一方面可能导致市场对美联储的政策框架投下 不信任票。

A股策略专题:《吹响进攻的号角》2021-09-06 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com S0880516080006 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 2014年的启示:以史为鉴,可以知兴替。

2014年因一轮“快牛”行情兴起而载 入A股史册,历史总有相似但前进的车轮永不停歇,中国资本市场的发展也不会重 蹈覆辙。

当前“精准滴灌”下的流动性环境更为健康长久,注册制下的资本市场改 革不断深化,直接融资大时代居民资产配置逐步转向权益市场,无风险利率趋势性 下行推动A股“慢牛”行情。

产业发展大势成为当前行情核心驱动力,新能源、高 端制造、生物医药等战略产业在完善的投融资体系和多层次资本市场助力下如虎添 翼,A股市场“慢牛”行情显得“秀外慧中”。

市场欲扬先抑,深蹲后起跳。

2014年4月,国泰君安策略团队“400点大反弹”的 观点掷地有声,指出A股市场无风险收益率出现下行拐点,增量资金有望显著流入 股市,推动A股出现大级别反弹。

结构上,本轮大级别反弹将由低估值、高分红的 蓝筹股驱动,预计二季度上证综指将出现20%(约400点)以上大反弹。

市场熊牛转换,上证大涨千点。

DDM模型分子端企业盈利增长,分母端无风险利 率下行以及风险偏好提振,三力合一下A股市场终迎柳暗花明。

2014年是改革大 年,央行降息释放宽松信号,投资者对政策及相应措施积极反馈,风险偏好显著提 升。

2014年7月1日至11月21日上证指数处于慢牛阶段,上行400余点;2014 年11月22日至2014年末市场处于快牛阶段,大涨近800点。

总体看2014年下半 年,上证指数上行近1200点,涨幅达58%。

“改革牛”+“水牛”合力助推市场上行。

信托打破刚兑、房地产市场有序出清为股 市带来大量增量资金。

2014年中国债券市场信用违约压力显现,随着信托资产、公 13 / 92 2021.09.07 晨会纪要 私募债以及房地产贷款等偿还困难案例逐渐增多,刚兑预期被打破。

房地产市场杠 杆降低开始出清,为股市上行提供增量资金。

反观当下,银行理财打破刚性兑付、 净值化转型,预期收益率下降,同样将为股市提供增量资金。

贷款利率下行减轻企 业融资负担,增强盈利水平。

国企改革与国资监管等相关制度揭开改革新篇章,多 方面改革力度超预期,显著提振市场风险偏好。

2014年上半年TMT板块抢跑,7月后各板块齐涨,年末金融股起飞。

TMT板块在 上半年涨幅占优,2014年年中至10月底,无风险利率与贷款利率下行,改革方案 与对应政策接连发布,提振风险偏好,风险溢价收窄,牛市行情启动。

金融股行情 与市场流动性环境直接相关,降息降准点燃金融股行情,也催化市场由慢涨向“快 牛”转换。

A股策略专题《:能源新基建:绿色复苏新路径》2021-09-04 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com S0880516080006 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 热点事件追踪。

李克强以视频形式出席2021年太原能源低碳发展论坛开幕式, 发表主旨演讲;韩正通过视频方式会见来华访问的美国总统气候问题特使克里;1- 8月新能源汽车产销预计超过170万辆,同比增长两倍,市场渗透率超过10%;河 南启动屋顶光伏发电开发行动;碳达峰碳中和工作领导小组办公室成立碳排放统计 核算工作组;字节跳动拟收购VR创业公司Pico,交易金额或达15亿美元。

新能源领域行情结构切换剧烈,锂电板块回调而传统发电和风电、特高压板块领涨。

新能源领域内部显著分化,风电大涨,特高压、水电涨幅领先,传统发电企业在电 价调涨预期下整体走强,化纤、煤炭、水泥等周期品表现强势,大基建央企、证券 和电力板块最为吸金。

新能源赛道内部轮动剧烈,锂电、光伏上游材料大幅涨价压 制中游制造企业利润,而较高的盈利预期在中报验证下难再超预期,资金寻找新能 源方向下估值水位与交易热度更具性价比的赛道。

市场交易稳增长预期,盈利抓手暂弱下新能源赛道应保持定力。

上周申万行业指数 表现可以看到交易财政发力稳增长的特征,水泥、基建、环保工程等涨幅领先,电 力、园区开发行业在市场化电价调涨预期和北交所成立利好创投背景下走强,机场 行业反弹体现出投资者对近期疫情扰动消散后的国内需求复苏持乐观态度,而证券 行业在资产管理长逻辑推动下行情有望持续。

中报季过后,市场盈利抓手有所松动, 但在相对友好的信用、货币环境预期下,资金不断寻找超额收益新战场,建议对产 业逻辑仍强的新能源赛道保持定力,同时对券商、原材料周期保持信心,增强对军 工行业的研究程度。

北上资金连续大额净流入,新能源、周期和金融仍是加持主战场。

市场流动性环境 友好,稳增长预期下看好能源新基建方向。

上周北上资金大幅净流入279亿元,连 续两周大额净流入,宁德时代(30.6亿元)由上上周净流出转为大额净流入。

从结 构性亮点看,券商、原材料周期(铜、铝)、消费(VR/AR、乳制品)开始获得北上 资金加持,中秋、国庆旺季下消费数据成为观测焦点,大消费行业对于长线资金而 言已经进入可以相对从容布局的时期,但当前时点仍建议以相对平衡的配置策略应 14 / 92 2021.09.07 晨会纪要 对市场波动和风格轮动的不确定性。

主题投资展望:政策稳增长预期逐步发酵,风格轮动和资金热度稳定利好主题投资。

按照事件催化多、涉及面广、短期难证伪三个特征重点推荐:能源新基建、碳中和、 新兴消费主题。

A股策略周报:《金九银十,续演拉升行情》2021-09-04 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com S0880520120004 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 大势研判:震荡不长久,此后是拉升。

国君策略于5月23日提出“震荡不长 久,此后有拉升”,虽有波折,但我们一直坚信方向终会到达。

7月下旬以来,市场 在两轮政策风险冲击中预期紊乱,出现一定程度调整。

本周市场在逐步卸去风险担 忧的包袱后再次触及3600点,我们认为分子端盈利承压预期充分之下,下半年宽 松节奏的超预期以及背后无风险利率下行将是驱动后市继续拉升的核心力量。

1)8 月PMI回落0.3pct至50.1%,其中新订单指数年内首度滑落至收缩区间,稳增长、 稳就业压力将推动货币政策宽松加码;2)叠加下半年MLF的大规模到期与专项债 加速发力,资金缺口边际扩大共驱宽松节奏并引导无风险利率下行;3)理财净值化 加速转型,亦使锚定理财产品的广义无风险收益率渐次下行;4)海外风险方面,8 月美国非农数据大幅低于预期加剧经济下行担忧,为美联储Taper提前预期降温。

此外风险偏好将伴随信用扩张的预期进一步修复,这将成为额外的推动力量。

改革再进,券商为号。

1)改革再进,北交所设立为券商带来新增量。

周四北京证券 交易所宣布设立,北交所的成立在支持“专精特新”中小企业的同时亦为资本市场 带来增量,全面利好券商的投行、经纪、信用类业务。

2)券商ROE延续修复态势, 财富管理业务助推券商二次成长。

19年以来,券商盈利能力逐渐步入修复态势,至 2021Q2券商ROE已修复至8.81%,单季净利润增速亦高达29.4%。

其中大财富管 理线条盈利超预期增长,公募利润贡献持续抬升。

8月30日证监会主席易会满在中 国证券投资基金业代表大会上亦表示“基金业已成为服务实体经济和居民财富管理 的重要力量”、“规模体量实现跨越式发展”。

未来代销基金保有规模和旗下公募基 金规模的增长将驱动券商大财富板块业绩持续高增,助推券商二次成长。

3)此外二 季度券商公募配置比例仅0.91%处历史极低水平、交易结构优势明显,行业比较PEG 和PB-ROE视角下,考虑中报盈利优势,券商亦具备较高配置性价比。

无风险利率下行,高景气主线行情持续,趋势下追寻熵增机会。

1)对于行至高位的 科技成长而言,资金对其高景气持续性、微观竞争格局的边际变化愈发敏感,但考 虑主赛道景气向上趋势延续,总量需求修复较弱之下,盈利优势仍旧突显,当前时 点需追寻主线趋势之下的熵增机会。

无风险利率下行,产业趋势具备领先优势的赛 道仍为进攻首选,投资重点仍聚焦于高景气与性价比,持续推荐光伏,新能源车两 条超级赛道配置机会。

2)周期板块中的景气方向则在钢铁、铝、玻璃等供需格局有 改善的赛道。

但需要注意的是,顺周期板块中,考虑下半年基建地产投资数据预期 尚待修复,水泥、工程机械等典型顺周期品种在需求预期低迷,同时水泥供给过剩 格局未见实质性改善的约束条件下,当前仍需进一步观察,最佳投资时点未现。

重点行业推荐:1)产业周期向上:光伏/新能车/锂电/设备;2)券商/银行/地产;3) 15 / 92 2021.09.07 晨会纪要 新基建;4)周期成长品种:钢铁/铝/玻璃/轮胎等。

行业日报/周报/双周报/月报:运输《航空Q2业绩超预期, 建议逆向增持》2021-09-06 郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 王凯婕(研究助理) 021-38038208 wangkaijie@gtjas.com S0880121080151 每周一图:国内航空市场以往真实盈利能力被低估。

市场认为,航司利润表脆 弱,国内大循环下,难以消化国际过剩运力,将持续亏损。

而事实上,以往国际市 场持续亏损,国内航空市场的盈利能力被显著低估,是7%,而不是行业整体的3%。

同时,票价市场化打开长期定价空间,估算将进一步提升国内市场的潜在净利率至 9%。

国内大循环下,国际过剩运力转投国内市场,的确会降低国内市场盈利能力。

但净利率下降的基准是7%-9%,而不是市场认知的3%。

我们认为,国内大循环下, 航司仍有望率先恢复一定的盈利能力。

航空:Q2业绩表现显著超市场预期,建议逆向增持航空。

广深疫情影响下,大航 Q2仅小幅亏损,小航上半年整体扭亏,显著超预期。

其中,南航Q2亏损小于2019Q2, 吉祥航空Q2盈利超过2019Q2。

随着全国疫情逐步得控,目前国内客流已恢复至 2019年七成以上,国内票价亦回升。

若疫情控制良好且出行指引正常,9月下旬至 国庆假期有望再次超预期表现,催化市场乐观预期。

疫情不改国君航空中期逻辑, 建议逆向增持航空。

维持中国国航H/A、中国东航H、南方航空H、中国航信H、 春秋航空“增持”评级。

快递:派费上调短期尝试传导,或催化头部企业估值修复。

自4月行业监管出手, 非理性价格战得到遏制,新进入者对头部企业位次的冲击风险下降。

9月1日加盟 制快递上调派费0.1元/票,考虑总部与网点均盈利承压,且叠加旺季来临,预计短 期内将尝试向揽件价格传导。

预计未来1-2个季度,单票收入将环比上行,且利润 同比降幅亦将逐季收窄甚至扭转,有望催化头部企业估值修复。

中长期看,快递企 业天然追求规模,全网成本上升或将加速行业向头部集中。

维持中通快递、韵达股 份、圆通速递“增持”评级。

大宗供应链:上半年板块性高增长,业绩表现超预期。

大宗供应链行业上半年顺周 期高景气,中报呈现板块性利润高增长,且增幅超出我们年初预期。

其中,建发股 份上半年供应链业务归母净利达16亿元,同比增长96%;浙商中拓上半年归母净 利达3.6亿元,同比增长84%。

市场普遍预期下半年大宗商品价格高位震荡,但同 比仍保持高增长。

预计行业将继续向头部企业集中,上半年净利率相对稳定的企业, 有望在下半年继续保持高增长。

维持建发股份、浙商中拓“增持”评级。

风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种速度与效果不及预 期、管制政策、航司融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故、电商资本行为、 反垄断监管等。

行业更新:批发零售业《政策利好将加码,跨境电商望迎加 16 / 92 2021.09.07 晨会纪要 速发展》2021-09-06 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 重磅政策规划即将出台,利好跨境电商和海外仓发展。

1)据9月2日商务部新 闻发布会,《“十四五”电子商务发展规划》正在履行有关内部程序,将于近期发布; 2)据此前《关于加强“十四五”时期商务领域标准化建设的指导意见》,将从四方向 推动海外仓建设,①强化培育主体,鼓励行业各主体参与海外仓建设,同时加大进 出口相关金融产品的创新力度②推动数字化建设,探索建设海外物流智慧平台③加 强行业标准建设④完善海外仓布局,加快重点市场海外仓建设,完善全球网络;3)9 月3日商务部、北京市政府共同主办的“2021中国电子商务大会”在北京国家会议 中心开幕,会上提及该规划将重点做好包括支持跨境电商和海外仓发展在内的八方 面工作。

跨境相关标准持续完善、外贸数据延续高增长,为跨境电商发展提供天时地利。

1) 据9月2日商务部新闻发布会,年初至今商务部组织各跨境电商综试区开展了“跨 境电商规则与标准建设专项行动”,北京/浙江/福建/广东等地综试区积极参与起草 国家标准,目前已发布跨境电商领域国家/行业/地方/团体和企业标准共41项,其中 国家标准11项,初步形成了适应跨境电商发展的标准体系;2)1-7月进出口总额增 速35.1%,两年平均增速13.3%,其中进口增速34.9%,两年平均增速12.9%,出口 增速35.2%,两年平均增速13.7%。

我们认为外贸延续强劲增长为跨境电商发展奠 定温厚土壤。

跨境电商、海外仓等数据优异,履约决胜千里之外。

1)2020年我国跨境电商进出口 1.69万亿元增速31.1%,出口1.12万亿元增速40.1%;H1跨境电商进出口8867亿 元增速28.6%,出口6036亿元增速44.1%;从河南/安徽等省数据看,7月继续保持 高增长;2)2020年我国海外仓数量1800个,H1达1900个,且面积由2020年的 1200万平米上升至1350万平米,数量/规模/辐射范围进一步扩大;3)亚马逊事件证 明履约保障将是跨境电商的“决胜端”,且全球贸易有小单化/碎片化/高频化趋势, 海运+仓储物流重要性提升;独立站或强化与国内具较强履约能力的跨境平台展开 合作。

推荐小商品城。

1)小商品城契合共同富裕政策要求,chinagoods平台定位国际贸易 综合服务商将打造第二增长曲线,通过增强履约端/金融服务端可增强买家卖家粘性 并真正解决贸易痛点;按照股权激励要求,2021-23年GMV分别130/240/500亿元 (H1为68亿元);2)受益SEA;3)SHEIN独立站模式,中国敦煌网(已向港交所递交 招股书)等。

风险提示:全球疫情反复,亚马逊延续强硬风格,政策风险等 行业策略:社会服务业《【国君社服刘越男】社服2021中报 总结:二季度显著复苏,三季度再承波动》2021-09-06 17 / 92 2021.09.07 晨会纪要 徐乔威(分析师) 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 中报总结:Q2结构性复苏,股价底部反弹。

从收入端恢复情况看,人力资源、 免税、餐饮恢复较为明显,同比19年均已转正;酒店、人文景区、自然景区正在逐 渐修复中。

从利润端恢复情况看,2020Q2除旅行社外各板块均已盈利,其中免税、 人力资源盈利能力较强,同比19年正增长。

从估值看,板块已处于历史底部区域。

免税:疫情影响短期数据,9月逐渐回暖。

海外消费回流背景下免税行业高景气度 延续,疫情影响短期数据。

6月广州疫情影响叠加淡季,免税销售额环比5月有所 下降。

7-8月仍然受疫情影响较大,尤其是8月销售额同比出现明显下滑,9月正逐 渐恢复。

酒店:复苏之路一波三折,开店意愿有所下滑。

需求回暖+拓店加速,酒店Q2收入 和业绩端均快速恢复;结构升级推动酒店集团整体经营数据相比2019年已经恢复, 但疫情反复使得同店经营数据尚未回正。

上半年拓店节奏保持稳定,龙头普遍在提 升门店质量管控。

餐饮:翻台缓慢复苏,集中度显著提升。

2021年7月社会消费品零售总额已经恢复 到2019年同期的103%,限额企业收入/餐饮行业收入比例从2019年3月的21.4% 提升到2021年7月的23.9%。

疫情下中小餐饮企业出清,龙头企业具有较好的管 理体系、供应链和食品安全控制能力,以较低的价格加速抢占优质物业。

目前餐饮 龙头估值均处于较低水平,疫情影响消退+消费旺季+刺激消费政策出台,下半年经 营情况有望加速恢复。

本地生活:服务消费大趋势不变,短期跟踪政策影响。

疫情不改线上化率继续提升。

外卖、到店等本地生活行业业务寡头垄断格局持续保持,Q3受疫情和极端天气影 响,单量增速均慢于Q2,预计随着疫情得到控制,Q4将重新迎来高增长。

投资建议与风险提示:A股推荐:中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同庆楼、天目 湖、王府井、格力地产、宋城演艺、广州酒家、中青旅。

港股推荐:美团-W、华住 集团-S、九毛九、颐海国际、奈雪的茶、海底捞、呷哺呷哺。

行业专题研究:商业银行《营收增速拐点已现,信用成本下 行开启》2021-09-06 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 中报概况:A股上市银行2021年中报整体符合预期,局部超出预期,且业绩 改善的个股范围较一季报有所扩大。

其中,二季度营收增速的改善幅度好于市场预 期,出现企稳上行迹象;净利润增速延续改善趋势,且主要是由于2020年同期低 基数的影响,尚未动用信用成本下行; 未来展望:展望2021下半年,预计行业业绩表现仍将超出市场预期,主要体现为 营收增速将持续向上,累计净利润增速至少能维持在中报水平。

核心驱动因素在于: 净息差同比收窄幅度缩小、非息收入改善、信用成本下行。

我们预计三季度开始信 18 / 92 2021.09.07 晨会纪要 用成本将取代低基数效应,成为支撑盈利增速的核心要素。

投资建议:预计银行板块有望迎来可持续的估值修复行情,维持板块增持评级。

宏 观方面,下半年政策托底力度提高,预计政策效果将最终以宽信用的方式体现,从 而改善市场当前相对悲观的经济预期;中观方面,市场对三季度板块业绩没有预期, 或预期较为悲观,但我们认为三季度业绩表现仍将超出市场预期;微观方面,龙头 标的及具备区位优势的部分城商行,中报业绩成色十足,且后续仍有较大改善空间。

个股方面,继续重点推荐“大小苏”:江苏银行、苏农银行,以及平安银行。

同时新 增推荐宁波银行。

风险提示:宏观经济预期外下行,信用风险爆发。

行业更新:保险《负债端改革尚待时日,分层经营是核心》 2021-09-06 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 谢雨晟(研究助理) 021-38674943 Xieyusheng@gtjas.com S0880119120026 浮盈兑现推动利润大增,负债端延续底部蓄势:1)渠道产品双重压力导致NBV 承压,EV增速放缓:中国太平(29.1%) >中国太保(-8.9%) >中国平安(-11.7%) > 中国人寿(-19.0%) >新华保险(-21.7%) >中国人保(-25.2%);2)车险综改制 约保费增长,综合成本率分化:平安财险(95.9%,-2.2pt)、人保财险(97.2%, -0.1pt)、 太保财险(99.3%, +0.9pt)和太平财险(104.1%, +4.5pt);3)浮盈兑现推升总投资 收益率,偏好避险资产,固收、长股投、现金等资产占比提升;4)上市险企净利润 较快增长,剩余边际余额增长承压:归母净利润增速:中国太平(77.7%) >中国人 寿(34.2%) >中国人保(34.0%) >新华保险(28.3%) >中国太保(21.5%) >中 国平安(-15.5%)。

基于差异化客户需求分层经营,渠道产品同步升级:当前客户对于保险产品的需求 逐渐呈现差异化的特点,寿险公司基于客户需求进行分层经营,从渠道端和产品端 共同入手,促成交易。

1)渠道端以高质量代理人为主,多渠道差异化经营逐渐成为 主流:代理人渠道核心满足中高端客群的定制化需求,保险公司核心在于提升代理 人队伍质量,当前正历经清虚、优增和高留的改革进程;对于下沉市场客群积极探 索多元化渠道,通过银保、综拓、互联网等渠道满足高性价比需求。

2)产品端差异 化“健康+”、“养老+”,破解产品同质化难题:大健康产业两大趋势,一是为客户建 立健康管理分层经营体系,差异化提供健康管理服务;二是重资产投入健康医疗体 系提升竞争壁垒。

养老产业分层布局满足不同客户需求,通过养老社区的入住函发 放提升保险相较于其他金融机构在养老产品上的差异化竞争优势。

寿险改革尚待时日,下调全年NBV预期:当前主要上市险企还在经历代理人高质 量发展的第一步“清虚”,考虑到优质新人入司普遍需要12个月左右,预计21年 招募的高素质新人到22年可以成为主力的产能贡献群体。

为实现长期改革成功, 预计短期主流上市险企会调低全年业绩目标,我们预计全年各家公司的NBV增速 分别为:中国太平(-8%) >中国太保(-10%) >中国平安(-12%) >中国人寿(- 19 / 92 2021.09.07 晨会纪要 20%) >中国人保(-21%) >新华保险(-25%)。

投资建议:寿险行业改革思路逐渐清晰,车险综合改革对财险公司的负面影响已充 分预期,预计保险行业最差的时点已经过去,正朝着高质量发展转型,维持行业“增 持”评级。

建议增持中国平安,一方面,渠道端同步推进三好五星营业部+新银保渠 道+新区拓渠道+兼职代理人建设,各方发力有利于推进整体队伍向高质量转型;另 一方面,产品端积极布局健康、养老产业链,形成独特的竞争壁垒,获取差异化优 势,利好获取客户。

风险提示:高质量人力增员不及预期;利率超预期下行;监管趋严。

行业事件快评:投资银行业与经纪业《投资与财富管理驱动 券商H1业绩增长》2021-09-06 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 高宇飞(研究助理) 021-38038426 gaoyufei@gtjas.com S0880121070110 投资、资管和代销业务驱动证券行业2021年H业绩实现快速增长。

40家上市 券商2021年H1实现营业收入/净利润2,489亿元/978.1亿元,同比+19.9%/28.4%, 其中财富管理产业链(含代销与资产管理)业务对营收增长贡献最大,对营收增量 贡献占比到30.4%;投资业务贡献度其次,对营收增量贡献占比25.8%。

2021年券商业绩增长的本质原因来自居民权益类资产配置需求旺盛推动财富管 理产业链大发展,以及机构客户多样化需求发展带来金融资产扩张。

居民向权益类 资产配置趋势明显、市场广大,券商代销收入同比大增142.2%,权益类公募基金保 佑规模同比微增,财富管理转型驶入快车道;机构客户投资需求提升,带动场外衍 生品业务快速发展,半年末权益类场外衍生品存续名义本金同比增长78.1%,驱动 金融资产扩张。

投资与大财富管理业务是获取竞争优势的关键所在。

无论是净利润总量排名还是 净利润增速排名位居前列的券商,其业绩增长的主要驱动力均来自于投资业务和财 富管理产业链(代销+资产管理)业务,投资和财富管理业务的强势是获取行业竞 争优势的关键。

维持行业“增持”评级,推荐在大财富管理业务中具有突出竞争优势的券商。

受 益于居民资产配置向权益类资产转移的浪潮,在大财富管理业务中具有突出优势的 券商将更为受益,其业绩确定性显著提升,增长动能更为充沛。

推荐参控股优质头 部公募基金、在财富管理产业链上具有显著竞争优势的券商,推荐广发证券/东方财 富/东方证券。

风险提示:监管政策收紧;市场大幅下跌。

行业策略:批零贸易业《景气赛道趋势成长,估值洼地绩优 20 / 92 2021.09.07 晨会纪要 修复》2021-09-06 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 消费整体低于预期但高端消费领跑,外贸出口热度不减。

1-7月全国社零增速 20.7%,两年平均增速4%,细分行业中金银珠宝/服饰鞋帽/烟酒最快,线上渗透率 维持较高水平(截至H1末23.7%);1-7月进出口总额3.3万亿美元增35.1%,两年 平均增速;M型消费分化延续,共同富裕重磅政策。

零售行业Q2分化,黄金珠宝/专业市场/贸易亮眼。

Q2零售行业收入增7.9%/较19Q2 增-6.2%,归母净利增-58.2%/较19Q2增-66.8%,Q2增速较Q1下滑,不考虑永辉 超市+苏宁易购则Q2净利增10.3%/较19Q2增2.4%。

细分行业中珠宝钟表/专业市 场/贸易增速最快。

黄金珠宝高景气,电商远场履约砺带河山,传统商超仍有压力。

上年同期疫情低基 数/通胀预期及婚庆刚需逐步释放/消费回流及国潮崛起等因素推动黄金珠宝行业维 持高景气;电商竞争从抢红利到拼效率,结果将会是重运营/本地化与差异化;传统 零售尤其是超市仍有压力;母婴/教育待政策催化。

投资建议:推荐电商/黄金珠宝,以及低估值改善方向的百货/超市龙头。

电商板块 推荐京东集团/拼多多/美团-W等;黄金珠宝板块推荐潮宏基/飞亚达/周大生等,受 益周大福等;低估值改善方向推荐小商品城/重庆百货/美凯龙等;关注教育/母婴板 块政策催化下的龙头公司。

风险提示。

上游大宗商品价格上涨带来CPI短期快速上行风险,行业竞争加剧巨头 入场对原有行业龙头冲击,疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风 险,电商行业各样整体竞争加剧风险等。

行业更新:医药《龙头韧性尽显延续高增长》2021-09-05 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 丁丹(分析师) 0755-23976735 医疗服务板块保持高景气。

医疗服务板块(可比8家),样本较少,受个别公司 业绩波动影响较大。

2021H1收入同比增长56%(2年CAGR为21%),扣非净利润 同比增长433%(2年CAGR为42%),剔除美年健康、宜华健康后收入同比增长 56%(2年CAGR为29%)扣非净利润同比增长110% (2年CAGR为50%)。

专科医疗服务龙头公司延续高增长,盈利能力提升。

2021 H1眼科医疗服务龙头爱 21 / 92 2021.09.07 晨会纪要 dingdan@gtjas.com S0880514030001 尔眼科和口腔医疗服务龙头通策医疗收入分别同比增长76.47%和74.81%(2年 CAGR分别为24.39%和24.73%),消费升级趋势下、规模和品牌效应下盈利能力提 升,2021H1毛利率分别较2019H1提升1.59%和1.16%,净利率分别提升1.39%和 2.72%,同时经营性净现金流远高于净利润。

国家政策持续支持社会办医,8月底国 家医保局等八部门联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》,明确了公立医院 仍可容纳市场化部分(要求严格控制公立医疗机构实行市场调节价的收费项目和费 用所占比例,不超过全部医疗服务的10%)。

并给社会办医留下空间。

在高端医疗 需求旺盛的细分专科市场,民营医疗具备较大差异化发展前景,龙头商业模式成熟, 扩张稳步推进,有望继续稳健发展。

ICL新冠检测持续贡献增量,常规业务恢复迅速。

21021H1国内部分地区疫情反复 持续加大核酸筛查力度,金域医学和迪安诊断新冠核酸检测分别超过6700/3500万 人份(2020年3200/2500万人),分别贡献收入21.1/8.61亿元,疫情常态化防控下 有望继续贡献增量。

常规业务(扣除新冠)收入恢复迅速,金域医学和迪安诊断 20211H1年分别较2019H1增长+32%/+38%,其中特检业务比重持续提升,医疗终 端诊疗量(尤其是住院)并未完全恢复,龙头表现更强经营韧性。

后疫情时期,ICL 龙头品牌认知提升,长期受益于医保控费和精准医疗发展,互联网C端业务,数字 化、智能化转型,打开长期空间。

投资建议:医疗服务板块高景气持续,维持爱尔眼科、通策医疗、金域医学增持评级。

风险提示:政策变动风险,疫情反复业务恢复不及预期 行业事件快评:投资银行业与经纪业《延续新三板精选层框 架,注册制再进一步》2021-09-05 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 杜鹏辉(研究助理) 021-38031724 Dupenghui@gtjas.com S0880120090090 事件:2021年9月3日,证监会就北京证券交易所的相关基础制度向社会公开 征求意见。

点评:此次征求意见稿是对建设北交所具体制度的落实安排,核心目的是构建一套 契合创新中小企业的资本市场制度:2021年9月2日,习近平总书记在讲话中指出 建设北京交易所,支持创新型中小企业发展,全面建设错位发展的多层次资本市场。

此次征求意见稿对北交所的相关基础制度做出安排,核心目的是搭建出一套适合中 小创新企业的涵盖发行上市、交易、退市、持续监督、投资者适当性等资本市场基 础制度,推动多层次资本市场建设更进一步,同时深化金融供给侧改革,提升资本 利用效率,引导资本流入创新型中小企业。

此次征求意见稿从市场定位、发行制度和交易制度三大领域对北交所的基础制度做 出安排,总体延续了新三板精选层的框架:1)市场定位上,北交所将与上交所、深 交所实现错位发展,专注于更早、更小、更新的初创公司,并与原新三板中基础层 和创新层的公司形成层层递进的梯次化关系,推动多层次、立体化的资本市场体系 22 / 92 2021.09.07 晨会纪要 建设更进一步。

2)发行制度上,新三板现精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公 司,后续在北交所上市的公司将平移新三板精选层的发行准入制度。

3)交易制度 上,北交所的基础交易制度延续了新三板精选层灵活的基础,实行连续竞价,单日 涨跌幅限制为30%,上市首日不限涨跌幅。

北交所相关基础制度的确立将加速中小科创企业上市,丰富退出途径,利好龙头创 投及此前深度布局新三板的券商:北交所基础制度的公开征求意见意味着北交所成 立的加速落地,随着北交所成为服务于创新型中小企业上市的主阵地,未来中小科 创企业将在上市融资的全流程中获得更好地支持,其上市进程将得到加速。

对于创 投企业而言,其所投标的的退出途径将更为丰富,未来业绩的确定性提升,尤其利 好实力背景雄厚的头部创投类公司;此前深度布局新三板的券商也将受益。

投资建议:维持行业“增持”评级,推荐受益于中小科创企业上市进程加速的创投 类公司、尤其是提早布局“硬科技”、资本投向集中于专精特新行业的创投企业,推 荐四川双马(000935.SZ),相关受益的券商标的有申万宏源/中信建投。

风险提示:政策推动速度不及预期 行业日报/周报/双周报/月报:汽车《板块继续震荡,等待一 个明确的复苏时点》2021-09-05 丁逸朦(分析师) 021-38674743 dingyimeng@gtjas.com S0880520100003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 板块继续震荡,等待一个明确的复苏时点。

东南亚疫情反复影响汽车芯片供应, 行业复苏的时间点预计向后推迟,但复苏的逻辑并没有破坏。

短期看,虽然部分马 来西亚的芯片封装厂开始陆续复工,市场仍在等待一个明确的复苏时点,短期看板 块行情仍然以震荡为主。

继续推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三 条投资主线。

疫情反复影响芯片供应,行业复苏时点往后推迟但仍会到来。

马来西亚疫情反复, 部分汽车芯片封装工厂停产,全球芯片供应再受影响,乘用车生产端的改善时间预 计向后推迟。

但补库存需求以及终端的零售需求仍在,复苏虽推迟但仍会到来。

随 着市场对乘用车板块长期逻辑的认同,短期销量对板块的冲击在不断弱化。

短期的 月度销量已经不是关键,关键的是一个明确的复苏时间点。

乘用车整车:自上而下的看待自主品牌的高速增长,而不仅仅是自下而上的从车型 周期维度看待。

2020年开启的自主品牌的高增长是消费群体结构变迁下国货崛起在 汽车行业的表现,而未来3-5年是非常明确的行业趋势,而不仅仅是自主车企三年 的车型周期大年的现象。

短期看Q3末期,随着缺芯问题的缓解,行业将进入补库 存阶段,批发销量将逐步改善;Q4随着畅销车型的供应问题解决,终端优惠力度较 H1加大,部分推迟的购车需求将得到释放,乘用车销量将超出市场预期。

乘用车零部件:两条主线,中高端电动车渗透率提升超预期带来部分品类渗透率超 预期;国产替代或者全球市占率提升到加速。

随着吉利汽车、长城汽车、长安汽车 23 / 92 2021.09.07 晨会纪要 等车企的高端智能电动车型快速上市,ADB大灯、天幕玻璃、空气悬架等部分高端 零部件配置的渗透率提升将超出市场预期,从而带动相关企业的业绩加速增长;同 时中国制造业的优势将带领汽车零部件企业加速国产替代或者全球化进程,市场份 额有望加速提升。

推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。

自主品牌推荐标 的吉利汽车、长城汽车、比亚迪、长安汽车、上汽集团、广汽集团、春风动力、钱 江摩托、宇通客车等;汽车科技主线,推荐标的伯特利、华阳集团、星宇股份、福 耀玻璃、科博达、华域汽车、均胜电子;高景气度细分龙头,推荐标的合兴股份、 拓普集团、双环传动、玲珑轮胎和爱柯迪等。

风险提示:乘用车市场回暖不及预期。

行业事件快评:环保《新能源运营商突围之战渐近》2021- 09-05 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 事件: 国家能源局公开第二轮中央生态环境保护督察整改方案。

点评: 中央生态环境保护督察组认为国家能源局对于“生态环境保护没有摆上应有高度”。

1)2020年8月31日至9月30日,中央第六生态环境保护督察组对国家能源局开 展了第二轮第二批中央生态环境保护督察。

2)2021年1月29日,督察组反馈了 《国家能源局中央生态环境保护督察报告》,指出了其中多项问题是由于国家能源 局“生态环境保护没有摆上应有高度”,主要包括“贯彻习近平总书记重要指示批示 不够深入”、“推动能源产业结构布局调整不够到位”、“统筹推进能源发展与生态环 保不够有力”等方面;以及存在“政策体系体现生态环境保护要求不够”、“管行业 必须管环保的要求落实不力”等问题。

国家能源局提出整改方案。

1)2021年8月31日,国家能源局发布贯彻落实中央生 态环境保护督察报告反馈问题整改方案。

2)国家能源局从4个方面提出了64项具 体整改举措,目前整改措施积极推进中。

未来我国能源发展思路逐步清晰。

1)大力发展非化石能源。

坚持集中式和分布式发 展并重,优化风电、光伏发电开发布局。

扎实推进主要流域水电站规划建设。

在确 保安全的前提下积极有序推进沿海核电建设。

积极推进地热供暖、生物质供热、生 物质天然气等可再生能源开发利用。

2)优化区域能源发展布局。

重点建设国家“十 四五”规划纲要提出的清洁能源基地和海上风电基地。

3)能源清洁高效利用。

持续 降低煤炭占能源消费总量的比重,“十四五”时期严控煤炭消费增长,“十五五”时 24 / 92 2021.09.07 晨会纪要 期逐步减少。

加快充电基础设施建设,提升终端用能电气化水平。

投资建议:新能源运营商突围之战渐近。

1)我们在年初的行业深度报告《碳中和: 新能源运营商的突围之战》当中明确提出:①伴随碳中和配套政策逐步落实,电价 体系、新能源补贴模式都将改变,垃圾焚烧、风电光伏等新能源运营商的盈利能力 及现金流水平都将获得明显提升,行业有望迎来重新估值的机会。

②另一方面,从 基本面来看,伴随国内个人和机构参与碳交易比例提升,将逐步形成合理且稳定的 碳定价机制,长期来看碳交易价格有望超预期。

垃圾焚烧作为新能源核心组成部分 之一,行业有望通过抵押CCER等方式获得融资支持,降低财务费用率,在提升盈 利能力的同时改善现金流。

2)推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、 光大环境、高能环境、伟明环保与上海环境。

风险提示:政策推进低于预期、项目进度低于预期等。

行业日报/周报/双周报/月报:农业《养殖龙头长期价值大, 把握种养行情》2021-09-05 李晓渊(分析师) 021-38674936 lixiaoyuan@gtjas.com S0880518070003 沈嘉妍(分析师) 021-38038261 shenjiayan@gtjas.com S0880521020004 钟凯锋(分析师) 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 2021年中报情况:收入端稳定增长,利润端受生猪影响大幅下滑 从收入端看,2021年单二季度农林牧渔行业总收入为2725亿元,同比增长55.30%, 环比增长8.83%;分板块情况看,养殖板块收入955.84亿元,同增23.42%,环比增 长23.42%,其中生猪养殖853.45亿元,同增23.92%,种植板块收入124.33亿元, 同增6.24%,饲料收入514亿元,同增48.62%,动保收入85.67亿元,同增44.59%。

从利润端看,2021年单二季度归母净利润为-14.97亿元,同增-107.78%,环比增长 -109.33%;分板块情况看,养殖板块利润为-65.58亿元,同增-147.75%,环比增长- 174.84%,其中生猪养殖板块利润为-64.51亿元,同增-149.19%,种植板块利润2.13 亿元,同增-65.99%,环比增长-74.29%,饲料利润4.81亿元,同增-77.40%,环比增 长-74.49%,动保利润6.28亿元,同增-43.66%,环比增长-54.33%,渔业利润1.61 亿元,同增-304.37%,环比增长-280.19%。

生猪养殖:生猪价格反弹行情开启,关注养殖龙头α属性; 1)上周猪价稳定,出栏均重持续下滑;根据涌益咨询数据,上周生猪价格为13.72 元/kg(上上周14.13元/kg),且周内猪价由13.85元/kg下降至13.62元/kg,其次博 亚和讯数据显示周内猪价由14.09元/kg下降至13.89元/kg;大猪存栏量持续呈现 下降趋势,上周生猪出栏均重仍在126.75kg,大体重猪出栏占比约为10.95%(上上 周为11.53%),当前布局周期风险低,长期价值大。

种植业:种业周期景气高,政策持续加码,龙头企业盈利向上 近期种业政策密集性出台,关注板块主题性机会;回顾7月,农业部保护种业知识 25 / 92 2021.09.07 晨会纪要 产权专项整治行动,学习总书记讲话从国家安全的高度认识把握种业振兴;最高人 民法院发布新的品种权司法解释,最高法从严从快惩处制售假种子等伪劣的农资行 为;国家农作物品种审定委员会《国家级玉米、稻品种审定标准(2021年修订)》, 8月关注农业部就修改《种子法》提出建立实质性派生品种制度。

投资建议:推荐三大核心资产牧原股份、海大集团、圣农发展;推荐生猪养殖板块: 正邦科技、天邦股份、新希望、温氏股份、大北农、天康生物等;种植链推荐玉米 种业,标的:大北农、隆平高科、荃银高科。

风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

行业日报/周报/双周报/月报:家用电器业《中报总结:收入 稳增、利润承压,龙头公司优势突出》2021-09-05 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan024354@gtjas.com S0880521050002 谢丛睿(研究助理) 021-38038437 xiecongrui@gtjas.com S0880121070063 樊夏俐(研究助理) 021-38676666 fanxiali@gtjas.com S0880121060057 中报总结:行业整体增速快于收入增速,主要原因是因为原材料、海运价格上 行导致整体毛利率受损;费用端,销售费用有所控制,研发投入保持稳定增长;存 货、应收账款增长明显,同步导致现金流表现偏弱,同比19H1下滑明显。

下半年展望:内销有望改善,龙头企业配置价值凸显。

相较上半年海外需求强盛形 成对营收的明显支撑,下半年出口增速可能放缓,内销有望在终端零售需求改善、 原材料价格回落趋稳后实现恢复。

航运成本的影响也具有结构性,以内销为主的企 业改善可能更为明显。

整体毛利率将呈现恢复态势。

费用端上,下半年诸多企业推 出新品,同时为配合双11、双12的实现零售恢复,促销投入预计较上半年更加积 极,对销售费用率的控制将有所减弱,同时注重研发投入,提升产品力是行业的长 期趋势,研发费用率预计保持上半年程度,不会有明显降低。

零售端数据更新:各品类增速差异较为明显。

线上冰箱、洗衣机、干衣机、彩电均 量价齐升,而空调和冷柜量价均同比下滑。

线下绝大多数品类销量和销额延续下降 态势,但降幅有所收窄。

清洁电器表现亮眼,量额呈现快速增长。

外资持续增持白电龙头:本周,美的集团北上资金增持13.93亿元;格力电器北上 资金减持18.05亿元;海尔智家北上资金增持6.73亿元。

投资建议:我们认为,家电企业目前遇到的困难,需求、成本、海外运力主要都是 来自行业层面,基本面处于触底反弹的过程中,下半年我们更加看好龙头企业,因 为在行业逆势下龙头公司能力仍在显著累积,竞争优势更加突出并优于二、三线企 业。

重点推荐高端化快速增长、海外业务盈利水平改善的海尔智家、渠道改革、多 元化布局领先的美的集团以及海外需求景气度不减,内销推新力度逐步加大的新宝 股份。

风险提示:原材料价格持续上行、汇率波动、下半年新品销售不及预期。

26 / 92 2021.09.07 晨会纪要 行业专题研究:食品饮料《百年沉浮启示录:美国消费变迁 与中国投资机遇_訾猛邱苗_20210902》2021-09-05 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 邱苗(分析师) 021-38675861 qiumiao@gtjas.com S0880521050001 “历史不会简单地重复,但总是压着相同的韵脚前行”,每个国家都有自己独 特的历史渊源,我们无法直接照搬别国经验,但选择其它国家较为相似的发展阶段 与本国现状进行对比,不失为一种具有前瞻性的研究方式。

国泰君安消费大组于 2020年10月推出重磅深度报告《风云激荡六十年,从日本消费变迁看中国投资机 会》,深度复盘日本20个消费行业近六十年来兴衰沉浮的内在逻辑,并结合当下中 国社会所处的特定发展阶段,预测未来中国消费行业的变迁趋势,引发投资者及产 业人士的广泛关注。

此次,我们再次基于海外消费历史变迁规律的视角,对美国消 费行业近百年(1920年至今)的发展历程进行深度复盘与规律总结,以期对中国消 费行业的变迁方向及投资机会提供启示。

行业日报/周报/双周报/月报:投资银行业与经纪业《北交 所成立更利好创投,财富管理助力券商业绩高增》2021-09-05 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 谢雨晟(研究助理) 021-38674943 Xieyusheng@gtjas.com S0880119120026 杜鹏辉(研究助理) 021-38031724 Dupenghui@gtjas.com S0880120090090 我们继续推荐财富推荐管理管理产业链和优质私募股权投资标的。

本周券商的半年报业已披露完毕,上半年调整后营业收入(营业收入-其他业务支 出)同比增长20%,利润同比增长28.4%,基本面维持强劲势头。

其中财富管理产 业链成为业绩增长的重要驱动力,代销与资产管理业务对收入增长的贡献度达到了 29%,可见财富管理业务已经成为券商重要的收入来源,且在居民资产配置愈向非 固收资产迁移的当下,财富管理仍将会是未来券商业绩增长的重要驱动力。

我们依 然建议增持财富管理产业链的优质标的。

我们目前首推广发证券。

此外,北交所的成立将利好创投行业,未来优质的私募股权类企业更为受益。

这条 赛道,我们首推四川双马。

个股推荐如下: 多元金融:四川双马 券商:广发证券/中信证券/东方财富 27 / 92 2021.09.07 晨会纪要 保险:中国平安 行业日报/周报/双周报/月报:通信设备及服务《看好四季 度机会,把握不同生命周期两大方向》2021-09-05 王彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtjas.com S0880519100003 黎明聪(研究助理) 0755-23976500 limingcong@gtjas.com S0880121080014 分子/分母端均有变化,重视通信板块机会。

DDM模型(分子端为EPS、ROE 和成长性G,分母端为无风险利率、风险评价和风险偏好),通信板块分子端和分母 端均有要素呈现较好变化,尤其调整之后,重视通信板块四季度机会。

具体来看: 1)国内运营商CAPEX下半年高增长,海外IT厂商资本开支预期较好,上游原材 料对中端物联网制造企业盈利负面影响减弱,预计通信板块Q3、Q4较多企业业绩 存在超预期可能,尤其市场对于Q4整体盈利增速趋弱预期,通信板块相对业绩或 凸显;2)其次,无风险利率下行将成为确定的方向,并且节奏与力度有望迎来超预 期,对通信板块估值修复有益;3)通信板块充分调整下,估值已经很有吸引力,重 点个股基本落在历史底部位置;4)交易角度看,通信板块并非拥挤的赛道,机构持 仓情况处于很低位置(占比仅0.6%),会是较好选择方向。

把握不同生命周期两大方向。

一是新基建平稳建设中期,政策导向及外部环境变化 带来的格局变化:1)5G基建市场对运营商资本开支未来总量预期基本一致,全球 外部环境导致交换机、服务器、主设备等领域格局逐渐变化,同时也会重塑行业生 态,整体盈利能力提升;2)运营商的历史定位发生质变,从普遍互联网接入转向更 多创新,将会带来业务边界拓展进程超市场预期。

二是基础网络完成后,会有流量 新周期出现,以及某些场景应用的爆发:1)从历史复盘时间规律、新业务预期、上 游指标跟踪等、美国加息节奏预期看,我们对2021-2022年IT大成资本开支乐观, 尤其服务器、光模块、IDC等网络基础建设或将增加;2)AIoT跟之前物联网已有 质变,越来越多需求转为偏刚性,硬件终端连接方向类似过去10年手机创新一样 出现,例如网联汽车,植物照明、智能家居、工业制造等领域正蓬勃发展;3)传统 物联网场景在国内已经成熟,国内企业开始加速出海,复制中国历程的机会。

投资建议:1)5G基建,推荐中兴通讯,天孚通信、星网锐捷,受益标的为华工科 技、思瑞浦等。

2)业务云化,推荐三大运营商、新易盛、奥飞数据、宝信软件、数 据港、梦网科技等。

3)AIoT,推荐和而泰、拓邦股份、优博讯、威胜信息等,受益 标的为移远通信、泰晶科技、科博达、日海智能、朗科智能等。

风险提示:5G应用落地进程或不及预期、云计算发展或不及预期、上游原材料影响 减弱不如预期。

行业策略:航空《Q2业绩超预期,建议珍惜底部机会》2021- 09-05 28 / 92 2021.09.07 晨会纪要 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 王凯婕(研究助理) 021-38038208 wangkaijie@gtjas.com S0880121080151 疫情不改国君交运中期核心推荐逻辑,建议增持航空。

1、航司Q2业绩恢复显著超预期。

6月疫情影响下,大航Q2仍明显减亏,其中南航亏损幅度小于2019Q2,显著超预 期。

小航Q2实现单季度盈利,上半年整体扭亏,其中吉祥航空Q2盈利高于2019Q2。

2、国内大循环下,航司亦有望恢复盈利能力。

市场认为,国际放开,是航司恢复盈利能力的核心必要条件。

而我们认为,国内大 循环下,航司仍有望率先恢复一定的盈利能力。

原因: (1)需求恢复增长,特别是公商务恢复良好,将开始消化过剩运力。

(2)以往国际明显亏损,国内盈利能力显著高于市场认知,对过剩运力承接能力将 超预期。

3、旺季票价超预期表现。

“五一”黄金周和7月中旬短暂旺季,国内票价高于2019年,显著超预期。

票价 市场化是主因,且为长期因素。

同时,航司积极进行收益管理,亦推动票价上涨的 实现。

4、建议逆向布局航空。

当下市场预期悲观,估值处于历史底部。

疫情不改国君交运中期逻辑,国内大循环 下航司盈利恢复速度将超预期。

建议逆向布局板块性机会,优选2022年盈利预期 仍存明显上调空间的航司标的。

维持中国国航A/H、中国东航H、南方航空H、中 国航信H、春秋航空“增持”评级。

行业日报/周报/双周报/月报:医药《新冠疫情&新冠疫苗周 度进展跟踪》2021-09-05 29 / 92 2021.09.07 晨会纪要 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 谈嘉程(研究助理) 021-38038429 tanjiacheng@gtjas.com S0880121070111 1.疫情:海外新增环比下降,国内控制良好 截至9月2日全球新冠累计确诊病例近2.2亿例,累计死亡病例超过450万例。

7 日内全球平均每日新增确诊病例63.4万例(此前一周66.1万例),环比有所下降, 未来是否会继续下降有待持续跟踪。

7日内平均每日新增确诊较多的国家有美国 (16.6万)、印度(4.3万)、英国(3.4万)、伊朗(3.2万)、巴西(2.2万)。

国内疫 情控制良好,7日内仅有2例本土新增确诊病例。

2.疫苗:接种继续推进 截至9月2日全球累计接种新冠疫苗54.1亿剂,累计接种量前三国家:中国(20.8 亿)、印度(6.8亿)、美国(3.7亿);全程接种率前三国家:阿联酋(76.0%)、新加 坡(75.3%)、乌拉圭(72.5%),中国截至8月26日全程接种率为63.5%;7日内平 均每日接种量前三国家:中国(1153万)、印度(859万)、巴西(157万)。

3.上周最新研究证据 美国CDC报告综述的多项研究均显示近期疫苗针对感染的保护效力明显下降,但 针对住院的保护效力下降幅度较小;以色列最新研究显示接种加强针能使感染风险 降低11.4倍,重症风险降低15.5倍。

行业日报/周报/双周报/月报:批发零售业《多地发放消费 券,预热传统消费旺季》2021-09-05 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 苏颖(研究助理) 021-38038344 suying@gtjas.com S0880121050077 本周投资观点:多地发放消费券,预热传统消费旺季。

多重催化提振预热消费 旺季,预计传统线下消费赛道有望逐步回暖。

目前部分核心业绩确定性较高,估值 业绩性价比突出的公司,已具备布局投资价值。

关注三条投资主线:①景气度延续 的线下消费回暖,推荐潮宏基、周大生、飞亚达;②低估值的传统行业改善龙头, 推荐小商品城、重庆百货;③短期反垄断监管趋严风险,中长期壁高垒深,推荐拼 多多。

上周要点回顾:上周商贸零售指数涨幅2.70%,相对沪深300收益率2.37%,排第 13位(共30位)。

未停牌股票中,港股中中国有赞涨幅47.95%最高,国美零售 (+10.00%)、周大福(+8.03%)涨幅位居前列。

A股王府井涨幅21.49%最高。

中 概股中拼多多涨幅8.03%最高,唯品会(+6.72%)涨幅较高。

截至上周收盘,行业 整体动态PE为58.94倍,相对沪深300估值溢价352.39%。

行业重点信息及数据更新:①国家邮政局支持和肯定部分快递企业调整提高末端派 费;商务部将指导各地开展一系列促消费活动;②百货/超市行业:沃尔玛在假日季 前夕为供应链业务增聘2万名员工;7月全国新开29个购物中心,同比上涨123%; 义乌银泰即将迎来多个高端美妆品牌;成都第三家山姆落子双凤桥TOD;③黄金珠 宝行业:黄金珠宝行业迈入品牌和内容型IP联名时代;沃尔德旗下高端培育钻品 30 / 92 2021.09.07 晨会纪要 牌“ANNDIA”门店开业;④专卖渠道及其他连锁:京东母婴生活馆携手华冠加速 布局;⑤电商行业:阿里巴巴集团将投入1000亿元助力共同富裕;天猫国际启用 智能分仓网络;天猫公布2021年双11节奏;京东和中国建投将收购拉格代尔旅行 零售亚洲的22.36%股权;字节再造新直播电商平台,冲击千亿GMV;我国海外仓 数量已超1900个,北美欧亚占比近九成。

公司公告:周大生:2021H1收入(+66.67%),归属股东净利润为6.10亿元(+84.52%); 苏宁易购:2021H1收入(-20.96%),归属股东净利润为-34.52亿元(-1972.06%); 叮咚买菜:2021Q2净收入(+77.9%);Non-GAAP下净亏损17.285亿元,上年同期 亏损7.145亿元;百联股份:2021H1收入(+2.64%);归属股东净利润为5.11亿 (+105.08%)。

风险提示:疫情反复的风险;宏观经济波动的风险;政策监管风险。

行业日报/周报/双周报/月报:传播文化业《传媒板块中报 业绩回暖,字节跳动收购VR龙头Pico》2021-09-05 陈俊希(分析师) 021-38032025 chenjunxi@gtjas.com S0880520120009 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 李芓漪(研究助理) 021-38038428 liziyi@gtjas.com S0880121080005 本周传媒(申万)指数上涨2.60%,位居28个行业第12名。

强于上证指数(上 涨1.69%)、中小板指(下跌1.16%)、深证成指(下跌1.78%)、创业板指(下跌 4.76%)。

细分板块龙头景气持续,建议布局垂直细分领域业绩有望保持高速成长的 投资机会,推荐标的完美世界、三七互娱、紫天科技、芒果超媒、极米科技、华立 科技、三人行等,以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛 特、哔哩哔哩、知乎等。

2021H1传媒板块业绩回暖,营业收入和归母净利润均实现同比较快增长,广告营 销、出版和影视院线恢复正轨。

2021H1传媒板块上市公司合计实现营业收入1,785 亿元,同比增长26%,实现归母净利润202亿元,同比增长57%。

2021Q2传媒板 块上市公司合计实现营业收入947亿元,环比增长13%,同比增长24%,实现归母 净利润123亿元,环比增长55%,同比增长34%,受疫情影响的线下娱乐业务恢复 增长,推动相应板块业绩回暖。

游戏板块受累销售费用率升高,线下业务复苏带动广告营销、影视院线业绩高增。

2021H1游戏板块上市公司实现营业收入297亿元,同比下降1%,实现归母净利润 68亿元,同比下降27%。

2021年上半年游戏板块销售费用达88.37亿元,销售费用 率接近30%,均创下2017年以来新高,叠加2020H1疫情宅家带来的高基数,使得 游戏板块2021H1业绩同比下降。

广告营销板块业绩增长主要因线下广告复苏,尤 其是分众传媒对板块利润贡献较为明显,2021H1分众传媒实现归母净利润29亿 元,占板块合计归母净利润的比重为77%。

此外,随着内容拍摄制作恢复和影院正 常开业,影视院线板块2021H1实现营业收入213亿元,同比增长167%,实现归母 净利润22亿元,同比扭亏为盈。

字节跳动以数十亿美元的价格收购VR龙头Pico,发力VR市场。

根据IDC数据, 31 / 92 2021.09.07 晨会纪要 2020Q4Pico在中国市场VR设备市场份额达34%,排名第一。

字节跳动游戏自研团 队朝夕光年一直在进行VR相关内容的开发,2020年以来,字节跳动已经以1亿人 民币投资主打元宇宙概念游戏公司代码乾坤,还以40亿美元收购游戏公司沐瞳科 技。

我们认为,字节跳动正在不断扩充VR内容和硬件实力,而Pico亦能享受字节 跳动的内容资源和技术能力,进一步增加产品研发和开发投入,实现双赢的结果。

风险提示:政策监管趋紧,其他可选消费对文娱需求影响超预期等。

行业日报/周报/双周报/月报:旅游业《多省恢复跨省团队 游,文旅部发布新版疫情防控指南》2021-09-05 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 陈京(研究助理) 0755-23976115 chenjing024772@gtjas.com S0880121080066 本周投资观点:关注三条投资主线:①高端消费和消费回流大趋势下推荐:受 益消费回流以及免税市场大扩容,优势壁垒明显的中国中免;②随着疫情控制,十 一临近催化,线下消费逐季回暖将是大势所趋,看好复工隔离安置需求超预期,叠 加周边游回暖酒店受益,推荐:锦江酒店、首旅酒店、华住酒店;餐饮正在快速复 苏,推荐海底捞、九毛九、呷哺呷哺、颐海国际;国内主打休闲度假景区承接部分 海外消费,推荐中青旅和天目湖;③疫情导致消费习惯发生变化,速冻食品增速较 快,推荐广州酒家;外卖及到家生活服务需求增加,推荐美团; 上周要点回顾:上周休闲服务指数涨幅0.50%,相对沪深300收益率-0.12%,排第 18位(共28位)。

未停牌股票中,A股首旅酒店涨幅13.1%最高,相对板块收益 12.58%,宋城演艺(+10.6%)、锦江酒店(+10.4%)涨幅位居前列。

港股中新东方 在线(+27.6%)、奈雪的茶(+26.5%)、思考乐教育(+17.1%)涨幅较高。

行业重点信息及数据更新:①景区:内蒙古、四川省、浙江省恢复跨省团队旅游; 文旅部发布新版旅行社疫情防控指南;北京环球度假区将于9月20日正式向公众 开放;②酒店行业:首旅如家:刘晨军出任新公司董事、CEO;③出境游及OTA: 携程任命Expedia前高管为欧洲区总经理;④餐饮业:墨茉点心局继今年6月后再 获数亿元融资;粤式火锅捞王冲刺港交所上市;海伦司正式发布招股公告。

公司公告及下周提示:①重点公告:锦江酒店:2021年H1营收52.63亿元/+28.67%, 归母净利465万元/-98.37%;苏宁易购:2021H1营收936.06亿/-20.96%,归母净 亏损34.52亿;王府井:2021H1营收46.88亿/+36.88%,归母净利4.81亿/+10121.86%; 中国中免:2021H1营收355.26亿/+83.98%,归母净利润53.59亿/+475.92%;中青 旅:2021H1营收35.20亿/+37.77%,归母净亏损0.34亿元;美团-W:2021Q2营收 437.59亿元/+77%,经营亏损32.52亿元,期内亏损33.56亿元;叮咚买菜:2021Q2 营收46.46亿元/+77.9%,Non-GAAP净亏损17.285亿元,GMV53.8亿元/+80.8%。

②下周提示:2021年临时股东大会:国旅联合、云南旅游。

风险提示:疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险;中小企业压 缩差旅成本风险;暑假缩短影响旺季需求的风险。

32 / 92 2021.09.07 晨会纪要 行业日报/周报/双周报/月报:建材《国泰君安证券-建材行 业基本面数据大全_20210904》2021-09-05 赵晨阳(分析师) 0755-23976911 zhaochenyang@gtjas.com S0880519100005 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com S0880515090001 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 水泥行业(0830-0904) 行业动态(数字水泥网):成本压力推动价格加速上涨 本周全国水泥市场价格继续大幅上涨,环比涨幅为2.8%。

价格上涨地区主要集中在 东北、华东、华中和西南等地,幅度为30-50元/吨。

8月底9月初,国内水泥市场 需求环比进一步提升,华东和华南地区企业发货基本恢复到8-9成水平,部分省份 达到产销平衡,库存下降明显;华北、西北和华中等其他地区,下游需求恢复相对 缓慢,但较前期相比也有改善,因企业仍在执行错峰生产,整体库存水平均保持在 中等合理位置,支撑水泥价格继续上行。

华北地区水泥价格保持平稳。

京津唐地区水泥价格上调后保持平稳,北京、唐山地 区下游需求相对稳定,企业出货在8成左右,目前唐山地区环保管控继续,水泥企 业开工不足,库存多低位运行;天津由于资金紧张,部分工程项目延缓施工,下游 需求表现欠佳,企业出货维持在6成左右。

河北石家庄地区水泥价格平稳,下游需 求表现稳定,企业出货在7-8成,库存高位运行;保定水泥价格上调已执行到位, 下游需求变化不大,企业出货保持在7成左右。

内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳,下游需求仍旧偏弱,企业出货在5-6成,库存 中低位,前期主导企业有意推涨水泥价格,但由于整体需求不振,价格上调未能执 行到位,短期将以稳为主。

赤峰地区水泥价格推涨40-50元/吨,价格上调主要是受 成本增加驱动,以及外围地区水泥价格上调,本地企业主动跟涨,目前下游需求表 现清淡,企业出货仅在5成左右,后期价格稳定性有待考验;乌兰察布地区工程项 目和搅拌站受资金短缺影响,开工率偏低,水泥价格以稳为主。

东北地区水泥价格大幅推涨。

辽宁辽中地区水泥价格上调50元/吨,南方地区水泥 价格上调后,企业南下发货量提升,以及随着本地市场需求好转,企业通过行业自 律推涨价格。

大连地区水泥价格暂稳,下游需求继续恢复,企业发货略好于去年同 期水平,随着外围地区水泥价格不断上调,预计后期本地价格也将趋强运行。

黑龙 江哈尔滨地区水泥价格上调15-50元/吨,价格上调主要是工程项目即将开始赶工 期,下游需求将会有所提升,加之煤炭等原材料成本大幅上涨,企业为提升运营质 量,开始推涨水泥价格。

华东地区水泥价格继续上行。

江苏南京地区水泥企业公布第三轮上调30元/吨,疫 情和天气影响因素消退,下游需求继续恢复,企业日出货能达8-9成,推动价格与 周边地区同步上调。

苏锡常地区水泥价格第三轮上调30元/吨,天气较好,下游需 求快速恢复,企业发货销大于产,库存在40%左右低位,以及熟料价格上调,支撑 水泥价格继续上行。

据了解,9月份苏南地区部分企业生产线计划停窑检修,预计 33 / 92 2021.09.07 晨会纪要 10-15天,供给减少,利于价格继续上行。

浙江杭嘉湖和绍兴地区水泥价格第三轮上调30元/吨,雨水天气减少,下游需求不 断恢复,企业发货基本能达产销平衡,库存普遍中低位,且熟料价格和外围水泥价 格陆续上调,本地跟随上行。

金衢丽和甬温台地区水泥价格趋强运行,天气放晴, 下游需求表现向好,企业发货能达9成或产销平衡,随着浙北地区水泥价格上涨, 后期企业也将跟进第三轮上调。

安徽合肥地区水泥价格平稳,工程项目和搅拌站因资金短缺,开工率不足,下游需 求恢复有限,企业发货尚不足8成,库存略偏高,价格短期以稳为主。

芜湖地区低 标号水泥价格上调20元/吨,降雨天气明显较少,下游需求继续提升,企业发货能 达8-9成,库存多中低位运行。

皖北地区水泥价格平稳,天气好转,下游需求有所 恢复,企业发货能达8-9成,由于河南地区水泥价格迟迟无法上调,为防止后期进 入量增加,皖北地区价格暂以平稳为主。

长三角沿江地区熟料价格第二轮上调30元 /吨,装船价为440-450元/吨,将支撑后期水泥价格继续上调。

江西南昌和九江地区水泥价格平稳,天气晴好,下游需求恢复不佳,主要是受房地 产项目施工放缓,以及农村市场需求萎缩,企业发货仅在7-8成,销售压力较大, 主导企业虽有继续推涨价格计划,但迫于市场压力,其他企业短期观望为主,跟涨 意愿不强。

赣东北上饶和鹰潭地区水泥价格平稳,因资金短缺,下游搅拌站开工率 不高,下游需求恢复缓慢,企业发货维持在8成左右,库存有所上升。

赣州地区水 泥价格平稳,下游需求表现较好,企业发货能达8-9成或产销平衡,库存普遍正常 水平。

福建全省水泥价格第二轮上调价格40元/吨。

价格上调原因:一是雨水天气减少, 各地区下游需求均有不同程度恢复,企业日出货7-9成不等;二是企业陆续执行错 峰生产,库存有所降低,销售压力得到缓解;三是煤炭等原材料价格居高不下,企 业生产成本同比大幅提升,以及周边地区水泥价格陆续上涨,为提升盈利,本地企 业积极推动价格上调。

山东济南,淄博和泰安地区水泥价格平稳,市场进入旺季,工程和搅拌站开工率上 升,企业发货基本能达正常水平,库存多40%-50%。

枣庄地区水泥价格平稳,本周 雨水天气较为频繁,下游需求环比阶段性大幅下滑60%-70%,晴好天气时,企业日 出货已恢复至9成或产销平衡。

青岛地区水泥价格平稳,受雨水天气干扰,下游需 求表现不稳定,晴好天气时,企业日出货能达8-9成,库存无压力。

聊城地区水泥 价格平稳,受外围低价水泥冲击,下游需求仍旧疲软,但河南地区已有复价意愿, 预计后期水泥价格将趋强运行。

中南地区水泥价格趋强运行。

广东惠州地区企业公布水泥价格上调30元/吨,雨水 天气减少,下游需求继续恢复,企业发货在8-9成,且受能源管控,针对水泥企业 存有限电情况,库存较低企业率先上调水泥价格,预计其他企业将陆续跟进。

珠三 角地区水泥价格暂稳,下游需求恢复一般,企业日出货在正常8-9成,但因广西地 区限产,进入珠三角地区的水泥几乎停发,广东本地企业发货供不应求状态,预计 下周水泥价格将普涨。

粤东地区企业公布上调袋装水泥价格30元/吨,受环保督察 34 / 92 2021.09.07 晨会纪要 影响,下游需求表现疲软,价格推涨主要是受外围地区价格上涨带动。

广西需求表现一般,但受限电限产影响,价格将继续大涨。

本周南宁和崇左地区水 泥价格平稳,下游需求稳定,企业发货维持在8成左右,库存多中低位;贵港地区 水泥价格暂稳,房地产资金短缺,需求不济,因有重点工程项目拉动,企业发货维 持在8成左右;桂林地区下游需求环比变化不大,企业日出货维持在7-8成。

广西 地区因能耗双控,针对水泥企业实施限产要求,9月份产量不得超过2021年上半年 平均月产量的40%,从跟踪情况看,自9月2日开始,水泥企业部分生产线已经停 产,后期价格将继续大幅上涨。

湖南长株潭地区水泥价格平稳,下游需求无明显提升,企业发货在7-8成,限电已 经结束,但企业仍在执行错峰生产,整体库存不高。

常德地区部分企业价格上调30 元/吨,疫情管控解除后,外来水泥进入量有所增加,且受高温和阴雨天气影响,下 游需求表现一般,企业发货在7-8成。

衡阳和娄底地区下游需求表现一般,企业发 货仅在7成左右,限电情况较前期有明显缓解,因错峰停产执行情况较好,库存暂 无压力,企业有计划继续上调水泥价格。

湖北武汉地区水泥价格上调30元/吨,下游需求相对稳定,企业出货在8成左右, 价格上调主要是受长三角和重庆地区价格上涨带动,区域内企业积极跟进,黄冈、 黄石等地也有计划跟进上调。

鄂中荆门、荆州、黔江地区水泥价格平稳,虽有阶段 性降雨,但对下游需求影响不大,企业出货在7-8成,受益于前期企业停窑检修, 目前库存压力不大,多在60%左右。

鄂西十堰、襄阳地区下游需求表现一般,主要 是受持续降雨和工程项目资金短缺影响,企业出货仅在5-6成,库存高位运行,短 期价格保持稳定。

据了解,8月31日-9月30日湖北地区将开展为期一个月的环保 督察,届时码头、企业生产或将都受到一定影响,预计后期水泥价格将继续趋强运行。

河南全省水泥企业于9月3日公布水泥价格上调30元/吨,价格上调主要是企业开 展行业自律推动,计划9月5日开始执行为期15天错峰生产,收缩供给以提升价 格,目前区域价格较低,生产成本大幅增加后,部分企业已处于亏损状态,各企业 为提升盈利,积极推动价格上调。

从市场需求看,尽管疫情管控解除,但短期连续 遭遇暴雨天气,下游需求恢复缓慢,企业出货仅在6成左右,库存普遍处理高位, 后期企业错峰生产能够执行到位,价格才能实现上调。

西南地区水泥价格继续上调。

四川成都地区水泥价格上调50元/吨,由于环保督察 影响,下游需求不温不火,企业发货仅在6-7成,但受益于错峰生产,库存无压力, 随着外围地区水泥价格大幅上调,以及市场即将进入需求旺季,本地企业积极推涨。

德绵地区水泥价格上调落实到位,下游需求与前期相比变化不大,企业发货维持在 6成左右,由于正在执行错峰生产,库存处于低位水平。

重庆渝东南地区水泥价格第二轮上调30-50元/吨,价格上调主要还是企业利润微 薄,以及贵州地区水泥价格连续上调,本地企业跟涨为主,目前下游需求一般,企 业出货在6-7成。

主城、渝西北地区水泥价格平稳,天气好转且进入9月施工旺季, 下游需求进一步恢复,企业出货提升至9成左右,库存普遍降至中低位,企业计划 35 / 92 2021.09.07 晨会纪要 近期继续上调水泥价格。

云南昆明地区水泥价格上调30元/吨,价格上涨主要是依靠行业自律为主,近期地 方政府针对水泥企业限电情况已缓解,下游市场需求表现一般,企业出货6成左右, 企业执行错峰生产以缓解供给压力。

保山地区水泥价格平稳,受政府换届、资金短 缺等因素影响,部分工程施工放缓,下游需求同比下滑50%左右,企业发货仅在5- 6成。

西双版纳地区水泥价格上调30元/吨,仅个别小厂未完全落实,由于是边境 城市,疫情管控严格,部分项目已停止施工,企业发货不足,但迫于成本不断上升, 企业自律推动价格上调。

贵州地区水泥价格第二轮上调执行到位,幅度30-50元/吨,价格上调主要是企业经 营压力较大,前期价格一直较低,多数企业处于亏损状态,在重拾行业自律后,错 峰生产执行到位,各企业库存普遍不高,继续推动价格上涨。

目前,区域市场需求 较前期相比变化不大,企业综合出货在5-6成,本地价格上调后,外运量也有一定 减少,据了解,为了保持后期价格持续上行趋势,若9月份市场无法达到供需平衡, 企业将会提前执行四季度错峰生产安排。

西藏拉萨地区水泥价格上调50元/吨,调整后P.O42.5散挂牌价520元/吨,价格上 调原因:一方面,进入9月份,下游需求环比前期有所恢复,出货提升到6成左右, 后期还有重点工程项目启动;另一方面,原燃材料价格上涨,企业生产成本大幅增 加,且前期价格连续下调后,处于相对偏低水平,为提升盈利,企业陆续上调水泥 价格。

此外,西藏其他区域也有不同程度调整,日喀则地区P.O42.5散挂牌价550 元/吨;山南地区P.O42.5散挂牌价535元/吨。

西北地区水泥价格大幅推涨。

陕西关中地区水泥价格继续推涨50元/吨,煤炭价格 持续高位,企业生产成本增加明显,且前期本地价格持续下跌,企业经营情况较差, 为提升盈利,各企业通过行业自律再次推涨价格。

从目前市场情况看,由于全运会 即将召开,以及受持续降雨影响,企业出货仅在5-6成,库存高位承压,价格完全 落实或有一定难度。

宝鸡地区下游需求环比有所下滑,雨水天气和全运会即将召开 影响下,企业出货仅在5成左右,库存持续高位,目前主导企业报价稳定。

据了解, 9月5日起,为保障全运会顺利召开,政府管控将更加严格,工地施工和道路运输 都将受到制约,短期市场将处于供需两弱状态。

甘肃兰州地区水泥价格暂稳,8月底9月初,随着市场进入旺季,下游需求明显好 转,企业发货已恢复到8-9成水平,为提升盈利,完成任务目标,水泥企业计划后 期上调价格20元/吨。

陇南地区水泥价格平稳,文县地区虽有降雨天气干扰,但受 益于重点工程项目较多,企业出货能达8-9成,库存低位运行;成县地区雨水天气 持续,企业出货维持在7成左右,库存普遍高位运行。

宁夏银川、吴忠以及中卫地区水泥价格推涨25-30元/吨,价格上调主要是煤炭价格 大幅上涨,水泥生产成本增加,且前期区域内价格已下调至较低水平,在市场进入 最后的需求期,企业为提高运营质量,再次推涨价格。

目前下游需求表现仍然偏弱, 企业出货仅在5成左右,为了能够促使价格上涨成功,各水泥企业计划执行错峰生 36 / 92 2021.09.07 晨会纪要产。

玻璃行业(0830-0904) 行业动态(玻璃信息网):订单饱满,价格走稳 本周末全国建筑用白玻平均价格3029元,环比上周上涨1元,同比去年上涨1124 元。

本周玻璃现货价格总体走势平稳,资金压力导致部分终端订单推迟问题依旧存 在,但下游订单依旧饱满,行业旺季市场上涨预期较强,月底企业总体出货好转。

短期有效供应量预期略减,库存方面看,整体库位不高,原片厂挺价意愿依旧较强。

产能方面,本周在产产能101952万重箱,环比上周持平,同比去年增加6570万重 箱。

周末行业库存2522万重箱,环比上周增加13万重箱,同比去年减少1370万 重箱。

我们判断:2021年普通浮法玻璃或出现供给缺口,普通浮法超预期空间更大过光 伏,因此当前我们首推加速成长的环保产能的信义玻璃(0868.HK)及高分红高股 息的旗滨集团(601636)、经营大幅改善的南玻A(000012),同时光伏玻璃重点推 荐信义光能(0968.HK)汽车玻璃重点推荐福耀玻璃(600660/3606.HK) 37 / 92 2021.09.07 晨会纪要 玻璃纤维(0830-0903) 玻纤行业动态(卓创资讯):粗纱稳中上调电子纱产销良好 本周国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情表现向好,多数厂产销可达平衡及以上水平, 部分池窑厂缠绕纱及合股类纱货源呈紧俏状态。

据了解,国内风电需求有所增量, 主要大厂产品结构稍有调整。

近期供应面暂无新增产能投放,库存环比稍有缩减。

目前,2400tex缠绕直接纱主流价格在6000-6100元/吨左右,电子纱G75主流成交 涨至17000元/吨左右,电子布价格主流报8.8元/米左右,巨石泰玻等龙头企业领先 优势越拉越大。

我们判断:差异化加大(高端部分的风电需求、工业制造业及汽车轻量化等需求), 主要利好中国巨石、中材科技;我们认为玻纤景气逻辑需重新审视,需求结构升级 带来企业盈利能力差异巨大,我们继续重点推荐中国巨石、中材科技,具备中国建 材复合材料资产整合预期。

行业日报/周报/双周报/月报:煤炭《煤价再超预期,Q3盈 利将加速》2021-09-05 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 动力煤动力煤淡季不淡已成定局。

虽然当前面临旺季淡季切换,但由于冬季的 旺季时间很长、补库的时间很短(只有9-10月),鄂尔多斯煤炭产量持续难以增加, 当前电厂燃煤可用天数维持10天左右低位,电厂依然有较强补库动力,带来煤价 超预期上涨的可能性非常大,动力煤期货ZC109(代表现货品种)9.3日大涨至1120 38 / 92 2021.09.07 晨会纪要 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 元/吨。

全国各地市场化交易电价普遍上涨,用电紧张背景下电价上涨趋势性强,高 煤价的接受度也将增强。

焦煤供给不足,预期好转下股票将表现好于商品。

1)焦煤价格上涨持续提速,在 7~8月钢铁淡季产量环比下降的背景下焦煤价格大幅超预期上涨,核心的原因在于 国内难能释放困难以及进口限制带来的供给不足,且铁矿下跌带来钢厂盈利回升、 焦炭价格开启第九轮提涨,价格传导机制顺畅,国内安全大检查再起,紧供给预计 仍将持续。

2)政治局会议提出纠正运动式“减碳”,钢铁淡季即将结束,钢厂开工 率触底回升、焦煤库存继续下降,铁矿价格大幅下跌,钢厂利润增强,预计随着9 月份到来,市场未来将对于钢铁大幅减产的预期有所恢复,上游预期将大幅好转, 股票涨幅弱于期货的局面将得到明显改观,市场化调价企业将享受涨价带来的利润 弹性。

海外煤价再度新高,总需求底部初现。

海外动力煤价再度大幅上涨逼近180美元/ 吨,虽然疫情的反复会影响经济复苏的节奏,但复苏的方向并未发生变化,全球经 济恢复到来的强需求是支撑煤炭价格高位的核心因素,由于新能源很难快速放量, 传统能源需求增加带动油价、天然气价格持续上涨,国内煤价与海外煤价高度联动, 当前进口煤并无价格优势。

随着疫情的控制以及后续财政政策发力,宏观经济的好 转将打消市场的需求端疑虑。

中报盈利大涨,三季度盈利环比增长将加速。

煤炭上市公司2021Q2利润环比 +25.9%,全行业2021年7月亏损面下降至30%,现金流维持优质、资产质量进一 步夯实;龙头公司保供逻辑已验证,量价双升提盈利,煤价再超预期,三季度盈利 增长有望加速,高经营杠杆公司业绩弹性最强,“零长协”销售公司将尽享行业红利。

投资建议,推荐:1)中报超预期、市场价销售、预期估值更低的公司,兰花科创、 盘江股份、昊华能源、山西焦化、山煤国际;2)行业弹性龙头,中煤能源、兖州煤 业、山西焦煤、潞安环能;3)积极转型新能源的煤炭公司,华阳股份、中国旭阳集 团。

4)强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华,具备可观绝对收益。

行业回顾。

截至2021年9月3日,秦皇岛Q5500平仓价942元/吨(0.0%);秦皇 岛港库存为383.0万吨(-12.0%)。

京唐港主焦煤库提价3850元/吨(10.4%),港口 一级焦3733元/吨(6.9%),炼焦煤库存三港合计365.0万吨(1.4%),200万吨以 上的焦企开工率为76.79%(-2.54PTC)。

风险提示。

宏观经济增速不及预期,全球疫情带来不确定性。

行业日报/周报/双周报/月报:医药《沪深港通资金医药股 流向数据库》2021-09-05 吴宇擎(分析师) ①北上资金中,金域医学单周增持最多,增持比例1.38%;药明康德单周净买 39 / 92 2021.09.07 晨会纪要 021-38674702 wuyuqing@gtjas.com S0880516050001 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 入最多,净买入额约17.17亿元; ②南下资金中,康宁杰瑞制药-B单周增持最多,增持比例0.57%;药明康德单周 净买入最多,净买入额约2.2亿港币; ③北上资金最新持股比例前三:益丰药房(16.69%)、金域医学(14.94%)、艾德生物 (13.56%); ④南下资金最新持股比例前三:维亚生物(23.45%)、海吉亚医疗(20.84%)、先健科 技(19.88%)。

行业日报/周报/双周报/月报:基础化工《新能源产业链化 工品持续爆发》2021-09-05 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 沈唯(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com S0880121080015 周观点:1、煤化工:原油价格高位保障盈利,进军DMC加速增长。

截止9月 3日,WTI原油和布伦特原油最新价格分别为69.29元/桶和73.57美元/桶,本周分 别环比变化+0.80%、+2.14%,大幅上涨,位于近一年高位。

原油价格的坚挺有利于 增强煤化工产品的竞争力。

在此背景下,尿素价格环比上周上涨5.08%,多产品维 持高景气状态,叠加未来DMC项目、新基地量增确定性高,持续推荐华鲁恒升。

2、工业硅/有机硅:根据Wind,本周金属硅441/553港口均价(贵州)分别为24625 和23350元/吨,较上周分别增长+3.4%和+5.9%,月涨幅分别为+50.4%和+58.8%。

工业硅继6月供应有所恢复后,云南个别地区再一次限电,短暂影响后当前开工较 稳,大部分企业已开炉生产,本周云南开炉90台(7月开炉91台,总炉数134台, 较上周持平)。

本周有机硅DMC现货价3.7万元/吨,周涨幅+2.8%,月涨幅+21.3%, 前期价格高位运行至今主要因为某大厂即将投产的装置发生事故后停车(现正常)。

3、钛白粉:截止9月3日,钛白粉(硫酸法)最新价格为21050元/吨,钛白粉(氯 化法)最新价格为21500元/吨,环比持平。

经营方面,公司产能释放率目前已接近 90%。

中长期来看,全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙佰集团。

4、MDI:MDI价格震荡,出口量高增。

价格端,截至9.3,华东(烟台万华)聚MDI 主流价20000元/吨(周涨幅-5.3%,月涨幅-1.01%),华东纯MDI主流价20550元/ 吨(周涨幅-2.4%,月涨幅-13.5%)。

出口方面,2021年1-7月纯MDI和聚合MDI 出口总量分别为7.07万吨和61.17万吨,同比增加41.68%、91.28%。

中长期看MDI 技术壁垒高,预计未来3年全球实际新增产能较为有限,供需有望维持紧平衡。

5、 PVDF:PVDF和R142b价格大幅上涨。

根据百川资讯,9月3日,粒料用PVDF价 格为25.5万元/吨,周涨幅6.25%,本月涨幅34.21%;粉料用PVDF价格为26.0万 元/吨,周涨幅为1.96%,本月涨幅30.00%;锂电用PVDF供货紧张,价格为31.0 40 / 92 2021.09.07 晨会纪要 万元/吨,周涨幅5.08%,本月涨幅24.00%。

投资建议:推荐万华化学、扬农化工、龙佰集团、华鲁恒升、鲁西化工、联化科技、 金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、万润股份、国瓷材料、密尔克卫、宏川 智慧、科思股份、合盛硅业、苏博特、建龙维纳、瑞丰新材。

风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《供给端持续收紧, 氧化铝确定性增强》2021-09-05 汤龑(分析师) 0755-23976656 tangyan@gtjas.com S0880519010001 邬华宇(分析师) 021-38674938 wuhuayu@gtjas.com S0880518100005 于嘉懿(研究助理) 021-38038404 yujiayi@gtjas.com S0880121070102 周期研判:随着广西能耗双控政策落地,氧化铝供给端或再收紧740万吨,且 省内氧化铝的新增及复产或均被推迟,氧化铝供需或进一步失衡。

本轮氧化铝涨价 除供需错配外,矿端因素也不容忽视,由于国内铝土矿海外依存度为65%,而BDI 创12年来新高,运费持续上涨导致海外三大矿区到岸价进一步走高,周内涨幅超 3.5%。

国内铝土矿在北方运力受限+环保检查升级+海外对标产品到岸价持续上涨的 情况下,均出现明显反弹,对氧化铝产生挺价作用,预计随着供给端冬季限产以及 电解铝新增、复产的环比改善,氧化铝供需错配或将持续到2022年2月,预计价 格或超4000元/吨。

电解铝:从客观缺电到能耗限产,供给复苏或将推迟。

①供给端:8月30日广西落 地加强能耗双控政策,拟要求各家电解铝厂9月份产量不得超过2021H1平均月产 量的80%,目前广西地区电解铝建成产能250万吨,占国内总产能约5.5%。

而8 月初由于缺电广西电网压降用电负荷30%,涉及减产规模合计约20万吨。

因此, 此前已减产企业影响有限,使用自备电的信发、华磊、德保合计100万吨产能将执 行减产约20万吨,电解铝供给复苏节奏或不及预期;②需求端:汽车缺芯升级+高 铝价抑制地产后周期需求,电解铝双弱格局仍将维持。

近期大众、本田、日产等多 家车企已连续3个月产量接近“腰斩”,目前缺芯程度和影响面或超Q2,提车周期 已从1-2周拉长到4-5周,汽车端补库需求或存后置可能。

除此,由于北方多省近 日暴雨频发,铝型材龙头企业开工率持续下滑,补库需求同样或存后移可能。

因此, 电解铝“双弱”格局或将维持,铝价更多取决于库存数据;③库存端:截止9月3 日,电解铝现货库存为74.9万吨,周度去库0.4万吨;铝棒库存为13.9万吨,周度 垒库1.45万吨,电解铝在厂库存维持在8.5万吨左右;④盈利端:电解铝行业吨盈 利受氧化铝价格上涨侵蚀明显,周度下滑11.44%至3123元/吨。

氧化铝:广西出台两高限制,供给缺口进一步加大,氧化铝或延续强势。

随着广西 遏制两高项目盲目发展暨能耗双控政策落地,广西氧化铝企业自9月起,产量将不 得超过2021H1平均月度产量的50%。

这意味广西当前运行产能将受限50%,新增 &复产产能或均被推迟,而2021-2022年国内原规划新增氧化铝产能为1900万吨, 其中广西占1200万吨以上,该政策或导致氧化铝行业随着环保检查、沿黄项目整 治以及冬季限产,供给端持续收缩,新增产能难落地,而需求端随电力缓解,电解 铝有效产能逐渐提升,氧化铝供需错配或在2022年2月前持续加重,价格或进一 41 / 92 2021.09.07 晨会纪要 步走强。

维持铝行业增持评级。

受益标的:预计氧化铝涨价将维持到2022年2月,拥有国 内最大氧化铝产能的中国铝业或最受益、其次是一体化布局完善的中国宏桥;增持 标的:天山铝业、神火股份、明泰铝业、南山铝业、云铝股份等。

风险提示:新能源汽车增速不及预期。

行业专题研究:食品饮料《高端稳健,成长为王》2021-09- 05 李耀(分析师) 8621-38675854 liyao022899@gtjas.com S0880520090001 李梓语(分析师) 021-38032691 liziyu@gtjas.com S0880519080010 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 投资建议:白酒高端龙头稳健、次高端成长性凸显;大众品静待改善,龙头集 中度提升趋势不变,关注细分成长赛道。

建议增持:1)白酒:贵州茅台、五粮液、 泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘;成长标的:山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒 业、迎驾贡酒。

2)大众品:绝味食品、青岛啤酒、味知香、东鹏饮料、三只松鼠、 巴比食品、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、安井食品等。

2021Q2食品饮料板块整体增速放缓,白酒明显较优。

2021H1板块实现收入4905亿 元、同比+15%,净利润886亿元、同比+16%,收入增速同比+9.5pct、净利润增速 同比+6.2pct。

其中2021Q2单季度板块实现收入2249亿元、同比+7%,净利润364 亿元、同比+2%,单Q2收入增速同比下降8pct、环比下降16pct,净利润增速同比 下降22pct、环比下降25pct。

白酒明显优于大众品,单Q2利润增速环比+8.3pct; 大众品收入同比+3%、利润同比-22%,受高基数、大众消费复苏缓慢等影响,各子 板块利润增速均出现不同程度的下滑。

白酒:龙头稳健,成长为王。

2021H1白酒收入同比+22%、利润+21%,Q2收入同 比+20%、利润+26%,Q2利润增速环比+8.3pct,结构升级趋势下利润增速高于收入 增长。

其中一线白酒Q2收入同比+14%、利润+18%,业绩稳定性与持续性凸显;二 三线白酒Q2收入同比+35%、利润+84%,次高端高成长标的增速亮眼。

21H1及Q2 板块费用率均有下降,二三线白酒费率降幅较明显。

21Q2白酒板块、一线白酒、二 线白酒净利率分别同比提升1.8pct、1.7pct、5.2pct。

大众品:1)啤酒:高端化加速,盈利改善。

21H1收入同比+18%、利润+22%,Q2 收入同比+1%、利润-8%,高端化、吨价提升叠加费效改善带动盈利上行。

2)卤味: 集中度提升,管理半径差异凸显。

三家龙头整体展店顺利,但业绩增速差距较大, 主因基数差异及单店营收恢复差距。

3)速冻:收入环比降速,利润承压明显。

Q2 收入、利润分别同比+10%/-37%,主因高基数影响,Q2费用端整体优化趋势明显。

4)调味品:多因素交织下业绩显著放缓。

Q2收入同比+1%,利润-18%,需求疲软、 渠道库存、渠道变迁、高基数影响收入,成本上行、费用投入加大影响利润。

5)乳 制品:维持高景气,竞争格局优化。

21H1收入同比+20%、净利+49%,Q2收入同 比+9%、利润同比-2%,奶价上行加速结构升级和格局优化。

42 / 92 2021.09.07 晨会纪要 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,食品安全问题等。

行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《“金九”旺季初启动, 板块有望持续走强》2021-09-05 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 钢铁行业“金九”传统需求旺季逐步启动,板块年内第二波行情正当时。

从各 上市钢企发布的21年中报业绩来看,其上半年业绩普遍超市场预期,钢铁板块业 绩优、估值低,竞争格局持续改善。

随着钢铁供需格局不断改善,钢企下半年盈利 有望持续恢复。

我们认为行业“金九”需求旺季的开端仍是较好的板块布局时期。

上周钢价小幅震荡上行,钢材总库存连降四周。

上周五大品种钢材社库降24.36万 吨、厂库降0.8万吨,总库存降25.16万吨;螺纹钢社库降12.38万吨、厂库升7.18 万吨。

上周五大品种钢材表观消费量1041.42万吨,较前一周升5.71万吨。

我们认 为随着行业“金九银十”需求旺季逐步深入且国内疫情逐渐好转,后半年钢材需求 有望持续复苏,叠加供给下降趋势,我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。

钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束,我们 认为当下正是行业新繁荣的起点。

钢铁行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提 高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价大幅波 动结束,未来行业持续景气。

2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。

行业集中度快 速上升,龙头企业议价权提升。

行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低 成本。

同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。

行 业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、分红上升,行 业逐渐向轻资产转变。

3)电炉快速发展。

修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电 炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电炉开启灵活的特点,供给与需求匹配度 增强,价格波动性降低。

4)优特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从 周期品切换到成长逻辑。

5)行业中长期盈利中枢的上修,ROE上升。

钢铁行业将保持长周期景气。

上周五大品种钢材周产量1016.26万吨,较前一周升 3.32万吨。

上周全国高炉开工率56.63%,较前一周降0.69个百分点。

根据国家统 计局数据,7月全国粗钢产量8679万吨,环比降7.6%,同比降8.4%,粗钢日均产 量279.97万吨,环比降10.53%,同比降7.04%。

在海外钢价持续上涨的背景下,取 消钢材出口退税政策对我国钢材出口影响有限,且国内钢材需求仍然向好,钢铁行 业将保持长周期景气。

板块正迎来黄金配置期。

继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份, 受益南钢股份;螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。

从电炉钢占比上升的 角度,推荐成长股方大炭素。

同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、 抚顺特钢、永兴材料、久立特材。

另外,受益液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

风险提示:货币政策超预期收紧。

43 / 92 2021.09.07 晨会纪要 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《钴锂小金属周度 数据库0903》2021-09-05 汤龑(分析师) 0755-23976656 tangyan@gtjas.com S0880519010001 邬华宇(分析师) 021-38674938 wuhuayu@gtjas.com S0880518100005 于嘉懿(研究助理) 021-38038404 yujiayi@gtjas.com S0880121070102 锂板块价格走高,进口锂原料减少。

上周锂盐价格继续跳涨式走高。

国内碳酸 锂的生产企业集中在江西、青海和四川地区。

上半年受到春节检修及部分新增产能 尚未爬坡影响,整体产量较低。

下半年三季度初,受限电和检修影响,锂盐产量也 无较大贡献。

而下半年需求环比增长50%,对锂盐的价格起到强有力的抬升作用。

叠加8月碳酸锂进口海关数据来看,由于海外某大厂集中在上半年发货至中国,海 外库存水平较低,预计第四季度进口量将维持平稳水平。

届时,对锂盐的价格保持 高位有所支持。

钴板块趋势继续下行。

上周硫酸钴价格小幅下跌,主流钴盐企业报价坚挺,硫酸钴 市场价格已经低于原料钴中间品价格。

对此,市场惜售情绪愈加明显。

下游三元前 驱体、正极材料企业采购硫酸钴的意愿较之前有所提升。

由于年初至二季度,硫酸 钴供不应求导致价格大涨,生产厂家切换产线至生产硫酸钴,导致供应过剩,价格 下滑。

三季度受南非暴乱影响,钴原料运输受限,国内硫酸钴厂商排产被动下行, 将对硫酸钴价格有提振影响。

材料板块成本压力继续增加。

上周钴酸锂成交较少,需求下滑。

虽然其原料四氧化 三钴价格下跌,但上游原料电池级碳酸锂价格上行快速,钴酸锂厂家出于原料成本 考虑,坚挺报价。

目前已经可见零单采购减少,预计价格将会在下周走弱。

而锰酸 锂这边,考虑到其原料四氧化三锰,二氧化锰和碳酸锂全部都在涨价,厂家不得不 上调锰酸锂产品价格。

9月初锰酸锂需求较之前依然维持较弱水平,订单量基本没 有什么变化。

随着后续需求缓慢增加,伴随原料成本的持续上行,后市看好锰酸锂 价格增加。

催化剂:新能源汽车和储能发展增速超预期。

风险提示:新能源汽车增速不及预期。

行业日报/周报/双周报/月报:公用事业《持续推荐有成长 性的新能源及火电转型标的》2021-09-05 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 邓铖琦(研究助理) 010-83939825 dengchengqi024452@gtjas.com 新能源发电将显著受益于本次中央环保督察整改方案。

8月31日,国家能源局 发布贯彻落实中央生态环境保护督察报告反馈问题整改方案。

整改方案提出的25 个问题中,有15个问题与电力相关,在电力方面重点聚焦加强能源结构调整、促 进新能源消纳、提高京津冀等重点区域外送点比例、加强能耗监管、淘汰落后煤电 产能五大方面,整改完成时限基本都不超过2021年12月。

可见我国对能源转型升 级,构建以新能源为主体的新型电力系统的决心,这将是双碳目标能否实现的关键, 44 / 92 2021.09.07 晨会纪要 S0880121050056预计整改方案提出后,新能源发电发展将进一步加速。

多措并举促进新能源消纳。

2021年以来,我国推出多项政策围绕电网接入、调峰和 储能促进新能源消纳,包括提出1)2021年度新能源保障性并网规模为90GW;2) 进一步完善抽水蓄能价格形成机制;3)加快推动新型储能发展;4)完善分时电价 政策;5)鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模;6)本次中 央环保督察整改方案中提出的促进新能源消纳措施,如一套政策组合拳促进新能源 消纳,以确保2021年,全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11% 左右,2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右的目标实现。

细分板块观点:持续推荐有成长性的新能源发电及火电转型新能源标的。

(1)新能 源发电:多措并举促进新能源消纳能力,新能源发电有望受益。

继续推荐龙源电力、 信义能源、大唐新能源、中广核新能源、节能风电、晶科科技、太阳能。

(2)火电: 火电发电增速维持高位,利用小时数大幅提高。

供需紧张叠加高煤价,煤电交易电 价有望提高,市场化电量占比高的火电企业将受益,看好火电企业转型火电+新能 源双轮驱动模式。

推荐低估值大火电华电国际(A+H)、华能国际(A+H),受益标 的华润电力。

(3)水电:电价增长+有装机增长+高比例分红,今年以来,电力供需 趋紧推高水电电价,推荐未来有装机增长的大水电长江电力、国投电力、川投能源, 及电价弹性较大的华能水电。

(4)核电:十四五核电发展有望加速。

推荐核电龙头 中国广核、中国核电。

(5)燃气:推荐拥有上游气源优势的城燃公司。

推荐深圳燃 气、新奥能源。

市场回顾:上周水电、火电、新能源发电、燃气分别上涨4.55%、上涨11.43%、上 涨10.91%、上涨0.21%,相对沪深300分别上涨4.22%、上涨11.10%、上涨10.58%、 下跌0.12%。

电力行业涨幅第一的公司为华能国际(35.77%),燃气行业涨幅第一的 公司为ST中天(16.99%)。

风险因素:煤价超预期上涨,用电需求不及预期。

行业一般研究:食品饮料《日本消费数据点评》2021-09-04 邱苗(分析师) 021-38675861 qiumiao@gtjas.com S0880521050001 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 日本7月零售销售同比增长2.4%,连续第五个月实现增长,且增幅超过市场预 期。

8月30日,日本政府公布最新零售销售数据,7月零售销售同比增长2.4%,前 值增长0.1%;环比增长1.1%,前值增长3.1%。

分品类来看,燃料、汽车、面料服 饰、食品饮料表现较好,同比增长27.7%、3.1%、2.9%、2.5%;药品、机械设备表 现较差,同比下降2.3%、2.6%。

日本消费行业呈现较为明显的分化行情,消费者对 燃料、汽车、服装、食品饮料等各种商品的需求强劲。

日本7月就业形势得到改善,7月完全失业率达到2.8%,连续2个月回暖。

8月31 日,日本总务省公布最新就业数据,日本7月就业人数达到6711万人,同比增加 了56万人,连续四个月同比增长。

除去季节性因素,7月日本全国完全失业率为 2.8%,环比下降0.1%(主要原因在于日本批发和零售业就业人数增加)。

此外,7月 45 / 92 2021.09.07 晨会纪要 日本有效求职人数是有效职位数量的1.15倍。

东京奥运会的举行对日本经济起到一定提振作用,但受新冠疫情冲击,对服务业的 拉动作用并不明显。

日本原本对此次东京奥运会寄予厚望,希望通过奥运建设和奥 运会举办来提振投资和消费,给长期低迷不振的日本经济带来各行各业的奥运需 求。

但由于奥运期间日本疫情出现大幅反弹,每日新增病例持续走高,导致疫情防 护成本提高以及延期后刚性支出增长。

日本此次举办东京奥运会总支出高达170亿 美元(原计划预算125亿美元+延期一年增加的运营维护费用27亿美元+防疫支出 18亿美元),但转播费分成仅为12亿美元、日本国内企业赞助费仅为33亿美元, 实际亏损超出预期,对服务业的拉动作用不明显,难现1964年“奥运神话”激发消 费增长的历史盛况。

展望未来,日本消费市场或维持缓慢修复态势,需要关注日本变异病例激增导致的 经济下行风险。

近期日本Delta变体病例激增,迫使日本政府扩大紧急状态限制, 这有可能导致日本居民外出活动减少、压缩可选消费支出,使得缓慢复苏的日本经 济再次蒙上阴影(2020年新冠疫情爆发之初,日本服务业尤其是餐饮、旅游、酒店 行业遭遇重大冲击)。

日本政府在8月份经济评估报告中,同样对未来日本经济发 展前景做出略为悲观的展望,提出需要密切关注“疫情造成的经济下行风险加剧”。

风险提示:Delta变体病例激增,日本经济复苏不及预期。

行业日报/周报/双周报/月报:环保《全国CCER周成交量连 续五周持续上升》2021-09-04 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 环保&公用板块本周涨跌幅。

1)本周环保、燃气、水务、电力(申万二级指数) 分别上涨5.97%、0.21%、4.27%、8.21%;创业板指、上证综指、深证成指分别波动 -3.08%、+1.69%、-1.78%。

2)个股涨幅前五名分别为:永清环保(+29.92%)、聚光 科技(+24.87%)、怡球资源(+17.07%)、清新环境(+16.93%)、万邦达(+16.09%)。

3)跌幅前五名分别为:艾可蓝(-19.57%)、蓝晓科技(-16.62%)、久吾高科(-14.92%)、 湘潭电化(-10.87%)、中创环保(-8.26%)。

CCER周成交量较上周增长18%,CCER周成交量连续五周持续上升。

本周全国碳 市场碳排放配额(CEA)成交量658吨,CEA周成交均价44.75元/吨,略低于上周 成交均价。

地方交易所碳配额周成交量63万吨,周成交均价为31.82元/吨。

各地 方交易所中,碳配额成交均价最高为北京绿色交易所41.45元/吨,最低为深圳排放 权交易所3.45元/吨。

本周全国CCER成交量264万吨,较上周增长18%。

近五周 以来,CCER周成交量持续上升,本周成交量较五周前周成交量增长116%。

碳中和板块信息速递:1)国家发展改革委下达中央预算内投资23亿元,支持资源 再生减碳以及海水淡化等重点项目建设。

2)碳达峰碳中和工作领导小组办公室成 立碳排放统计核算工作组,负责组织协调全国及各地区、各行业碳排放统计核算等 工作。

3)生态环境部发布关于推进国家生态工业示范园区碳达峰碳中和相关工作 46 / 92 2021.09.07 晨会纪要 的通知,推进开展能源替代技术等关键技术的研究与开发。

4)海南省将推动设立海 南国际碳排放权交易场所,突出差异化发展定位,连接全国碳交易市场与国际市场。

本周投资观点:新能源运营商突围之战渐近。

近日中央第六生态环境保护督察组对 国家能源局开展了第二轮第二批中央生态环境保护督察,督查报告中反馈诸如国家 能源局并未将“生态环境保护没有摆上应有高度”等问题。

我们在年初的行业深度 报告《碳中和:新能源运营商的突围之战》当中明确提出:伴随碳中和配套政策逐 步落实,电价体系、新能源补贴模式都将改变,垃圾焚烧、风电光伏等新能源运营 商的盈利能力&现金流水平都将获得明显提升,行业有望迎来重新估值的机会。

另 一方面从基本面来看,伴随国内个人和机构参与碳交易比例提升,将逐步形成合理 且稳定的碳定价机制,长期来看碳交易价格有望超预期。

垃圾焚烧作为新能源核心 组成部分之一,行业有望通过抵押CCER等方式获得融资支持,降低财务费用率, 在提升盈利能力的同时改善现金流。

推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、绿色动力、瀚蓝 环境、高能环境、伟明环保与上海环境。

风险提示:政策推进低于预期、行业投资进度低于预期。

行业日报/周报/双周报/月报:林纸产品《木浆调价节奏加 快偏弱运行,包装纸需求释放有限》2021-09-04 林昕宇(分析师) 010-83939845 linxinyu@gtjas.com S0880518080003 张心怡(分析师) 010-83939817 zhangxinyi@gtjas.com S0880520080003 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 维持轻工“增持”评级。

文化纸、白卡纸竞争格局持续改善,废纸原料供给收 紧,需求仍需宏观支持。

推荐标的:恒安国际、太阳纸业、晨鸣纸业、豪悦护理、 百亚股份、裕同科技、中顺洁柔、山鹰纸业。

浆价低位向上行业景气度缓慢复苏,木浆系纸种竞争格局持续改善,规模纸企在木 浆市场价格上涨趋势下成本优势明显;废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。

木 浆:进口浆现货价格近期上涨,2021年下游原纸新增产能高于全球木浆新增产能, 年内木浆价格预计平稳上扬。

文化纸:铜版纸行业集中度较高、双胶纸下游需求较 为稳定,党建及教辅教材刚需将支撑文化纸价格平稳。

生活用纸:年内预计新增产 能约200万吨,供过于求格局尚待改善,龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持 续进行,相关纸企业绩支撑相对较强。

废纸:纸企加大废纸浆进口量,外废进口禁 止预期有望支撑国废价格。

箱板瓦楞纸:外废进口禁止,原材料渠道掌控能力决定 未来行业地位,进口纸量有望加大。

白卡纸:价格偏高位运行,行业集中度提升, 需求端具备扩充潜力盈利回暖,食品卡方面受限塑令政策利好。

本周国废黄板纸市场价格先跌后稳,废纸打包站库存下降导致惜售情绪升温,纸厂 降价吸货策略效果转淡。

瓦楞纸市场价格下跌,交投气氛一般;箱板纸市场稳中趋 弱,终端需求释放有限。

白卡纸整体波动不大,下游终端需求一般,市场悲观气氛 略重。

国废黄板纸均价为2486元/吨,环比下跌1.38%,同比上涨13.98%。

瓦楞纸 周均价4215元/吨,环比下跌0.82%,同比涨幅16.28%;箱板纸周均价5083元/吨, 较上周下调54元/吨,环比下调1.05%,同比上涨13.13%。

白板纸周均价4912.5元 /吨,环比增加0.41%,同比上升14.11%;白卡纸均价6049.64元/吨,环比下跌1.07%, 47 / 92 2021.09.07 晨会纪要 同比上涨2.95%。

本周木浆市场区间震荡整理,调价节奏加快,期货带动现货市场偏弱运行,下游价 格偏弱影响浆市信心。

铜版纸市场震荡整理,双胶纸市场主流盘整,需求利好不足, 成本面支撑有限。

生活用纸市场大势偏稳局部微调,个别涨价函发出,但下游需求 放量不大,成本面提振乏力。

进口针叶浆均价6143元/吨,环比下滑1.61%,同比 上升31.61%;进口阔叶浆均价4681元/吨,环比下滑0.61%,同比上升29.17%。

铜版纸均价为5380元/吨,环比下调0.66%,同比上调2.55%;双胶纸均价为5432 元/吨,环比下调0.18%,同比上调6.17%。

生活用纸均价5956.25元/吨,环比走高 约22.50元/吨,涨幅约0.38%。

风险提示:原材料价格波动,宏观经济波动 行业一般研究:食品饮料《奢侈品巨头频频收购,海外高端 消费需求旺盛》2021-09-04 邱苗(分析师) 021-38675861 qiumiao@gtjas.com S0880521050001 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 香奈儿收购意大利针织工坊Paima,补强传统纺织手工艺布局。

传统纺织手工 艺是法国时尚产业引以为傲的技艺资产,香奈儿一直在该领域有所布局(包括刺绣 工坊Montex、珠宝工坊Goossens、羽饰山茶花工坊Lemarie、制帽工坊Maison Michel 等)。

近日香奈儿再次宣布收购意大利针织工坊Paima,交易完成后Paima将成为香 奈儿旗下的第40家工坊。

Paima是一家专门为奢侈品牌制造高级针织品的企业,成 立逾半个世纪,目前拥有300名员工,2019年营收约为3000万欧元,在奢侈品针 织领域一直是优良品质和良好声誉的象征。

历峰集团收购比利时奢侈手袋品牌Delvaux,百年企业被奢侈品巨头纳入麾下。

在 时尚界,Delvaux奢侈手袋一直享有极高的声誉,这家企业由查尔斯·德尔沃于1829 年在布鲁塞尔创立,时至今日已拥有192年历史。

1883年,Delvaux获比利时国王 利奥波德二世授予“比利时皇家御用供应商”的殊荣,成为比利时皇家御用品牌。

历峰集团表示,收购历史悠久的Delvaux将提升公司在奢侈品皮具领域的优势,未 来将通过渠道拓展和数字化建设推进Delvaux全球扩张。

奢侈品巨头的崛起之路,背后依靠的是一场场兼并收购,不断扩张商业版图。

奢侈 品需要文化与时间的沉淀,品牌运营需要精细打磨和调校,奢侈品品牌的打造没有 捷径可言。

对奢侈品巨头而言,最简单的扩张之路就是不断地进行兼并收购(最典 型案例是法国奢侈品巨头LVMH,通过资本运作将迪奥、纪梵希、芬迪、蒂芙尼等 50多个奢侈品品牌收入麾下),不管是香奈儿收购Paima,还是历峰集团收购 Delvaux,均是海外奢侈品巨头不断进行全球化扩张的一个缩影。

新冠疫情反复并未对奢侈品巨头业绩造成影响,海外高端消费市场不降反升。

2021 年至今,各个奢侈品巨头业绩表现靓眼——LVMH集团2021H1营收286.65亿欧 元,同比增长56%;归母净利润52.9亿欧元,同比增长10.1倍;爱马仕2021H1营 收286.65亿欧元,同比增长77%,利润率达到十年最高点。

放眼全球,各大奢侈品 48 / 92 2021.09.07 晨会纪要 品牌纷纷开启涨价节奏(香奈儿、爱马仕、迪奥均将旗下产品价格大幅调整),但奢 侈品的涨价并没有使得人们望而止步,而是更加激起了人们的购买意愿,纷纷在价 格上涨前购入。

根据《2020胡润财富报告》统计,中国内地拥有600万人民币资产 的“富裕家庭”数量已经达到399万户,比2019年增加6.8万户,中国市场强劲的 购买需求是海外奢侈品巨头业绩表现突出的重要原因。

风险提示:奢侈品税率调整影响消费需求等。

行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《锂价:在波动中继 续前进》2021-09-04 汤龑(分析师) 0755-23976656 tangyan@gtjas.com S0880519010001 邬华宇(分析师) 021-38674938 wuhuayu@gtjas.com S0880518100005 于嘉懿(研究助理) 021-38038404 yujiayi@gtjas.com S0880121070102 周期研判:维持锂钴行业增持评级。

锂板块:现在看下半年,锂电需求环比上 半年增长40%-50%,但是供给与Q2相比没有增量。

预计Q3和Q4将成为近两年 供应最紧张的一段时间。

需求端来看,电动车爆款车型频出和欧美的新能源政策刺 激,在此预测下半年锂电需求环比上半年增加50%左右。

反观供给端,下半年的各 季度供应基本持平Q2,鲜有增量。

因此,2021年下半年是近几年锂行业供需最紧 张的一段时间。

供需硬缺口可能会导致价格非线性的变化,锂价会远超市场预期。

拥有上游资源配套的一体化锂企业,才拥有继续成长的能力。

同时强调在全球跨国 别供应链割裂的背景下,锂资源自主可控的重要性。

增持:赣锋锂业、中矿资源、 永兴材料,受益:江特电机、天齐锂业、融捷股份、科达制造、盛新锂能、天华超 净、西藏矿业、西藏珠峰、川能动力、藏格控股。

钴板块:供需依旧维持紧平衡, 供给结构单一。

自今年以来,下游三元前驱体向高镍低钴化方向发展明显。

5系需 求下降速度加快,主要被磷酸铁锂替代。

6系、8系、NCA等需求量持续增加,但 总体对钴的需求增速放缓。

钴业公司多向电新下游制造业延升,构成钴-镍-前驱体- 三元的一体化成本优势,增强竞争壁垒。

增持:华友钴业,受益:寒锐钴业、洛阳 钼业、格林美。

锂板块价格持续高涨:上周锂盐现货价格涨速继续猛烈,仅看工业级碳酸锂,周内 涨价幅度已经达到2万元/吨以上。

主要原因还是青海地区的厂家捂货不出。

电池级 氢氧化锂涨幅虽然相较平缓,但据我们和产业直接调研了解,厂家反映氢氧化锂的 库存水平更低,厂家对涨价的态度也更宽容,后市继续看好氢氧化锂价格上行空间。

根据SMM数据,上周电池级碳酸锂价格为12.3-12.5万元/吨,均价上涨1.5万元/ 吨。

电池级氢氧化锂价格为12.5-12.9万元/吨,均价较前一周上涨0.85万元/吨, SMM采价考虑部分此前的月度长单,市场散单边际的锂价完全溢价于SMM报价。

钴板块需求意愿增加:根据SMM数据,上周电钴价格为35.3-37.8万元/吨,均价 较前一周上涨0.3万元/吨。

硫酸钴价格为7.6-7.8万元/吨,均价较前一周下滑0.05 万元/吨。

电解钴现货价格上涨,原料钴中间品库存紧张。

考虑到钴中间品船期延误, 未来有供应受限预期,看好价格止跌企稳。

材料板块成本压力继续向下游传导:根据SMM数据,上周磷酸铁锂价格5.8-6.2万 元/吨,均价较前一周上涨0.5万元/吨。

三元材料622价格为19.5-20.4万元/吨,均价 49 / 92 2021.09.07 晨会纪要 较前一周上涨0.5万元/吨。

催化剂:磷酸铁锂储能和动力需求超预期。

风险提示:新能源汽车增速不及预期。

行业更新:医药制造业《疫情后全线恢复,下半年有望稳健 增长》2021-09-03 于嘉轩(分析师) 021-38674759 yujiaxuan@gtjas.com S0880519080014 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 医疗器械板块仍呈现分化特征。

医疗器械板块(74家,剔除无同比数据的新股) 2021H1整体收入增速为45%,扣非归母净利润增速为68%。

随着Q2基数效应部 分消除,H1收入及扣非利润增速较2021Q1的106%、279%有所回落。

由于医疗器 械子领域较多,不同细分板块上半年仍呈现明显分化特征。

疫情后时代手术产业链全面恢复。

2020H1新冠疫情影响临床手术开展,尤其是可 择期性手术量明显下滑,导致销售收入基数低,2021H1随着疫情恢复,眼科耗材、 主动脉及外周介入、消化内镜下耗材、外科瓣膜、电生理手术等取得恢复性高增长, 相关公司如欧普康视、爱博医疗、心脉医疗、南微医学、启明医疗、惠泰医疗2021H1 收入同比增速分别为91.94%、99.16%、68.62%、53.34%、57.29%、99.44%;骨科 受带量采购政策落地前经销商减少拿货影响,收入增速有所放缓,如大博医疗、爱 康医疗2021H1收入增速仅为25.83%、-6.29%。

由于下半年低基数效应逐渐消除, 预计手术产业链公司表观收入增速回归正常。

医疗设备受益医药新基建及国产替代。

疫情后时代的“医药新基建”正如火如荼开 展,多地三级医院新建分院,带来监护仪、呼吸机、超声、内窥镜等医疗设备销售 增量,叠加2020年疫情影响的非疫情类设备采购需求延后至2021年释放,相关医 疗设备公司收入增速有所回升。

如开立医疗2021H1收入增速为32.21%,较Q1环 比改善明显,迈瑞医疗在2020H1高基数基础上,仍取得20.96%的稳健增长。

部分 地区收紧对进口医疗设备的采购管理,部分高值耗材、IVD产品代理商在带量采购 政策压力下,转型代理国产医疗设备,有望加快软性内窥镜、硬性内窥镜、超声等 医疗设备国产替代进程。

上游制药装备领域景气度较高。

受益于新冠疫苗需求的增长,及生物制药设备国产 化进程加速,制药装备龙头H1取得较快增长,如东富龙、楚天科技2021H1收入 增速分别为52.22%、72.75%,且2B类业务不受医保控费及带量采购等政策扰动, 行业景气度有望持续。

风险提示:带量采购政策降价幅度超预期,国产替代进度不及预期。

本公司持有所述海泰新光(688677)股票达到其已发行股份的1%以上。

50 / 92 2021.09.07 晨会纪要 行业更新:公用事业《电价只降不涨惯性打破,板块价值将 重估》2021-09-03 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 邓铖琦(研究助理) 010-83939825 dengchengqi024452@gtjas.com S0880121050056 电力供需紧张叠加高煤价推高电力市场交易价格。

2021年以来,煤价大幅上扬 并维持高位运行,煤电企业燃料成本大幅上涨,高企的燃料成本使煤电企业产销成 本严重倒挂,企业发电意愿受到压制。

同时,后疫情时代我国用电需求高速增长, 1-7月全国全社会用电量同比增长15.6%,两年平均增长7.93%,创多年新高。

进入 夏季,高温天气使多地用电负荷屡创历史新高,电力供需紧张致多省出现限电现象, 推高电力市场交易价格。

云南2021年1-8月市场化交易成交价格为每千瓦时0.20988 元,同比上涨7.97%;广东2021年月度竞价价差屡创新低,9月竟出现0价差。

电价“只降不涨”惯性打破,煤电企业涨电价呼声较高。

7、8月,蒙西、宁夏相继 调整煤电电力交易市场价格,允许煤电交易价格在基准价的基础上可上浮不超过 10%,日前,上海取消电力市场价格暂不上浮规定,打破过去几年电价“只降不涨” 惯性。

同时,煤电企业涨电价呼声较高,大唐国际等11家燃煤发电企业联名上书 请求重签北京地区电力直接交易2021年10-12月年度长协合同,表示京津唐电网 燃煤电厂成本已超过盈亏平衡点,与基准电价严重倒挂,燃煤电厂亏损面达到 100%。

市场化交易电价上浮大势所趋。

我们现行的电价机制为“基准价+上下浮动”的市 场化价格机制,浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%,2020年暂不 上浮。

因此理论上2021年起电价可以上浮。

我们认为,当前电力供需紧张叠加高 煤价的形势有望推动电价机制改革提速,还原电力商品属性。

而市场化交易价格有 望成为改革的抓手,允许市场电价上浮的政策有望在其他省份陆续推出。

市场化交易电占比高的企业将显著受益于交易电价提高。

目前大型火电企业市场化 电量占比已达50%以上,如华能国际58.33%、华电国际59.6%、国电电力65.34%; 水电企业如华能水电、川投能源较高,分别为69.85%和69.61%;由于新能源发电 2021年开始才平价上网,目前市场化电占比较低;中国核电和中国广核市场化电占 比分别为37.06%和33.52%。

市场化交易电价提高能大幅提高市场电占比高的企业 的综合电价水平。

看好电力市场化改革推进下电力板块价值重估。

长期来看,允许市场化交易电价上 浮是电价机制改革的重要一步,形成有利于成本疏导的市场价格机制,还原电力商 品属性。

长期以来,电价只降不涨压制电力企业盈利弹性和估值水平,看好电力市 场化改革推进下电力板块价值重估。

推荐市场化电占比高,将显著受益于市场交易 电价提高的电力企业,推荐华能国际、华电国际、内蒙华电、浙能电力、华能水电、 川投能源。

风险因素:电价涨幅低于预期,煤价高企压制火电利润 51 / 92 2021.09.07 晨会纪要 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报 (2021.09.03)》2021-09-03 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 维持商业银行“增持”评级。

推荐标的:江苏银行、平安银行、苏农银行。

今日银行股价表现: (1)今日Wind银行指数上涨0.32%,年涨幅为2.64%; (2)今日A股银行股涨幅前三的分别是:常熟银行(+2.22%)、民生银行(+1.772%)、 北京银行(+1.13%); (3)今日A股银行股跌幅前三的分别是:杭州银行(-2.05%)、平安银行(-1.96%)、 成都银行(-1.54%)。

今日重要新闻提示: (1)招商银行今日北向资金净买入额为1.16亿元;平安银行今日北向资金净卖出 额为5.6亿元。

(2)9月3日人民银行开展100亿元7天逆回购操作,因有500亿元逆回购到期, 实现净回笼400亿元。

(3)9月3日人民银行发布《中国金融稳定报告(2021)》(简称《报告》)。

《报告》 指出六点阶段性成果:有效遏制2020年以来宏观杠杆性过快上升势头;有序处置 各类高风险金融机构;保持影子银行风险持续收敛;妥善化解重点领域信用风险; 清理整顿不良金融秩序以及推进防范化解金融风险制度建设。

其中,《报告》表示将 支持中小银行多渠道加快补充资本。

风险提示:经济复苏强度低于预期;行业盈利改善幅度不及预期。

行业更新:医药《短期略承压,中期提增速,长线稳增长》 2021-09-03 52 / 92 2021.09.07 晨会纪要 于嘉轩(分析师) 021-38674759 yujiaxuan@gtjas.com S0880519080014 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 张拓(研究助理) 0755-23976170 zhangtuo024925@gtjas.com S0880121080012 零售药店板块2021中报业绩符合预期。

四家连锁药店龙头(一心堂、大参林、 益丰药房、老百姓)2021H1共实现收入295.63亿元,同比增加13.9%,其中Q1/Q2 分别同增15.5%/12.4%;实现归母净利润20.80亿元,同比增加18.2%,其中Q1/Q2 分别同增22.7%/13.8%;实现扣非归母净利润19.60亿元,同比增加16.3%,其中 Q1/Q2分别同增23.5%/14.5%。

业绩符合预期,长期稳健增长可期。

短期业绩因疫情承压,下半年有望提速。

2020H1防疫物资高基数影响及2021H1部 分地区疫情反复使连锁药店板块上半年业绩承压。

分产品看,中西成药及中药在 21H1保持稳健增长,收入增速相比20H1提升1.62pct/13.62pct,彰显药店经营韧 性;非药收入在21H1下滑明显,同比降低21.02%,随防疫物资高基数影响逐季降 低,非药收入增速下滑幅度有望收窄。

整体预计零售药店21H2收入增速有望随疫 情及高基数影响消失而逐步恢复。

同时,随处方药毛利率因工业端让利而提升、加 大高毛利的中药及自有品牌销售、低毛利非药占比下降叠加非药毛利率回归正常水 平,预计21H2毛利率仍有提升空间。

新开门店数量环比增加,集中度有望加速提升。

四家药店2021H1共新增4202家门 店(直营/加盟分别新增3366/836家),环比增加16.5%(2020H2新增门店3606家), 龙头药店门店拓展提速明显。

中国连锁药店集中度显著低于海外发达国家,监管趋 严及新零售对中小连锁的冲击降低收购成本,短期看大批新店及次新店在21H2贡 献增量可期,长期看行业集中度有望加速提升,规模效应下带动药店收益质量向好。

龙头药店在开发新省份的同时,加大下沉市场的布局力度,根据中康CHM,2020 年三线及以下城市药品零售规模占全国总规模的68%,同比增速远超一二线城市, 且受新零售影响较小,下沉市场的布局有望全面提升零售药店业绩增速。

21H1药 店新零售板块继续高增,O2O依托线下门店保证用药及时性,连锁药店凭借广泛门 店布局更受益,未来收入占比有望逐步提升。

迎处方外流,稳健增长可期。

双通道、医保统筹账户改革等多项政策助力处方外流, 各地区处方流转平台开始落地,处方药外流空间巨大,长期看虽降低毛利率,但是 对提升毛利额及净利润有明显正向作用。

龙头药店快速布局专业药房,目前处方药 销售占比每年提升约1-3%,后续有望随政策推进而加速承接外流处方。

看好药店板 块长期稳健成长,维持对益丰药房、一心堂、大参林、老百姓的增持评级。

风险提示:门店扩张进度不及预期,处方药外流速度不及预期。

公司更新报告:苏农银行(603323《)董事长大力度增持,充 分彰显信心》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:6.46元 上次目标价:6.46元 现价:5.04元 投资建议:维持苏农银行2021-2023年净利润增速预测 18.13%/18.53%/18.53%,对应EPS为0.62/0.74/0.88元,BVPS为7.16/7.72/8.38元。

维持苏农银行目标价6.46元,对应2021年0.90倍PB,维持增持评级。

董事长进一步大力度增持。

9月5日苏农银行公告称,董事长徐晓军计划以集中竞 53 / 92 2021.09.07 晨会纪要 总市值:9087 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 价交易方式,增持不少于100万元公司A股股份。

静态计算,增持完成后徐董事长 所持公司股份市值将达到329万元。

此前徐董事长及公司高层已在上半年增持苏农 银行股票。

而本次在中报表现超预期之后,董事长进一步大力度增持,既展示对公 司信心,也体现出高管长期持股、与银行共同成长的意愿; 苏农银行的成长逻辑具备稀缺性。

苏州城区扩张战略+5年总资产翻番目标,预计将 带来广阔的发展空间。

当前估值横向纵向对比来看,性价比都非常突出; 中报业绩超预期,投资逻辑正逐步被验证。

①净利润增速达到17.2%,较一季度显 著回升;②拨备覆盖率大幅提升41pc至360%,且不良率和拨备覆盖率的环比改善 幅度均为上市银行第三,关注率、逾期率、不良生成率等前瞻指标均显著改善;③ 扩张战略快速推进,城区贡献度显著提升,城区贷款较年初大幅增长55.1%。

风险提示:区域信用风险爆发;战略推进不达预期。

公司研究(海外):中国国航(0753《)下调国际恢复假设, 看好大循环下盈利》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:5.36元 总市值:77853 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 王凯婕(研究助理) 021-38038208 wangkaijie@gtjas.com S0880121080151 建议逆向增持。

二季度传统淡季国航仅小幅亏损,显著好于预期。

若国内疫情 控制良好,国内大循环下,国航盈利恢复速度将超市场预期。

考虑2021年春运暑 运消失,国际放开将慢于预期,下调2021-22年净利预测至-85/61亿元人民币(原 4/75),维持2023年净利预测90亿元人民币。

维持目标价9.29港元/股。

目前仅0.9 倍PB,建议增持。

二季度业绩显著超预期。

6月广深疫情影响下,国航2021Q2淡季仅小幅亏损5.8亿 元,减亏幅度显著超预期。

1)4-5月公司国内客流较2019年增长10%,国内票价 恢复至2019年九成以上,估算应盈亏平衡甚至盈利;2)2021Q2投资损失2亿元, 环比Q1缩减8亿元,应源于油价上涨导致国泰航空燃油套保明显减亏;3)2021上 半年汇兑收益5.6亿元,主要在Q2体现。

预计国际放开仍将缓慢。

预计入境隔离措施仍将延续,2022年国际客流恢复将慢于 先前预期。

下调2021-22年业绩预测。

核心假设调整如下:1)国际客流恢复假设: 下调2021年恢复至2019年3%(原20%),2022年恢复至2019年15%(原80%); 2)ASK假设:下调2021-22年较2019年-37%/-18%(原-17%/+2%);3)座收假设: 下调国内线2021-22年较2019年-19%/-7%(原-15%/-2%),上调国际线2021-22年 较2019年+138%/+102%(原-3%/-16%);4)航油价格假设:维持2021年8月水 平,上调2021-22年增速至+32%/+10%(原+23%/+0%)。

国内大循环下,盈利恢复速度将超预期。

市场担忧国际不放开,航司将持续亏损。

事实上,估算“五一”假期与7月中旬短暂旺季,行业已实现明显盈利。

预计国内 大循环下,国内市场将有望逐步承接消化过剩运力,航司有望恢复一定的盈利能力。

国航拥有中国最高价值时刻网络和最优品质客源,将最大限度享受公商务复苏与票 54 / 92 2021.09.07 晨会纪要 价市场化。

若国内疫情控制良好,大循环下国航盈利恢复速度将有望超预期。

风险提示。

疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。

公司更新报告:华立科技(301011《)宝可梦影游上线在即, 卡片收入有望爆发》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:83.76元 上次目标价:83.76元 现价:68.92元 总市值:5982 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 李芓漪(研究助理) 021-38038428 liziyi@gtjas.com S0880121080005 宝可梦电影、游戏上线有望促进公司卡片销售,维持目标价83.76元。

鉴于此 前《Pokemon GO》《大侦探皮卡丘》等头部作品推动当期衍生品销售额爆发,我们 认为9月两部宝可梦IP大作的上线有望促进卡片等衍生品销售,公司作为《宝可 梦加傲乐》在国内市场的独家代理商将充分受益。

我们维持此前盈利预测不变,预 计2021-2023年EPS分别为1.35/2.06/2.88元,维持目标价83.76元,维持“增持” 评级。

事件:《宝可梦:皮卡丘和可可的冒险》将于9月10日上映,7.3分豆瓣评分远高 于此前大陆市场上映的3部宝可梦IP电影;由腾讯天美工作室开发的5V5 MOBA 游戏《宝可梦:大集结》将于9月22日登陆iOS和安卓移动端,截至目前预注册 人数已突破500万。

在百余部作品推动下,宝可梦IP衍生品市场规模达5000亿。

宝可梦IP拥有25年 历史,截至目前已推出百余部游戏、动画、电影作品,其中2016年发布的现象级 AR手游《Pokemon GO》推动宝可梦IP衍生品大规模流行。

根据Statista与WikiMili 数据,截至2021年1月宝可梦IP累计收入超过1000亿美元成为全球最赚钱的IP, 其中衍生品贡献了760亿美元,折合人民币近5000亿元。

卡片是衍生品中的重要品类,公司卡片矩阵仍有至少80%开发空间。

游戏动画作品 中的战斗、收集、交换基因使宝可梦成为最受欢迎的卡片IP之一,898种精灵、18 种属性、8大地区的丰富度激发玩家收集欲望。

根据卡片嘉年华、宝可梦博士数据, 目前公司已推出三个系列合计205款宝可梦卡片(不同系列卡片有部分角色重合), 与全图鉴相比仍有约700种精灵未覆盖,开发空间十分广阔。

风险提示:疫情反复风险,大客户流失风险,汇率波动风险。

公司更新报告:中国国航(601111)《Q2业绩显著超预期, 建议珍惜底部机会》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:10.73元 上次目标价:10.73元 建议逆向增持。

春运暑运消失致国航短期业绩承压,并使市场忽视了阶段性基 本面超预期背后的可持续中期复苏逻辑。

市场预期悲观,建议珍惜底部机会。

考虑 2021年春运暑运消失,国际放开将慢于预期,下调2021-22年净利预测至-85/61亿 元(原4/75亿元),维持2023年净利预测90亿元。

维持目标价10.73元。

维持“增 55 / 92 2021.09.07 晨会纪要 现价:7.54元 总市值:109517 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 王凯婕(研究助理) 021-38038208 wangkaijie@gtjas.com S0880121080151 持”评级。

Q2减亏超预期,展现淡季盈利韧性。

在5月下旬至6月广深疫情显著影响局部市 场且抑制公商务出行的情况下,国航Q2仅亏损5.8亿元,同比环比均大幅减亏, 较2019年同期下降不到10亿元,显著好于市场预期。

估算4-5月传统淡季,国航 在国内ASK较2019年增投21%的情况下,已盈亏平衡甚至盈利,展现大循环下淡 季盈利韧性。

预计国际放开缓慢,看好国航盈利超预期恢复。

预计入境隔离措施仍将延续。

市场 担忧国际运力转投国内,将导致航司持续亏损。

而我们认为国内大循环下,航司盈 利仍有望超预期恢复。

原因为:(1)需求正恢复增长,将逐步消化部分过剩运力; (2)国内市场以往盈利能力显著高于市场认知,且票价市场化将进一步提升国内 市场对过剩运力的承接消化能力。

若国内疫情得控,国航盈利恢复速度将超预期。

时刻航网长期价值凸显。

国航拥有业内最高品质航网与客源结构。

北京两场运营, 且获增首都批量优质时刻,进一步提升长期价值。

随着票价市场化稳步推进,国航 长期盈利能力上行空间将最为可观。

风险提示。

疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。

公司更新报告:钱江摩托(000913)《Q2业绩符合预期,大 排摩托保持高增》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:22.60元 上次目标价:33.60元 现价:15.28元 总市值:6930 管正月(分析师) 021-38032026 guanzhengyue@gtjas.com S0880521030003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 下调目标价至22.60元,维持增持评级。

考虑原材料上涨影响,下调公司2021- 2023年EPS预测为0.78(-0.18)/1.13(-0.17)/1.39(-0.18)元,同比增速47%/46%/23%, 考虑原材料及芯片压力,下调目标价22.60元(原为33.60元),维持增持评级。

大排摩托需求强劲,上半年保持高增。

公司1H21营收21.3亿元,同增40.7%;归 母净利润1.7亿元,同增37.3%;毛利率27.4%,净利率4.9%,其中摩托车制造毛 利率27.6%,同减1.8pct,系原材料涨价所致。

公司上半年销售摩托车19.6万辆, 同增30.6%,其中大排摩托(250cc及以上)约4.9万辆,同增31%。

Q2业绩符合预期。

公司Q2营收12.2亿元,同增23.7%;归母净利润1.1亿元,同 增3.1%。

大排摩托强劲需求带动公司收入较快增长,受原材料涨价、汇兑、运费等 影响,净利润增速弱于收入表现,但仍好于市场预期。

公司Q2毛利率29.1%,同 减1.1pct,净利率9.1%,同减0.5pct。

下半年公司赛250、赛350、追700陆续出 货,新车有望拉动销量进一步增长。

聚焦大排主线,费用率持续改善。

公司近几年剥离其他包袱业务,更加聚焦主业, 着力把握大排摩托升级趋势,费用率持续改善。

公司1H21销售费用率4.2%,同减 0.3pct;管理费用率4.7%,同增1.9pct;研发费用率4.5%,同减0.1pct;财务费用 56 / 92 2021.09.07 晨会纪要 率0.6%,同增2.6pct。

风险提示:原材料价格上涨,芯片短缺加剧,新车销量不及预期。

公司更新报告:中国电建(601669《电价上涨新增三倍装机) 待重估,BIPV等光伏全球最大EPC》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:11.07元 上次目标价:8.77元 现价:7.35元 总市值:112448 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 满静雅(研究助理) 021-38038342 manjingya@gtjas.com S0880121060007 维持增持。

维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元增速15/14/14%。

因能 源政策等,参考可比公司给21年18倍PE,目标价提升至11.07元。

中国电建新能源全行业/全产业链/全球布局受益最大。

《国家能源局贯彻落实中央督 查报告反馈问题整改方案》到2021年底预计再完成30项,加快新能源绿色发展政 策将陆续落地持续催化。

中国电建布局水电/储能/风电/光伏等新能源全行业,具备 投资/设计/施工/运营/装备全产业链的一体化优势,业务遍及全球130多个国家和地 区。

国内规划设计份额水电80%/光伏风电65%绝对龙头,水电全球占50%份额也 受益全球新能源大发展。

电价预期上调电力资产将重估,公司装机十四五预期新增三倍。

现行电价机制为“基 准价+上下浮动”的市场化价格机制,2021年起电价可以上浮,当前电力供需紧张 叠加高煤价的形势,允许市场电价上浮政策或有望在其他省份陆续推出。

中国电建 目前电力装机16GW(新能源占比达到81%),预期十四五风光电新增装机量或 30GW(光伏或9GW左右/风电或20GW左右),28家子公司新能源目标新增或 48.5GW,运营电力资产待重估。

中国电建国内占65%左右光伏设计市场,全球最大BIPV等光伏EPC。

IHS Markit2019年全球光伏EPC和集成商排名中国电建全球第一,盖锡光伏市场监测 2020年EPC企业中标量排名第一中国电建。

BIPV等分布式光伏整县推进加快落 地,中国电建近年光伏订单317亿元/BIPV项目约25,光伏海外订单占比约40%左 右,公司将受益全球光伏市场大发展。

风险提示:宏观经济风险,计提减值超预期,疫情反复等。

公司更新报告:星源材质(300568《)海外客户放量,公司盈 利有望逐步提升》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:59.20元 上次目标价:36.51元 现价:52.66元 维持增持评级。

公司业绩符合预期,考虑公司产能释放和核心客户放量,维持 2021年EPS为0.40元,上调2022-2023年EPS至0.74(+0.14)、1.12(+0.34)元, 参考2022年行业平均估值水平65XPE,考虑公司盈利和量的显著弹性从而给予一 定估值溢价,给予2022年80XPE,上调目标价至59.2元(原目标价36.51元),维 57 / 92 2021.09.07 晨会纪要 总市值:38971 石岩(分析师) 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com S0880519080001 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com S0880517120001 持增持评级。

业绩符合预期。

2021H1公司营收为8.31亿元,同比增长144%,归母净利润为1.12 亿元,同比增长56%,扣非后归母净利润为1.08亿元,同比增长100%;业绩符合 预期。

隔膜出货量大幅增长,下半年单平米盈利有望持续改善。

公司上半年隔膜出货超过 5亿平米,其中我们预计湿法隔膜出货依然占据主要份额,隔膜单平米盈利在0.21 元。

展望下半年我们预计公司隔膜出货量环比仍将持续提升,全年隔膜出货量有望 超过11亿平米;同时随着海外客户涂覆产品的起量,全年来看涂覆比例有望达到 35%-40%,盈利能力有望进一步改善。

与LG签订保供协议,海外客户出货占比有望进一步上升。

公司公告与LG签订《供 应保证协议》,预计在未来4.5年给LG供货湿法隔膜涂覆产品,对应产品总金额约 为43.11亿元。

公司目前已经是LG干法隔膜的核心供应商,随着湿法产品的上量, 公司海外客户占比有望进一步提升,推动盈利能力持续优化。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,公司新增产能释放低于预期 公司更新报告:杭可科技(688006《)业绩低于预期,利润率 将大幅反弹》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:115.20元 上次目标价:86.69元 现价:94.27元 总市值:37962 黄琨(分析师) 021-38674935 huangkun010844@gtjas.com S0880513080005 周斌(研究助理) 021-38031722 zhoubin022970@gtjas.com S0880120120023 结论:公司2021H1实现营收10.8亿元(+76.9%),归母净利润1.27亿元(- 35.8%),Q2实现营收7.63亿元(+73.1%),归母净利润0.75亿元(-49.8%),低于 预期。

考虑到公司毛利率承压、海外收入确认进度可能不及预期,下调2021-23年 EPS至1.28(-0.17)、2.27(-0.2)、3.25(-0.4)元,基于行业估值水平给予2021年 90倍PE,上调目标价至115.2元,增持。

毛利率大幅下降,费用支出增加影响净利。

2021H1公司综合毛利率28.4%(-22.5%), Q2单季毛利率23.8%(-30.7%),主因是2021H1确认收入主要来自国内客户、2020H1 订单价格较低,2021H2随着海外收入增加、国内确认高质量订单,毛利率将有大幅 回升。

上半年公司股份支付费用同比增长0.28万元、汇兑损失同比增长0.38亿元、 政府补助同比减少0.2亿元,对净利润产生较大影响。

营收、存货增长较好,新签合同高增。

截至2021H1公司营收账款及票据6.7亿元 (+49.6%)、存货10.05亿元(+30%)。

21年H1新签合同已超去年全年,9月3日 中标比亚迪5.22亿合同,下半年合同将继续大幅增加。

锂电设备持续高景气,公司积极加强技术储备。

我们测算2021-2023年全球锂电池 新建产能300GWh、450GWh、600GWh,对应设备市场空间超2500亿元,公司将 充分受益LG、SK、三星、亿纬锂能等主流电池厂的后续扩产。

公司在4680圆柱充 58 / 92 2021.09.07 晨会纪要 放电一体机、圆柱整线、物流仓储等方向均有在研项目,为未来发展进行积极储备。

风险提示:下游招标进度不及预期 公司更新报告:康泰生物(300601《阿斯利康扩大腺病毒新) 冠疫苗授权许可范围》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:179.20元 上次目标价:179.20元 现价:120.89元 总市值:83046 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 维持增持评级。

维持2021~2023年EPS预测2.94/4.48/5.73元,维持目标价 179.20元,对应2022年PE 40 X,维持增持评级。

扩大授权许可范围,有利于腺病毒载体新冠疫苗海外市场拓展。

公司与阿斯利康签 署《许可协议第一修正案》:在原授权许可区域(中国大陆)的基础上,阿斯利康增 加授权许可公司在巴基斯坦、印度尼西亚对许可产品进行商业化,并为公司在许可 区域获得紧急使用、上市许可提供必要的支持。

目前公司与阿斯利康合作的腺病毒 载体新冠疫苗已完成国内临床前研究并提交了临床试验申请。

本次进一步扩大授权 许可区域范围,有利于公司腺病毒载体新冠疫苗海外市场的拓展。

新冠灭活疫苗III期临床有序推进,有望继续贡献业绩增量。

公司自主研发的新冠 灭活疫苗5月14日国内获批紧急使用,预计H1发货约400万支,贡献收入约1.6 亿元。

新冠灭活疫苗III期临床试验6月下旬在海外进行第一针接种,目前在马来 西亚、菲律宾等国家按计划有序推进。

随着产能逐步释放和出口市场打开,有望继 续贡献业绩弹性。

在研产品管线步入收获期。

公司现有在研项目30余项,13价肺炎疫苗已申请药品 注册批件并完成注册现场检查,有望Q3获批;人二倍体狂犬疫苗已申请药品注册 批件,有望22年年获批;同时已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四 价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等多联多价疫苗,未来随着重磅 产品陆续获批,业绩有望加速。

风险提示:疫情反复业务恢复不及预期,新产品研发和推广不及预期。

公司研究(海外):九毛九(9922《)收购太二3%股权,持股 比例增加至88%》2021-09-05 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:27.10元 总市值:39387 徐乔威(分析师) 中短期看太二门店扩张,长期看九毛九品牌改革、怂/赖美丽烤鱼等其他品牌成 熟、供应链完善。

维持公司2021-2023年EPS分别为0.36/0.54/0.86元,对应PE分 别61/40/25倍。

维持增持评级。

公司计划收购太二3%股权。

公司间接全资附属公司太二投资收购湖州嘉俊拥有的 太二餐饮3%股权,对价为3亿元,对应经调整市盈率为41.81倍,对应太二总市值 59 / 92 2021.09.07 晨会纪要 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 为101.91亿元,收购后公司持有太二股份从85%增加到88%。

收购前湖州嘉俊持 有太二餐饮15%股权,其中曹辉其/李嘉俊/何成效/付天亮分别持有湖州嘉俊股权 19%/16%/14%/7%,何成效、付天亮、邹亮为公司关联人士,其余合伙人均为独立 第三方。

本次对价较为便宜,太二恢复情况较好。

太二2019-2020年税前净利润分别为 1.95/1.49亿元,税后净利润分别为1.46/1.10亿元,税后净利率分别为11.5%/5.6%。

太二2021H1收入/经营利润同比2019H1分别增长198%/68%,近几年仍处于快速 增长期,本次估值相对较低。

太二2020H1新开门店53家,全年计划新开门店120 家,新加坡首店于8月20日正式开业,开始进军海外市场。

太二5月份同店收入 恢复到2019年同期的103%,6-7月由于疫情反复下降到90%,疫情消退后仍有望 恢复到正常水平。

多品牌定位客群不同,形成优势互补。

(1)定位:九毛九定位西北菜,太二定位酸 菜鱼,怂定位火锅,太二前传定位川菜,赖美丽定位烤鱼;(2)客单价:九毛九/太 二/怂/太二前传/赖美丽客单价分别为60/79/120 /150/80元。

不同定位和客单价使得 不同品牌定位的客群有所不同,有望形成优势互补。

此外不同品牌和品类的出现, 体现了公司管理体系、鼓励创新等方面的优势,怂/赖美丽有望成长为第二增长曲线。

风险提示:食品安全风险;疫情反复风险;开店速度不及预期等。

公司更新报告:齐心集团(002301《)多因素影响利润端承 压,持续拓展客户布局》2021-09-05 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:10.80元 上次目标价:16.08元 现价:7.90元 总市值:5799 张心怡(分析师) 010-83939817 zhangxinyi@gtjas.com S0880520080003 林昕宇(分析师) 010-83939845 linxinyu@gtjas.com S0880518080003 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com 下调目标价至10.8元,维持增持评级。

受投入加大及原材料成本等影响,短期 净利润承压;凭借产品及供应链整合、服务能力及信息技术优势,B2B业务规模效 应释放有望带动盈利能力回升。

考虑2021H1低于我们原先预期,下调2021~2023 年EPS至0.36(-0.18)/0.48(-0.23)/0.65(-0.29)元,参考可比公司给予2021年30倍PE, 下调目标价至10.8元,维持增持评级。

2021H1收入增长基本符合预期,净利润受原材料等多因素影响低于预期。

公司 2021H1实现营收44.86亿元同增19.41%,实现归属净利润0.72亿元同减61.04%, 实现扣非归属净利润0.63亿元同减64.21%。

其中2021年上半年B2B大客户实现 营收39.48亿元同增26.06%,净利润1.05亿元,净利润率2.65%。

收入增长基本符 合预期,净利润端受B2B多方面投入及部分大宗商品价格上涨影响,短期内大客户 业务净利润有所减少。

增量客户拓展及存量客户挖潜持续推进,集采效应有望带动盈利能力回升。

公司深 挖存量客户业务需求提升销售内占比,持续中标大客户集采项目并实现新销售增 量,品类快速发展带来增量销售机会。

随着B2B集采供应能力增强以及新增品类规 模效应释放,盈利能力有望逐步修复。

60 / 92 2021.09.07 晨会纪要 S0880512040003云服务业务坚持“云+端+行业”经营战略,战略调整有望助力中长期快速发展。

芯 片和材料成本上涨短期内拉低了好视通销售毛利率,2021H1实现营收1.21亿元, 净利润亏损0.07亿元。

随着公司在垂直行业服务的客户不断增加,预计公司云视频 服务业务经营情况将持续改善。

风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期 公司更新报告:中国长城(000066《)信创助力收入高增,飞 腾战投落地腾飞在即》2021-09-04 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:23.60元 上次目标价:30.61元 现价:14.40元 总市值:42313 李沐华(分析师) 010-83939797 limuhua@gtjas.com S0880519080009 朱丽江(研究助理) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com S0880121010035 维持“增持”评级,下调目标价至23.60元。

为发力信创业务,公司将持续加 大研发、销售投入,我们下调2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计 2021-2023年公司EPS为0.41(-0.03)、0.52(-0.05)、0.71元,下调目标价至23.60元, 对应2022年45倍PE。

公司收入增长略超预期。

2021年上半年,公司实现营收71.88亿元,同比增长 82.96%;实现归母净利润-0.83亿,同比减亏72.33%;收入增长略超此前中报预告, 净亏损接近预告下限。

信创推动整机业务营收高速增长,低基数下军工业务快速增长。

2021H1,公司整机 业务营收同比增长170.44%达到26.89亿,主要受信创驱动,公司在党政信创中市 场份额位居前列,且入围工商银行集采目录,后续有望在行业信创中有所斩获;公 司军工业务营收同比增长90.26%达到18.39亿元,主要因为去年受疫情影响基数较低。

参股子公司飞腾业绩爆发式增长,中国的“英特尔”腾飞在即。

2021H1飞腾实现营 收11.83亿元,同比增长250%;实现净利润4.60亿元,同比增长858.33%;净利率 提高至38.88%,中报净利润显著超越去年全年。

目前飞腾引入战投已经落地,引入 10家国内顶级的国家资本、互联网厂商及整机厂商作为战略投资者,后续将以更开 放的姿态参与市场,考虑到广阔的ARM芯片市场需求,飞腾营收有望继续实现快 速发展。

风险提示:信创推进不及预期的风险,公司流动性紧张加剧的风险 公司更新报告:顾家家居(603816《单季度收入增速超出预) 期,渠道扩张与融合积极推进》2021-09-03 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:91.51元 维持目标价91.51元,维持增持评级。

随着多品类布局、渠道深度挖掘与广度 延展,公司充分发挥规模和产品领先竞争优势,有望抢占更多份额并实现稳步增长。

维持2021~2023年EPS预测为2.61/3.18/3.85元,维持目标价91.51元,对应2021 61 / 92 2021.09.07 晨会纪要 上次目标价:91.51元 现价:68.15元 总市值:43088 张心怡(分析师) 010-83939817 zhangxinyi@gtjas.com S0880520080003 林昕宇(分析师) 010-83939845 linxinyu@gtjas.com S0880518080003 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 年约35倍PE,维持增持评级。

2021Q2收入增速超出市场预期,净利润实现快速增长。

公司2021H1实现营收80.16 亿元同增64.89%,实现归属净利润7.72亿元同增34.15%,其中2021Q2营收/归母 净利润分别为42.34/3.87亿元,同增64.5%/43.9%。

分品类看,沙发、床类产品、集 成产品分别同增70.51%、54.24%、60.44%,单季度收入增速超出市场预期,并实现 了规模和产品领先的竞争优势。

多品类多品牌积极推进,内外销业务稳步发展。

公司内销制定品类向左、品牌向右, 兼顾短期竞争与长期发展战略,2021H1境内收入同增56.48%;国际市场核心品类 显著增长,打开品类增长势能,通过加快推动海外基地建设,进一步坚持与完善“经 营本土化”为核心的铁三角组织建设。

渠道扩张积极推进“1+N+X”,从制造型向零售型转型持续推进。

渠道方面,公司主 推软体+定制融合,加快势能店、融合大店的布局,全面推进客卧1:1、顾家功能 核心商场全面覆盖。

此外公司进一步完善场景打造和升级空间/店态,强化服务体验 和社群运营,持续为用户创造更多价值。

在渠道融合积极推动下,公司定制家具收 入实现快速增长,2021H1同增118.34%,中长期有望实现品类融合的快速推进。

风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动影响终端需求的风险 公司更新报告:三七互娱(002555《)海外业务创新高“,双 核、多元”战略有望再突破》2021-09-03 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:35.00元 上次目标价:34.60元 现价:20.75元 总市值:46021 张昱(分析师) 021-38032027 zhangyu022992@gtjas.com S0880521080001 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 维持“增持”评级。

看好公司未来出海表现以及新品类突破。

维持2021-2023 年EPS至1.25/1.59/1.88元,维持目标价35元,维持“增持”评级。

事件:公司2021H1实现营业收入75.4亿元,同比下降5.6%;归母净利润8.5亿 元,同比下降49.8%;扣非归母净利润6.38亿元,同比下滑56.5%。

Q2单季度营收 37.2亿元,同比增长2.1%;归母净利润7.4亿元,同比下滑24.1%,扣非归母净利 润为6.3亿元,同比下滑22.1%。

公司预计2021Q3营收环比增长超15%,前三季 度归母净利润为16亿元至17亿元,Q3单季度归母净利润为7.46亿元至8.46亿 元。

Q2业绩超预期,新品类突破持续进行。

2021H1利润下滑的原因系上半年主要产品 处于上线推广初期,导致销售费用率较高,目前Q1销售费用投入已逐步回收。

公 司贯彻“精品化”研发策略,2021年公司自研的《斗罗大陆:魂师对决》、《云端问 仙》等精品新游表现优秀,其中《魂师对决》8月流水预计超7亿元。

同时,公司 在国内和海外分别有22和18款游戏储备,看好未来利润释放。

海外业务再创新高,全球化战略布局提速显著。

公司海外业务再创新高,2021H1海 外游戏业务营收同比增长111.03%,海外发行的移动游戏最高月流水超5亿,新增 62 / 92 2021.09.07 晨会纪要 注册用户合计超过3,000万,最高月活跃用户超过850万。

市场首款“三消+SLG” 产品《Puzzles & Survival》成绩表现突出,截止到2021年6月,最高单月流水超2 亿人民币,累计流水已超10亿,进入过52个地区iOS畅销榜前十。

《叫我大掌柜》 上线韩国、日本、越南等国家后,长期稳居各地畅销榜前列。

风险提示:新游表现不及预期、内容监管政策等。

公司事件点评:中国巨石(600176《)“发令枪”响“,成长” 进击》2021-09-03 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:27.64元 上次目标价:27.64元 现价:19.62元 总市值:78542 赵晨阳(分析师) 0755-23976911 zhaochenyang@gtjas.com S0880519100005 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 9月1日泰山玻纤/重庆三磊等玻纤企业主流玻纤品种涨价200元/吨,当前国 内主流玻纤企业库存持续低位。

评论: 维持“增持”评级。

我们认为市场对于下半年玻纤及价格的预期过度悲观,实际上 21H2需求旺盛依然,去库涨价再启。

我们判断巨石的“成长”属性将在“十四五” 被市场逐步认知,估值重塑已然开启。

维持公司2021-2023年eps1.34/1.45/1.70元 的预测,当前对应2022年PE仍不足14X,临历史估值下限,“周期”的错误认知 下公司估值被显著低估。

巨石前期发布2021-23年《超额利润分享方案》,我们认为 代表意义在于2021年大超预期的业绩开局仍被巨石视为“十四五”经营利润的大 底,且员工积极性的调动大概率将驱使巨石未来盈利曲线进一步上修,维持目标价 27.64元。

21H2需求延续旺盛,涨价再次开启。

21H1巨石股价的剧烈波动,主要源于市场对 于下半年玻纤需求及价格的担忧,但实际上21H2需求旺盛依然。

8月始主流直接 纱及合股纱供应再临紧俏,库存低位再去化,根据卓创资讯数据,8月底玻纤企业 库存环比下降约15%,我们认为年内新增供给已然被增量需求所消化。

8月中下旬 部分合股纱涨价100-200元/吨,而9月初主流玻纤品种涨价200元/吨,价格的持 续上修意味着供不应求趋势的再现。

需求端,玻纤“周期”性担忧的压制逐步解除,加速扩容的“成长”的大时代已然 开启。

21H2风电需求韧性超市场预期,且十四五需求有望翻倍增长;20Q4始热塑 短切及电子布需求持续旺盛,新能源车、汽车轻量化以及手机加速迭代之下,我们 认为热塑短切及电子布需求的加速增长将为大概率;传统建材及工业纱需求韧性仍 存,且替代效应将持续显现。

我们在行业重磅深度报告《从“周期”到“成长”,玻 纤之研究视角重构》中已然研判,长周期而言,碳中和大势将驱使玻纤需求加速扩 容且主导需求或从传统部门向新兴部门倾斜,行业需求的“周期”属性将由此削弱, “成长”属性凸显。

供给端,2022年新增产能同比弱化,中长期行业集中度将持续提升。

我们测算2022 年玻纤产能新增约40万吨,较2021年的70万吨左右显著下降。

中长期而言,碳 63 / 92 2021.09.07 晨会纪要 权配额制将成为玻纤行业有效的产能“调控阀”:产能规模更大、生产效率更高、能 耗管控更优的龙头企业将在市场竞争之中占据主动权,我们认为行业竞争格局的持 续优化将为大概率。

风险提示:海内外疫情反复、原燃料大幅涨价、中美贸易关系恶化 公司更新报告:捷佳伟创(300724《)坚持平台化布局战略, 有望受益新工艺投资放量》2021-09-03 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:221.85元 上次目标价:108.73元 现价:165.97元 总市值:57708 黄琨(分析师) 021-38674935 huangkun010844@gtjas.com S0880513080005 李阳东(分析师) 021-38031653 liyangdong@gtjas.com S0880520080007 结论:21H1公司营收、归母利润为26.2亿、4.6亿,增长38.6%、83.7%,其 中扣非4.2亿,增长80.2%,符合预期。

基于光伏扩产提速,上调2021-22年EPS 至2.61(+0.38)、3.57(+0.68)元,新增2023年EPS 4.35元,基于可比估值,给 予2021年85倍PE,上调目标价至221.85元,增持。

收入延续高增,在手订单持续增加。

21H1工艺设备营收22.8亿,增长46.1%,毛 利率27.4%(同比+0.2pct),而自动化设备营收2.9亿,增长5.5%,毛利率9.8%(同 比-16.6pct),主因2020年交付设备尺寸变更导致成本增加。

6月底合同负债37.5亿 (环比+0.13亿),存货46.1亿(环比+0.88亿),发出商品环比也有提升,预计在手 未交付及已交付待验收订单环比持续增加。

21Q2因20Q2基数增加收入增速放缓, Q3有望提速。

研发投入大幅增加,HJT、Topcon工艺设备持续推进。

21H1研发费用1.4亿(同比 增加0.8亿),研发费率5.1%(同比+2.1pct),用于光伏先进工艺及半导体湿法设备 研发。

常州中试线6月HJT板式PECVD工艺设备进场,7月20日流片,8月入场 管P工艺设备,8月18日流片,后续将进行RPD、CATCVD等验证,并推进微晶 硅应用,设备投资也将进一步降低。

Topcon线在客户端实现量产,并推出三合一管 P(LPCVD+磷扩)。

半导体湿法设备获得批量订单。

目前公司槽式清洗设备用于LED、第三代化合物半 导体行业,上半年实现3台交付,在手订单下半年将陆续交付。

未来公司将拓展炉 管设备等研发布局,客户也将向集成电路拓展。

风险提示:光伏工艺设备竞争格局恶化,新工艺设备研发不及预期 公司更新报告:索菲亚(002572《)大宗业务快速发展,积极 布局整装和家装渠道》2021-09-03 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:30.40元 下调目标价至30.4元,维持增持评级。

公司2021H1收入增长符合市场预期, 单二季度净利润表现略有承压。

随着全品类全渠道运营持续推进,预计中长期有望 实现稳步增长。

维持2021~2023年EPS预测为1.52/1.78/2.08元,考虑市场对地产 64 / 92 2021.09.07 晨会纪要 上次目标价:37.18元 现价:19.62元 总市值:17901 张心怡(分析师) 010-83939817 zhangxinyi@gtjas.com S0880520080003 林昕宇(分析师) 010-83939845 linxinyu@gtjas.com S0880518080003 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 后周期板块的悲观预期,参考可比公司估值水平给予2021年20倍PE,下调目标 价至30.4元,维持增持评级。

2021H1收入增长符合市场预期,单二季度净利润略有承压。

公司2021H1实现营收 42.99亿元,同增68.30%,实现归母净利润4.46亿元,同增30.12%,实现扣非归属 净利润4.08亿元同增91.60%。

其中2021Q2公司营收、归属净利润、扣非归属净利 润分别同比变化41.76%/-8.68%/10.25%,收入增长符合市场预期,2021Q2净利润表 现略有承压。

多品牌矩阵的规划和初步布局完成,全品类全渠道运营。

公司进行组织变革,实行 事业部管理机制,成立了索菲亚柜类定制、司米橱柜、木门、工程、直营整装和米 兰纳六大事业部,随着公司持续深化“全渠道+多品牌+全品类”的集团战略,中长 期有望实现稳步增长。

大宗业务实现快速发展,整装渠道有望成为新增长点。

公司工程业务在强大的柔性 化制造与全屋收纳设计能力支撑下持续高速发展,2021H1大宗渠道收入(含衣柜、 橱柜、木门及其他)7.29亿元,同增136.83%。

在整装渠道方面,公司2021H1经 销商合作装企叠加公司直签装企超过1700家,贡献收入1.35亿元,整装渠道中长 期有望成为新增长点。

风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期 专题:《基本面量化信号是:超配科技和金融》2021-09-06 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 徐浩天(研究助理) 021-38038430 xuhaotian@gtjas.com S0880121070119 景气度视角下,建议超配金融及科技板块,重点关注券商、半导体及新能源。

周期板块:经济景气下行,需求端无支撑,建议低配。

制造业综合景气指标显示, 2021年6月起中国经济周期边际下行,对周期板块来说需求端持续走弱,建议低配。

金融板块:流动性宽松预期发酵,金融市场流动性上行,建议超配券商。

我们构建 的流动性监测指标体系中,流动性预期及剩余流动性指标均显著上行,表明流动性 宽松预期持续发酵,带动金融市场流动性指标上行,利好券商。

至于其他子行业, 银行、保险的细分景气指标均仍在下行,建议低配;房地产调控政策与货币政策逐 渐脱钩,对房地产的利好也相对有限,需维持谨慎。

科技板块:半导体产业景气度持续上行,建议超配,重点关注半导体及新能源。

我 65 / 92 2021.09.07 晨会纪要 们构建的半导体产业景气度指标显示,半导体产业景气度仍在持续上行。

作为整个 科技板块的上游,这将带动科技板块维持景气。

不过,我们注意到5G周期向下游 应用的扩散较慢,计算机及传媒表现不佳,在科技板块内部,建议重点关注半导体 及新能源。

消费板块:消费升级边际受阻,消费整体疲弱,建议低配。

消费评价指标显示消费 升级边际受阻,消费相关指标普遍较弱,建议低配家用电器及农林牧渔。

对于食品 饮料行业来说,由于剩余流动性上行,高端白酒的金融属性将对其价格形成支撑, 在消费板块内部可结构性超配食品饮料。

量化产品周报:《小盘回调,价值延续》2021-09-05 徐忠亚(分析师) 021-38032692 xuzhongya@gtjas.com S0880519090002 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 本周市场主要指数多数上涨,大盘表现占优。

上证180涨幅最大,为1.9%;创 业板指跌幅最大,为-4.8%。

本周行业多数上涨,持续分化较大。

煤炭涨幅最大,为 8.4%;电子跌幅最大,为-4.7%。

上涨股票风格分析:与上周风格相比,BP暴露有所提升,市值、贝塔暴露有所降 低,其他风格暴露与上周基本一致。

对于组合收益拆分:组合收益3.54%,风格收 益0.17%,行业收益13.77%,阿尔法收益-10.40%。

杠杆、盈利和BP贡献了较高的 收益;本周风格收益贡献为正,阿尔法收益显著为负。

风格因子收益:本周杠杆收益最高,周累计收益为1.004%,盈利收益次之,为 0.552%,BP第三,为0.509%;动量和成长因子负向收益较大。

因子有效性:估值成长类:与上周相比,因子有效性方向变动较小,有效性提高; 盈利类:因子有效性方向与上周相比变动较大,有效性降低;投资类:因子有效性 方向变动较大,因子有效性提高;无形资产类:市场摩擦类:因子方向变动较小, 整体有效性提高;波动率类因子有效性提高,表现为低波效应。

组合收益追踪:基本面组合收益率3.24%,样本区间组合收益率85.63%;陆股通组 合收益率-1.93%,样本区间组合收益率59.49%;因子收益拆分组合收益率4.80%, 样本区间组合收益率77.61%;量价因子组合收益率0.13%,样本区间组合收益率 83.35%。

指数风险预测:涉及指数预测波动率所处范围为14%至30%,相比上周持平。

其中, 创业板指波动率最高,为29.5%,其次是创业板综和中小板指,分别为24.6%和 22.6%,风险相对较高;上证综指预测波动率最低,为14.9%,其次是中证800和中 证全指,分别为17.6%和17.5%,风险相对较低。

主动量化周报《:市场需要一次下跌将筹码重新聚集》2021- 66 / 92 2021.09.07 晨会纪要 09-05 杨能(分析师) 021-38032685 yangneng@gtjas.com S0880519080008 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 择时 流动性充裕背景下,市场在博弈中寻找一致预期。

市场自7月降准以来成交额持续 维持在万亿以上规模,最近单日甚至突破1.7万亿,交易流动性极度充裕的背后是 市场分歧度不断提高。

大小盘风格频繁切换,市场内部行业轮动速度不断加快,市 场内部异质信念不断提高,向上突破大概率不是当下的潜在选项。

上周市场分化加剧,上证指数上周开启日级别上涨,而创业板创下7连阴,市场整 体放量未涨,短期亏钱效应明显,券商等板块个股纷纷炸板,金融板块独木难支, 市场风险偏好抬升,利好小市值板块,短期市场将迎来30分钟级别回调。

行业与风格 上周市场风格表现为低估值与高财务杠杆,而动量风格回撤巨大。

目前估值风格因 子估值仍处低位,天量成交是风格切换的信号,表明市场对分母端的担忧逐渐下降, EP因子迎来加速上涨,继续看好EP、BP价值风格。

选股 高基本面ALPHA对应下一个月更高的上涨概率。

综合估值、盈利预期、成长、盈 利质量等多维度基本面ALPHA,我们给出各行业内上涨概率最高的量化组合。

从 基本面信息来看,下月上涨概率最高的个股包括信雅达、厦门国贸和新乡化纤等。

本周解禁比例超1%共22家,解禁比例超50%共1家,解禁市值较上周减少80.68%。

本周重点关注:永新光学、龙利得和固德威。

使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子,本周主要推荐广汽集团、汇顶科 技和三六零等。

衍生品周报《:风格持续不再,市场或迎接剧烈波动。

》2021- 09-05 刘昺轶(分析师) 021-38677309 liubingyi@gtjas.com 股指期货 上周三大指数均有所修复。

上证50期货及指数涨跌幅分别1.99%,1.69%。

沪深300 67 / 92 2021.09.07 晨会纪要 S0880520050001 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com S0880519080013 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 期货及指数涨跌幅分别为0.83%,0.33%。

中证500期货及指数涨跌幅为1.55%, 1.37%(股指期货收益均包含展期收益)。

IH、IF及IC价差(当月-次月)有所回落,说明期货投资者恐慌情绪有所缓解。

上周各大股指期货持仓量及成交量均环比上升。

其中IC、IF、IH周度平均持仓量较 上上周分别变动1910、2292、2719手,成交量较上上周分别变动23715、20363、 18968手。

上周IF择时策略周度收益为-0.54%,同期沪深300期货收益为0.83%,超额收益为 -1.37%。

IC择时策略周度收益为-0.55%,同期中证500期货收益为1.55%,超额收 益为-2.1%。

期权 上周上证50ETF上涨1.68%,成交量小幅下降至3695.89万手。

上证50ETF期权 合约成交量共成交15310666张,其中认购期权成交8477163张,认沽期权成交 6833503张,认沽认购比率为0.81。

上周VIX收于21.1,较上上周五的收盘数据回升。

海外VIX指数基本收平,收于 16.41。

投资者的预期风险小幅回升。

上周黑天鹅指数显著下行,但仍收于100上 方,为100.83。

市场对于未来出现尾部风险的担忧较上两周显著好转。

融资融券 上周两融市场所呈现的特征为:上周融资融券整体规模较上上周有所上升,目前为 18779.00亿元,两融余额相对A股流通市值为2.65%。

上周两市融资融券交易小幅 上升,相比全部A股的成交额占比为9.19%。

从整体规模和交易额来看,两融市场 整体活力较上上周上升。

上周两融净流入的行业数量持平,其中净流入占比最高的行业为有色金属、非银金 融、基础化工,净流出占比最高的行业为医药、电子、食品饮料。

基金周报/定期《:明星基金在主动买入哪些个股》2021-09- 05 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com S0880519080013 陈奥林(分析师) 021-38674835 明星基金在主动买入哪些个股:21年一季度,明星主动股基依然在主动加仓核 心资产,二季度这种抱团现象显著瓦解。

虽然春节后沪深300指数上半年相比中证 500、中证1000指数明显表现偏弱,但整个上半年,尤其是Q1,明星基金将核心资 产的下跌视为建仓机会,大幅增持药明康德、贵州茅台等抱团资产。

而二季度包括 贵州茅台、五粮液、立讯精密等长期受到机构偏好的个股遭到了机构的抛售。

68 / 92 2021.09.07 晨会纪要 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 吕琪(研究助理) 021-38674754 lvqi@gtjas.com S0880120080008 主动型基金表现:债券型基金收益最高,股票型基金收益最低。

被动型基金表现:新上市ETF方面,4只ETF上市,其中博时中证科创创业50ETF 首发规模最大,达8.46亿元。

各ETF板块综合表现方面,金融ETF涨幅最大,平 均涨幅4.25%,半导体ETF跌幅最深,平均跌幅8.13%,上证50ETF规模增加最 多,总规模增加60.26亿元,半导体ETF规模减少最多,总规模减少22.73亿元。

单只ETF收益表现方面,广发中证基建工程ETF表现最好,周收益率8.94%。

单 只ETF规模变动方面,华夏上证50ETF、国泰中证军工ETF分列规模增加、减少 最多的ETF,规模增加/减少56.14亿元,15.03亿元。

另类投资基金表现:对冲基金中工银优选对冲、中融智选对冲策略3个月定开、申 万菱信量化对冲策略表现较好,普通型FOF中泰康睿福优选配置3个月持有期、 浦银安盛睿和优选3个月持有、鹏华聚合多资产收益表现较好,公募REITs中,中 航首钢生物质REIT收益最高。

FOF投资策略:A股、港股、美股集体走高;转债表现亮眼;黄金、原油、有色金 属集体上涨。

市场综述周报:《短空逻辑演绎时间加长》2021-09-05 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 石玲玲(研究助理) 010-83939782 shilingling@gtjas.com S0880120120050 7月份债券走牛后,市场经历了几次小幅回调(8月9日、8月20日、8月26 日),但回调的幅度都不超过10bp,回调时间也都在一周以内,叠加月末央行增加 净投放,近一周国债期货表现强势,资金面的平稳使投资者开始质疑短期继续保持 谨慎的逻辑。

但我们认为,短空长多其实有三种情形,对应的策略也会不同。

第一种情形,如果是典型的牛市回调,回调的时间(2个月)和幅度(20bp)都相 对可接受,因为长期看多,即使短期买在阶段性低点被套,但长期还是会赚钱。

因 此在典型的牛市回调中,“短空长多”的逻辑很容易演变为“短多长多”,这也是最 近一段时间市场敢于不断追涨的原因。

第二种情形,“短空”持续1-2个季度,这个时候追涨就会很难受。

典型的例子,如 果有机构在2015年上半年买在某个低点,之后很长一段时间都会很难熬,2015年 3月初至4月中下旬,10年国开债利率回调幅度58bp,持续时间39个交易日,对 69 / 92 2021.09.07 晨会纪要 于很多机构而言,58bp早已是“不能承受之重”。

落脚当下,这一次“短空”的时 间其实并不确定,可能会持续很长,长到导致市场在这个过程中开始质疑是否还有 长多。

第三种情形,短空”更加极端,持续时间可能在半年至一年左右,叠加相对收益考 核下机构行为的趋同心理,从而对“长多”逻辑的削弱程度最大。

春节后白酒股的 表现,就是“短空”扩散升级并削弱“长多”的例子。

对应到债市,我们认为,相 比于前两种,目前这一种情形出现的可能性较低。

综上所述,我们认为,现阶段“短空长多”逻辑中的“短空”会持续到次年年初, 宽信用预期将会在政策发力下持续发酵,而宽货币预期的兑现要么较晚、要么较弱。

如果“短空”持续过长,而不少机构对本轮利率到底能不能下到2.5%也还存在分 歧,结合相对收益考核机制下的机构行为特征,后续可能会有更多机构转向谨慎。

市场策略周报《:正股和情绪驱动,转债不断创新高》2021- 09-04 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 刘玉(研究助理) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com S0880121030037 本周市场持续上行,上证指数累计上涨1.69%,收报3581.73点,创业板指在 上周短暂反弹后又出现了较大下跌,累计下行4.76%,收报3102.14点。

沪深300 的涨幅持续弱于中小盘,本周中证转债涨幅较高,连续四日上行,累计上涨2.19% 至415.67点,不断突破6年内新高。

分行业看,本周消费、白酒板块整体有所回升,互联网连续两周估值修复显著。

新 能源、芯片已经军工等热门板块出现了回调,光伏虽周中波动较大,但是周度来看 仍有涨幅。

银行、地产等板块在政策预期释放后也出现了回暖,但是医药行业整体 依然受悲观政策预期影响持续下行。

我们认为,目前热门赛道的估值确实已经相对较高,本周出现单日沪深成交破1.7 万亿,且资金风格切换较快,新能源、光伏等板块虽然是长期行情,但追高仍需谨 慎。

本周采掘、钢铁等上游周期行业领涨,建筑建材、公用事业出现抬升,2021年 上半年专项债发行放缓,剩余额度较多,预计发行提速之后将有利于基建,所以相 关的低估值行业会有一定提升空间。

从个券来看,新券上市热度不减,本周江丰转债和天合转债上市,上市首日收盘价 分别为130元和142.99元。

此外,存续转债的涨幅也较为突出。

剔除新券后,涨幅 70 / 92 2021.09.07 晨会纪要 前三的转债分别为金诺转债、华自转债和鼎胜转债。

跌幅排名靠前的转债来看,上周回调的一些热门赛道概念转债本周继续回调,比如 百川转债、蓝晓转债、久吾转债等,而文灿转债、精达转债等汽车、电磁线相关的 转债,在前期估值较高的情况下也有回调。

本周上市的两支转债依然是热门赛道标的,首日涨幅依然居高不下。

8月上市新债 首日平均涨幅高达39.33%,2021年初至今新上市转债的首日平均涨跌幅为16.31%。

近两周转债的发行节奏相对放缓,且上市发行规模相对较小,相较之前,近期发行 标的远离热门赛道。

元力转债将于下周一(9月6日)发行,晶瑞转2将于下周二 (9月7日)上市。

事件点评:《实体经济观察210904》2021-09-04 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 上游:铁矿石和螺纹钢价格反弹;动力煤和焦煤连续大涨;铜金油价格均走高, 铜油比回落;CRB金属现货指数小幅反弹;玉米、大豆和小麦继续下跌,油运和集 运指数强势。

中游:螺纹钢开工率稳定,电炉和尿素开工率走低;原油库存连续回落,铜补库存 放缓,铝库存反弹;主要钢材库存继续下降,煤炭库存环比回落;水泥和玻璃价格 继续抬升。

下游:猪价仍在下跌,蔬菜价格回升,猪粮比继续回落;商品房成交明显反弹,二 三线城市较强;二手房量弱价稳,土地供给与溢价纷纷回暖。

资金:央行呵护跨月资金面后,净回笼400亿元;DR001、DR007利率回落至1.93%、 2.05%附近;1年期AAA存单利率保持稳定;隔夜回购成交量月初重新走高;7月 估算超储率0.62%,前值1.20%; 专题研究:《从中报挖掘转债投资机会》2021-09-03 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 顾一格(研究助理) 021-38038201 guyige@gtjas.com 除去价格极高、转股溢价率极低的偏股型优质转债,以及低价偏债防守型转债, 中等价位的平衡型可转债下跌空间相对有限,同时上涨弹性较大,建议从行业景气 度的角度优选业绩增速向好的转债博弈中短期行情,因此对行业景气度的跟踪尤为 重要。

71 / 92 2021.09.07 晨会纪要 S08801201200652021年二季度全A单季度归母净利润和营收同比增速较一季度均高位回落,但绝 对增速仍处于历史较高水平。

全A两非二季度盈利能力进一步修复,修复速度较一 季度略微放缓。

通过杜邦拆解来看,各期间费用率均下降是ROE提升的核心因素。

分大类板块来看,周期板块盈利涨势最强,成长和金融次之,消费面临负增长压力。

上中游资源品维持高景气,成长板块分化较大。

上游有色金属、煤炭,中游钢铁、 基础化工维持高景气,交运、消费者服务由于低基数增长较快,必选消费和可选消 费二季度增速整体放缓,其中农林牧渔、商贸零售负增长压力较大,成长板块中电 子、传媒维持高增速,军工景气反转较大较大,通信、计算机陷入负增长,电力设 备及新能源增速明显下降,金融板块中银行和非银盈利均有改善。

现存转债二季度景气改善的行业与全A基本一致。

同样是上中游周期品,包括石油 石化、有色、煤炭、钢铁、基化等行业转债2021Q2单季度归母净利和营收保持高 增速。

建材、机械和交运转债二季度盈利增速明显下降,电力及公用事业、房地产 和建筑行业转债二季度盈利负增长。

消费板块中,医药、纺织服装、食品饮料、家电、汽车、轻工2021Q2单季度盈利 增速全面下滑,商贸零售盈利增速由正转负,农林牧渔负增速巨幅扩大,消费者服 务营收增速放大明显,但归母净利润增速只有小幅提升。

成长板块中,电子、通信和计算机二季度盈利增速均明显下行,其中通信和计算机 盈利增速由正转负。

金融板块中的银行转债二季度盈利和营收增速均明显改善。

电 新、军工、传媒和非银转债和全A统计数据出现分歧。

英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210906》2021-09-06 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tMacro Economy Weekly ●\tA-Share Strategy Weekly: Market to Rise Again in Sep-Oct 72 / 92 2021.09.07 晨会纪要 ●\tCoal Sector: Update Report ●\tAirlines Sector: Sector Strategy Latest Reports ●\tComix Group (002301): OW, TP@RMB10.80↓ ●\tGreat Wall Tech (000066): OW, TP@RMB23.60↓ ●\tChina Jushi (600176): OW, TP@RMB27.64 ●\tSuofeiya (002572): OW, TP@RMB30.40↓ ●\tJason Furniture (603816): OW, TP@RMB91.51 ●\tS.CNew Energy Tech (300724): OW, TP@RMB221.85↑ ●\t37 Interactive Entertainment (002555): OW, TP@RMB35.00 ●\tAkeso (9926.HK): OW, TP@HKD56.81 ●\tXCMGConstruction Machinery (000425): OW, TP@RMB9.72↓ ●\tSino Biopharmaceutical (1177.HK): OW, TP@HKD10.34 ●\tChow Tai Seng (002867): OW, TP@RMB28.80 ●\tLuyang Energy-saving (002088): OW, TP@RMB35.00 ●\tGuomao Reducer (603915): OW, TP@RMB59.59 ●\tLBGroup (002601): OW, TP@RMB45.80 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 英文报告《:Newsflash20210904_GTJA_A-Share Strategy Weekly_Market to Rise Again in Sep-Oct》2021-09-06 汤蔚翔(分析师) ●\tThe market corrections will not last long, and the market will rise again in Sep- 73 / 92 2021.09.07 晨会纪要 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Oct. We maintain our viewpoint dating back to May 23 that the market corrections will not last long and another market rise will follow. Despite the market setbacks since late July de to the impacts of government policies, Shanghai Index hit 3,600pt again after the impacts diminished. As the risk of business earnings has been priced in, we anticipate faster-than-expected policy easing and decline of risk-free rate will send A-share market high in the rest of this year. First, the authority may strengthen monetary easing, due to increasing pressure from economic slowdown and unemployment, after August PMI dipped 0.3%pt to 50.1%, of which, PMINew Orders fell into the contraction area for the first time this year. Second, the huge amount of MLF due and special government bond issuance in 2021H2 will force monetary easing and push up risk-free rate. Third, the broad-sense risk-free rate, which is pegged to the yield of asset management products, will go down following the faster implementation of net-worth valuation of asset management products. Fourth, the slump of U.S. non-agricultural unemployment this August cooled down the expectations for the tapering of Fed Reserve. In addition, the recovery of risk tolerance following the rise of credit expansion expectation will become another driver of the stock market rise. ● \tThe advance of reforms will favor the rise of securities sector. First, the announcement last Thursday on the coming establishment of Beijing Stock Exchange to encourage the financing of SMEs will create additional businesses to the capital market, which is great news to the investment banking, brokerage and credit businesses of securities companies. Second, besides the continued rebound of ROE, wealth management will become the main contributor to the second growth of securities companies. The ROE of securities industry started to rebound in 2019 and rose to 8.81% by the end of 2021Q2, with quarterly net profit growth of 29.4% high, of which, the profit growth of wealth management business was faster than expectation and the contribution from public fund business continued to increase. On August 30, CSRC chairman Yi Huiman said that the China Investment Fund Conference, “fund industry has become an important service for the real economy and household wealth management” and “The size and scale of fund industry have realized a leap-forward development”. In future, the existing commission sales and the growing size of public fund market will sustain the fast growth of wealth management business of securities companies, giving rise to another growth of the securities industry. Third, public funds’ position of securities companies was at record low in 2021Q2, at 0.91%. In terms of PEG and PB-ROE, and also taking into account the business results in 2021H1, securities companies enjoy high cost- performance advantage for portfolio building. ●\tEntropy increase is the key to filter high-prosperity sectors during the decline of risk- free rate. First, in face of the high valuation of science and tech growth stocks, investors are increasingly sensitive to the minor changes of the business climate and market competitions. Continuous rise of business climate and weak recovery of gross demand have highlighted the fast profit growth advantage of science and tech growth stocks. For the time being, it is advisable to find the opportunities from entropy increase. In terms of business climate and cost-performance, we maintain our recommendation of solar 74 / 92 2021.09.07 晨会纪要 power and alternative energy auto sectors. Second, in view of the recovery of cyclical sectors, we also prefer steel, aluminum and glass sectors. It should be noted that now is not the best moment to take in cement and construction machinery stocks, because the realty infrastructure data have not recovered yet and there has been no essential amelioration of the oversupply of cement industry yet. ●\tOur key recommendations include (1) industries of rising business climate: solar power, alternative energy auto, lithium battery and equipment; (2) securities, banking, real estate sectors; (3) new infrastructure-related sectors; (3) cyclical growth sectors: steel, aluminum, glass and tire. 大宗商品周报《汇率角度探究大宗商品价格变化》:2021-09- 06 周津宇(分析师) 021-38674924 zhoujinyu011178@gtjas.com S0880516080007 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 结论:下半年,美元走强,大宗商品价格将走弱。

国际大宗商品上涨最大的麻 烦是输入性通胀风险的增加,大宗商品价格走弱将降低通胀输入,对外依存度较高 的大宗商品的价格影响将较为明显。

大宗商品定价权由现货市场转移到期货市场的这一变化,促使大宗商品金融属性日 益凸显。

从过往经验看,主要资源出口国的汇率和商品价格存在着非常强的正相关 性,大宗商品价格下跌与资源国货币汇率贬值互相强化。

大宗进口国作为国际大宗 商品最主要的消费者,大宗商品价格的波动对大宗进口国的工业生产和通货膨胀等 经济因素造成了重大影响。

重构美元与大宗商品分析框架:纳入全球与美国经济。

我们认为应综合考虑全球及 美国经济强弱,重构分析框架:i.如果美国和世界其他经济同时走强,但前者更强, 则预计大宗商品价格将与美元指数同升。

ii.如果美国和世界其他经济同时走弱,但 前者更弱,则大宗商品价格预计将与美元指数同降。

iii.其他情况下,美元指数多与 大宗商品价格呈现负相关关系。

如果出现比较极端的经济或金融危机时,大宗商品 价格受累于全球经济下行,但美元反而成为重要的避险资产,大类资产配置的作用 凸显,从而出现在美国经济相对其他经济体更弱时,美元能够走强的情况,此时美 元与大宗商品仍为负向关系。

下半年,美元预计走强,人民币存在下行风险。

美国经济持续修复和流动性收缩预 期支撑强美元。

美国复苏的主线已在从商品消费转向服务消费,服务业支撑美国经 济延续复苏,本轮美国经济修复并未见顶。

7月议息会议首次正式开始讨论缩减购 债,我们判断,9月的经济预测概览(SEP)将成为观测联储对通胀和加息态度的重 要窗口。

而国内受投资和出口影响,下半年经济下行压力较大,叠加国内流动性宽 松预期,人民币贬值压力凸显。

中国大宗商品对外依存度较高,汇率变动对通胀及中游制造均有明显影响。

由于我 国主要大宗商品产量受资源制约,不能实现自主供给。

随着我国经济的发展,其贸 75 / 92 2021.09.07 晨会纪要 易逆差也在持续增长,呈现出较为明显的供不应求关系。

在统计的25个大宗商品 品种中,目前进口依存度超过40%的有15个。

风险提示:疫情反复导致货币收缩不及预期 大宗商品周报《:美元走弱提升大宗价格中枢,关注供需紧 张品类》2021-09-06 周津宇(分析师) 021-38674924 zhoujinyu011178@gtjas.com S0880516080007 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 美元走弱提振大宗商品价格下轨,结构性的供需不匹配提升部分品类的价格天 花板。

美元走弱,提振大宗商品价格下限。

我们认为,尽管需求在恢复,但供应也 在回升,只是回升的速度和幅度远慢于需求的增长,所以当需求从顶部开始回落时, 只意味着前期的供应缺口在收缩,但并不代表整个供应缺口在闭合。

供给受限品类 的价格将继续震荡上行。

1)黑色系(钢铁):我们的判断:“金九银十”需求旺季,叠加供给下降趋势,预期 下半年钢价将持续高位震荡运行。

行业“金九”需求旺季的开端仍是较好的板块布 局时期。

上周钢价小幅震荡上行,钢材总库存连降四周。

随着行业“金九银十”需 求旺季逐步深入且国内疫情逐渐好转,后半年钢材需求有望持续复苏,叠加供给下 降趋势,我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。

2)水泥:我们的判断:供需格局稳定,水泥价格进入上升通道。

8月制造业PMI继 续下滑,其中生产和需求端均有所放缓,明显低于市场预期,在疫情、汛情的综合 影响下经济下行压力增大。

我们认为在稳增长的政策背景下,专项债持续加速发行 带动基建增速抬升或成为对冲经济下滑的最有效手段,对于基建产业链水泥防水等 早周期品种需求将会有明显的提振作用。

3)原油:我们的判断:短期原油依然将维持宽幅震荡的走势。

OPEC维持现有增长 计划不变,疫情打乱需求恢复节奏。

OPEC会议结束,维持现有40万桶/天的月度 增产政策不变。

德尔塔疫情打乱了需求复苏的节奏,2022年需求距离2020年仍有 较大的恢复空间。

8月非农数据远低于预期,9月taper预期减弱。

11月taper预期 成为更有可能发生的情景。

其他品种:1)黑色系(煤炭):海外煤价再度新高,总需求底部初现。

2)贵金属: 8月非农数据不预期,美元走弱,黄金或继续维持震荡态势。

3)基本金属:从客观 缺电到能耗限产,供给复苏或将推迟,继续看好铝。

4)玻璃:国内浮法玻璃市场总 体延续上行趋势,市场刚需平稳,原片厂在低库位支撑下积极涨价。

5)化工品:供 需趋紧叠加刚需采购驱动,化工品有望分化走强。

6)农产品:外盘糖价逐级抬升, 国内糖价仍需关注进口政策。

风险提示:货币政策转向,需求复苏低于预期 76 / 92 2021.09.07 晨会纪要 大宗商品数据《:国泰君安_大宗商品数据库(简版)_鲍雁辛 周津宇_20210905》2021-09-06 周津宇(分析师) 021-38674924 zhoujinyu011178@gtjas.com S0880516080007 美元走弱提振大宗商品价格下轨,结构性的供需不匹配提升部分品类的价格天 花板。

美元走弱,提振大宗商品价格下限。

我们认为,尽管需求在恢复,但供应也 在回升,只是回升的速度和幅度远慢于需求的增长,所以当需求从顶部开始回落时, 只意味着前期的供应缺口在收缩,但并不代表整个供应缺口在闭合。

供给受限品类 的价格将继续震荡上行。

1)黑色系(钢铁):我们的判断:“金九银十”需求旺季,叠加供给下降趋势,预期 下半年钢价将持续高位震荡运行。

行业“金九”需求旺季的开端仍是较好的板块布 局时期。

上周钢价小幅震荡上行,钢材总库存连降四周。

随着行业“金九银十”需 求旺季逐步深入且国内疫情逐渐好转,后半年钢材需求有望持续复苏,叠加供给下 降趋势,我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。

2)水泥:我们的判断:供需格局稳定,水泥价格进入上升通道。

8月制造业PMI继 续下滑,其中生产和需求端均有所放缓,明显低于市场预期,在疫情、汛情的综合 影响下经济下行压力增大。

我们认为在稳增长的政策背景下,专项债持续加速发行 带动基建增速抬升或成为对冲经济下滑的最有效手段,对于基建产业链水泥防水等 早周期品种需求将会有明显的提振作用。

3)原油:我们的判断:短期原油依然将维持宽幅震荡的走势。

OPEC维持现有增长 计划不变,疫情打乱需求恢复节奏。

OPEC会议结束,维持现有40万桶/天的月度 增产政策不变。

德尔塔疫情打乱了需求复苏的节奏,2022年需求距离2020年仍有 较大的恢复空间。

8月非农数据远低于预期,9月taper预期减弱。

11月taper预期 成为更有可能发生的情景。

其他品种:1)黑色系(煤炭):海外煤价再度新高,总需求底部初现。

2)贵金属: 8月非农数据不预期,美元走弱,黄金或继续维持震荡态势。

3)基本金属:从客观 缺电到能耗限产,供给复苏或将推迟,继续看好铝。

4)玻璃:国内浮法玻璃市场总 体延续上行趋势,市场刚需平稳,原片厂在低库位支撑下积极涨价。

5)化工品:供 需趋紧叠加刚需采购驱动,化工品有望分化走强。

6)农产品:外盘糖价逐级抬升, 国内糖价仍需关注进口政策。

风险提示:货币政策转向,需求复苏低于预期 新股研究-IPO专题《:次新板块交易活跃,二级市场出现回 调》2021-09-06 周天乐(分析师) 9月第1周市场各主要指数多数下跌,新股指数与近端次新股指单周分别下跌 77 / 92 2021.09.07 晨会纪要 0755-23976003 Zhoutianle@gtjas.com S0880520010003 王政之(分析师) 021-38674944 wangzhengzhi@gtjas.com S0880517060002 施怡昀(研究助理) 021-38032690 shiyiyun@gtjas.com S0880120030036 0.56%和0.88%。

9月第1周仅上证指数和沪深300指数上涨,信息技术、医疗保健 等科创属性股票表现较差,科创50指数延续上周下跌趋势,以-5.37%的跌幅领跌 市场。

新股指数较上证指数偏离度回升至19.69%,近端次新股指偏离度回升至- 4.51%。

次新板块交易活跃度提升,9月第2周解禁次新股数量及规模与9月第1周基本持 平。

次新板块换手率提升明显,新股指数换手率较前一周上升1.7pct,近端次新股 指数上升0.41pct。

9月第2周共9只次新股解禁,解禁总市值100.96亿元,且除海 目星和福昕软件两只解禁市值超20亿之外,其余次新股解禁规模均较小。

低价股涨幅优势延续,打新收益环比下降。

9月第1周共5只新股开板或上市。

核 准制板块1只新股开板,开板日涨幅151.76%;注册制板块4只新股上市,首日平 均涨幅248.10%,与前一周基本持平,创业板低价股果麦文化首日涨幅达4倍。

5只 网下发行新股开板或上市贡献A\\B\\C类投资者打新收益35.33\\31.18\\18.09万元, 对应5亿产品增厚收益率为0.71‰\\0.62‰\\0.36‰,当周开板及上市新股数量及平 均募资金额减少,打新收益环比下降。

次新股二级市场跟踪:次新股市场受大盘影响小幅回调。

9月第1周核准制69只股 票25只上涨,平均涨跌幅为-1.03%;注册制板块196只股票中68只上涨,平均涨 跌幅为-1.38%。

公司家数5家及以上的行业中,电器设备、建筑装饰、农林牧渔三 大行业涨幅分别为5.20%、2.73%和2.45%,居于次新股行业涨幅前列。

风险提示:1)注册制全面推行节奏不及预期。

2)新股上市涨幅下行风险。

基金研究周报《:宽基ETF大量流入,主动基金整体跑输指 数》2021-09-06 朱人木(分析师) 010-83939815 zhurenmu@gtjas.com S0880519070001 国泰君安证券研究基金配置团队按照基金的行业风格、基金运行时间、规模等 因素,构建了几类重要的基金池。

过去1周,基金池中表现最好的是金融类基金, 平均收益率1.4%,表现最差的是电子类基金,收益率-5.5%。

8月基金发行规模权益类1513亿份,超过7月份,债券类基金发型规模715亿份, 较上月有所下降。

上周REITs成交额合计6.57亿元,REITs平均上涨0.7%。

除广州广河之外,其他 REITs全部溢价。

上周沪深300收益率0.33%,股票型基金平均收益率-0.50%,偏股型基金平均收益 率-1.78%,股票多空型基金平均收益率-0.51%,主动基金业绩整体跑输指数。

从各类型ETF资金流表现情况来看,上周ETF资金净流入186.7元。

在各类股票型 78 / 92 2021.09.07 晨会纪要 ETF中,宽基、科技、周期、医药、消费资金流入,金融ETF流出。

专题报告:《再论券商配置逻辑》2021-09-05 赵索(分析师) 0755-23976601 zhaosuo024832@gtjas.com S0880521080002 李祥文(分析师) 021-38031560 lixiangwen@gtjas.com S0880520100001 刘扬(研究助理) 021-38677826 liuyang023988@gtjas.com S0880121030003 坚定看好9月券商上涨行情,继续推荐配置券商板块。

我们在2021年8月13 日发布的研报《风从虎,云从龙,券商配置正当时》中首次提出,8月份是券商板 块的最佳配置窗口期;在2021年9月1日发布的研报《A股渐入佳境,9月有望开 启新一轮攻势》中,我们建议9月继续加强券商板块配置。

本文我们将再次讨论券 商板块的上涨逻辑,第三次坚定推荐配置券商板块。

市场情绪持续升温+中报业绩逐步释放+北京证券交易所设立三重催化,券商板块上 涨行情一触即发。

(1)交易活跃度保持高涨,券商板块渐成市场热点。

在两市成交 金额、两融余额等持续创新高的背景下,我们发现北向资金于8月初率先配置券商 板块,随后杠杆资金在8月下旬开始涌入,券商板块关注度显著提升。

(2)券商板 块基本面优异,中报业绩逐步释放,催化板块估值修复。

券商板块上半年业绩优异, 营收同比增长26.77%,创历史新高,净利润同比增长27.86%。

中报业绩的逐步释 放将积极催化板块估值修复。

(3)北京证券交易所设立为券商业绩打开超预期增量 空间。

截至2021年9月3日,精选层66家企业总市值为1978.24亿元,创新层 1250家企业总市值为8178.94亿元,参考2021年上半年A股IPO承销规模2138.77 亿元,预期北交所的设立将为券商行业带来较为可观的增量收入。

以史为鉴,当前券商板块上涨空间充裕。

参考历史两轮牛市,券商板块当前上涨空 间依然充裕。

回顾2005-2007年和2014-2015年两轮牛市,券商板块作为“牛市旗 手”,在大盘行情中涨幅显著领先。

相对比而言,在2019年1月开始至今的慢牛行 情中,券商板块涨幅明显不足,依然有充裕上涨空间。

不惧下跌,越跌越买。

9月3日,券商板块在连续3个交易日拉出阳线后,遇重大 利好反而走出高开低走行情。

但我们认为中线行情并未结束,投资者无需为此恐慌, 下跌调整即是加仓良机,建议越跌越买,积极配置。

长期视角下,A股券商迎来二次成长曲线,成长属性逐渐增强。

(1)经济换挡期, 券商迎来二次成长的机遇;(2)财富管理转型下券商业绩稳定化,有望迎来估值提 升;(3)对标美国券商龙头特征,我国券商慢牛行情呼之欲出。

风险提示:量化模型和技术分析基于历史经验,存在失效风险;疫情控制反复;美 国货币政策不确定性 专题报告《:2021年全球ESG投资的进化与分化》2021-09- 04 王鹤(分析师) 全球ESG投资进入高速发展期。

UNPRI签署者管理资产规模超过100万亿美 79 / 92 2021.09.07 晨会纪要 010-83939833 wanghe021572@gtjas.com S0880521060002 刘扬(研究助理) 021-38677826 liuyang023988@gtjas.com S0880121030003 元,全球可持续投资资产规模已达35.3万亿美元。

北美、日本地区管理规模持续快 速增长。

美国ESG投资规模达到17万亿美元,首次超过欧洲,成为全球ESG投资 规模最大的地区。

ESG投资策略正不断发展分化。

ESG整合策略管理规模达到25.2万亿美元,首次 超过负面排除策略,成为管理规模最大的ESG策略。

未来随着气候变化和碳中和 成为关注焦点,可持续主题投资策略将持续飞速发展,并逐渐融入市场主流。

积极 的ESG投资逐渐成为主导,有利于与资产配置更兼容的投资策略。

ESG投资体系中,ESG评级、ESG指数、ESG基金和资管公司发挥着ESG产品和 服务供给端的关键作用,方法的统一与分化并存。

ESG评级方面,本文介绍和对比 了MSCI和Sustainalytics两大评级机构差异化的评级方法。

ESG指数方面,本文介 绍和分析了MSCI和富时罗素的指数编制思路。

ESG基金和资管公司方面,本文总 结了PIMCO和BlackRock如何将ESG整合到投资流程中,为我国资产管理机构提 供参考和借鉴。

周报/月报:《北交所成立的三层意义》2021-09-04 王鹤(分析师) 010-83939833 wanghe021572@gtjas.com S0880521060002 刘扬(研究助理) 021-38677826 liuyang023988@gtjas.com S0880121030003 孙栩生(研究助理) 021-38032694 sunxusheng@gtjas.com S0880121080165 上周,权益市场风格分化,周期板块与大金融板块表现亮眼。

权益市场风格轮 动加速。

政策跨周期调节背景下,市场对下半年政策放松预期趋于乐观,周期与大 金融板块表现持续强势。

海外方面,由于疫情与台风暂时阻碍了服务业就业人数修 复,以及美国政府雇佣人数随季节性走弱,周五美国非农新增就业23.5万人远低于 预期73.3万人。

市场对未来经济修复保持乐观,美债利率在数据公布后先下后上, 站稳1.3%。

我们认为,非农就业大幅低于预期是临时扰动因素。

对于缩债的影响来 讲,至多推迟1次FOMC会议时间,预计2022年缩债落地的节奏不变。

周度回报率排序:其他权益>大宗商品>美股>境内权益≈国债>美债;月度回报 率看,大宗商品>其他权益>美股>国债≈美债>境内权益。

细分市场表现总结: 日经225指数上涨5.38%;恒生指数上涨1.94%;美国REITS指数上涨3.66%;布 伦特原油指数上涨2.14%;CRB商品综合指数上涨0.42%;标普500指数上涨0.58%; 沪深300指数上涨0.33%;中国国债指数上涨0.26%;中债信用债指数上涨0.11%; 美国国债指数下跌0.11%;美国信用债指数下跌0.06%。

目前三批“专精特新”共计4900家企业,根据政策规划未来五年至少翻倍。

中小微 企业通过技术发展获得市场融资的机会增加,券商通过承销、二级市场交易等手段 服务实体企业融资与价值发现的作用继续增加。

目前我国的直接融资规模占比仍然 较低,信用直达中小微企业的效果欠佳。

海外经验表明,权益市场是促进中小企业 活动的重要根据地,发展券商就是发展中小企业。

未来,我们有望看到优秀券商陪 伴优秀专精特新“小巨人”的共同崛起。

风险提示:政策效果不及预期 80 / 92 2021.09.07 晨会纪要 行业一般研究:计算机《8月订单小幅下降,千万级同增》 2021-09-06 李雪薇(分析师) 021-38031656 lixuewei@gtjas.com S0880520120006 行业8月订单小幅下降,分化仍存在:截至8月31日,2021年新增订单40.04 亿元,其中,8月新增订单4.58亿元,环比下降20.51%;卫宁8月新增订单1.26 亿元,贡献最大金额。

2021年新增订单数量为1,255个,8月新增订单数量167 个,环比下降6.18%;卫宁8月新增订单46个,贡献最大数量。

医院公卫订单稳增,公卫占比持续上升:2021年1-8月,公共卫生中标订单总额为 13.28亿元,同比增长43.25%,占比达33.16%,相较2020年同期增加4.34个pct, 公卫订单不断增长,带来占比不断增加。

千万级订单规模再扩,公卫占比逐步增加:截至8月31日,2021年千万级订单规 模为20.97亿元,相较2020年同期增加40.08%。

医院和公卫订单数量和金额均上 升,其中医院订单81个共计13.04亿元,占比为62.18%;公卫订单金额41个共计 9.60亿元,占比为37.82%。

公司更新报告:平安银行(000001《)核心高管集体增持,坚 定未来经营信心》2021-09-06 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:29.87元 上次目标价:29.87元 现价:18.45元 总市值:358039 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com S0880521060001 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 投资建议:维持平安银行2021-2023年净利润增速为21.7%、18.1%、17.9%, EPS为1.77、2.10、2.48元/股,BVPS为16.77、18.68、20.95元/股。

我们认为平安 银行已进入利润加速释放周期,潜在业绩弹性远高于账面增速,未来高水平业绩释 放具有可持续性。

而财富管理和私行业务的持续精进,有望进一步打开估值提升空 间。

维持12个月目标价29.87元,对应2021年PB估值1.8 X,维持增持评级。

平安银行今日公告管理层增持公司股票。

公司核心董监高及其配偶,在9月1日-6 日期间以自有资金累计增持公司股份37.27万股,成交价格区间为17.15-18.56元/ 股。

新一届管理层上任后首次集体增持,彰显未来经营信心。

管理层以实际行动回应近 期公司股价受集团舆情波及大幅错杀。

集团负面舆情对银行经营管理并未产生任何 影响,公司内部对新三年战略顺利推进充满信心,有望积极催化股价。

基数因素消退后全年营收有望实现两位数增长,而超预期中报业绩进一步确认了平 安银行已进入利润加速释放周期。

继表内外资产全面出清、拨备计提水平达同业前 列后,未来公司贷款结构持续优化,信用成本下行空间巨大,将持续赋能业绩高水 平释放和ROA回升。

81 / 92 2021.09.07 晨会纪要 风险提示:平安财富管理业务推进不及预期;信用风险暴露超出预期 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210907》2021-09-07 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tFinancial Sector: Update Report ●\tSecurities Sector: Special Report ●\tPower Sector: Update Report Latest Reports ●\tSuzhou RCB (603323): OW, TP@RMB6.46 ●\tAir China (0753.HK): OW, TP@HKD9.29 ●\tWahlap Tech (301011): OW, TP@RMB83.76 ●\tAir China (601111): OW, TP@RMB10.73 ●\tQianjiang Motorcycle (000913): OW, TP@RMB22.60↓ ●\tPower China (601669): OW, TP@RMB11.07↑ ●\tSenior Tech Material (300568): OW, TP@RMB59.20↑ ●\tHangke Tech (688006): OW, TP@RMB115.20↑ ●\tKangtai Bio-products (300601): OW, TP@RMB179.20 ●\tJiumaojiu (9922.HK): OW Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 基金专题研究《:基金池与基金优选之一:主动行业基金》 82 / 92 2021.09.07 晨会纪要 2021-09-06 朱人木(分析师) 010-83939815 zhurenmu@gtjas.com S0880519070001 目前市场上公募基金数量已经突破8000只(数据来源:wind,只统计主代码, 剔除其他份额),面对琳琅满目各种各样的基金,投资者选择难度太大,哪怕是专业 的机构投资者,也需要花大量的时间来整理。

所以国泰君安基金配置团队将按照科 学的标准构建基金池。

在基金池的基础上,我们按照投资能力对基金进行优选,得到优选池。

不同类基金 优选的思路会有一定差异,例如赛道型的基金,选择的依据主要是符合赛道的程度, 以及在这个赛道上选股能力高低;对于指数增强基金,优选的主要依据是行业偏离 度、胜率;对固收+基金,主要考察收益能力、回撤控制等。

对不同类型的基金,按 照最适合的逻辑来确定最终的优选池,供投资者参考。

我们初始构建基金池主要包括行业基金池、均衡型基金池、风格池、固定收益基金 池、被动基金池,并可以按照客户需求定制基金池。

本文作为基金池与基金优选序 列第一篇,主要解决行业基金池与行业基金优选的问题。

对于主动行业基金池,我们主要分析基金经理在重配行业上的选股能,同时会综合 考虑基金成立年限,基金经理在对应基金上管理时间等因素,综合确定优选结果。

通过整理基金池,将琳琅满目的基金缩减,构成不同类基金池,供投资者参考,减 轻投资者的选择难度。

本文聚焦行业基金池,通过规则梳理出293只行业基金,优 选出105只行业基金。

不同机构投投资者会有不同的准入规则,我们可以为其定制 基金池,并定制基金优选的方法。

83 / 92 2021.09.07 晨会纪要 表1.行业配置评级建议表(2021/9) 配置评级行业 增持 建材综合金融保险商业银行煤炭食品饮料医药房地产机械制造业运输建筑工程业 有色金属 中性 家用电器业运输设备业传播文化业农业纺织服装业批零贸易业电气设备社会服务公用 事业钢铁 减持信息技术信息科技 注:本表格为策略团队观点,因考虑重点和时间期限有所不同,可能与行业研究员观点有一定差异 表2.策略团队每周市场观点(最后更新时间:2021.09.04) 金九银十,续演拉升行情 大势研判:震荡不长久,此后是拉升。

国君策略于5月23日提出“震荡不长久,此后有拉升”,虽有波 折,但我们一直坚信方向终会到达。

7月下旬以来,市场在两轮政策风险冲击中预期紊乱,出现一定程度调 整。

本周市场在逐步卸去风险担忧的包袱后再次触及3600点,我们认为分子端盈利承压预期充分之下,下半 年宽松节奏的超预期以及背后无风险利率下行将是驱动后市继续拉升的核心力量。

1)8月PMI回落0.3pct 至50.1%,其中新订单指数年内首度滑落至收缩区间,稳增长、稳就业压力将推动货币政策宽松加码;2)叠 加下半年MLF的大规模到期与专项债加速发力,资金缺口边际扩大共驱宽松节奏并引导无风险利率下行;3) 理财净值化加速转型,亦使锚定理财产品的广义无风险收益率渐次下行;4)海外风险方面,8月美国非农数 据大幅低于预期加剧经济下行担忧,为美联储Taper提前预期降温。

此外风险偏好将伴随信用扩张的预期进 一步修复,这将成为额外的推动力量。

改革再进,券商为号。

1)改革再进,北交所设立为券商带来新增量。

周四北京证券交易所宣布设立,北交所 的成立在支持“专精特新”中小企业的同时亦为资本市场带来增量,全面利好券商的投行、经纪、信用类业 务。

2)券商ROE延续修复态势,财富管理业务助推券商二次成长。

19年以来,券商盈利能力逐渐步入修复 态势,至2021Q2券商ROE已修复至8.81%,单季净利润增速亦高达29.4%。

其中大财富管理线条盈利超预期 增长,公募利润贡献持续抬升。

8月30日证监会主席易会满在中国证券投资基金业代表大会上亦表示“基金 业已成为服务实体经济和居民财富管理的重要力量”、“规模体量实现跨越式发展”。

未来代销基金保有规 模和旗下公募基金规模的增长将驱动券商大财富板块业绩持续高增,助推券商二次成长。

3)此外二季度券商 公募配置比例仅0.91%处历史极低水平、交易结构优势明显,行业比较PEG和PB-ROE视角下,考虑中报盈利 优势,券商亦具备较高配置性价比。

无风险利率下行,高景气主线行情持续,趋势下追寻熵增机会。

1)对于行至高位的科技成长而言,资金对其 高景气持续性、微观竞争格局的边际变化愈发敏感,但考虑主赛道景气向上趋势延续,总量需求修复较弱之 下,盈利优势仍旧突显,当前时点需追寻主线趋势之下的熵增机会。

无风险利率下行,产业趋势具备领先优 势的赛道仍为进攻首选,投资重点仍聚焦于高景气与性价比,持续推荐光伏,新能源车两条超级赛道配置机 会。

2)周期板块中的景气方向则在钢铁、铝、玻璃等供需格局有改善的赛道。

但需要注意的是,顺周期板块 中,考虑下半年基建地产投资数据预期尚待修复,水泥、工程机械等典型顺周期品种在需求预期低迷,同时 84 / 92 2021.09.07 晨会纪要 水泥供给过剩格局未见实质性改善的约束条件下,当前仍需进一步观察,最佳投资时点未现。

重点行业推荐:1)产业周期向上:光伏/新能车/锂电/设备;2)券商/银行/地产;3)新基建;4)周期成 长品种:钢铁/铝/玻璃/轮胎等。

表3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表(2021.08.23-2021.09.07) (若盈利预测为空白,则该报告为不含盈利预测数据的点评类报告) 调高 代码 公司 名称 研究员现价 调整前调整后 21EPS 22EPS评级目标价21EPS 22EPS评级目标价 300568星源材质 庞钧文,石岩 52.660.400.60增持35.490.400.74增持59.20 603915国茂股份 李阳东,黄琨 41.740.991.33增持59.911.011.37增持59.59 000338潍柴动力 吴晓飞,赵 水平 19.901.261.43增持25.271.261.44增持27.47 601988中国银行 张宇,蒋中煜 3.060.690.72增持4.790.750.81增持4.27 601800中国交建 韩其成,满 静雅 9.121.191.31增持9.201.251.39增持8.95 688363华熙生物 丁丹,谈嘉程 183.811.782.34增持177.711.742.34增持208.11 601238广汽集团 吴晓飞,赵 水平 19.610.811.08增持19.440.811.08增持20.25 601186中国铁建 韩其成,满 静雅 8.711.842.07增持14.741.902.13增持14.30 002123梦网科技 王彦龙,谭 佩雯 19.260.350.53增持25.590.350.53增持25.61 002563森马服饰张爱宁9.190.520.69增持10.650.590.67增持11.80 002597金禾实业 段海峰,沈唯 37.111.652.05增持40.851.652.05增持43.00 601012隆基股份 庞钧文,周 淼顺,石岩 86.032.323.09增持95.142.323.09增持123.60 601225陕西煤业翟堃,薛阳14.861.501.61增持14.961.771.87增持17.70 603496恒为科技李雪薇16.610.290.50增持17.490.290.50增持20.03 300687赛意信息李博伦26.950.731.03增持41.010.731.03增持41.75 601601中国太保 刘欣琦,谢 雨晟 28.492.753.13增持57.902.973.51增持55.40 300274阳光电源庞钧文,周140.192.032.81增持121.812.032.81增持182.65 85 / 92 2021.09.07 晨会纪要 淼顺,石岩 601688华泰证券 刘欣琦,高 宇飞 18.051.411.69增持29.481.531.71增持29.48 000776广发证券 刘欣琦,高 宇飞 21.721.652.04增持20.981.652.04增持24.13 600188兖州煤业翟堃,薛阳26.202.492.57增持19.922.902.95增持26.10 300369绿盟科技李沐华18.190.59 增持28.030.530.68增持30.42 600997开滦股份翟堃,薛阳9.361.441.45增持10.081.441.45增持11.52 300146汤臣倍健 訾猛,陈力宇 26.870.881.04增持26.221.021.21增持32.70 601398工商银行 张宇,郭昶皓 4.730.951.02增持7.330.981.06增持6.95 000596古井贡酒訾猛,李耀226.434.034.73增持278.194.475.49增持290.10 000568泸州老窖 訾猛,李梓语 187.005.206.49增持323.005.346.65增持253.00 600019宝钢股份 李鹏飞,魏 雨迪,王宏玉 10.241.101.13增持11.001.451.50增持14.50 002304洋河股份訾猛,李耀171.865.396.54增持220.005.516.84增持216.69 600483福能股份 邓铖琦,翟堃 15.620.891.01增持11.681.161.49增持15.08 600161天坛生物 丁丹,谈嘉程 34.220.560.66增持37.890.550.64增持38.10 600258首旅酒店 刘越男,于 清泰 25.600.761.06增持33.940.511.07增持33.92 601985中国核电 邓铖琦,翟堃 5.900.440.44增持6.480.460.50增持6.90 600219南山铝业 邬华宇,汤 龑,于嘉懿, 宁紫微 5.230.250.28增持6.250.280.33增持7.00 300395菲利华彭磊,王睿58.531.021.47增持66.301.121.52增持78.40 601336新华保险 刘欣琦,谢 雨晟 43.015.406.30增持79.445.436.62增持76.71 600837海通证券 刘欣琦,高 宇飞 13.510.941.08增持17.091.031.14增持17.09 000717韶钢松山 李鹏飞,魏 雨迪,王宏玉 5.650.820.88增持6.001.201.53增持7.20 000920南方汇通 徐强,邵潇, 于歆 10.140.260.28 谨慎增持 7.800.310.36增持12.60 002906华阳集团 吴晓飞,管 正月 38.880.640.90增持54.120.640.90增持54.14 002191劲嘉股份 穆方舟,张 心怡,林昕 11.920.670.76 谨慎增持 10.720.670.79增持11.52 86 / 92 2021.09.07 晨会纪要宇 000591太阳能 邓铖琦,翟堃 9.500.390.44增持10.940.430.52增持10.75 600380健康元丁丹,黄炎11.910.640.77增持15.650.690.83增持15.52 300982苏文电能 韩其成,满 静雅 70.792.303.11增持77.202.303.11增持98.67 601628中国人寿 刘欣琦,谢 雨晟 31.052.112.58增持57.032.182.59增持55.86 601998中信银行 张宇,蒋中煜 4.711.111.19增持7.011.111.20增持6.38 600985淮北矿业翟堃,薛阳15.731.932.15增持14.772.172.58增持17.36 600740山西焦化翟堃,薛阳8.550.52 增持6.301.451.89增持9.81 300896爱美客丁丹,吴晗563.473.224.82增持723.004.266.51增持723.00 002839张家港行张宇,刘源5.910.650.74增持6.440.640.75增持6.64 300363博腾股份丁丹,吴晗85.79 增持9.560.881.19增持107.10 601226华电重工 韩其成,满 静雅 5.630.100.12增持4.540.100.12增持6.26 300674宇信科技李博伦18.860.611.00增持44.630.721.09增持44.24 002791坚朗五金 穆方舟,鲍 雁辛,张心怡 152.913.714.87增持196.423.714.87增持222.37 603688石英股份 鲍雁辛,黄涛 40.560.691.01增持30.300.691.01增持40.40 002293罗莱生活张爱宁11.990.830.98增持15.020.860.99增持14.37 600970中材国际 韩其成,满 静雅 13.150.971.10增持13.580.971.10增持14.93 600845宝信软件 王彦龙,谭 佩雯 73.611.181.57增持68.441.181.57增持78.50 300866安克创新 王聪,陈筱, 李芓漪 113.173.164.34增持191.633.164.35增持191.63 600862中航高科 彭磊,滕光 耀(离职), 王睿 33.600.470.62增持37.600.470.62增持50.00 688017绿的谐波 李阳东,黄琨 181.021.091.62增持183.001.211.82增持182.67 000708中信特钢 李鹏飞,魏 雨迪,王宏玉 24.301.461.67增持40.591.721.83增持40.59 300413芒果超媒 陈筱,陈俊 希,李芓漪 44.711.351.64增持83.951.351.64增持88.21 603916苏博特 段海峰,鞠龙 23.001.431.82增持29.671.461.86增持33.48 002821凯莱英 丁丹,张祝 源,吴晗 357.394.095.51增持347.654.095.51增持441.60 87 / 92 2021.09.07 晨会纪要 000661长春高新 丁丹,于嘉轩 261.019.9512.57增持597.0010.3013.28增持464.80 600309万华化学 段海峰,沈唯 104.596.586.99增持131.608.128.34增持146.09 600036招商银行张宇,刘源51.204.354.91增持71.204.575.28增持71.20 000888峨眉山A 刘越男,赵政 6.600.270.37增持8.950.270.45增持8.95 603259药明康德 丁丹,张祝源 140.641.562.11增持194.981.562.11增持195.02 002472双环传动 吴晓飞,管 正月 22.800.270.51增持13.010.380.60增持27.00 601666平煤股份翟堃,薛阳9.480.870.95增持8.700.951.05增持10.45 600763通策医疗 丁丹,赵峻峰 240.712.353.11增持329.002.353.11增持404.30 300595欧普康视 丁丹,于嘉轩 66.540.710.93 谨慎增持 91.950.771.02 谨慎增持 102.02 002129中环股份 庞钧文,周 淼顺,石岩 48.961.001.23增持55.001.001.23增持65.00 调低 代码 公司 名称 研究员现价 调整前调整后 21EPS 22EPS评级目标价21EPS 22EPS评级目标价 601111中国国航 岳鑫,王 凯婕 7.540.030.52增持10.73 -0.580.42增持10.73 000425徐工机械 李阳东, 黄琨 7.26 增持10.780.810.88增持9.72 600886国投电力 邓铖琦, 翟堃 9.860.830.91增持12.150.740.91增持11.10 000928中钢国际 韩其成, 满静雅 11.240.700.87增持16.200.570.65增持16.20 002572索菲亚 穆方舟, 林昕宇, 张心怡 19.621.521.78增持38.001.521.78增持30.40 600720祁连山 鲍雁辛, 赵晨阳 11.712.462.70增持23.201.942.22增持15.00 000877天山股份 鲍雁辛, 赵晨阳 16.771.802.07增持25.001.802.07增持24.26 600801华新水泥 鲍雁辛, 赵晨阳 23.483.473.59增持32.002.833.27增持25.00 601390中国中铁 韩其成, 满静雅 6.291.171.31增持8.551.171.31增持8.26 600754锦江酒店 刘越男, 于清泰 50.250.651.62增持71.280.321.40增持60.48 000157中联重科李阳东,8.991.141.29增持17.230.981.14增持11.76 88 / 92 2021.09.07 晨会纪要 黄琨 600900长江电力 邓铖琦, 翟堃 20.021.161.19增持23.321.161.19增持23.20 601200上海环境 徐强,邵 潇,于歆 11.910.650.74增持15.510.650.74增持15.40 601330绿色动力 徐强,邵 潇,于歆 9.650.520.60增持15.750.520.60增持15.39 000538云南白药 丁丹,赵 峻峰 94.744.765.49增持154.493.924.52增持117.60 603233大参林 丁丹,于 嘉轩,张拓 46.801.722.15增持78.971.722.15增持64.80 002846英联股份 穆方舟, 张心怡, 林昕宇 7.710.320.40增持11.980.320.40增持8.94 300872天阳科技李博伦32.54 增持64.451.051.90增持64.11 300383光环新网 王彦龙, 谭佩雯 14.530.680.79增持22.760.610.70增持20.16 600023浙能电力 邓铖琦, 翟堃 3.660.450.46增持4.980.390.46增持4.68 300348长亮科技李博伦15.900.470.67增持32.550.470.67增持32.43 600031三一重工 李阳东, 黄琨 29.252.352.68增持49.542.062.41增持36.05 300616尚品宅配 穆方舟, 林昕宇, 张心怡 52.992.743.25增持87.682.743.25增持87.50 600567山鹰国际 穆方舟, 张心怡, 林昕宇 3.530.450.54增持4.410.450.54增持4.36 600741华域汽车 吴晓飞, 丁逸朦, 赵水平, 管正月 23.042.242.57增持38.552.112.43增持31.65 603786科博达 吴晓飞, 丁逸朦, 赵水平, 管正月 61.751.622.34增持96.711.462.09增持73.15 601939建设银行 张宇,刘源 6.001.181.27增持8.921.181.27增持8.45 603589口子窖 訾猛,李耀 53.022.943.60增持74.002.713.44增持72.79 600167联美控股 邓铖琦, 翟堃 8.420.901.05增持18.420.690.79增持10.35 002701奥瑞金穆方舟,6.050.380.44增持7.180.380.44增持7.14 89 / 92 2021.09.07 晨会纪要 林昕宇, 张心怡 603899晨光文具 穆方舟, 林昕宇, 张心怡 69.501.642.01增持98.371.642.01增持97.85 603630拉芳家化 訾猛,杨柳 19.190.630.80增持25.200.630.80增持25.09 601318中国平安 刘欣琦, 谢雨晟 51.58 增持107.176.948.42增持88.70 300144宋城演艺 刘越男, 赵政 16.120.380.60增持25.000.380.60增持24.93 000910大亚圣象 鲍雁辛, 黄涛 13.661.371.64增持28.621.371.64增持28.31 603939益丰药房 丁丹,于 嘉轩,张拓 57.311.391.80增持83.551.391.80增持70.20 600388龙净环保 徐强,邵 潇,于歆 9.361.101.25增持16.500.830.95增持16.15 300755华致酒行 訾猛,陈 力宇 32.801.301.64增持45.501.301.64增持39.40 300070碧水源 徐强,邵 潇,于歆 8.360.610.70增持12.890.490.60增持12.80 600699均胜电子 吴晓飞, 管正月 19.650.691.10增持35.340.501.05增持35.34 002117东港股份 穆方舟, 张心怡, 林昕宇 7.880.490.60增持12.250.440.51增持8.53 603601再升科技 鲍雁辛, 黄涛 12.850.590.73增持20.570.500.58增持20.31 002901大博医疗 丁丹,于 嘉轩 48.801.822.29增持82.181.822.29增持81.89 600600青岛啤酒 訾猛,姚 世佳,陈 力宇 90.202.012.42增持108.982.012.42增持108.06 002059云南旅游 刘越男, 赵政 5.370.210.26增持7.800.210.26增持7.77 300760迈瑞医疗 丁丹,于 嘉轩,赵 峻峰 356.656.627.99增持540.106.627.99增持479.40 600315上海家化 訾猛,杨 柳,闫清徽 46.360.771.26增持78.720.771.26增持78.41 000703恒逸石化 孙羲昱, 黄振华 11.961.411.56增持16.871.411.56增持16.41 90 / 92 2021.09.07 晨会纪要 002489浙江永强 穆方舟, 林昕宇, 张心怡 3.680.28 增持5.040.280.33增持4.68 300058蓝色光标 陈筱,陈 俊希 6.030.370.43增持9.310.370.43增持9.22 603369今世缘 訾猛,李耀 44.831.491.85增持66.001.491.85增持65.44 603898好莱客 穆方舟, 林昕宇, 张心怡 12.701.291.52增持20.641.291.52增持20.46 300394天孚通信 王彦龙, 黎明聪 28.630.941.22增持41.670.851.07增持37.10 300910瑞丰新材 段海峰, 沈唯 88.922.443.29增持133.131.632.45增持109.19 001979招商蛇口 谢皓宇, 单戈,郝 亚雯,白 淑媛 10.361.982.36增持24.751.982.36增持23.26 000789万年青 鲍雁辛, 黄涛 12.772.032.23增持17.672.032.23增持16.79 603848好太太 穆方舟, 林昕宇, 张心怡 13.670.810.95增持18.040.810.95增持17.69 002930宏川智慧 段海峰, 沈唯 17.110.680.93增持21.020.680.93增持20.70 603568伟明环保 徐强,邵 潇,于歆 29.281.281.57增持30.751.281.57增持30.34 603881数据港 王彦龙, 谭佩雯 35.500.570.92增持50.180.480.78增持50.18 000967盈峰环境 徐强,邵 潇,于歆 6.480.510.60增持11.800.510.60增持11.59 601778晶科科技 邓铖琦, 翟堃 10.320.240.34增持10.420.220.28增持10.42 002392北京利尔 鲍雁辛, 黄涛,李 鹏飞 4.970.480.58增持8.640.420.49增持8.64 600276恒瑞医药 丁丹,张 祝源 48.101.201.48增持84.591.061.25增持62.30 000028国药一致 丁丹,赵 峻峰,张拓 35.483.744.38增持74.803.744.38增持56.94 605089味知香 訾猛,李 梓语 76.321.782.38增持126.001.512.04增持92.00 600556天下秀陈筱,陈9.550.290.40增持13.660.290.40增持13.63 91 / 92 2021.09.07 晨会纪要 俊希,李 芓漪 000933神火股份 邬华宇, 汤龑,于 嘉懿,宁 紫微 13.561.441.67增持14.401.441.67 谨慎增持 14.40 603719良品铺子 訾猛,陈 力宇 33.061.091.35增持65.401.091.35增持50.50 600863内蒙华电 邓铖琦, 翟堃 3.300.220.23增持3.940.100.15增持2.70 603113金能科技 翟堃,薛 阳,孙羲昱 19.631.812.29增持34.861.812.29增持34.25 603658安图生物 丁丹,赵 峻峰 51.062.022.60增持110.852.022.60增持78.00 601128常熟银行 张宇,刘源 6.420.770.87增持9.470.750.86增持9.21 605108同庆楼 刘越男, 徐乔威 18.350.951.15增持31.150.770.97增持31.04 002439启明星辰李沐华28.961.091.46增持43.601.091.46增持43.53 603686龙马环卫 徐强,邵 潇,于歆 13.781.301.53增持33.001.301.53增持32.20 002372伟星新材 鲍雁辛, 黄涛 19.790.890.99增持29.700.840.97增持29.06 300957贝泰妮 訾猛,杨柳 206.861.862.57增持272.401.862.57增持271.95 601996丰林集团 鲍雁辛, 穆方舟, 花健祎 3.380.180.22增持4.210.180.22增持4.09 002233塔牌集团鲍雁辛10.881.731.90增持19.661.601.74增持18.97 002318久立特材 李鹏飞, 魏雨迪, 王宏玉 16.000.900.98增持18.000.900.98增持17.45 92 / 92 2021.09.07 晨会纪要 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基 于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然 客户。

本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

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本报告所载的资料、意见及推测仅 反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。

过往表现不应作为日后的表 现依据。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

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投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。

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因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提 供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险,投资需谨慎。

投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

在决定 投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

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通过此途径获得本报告的投资者 应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。

本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本 公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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