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研究报告:元富证券-大陆中厚板业调研报告-071221

研报作者:杨杰 来自:元富证券 时间:2007-12-21 22:48:37
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    元富证券
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研究报告内容

上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 1 大陸中厚板業 楊傑 展望佳:南鋼股份(600282) 結論: l從生命周期角度看,大陸中厚板處於成熟階段,但專用中厚板仍處於成長階段; 從行業景氣迴圈角度看,中板及中厚板行業營收和獲利仍將保持30%以上的高速 增長,尤其是專用中厚板市場的總體形勢仍然比較樂觀,景氣主要處於成長階段。

l 2008年大陸中板及中厚板軋機總體産能增長有限,但熱寬帶軋機變動産能的影 響不容忽視。

l 2008年大陸宏觀調控政策、固定資産投資的增幅趨緩等對普碳品種的中厚板需 求影響不大。

l 2008年大陸質量要求較高的專用中厚板的下游行業景氣度高,需求呈現剛性、 快速增長。

2008年大陸船舶製造業對船用中厚板的需求旺盛,需求量爲600萬 噸左右;2008年大口徑輸油氣管線對管道用中厚板的需求旺盛,需求量爲275 萬噸左右。

l 2008年大陸中厚板出口450萬噸左右,同比下降20.00%左右,增速明顯降低。

l 2008年中厚板材價格將保持穩定,繼續在5000元/噸左右的歷史高位運行。

l鐵礦石成本可能大幅上升,但2008年BDI出現回調可能較大,將緩解大陸鐵礦 石到岸價高企的局面。

l大陸中板及中厚板業的營收仍將保持快速增長,但受限於行業成本的大幅上升, 獲利的成長力道將弱于營收。

l元富建議重點關注南鋼股份(600282)。

預計公司營收23.70億元,淨利潤1.04 億元,EPS爲1.11元,以2007年11月4日收盤價計,本益比14.61倍。

上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 2 壹、行業景氣定位: 從生命周期角度看,大陸中厚板處於成熟階段。

但專用中厚板産品主要應用於造船(最主要 下游需求,占50%左右)、機械、電力、煤炭、鐵路運輸等行業,公司的發展與多個行業的景氣 狀況相關,風險相對分散。

下游需求旺盛帶動大陸專用中厚板(主要指船板、管線鋼、集裝箱板、 壓力容器板、橋梁板、鍋爐板等6大類)産量增長迅速,專用板比例不斷提高。

其中船板占需求 量50%以上。

機械、汽車、造船、集裝箱等下游行業繼續保持快速發展,其對鋼材的需求量也是 穩步上升,專用中厚板目前仍處於成長階段。

從景氣迴圈角度看,大陸中厚板市場需求剛 性,中厚板産品雖然也受到鋼鐵價格周期性波動 的影響,但景氣度度明顯高於其他鋼鐵産品,特 別是大陸鋼材出口退稅調整後,受供應面的壓 力,與熱卷等品種的大幅下跌相比,大陸中厚板 市場價格一直處於相對堅挺的走勢。

大陸中板及 中厚板行業營收從2004年4Q的高點,增速逐季快 速滑落。

2005年4Q蕩至穀底。

2006年1Q以來,成 本提升、産品價格上漲、下游需求旺盛、出口快 速增長等均帶動大陸中板及中厚板行業從穀底 明顯回升,營收增速快速上升。

在鋼廠2007年大 陸主流鋼廠2007年2Q、3Q紛紛下調熱軋板卷和建 築鋼材等鋼材品種出廠價的時候,中厚板3Q的出廠價卻基本以上調爲主。

2003年底以來大陸政 府對鋼鐵行業擴張産能採取了控制政策,近幾年獲得批准的大型鋼鐵專案並不多見,這一政策的 效應逐步在2008年將繼續得以體現。

預計2008年中板及中厚板行業營收和獲利仍將保持30%以上 的高速增長,尤其是專用中厚板市場的總體形勢仍然比較樂觀,2008年景氣主要處於成長階段。

贰、供給面分析: 一、2008年大陸中板及中厚板軋機總體産能增長有限。

但(熱寬帶軋機)變動産能的 影響不容忽視。

截止2007年年底,大陸現有中厚板軋機約45套,産能約4000萬噸。

在大陸中厚板生産設備 中,超過50%爲3000mm以下的落後産能,設備老化、軋機規模小、單機産量低(軋機産量一般 都在60-80萬噸),無先進的控制軋製和控制冷卻設備,精整設備不配套,生産出的中厚板內在 質量及表面質量與不斷提高的市場要求差距較大;而如寶鋼、沙鋼的5000m具有國際先進水平的 5000mm以上寬厚板軋機較少。

事實上,即便是寶鋼現有中厚板軋機也都是先進與落後産能共存; 而全球發達國家,如日本單機産量一般在200萬噸以上,德國一般在150萬噸以上。

日本和德國 的中厚板軋機全部是3米以上的,5米以上的軋機日本占62.5%,德國占40%。

大陆钢材品种景气对比 80 100 120 140 160 180 200 J a n - 05 A p r - 05 J u l - 05 O c t - 05 J a n - 06 A p r - 06 J u l - 06 O c t - 06 J a n - 07 A p r - 07 J u l - 07 國際鋼材價格指數國內鋼材綜合價格指數 中厚板價格指數熱板卷價格指數 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 3 表一、2006年底大陸中厚板産能: 鋼廠企業軋機産量(萬噸) 1寶鋼(浦鋼) 5000×4、3500×4、2350×4370 2濟鋼3500×4、2500×4350 3首鋼3500×4、3300×4、4300×4280 4南鋼2350×4、3500爐卷軋機260 5鞍鋼4300×4、2350×4 3500×4230 6邯鋼(舞陽) 3000×4、4200×4、3500230 7新餘3800、2500×4220 8唐鋼3500×4150 9沙鋼5000×4150 10柳鋼2800×4120 11安鋼2800×4120 其他企業30套 多爲3000mm以下的中厚板軋機, 且有相當部分爲單機架軋機。

共2110 合計 共3600 資料來源:元富上海收集整理 表二、2007年大陸新建中厚板産能: 序號企業名稱精軋機産能(萬噸/年) 1江陰長達2800中厚板軋機100 2飛達中板2800中厚板軋機120 3永興鋼鐵3500×480 4舞鋼寬厚板4100mm軋機100 5萊鋼寬厚板4300雙機架180 6包鋼寬厚板4100mm 120 7淄博鋼鐵3400mm 100 8敬業集團3000四輥軋機100 9青鋼寬厚板4800雙機架180 合計 1080 資料來源:元富上海收集整理 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 4 一方面,與大陸鋼鐵行業整體産能的增速 明顯放大態勢明顯不同,由於船板、鍋爐板、管 線鋼板市場需求旺盛,大陸中厚板生産鋼廠紛紛 加大了品種板的生産力度,減少普碳板的生産, 主要致力於品種結構調整,“以産頂進”,産能 擴張相對並不迅速,産能絕對增量相對有限(相 對熱軋冷軋薄板而言),産量增速甚至在2005、 2006年出現了較大幅度的下滑。

2005、2006年大陸中板産量1704.17萬噸、 2205.34萬噸,分別成長3.42%、29.41%;2007 年1-7月,大陸中板産量1688.68萬噸,成長 27.21%;預計2007年全年大陸中板産量2500.00 萬噸,成長13.37%,2008年全年大陸中板産量 2750萬噸,成長10.00%, 2005、2006年大陸中厚板産量1008.93萬 噸、1215.77萬噸,分別成長37.03%、20.50%; 2007年1-7月,大陸中厚板産量980.28萬噸, 成長35.94%。

預計2007年全年大陸中板産量 1500.00萬噸,成長23.45%,2008年全年大陸 中板産量1800.00萬噸,成長15.00%。

目前大陸生産專用板比例較高的廠家是寶 鋼、舞鋼、濟鋼、鞍鋼、武鋼,2008年大陸中 厚板生産鋼廠品種結構調整力度將進一步加 大,單機産量將進一步增加、寬厚板軋機數量將進一步增加、軋機的軋機性將有一定的提高,但 總體産能增長有限,達到4500萬噸左右。

比較值得關注的兩點是,2008年鞍鋼(大陸特大型鋼 鐵企業)鮁魚圈200萬噸5500+5000mm寬厚板軋機的部分投産;2007年投産的唐鋼、沙鋼、萊 鋼和包鋼的中厚板軋機産品質量的穩定性。

表三、2007年大陸新建中厚板産能: 序號企業名稱精軋機 産能(萬噸/ 年) 投産/改造年份 1鞍鋼營口鮁魚圈寬厚板5500+5000軋機1802007-2010年 2寶鋼(浦鋼)厚板4200軋機1602008年 3鄂鋼寬厚板4300mm 1202008年8月 合計 460 資料來源:元富上海收集整理 大陸中板產量增長趨勢 0 50 100 150 200 250 300 F e b - 04 M a y - 04 A u g - 04 N o v - 04 F e b - 05 M a y - 05 A u g - 05 N o v - 05 F e b - 06 M a y - 06 A u g - 06 N o v - 06 F e b - 07 M a y - 07 -5 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 中板産量(萬噸) YOY(%) 大陸中厚板產量增長趨勢 0 50 100 150 200 F e b - 04 M a y - 04 A u g - 04 N o v - 04 F e b - 05 M a y - 05 A u g - 05 N o v - 05 F e b - 06 M a y - 06 A u g - 06 N o v - 06 F e b - 07 M a y - 07 -40 -20 0 20 40 60 80 中厚鋼板産量(萬噸) YOY(%) 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 5 另一方面,大陸對鋼鐵工業將加緊實行“限産保價、結構調整”、“淘汰落後工藝和設備, 壓縮過剩生産能力”以及“取締、關停小鋼鐵廠”等措施,2008年部分大陸2800mm以下機型將 被淘汰停産,也將抵消了一部分産能的增加。

從生産的角度來講,除了中厚板軋機外,熱寬帶軋機也可生産中厚板,一般熱寬帶軋機設計 中板的産量占總產量的25-30%,大陸熱寬帶軋機産品厚度規格範圍爲1.0-25.4mm,多數軋機的 産品規格爲1.5-12.7mm,與中厚板厚度範圍(3mm~50mm)部分重合。

中厚板的軋機之前的工序和 熱軋的區別並不是太大,主要區別在軋機方面。

熱寬帶軋機主要生産薄規格的中板卷,熱連軋機 組的中厚板産能隨中厚板和薄板的市場行情變化而變化。

由於近年來大陸中板市場看好,熱軋寬帶鋼軋機的産能向中板轉移的幅度加大,中板産量中 熱連軋機産品所占比重上升。

目前情況下,大陸熱連軋寬帶鋼軋機一般設計産能的30%左右被用 於生産中板卷,主要是生産薄規格的中板卷。

在熱軋寬帶鋼軋機方面,大陸産能力超過8000萬 噸,按30%比例估算,也將有2400萬噸的産能可生産中厚板。

綜合起來看,2008年大陸中厚板 實際總產能將接近6500萬噸。

叁、需求面分析: 一、2008年大陸宏觀調控政策、固定資産投資的增幅趨緩等對普碳品種的中厚板需求影響不大。

大陸中厚板需求方面,主要分爲兩大塊,普通(普碳品種)中厚板、專用中厚板。

普碳品 種的中厚板主要用於建築鋼結構;專用中厚板主要用於船用中厚板、集裝箱用中厚板、鍋爐用 中厚板、壓力容器用中厚板、油氣管道用中厚板、橋梁板以及大陸汽車和機械行業的發展所需 的專用中板等。

目前,船用中厚板、油氣管道用中厚板、壓力容器用中厚板等高端專用中厚板 行業的客戶需求極爲旺盛。

普碳品種的中厚板主要用於建築鋼結構行業,鋼結構行業除了採用H型鋼、鋼管等外,還大 量採用中厚板焊接形成骨架及各種造型。

鋼結構建築與傳統的磚混結構和鋼筋混凝土框架結構相 比,在使用功能、設計、施工方面具有明顯的優勢。

目前大陸鋼結構被廣泛用於大量基礎設施建 設中,如造工業廠房、高層住宅、文娛設施、橋梁等。

部分棒材的市場份額正在被中厚板替代, 普碳品種的中厚板需求會受到大陸固定資産投資下降影響,但不會有明顯減弱。

目前大陸中厚板中專業鋼板比重只有30%左右,而全球專業鋼板的比重在40至70%,質量較 高的專用中厚板需求量將快速增長。

上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 6 二、2008年,大陸質量要求較高的專用中厚板的下游行業景氣度高,需求呈現剛性、快速增長。

1、2008年大陸船舶製造業對船用中厚板的需求旺盛,需求量爲600萬噸左右。

一、大陸船舶工業具備國際競爭優勢,全球船舶製造業向大陸轉移的趨勢越來越明顯。

2006年 大陸船舶完工量達1520.37萬載重噸,同比 增長29.69%,占全球造船産量的近五分之 一。

大陸多數大型船廠訂單安排到2009年以 後。

大陸船舶工業的高景氣度對船用中厚板 的需求旺盛。

船用中厚板是推動中厚板發展 的最大推動力。

大陸船舶製造業大型化,輕量化趨勢明顯,單 船建造噸位不斷擴大。

目前主要以15萬噸以上級 的大型船舶爲主,最大單船噸位已經達到30萬噸 及以上。

大陸造船大型化,輕量化對寬幅(3m以 上)船用中厚板(低合金高強度中厚板)的需求 量大幅度增加;以上海外高橋造船公司主要生産 17.5萬噸級的散裝船、油船,需要的船板寬度大多在4.5米以上,厚度在14毫米至32毫米, 使用最多的是22毫米厚的船板。

大陸船用中厚板向幅度寬、強度高、韌性好、耐腐蝕、耐燒蝕 的方向發展,大大拉動了低合金高強度船板的需求。

船舶製造一般以銷定産且生産周期長,一條5萬噸以上的船從合同簽定到交船需要兩年左右 的時間,船用中厚板在一定時間內(訂單生産期間)需求相當穩定。

平均而言,萬噸級船舶用鋼 3000—4000噸。

預計,2007年大陸船舶完工量達1838.74萬載重噸,同比增長20.94%;2007 年大陸造船企業將消費各種鋼材650萬噸左右,其中船用中厚板約520萬噸; 預計2008年大陸船舶完工量達2100.00萬載重噸,同比增長14.25%。

2008年,造船企業將消費 鋼材750萬噸,其中船用中厚板將達到600萬噸。

大陆船舶产量成长图 0 50 100 150 200 250 Ja n- 01 Ju l-0 1 Ja n- 02 Ju l-0 2 Ja n- 03 Ju l-0 3 Ja n- 04 Ju l-0 4 Ja n- 05 Ju l-0 5 Ja n- 06 Ju l-0 6 Ja n- 07 Ju l-0 7 -100 -50 0 50 100 150 200 250 民用钢质船舶产量(万吨) YOY(%) 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 7 2、2008年大口徑輸油氣管線對管道用中厚板的需求旺盛,需求量爲275萬噸左右。

管道用板方面,天然氣輸送最佳選擇是管道輸送。

石油和天然氣需求增加、油價格的屢創 新高對石油和天然氣開採業和石油輸送形成了巨大利好,大陸高性能、大口徑油氣輸送管道用鋼 板市場前景看好。

截止2006年底,大陸石油和天然氣管道長 度總計爲4.80萬公里,其中,石油管道長度2006 年達到2.40萬公里,比2002年增長59.3%;大 陸天然氣管道長度達到2.40萬公里,比2002 年增長62.7%,。

預計2007年,大陸輸油(氣) 管道將達到5.35萬公里,新增0.53萬公里,按 每公里耗費管道用板550噸計,需要300萬噸左 右的大量的耐高壓、大直徑焊管料──管線板。

2008年,“西氣東輸二線”將開始全面鋪 設,西起新疆的霍爾果斯,終點分別爲上海和廣 西南寧,全長7000餘公里,主幹線管道直徑達 1219mm,用鋼量將達到400萬噸。

與第一條西氣東輸管線不同的是,工程要求全部採用X80級中 厚板板卷和平板,其中中厚板板卷用量約224萬噸,大部分選用壁厚爲18.4mm以上規格的板卷。

X80級管線鋼是熱軋板卷中的頂尖産品,特別是用於製作橫跨不同氣候環境條件的長距離、高壓 力輸氣管線,管道既要有高強度和韌性,又要有極高的耐蝕和抗溫差性能。

“西氣東輸二線” 是目前世界上X80管線鋼用量最大、鋪設長度最長、輸氣管壓力最高、輸氣管口徑最大和鋼級最 高的管線工程。

“西氣東輸二線”工程計劃要求於2007年12月開始爲工程供管,2011年完工。

“西氣東 輸二線”將大大增加對耐高壓、耐腐蝕、大直徑的管線寬專用中厚板的需求量。

預計2008年, 大陸輸油(氣)管道將達到5.85萬公里,新增0.50萬公里,管線板年需求量275萬噸左右。

三、2008年大陸中厚板出口450萬噸左右,同比下降20.00%左右,增速明顯降低。

2007年1-9月份大陸累計出口鋼材4952萬 噸,同比增長83.8%。

預計2007年鋼材出口將 創歷史新高,超過6000萬,直逼7000萬噸大關。

其中,中厚板(左圖中厚板含中板、特厚板、中 厚寬帶鋼)爲大陸主要出口的鋼材品種之一,在 全部鋼材品種占10-15%,出口的同比增速是所 有鋼材品種當中最快的,並且大陸中厚板(含中 板、特厚板、中厚寬帶鋼)的出口量占到大陸出 口鋼材新增産量比重的90%以上。

大陆管道輸油(氣)里程成长图 0 1 2 3 4 5 6 7 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 F -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 管道輸油(氣)里程(萬公里) YOY(%) 大陸中厚板出口量增長趨勢 0 200 400 600 800 1000 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 E 2008 F 2009 F -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 出口量YOY(%) 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 8 上世紀九十年代,大陸中厚板(含中板、特 厚板、中厚寬帶鋼)出口量一直不大,在200 萬噸以下徘徊。

但從2005年開始,大陸出口中 厚板量急劇上升。

2005、2006年大陸全年出口 中厚板274、694萬噸,同比增長達75.64、 153.28%。

大陸2007年4月和5月相繼出臺了取消部分 低端鋼材産品出口退稅、出口鋼材的許可證管理 以及出口增加征出口關稅等限制鋼材出口的政 策。

2007年5月起,大陸中厚板出口出現小幅 回落。

大陸中厚板在出口市場上以國內價格作爲 參照體系,再加上出國運費爲定價標準,大陸中 厚板出口價格在2007年強勢上漲,出口價格與 國際快速接近,內外兩種價格已經基本接軌, 2008年大陸中厚板出口的反傾銷壓力大大減輕。

大陸中厚板的大規模出口是國內的産能過 剩、産品的成本相對較低和鋼鐵産品競爭力的提 高等綜合因素的作用,出口政策的調整並不能從 長期影響大陸中厚板強勁的出口勢頭。

2008年 國家發改委可能將中厚板出口關稅稅率將由原 來的10%提高到15%,預計2008年全年中厚板(含 中板、特厚板、中厚寬帶鋼)出口增速將有所降 低,出口450萬噸左右,同比下降20.00%左右。

表四、大陸鋼鐵出口退稅及關稅政策調整一覽: 出臺時間內容 2007年4月15日 經國務院批准,財政部、國家稅務總局將進出口稅則(2007年版)第72章 中的部分特種鋼材及不銹鋼板、冷軋産品等76個稅號出口退稅率降爲5%; 型材、盤條等另外83個稅號的鋼材産品則取消出口退稅。

2007年4月.30日 自2007年5月20日起,對83個稅號的鋼材産品出口按照《貨物出口 許可證管理辦法》(商務部公告2004年第28號)的有關規定實行出口許 可證管理。

2007年5月21日 經國務院批准,自2007年6月1日起,大陸將調整部分商品進出口關稅 稅率。

此次調整將對142項商品加征出口關稅。

其中重點是對80多種鋼 鐵産品進一步加征5-10%的出口關稅,這些産品主要包括普碳鋼線材、板 材、型材以及其他鋼材産品。

另外,將去年已經徵收出口關稅的鋼坯、鋼 大陸中厚板出口增長趨勢 05 10 15 20 25 30 35 40 M a y - 05 J u l - 05 S e p - 05 N o v - 05 J a n - 06 M a r - 06 M a y - 06 J u l - 06 S e p - 06 N o v - 06 J a n - 07 M a r - 07 M a y - 07 J u l - 07 S e p - 07 0 50 100 150 200 250 300 350 400 數量(萬噸) YOY(%) 大陆中厚板月度出口價(美元/噸) 400 500 600 700 M a y - 05 J u l - 05 S e p - 05 N o v - 05 J a n - 06 M a r - 06 M a y - 06 J u l - 06 S e p - 06 N o v - 06 J a n - 07 M a r - 07 M a y - 07 J u l - 07 S e p - 07 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 9 錠、生鐵等鋼鐵初級産品的稅率由10%提高至15%。

2007年6月19日 自2007年7月1日起,對2831項商品出口退稅率進行調整,部分鋼管 及配件、鋼鐵製品出口退稅率由13%降至5%,部分機電産品由13%降至 9-11%。

資料來源:元富上海收集整理 從出口産品的結構看,中厚板出口以低技術含量的普碳中厚板爲主,2008年大陸中厚板 出口結構發生根本性改變的可能性不大。

預計2008年,全球各主要經濟區經濟繼續保持了較快 的增長勢頭。

出口的主要動力來源於海外市場旺盛的需求,而除中國之外的海外市場的普碳中厚 板産能增長十分有限,海外市場的需求缺口需要中國來彌補。

(1)美國經濟雖有減速,但歐盟和 日本的經濟將保持較快增長;歐盟和日本二戰後重建距今已有近40-50年,原有的基礎設施和一 些公共設施已經老化,大規模修建、重建已開始;(2)發展中國家的基礎設施建設需要大量的鋼 鐵。

新興市場經濟體“金磚四國”,巴西、印度、俄羅斯以及大陸則繼續快速增長。

(3)中東和 北非“石油新貴”的巨大投資衝動;(4)東歐的經濟復蘇;(5)獨聯體國家內部需求旺盛,出口 鋼材數量下降明顯。

肆、營收和獲利分析 一、2008年中厚板材價格將保持穩定,繼續在5000元/噸左右的歷史高位運行。

一方面,2007年中厚板材供求狀況好於行業 其他品種鋼材價格水平,2007年,衆多鋼廠紛 紛下調熱軋和冷軋價格的同時,紛紛上調了中厚 板出廠價格。

短期中厚板的上升通道形成,中厚 板在5000元/噸左右的歷史高位運行。

預計2008年在新增産能有限、下游行業需求 旺盛的前提下,中厚板大幅降價的可能和空間都 很小,中厚板價格走勢總體以穩定爲主,強勢不 會逆轉。

大陸中板價格走勢 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 08 -A ug -0 3 14 -N ov -0 3 27 -F eb -0 4 04 -J un -0 4 10 -S ep -0 4 24 -D ec -0 4 08 -A pr -0 5 08 -J ul -0 5 14 -O ct -0 5 13 -J an -0 6 28 -A pr -0 6 04 -A ug -0 6 03 -N ov -0 6 02 -F eb -0 7 11 -M ay -0 7 10 -A ug -0 7 8mm中板 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 10 另一方面,由於熱卷板對中板有一定替代 作用,如2007年一些民營造船企業在熱卷與中 板價差拉開後,已加大了內河船中“船卷”的使 用量。

2008年的熱軋卷板市場走勢對中厚板市 場有一定影響。

熱軋卷板産能增加集中於 2005-2006年,市場需求未能消化掉這一增量, 形成階段性供大於求。

如果2008年大陸不能消 化過剩的熱軋卷板産能,熱軋機向中板産能轉移 將進一步加劇,如太鋼馬鋼的熱卷能生産 1800*mm\2000*mm寬度的厚卷厚規格熱卷對中 板市場衝擊不容小覰,屆時中厚板産品價格繼續 上漲的動力會明顯下降。

二、鐵礦石成本可能大幅上升,但2008年BDI出現回調可能較大,將緩解大陸 鐵礦石到岸價高企的局面。

鋼鐵業的主要原料包括鐵礦石、生鐵、廢 鋼、焦炭等。

2007年以來,大陸鋼鐵主要原料 鐵礦石、生鐵、廢鋼、焦炭等價格均出現快速上 揚。

其中,鐵礦石爲最主要原材料,上漲幅度最 大。

以河北産鐵礦石(含量66%)爲例,2007年9 月價格爲每噸1097元,比2006年同期上漲 80%,較2007年年初上漲超過20%以上。

生産成 本的上漲減弱了獲利的成長力道。

一方面,全球鐵礦石三巨頭在全球鐵礦石市 場佔有率達到75%左右,能夠默契限産控制供應 量,人爲造成供應緊張狀況,推動鐵礦石價格上 漲;而大陸鋼鐵行業由於低産業集中度在價格談 判中處於弱勢地位,2008年大陸鋼鐵行業與三巨頭的鐵礦石合同價格(年度談判的協定價格, 目前談判進行中)存在上漲30%左右的可能。

大陸鐵礦石產量增長趨勢 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 A u g - 00 F e b - 01 A u g - 01 F e b - 02 A u g - 02 F e b - 03 A u g - 03 F e b - 04 A u g - 04 F e b - 05 A u g - 05 F e b - 06 A u g - 06 F e b - 07 A u g - 07 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 鐵礦石原礦量産量(萬噸) YOY(%) 大陸熱軋鋼板價格走勢 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 08 -A ug -0 3 14 -N ov -0 3 27 -F eb -0 4 04 -J un -0 4 10 -S ep -0 4 24 -D ec -0 4 08 -A pr -0 5 08 -J ul -0 5 14 -O ct -0 5 13 -J an -0 6 28 -A pr -0 6 04 -A ug -0 6 03 -N ov -0 6 02 -F eb -0 7 11 -M ay -0 7 10 -A ug -0 7 3.0mm熱軋鋼板 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 11 另一方面,2007年以來,鐵礦石海運價格連 創歷史新高,海運費大幅上漲已經超過了對鐵礦 石價格本身的影響因素。

海運費大幅上漲是鐵礦 石到岸價攀升的主要原因。

以圖巴朗和西澳到北 侖港的運費爲例,8月30日,巴西圖巴朗港至 北侖港平均鐵礦石海運費爲65.75美元/噸,澳 大利亞西澳港至北侖平均鐵礦石海運費爲 25.14美元/噸,比年初分別上漲了79.94%和 125.83%,巴西鐵礦石的海運費甚至已經超過鐵 礦石離岸價。

2007年的BDI暴漲固然有全球經 濟繁榮帶動的海運貿易量的增長(需求拉動)以 及航油價格的上漲(成本推進)等原因,但更主 要是BDI在2007年在全球流動性寬裕的背景下,金融化屬性開始強化,遠期運費協定(FFA)市 場的參與者在期租市場的投機推動BDI連創歷史新高,突破萬點。

預計2008年BDI出現回調可 能較大,幅度至少在10%-20%以上,也將緩解大陸鐵礦石到岸價高企,進而帶動國產鐵礦石價格 上漲的局面。

三、大陸中板及中厚板業的營收仍將保持快速增長,但受限於行業成本的大幅上 升,獲利的成長力道將弱于營收。

大陸中板及中厚板行業營收從2004年4Q 的高點,增速逐季快速滑落。

2005年4Q蕩至穀 底。

2006年1Q以來,成本提升、産品價格上漲、 下游需求旺盛、出口快速增長等均帶動大陸中板 及中厚板行業從穀底明顯回升,營收增速快速上 升。

預計2008年中板及中厚板行業營收仍將保 持30%以上的高速增長。

大陸中厚板營收增長趨勢 0 5000 10000 15000 20000 25000 2003- 1 Q 2003- 3 Q 2004- 1 Q 2004- 3 Q 2005- 1 Q 2005- 3 Q 2006- 1 Q 2006- 3 Q 2007- 1 Q 2007- 3 Q 2008- 1 Q 2008- 3 Q -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 南鋼股份、濟南鋼鐵季度營收合計(百萬元) YOY(%) BDI指數走勢圖 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 01- J a n - 00 11- M a r - 00 20- M a y - 00 29- J u l - 00 07- O c t - 00 16- D e c - 00 24- F e b - 01 05- M a y - 01 14- J u l - 01 22- S e p - 01 01- D e c - 01 09- F e b - 02 20- A p r - 02 29- J u n - 02 07- S e p - 02 16- N o v - 02 上海元富投資顧問有限公司 _______________________________________________________________________________________ 12 2004年1Q,大陸中板及中厚板毛利率攀升 到15%左右的高點後,開始震蕩回落;2006年 1Q以來,受益於行業景氣提升,中板及中厚板 的毛利率均明顯上揚,從2006年1Q的最低約 5%的水平,上升了10個百分點,2007年2Q到 達15%的水平。

大陸中厚板行業增收又增利的原 因爲産能增長有限,而下游需求旺盛且呈現剛 性增長,中厚板企業可以通過鋼鐵價格的上漲 來抵消成本的上漲,向下游行業轉嫁成本能力 較高。

預計2008年鐵礦石等原材料價格的上揚 將吞噬了部分利潤空間,大陸中板及中厚板毛 利率繼續維持小幅回落態勢,回落1-2個百分 點,達到12%-14%的水平。

2006年1Q大陸中板及中厚板淨利率落 底,並開始出現明顯的上升趨勢,從2006年1Q 的最低約1%的水平,上升了4個百分點,2007 年2Q到達5%的水平。

預計2008年大陸中板及 中厚板毛利率繼續維持小幅上升趨勢,繼續上 升了1-2個百分點,達到6%-7%的水平。

五、個股推薦: 南鋼股份(600282): 南鋼股份(600282)南是大陸中等規模的鋼鐵公司,公司主營業務包括公司主營中板及中厚 板、棒材、鋼帶、鋼坯和生鐵,南鋼股份(600282)在大陸中厚板生産領域市場地位較高,爲大 陸高品質中厚板(卷)供應基地之一。

2008-2009年公司産品結構優化,盈利能力顯著增強。

008-2009年公司專用中厚板下遊客戶需求旺盛。

下游需求旺盛帶動大陸專用中厚板(主要指船 板、管線鋼、集裝箱板、壓力容器板、橋梁板、鍋爐板等6大類)産量增長迅速,專用板比例不 斷提高。

其中船板占需求量50%以上。

預計公司營收23.70億元,淨利潤1.04億元,EPS爲1.11元, 以2007年11月4日收盤價計,本益比14.61倍。

南鋼、濟鋼毛利率變化趨勢(%) 0 5 10 15 20 2003- 1 Q 2003- 3 Q 2004- 1 Q 2004- 3 Q 2005- 1 Q 2005- 3 Q 2006- 1 Q 2006- 3 Q 2007- 1 Q 2007- 3 Q 2008- 1 Q 2008- 3 Q 南鋼毛利率(%)濟鋼毛利率(%) 南鋼、濟鋼淨利率變化趨勢(%) 0 5 10 2003- 1 Q 2003- 3 Q 2004- 1 Q 2004- 3 Q 2005- 1 Q 2005- 3 Q 2006- 1 Q 2006- 3 Q 2007- 1 Q 2007- 3 Q 2008- 1 Q 2008- 3 Q 南鋼淨利率(%)濟鋼淨利率(%)

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