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湘火炬A研究报告:国泰君安-湘火炬A-000549-中报分析:主营业务发展快速,股改含权值得投资-060809

研报作者:张欣 来自:国泰君安 时间:2006-08-10 16:37:15
  • 股票名称
    湘火炬A
  • 股票代码
    000549
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sl***05
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    谨慎增持
  • 研报大小
    203 KB
研究报告内容

股票研究 公司更新报告 汽车零部件/运输设备业 评级:谨慎增持 上次评级:首次评级 目标价格:¥5.00 上次预测:- 当前价格:¥4.53 2006.08.09 交易数据 52周内股价区间(元) 2.90~6.14 总市值(百万元) 4,241 总股本/流通A股(百万股) 936/599 流通B股/H股 流通股比例 0.64 日均成交量(百万股) 12.0 日均成交值(百万元) 50.0 资产负债表摘要(06/06A) 股东权益(百万元) 1738.66 每股净资产1.857 市净率 2.908 资产负债率 63.83% 52周内股价走势图 68 118 168 218 08/0511/0502/0605/06 %湘火炬A深证成份指数 相关报告 《各自退让共谋双赢》2005年11月9 日 湘火炬A(000549) 主营业务发展快速股改含权值得投资 -湘火炬A(000549)中报分析 张欣 10-82001544 gtjazhangxin@hotmail.com 本报告导读: 湘火炬A因陕西重汽和陕西法士特齿轮的发展而在重型车 行业占有一席之地,2006年中期业绩超过去年全年水平。

那么作为一家未实施股改的企业,投资者该如何对待呢? 投资要点: 湘火炬A产销持续增长,且基本满产满销,而盈利能力的下降应该与产 品结构有很大关系。

财务数据分析显示湘火炬A的经营具有波动性特征,目前的盈利可能只 是“纸上富贵”。

预计湘火炬A2006年主营业务仍可保持适度增长,EPS可达0.25元以上 水平。

作为一家还未股改的上市公司,在综合考虑重型汽车行业和企业发展前 景以及各项影响因素后,给予湘火炬A“谨慎增持”的投资评级。

财务摘要(百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入11540.227487.3910482.3412054.690 (+/-)% 11.89 -35.1240.0015.000 经营利润(EBIT) 1137.51414.25759.97744.380 (+/-)% 33.55 -63.5883.46 -2.050 净利润181.69104.03235.85301.370 (+/-)% -17.50 -42.74126.7227.780 每股净收益(元) 0.1940.1110.2520.3220 每股股利(元) 00000 利润率和估值指标2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 经营利润率(%) 21.2818.7520.0020.000 市盈率17.1626.2819.8515.530 股息率(%) 00000 湘火炬A(000549) 1.公司业务分析 湘火炬A主营:汽车、汽车零部件和大宗机电产品的制造、销售等。

主导产品:重型 载货汽车、重型汽车关键零部件及其它汽车零部件、五金制品等。

目前汽车以及汽车 零部件业务已占到公司整个主营业务的87.42%。

2006年上半年公司整车产销为13349辆和13347辆,同比增长17.75%和20.59%,且 基本接近满产满销;底盘产销6957辆和6931辆,同比增长180.41%和190.24%,同样 基本实现满产满销。

对于盈利能力的下降,公司自己笼统地将其归结为原材料成本上升,行业竞争激烈, 产品售价下降等。

其实通过细分车型分析可知,在整车产销方面,2006年上半年还是 出现了10%左右的下滑,但是半挂牵引车则有74%左右的增长;此外公司的汽车底盘, 特别是载货车底盘增长极快,但是底盘的盈利能力要较整车为低。

这恐怕才是其盈利 与产销背离的根本原因。

表1:湘火炬A2006年上半年分车型产销一览 单位产量同比销量同比 汽车整车辆1334917.75% 1334720.59% 其中:载货汽车辆6528 -11.87% 6257 -10.63% 半挂牵引车辆682173.56% 709074.33% 汽车底盘辆6957180.41% 6931190.24% 其中:客车底盘辆327 -43.91% 334 -41.61% 载货车底盘辆6630249.32% 6597283.27% 数据来源:中国汽车工业协会。

2.公司财务分析 2006年上半年湘火炬A的各项应收款项为35.25亿元,同比增长11.06%,各项应付款 项达到29.48亿元,同比增长24.28%,存货为15.80亿元,虽然同比仅微增2.26%, 但是其中产成品、在产品及半成品占比近64%。

其中有因产销量增加而引发应收应付 以及存货增加的必然,但是各项应收款项占主营业务收入的比例达63.82%,各项应付 款项占主营业务收入的比例达53.38%,表明目前公司的盈利仍有可能只是“纸上富 贵”。

而从公司的经营情况看,呈现出一定的波动性特征,第二季度似乎是一个阶段性 高点。

这样的话,三季度以后恐难免业绩出现下滑,对此应引起投资者的高度警觉。

从相关财务指标分析,伴随着公司总体经营规模进一步扩大,加之市场竞争的激烈, 使得企业对资金的需求更为迫切,而湘火炬A的融资计划因多种原因一直无法实现, 企业只能通过借贷来予以缓解,结果导致企业负债水平提升较快,目前已经接近75% 的水平,结果导致企业的短期偿债能力出现趋于弱化的迹象。

对此同样应引起投资者 的高度重视。

产销持续增长,且基本满产 满销。

因此,盈利能力的下 降应该与产品结构有很大关系。

财务数据分析显示企业发展 具有波动性特征,目前的盈 利可能只是“纸上富贵”。

湘火炬A(000549) 表2:湘火炬A分季度经营情况一览 05Q105Q205Q305Q406Q106Q2 主营收入(亿元) 20.3924.4212.9117.1523.4831.75 主营利润(亿元) 4.414.662.282.693.715.79 主营利润率(%) 21.6119.0817.6415.7115.7918.24 净利润(亿元) 0.631.42 -0.10 -0.910.121.47 净利润率(%) 3.115.80 -0.79 -5.290.504.62 数据来源:国泰君安证券研究所。

表3:湘火炬A历年主要财务比率一览 200120022003200420052006Q2 主营利润率(%) 22.0225.2019.2721.2818.7417.19 净资产收益率(%) 6.9111.4916.9512.116.549.12 资产负债率(%) 61.0468.1569.1766.5560.8363.83 流动比率1.151.071.071.091.001.06 速动比率0.900.700.640.780.640.80 存货周转率(次) 4.863.313.973.993.772.91 应收帐款周转率(次) 7.766.097.876.664.512.88 每股经营现金流净额(元) -0.980.330.26 -0.500.900.18 数据来源:国泰君安证券研究所。

3.未来公司业绩预判 根据这几年载货汽车,特别是重型载货汽车行业的发展状况和湘火炬A的实际情况分 析,公司的汽车以及汽车零部件业务仍可望保持适度增长,而且去年的盈利技术相对 较低,因此预计2006年湘火炬A的EPS可达0.25元以上的水平。

4.公司价值估计及投资评级 通过采用调整账面法对湘火炬A的内在价值进行估算,得知其内在价值为3.85-3.90 元/股,每股净资产1.86元。

按照目前沪深两市相关上市公司的平均水平测算其二级 市场合理的价格在3.80-4.05元/股。

由于湘火炬A第一次启动股权分置改革时折合10股送1.39股的对价预案被流通股股 东所否定,公司承诺将再度启动股改进程,因此其当前的二级市场价格尚未能充分反 映企业的内在价值。

但是需要引起投资者高度注意的是,由于潍柴动力(山东潍柴投 资公司)在介入湘火炬A时还处置了相关的不良债权,因此虽然第一次启动股改时提 出的对价支付比例要低于市场的平均水平,但是在考虑到湘火炬A特殊的发展历程, 作为一家实行了重大资产重组的上市公司,其实有这样的安排也还是可以的。

而且在 被否后若再度启动股改进程,其对价支付水平应该会有所提高。

现在有些投资者对湘火炬A的股改有更大的胃口,提出了更高的要求。

比如要求将在 香港上市的潍柴动力(HK.2338)回归A股市场,然后与湘火炬A进行换股进行股改。

这里有几个问题恐怕潍柴动力很难解决,一是回归A股市场并非是件简单的事,需要 预计2006年主营业务仍可保 持适度增长,EPS可达0.25 元以上水平。

作为一家未股改公司,在综 合考虑重型汽车行业和企业 发展前景以及各项影响因素 后,给予“谨慎增持”的投 资评级。

湘火炬A(000549) 得到管理层和H股股东的同意,而恰恰在潍柴动力的大股东中有中国重汽集团,在潍 柴动力与中国重汽关系破裂的背景下,潍柴动力想回归A股市场的难度可想而知;二 是时间已经所剩不多,年内能否成功回归并无把握。

因此把希望寄托在潍柴动力回归 A股市场上并以此作为与湘火炬A非流通股股东谈判的筹码,恐最终落个两败俱伤。

鉴于在2004年初因“德隆事件”导致湘火炬A的股价出现持续、大幅度的跳水,因此 若从持股成本角度进行考虑,要想完全给予流通股股东以补偿几乎是不可能的。

大家 只有捐弃前嫌,在各自都退让一步的情况下,才能实现共赢。

在第一次启动股改时湘 火炬A还不具备发行权证的条件,只能搞个“权利”作为补充,现在经过半年多的发 展变化,目前湘火炬A已经初步具备发行权证的条件。

此外湘火炬A的大股东也已经 由山东潍柴投资公司变更为潍柴动力,其实力得到大大提升,行权能力也大为增强。

因此在重启股改进程时,通过非流通股股东与流通股股东的充分协商合沟通,可以相 信股改的综合对价支付水平最终会较第一次启动股改时得到提高。

因此在全面考虑载 重汽车,特别是重型汽车行业和企业自身的后续发展等情况和各项影响因素后,给予 湘火炬A“谨慎增持”的投资评级。

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如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

湘火炬A(000549) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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