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浙商期货-国债期货7月月报:债市供给仍偏高,央行存降准预期-200706

研报作者:沈文卓 来自:浙商期货 时间:2020-07-06 07:52:24
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    (DOC)
  • 发布者
    han****152
  • 研报出处
    浙商期货
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研究报告内容

浙商研究 衍生品市场类模板 国债期货研究 报告日期:2020年7月 国债期货7月月报 ——债市供给仍偏高,央行存降准预期 :沈文卓 :0571-87215357 :swz @cnzsqh.com 相关报告 报告撰写人: 沈文卓,郑弘 数据支持人: 郑弘 报告导读 国内经济持续改善,投资和消费等数据已连续三个月回升。

由于经济数据改善,以及流动性收紧等因素,5月以来国债期货出现了较大幅度下跌。

但是6月国常会提及运用降准工具,市场预期7月央行有较大概率开展降准,改善流动性环境。

虽然当前债市情绪仍然不强,但当前收益率曲线已经出现倒挂,或暗示前期期债已经超跌,期债等待超跌后的做多机会,关注10Y国债收益率3%关口。

正文目录 1.国债篇:6月利率行情回顾 4 2.经济基本面:数据持续改善 4 2.1.6月PMI:连续四月在荣枯线上 4 2.2.消费与投资:已连续三月恢复 5 3.通胀:三季度或将低位企稳 7 4.海外风险:新冠疫情持续发酵 7 4.1.全球疫情持续扩散 7 5.债券发行:抗疫特别国债供给增加 9 6.7月行情展望 9 图表目录 图1:2020年以来国债收益率走势 4 图2:6月PMI继续扩张 5 图3:6月生产新订单继续改善 5 图4:6月进口和新出口订单大幅回升但在荣枯线下 5 图5:6月价格回升至荣枯线上 5 图6:1-5月基建投资降速明显收窄 6 图7:1-5月制造业投资降速继续收窄 6 图8:5月社会消费降幅连续三个月收窄 6 图9:5月居住类消费项增速均由负转正 6 图10:6月原油价格继续回升 7 图11:6月猪肉价格小幅回升 7 图12:全球新冠疫情累计确诊人数分布图 8 图13:各地区新冠疫情累计确诊人数分布图 8 图14:5月专项债发行超万亿 9 图15:7月还将有大量特别国债的发行计划 9 国债篇:6月利率行情回顾 2020年6月国债收益率小幅回升,其中十年期收益率最低在2.74%,最高达到2.92%;五年期收益率从2.22%回升至2.67%;两年期收益率从1.83%回升至2.38%。

一方面全国复工后,6月公布的重点经济数据呈现出持续改善趋势。

另一方面,6月未调降LPR利率,也未开展降准操作,低于市场预期。

6月30日央行宣布调降再贷款,再贴现利率,表明货币政策并未完全转向,整体基调应维持偏松。

十年期收益率预期在(2.7%-2.8%)。

图1:2020年以来国债收益率走势 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 经济基本面:数据持续改善 6月PMI:连续四月在荣枯线上 近期国家统计局公布的官方PMI数据显示:6月官方制造业PMI为50.9%,比上月回升0.3个百分点,6月官方非制造业PMI为54.4%,比上月回升0.8个百分点。

6月制造业PMI仍在荣枯线上,且有小幅回升,表明当前制造业稳步恢复,基本面继续改善。

①生产和新订单指数回升最快。

其中生产指数为53.9%,比上月回升0.7个百分点;新订单指数为51.4%,比上月回升0.5个百分点。

两个指数均较5月进一步改善,表明供需两端继续恢复,市场需求回升,企业生产动力加强。

②进口及新出口订单指数也出现反弹。

其中进口指数为47,较上月回升1.7个百分点;新出口订单指数为42.6,较上月回升7.3个百分点。

出口订单回升较快,这与近期欧美国家重启经济或有较大相关。

但随着美国疫情二次爆发,美国经济重启脚步大概率放缓,出口订单增长或再度受到冲击。

③官方非PMI已出现连续四个月回升。

服务业出现持续改善,其中交通运输仓储和邮政业、信息传输软件和信息技术服务、金融业业务量有所加大,景气程度相对较高。

同时也有部分服务行业复苏非常缓慢,其中包括文化体育娱乐和居民服务业商务活动指数仍位于荣枯线以下,表明居民在疫情影响下仍然选择减少文化体育娱乐活动。

图2:6月PMI继续扩张 图3:6月生产新订单继续改善 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 图4:6月进口和新出口订单大幅回升但在荣枯线下 图5:6月价格回升至荣枯线上 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 消费与投资:已连续三月恢复 (1)制造业投资恢复较慢 1—5月份,全国固定资产投资(不含农户)199194亿元,同比下降6.3%,降幅比1—4月份收窄4.0个百分点。

①基建投资增速大幅修复。

1-5月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降6.3%,为连续第三个月改善。

其中,水利管理业投资下降2.0%,降幅收窄4.0个百分点;公共设施管理业投资下降8.3%,降幅收窄5.3个百分点;道路运输业投资下降2.9%,降幅收窄6.5个百分点;铁路运输业投资下降8.8%,降幅收窄7.3个百分点。

四项主要基建投资均在回升,且今年除了专项债之外,还将在7月底前发行一万亿的抗疫特别国债,其中或将有70%会支持基建投资。

所以下半年基建仍然是经济恢复的重点。

②房地产开发投资增速大幅回升。

1—5月份,全国房地产开发投资45920亿元,同比下降0.3%,降幅比1—4月份收窄3个百分点。

1—5月份,房地产施工面积同比增长2.3%,房屋新开工面积下降12.8%,房屋竣工面积同比下降11.3%。

③制造业投资有改善但恢复较慢。

1-5月制造业投资累计同比下降14.8%,相比于基建投资和地产投资,制造业投资恢复明显较慢。

这或许一方面是由于疫情打断产业链之后,需要一定时间才能重新恢复;另一方面国内复工复产已基本完成,而海外疫情仍然严重,制造业相比其他两项更依赖于外需,所以使得当前恢复较为缓慢。

图6:1-5月基建投资降速明显收窄 图7:1-5月制造业投资降速继续收窄 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 (2)居住类消费大幅反弹 5月份,社会消费品零售总额31973亿元,同比下降2.8%,降幅比上月收窄4.7个百分点,已是连续第三个月改善。

由于全国范围内疫情基本得到了控制,大多数地区疫情防控等级下调,居民基本恢复正常消费活动,使得社会消费明显改善。

①居住类商品消费出现明显反弹。

家电消费同比增长4.3%,家具类消费同比增长3%,建材类消费同比增长1.9%,分别较4月回升12.8,8.4和7.7个百分点。

5月地产后端消费纷纷由负转正,这与地产成交量逐渐恢复存在较大相关。

②居民生活必需品消费出现分化。

5月限额以上单位粮油食品类零售额同比增长11.4%,较4月下滑6.8个百分点。

日用品类商品零售额同比增加17.3%,服装衣帽类消费同比下降0.6%,分别较4月回升了9个百分点和17.9个百分点。

服装类消费增速出现明显改善。

③网上零售增速继续加快。

1—5月份,全国实物商品网上零售额同比增长11.5%,增速比1—4月份加快2.9个百分点;实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为24.3%,比上年同期提高5.4个百分点。

图8:5月社会消费降幅连续三个月收窄 图9:5月居住类消费项增速均由负转正 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 通胀:三季度或将低位企稳 5月全国居民消费价格同比增速为2.4%,较4月下行0.9个百分点;5月PPI同比下降3.7%,较上月降幅扩大0.6个百分点,两个价格指数均是连续第四个月下行。

根据分项数据来看,猪肉价格上涨81.7%,影响CPI上涨约1.98个百分点,食品项影响因素逐步下滑是5月CPI出现回落的主要原因。

二季度CPI持续下行,基本符合市场一季度时的预期。

①下半年肉价或小幅回落。

从高频数据来看,22省市生猪平均价自二月中旬以来逐渐下滑,但是在6月又出现小幅回升,这主要是季节性因素的影响。

从生猪养殖的角度来看,目前生猪存栏仍然没有完全恢复,所以短期内猪肉大跌的概率不大。

另一方面,非洲猪瘟的风险仍然存在,或对生猪供给恢复速度带来一定的拖累作用。

综合来看,随着猪肉供给进一步恢复,下半年肉价应当出现下行但速度不会太快。

同时值得注意的是,2019年三季度猪肉价格差不多出现翻倍,这将使得计算三季度CPI时,基数偏高而使得CPI出现下行。

②原油基本面或继续边际改善。

从需求上看,虽然全球范围内疫情仍在持续扩散,但随着欧美国家陆续解封,以及中国的庞大需求,原油的需求正在不断边际好转。

供给上OPEC+达成协议减产或持续到7月末,也将利好油价。

两方面均出现好转使得油价目前已经回到40美元每桶左右,在基本面的支撑下,下半年预期还会继续小幅回升。

图10:6月原油价格继续回升 图11:6月猪肉价格小幅回升 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 海外风险:新冠疫情持续发酵 全球疫情持续扩散 根据WHO的全球疫情统计数据来看,6月是新冠疫情由第二波转向第三波的过渡时期。

全球新冠疫情每日新增人数6月再度开始上行,截止6月末每日新增人数已接近20万。

从各国情况来看,欧洲国家疫情基本得到控制,美国出现二次爆发迹象,巴西、印度等新兴市场国家疫情愈发严重。

端午假期之后,美国新冠疫情二次爆发已基本预期落地。

4月和5月,美国新馆疫情一度进入平台期,每日新增确诊病例平稳中有所下降,但是仍然每日有接近两万人新增感染。

在这种情况下,美国一方面多个州宣布提前重启经济,一方面又爆发抗议游行活动,使得本就不甚理想的疫情防控变得进一步困难重重。

不出市场所料,6月以来美国每日新增病例快速上行,自不到两万的增量蹿升至目前超过四万的每日新增量,再创美国疫情每日确诊人数的新高。

截止6月28日,根据约翰斯霍普金斯大学的统计数据显示,美国目前累计确诊超250万例,累计死亡超12.5万例,两者均位居全球第一。

新兴市场国家疫情持续扩散。

巴西累计确诊人数超过125万人,已成为世界第二,且每日新增病例接近4万例,其中在6月21日曾达到54771例新增病例。

巴西每日新增病例仍在趋势上行,目前未见到缓和趋势,预期未来巴西疫情短时间内仍将继续扩散。

此外印度疫情也较为严重,从五月初仅有2千每日新增病例至今翻了十倍到2万每日新增病例。

累计确诊人数也达到了50万以上,成为全球第四,仅次于美国巴西和俄罗斯。

而且从趋势上看疫情发展仍处在上行之中,未来或将进一步增加。

除了巴西和印度之外,俄罗斯、秘鲁、智利、墨西哥和巴基斯坦等国的疫情防控形势同样不容乐观。

图12:全球新冠疫情累计确诊人数分布图 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 图13:各地区新冠疫情累计确诊人数分布图 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 债券发行:抗疫特别国债供给增加 5月地方政府专项债发行为10309.65亿元,为今年专项债发行量最高月份。

截止到5月,今年专项债发行量已经达到了22549.92亿元,半年不到就已经超过了去年的目标。

两会政府工作报告中提出今年专项债发行目标为3.75万亿,前五月已经完成了60%的发行目标,体现出明显的财政前置特征。

从现有数据来看,6月专项债发行速度有所放缓,同时按照往年经验专项债一般会在10月之前发行完毕,这意味着7-9月专项债供给仍然较高。

今年政府工作报告要求发行一万亿抗疫特别国债,将会集中在6月至7月发行。

截止六月末已经发行了2200亿元特别国债,所以在7月还将发行7800亿元。

当前债券发行量远超往年季节性,对债市造成了一定冲击。

图14:5月专项债发行超万亿 图15:7月还将有大量特别国债的发行计划 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 7月行情展望 国内经济持续改善,投资和消费等数据已连续三个月回升。

由于经济数据改善,以及流动性收紧等因素,5月以来国债期货出现了较大幅度下跌。

但是6月国常会提及运用降准工具,市场预期7月央行有较大概率开展降准,改善流动性环境。

虽然当前债市情绪仍然不强,但当前收益率曲线已经出现倒挂,或暗示前期期债已经超跌,期债等待超跌后的做多机会,关注10Y国债收益率3%关口。

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国债到期收益率:国债到期收益率:国债到期收益率: 社会消费品零售总额:当月同比 4月 粮油、食品类 服装鞋帽针纺织品类 日用品类 石油及制品类 汽车类 家用电器和音像器材类 家具类 建筑及装潢材料类 粮油、食品类 服装鞋帽针纺织品类 日用品类 石油及制品类 汽车类 家用电器和音像器材类 家具类 建筑及装潢材料类 Wind 现货价:原油:英国布伦特Dtd Wind 现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI) 美元/桶 地方政府债券发行额:专项债券:当月值 亿元 剩下 供投教使用 供投教使用

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