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有色金属行业:五矿证券-有色金属行业2021年中国(遂宁)国际锂电产业大会:全球锂资源现状及发展前景-211026

研报作者:孙景文 来自:五矿证券 时间:2021-10-26 09:29:12
  • 股票名称
    有色金属行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lan****104
  • 研报出处
    五矿证券
  • 研报页数
    37 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    4,556 KB
研究报告内容

证券研究报告|行业深度2021/10/26 有色金属行业 投资评级中性 全球锂资源现状及发展前景 — 2021年中国(遂宁)国际锂电产业大会 五矿证券研究所 分析师:孙景文 登记编码:S0950519050001 邮箱:sunjingwen@wkzq.com.cn 目录 敬畏“超级周期” 的力量: 需求决定方向, 供给决定幅度 回归本源: 为何需要战略重视 锂?长期需求刚性、 资源总量充裕但优 质项目稀缺 全球锂资源供应 链的大变局才刚 刚开始 中国本土的“未 来白色石油”-- 优质锂资源必获 战略重估 全球成本曲线的 启示 风险提示 珍惜有限创造无限 作为自然界最轻、标准电极电势最低的金属,锂是天生的“电池金属”,将在高比能动力电池中长期具备需求刚性 锂资源总量充裕,可支撑全球大规模的动力、储能应用(按全球已探明资源量测算,1亿辆电动车可消耗86年) 但是,兼具大规模、高品位、易于开采的锂资源项目稀缺,且全球分布不均 锂是一个新兴、高成长的矿种,也是一个相对低品位的矿种,在资源禀赋之外,技术对于成本的影响权重高 因此,锂的资源潜力充裕≠有效产能始终充裕 3 一、回归本源:为何需要战略重视锂?长期需求刚性、资源总量充裕但优质项目稀缺 图表1:锂是自然界第33丰富的元素,分布广泛,地壳含量0.002–0.006 wt%图表2:据USGS数据,2020年全球已探明的锂资源量达到8551万金属吨 资料来源:USGS,五矿证券研究所资料来源:USGS 2021,五矿证券研究所 25% 23% 11% 9% 7% 6% 4% 3% 3% 2% 玻利维亚 阿根廷 智利 美国 澳大利亚 中国 刚果金 加拿大 德国 墨西哥 捷克 塞尔维亚 秘鲁 马里 津巴布韦 巴西 西班牙 葡萄牙 加纳 奥地利 芬兰 哈萨克斯坦 纳米比亚 珍惜有限创造无限 4资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:USGS,五矿证券研究所 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 图表5:2021年分厂商的全球锂资源供应结构,ALB、SQM等份额较高图表6:2021年分国别的全球锂资源供给结构,西澳固体锂矿份额领先 图表3:盐湖提锂与矿石提锂构成了两套锂资源的供应体系图表4:全球锂资源可分为封闭盆地卤水、伟晶岩、粘土等多重类型 58%26% 7% 3% 3% 3% 封闭盆地卤水 伟晶岩 锂黏土 油田水型卤水 地热卤水 锂沸石 42% 24% 23% 7%澳大利亚 智利 中国 阿根廷 津巴布韦及其他非洲 葡萄牙及其他欧洲 巴西 美国 kt 200kt 400kt 600kt 800kt 1000kt 1200kt 1400kt 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 E 2022 E 2023 E 2024 E 2025 E 全球矿石锂产量(吨)全球盐湖锂产量(吨) 18% 16% 10% 8%4% 8% 8% 28% TQC/IGO/ALB-Talison SQM GFL/MRL-Mt Marion Albemarle-Chile & US Livent PLS-Pilgangoora/Ngungaju ORE & GXY 全球其他 珍惜有限创造无限 2.1能源消费电力化、电力生产清洁化的时代变革 疫情后全球开启绿色复苏,各大主导型经济体的气候雄心更加坚定 身处能源结构转型的时代浪潮,能源消费电力化、电力生产清洁化 碳达峰、碳中和将深刻影响未来全球大循环的走向,以及工艺设计的思路 以锂电体系为代表的化学电源将成为绿色变革中的基础能源储存设备 5 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 图表7:截至2021年6月,全球已明确提出或正在讨论碳中和目标的国家图表8:交通运输是温室气体排放的主要部门之一,是实现碳中和的关键环节 资料来源:BNEF,五矿证券研究所资料来源:International Energy Agency,五矿证券研究所 已立法 已提出或宣布相关法规 讨论中 暂无 40 Mt 二氧化碳捕集 从2021年开始: 无新增燃煤电厂获批开发 太阳能光伏和风能占总发电 量的近10% 未减量煤炭、天然气和石油占总 发电量的60%以上 全球电动车渗透率5% 全球改造率低于1% 化石燃料占储热系统近80% 从2021年开始: 无新油气田获批开发、 无新煤矿或矿区扩建 珍惜有限创造无限 6资料来源:BPStatistical Review of World Energy, International Energy Agency , Our World in Data,五矿证券研究所 图表9:二战结束以来全球化石能源的年消耗量持续大增,为缓解气候变化,能源革命势在必行 全球温室气体排放量 温室气体迄今为止的排放量 若无气候政策 当前气候政策 承诺&目标 2℃路径 1.5℃路径 其他 其他可再生能源 风能 太阳能 水电 生物质传统应用 现代气态生物能源 现代液态生物能源 现代固态生物能源 核能 天然气 石油 煤炭 2000 2010 2020 2030 2040 2050 600 500 400 300 200 100 EJ 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 图表10:2007-2021YTD,复盘锂产品价格的两轮大周期(美元/吨) 资料来源:亚洲金属网,Benchmark,五矿证券研究所7 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/102019/082020/062021/04 碳酸锂,CIF欧洲氢氧化锂,CIF欧洲中国工业级碳酸锂(含VAT)中国电池级碳酸锂(含VAT)中国工业级氢氧化锂(含VAT)中国电池级氢氧化锂(含VAT) 锂精矿供给实质 性短缺 锂化工产能和精矿 消化能力不足 电池级氢氧化锂享有高 溢价但快速收窄 补贴大幅退坡 产业发展进入换挡期:由 政策导入到产品驱动 疫情导致南美盐湖 产能投放延后 优秀车型开始涌现,欧 洲补贴丰厚快速上量, 中国ToC发力 锂精矿供给实 质性短缺 FMC、Talison 开始涨价 以玻陶、润滑脂 为需求主体 金融危机SQM开拓中国市场,中 国盐湖商去库存 电池消费进 入旺季 海外资源商涨价、国 内供给不足 非洲、魁北克、西澳 锂矿产能出清 中游产能驱动 正极材料和电池大幅扩能 部分铁锂切换 为三元 铁锂需求、产能 大幅增长 天齐锂业完成收 购Talison Albemarle完成 收购Rockwood 终端补贴导入驱动 中国新能源汽车补贴丰厚 Wodgina矿山关停 维护 Pilbara宣布收购 Altura(已完成) 珍惜有限创造无限 2.2来自供需模型的整体结论 本次与2015~2018年周期的本质区别在于需求成色的质变,带来更强的需求“烈度” 其次在于疫情干扰、全球宏观、地缘政治等多因子 我们预计:2021年全球调整后锂需求约55万吨LCE,2022年有望达到69万吨LCE、2025年进一步增长至134万吨LCE 2021年锂资源供应短缺、2022-2023年紧平衡、2024-2025年不排除将重回短缺 下行周期,盐湖提锂通常决定锂盐价格的底;上升周期,非一体化矿石提锂通常决定锂盐的价格中枢 8 图表11:根据供需模型测算,2021-2023年锂市场维持紧平衡 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 图表12:锂需求驱动由传统玻陶领域转向锂离子电池领域 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 13% 41% 6% 29% 23% 57% 29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152020 全球锂需求结构 xEV(含存量替换) ESS(含通信储能与风光)非车载、非储能锂离子电池全球传统需求 100kt 300kt 500kt 700kt 900kt 1100kt 1300kt 1500kt 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 E 2022 E 2023 E 2024 E 2025 E 全球锂资源有效供给经调整的全球年度总需求 珍惜有限创造无限 9 图表13:全球锂行业供需平衡表(基准情形) 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 产销量(吨,LCE) 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 智利34,605 53,629 61,400 66,200 59,900 61,915 62,700 73,651 78,487 80,845 83,600 103,320 124,220 172,120 208,040 229,720 247,240 阿根廷11,817 15,703 15,703 14,372 13,308 17,034 19,231 30,042 30,518 34,270 35,225 31,330 36,270 55,310 84,820 105,720 115,055 巴西290 313 320 260 170 150 150 150 150 173 2,539 2,205 9,399 12,867 14,024 14,024 14,024 美国2,640 - 1,000 2,500 4,600 4,498 4,500 4,300 3,500 4,500 4,000 2,500 3,000 4,500 4,500 5,000 10,000 加拿大- - - - - - - - - 16,464 2,888 - - - 17,331 18,775 19,642 澳大利亚30,704 39,626 54,735 62,030 45,648 60,951 50,768 68,278 142,905 179,386 208,272 189,709 226,986 298,708 342,490 404,234 483,652 中国14,688 15,068 12,260 13,219 14,084 18,087 19,410 28,076 37,967 51,167 68,009 88,584 119,066 142,204 160,273 198,324 225,726 葡萄牙及其他欧洲2,310 2,479 2,320 2,500 2,500 2,500 1,065 2,129 4,258 4,258 4,258 4,258 4,258 4,258 4,258 4,258 4,258 津巴布韦及其他非洲5,100 5,300 5,400 5,400 5,450 5,450 4,791 4,791 4,791 4,791 4,791 4,791 4,791 4,791 4,791 4,791 4,791 其他- - - - - - - - - - - - - - - - - 全球锂资源供给量102,154 134,517 157,088 170,856 149,535 170,584 162,615 211,418 302,576 376,866 416,999 435,334 540,922 715,440 872,745 1,028,812 1,173,507 yoy 32% 17% 9% -12% 14% -5% 30% 43% 25% 11% 4% 24% 32% 22% 18% 14% 全球有效供给(考虑精矿库存)102,154 134,517 157,088 170,856 146,665 176,667 156,195 216,235 289,904 364,375 391,516 442,434 543,285 721,322 871,365 1,032,094 1,177,195 供给增量32,364 22,571 13,768 -21,321 21,050 -7,970 48,803 91,159 74,290 40,132 18,335 105,588 174,517 157,306 156,066 144,695 有效供给yoy 32% 17% 9% -14% 20% -12% 38% 34% 26% 7% 13% 23% 33% 21% 18% 14% 需求(吨,LCE) 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E Consumer 43,200 47,200 51,600 56,000 55,120 59,034 64,228 68,082 73,529 79,411 84,573 88,801 Powertools 476 851 1,297 1,988 2,692 3,504 4,814 5,809 7,116 8,096 8,501 8,884 xEV(含存量替换) 8,586 22,626 39,030 53,339 91,513 111,862 147,449 261,779 357,547 483,010 635,303 849,108 电动自行车等E2WVs 1,958 2,770 3,833 4,886 6,454 8,795 13,839 17,161 21,436 27,112 30,992 38,192 ESS(含通信储能与风光) 390 468 1,560 1,895 4,680 10,063 19,596 34,253 62,501 90,248 112,915 141,605 全球锂离子电池整体(吨) 54,610 73,915 97,319 118,108 160,459 193,258 249,928 387,084 522,129 687,878 872,284 1,126,590 非车载、非储能锂离子电池45,634 50,821 56,729 62,874 64,266 71,333 82,882 91,052 102,081 114,620 124,066 135,877 一次电池2,694 2,734 2,772 2,814 2,860 2,912 2,964 3,018 3,072 3,127 3,183 3,241 陶瓷23,202 23,782 24,353 24,937 25,548 26,174 25,389 26,861 27,533 28,221 28,927 29,650 微晶玻璃20,681 21,230 21,782 22,348 22,941 23,548 22,842 24,167 24,831 25,502 26,178 26,871 润滑脂13,903 13,998 14,089 14,181 14,276 14,376 13,945 14,754 14,879 15,028 15,216 15,444 玻璃9,000 9,000 9,000 9,000 9,023 9,068 8,796 9,306 9,376 9,469 9,564 9,684 铸造粉8,800 8,000 7,600 7,448 7,485 7,635 7,406 7,835 7,976 8,120 8,266 8,415 聚合物8,582 8,928 9,285 9,633 9,970 10,319 10,010 10,590 11,120 11,620 12,143 12,690 空气调节4,789 4,445 4,223 4,096 4,117 4,158 4,033 4,267 4,344 4,422 4,510 4,601 铝冶炼1,000 700 630 599 584 584 566 599 602 605 608 611 其他5,300 5,800 6,119 6,303 6,492 6,719 6,517 6,895 7,171 7,458 7,756 8,067 全球传统需求97,951 98,617 99,853 101,358 103,295 105,493 102,468 108,292 110,904 113,573 116,352 119,272 全球年度总需求(吨) 97,000 116,000 126,000 132,000 152,561 172,532 197,172 219,467 263,755 298,751 352,395 495,376 633,033 801,451 988,635 1,245,862 经调整的全球年度总需求(吨) 156,071 179,886 206,387 250,625 247,659 316,757 395,269 546,187 685,309 864,906 1,077,721 1,339,934 全球总需求YoY 15% 15% 21% -1% 28% 25% 38% 25% 26% 25% 24% 供需平衡(吨,LCE) 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 名义资源供需(LCE,吨) 37,517 41,088 44,856 17,535 18,023 -9,918 14,246 83,110 113,112 118,248 82,938 45,546 82,406 71,295 40,176 -72,355 实际资源供需(LCE,吨) 20,596 -23,691 9,848 39,279 116,716 74,758 47,165 -2,902 36,012 6,459 -45,627 -162,739 过剩/短缺量与需求的比例13.2% -13.2% 4.8% 15.7% 47.1% 23.6% 11.9% -0.5% 5.3% 0.7% -4.2% -12.1% 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 2.3需求策动、自我强化与放大效应 新能源汽车迎来全球需求共振、产品力与政策共促、传统车企与新势力共舞的新格局 产业发展已行至需求增速斜率提升的拐点 我们预计2021年全球新能源车销量达589万辆,同增85%;2025年有望增长至1759万辆;2030年销量超过4400万辆 同时,储能需求的放量仅是个时间节奏的问题,趋势明确 10 图表14:基准情形下,2030年全球新能源汽车销量有望超过4400万辆图表15:新兴产品抵达“inflection point”后将通常出现加速导入 资料来源:中国汽车工业协会,IEA,五矿证券研究所预测资料来源:Our World in Data,五矿证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 E 202 2 E 202 3 E 202 4 E 202 5 E 202 6 E 202 7 E 202 8 E 202 9 E 203 0 E 中国新能源车销量(万辆)海外新能源车销量(万辆) 全球新能源车渗透率% 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 1860-2019年科技的导入速度(以美国家庭为例) 珍惜有限创造无限 2.3需求策动、自我强化与放大效应 我们关于动力电池的两大判断:性能螺旋式升级、应用倒锥形发展 我们预计2021年全球动力电池需求275GWh,同增78%,2025年有望增长至901GWh,2030年将突破2400GWh 2024~25年全球锂电需求(动力、消费电子、电动2/3轮、电动工具、固定式储能)将迈入TWh时代 11 图表16:基准情形下,2030年全球动力电池需求将达到2466GWh图表17:预计2025年前后全球锂电需求将进入TWh时代(单位:GWh) 资料来源:中国汽车工业协会,IEA,五矿证券研究所预测资料来源:中国汽车工业协会,IEA,五矿证券研究所预测 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2014 A 201 5 A 201 6 A 201 7 A 201 8 A 201 9 E 202 0 E 202 1 E 202 2 E 2023 E 202 4 E 202 5 E 202 6 E 202 7 E 202 8 E 202 9 E 203 0 E NCA 811622523333 LFPLMO 7091118144 191225288 437 588 773 976 1255 1515 1833 2164 2545 3024 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 2021 E 202 2 E 202 3 E 202 4 E 202 5 E 202 6 E 202 7 E 202 8 E 202 9 E 2030 E 动力电池电动2/3轮固定式储能消费锂电电动工具 珍惜有限创造无限 2.3需求策动、自我强化与放大效应 产品力驱动意味着终端需求将精细分层,三元、铁锂各有机遇,但铁锂的边际变化更为显著 据中国装机数据,9月总装机15.7GWh,其中铁锂装机9.5GWh,占比达61%,重视2022年磷酸锰铁锂的产业化机遇 细分中国三元材料型号占比,2021年1-9月高镍份额已升至38.6%,2020年为23.1%、2019年仅12.7% 12 图表18:我们认为三元高镍与铁锂未来均大有机遇(中国区域分正极电池份额)图表19:2021年月度分正极动力电池装机量,9月铁锂份额达61% 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,中汽协,五矿证券研究所预测资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,五矿证券研究所 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201 4 A 201 5 A 201 6 A 201 7 A 2018 A 201 9 E 202 0 E 202 1 E 202 2 E 202 3 E 202 4 E 202 5 E NCA 811622523333 LFPLMO 3.3 2.2 3.9 3.2 4.5 5.1 5.8 7.2 9.5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 三元电池装机量(GWh)铁锂电池装机量(GWh) 三元装机份额%铁锂装机份额% 珍惜有限创造无限 13 图表20:中国月度正极材料产量,21年9月铁锂材料份额已爬升至46% 资料来源:鑫椤资讯,五矿证券研究所资料来源:鑫椤资讯,五矿证券研究所 图表21:中国月度三元材料产量,2021年9月达3.2万吨,同增46%(吨) 图表22:中国三元正极分型号占比,2021年1-9月高镍份额达到38.6% 资料来源:鑫椤资讯,五矿证券研究所资料来源:鑫椤资讯,五矿证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 20 -J a n 20 -F e b 20 -M a r 20 -A p r 20 -M a y 20 -J u n 20 -J u l 20 -A u g 20 -S e p 20 -O c t 20 -N o v 20 -D e c 21 -J a n 21 -F e b 21 -M a r 21 -A p r 21 -M a y 21 -J u n 21 -J u l 21 -A u g 21 -S e p 磷酸铁锂三元材料锰酸锂钴酸锂铁锂份额% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年产量2019年产量2020年产量 2021年产量YoY-2020 YoY-2021 图表23:中国月度铁锂材料产量,2021年9月近4万吨,同增144%(吨) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年产量2019年产量2020年产量 2021年产量YoY-2020 YoY-2021 7.3% 4.1% 2.3% 61.5% 53.1% 45.0% 18.5% 19.7% 14.0% 11.0% 21.9% 36.4% 1.7% 1.2% 2.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019年2020年2021年1-9月 3系5系6系8系NCA 珍惜有限创造无限 2.3需求策动、自我强化与放大效应 为前瞻配套终端整车的放量,锂电产业已进入全面的资本开支高峰 2021年前三季度产业链扩产:锂电池产能规划1157GWh,投资金额4637亿元;锂电材料投资金额4209亿元,与锂电池环节相当 14 图表24:全球主要市场电池产能规划,中美欧等区域正加速电池工厂建设(GWh) 资料来源:鑫椤资讯,BNEF,CIC energiGUNE,五矿证券研究所 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 15 企业建设内容地点金额/亿元年产能/GWh 中国 宁德时代 福鼎时代项目/瑞庆时代一期/江苏时代四期/车里湾项目/ 湖西二期等 福鼎/肇庆/常州/宁德/宜宾/溧阳857228 新型锂电池生产制造江西宜春135 / 中航锂电合肥基地/江苏四期/武汉基地等合肥常州/成都/武汉/厦门728+ 175 蜂巢能源动力电池制造基地成都/遂宁/湖州/马鞍山/南京526142.6 亿纬锂能年产104.5GWh动力储能产业园等荆门/惠州/ 142 国轩高科 年产20GWh大众标准电芯项目安徽合肥/ 20 国轩1GWh高性能电芯项目/ 2.61 孚能科技 年产24GWh新能源电池项目安徽芜湖/ 24 吉利赣州动力电池项目江西赣州30042 多氟多年产20GWh锂离子电池生产线项目广西南宁101.620 赣锋锂业 动力电池二期年产5GWh新型电池项目江西新余305 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院重庆5410 海外 LG新能源 通用汽车合资第二工厂美国田纳西州24亿美元35 Stellantis合资电池工厂北美地区40 现代汽车合资电池工厂印尼卡拉旺新城10 SKI 匈牙利第三电池工厂匈牙利伊万察市22.9亿美元30 福特合资两工厂美国田纳西/肯塔基州44.5亿美元129 三星SDI 匈牙利电池工厂扩建8.49亿美元 Stellantis合资电池工厂北美地区40 图表25:全球2021年1-10月主要锂电池企业扩产情况梳理,中国区域锂电池环节Q1-3总投资金额达到4637亿元 资料来源:高工锂电公众号,各公司官微,各公司官网,韩联社,五矿证券研究所 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 16 领域企业建设内容金额/亿元 正极 德方纳米 年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产项目20 年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目8 国轩高科、川恒股份“矿产一体”新能源材料循环产业项目100 长远锂科车用锂电池正极材料4万吨/年扩产二期项目33.4 龙佰集团、湖北万润年产10万吨磷酸铁生产线10 容百科技年产能40万吨锂电池正极材料制造基地产能基金一期规模16亿元(10万吨产能) 富临精工年产25万吨磷酸铁锂正极材料项目40 科隆新能源年产20万吨三元前驱体105 亿纬锂能、SKI、贝特瑞年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目26 湖南裕能年产11万吨锂电正极/年产65万吨磷酸铁和65万吨磷酸铁锂200 负极 杉杉股份20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目80 杰瑞股份10万吨锂离子电池负极材料一体化研发制造项目25 龙佰集团年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目15 翔丰华年产6万吨高端人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目12 电解液 天赐材料年产35万吨锂电及含氟新材料项目一期17.66 多氟多 2万吨六氟磷酸锂及添加剂项目10 10万吨六氟磷酸锂及4万吨双氟磺酰亚胺锂和1万吨二氟磷酸锂51.5 新宙邦 年产10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇产能15 年产5.9万吨锂电添加剂项目12 隔膜 星源材质 高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜一二期75 年产30亿平米湿法隔膜和涂覆隔膜100 恩捷股份 年产10亿平米干法隔膜项目20 铝塑膜项目16 锂电池隔膜生产线及涂布线项目58 图表26:中国2021年前三季度主要锂电材料企业扩产情况梳理,总投资金额达到4209亿元 资料来源:高工锂电公众号,五矿证券研究所 珍惜有限创造无限 2.4供给的秩序:明年的增量来源依然集中 展望未来6个月:澳洲Talison产能利用率提升、澳洲Pilbara扩产及原Altura复产、SQM与ALB旗下智利Atacama盐湖扩产、中国青 海蓝科锂业达产、阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖投产 展望未来12个月:阿根廷Olaroz盐湖二期、澳洲北领地Core、澳洲原Bald Hill (复产)、澳洲Wodgina(复产)、巴西Sigma、 津巴布韦PSC、中国川西李家沟 我们预计:2020年全球锂资源有效供给44万吨LCE,2021-2022年分别达54万吨和72万吨LCE,2025年约118万吨LCE 17 图表27:2021年的全球锂供给增量主体较为集中(吨,LCE)图表28:至2025年全球锂供给增量来源将更加多元(吨,LCE) 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000 1200000 2020A智利阿根廷巴西美国加拿大澳洲中国欧洲非洲2025E 美国、南美不排 除超预期,加拿 大尚待观察 欧洲、非洲 尚待观察 400000 450000 500000 550000 600000 650000 700000 202 0 A 智利 阿根廷 巴西 美国 澳洲 中国 202 1 E 智利 阿根廷 巴西 美国 澳洲 中国 202 2 E 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 2.4供给的秩序:明年的增量来源依然集中 固体锂矿: 西澳矿商历经整合出清,集中度大幅提升,已从小型资源商时代步入新兴巨头时代,对外独立售矿的仅有GXY(被整合)、PLS 海外矿商开始谋求打造垂直一体化的锂资源+锂化合物产能(以绿色低碳为名,增厚价值链与项目估值) 未来3~5年期维度,全球将形成更加多元的锂辉石供应体系(澳洲、非洲、北美与南美、中国、欧洲),但并非一蹴而就 我们预计:2020-2025年全球矿石提锂的总产能将从59万吨大幅增至92万吨LCE,总产量将从24万吨大幅增至65万吨LCE 18 图表29:经过整合出清,西澳矿商的供给集中度显著提升图表30:2021年澳洲锂精矿产销重启增长(实物吨) 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201920202021 Talison Mt Marion PLS-Pilgangoora Mt Cattlin AJM-Pilgangoora Bald Hill 0 1000 2000 3000 4000 5000 201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 澳洲锂精矿年度产量汇总 Greenbushes Mt Cattlin Mt Marion Bald Hill PLS-Pilgan AJM/PLS-Ngungaju Wodgina Mt Holland Finniss 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 19资料来源:各公司公告,五矿证券研究所 图表31:全球锂矿山中,兼具优异资源禀赋与大资源量的项目大多集中在西澳,非洲有望成为下一目标地 Manono Greenbushes Wodgina Pilgangoora Mt Holland Goulamina Mt Marion Kathleen Grota do Cirilo Whabouchi Arcadia La Corne 李家沟 马尔康党坝 甲基卡134# Piedmont Mibra 雅江措拉 Bald Hill Mt Cattlin Finniss 业隆沟 木绒 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 0100200300400500600700800 纵轴:平均氧化锂品位% 横轴:氧化锂资源总量,探明+控制+推断万吨 气泡大小:氧化锂资源量规模 珍惜有限创造无限 20资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 图表32:全球硬岩锂矿产能预测,非洲、中国和南美将逐步形成新增量 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2009-2025年全球矿石提锂产能扩张预测(吨,碳酸锂当量) 江西宜春周边整体 江西宁都河源 川西阿坝-马尔康 川西阿坝-马尔康党坝 川西甘孜-雅江措拉 川西甘孜-甲基卡134# 川西阿坝-观音桥 川西阿坝-李家沟 Mibra Brazil-USGS Portugal-USGS/Roskill Manono/Kitotolo Bikita Syvjrvi Levikangas Outovesi Lntt Mavis Lake Blackstairs Kings Mountain Zig Zag Lake Separation Rapids Caracle Creek/Georgia lake Authier Sirmac Whabouchi Rose Tantalum-Lithium Quebec Lithium Wolfsberg Lithium Mt Holland-Earl Grey Wodgina Bald Hill Pilgangoora-AJM Pilgangoora-PLS MTMarion James Bay MTCattlin Greenbushes 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 2.4供给的秩序:明年的增量来源依然集中 盐湖提锂: 盐湖类型锂资源项目的单体资源规模通常庞大,现金成本低廉,但建设周期较长,且工艺需因湖而异、因地制宜 掣肘不在于资源本身,而在于基础设施、淡水、能源、物流运输、环保、团队,以及南美(例如阿根廷)动荡的经济环境 当前盐湖提锂技术的快速进步(前端+后端)带来了更多的可能性 我们预计:2020-2025年全球盐湖总产能将从26万吨增长至64万吨,产量从19万吨增长至53万吨LCE 21 图表33:头部盐湖提锂依然将构成未来3-5年的增量主体(吨LCE/年) 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所 图表34:以Olaroz项目为例,盐湖提锂项目需要经历漫长的建设、爬坡周期 资料来源:Orocobre公司公告,五矿证券研究所 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 22 Atacama-SQM Olaroz 察尔汗盐湖(储量) 东台吉乃尔盐湖 西台吉乃尔盐湖 一里坪盐湖(储量) 扎布耶盐湖 Maricunga Cauchari-Olaroz Cauchari JV Sal de VidaTres Quebradas-800Mg/L Tres Quebradas-400Mg/L Kachi Mariana Pastos GrandesSal de Los Angeles Rio Grande Hombre Muerto(Galan) Lanxess项目 Uyuni 龙木措(储量) 结则茶卡(储量) 0 500 1000 1500 2000 2500 8016032064012802560512010240 全球主要盐湖折LCE总资源量一览 纵轴:锂平均浓度(Mg/L) 气泡大小:总资源量LCE万吨 即:气泡越高、浓度越佳;气泡越大,资源量越大 图表35:全球锂盐湖中,兼具优异资源禀赋与大资源量的项目较少 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 23 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2009-2025年全球盐湖提锂产能扩张预测(吨,碳酸锂当量) 西藏城投 锦泰锂业 柴达木兴华锂盐 五矿盐湖 藏格控股 盐湖股份-蓝科锂业 恒信融锂业科技 青海中信国安 东台吉乃尔二期二步 东台吉乃尔二期一步 西藏矿业 Comibol-Uyuni Maricunga JV ERAMET-Centenario-Ratones ILC-Mariana Tibet Summit-SDLA Neo Lithium-3Q Argosy-Rincón Enirgl-Rincón Orocobre-Olaroz Lithium Americas-Cauchari-Olaroz Galaxy-Sal de Vida Albemarle-Antofalla Albemarle -Atacama+Sliver Peak Livent-Hombre Muerto SQM-Atacama 图表36:2009-2025年全球卤水提锂产能预测模型,智利、阿根廷将持续兑现其资源禀赋,青海由边际走向主流 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 二、敬畏“超级周期”的力量:需求决定方向,供给决定幅度 珍惜有限创造无限 24 3.1持续更大量级的年需求增量,要求锂资源供给侧的革命 锂是一个新兴的、高成长的矿种 盐湖提锂的技术方案远未成熟,固体锂矿的回收率仍有待提高,粘土提锂尚未有产业化案例 下游要求更大规模、更加高效、更加品质稳定、更加环境友好的锂资源供应 三、全球锂资源供应链的大变局才刚刚开始 图表37:锂是一个达产效率远低于理想水平的矿种 资料来源:Lectures, Monographs and Reports,各公司公告,五矿证券研究所整理 图表38:未来盐湖有望一步直接生产电池级氢氧化锂 资料来源:Wave International公司公告,五矿证券研究所 碳酸锂 氢氧化钙 淡水 加热、沉降分离 氢氧化锂 溶液 蒸发/冷却 离心 分离 氢氧化锂 (少量石灰) 水中重溶 加碳吸附 过滤/蒸发/结晶离心分离氢氧化锂 氢氧化锂 母液 碳酸锂苛化氢氧化锂路径 盐湖一步生产氢氧化锂的潜在路径 原卤 钾肥 蒸发 富集 除杂 尚在研究的路径: 1、膜选择分离技术(如Synexus); 2、膜电解法(如LiEPEnergy); 3、膜法+萃取+电解组合工艺(如Tenova的TAT) 含氯化 锂的老 卤溶液 珍惜有限创造无限 25 3.2对于战略资源的全球投资将面临更大的地缘扰动和海外政策风险 中国的新能源汽车产业链需要思考:如何构建长期稳健的锂资源供给保障? “西澳锂矿+中国锂盐厂”的模式是否依然值得下重注? 整体而言,控制海外优质锂矿、低成本获取包销权的难度正在显著提升 图表39:全球锂资源、锂化合物贸易流动示意图 智利-盐湖系 氢氧化锂产能 俄罗斯-进口原料苛 化生产氢氧化锂产能 韩国、日本-重要 的电池级需求市场 澳大利亚-矿石系 氢氧化锂产能 全球氢氧化锂流向 (粗细表示贸易体量) 美国-盐湖/矿石 系氢氧化锂产能 中国-矿石系为主 氢氧化锂产能 印度、泰国、新 加坡工业级市场 欧洲电池级/ 工业级市场 区域市场的氢氧 化锂自供内循环 氢氧化锂代表性净出口国 氢氧化锂代表性净进口国 加拿大-矿石系 氢氧化锂产能 资料来源:五矿证券研究所整理 三、全球锂资源供应链的大变局才刚刚开始 珍惜有限创造无限 26 3.3全球分工的变局,供应链从“Go Global”走向“Go Glocal” 全球分工从“效率优先”转向“公平优先” 欧洲、美国等全球重点的汽车终端市场均在发力构建本地化的新能源汽车闭环供应链 中长期维度,降低对外依存、打造自主可控的锂资源供给愈发受到重视 图表40:欧洲新能源汽车产业链已经成型 资料来源:CIC energiGUNE,五矿证券研究所 图表41:北美也逐步形成以Gigafactories为重心的产业链 资料来源:CIC energiGUNE,五矿证券研究所 三、全球锂资源供应链的大变局才刚刚开始 珍惜有限创造无限 27 3.4战略金属的全球定价权之争 经历出清重组后,澳矿的产能集中度已大幅提高,议价力显著走强 如Pilbara的锂精矿竞价平台已改变定价机制,打开锂精矿的价格天花板 锂精矿将成为下一个铁矿石?盐湖提锂将形成掣肘 高价环境、资源焦虑将倒逼电池厂和终端车企走向台前,直接面对资源商 图表42:锂精矿竞价平台对于行业或产生深远影响 资料来源:五矿证券研究所整理 矿石商 锂盐厂 盐湖商 采购平台 竞价 精矿竞标价↑ 锂盐价↑ 长协定价、 现货定价 盐湖供应形成价格制约 PLS 2021年下半年已 两次进行精矿拍卖 新定价方式 矿石商 锂盐厂 盐湖商 长协定价、 现货定价 锂盐价定 长协矿价 锂价随供需周期波动: 上行期,矿石掌握定价权 下行期,盐湖掌握定价权 传统定价方式 图表43:锂盐价格的摆钟 资料来源:五矿证券研究所整理 在景气周期的上行趋 势中,尤其出现供应 偏紧之际,矿石提锂 通常掌握锂盐产品的 边际定价权,例如 2016-2017年情形 在景气周期的下行趋势 中,尤其在周期谷底, 盐湖提锂依靠运营成本 的优势,掌握锂盐产品 的边际定价权,决定价 格的底,例如2019-2020 年情形 现货价格偏离理 性中枢才是常态 三、全球锂资源供应链的大变局才刚刚开始 珍惜有限创造无限 28 3.5绿色的锂资源供应 ESG、环境Footprint、碳排放成为进入全球车企供应链的关键前提 深刻影响全球锂原料供应链:对于盐湖提锂提出更高的要求,为固体锂矿带来新思路 图表44:无论是盐湖还是矿石提锂,ESG贯穿全生产流程已是必然趋势 资料来源:《Resources, Conservation & Recycling》,五矿证券研究所 图表45:SQM在智利Atacama矿区构建了完备的淡水、卤水监测系统 资料来源:SQM公司官网,五矿证券研究所 三、全球锂资源供应链的大变局才刚刚开始 盐湖类型 锂资源 锂辉石类型 锂资源 浓缩生产碳酸锂生产氢氧化锂 0.08-0.18g CO2/t 2.7-3.1t CO2/t 6.9-7.3t CO2/t ~0.42g CO2/t 20.4t CO2/t 15.7t CO2/t 1300-2800 MJ/t 30000-36000 MJ/t 76600-82900 MJ/t 5500 MJ/t 218000 MJ/t 187200 MJ/t 2.95-7.30 m3/t 15.5-32.8 m3/t 31-50 m3/t 3.4 m3/t 77 m3/t 69 m3/t 温室气体排放能源消耗淡水消耗示例 珍惜有限创造无限 29 图表46:中国本土的锂资源分布 资料来源:《中国锂矿成矿规律概要》,《川西大型战略性新兴产业矿产基地勘查进展及其开发利用研究》,五矿证券研究所 四、中国本土的“未来白色石油”--优质锂资源必获战略重估 珍惜有限创造无限 30 4.1国内盐湖锂资源 青海盐湖提锂已具备大幅扩产的扎实基础(基建完备、工艺成熟),并着手优化品质、打造多元产品 西藏基建改善,得到清洁能源的加持,并受益于青海盐湖提锂技术的外溢,但环保是红线,同时艰苦环境将考验项目团队 我们预计:2020-2025年国内盐湖提锂总产能有望从9.7万吨扩大至22.4万吨LCE,产量有望从5.6万吨扩大至15.1万吨LCE 图表47:2009-2025年国内盐湖提锂产能将加速扩张(吨,LCE) 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 图表48:国内盐湖提锂正在从过去的边际供给成长为主力供给之一(吨,LCE) 0 50000 100000 150000 200000 250000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国本土盐湖提锂的产能回溯与预测 盐湖股份-蓝科锂业东台锂资源西台青海中信国安五矿盐湖柴达木大华/兴华锂盐 藏格锂业锦泰锂业恒信融锂业科技西藏矿业西藏城投 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国本土盐湖提锂的产量释放回溯及预测 盐湖股份-蓝科锂业东台锂资源西台中信国安锂业五矿盐湖柴达木大华/兴华锂盐 藏格锂业锦泰锂业恒信融锂业科技西藏矿业西藏城投 四、中国本土的“未来白色石油”--优质锂资源必获战略重估 珍惜有限创造无限 31 图表49:未来川西锂辉石矿山的开发进度值得重点关注图表50:但川西锂辉石矿山的实际产出有待观察 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 4.2国内锂辉石矿 中国本土锂辉石矿主要集中在川西甘孜、川西阿坝、南疆等地 资源禀赋良好、潜力较大,但开采条件不及西澳,实际进度受到环保、自然环境的掣肘 政策思路和开发推进方式值得关注 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国锂精矿产能(千吨,碳酸锂当量) 甘孜-甲基卡134#甘孜-雅江措拉甘孜-德扯弄巴 甘孜-新3号脉甘孜-木绒锂矿阿坝-李家沟 阿坝-马尔康党坝阿坝-业隆沟阿坝-观音桥 阿坝-马尔康(原尼科国润下属)江西宁都河源 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2009201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国锂精矿产量(千吨,碳酸锂当量) 甘孜-甲基卡134#甘孜-雅江措拉甘孜-德扯弄巴 甘孜-新3号脉甘孜-木绒锂矿阿坝-李家沟 阿坝-马尔康党坝阿坝-业隆沟阿坝-观音桥 阿坝-马尔康(原尼科国润下属)江西宁都河源 四、中国本土的“未来白色石油”--优质锂资源必获战略重估 珍惜有限创造无限 32 图表51:江西宜春云母自有矿总产量有望快速提升图表52:江西宜春云母提锂的化合物总产量同步快速增加 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 4.3国内锂云母 属于一种低品位的固体锂矿资源,除了江西宜春,河北、内蒙古将形成资源补充 云母提锂放量的掣肘已不在于技术,硫酸盐焙烧法成为共识 而在于对于前端长石粉的消化、后端提锂尾渣的处理以及综合利用问题 0 20 40 60 80 20142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 宜春地区自有矿总产量(碳酸锂当量,千吨) 宜春/宜丰其他有效资源供给飞宇-九岭自有矿 永兴材料自有矿(化山瓷石矿、白水洞高岭土矿)江特自有矿(新坊矿区、宜丰茜坑矿区) 宜春钽铌矿414 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 宜春地区锂化合物总产量(碳酸锂当量,千吨) 江特银锂云母锂盐产量永兴材料锂盐产量 飞宇-九岭锂盐产量南氏锂盐产量(主要外购414) 四、中国本土的“未来白色石油”--优质锂资源必获战略重估 珍惜有限创造无限 图表53:全球盐湖提碳酸锂的成本曲线显著低于矿石提锂成本图表54:即便考虑盐湖权益金,盐湖提碳酸锂依旧处于行业前列 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 33 五、全球成本曲线的启示 A DC FGHI E B J LK M NO P Q 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120 132 144 156 168 180 192 204 216 228 240 252 264 276 288 300 312 324 336 348 360 372 384 396 碳酸锂单位生产成本 ( R M B /吨 ) 全球锂化合物累计产量(千吨/碳酸锂当量) 2020年全球碳酸锂累计产量成本曲线(一体化,含权益金) 红色标注:盐湖企业蓝色标注:矿石企业 盐湖提锂生产碳酸锂、氯化锂等基础锂产品的现金成本优势显著 矿石提锂生产电池级氢氧化锂至少不面临成本劣势 在完全成本口径中,权益金、电池级品质差异让成本曲线变得更加平坦 珍惜有限创造无限 34 图表55:2020年全球碳酸锂累计产能成本曲线(假设上下游一体化)图表56:2020年全球氢氧化锂累计产能成本曲线(假设上下游一体化) 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 图表57:全球碳酸锂生产成本中枢正逐年下降(一体化,含权益金) 资料来源:各公司公告,五矿证券研究所预测 B B B B B B B B B B H H H H H H H 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 306091121152182213244274305335366397425456486517547578 碳酸锂生产成本 -含增值税 ( R M B /吨 ) 2020年全球碳酸锂累计产能(千吨) B(Brine):盐湖系企业H(Hardrock):矿石系企业 注:不区分产品品质 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 020406080100120140160180200220240260280300320340360380400420440460480500520540560580 碳酸锂单位生产成本 ( R M B /t , 含权益金 ) 全球锂化合物累计产能(kt,LCE) 2018年碳酸锂生产成本2019年碳酸锂生产成本2020年碳酸锂生产成本 珍惜有限创造无限 35 六、风险提示 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期,将导致锂产品价格中枢的再度下滑; 2、若电池技术革新并产业化,降低了动力电池及储能的锂单耗; 3、全球宏观经济基本面风险、以及地缘政治风险等。

Thank you 深圳 南山区中心路与海德三道交叉口,五矿金融大厦, 23层 邮编:518000 北京 海淀区首体南路9号,4号楼603 邮编:100037 五矿证券研究所 上海 浦东新区东方路69号,裕景国际商务广场A座, 2208室 邮编:200120 珍惜有限创造无限 一般声明 五矿证券有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。

本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户,本报告仅在相关法律许可的情况下 发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动;在不同时期,本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当 自行关注相应的更新或修改。

本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。

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本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。

在任何情况 下,报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐 的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

五矿证券版权所有。

保留一切权利。

分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

作者保证:(i)本报告所采用的数据均来自合规渠道;(ii)本报告分 析逻辑基于作者的职业理解,并清晰准确地反映了作者的研究观点;(iii)本报告结论不受任何第三方的授意或影响;(iv)不存在任何利益冲突;(v)英文版翻译若与中文版 有所歧义,以中文版报告为准;特此声明。

免责声明 投资建议的评级标准评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明 的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现, 也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股 市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市 场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

股票评级 买入预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上; 增持预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%~20%之间; 持有预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%~5%之间; 卖出预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月的市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业评级 看好预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%~10%之间; 看淡预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

特别申明 在法律许可的情况下,五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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