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唐人神:海通证券-唐人神-002567-公司研究报告:生猪产能快速释放,饲料业务稳健增长-210826

研报作者:丁频,陈阳 来自:海通证券 时间:2021-08-26 21:52:52
  • 股票名称
    唐人神
  • 股票代码
    002567
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    st***ny
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    优于大市(首次)
  • 研报大小
    367 KB
研究报告内容

公司研究/农业/养殖业证券研究报告 唐人神(002567)公司研究报告2021年08月26日 投资评级优于大市 首次 覆盖 股票数据 08月26日收盘价(元) 5.85 52周股价波动(元) 5.64-11.65 总股本/流通A股(百万股) 1206/957 总市值/流通市值(百万元) 7055/5598 《盈利增速符合预期,关注食品端外 延扩张》2017.10.26 市场表现 -46.58% -35.58% -24.58% -13.58% -2.58% 8.42% 2020/82020/112021/22021/5 唐人神海通综指 沪深300对比1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.7 -9.9 -14.1 相对涨幅(%) 0.8 -1.5 -4.3 资料来源:海通证券研究所 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 生猪产能快速释放,饲料业务稳健增长 投资要点: 唐人神发布2021半年报:报告期内,公司实现营业收入108.34亿元,同比 增长37.2%,归属上市公司股东净利润1.76亿元,同比下降59.3%,其中计 提存货跌价准备约6258万元。

养猪业务盈利能力下降,生猪产能维持高速增长。

2021年上半年,公司出栏 生猪86.95万头,同比增长210.2%。

上半年国内生猪价格下跌27.8%,而 玉米、豆粕等饲料原料价格大幅上涨,导致公司养猪业务盈利能力明显下降。

此外,公司确定了以湖南省、广东省为重点核心养殖区域,继续加大固定资 产投资建设,上半年新增固定资产原值6.32亿元,在建工程新增5.64亿元, 生产性生物资产的原值净增加1.30亿元。

我们预计公司部分新建产能尚未释 放,导致折旧摊销和财务费用支出较大,抬升公司整体养殖成本水平,进一 步挤压养猪业务盈利空间。

我们测算公司上半年生猪头均盈利约220元/头, 处于同业领先水平,其中子公司龙华农牧实现净利9381万元,6月末存栏母 猪达3.8万头。

饲料销量稳健增长,盈利能力有所提升。

2021年上半年,公司实现外销饲料 243.28万吨,同比增长10.6%,其中猪饲料销量同比增长86.4%;饲料业务 毛利总额7.32亿元,同比增长40.3%。

我们预计由于公司猪饲料销售占比的 提升,饲料业务毛利率较去年同期上升0.36pct至8.11%。

公司饲料销售覆 盖全国绝大多数地区,子公司分布在全国20多个省份,我们认为当前畜禽存 栏处于历史较高水平,下半年公司饲料销量有望保持较好的增速,为公司在 猪价下行周期提供重要的盈利增长点和流动现金流。

盈利预测与投资建议。

公司不断做大做强饲料、养殖、肉品三大产业规模, 三大产业之间协同效应明显,盈利能力与抗风险能力显著提升,我们预计公 司2021/2022年出栏生猪180/250万头,外销饲料500/600万吨,假设2021 年生猪养殖业务基本盈亏平衡,饲料业务单吨盈利35元/吨,肉类产业等其 他业务盈利700万元;2022年生猪养殖头均盈利80元/头,饲料业务单吨盈 利35元/吨,肉类产业等其他业务盈利600万元;2021/2022年合计实现归 母净利1.82/4.16亿元,给予公司2021年1.5~1.7倍的PB估值,对应合理 价值区间7.08~8.02元,给予“优于大市”评级。

风险提示。

猪价大幅回落,生猪销量低于预期以及原材料价格大幅上涨。

主要财务数据及预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1534318527222532575830239 (+/-)YoY(%) -0.4% 20.8% 20.1% 15.8% 17.4% 净利润(百万元) 202950182416964 (+/-)YoY(%) 47.8% 369.6% -80.9% 128.9% 131.6% 全面摊薄EPS(元) 0.170.790.150.350.80 毛利率(%) 9.6% 13.4% 7.9% 8.6% 10.7% 净资产收益率(%) 6.1% 17.8% 3.2% 6.8% 13.6% 资料来源:公司年报(2019-2020),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃唐人神(002567)2 表1唐人神分项收入预测 20202021E 2022E 2023E 饲料 收入(万元) 1534763184171521179722329770 成本(万元) 1424567169437819485352143388 毛利率(%) 7.188.008.008.00 肉类 收入(万元) 691828301899622119546 成本(万元) 601887139584678100419 毛利率(%) 13.0014.0015.0016.00 养殖 收入(万元) 245298296750354000570000 成本(万元) 119632281913318600456000 毛利率(%) 51.235.0010.0020.00 兽药 收入(万元) 2125233825712828 成本(万元) 999116912861414 毛利率(%) 53.0050.0050.0050.00 其他 收入(万元) 1318145015941754 营业合计 总收入(万元) 1852685222527025757603023898 总成本(万元) 1605385204885523530982701221 毛利率(%) 13.357.938.6410.67 资料来源:公司年报(2020),海通证券研究所 表2可比公司估值表 代码简称 最新股价 (元) 总市值(亿元) BPS(元) PB(倍) 20202021E 2022E 20202021E 2022E 603363.SH傲农生物8.49584.005.987.972.11.41.1 603609.SH禾丰股份9.11847.328.439.791.21.10.9 002385.SZ大北农7.283012.663.103.442.72.32.1 平均值 2.01.61.4 注:最新股价为2021年8月26日价格,盈利预测为Wind一致预期 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究〃唐人神(002567)3 财务报表分析和预测 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入18527222532575830239 每股收益0.790.150.350.80 营业成本16046204892353127012 每股净资产4.434.725.075.87 毛利率% 13.4% 7.9% 8.6% 10.7% 每股经营现金流0.871.160.931.64 营业税金及附加29364149 每股股利0.200.040.000.00 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用392527577697 P/E 7.4238.8016.957.32 营业费用率% 2.1% 2.4% 2.2% 2.3% P/B 1.321.241.151.00 管理费用569674786919 P/S 0.310.320.270.23 管理费用率% 3.1% 3.0% 3.1% 3.0% EV/EBITDA 6.566.145.383.25 EBIT 13113005411108 股息率% 3.4% 0.7% 0.0% 0.0% 财务费用631009966 盈利能力指标(%) 财务费用率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% 毛利率13.4% 7.9% 8.6% 10.7% 资产减值损失-122 -1 -1 -1 净利润率5.1% 0.8% 1.6% 3.2% 投资收益12141619 净资产收益率17.8% 3.2% 6.8% 13.6% 营业利润11122475201255 资产回报率9.2% 1.5% 3.4% 7.6% 营业外收支-16000 投资回报率15.3% 2.9% 5.4% 10.8% 利润总额10962475201255 盈利增长(%) EBITDA 1402130514321968 营业收入增长率20.8% 20.1% 15.8% 17.4% 所得税27182678 EBIT增长率195.0% -77.1% 80.1% 104.8% 有效所得税率% 2.5% 7.5% 5.0% 6.2% 净利润增长率369.6% -80.9% 128.9% 131.6% 少数股东损益1184778213 偿债能力指标 归属母公司所有者净利润950182416964 资产负债率43.0% 47.4% 44.3% 37.3% 流动比率1.361.751.752.06 速动比率0.600.990.851.02 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金比率0.350.730.580.70 货币资金1053240720182326 经营效率指标 应收账款及应收票据307319398450 应收账款周转天数4.464.444.454.44 存货1844208325482836 存货周转天数41.9537.1139.5338.32 其它流动资产92794011521248 总资产周转率1.801.872.122.39 流动资产合计4131574961166860 固定资产周转率5.738.1110.8814.24 长期股权投资5842224 固定资产3234274423682123 在建工程1153145314531153 无形资产534575621665 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 非流动资产合计6149617560175790 净利润950182416964 资产总计10280119241213312650 少数股东损益1184778213 短期借款11171000800300 非现金支出5261006893861 应付票据及应付账款75892310861232 非经营收益137777032 预收账款0814782 营运资金变动-68690 -341 -95 其它流动负债1167127615621721 经营活动现金流1046140211161974 流动负债合计3042328034953335 资产-1900 -931 -629 -525 长期借款1294229417941294 投资-40161918 其它长期负债84848484 其他28 -85 -83 -80 非流动负债合计1377237718771377 投资活动现金流-1913 -999 -693 -587 负债总计4420565753724712 债权募资1688883 -700 -1000 实收资本979120612061206 股权募资122700 归属于母公司所有者权益5337569761137077 其他-335 -159 -112 -79 少数股东权益523570648861 融资活动现金流1354951 -812 -1079 负债和所有者权益合计10280119241213312650 现金净流量4871353 -389309 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为08月26日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2020),海通证券研究所 公司研究〃唐人神(002567)4 信息披露 分析师声明 丁频农林牧渔行业 陈阳农林牧渔行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:新希望,生物股份,科前生物,傲农生物,普莱柯,海大集团,仙坛股份,民和股份,天邦股份,晓鸣股份,大北农,通威股份, 隆平高科,温氏股份,圣农发展,禾丰股份,立华股份 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的6个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后6个月内 的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅; 2.市场基准指数的比较标准: A股市场以海通综指为基准;香港市 场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。

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根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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