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电力行业研究报告:申银万国-电力行业最新观点及投资建议短评-080104

研报作者:余海,杨明 来自:申银万国 时间:2008-01-04 10:15:29
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cq***99
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    231 KB
研究报告内容

短 评 电力行业最新观点及投资建议短评 我们在《欣欣以向荣涓涓而始流——2008年电力行业投资策略报告中》中提出,电力 行业正在经历结构的转型以及等待煤、电价格机制的理顺,同时08年外延式扩张的加快,将 会加速提升主流电力企业的估值水平。

从最近颁布的一些政策和企业微观行动上来看,电力 行业正在等待系统性重估机会。

评论: 1、电力行业装机结构继续优化。

在最近发布的《中国的能源状况与政策》白皮书中指出, 我国煤炭已发现的资源量仅占资源蕴藏量的13%,可采储量占已发现资源量的40%。

水力资源 开发利用程度仅为20%。

再次提到要优化发展煤电,建设大型煤电基地,鼓励发展坑口电站。

继续大力发展水电。

国家发改委统计显示,2007年关停小火电机组1438万千瓦,超额43%完 成关停任务。

这些事件印证了我们在08年电力行业策略报告中提到的整个行业装机结构在不 断优化的观点。

2、煤炭、电力价格之间关系将会得以理顺。

筹划中的国家能源部的成立,将使得我国的 能源战略地位进一步提升,同时也使得石油、煤炭、电力各部门之间的协调问题日益突出。

“节能降耗”将会是我国能源战略的一个重要出发点,通过价格机制来实现“节能降耗”被 证实为一条有效的路径。

煤炭行业通过进出口贸易,国内价格已基本与国际价格水平接轨。

尽管国内与国外电力行业在发电成本和定价机制上存在差异,比较电价高低意义不是很大, 但是依照煤电联动机制来看,国内电价调整已经非常滞后于燃煤价格的上涨。

从煤炭、电力、 石油整个大能源角度来看,最后要做到每标准煤能源价格应该趋向统一。

某一能源价格过低, 实行“节能降耗”的难度将会加大。

我们认为接近08年年中,CPI压力有所缓解时,区域性 调整电价的可能是很大的。

图1:秦皇岛煤炭平仓价图2:澳大利亚煤炭BJ指数 资料来源:CCTD,申万研究资料来源:CCTD,申万研究 秦皇岛煤炭平仓价(元/吨) 420 440 460 480 500 520 540 Nov-04 May-05 Nov-05 May-06 Nov-06 May-07 Nov-07 澳大利亚煤炭BJ指数 60 80 100 120 140 160 180 200 220 J a n - 01 M a y - 01 S e p - 01 J a n - 02 M a y - 02 S e p - 02 J a n - 03 M a y - 03 S e p - 03 J a n - 04 M a y - 04 S e p - 04 J a n - 05 M a y - 05 S e p - 05 J a n - 06 M a y - 06 S e p - 06 J a n - 07 M a y - 07 S e p - 07 400 大同优混山西优混 表1:公用事业价格变化与CPI变化关系 占消费的比重%提价5%提价10%提价15%提价20% 水电及燃料5.50.280.550.831.1 水0.60.030.060.090.12 电2.50.130.250.380.5 石油类能源1.70.090.170.260.34 资料来源:CEIC,申万研究 3、外延式扩张速度在加快。

在08-10年总电力装机规划中,五大发电集团等主流电力企业 在各省的评选项目基本都排在前列,接下来中国电力行业产能的扩张更多是体现在五大集团 等主流电力企业的扩张上面。

同时近日华能集团参与新加坡淡马锡下面三家电厂的竞拍,桂 冠电力对岩滩70%股权的收购,以及大唐发电对相关资产的整合等,又提升了整个行业资产 收购的预期。

电力企业目前在面对存量资产盈利暂时还受挤压,但整个行业景气度开始逐步 见底回升的情况下,依托资本市场加快进行外延式扩张的战略明晰起来。

4、尽管行业估值优势不明显,但估值提升的预期强烈。

在假设行业内重点公司08年平均 净利润增长率为10%,09年增长到13%,10年增长到15%,之后逐步递减到2015年的4%并保持 稳定,期间的分红率水平从50%上升到70%。

由于资金流动性充裕,投资者要求的风险溢价会 降低,根据申万对无风险利率和ERP的预测,投资者对电力行业的平均预期投资回报率为9% 的话,对应08年合理市盈率水平为20-25倍左右。

尽管目前行业08年市盈率水平在25倍左右, 但考虑到整个行业景气度处于逐步见底回升的状况,我们认为行业估值提升的预期还是比较 强烈。

同时主流电力企业在加快资产收购的进度,我们认为也应该享受到一定的估值溢价。

表2:电力行业的市盈率分析(单位:倍) 永续增长率 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 7.50% 15.4516.971921.8526.1233.2347.45 8.00% 14.9616.4318.3921.1325.2432.145.8 8.50% 14.4915.9117.820.4424.431.0144.22 9.00% 14.0515.4117.2319.7823.629.9642.7 9.50% 13.6214.9316.6819.1422.8228.9641.24 10.00% 13.214.4716.1618.5322.082839.83 k 10.50% 12.814.0215.6617.9421.3627.0738.48 资料来源:申万研究 5、维持火电企业07年报和08年一季报存在压力,二季度开始投资机会更确定的判断。

在 07电价没有调整,而煤价持续上涨和利用小时数仍然下降的背景下,我们认为火电企业存量 资产的盈利压力是比较明显的,但各个变量改善的预期也在增强。

同时随着资产收购进度的 加快,不排除整个行业估值提前回升的可能。

我们看好大型水电企业以及资产注入明晰或者 有能力做行业整合的主流火电企业。

建议买入长江电力,增持华能国际、国电电力、国投电 力、华电国际、粤电力。

电价的上调或者对电力企业投资煤矿倾斜政策的出台以及资产收购 进度的加快,都将构成股票价格上涨的催化剂。

图3:电力行业指数与沪深300指数涨幅比较 资料来源:Wind,申万研究 0% 50% 100% 150% 200% 250% 07 -1 -4 07 -2 -4 07 -3 -4 07 -4 -4 07 -5 -4 07 -6 -4 07 -7 -4 07 -8 -4 07 -9 -4 07 -1 0- 4 07 -1 1- 4 07 -1 2- 4 电力沪深300 分析师:余海、杨明 E-MAIL:yuhai@sw108.com; yangming@sw108.com 日 期:2008年1月4日 信息披露 分析师承诺 杨明:电力能源。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。

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行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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