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上海证券-2021年5月物价数据点评:PPI上涨将尽-210610

研报作者:陈彦利 来自:上海证券 时间:2021-06-10 11:23:16
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    pa***88
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    上海证券
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研究报告内容

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号: [Tabl _ReportInfo] 相关报告: 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.com SAC证书编号:S0870517070002 主要观点: CPI小幅上涨,PPI快速上攻 CPI上涨趋缓,低基数促同比回升。

从环比看,CPI下降0.2%,降幅 比上月收窄0.1个百分点。

其中,食品价格下降1.7%,降幅收窄0.7 个百分点,影响CPI下降约0.31个百分点。

随着猪肉供给的持续恢复, 猪肉价格继续下降11.0%。

而鲜菜、鲜果的供应持续充足,价格分别 下降5.6%和2.7%。

非食品价格上涨0.2%,涨幅与上月相同,影响CPI 上涨约0.16个百分点,PPI向CPI传导有限。

从同比来看,CPI上涨 1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,主要是去年价格变动的翘尾影 响扩大所致。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%,涨幅比 上月扩大0.2个百分点。

工业品价格加速上涨。

从环比看,PPI上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.7 个百分点。

5月主要大宗商品如原油、铁矿石、有色金属等价格大幅 上涨,带动PPI继续回升。

从同比看,PPI上涨9.0%,涨幅比上月扩 大2.2个百分点。

除了价格因素外,低基数也刺激了PPI加速上涨。

其中,生产资料价格上涨12.0%,涨幅扩大2.9个百分点;生活资料 价格上涨0.5%,扩大0.2个百分点。

从行业看,主要行业价格涨幅均 有所扩大。

通胀拐点将至,市场回升可期 楼市泡沫对中国经济压制作用,或正对预期产生潜移默化影响。

中国 经济仍处在“底部徘徊”阶段,经济增长的内生增长动力仍偏弱。

短 期通胀拐点或即将来临,通胀拐点迹象逐渐为市场所认可后,通胀消 退交易将成为短期主导市场因素。

通胀消退后,市场融资利率也将再 现下降迹象。

通胀回落有助要素成本下降,使得工业经济效益改善, 有利资本市场较为普遍地回暖,市场或现股债双升局面! 通胀拐点将至 5月CPI上涨力度显示趋弱,也低于预期。

而PPI则延续快速上攻势头, 不过也已到顶,物价结构进一步逆转,从大宗商品价格近期走势看, 工业品价格涨势已到尽头。

这主要是由于各国货币政策都到了停顿观 察期、国内对大宗商品期货炒作开启实需原则治理以及地缘政治冲突 因素有缓和迹象等综合因素影响。

不同于需求扩张带来的价格上涨, 供给冲击的上涨基础是不充分的,当经济运行中的真实需求因上游工 业品价格上涨而缩减需求时,或者当供给冲击的临时性因素消除时, PPI的价格又将很快转向下行!中国PPI的上涨,已到了强弩之末,拐 点正在到来。

国际货币收缩政策开启时点和供给冲击消除节奏,顶多 影响PPI顶部运行时间。

证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期:2021年06月10日 PPI上涨将尽 ——2021年5月物价数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件:5月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示,2021年5月份,全国居民消费价格同比上涨 1.3%。

其中,城市上涨1.4%,农村上涨1.1%;食品价格上涨0.3%, 非食品价格上涨1.6%;消费品价格上涨1.6%,服务价格上涨0.9%。

1—5月平均,全国居民消费价格比去年同期上涨0.4%。

5月份,全 国居民消费价格环比下降0.2%。

其中,城市下降0.1%,农村下降 0.3%;食品价格下降1.7%,非食品价格上涨0.2%;消费品价格下 降0.4%,服务价格上涨0.2%。

2021年5月份,全国工业生产者出 厂价格同比上涨9.0%,环比上涨1.6%;工业生产者购进价格同比 上涨12.5%,环比上涨1.9%。

1—5月平均,工业生产者出厂价格比 去年同期上涨4.4%,工业生产者购进价格上涨5.9%。

表1:5月CPI、PPI数据(%) 数据分析:数据特征和变动原因 1. CPI小幅上涨 从环比看,CPI下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点。

其中, 食品价格下降1.7%,降幅收窄0.7个百分点,影响CPI下降约0.31 个百分点。

随着猪肉供给的持续恢复,猪肉价格继续下降11.0%。

而鲜菜、鲜果的供应持续充足,价格分别下降5.6%和2.7%。

非食 品价格上涨0.2%,涨幅与上月相同,影响CPI上涨约0.16个百分 点。

非食品中,因国际原油价格上涨,国内汽油和柴油价格分别上 涨1.7%和1.9%;受原材料价格上涨影响,电冰箱、电视机、台式 计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨,涨幅在0.3% —1.2%之间;夏装新品上市,服装价格上涨0.3%。

从同比来看,CPI上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,主要 是去年价格变动的翘尾影响扩大所致。

其中,食品价格由上月下降 0.7%转为上涨0.3%,影响CPI上涨约0.05个百分点。

食品中,猪 肉价格下降23.8%,降幅比上月扩大2.4个百分点;淡水鱼价格上 涨33.7%,涨幅扩大7.3个百分点;鸡蛋和食用植物油价格分别上 涨17.6%和9.2%,涨幅均有扩大。

非食品价格上涨1.6%,涨幅比上 月扩大0.3个百分点,影响CPI上涨约1.28个百分点。

非食品中, 交通通信价格上涨5.5%,涨幅扩大0.6个百分点,其中飞机票、汽 油和柴油价格分别上涨32.3%、22.0%和24.2%;教育文化娱乐和居 实际值上月值去年同期 CPI同比1.30.92.4 PPI同比9.06.8 -3.7 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 住价格分别上涨1.5%和0.7%,涨幅均有扩大。

据测算,在5月份1.3%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约 为0.7个百分点,比上月扩大0.6个百分点;新涨价影响约为0.6 个百分点,比上月回落0.2个百分点。

扣除食品和能源价格的核心 CPI同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

图1:CPI同比、环比(%) 5月份,食品烟酒类价格同比上涨0.8%,影响CPI(居民消费价格 指数)上涨约0.24个百分点。

食品中,蛋类价格上涨14.3%,影响 CPI上涨约0.08个百分点;水产品价格上涨13.8%,影响CPI上涨 约0.25个百分点;鲜菜价格上涨5.4%,影响CPI上涨约0.10个百 分点;鲜果价格上涨1.4%,影响CPI上涨约0.03个百分点;粮食 价格上涨0.8%,影响CPI上涨约0.01个百分点;畜肉类价格下降 11.3%,影响CPI下降约0.46个百分点,其中猪肉价格下降23.8%, 影响CPI下降约0.50个百分点。

数据来源:wind,上海证券研究所 (2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 同比环比 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 图2:食物价格分项同比(%) 5月,其他七大类价格同比六涨一降。

其中,交通通信、教育文化 娱乐、居住价格分别上涨5.5%、1.5%和0.7%,衣着、生活用品及 服务、医疗保健价格分别上涨0.4%、0.4%和0.2%;其他用品及服 务价格下降0.9%。

图3:非食物分项同比(%) 2. PPI加速上涨 从环比看,PPI上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.7个百分点。

5月主 要大宗商品如原油、铁矿石、有色金属等价格大幅上涨,带动PPI 继续回升。

其中,生产资料价格上涨2.1%,涨幅扩大0.9个百分点; 数据来源:wind,上海证券研究所 数据来源:wind,上海证券研究所 (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 猪肉蛋鲜菜鲜果粮食 2021-042021-05 (2.5) (1.5) (0.5) 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 衣着家庭设备医疗健康交通通讯娱乐教育居住 2021-042021-05 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 生活资料价格上涨0.1%,涨幅与上月相同。

国际原油价格波动上行, 带动国内石油相关行业价格上涨,其中石油和天然气开采业价格上 涨1.7%,涨幅扩大1.3个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业价 格由降转涨,上涨4.4%。

受用电高峰即将来临,动力煤需求较旺, 拉动煤炭开采和洗选业价格上涨10.6%,涨幅扩大7.8个百分点。

受铁矿石、焦炭等原材料成本上升影响,黑色金属冶炼和压延加工 业价格上涨6.4%,涨幅扩大0.8个百分点。

国际市场铜、铝等有色 金属价格上涨较多,影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨 4.4%,涨幅扩大2.3个百分点。

此外,电气机械和器材制造业价格 上涨1.3%,涨幅扩大0.4个百分点。

从同比看,PPI上涨9.0%,涨幅比上月扩大2.2个百分点。

除了价 格因素外,低基数也刺激了PPI加速上涨。

其中,生产资料价格上 涨12.0%,涨幅扩大2.9个百分点;生活资料价格上涨0.5%,扩大 0.2个百分点。

主要行业价格涨幅均有所扩大,其中石油和天然气 开采业价格上涨99.1%,扩大13.3个百分点;黑色金属冶炼和压延 加工业价格上涨38.1%,扩大8.1个百分点;石油、煤炭及其他燃 料加工业价格上涨34.3%,扩大10.5个百分点;有色金属冶炼和压 延加工业价格上涨30.4%,扩大3.5个百分点;煤炭开采和洗选业 价格上涨29.7%,扩大16.4个百分点;化学原料和化学制品制造业 价格上涨20.9%,扩大3.4个百分点。

据测算,在5月份9.0%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约 为3.0个百分点,比上月扩大0.5个百分点;新涨价影响约为6.0 个百分点,扩大1.7个百分点。

图4:PPI同比、环比(%) 数据来源:wind,上海证券研究所 (4.5) (4.0) (3.5) (3.0) (2.5) (2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 同比环比 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 6 工业生产者出厂价格中,生产资料价格上涨12.0%,涨幅比上月扩 大2.9个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约8.87个 百分点。

其中,采掘工业价格上涨36.4%,原材料工业价格上涨18.8%, 加工工业价格上涨7.4%。

生活资料价格上涨0.5%,涨幅扩大0.2 个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.14个百分点。

其中,食品价格上涨2.2%,衣着价格下降0.6%,一般日用品价格 上涨0.5%,耐用消费品价格下降0.8%。

图1:生产资料和生活资料价格指数(%) 工业生产者主要行业出厂价格中,煤炭开采和洗选业价格同比上涨 29.7%,涨幅扩大16.4个百分点;黑色金属矿采选业上涨48%,涨 幅扩大9.7个百分点;石油和天然气开采业上涨99.1%,涨幅扩大 13.3个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业上涨34.3%,涨幅扩 大10.5个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业上涨38.1%,涨幅扩 大8.1个百分点。

数据来源:wind,上海证券研究所 (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 生产资料生活资料 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 7 图6:PPI细项(%) 事件影响:对经济和市场 CPI小幅上涨,PPI快速上攻 CPI上涨趋缓,低基数促同比回升。

从环比看,CPI下降0.2%,降 幅比上月收窄0.1个百分点。

其中,食品价格下降1.7%,降幅收窄 0.7个百分点,影响CPI下降约0.31个百分点。

随着猪肉供给的持 续恢复,猪肉价格继续下降11.0%。

而鲜菜、鲜果的供应持续充足, 价格分别下降5.6%和2.7%。

非食品价格上涨0.2%,涨幅与上月相 同,影响CPI上涨约0.16个百分点。

非食品中,因国际原油价格 上涨,国内汽油和柴油价格分别上涨1.7%和1.9%;受原材料价格 上涨影响,电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消 费品价格均有上涨,涨幅在0.3%—1.2%之间;夏装新品上市,服装 价格上涨0.3%。

从同比来看,CPI上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4 个百分点,主要是去年价格变动的翘尾影响扩大所致。

其中,食品 价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%,影响CPI上涨约0.05个百分 点。

食品中,猪肉价格下降23.8%,降幅比上月扩大2.4个百分点; 淡水鱼价格上涨33.7%,涨幅扩大7.3个百分点;鸡蛋和食用植物 油价格分别上涨17.6%和9.2%,涨幅均有扩大。

非食品价格上涨1.6%, 涨幅比上月扩大0.3个百分点,影响CPI上涨约1.28个百分点。

非食品中,交通通信价格上涨5.5%,涨幅扩大0.6个百分点,其中 飞机票、汽油和柴油价格分别上涨32.3%、22.0%和24.2%;教育文 化娱乐和居住价格分别上涨1.5%和0.7%,涨幅均有扩大。

据测算, 在5月份1.3%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.7个 百分点,比上月扩大0.6个百分点;新涨价影响约为0.6个百分点, 数据来源:wind,上海证券研究所 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.002021-042021-05 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 8 比上月回落0.2个百分点。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上 涨0.9%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

工业品价格加速上涨。

从环比看,PPI上涨1.6%,涨幅比上月扩大 0.7个百分点。

5月主要大宗商品如原油、铁矿石、有色金属等价 格大幅上涨,带动PPI继续回升。

从同比看,PPI上涨9.0%,涨幅 比上月扩大2.2个百分点。

除了价格因素外,低基数也刺激了PPI 加速上涨。

其中,生产资料价格上涨12.0%,涨幅扩大2.9个百分 点;生活资料价格上涨0.5%,扩大0.2个百分点。

主要行业价格涨 幅均有所扩大,其中石油和天然气开采业价格上涨99.1%,扩大13.3 个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨38.1%,扩大8.1 个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%,扩大10.5 个百分点;有色金属冶炼和压延加工业价格上涨30.4%,扩大3.5 个百分点;煤炭开采和洗选业价格上涨29.7%,扩大16.4个百分点; 化学原料和化学制品制造业价格上涨20.9%,扩大3.4个百分点。

据测算,在5月份9.0%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约 为3.0个百分点,比上月扩大0.5个百分点;新涨价影响约为6.0 个百分点,扩大1.7个百分点。

通胀拐点将至,市场回升可期 楼市泡沫对中国经济压制作用,或正对预期产生潜移默化影响。

中 国经济仍处在“底部徘徊”阶段,经济增长的内生增长动力仍偏弱。

短期通胀拐点或即将来临,通胀拐点迹象逐渐为市场所认可后,通 胀消退交易将成为短期主导市场因素。

通胀消退后,市场融资利率 也将再现下降迹象。

通胀回落有助要素成本下降,使得工业经济效 益改善,有利资本市场较为普遍地回暖,市场或现股债双升局面! 趋势预测分析: 通胀拐点将至 5月CPI上涨力度显示趋弱,也低于预期。

而PPI则延续快速上攻 势头,不过也已到顶,物价结构进一步逆转,从大宗商品价格近期 走势看,工业品价格涨势已到尽头。

这主要是由于各国货币政策都 到了停顿观察期、国内对大宗商品期货炒作开启实需原则治理以及 地缘政治冲突因素有缓和迹象等综合因素影响。

不同于需求扩张带 来的价格上涨,供给冲击的上涨基础是不充分的,当经济运行中的 真实需求因上游工业品价格上涨而缩减需求时,或者当供给冲击的 临时性因素消除时,PPI的价格又将很快转向下行!中国PPI的上 涨,已到了强弩之末,拐点正在到来。

国际货币收缩政策开启时点 和供给冲击消除节奏,顶多影响PPI顶部运行时间。

宏观数据点评 分析师声明 陈彦利 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地 出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映作者的研究观点,结论不受任何第三 方的授意或影响。

此外,作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 内容 两全级配置级投资级回避级 安全性高高全分布低 收益性高高高低 流动性高低高全分布 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级--全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级--配置主需求型机构:银行、保险; 投资级--收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。

投资评级基准: 安全性判断--主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断--市价与中债估值差距、STW。

流动性判断--融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。

投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。

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