当前位置:首页 > 研报详细页

山西汾酒:中银国际-山西汾酒-600809-一路追赶,能快则快-210827

研报作者:汤玮亮 来自:中银国际 时间:2021-08-28 17:18:15
  • 股票名称
    山西汾酒
  • 股票代码
    600809
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wu***c1
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    530 KB
研究报告内容

食品饮料|证券研究报告—业绩评论2021年8月27日 600809.SH 买入 原评级:买入 市场价格:人民币284.55 板块评级:强于大市 本报告要点 山西汾酒半年报点评 股价表现 (3%) 33% 70% 106% 143% 179% Au g- 20 Se p- 20 Oc t- 20 No v- 20 De c- 20 Ja n- 21 Fe b- 21 Ma r- 21 Ap r- 21 Ma y- 21 Ju n- 21 Ju l- 21 山西汾酒上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对6.7 (19.8) (13.1) 113.7 相对上证指数5.6 (19.5) (12.0) 108.7 发行股数(百万) 1,220 流通股(%) 100 总市值(人民币百万) 347,184 3个月日均交易额(人民币百万) 2,899 净负债比率(%)(2021E) (50) 主要股东(%) 山西杏花村汾酒集团有限责任公司57 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2021年8月25日收市价为标准 相关研究报告 《山西汾酒:继续快速奔跑,2季度业绩再超 预期》20210713 《山西汾酒:品牌底蕴深厚,能力持续升级》 20210607 《山西汾酒:业绩再超预期,十四五震撼开局》 20210427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料:饮料制造 证券分析师:汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517040002 山西汾酒 一路追赶,能快则快 事件:山西汾酒公布21年半年报。

2021年上半年实现营收121.2亿,同比 +75.5%,净利35.4亿,同比+117.5%,EPS为2.92元。

2Q21营收和净利分别为 47.9亿和13.6亿,营收同比+73.2%,净利+239.4%。

公司合同负债32.6亿。

收 入符合预期,净利略超市场预期。

收入和利润均位于业绩预告的中值附近。

支撑评级的要点 抓青花、强腰部、稳玻汾,省外快速放量,1H21收入增75.5%,其中2Q21 收入增73.4%,继续大幅超越行业水平。

(1)分产品来看,1H21汾酒、 系列酒、配制酒分别实现收入110.3亿、3.1亿、6.7亿,同比增76.1%、 2.6%、147.8%。

(2)公司推进产品高端化策略,用好“活态文化”,赋能 品牌价值和高度提升,通过国家级平台、国际级舞台传播汾酒品牌价 值,提升了清香品类的认知度。

我们判断青花增速最快,青花品牌势能 很好,复兴版青30布局千元价格带,拉动次高端青20销售,收入占比 有望大幅提升。

复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位,形成价 格和品牌的良性循环,同时也拉动了青20的销售,我们判断2021年青 20增速更快。

(3)分区域来看,1H21收入省外占比同比提升6.5pct至 60.7%。

公司加速拓展省外市场,全国市场可控终端网点数量突破100万 家,环比20年末的85万家继续大幅增长。

1H21净利同比增117.5%,净利率接近30%,其中2Q21增239.4%。

1H21毛 利率同比升3.3pct,销售费用率降3.4pct,带动了净利率提升6.1pct至 29.5%。

2Q20利润基数较低,2Q21毛利率、营业税金率和所得税率恢复 正常,另外1Q21前置投入了较多费用,2Q21销售费用率降低了3.3pct, 因此2Q21净利率提升幅度更大。

长期战略性好汾酒,十四五期间将继续大幅超越行业。

(1)过去5年, 汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒 发展历史中较为罕见。

同时,在次高端名酒的主力产品中,青30是少有 的能实现批价翻倍的品种。

这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。

(2) 展望未来,无论千元价格带的布局,还是竹叶青大健康产业,都值得期 待。

根据业绩说明会,董事长提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发 展战略,展望十四五,汾酒有望维持较快增速,继续大幅超越行业。

估值 预计2021-2023年EPS分别为4.51、6.18、8.13元,同比增79%、37%、32%。

随着近期股价的回调,汾酒已经进入较好的长线布局区间,维持买入评 级,继续重点推荐。

评级面临的主要风险 疫情的影响超预期。

下半年业绩增速慢于上半年。

投资摘要 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 销售收入(人民币百万) 11,88013,99021,04027,56635,422 变动(%) 2718503128 净利润(人民币百万) 1,9393,0795,5067,5459,920 全面摊薄每股收益(人民币) 1.5892.5244.5136.1848.131 变动(%) 32.258.878.837.031.5 全面摊薄市盈率(倍) 179.1112.763.146.035.0 价格/每股现金流量(倍) 87.0272.277.651.639.8 每股现金流量(人民币) 3.271.053.675.527.15 企业价值/息税折旧前利润(倍) 114.678.345.332.924.8 每股股息(人民币) 0.5260.6471.1582.0462.690 股息率(%) 0.20.20.40.70.9 资料来源:公司公告,中银证券预测 2021年8月27日山西汾酒2 图表1.山西汾酒2021年半年报数据 (人民币,百万) 2Q202Q21同比(%) 1H201H21同比(%) 营业收入2,760 4,787 73.2 6,900 12,119 75.5 营业成本803 1,090 35.9 1,952 3,031 55.2 毛利率(%) 70.9 77.2 6.3 pct 71.7 75.0 3.3 pct 毛利1,957 3,696 88.8 4,947 9,088 83.7 税金及附加669 877 31.1 940 1,793 90.7 销售费用502 713 41.9 1,387 2,028 46.2 管理费用207 237 14.4 434 471 8.5 研发费用7 5 (23.2) 9 9 0.0 财务费用(15) (23) - (28) (33) - 资产减值损失0 0 - 0 0 - 公允价值变动收益0 0 - 0 0 - 投资收益(20) (9) - (36) (10) - 营业利润561 1,879 234.8 2,164 4,784 121.1 营业利润率(%) 20.3 39.3 18.9 pct 31.4 39.5 8.1 pct 营业外收入2 2 (0.1) 2 4 71.8 营业外支出0 0 119.3 1 0 (63.7) 利润总额563 1,881 234.0 2,165 4,788 121.1 所得税182 487 167.2 549 1,209 120.2 所得税率(%) 31 26 (5.6) pct 25 25 0.3 pct 少数股东权益1 33 3,406.9 11 35 216.3 归属于母公司净利润380 1,362 239.4 1,605 3,544 117.5 净利率(%) 13.8 28.4 14.7 pct 23.3 29.2 6.0 pct EPS(元/股) 0.31 1.12 258.2 1.32 2.90 120.8 资料来源:万得,中银证券 2021年8月27日山西汾酒3 损益表(人民币百万) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 销售收入11,88013,99021,04027,56635,422 销售成本(5,589) (6,399) (8,961) (11,407) (14,658) 经营费用(3,296) (3,211) (4,579) (5,936) (7,414) 息税折旧前利润2,9954,3807,50110,22313,350 折旧及摊销141154156183202 经营利润(息税前利润) 2,8544,2267,34510,03913,148 净利息收入/(费用) 10368280382576 其他收益/(损失) (96) (47) (47) (47) (47) 税前利润2,8434,2357,43010,18113,388 所得税(792) (1,121) (1,895) (2,597) (3,414) 少数股东权益(115) (37) (30) (42) (55) 净利润1,9393,0795,5067,5459,920 核心净利润1,9393,0795,5067,5459,920 每股收益(人民币) 1.5892.5244.5136.1848.131 核心每股收益(人民币) 1.5892.5244.5136.1848.131 每股股息(人民币) 0.5260.6471.1582.0462.690 收入增长(%) 2718503128 息税前利润增长(%) 3248743731 息税折旧前利润增长(%) 3046713631 每股收益增长(%) 3259793731 核心每股收益增长(%) 3259793731 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币百万) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物3,9644,6077,07511,10216,334 应收帐款41142214281361 库存5,2586,3548,78210,96214,086 其他流动资产3,3804,7057,0779,27111,914 流动资产总计12,64215,80823,14831,61642,694 固定资产2,1312,2902,3142,3572,390 无形资产313339322305288 其他长期资产9811,3421,3421,3421,342 长期资产总计3,4253,9713,9784,0044,020 总资产16,06819,77927,12635,62046,715 应付帐款2,7272,3113,1953,9885,125 短期债务0404000 其他流动负债5,6616,9149,63512,22715,476 流动负债总计8,3899,62912,83016,21520,601 长期借款00000 其他长期负债5584114144173 股本1,2201,2201,2201,2201,220 储备6,2278,55712,65117,70024,338 股东权益7,4479,77713,87118,92025,558 少数股东权益178288311342382 总负债及权益16,06819,77927,12635,62046,715 每股帐面价值(人民币) 6.108.0111.3715.5120.95 每股有形资产(人民币) 5.857.7411.1015.2620.71 每股净负债/(现金)(人民币) (3.25) (3.44) (5.80) (9.10) (13.39) 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表(人民币百万) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 税前利润2,8434,2357,43010,18113,388 折旧与摊销141154156183202 净利息费用(103) (68) (134) (191) (288) 运营资本变动3,699 (101) (72) (66) (80) 税金(1,020) (1,192) (1,954) (2,678) (3,522) 其他经营现金流(1,571) (1,752) (953) (699) (971) 经营活动产生的现金流3,9901,2754,4736,7308,728 购买固定资产净值(161) (196) (100) (100) (100) 投资减少/增加202277 (49) (49) (49) 其他投资现金流(37) (414) (39) (59) (66) 投资活动产生的现金流4 (334) (188) (207) (215) 净增权益00000 净增债务(44) 1,281 (404) 00 支付股息(641) (790) (1,412) (2,496) (3,282) 其他融资现金流(641) (790) 000 融资活动产生的现金流(1,326) (299) (1,816) (2,496) (3,282) 现金变动2,6676432,4684,0275,232 期初现金1,2963,9644,6077,07511,102 公司自由现金流3,9949424,2856,5238,513 权益自由现金流3,8472,1553,7476,3328,225 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(%) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 盈利能力 息税折旧前利润率(%) 25.231.335.637.137.7 息税前利润率(%) 24.030.234.936.437.1 税前利润率(%) 23.930.335.336.937.8 净利率(%) 16.322.026.227.428.0 流动性 流动比率(倍) 1.51.61.81.92.1 利息覆盖率(倍) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率(%) (52.0) (41.8) (49.9) (57.6) (63.0) 速动比率(倍) 0.91.01.11.31.4 估值 市盈率(倍) 179.1112.763.146.035.0 核心业务市盈率(倍) 179.1112.763.146.035.0 市净率(倍) 46.635.525.018.313.6 价格/现金流(倍) 87.0272.277.651.639.8 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 114.678.345.332.924.8 周转率 存货周转天数129.3151.5131.3130.7129.0 应收帐款周转天数58.12.43.13.33.3 应付帐款周转天数62.565.747.847.646.9 回报率 股息支付率(%) 33.125.725.733.133.1 净资产收益率(%) 28.435.846.646.044.6 资产收益率(%) 14.817.323.323.823.8 已运用资本收益率(%) 40.546.760.861.259.5 资料来源:公司公告,中银证券预测 2021年8月27日山西汾酒4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告 有关情况。

如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以 防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告,具 备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公 司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。

中银国际证券股份有限公司的证券投资 顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其 证券投资顾问服务的客户。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供 本报告。

中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接 依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。

中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。

本报告内含保密信息,仅供收件人使用。

阁下作为收件人,不得出于任何目的直接或间接复 制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或部分内容发表。

如 发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施,追 究有关媒体或者机构的责任。

所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券 股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标 或注册服务标记。

本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任何特别的 投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据 的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。

中银国际证券股份有限公司不能确保本报 告中提及的投资产品适合任何特定投资者。

本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下 不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。

阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何 报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况 及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信 可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、 高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。

除非法律 或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失 负任何责任。

本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任 何明示或暗示的声明或保证。

阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。

本报告仅反 映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。

中银国际集团成员可发布其它与本 报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。

为 免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。

本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。

对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站 以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。

提供这些地址或超 级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及 参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。

阁下须承担浏览这些网站的风险。

本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须提前通知。

本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。

本 报告不能作为阁下私人投资的建议。

过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗 示的保障。

本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改。

本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。

同样,阁下获得有关投资 的价值或风险的可靠信息也存在困难。

本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁 下。

如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告涉及的任何证券,寻求阁 下相关投资顾问的意见。

中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。

保留一切权利。

中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200121 电话: (8621) 68604866 传真: (8621) 58883554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 39886333 致电香港免费电话: 中国网通10省市客户请拨打:108008521065 中国电信21省市客户请拨打:108001521065 新加坡客户请拨打:8008523392 传真:(852) 21479513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 39886333 传真:(852) 21479513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编:100032 电话: (8610) 83262000 传真: (8610) 83262291 中银国际(英国)有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 36518888 传真: (4420) 36518877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 2122590888 传真: (1) 2122590889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 66926829 / 65345587 传真: (65) 65343996 / 65323371

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载