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G金山研究报告:西南证券-G金山-600396-投资新项目短评-060706

研报作者:陈毅聪 来自:西南证券 时间:2006-07-06 10:17:03
  • 股票名称
    G金山
  • 股票代码
    600396
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ba***ng
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    谨慎持有
  • 研报大小
    171 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

电力行业 陈毅聪 (010)88092288-3619 chenyicong@vip.sina.com G金山(600396)投资新项目短评 2006年7月5日 谨慎持有 公司研究/动态分析 投资摘要: 假设年内增发0.8亿股,我们预测公司2006年每股摊薄收益约为0.2元;假设2007年、2008 年、2009年没有再融资,考虑贷款余额的逐年增加(不考虑可转债,假设利率6%),每股收益预测 值分别为0.36元、0.58元、0.88元。

以12%的年风险报酬率来折现,假设2009年中期时的动态 PE为11倍,考虑历年分红后终值10.14元,现值(2006年中期)为7.22元。

今天收盘价为7.56元, 偏贵。

投资评级为“谨慎持有”。

建议参与非公开增发的价格为6.5元左右。

报告等级:★★★ G金山(600396)发布对外投资公告。

出资20%,即11766.72万元,与阜矿集团(占80%)共同组 建内蒙古白音华海州露天煤矿有限公司。

白音华煤矿首次缴纳注册资本金2000万元,其中公司以 自筹资金出资400万元。

参与辽宁南票劣质煤热电有限公司增资暨扩建二期工程,规模为两台13.5 万千瓦机组,配两台480吨/小时循环流化床锅炉,公司占50%股权,将投入资本金12000万元。

公司现拟非公开增发不超过8千万A股,我们假设年内发行,发行价6-7.5元,可募资约4.8 亿元-6亿元。

总股本将扩大至3.01亿股。

目前公司在建、拟建项目很多(见表1),资金需求很大(估 算资本金投入约17亿元),一季度末负债率为75.31%。

如此高的负债率,原来计划的发行可转债很 难成行。

由表1可知,公司2006年新项目的资本金需求约4-6亿元。

今年的非公开增发仅足够满 足年内的需要,届时负债率仍将高于66%。

2007年资本金需投入约6-7亿元,若主要依赖贷款,公 司负债率将升至70%以上(阜新并表);08年升至72%以上。

表1中所列的项目,前四个估计在07 年投产,后面几个主要在08年投产。

表1,金山在建、拟建项目一览 项目名情况投资占比公司资金本投入及发生年度装机容量 沈海热电厂二期在建参股26% 2006年需投入3185万元20万千瓦 康平风电新建待建全资0.2亿元,再融资后投入2.465万千瓦 彰武风电新建待建全资0.2亿元,再融资后投入2.465万千瓦 公司研究/动态分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及 其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊 登、发表或引用。

阜新煤矸石发电在建控股51% 2.499亿元,2007年年初投产。

2006年需投入1.36亿元 57万千瓦 庄河电厂在建参股40% 5.34亿元,已投8000万元,约在 08年前后出资到位 120万千瓦 内蒙古白音华海州露天 煤矿 待建20% 1.18亿元,一年半内,约在08年 前出资到位 500万吨/年 白音华金山坑口电厂待建31% 3.13亿元,预计08年出资到位, 2006年投入6200万元 120万千瓦 南票热电二期待建50% 1.2亿元,08年6月前到位27万千瓦 国电康平发电在建29% 3.05亿元。

计划08年末一台发电, 09年5月第二台发电。

06年投入 约0.4亿元。

120万千瓦 投产项目合计05年底权益装机容量为25.76万千瓦,目前约为27.23万千瓦 在建、待建合计权益装机容量为172.7万千瓦,需资本金约17亿元 来源:金山股份公司公告,飞虎新干线,西南证券研发中心。

公司现有利润来源主要是两个风电公司、桓仁热电、南票热电厂、沈海热电公司等。

我们估算, 这些控股子公司、合营公司、参股公司的已建成机组(包括两个新投产的风电)完整年度下,给上市 公司贡献的年度净利润约为0.6亿元左右。

2007年的业绩增长亮点主要在沈海热电、阜新煤矸石发电;当年两个风电新建项目有望投产, 08年净利润预计在700-1000万元左右(上网电价、税收政策有一定变数,机组利用小时数1700-2000 小时)。

08年,当年新投产的机组较多,但无法完成核定的完整年度发电量,且可能结束新项目的 借款利息资本化或摊销开办费等,估计贡献的利润有限,除风电外,利润主要看庄河一号机组、白 音华煤矿、白音华一号机组、南票热电。

公司有风电机组,已建成的总装机容量约为4.9万千瓦,在建、拟建的还有4.9万千瓦权益装 机。

市场在炒作这个概念。

但我们想不出有什么值得炒作的,纵全部建成、达产,年度给上市公司 贡献的净利润约只有2000-3000万元,而且也没有什么内生增长的空间。

假设年内增发,我们预测公司2006年每股摊薄收益约为0.2元;假设2007年、2008年、2009 年没有再融资,考虑贷款余额的逐年增加(不考虑可转债,假设利率6%),每股收益预测值分别为 0.36元、0.58元、0.88元。

我们不认为这样的盈利预测是过于保守的。

因为按此预测,09年底每 股净资产约为5-5.2元左右(考虑分红影响),年净资产收益率超过16%。

作为公用事业类公司,这 样的长期资本回报显然不低了。

以12%的年风险报酬率来折现,假设2009年中期时的动态PE为11倍,考虑06-08年度税后分 红分别为0.06元、0.15元、0.22元,终值为10.14元,现值(2006年中期)为7.22元。

估值区间 为6.5-7元。

今天收盘价为7.56元,偏贵。

投资评级为“谨慎持有”,短线建议考虑回避。

建议参 与非公开增发的价格为6.5元左右。

公司研究/动态分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及 其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊 登、发表或引用。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288 传真:(010)88091994 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

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