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福莱特:东吴证券-福莱特-601865-三季报点评:技术进步+原料储备+费用下降,21Q3盈利超预期-211021

研报作者:曾朵红,陈瑶 来自:东吴证券 时间:2021-10-21 13:33:30
  • 股票名称
    福莱特
  • 股票代码
    601865
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    st***ky
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    945 KB
研究报告内容

福莱特(601865)三季报点评 证券研究报告·公司研究·玻璃制造 东吴证券研究所 技术进步+原料储备+费用下降,21Q3盈利超预期 买入(维持) 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,26010,29914,44318,091 同比(%) 30.24% 64.51% 40.23% 25.26% 归母净利润(百万元) 1629239133454067 同比(%) 127.09% 46.78% 39.92% 21.58% 每股收益(元/股) 0.761.111.561.89 P/E(倍) 71.18 48.49 34.66 28.50 投资要点 2021Q1-3公司归母净利润17.17亿元,同增111.50%,超市场预期:公司发布2021 年三季报,2021Q1-3实现营业收入63.37亿元,同比增长57.78%;实现归母净利 润17.17亿元,同比增长111.50%。

其中2021Q3,实现营业收入23.09亿元,同比 增长51.89%,环比增长17.14%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长29.89%,环 比增长7.71%。

Q1-3毛利率为42.09%,同比上升2.23pct,Q3毛利率31.70%,同 比下降10.98pct,环比下降5.70pct。

技术进步+原材料储备+费用下降,21Q3玻璃盈利超市场预期:我们预计公司21Q1- 3销售2.4-2.5亿平,同增76-84%,其中Q3出货1.0-1.1亿平,同增117-137%, 环增11-22%。

21年4月玻璃企业主动降价刺激需求,21Q3公司2.0mm/3.2mm玻璃 价格约20.5/25元/平米,同时成本压力增大,截止10月初纯碱价格快速上涨至 3500元/吨,较年初增长138%。

公司在价格下行、成本上涨中盈利保持较高水平, 我们测算21Q3单平米净利3.4元左右,同比下降52%,环比下降23%,好于市场预期。

盈利底部已过,价格提升带来盈利修复,看好后续双玻+大尺寸带来结构性α:1) 双玻占比提升:由于21Q2起玻璃价格大幅下降,我们预计公司Q3双玻占比提升至 43%左右(按吨数口径),目前已提升至50%左右,2.0玻璃产能供给有限且生产工 艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力;2)大尺寸占比提升:21年 以来招投标项目中大尺寸占比73%,大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目 前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/平米。

公司20年起新投产产能均能做大尺寸,产能规 模占比超50%,充分受益大尺寸。

产能如期扩张,龙头地位强化:2020年底公司产能6400吨/日,我们预计到2021 年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日,同比+90%,2022/2023年产能分别达 18200/25400吨/日,龙头地位进一步强化。

股权激励方案落地,覆盖范围广,利于公司长期发展:公司计划授予594.79万份 股票期权,占本激励计划草案公告时总股本0.28%,其中首次赋予535.31万份,占 比0.25%,首次授予289人,占总员工人数的8.40%,预留授予股票期权59.48万 份,占比0.03%,覆盖范围广。

公司设立公司、个人层面考核,要求:公司2021年 至2026年营业收入较2020年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。

盈利预测与投资评级:基于玻璃价格回升以及公司扩产顺利,龙头地位巩固,我们 维持2021-2023年净利润预测23.9/33.5/40.7亿元,同比+46.8%/+39.9%/+21.6%, 维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。

股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.90 一年最低/最高价23.53/60.18 市净率(倍) 9.82 流通A股市值(百 万元) 26621.31 基础数据 每股净资产(元) 5.31 资产负债率(%) 36.71 总股本(百万股) 2146.89 流通A股(百万 股) 533.49 相关研究 1、《福莱特(601865):出货快 速增长,扩产巩固龙头地位》 2021-08-10 2、《福莱特(601865):21H1 业绩预告点评:盈利底部已 现,加速扩张加强龙头地位》 2021-07-09 3、《福莱特(601865):2021 年一季报点评:Q1量利齐升, 主动降价肃清格局》2021-04- 29 2021年10月21日 证券分析师 曾朵红 执业证号:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号:S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020-102021-022021-06 沪深300福莱特 东吴证券研究所 公司点评报告 F 2021Q1-3公司归母净利润17.17亿元,同增111.50%,超市场预期。

公司发布2021 年三季报,2021Q1-3实现营业收入63.37亿元,同比增长57.78%;实现归母净利润17.17 亿元,同比增长111.50%。

其中2021Q3,实现营业收入23.09亿元,同比增长51.89%, 环比增长17.14%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长29.89%,环比增长7.71%。

Q1- 3毛利率为42.09%,同比上升2.23pct,Q3毛利率31.70%,同比下降10.98pct,环比下 降5.70pct。

表1:2021Q1-3收入63.37亿元,同比增长57.78%;盈利17.17亿元,同比增长111.50%(亿元,%) 福莱特2021Q1-32020Q1-3同比2021Q32020Q3同比2021Q2环比 营业收入63.3740.1757.8% 23.0915.2051.9% 19.7117.1% 毛利率42.1% 39.9% 2.2pct 31.7% 42.7% -11.0pct 37.4% -5.7pct 营业利润19.459.9196.2% 5.014.2916.9% 4.833.8% 利润总额19.489.9795.3% 5.024.3216.3% 4.843.7% 归属母公司净利润17.178.12111.5% 4.563.5129.9% 4.237.7% 扣非归母净利润16.837.93112.2% 4.463.4130.8% 4.079.6% 归母净利率27.1% 20.2% 6.9pct 19.7% 23.1% -3.3pct 21.5% -1.7pct 股本5.3719.55 - 5.3719.55 - 5.37 - EPS 3.200.42670.2% 0.850.18373.0% 0.797.7% 数据来源:Wind,东吴证券研究所 技术进步+原材料储备+费用下降,21Q3玻璃盈利超市场预期:根据公司产能投放 节奏,我们预计公司21Q1-3销售2.4-2.5亿平,同增76-84%,其中Q3出货1.0-1.1亿 平,同增117-137%,环增11-22%。

21年4月玻璃企业主动降价刺激需求,21Q3公司 2.0mm/3.2mm玻璃价格约20.5/25元/平米,同时成本压力增大,截止10月初纯碱价格 快速上涨至3500元/吨,较年初增长138%。

公司在价格下行、成本上涨中盈利保持较高 水平,我们测算21Q3单平米净利3.4元左右,同比下降52%,环比下降23%,好于市场 预期。

主要原因:1)技术降本:公司对光伏玻璃工艺理解深刻,以技术改进抵消部分成 本上涨;2)原材料储备:公司预付款由21Q2末的3.66亿元上涨至21Q3末的12.01亿 元,我们预计公司提前进行原材料库存储备,平滑部分成本上涨,目前Q4纯碱价格仍 呈上涨态势,公司仍将受益于低价原料储备;3)费用率和所得税下降:费用控制能力 强,期间费用率下降1.59pct,越南产能释放带来所得税率由21Q2的12.8%环比下降至 21Q3的9.2%。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 图1:公司单季度出货及价格情况(万平米,元/平) 图2:今年以来重质纯碱价格持续上涨(元/吨) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 盈利底部已过,价格提升带来盈利修复,看好后续双玻+大尺寸带来结构性α:因 组件排产环比提升,9月初玻璃价格开始上涨,截至21年10月初2.0mm/3.2mm玻璃价 格涨至23/30元/平米,我们计算单平米盈利约为4元左右,较Q3低点有所修复。

后续 看好后续双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:由于21Q2起玻璃价格大幅下 降,我们预计公司Q3双玻占比提升至43%左右(按吨数口径),目前已提升至50%左右, 2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力; 2)大尺寸占比提升:21年以来招投标项目中大尺寸占比73%,大尺寸玻璃供需相对紧 缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/平米。

公司20年起新投产产能均能 做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。

图3:福莱特玻璃价格(元/平) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 5 10 15 20 25 30 35 40 45 福莱特3.2mm玻璃价格福莱特2.0mm玻璃价格 东吴证券研究所 公司点评报告 F 产能如期扩张,龙头地位强化:2020年底公司产能6400吨/日,2021Q1新增越南 二线1000吨/日和凤阳四线1200吨/日,2021Q2和Q3新增凤阳五线1200吨/日和凤阳 六线1200吨/日,截至2021年10月初公司产能达11200吨/日(已扣除嘉兴冷修600 吨/日),另规划一条1200吨产线于2021年Q4投产。

我们预计到2021年底公司光伏玻 璃产能达12200吨/日,同比+90%。

2022年还将投产安徽三期项目5条1200吨/日窑炉 和浙江1条1200吨/日窑炉,2023年后还将陆续投产浙江1条1200吨/日和安徽4条 1200吨/日窑炉,2022/2023年产能分别达18200/25400吨/日,龙头地位进一步强化。

表2:公司玻璃产能扩产计划(吨/日) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 股权激励方案落地,覆盖范围广,利于公司长期发展。

公司计划授予594.79万份 股票期权,占本激励计划草案公告时总股本0.28%,其中首次赋予535.31万份,占比 0.25%,首次授予289人,占总员工人数的8.40%,预留授予股票期权59.48万份,占比 0.03%,覆盖范围广。

公司设立公司、个人层面考核,要求:公司2021年至2026年营 业收入较2020年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。

该业绩指标对 未来发展具有一定挑战性,该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作 积极性,另一方面,能聚焦公司未来发展战略方向,稳定经营目标的实现。

确保公司未 来发展战略和经营目标的实现,为股东带来更高效、更持久的回报。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 表3:公司股权激励考核目标 数据来源:Wind,东吴证券研究所 三费用控制能力强,期间费用率下降1.59pct,超市场预期。

公司2021Q1-3费用同 比增长24.03%至4.64亿元,期间费用率下降1.59个百分点至12.11%,超市场预期。

其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比上升43.06%、上升63.84%、上 升72.26%、下降92.00%至3.04亿元、4.59亿元、3.03亿元、0.05亿元;费用率分别 下降0.49、上升0.27、上升0.4、下降1.36个百分点至4.80%、7.24%、4.78%、0.07%。

Q3,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+24.90%/+22.27%/+35.36%/-159.26%, 费用率分别为4.14%/6.56%/4.47%/-0.39%。

图4:2021Q1-3期间费用4.64亿元,同比+232.96%(亿元,%) 图5:2021Q3期间费用率10.30%,同比-3.89pct(%) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 4.26 2.192.20 2.692.48 4.30 6.16 4.64 14.95% 7.50% 7.40% 8.99% 8.09% 8.94% 9.84% 7.33% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 1 2 3 4 5 6 7 20142015201620172018201920202021Q1- 3 费用总额费用率 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q2 销售费用率管理费用率(含研发) 财务费用率研发费用率 东吴证券研究所 公司点评报告 F 存货有所上升,经营现金流下降。

2021Q1-3经营活动现金流量净流出9.00亿元, 同比下降153.32%,其中Q3经营活动现金流量净额-12.98亿元;销售商品取得现金35.92 亿元,同比下降25.09%。

期末预收款项2.2亿元,比期初下降53.51%。

期末应收账款 11.71亿元,较期初增长0.61亿元,应收账款周转天数下降1.3天至54.52天。

期末存 货12.85亿元,同比上升7.69亿元;存货周转天数下降4天至64.92天,或是进行原 材料库存储备所致。

图6:2021Q3现金净流出-12.98亿元,同比-246.67%(亿元,%) 图7:2021Q3期末存货12.85亿元,同比+7.69亿元(亿元) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图8:21Q3期末应收账款11.71亿元(亿元) 图9:2021Q3期末预收款项2.2亿元,同比+530.91%(亿元) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 盈利预测与投资评级:基于玻璃价格回升以及公司扩产顺利,龙头地位巩固,我们 维持2021-2023年净利润预测23.9/33.5/40.7亿元,同比+46.8%/+39.9%/+21.6%,维持 “买入”评级。

风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。

1.08 2.06 -0.98 1.07 2.95 1.00 7.04 8.85 0.13 1.39 2.58 -12.98 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% -15 -10 -5 0 5 10 201 8 Q 4 201 9 Q 1 201 9 Q 2 201 9 Q 3 201 9 Q 4 202 0 Q 1 202 0 Q 2 202 0 Q 3 202 0 Q 4 202 1 Q 1 202 1 Q 2 202 1 Q 3 经营现金流量净额销售商品取得现金占营收比重 3.77 4.684.724.804.84 6.135.83 5.164.79 8.10 11.23 12.85 0 2 4 6 8 10 12 14 20 18 Q 4 20 19 Q 1 20 19 Q 2 20 19 Q 3 201 9 Q 4 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 202 1 Q 1 20 21 Q 2 20 21 Q 3 存货 7.13 11.77 10.8811.0711.3210.349.95 13.88 10.3711.10 11.71 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 20 19 Q 1 20 19 Q 2 20 19 Q 3 20 19 Q 4 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 20 21 Q 1 20 21 Q 2 20 21 Q 3 应收账款 0.210.340.35 0.91 1.24 4.73 2.20 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 20 21 Q 1 20 21 Q 2 20 21 Q 3 预收账款 东吴证券研究所 公司点评报告 F 福莱特三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产5569.3 9244.3 13014.9 16412.6 营业收入6260.4 10299.3 14442.9 18090.9 现金1590.0 962.0 1055.0 1202.3 减:营业成本3346.6 6209.5 9659.1 12306.5 应收账款1959.4 6207.8 8705.3 10904.1 营业税金及附加61.1 120.4 144.4 180.9 存货479.4 850.6 1323.2 1685.8 营业费用301.9 607.7 577.7 542.7 其他流动资产1540.5 1223.9 1931.4 2620.4 管理费用204.3 388.4 306.5 289.0 非流动资产6696.5 7718.9 8676.7 9622.9 财务费用141.5 104.7 123.3 141.4 长期股权投资13.9 27.8 41.7 55.7 资产减值损失73.0 10.0 12.0 12.0 固定资产5270.8 6297.0 7258.5 8208.5 加:投资净收益5.7 10.0 12.0 14.4 无形资产529.6 511.9 494.3 476.6 其他收益-345.8 27.7 29.7 29.7 其他非流动资产882.2 882.2 882.2 882.2 营业利润1864.9 2906.3 3673.5 4674.3 资产总计12265.8 16963.2 21691.6 26035.6 加:营业外净收支 9.0 18.0 18.0 18.0 流动负债3330.8 6086.5 8097.9 9138.5 利润总额1873.9 2924.3 3691.5 4692.3 短期借款778.2 1716.0 1201.5 2587.3 减:所得税费用245.1 497.1 295.3 563.1 应付账款2008.2 4082.9 6033.6 5394.6 少数股东损益0.0 36.4 50.9 61.9 其他流动负债544.4 287.5 862.8 1156.5 归属母公司净利润1628.8 2390.8 3345.3 4067.3 非流动负债1700.3 1700.3 1700.3 1700.3 EBIT 2439.6 2991.0 3772.8 4789.4 长期借款1375.0 1375.0 1375.0 1375.0 EBITDA 2837.8 3234.6 4111.7 5203.7 其他非流动负债325.2 325.2 325.2 325.2 负债合计5031.1 7786.7 9798.1 10838.7 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益0.0 29.1 69.9 119.4 每股收益(元) 0.76 1.11 1.56 1.89 归属母公司股东权益7234.7 9147.4 11823.6 15077.4 每股净资产(元) 3.37 4.26 5.51 7.02 负债和股东权益12265.8 16963.2 21691.6 26035.6 发行在外股份(百万股) 1954.6 2146.9 2146.9 2146.9 ROIC(%) 25.8% 23.3% 26.3% 25.4% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 22.5% 26.1% 28.3% 27.0% 经营活动现金流1701.2 96.6 2561.3 923.6 毛利率(%) 46.5% 39.7% 33.1% 32.0% 投资活动现金流-2374.2 -1184.2 -1284.7 -1348.6 销售净利率(%) 26.0% 23.2% 23.2% 22.5% 筹资活动现金流1369.2 459.7 -1183.6 572.4 资产负债率(%) 41.0% 45.9% 45.2% 41.6% 现金净增加额667.1 -628.0 93.0 147.3 收入增长率(%) 30.2% 64.5% 40.2% 25.3% 折旧和摊销398.3 243.6 338.9 414.4 净利润增长率(%) 127.1% 46.8% 39.9% 21.6% 资本开支-1759.8 -1170.3 -1270.8 -1334.7 P/E 71.18 48.49 34.66 28.50 营运资本变动12.1 -2556.9 -1151.6 -3595.6 P/B 16.02 12.67 9.81 7.69 EV/EBITDA 42.62 38.25 30.58 24.36 数据来源:Wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

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如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:H1ttp://

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