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捷昌驱动:安信证券-捷昌驱动-603583-国内线性驱动领军者,全球化战略稳步推进-211017

研报作者:李哲,崔逸凡 来自:安信证券 时间:2021-10-17 23:05:28
  • 股票名称
    捷昌驱动
  • 股票代码
    603583
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zh***_3
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入-A(首次)
  • 研报大小
    382 KB
研究报告内容

1 国内线性驱动领军者,全球化战略稳步推进 ■国内线性驱动领军者,多维度全球布局。

公司创立于2000年,是国内线性驱 动龙头企业。

公司主要线性驱动产品是一种实现智能终端产品运动控制功能的 关键装置,应用于医疗康护、智慧办公及智能家居、工业等领域。

根据公司公 告,公司2021H1实现营业收入10.08亿元,同比增19.09%;归母净利润1.54亿 元,同比减37.65%,净利润同比下降主要系2020Q2中美贸易关税豁免及部分关 税返还以及原材料和运输成本大幅上涨影响。

公司2020年国外收入占比达到 77.8%,建有新昌(2)、宁波(2)、美国、马来西亚六大生产基地,在美国、德 国、日本、印度、巴西等国家设有分公司,服务于全球4000多家客户。

■线性驱动行业新兴发展,国内尚处于成长期。

线性驱动产品起源于欧洲, 在国外市场应用较为广泛,在国内尚处于市场开拓期。

根据公司公告,全球 线性驱动产品在智慧办公、医疗康护、智能家居等领域的全球市场规模已达 到数百亿元级别,其中智慧办公:根据中国自动化网《线性驱动系统市场现 状与重点应用市场透析》,应用线性驱动技术的智慧办公家具在全球办公家 具市场中的渗透率约为5%-10%,根据公司公告预测,假定2024年全球市场 可升降办公桌在全球办公桌产品中的渗透率为10%,2024年全球可升降办公 桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为240亿元;医疗康护:根据 TrendForce数据,预期到2023年全球医疗器械市场规模达5,607亿美元。

受 到人口老龄化以及医疗器械产品先进化等因素驱动,预期用于医疗领域的线 性驱动产品市场稳步增长。

智能家居:据Strategy Analytics预测,2021年全 球智能家居市场规模将突破1,000亿美元,到2025年增长至1730亿美元。

使用智能家居产品的家庭户数比例将由2021年15%增至2025年的20%。

2021 年北美是智能家居最大市场,占比为40%,亚太地区占比29%,我国居家环 境的升级需求催生了巨大的线性驱动系统需求。

■技术和渠道建设,全球化战略稳步推进。

技术和渠道优势:公司是直流电动 推杆、电动升降桌国家行业标准起草单位。

根据公告,截至21H1,公司已取得 各项专利614项,其中国内发明专利40项、国际发明专利11项,同时已获得软 件著作权共59项。

公司产品性能指标已基本接近国际品牌,多款产品获得 CB,UL,PSE,KC,SAA,FCC,TUV—mark, ICID,CE—RED等各国产品认证。

公司通过与当地知名厂商合作共同开发海外市场,拓宽了公司的销售渠道和客 户资源,终端产品进入谷歌、微软、苹果、亚马逊等企业。

收购LEG公司拓展 欧美高端市场:根据公司公告,公司全资子公司以现金方式合计7917.84万欧元 收购LEG公司100%股权,于今年7月完成交割,并拟增资0.2亿欧元。

LEG公 司是欧洲升降驱动系统领先企业,其2020年和2019年分别实现营业收入 0.60/0.85亿欧元,净利润为-121.2/685万欧元。

LEG公司主要产品是电动升降桌 升降立柱总成及控制器,处于行业内顶尖水平,具有较高的专利壁垒,主要客 户为欧美高端家居品牌,包括成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase 等,通过收购LEG公司将进一步提高公司的全球行业地位。

■投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.44\6.22\8.16亿 元,对应EPS分别为1.16/1.63/2.14元,成长性突出;首次给予买入-A的投资 评级,6个月目标价为57.05元,相当于2022年35X的动态市盈率。

■风险提示:市场竞争加剧,产品下游渗透率不及预期,中美贸易摩擦等。

2021年10月17日 捷昌驱动(603583.SH) 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A 首次评级 6个月目标价: 57.05元 股价(2021-10-15) 44.10元 交易数据 总市值(百万元) 16,842.49 流通市值(百万元) 16,666.43 总股本(百万股) 381.92 流通股本(百万股) 377.92 12个月价格区间38.91/98.50元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益6.79 -13.16 -20.77 绝对收益5.83 -12.22 -13.69 李哲分析师 SAC执业证书编号:S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡分析师 SAC执业证书编号:S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 相关报告 -19% -10% -1% 8% 17% 26% 35% 44% 2020-102021-022021-06 捷昌驱动沪深300 2 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入1,407.81,868.32,494.13,267.34,247.5 净利润 283.6405.4444.0621.6816.0 每股收益(元) 0.741.061.161.632.14 每股净资产(元) 4.639.3610.5311.6513.12 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 59.441.537.927.120.6 市净率(倍) 9.54.74.23.83.4 净利润率20.1% 21.7% 17.8% 19.0% 19.2% 净资产收益率16.0% 11.3% 11.0% 14.0% 16.3% 股息收益率0.5% 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% ROIC 26.9% 64.5% 47.5% 66.0% 77.3% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/捷昌驱动 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入1,407.81,868.32,494.13,267.34,247.5 成长性 减:营业成本906.21,133.91,624.72,102.32,707.5 营业收入增长率26.1% 32.7% 33.5% 31.0% 30.0% 营业税费10.79.818.021.927.1 营业利润增长率8.9% 45.6% 9.1% 39.7% 31.8% 销售费用94.797.8124.7157.8213.3 净利润增长率11.7% 43.0% 9.5% 40.0% 31.3% 管理费用64.388.0121.9154.3202.7 EBITDA增长率4.8% 60.1% 4.2% 38.1% 31.0% 研发费用82.3101.8144.7179.7225.1 EBIT增长率-0.6% 67.2% 7.2% 41.3% 32.8% 财务费用-12.5 -6.3 -40.1 -48.1 -56.4 NOPLAT增长率9.1% 49.9% 1.7% 41.7% 32.5% 资产减值损失0.4 -1.83.20.60.7 投资资本增长率-37.5% 38.1% 1.9% 13.2% -7.1% 加:公允价值变动收益- 2.413.615.019.0 净资产增长率11.6% 102.4% 12.5% 10.6% 12.6% 投资和汇兑收益17.24.37.29.67.0 营业利润325.9474.7518.0723.4953.5 利润率 加:营业外净收支6.3 -3.01.31.5 -0.1 毛利率35.6% 39.3% 34.9% 35.7% 36.3% 利润总额332.2471.7519.3725.0953.4 营业利润率23.2% 25.4% 20.8% 22.1% 22.4% 减:所得税48.667.775.8104.4139.2 净利润率20.1% 21.7% 17.8% 19.0% 19.2% 净利润 283.6405.4444.0621.6816.0 EBITDA/营业收入22.1% 26.6% 20.8% 21.9% 22.1% EBIT/营业收入18.9% 23.8% 19.2% 20.7% 21.1% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数8089805741 货币资金1,082.02,125.32,460.12,752.03,360.4 流动营业资本周转天数8615162424 交易性金融资产30.0636.4650.0665.0684.0 流动资产周转天数392477530468422 应收帐款169.0188.0354.3352.1532.4 应收帐款周转天数4334393937 应收票据- - 0.50.20.2 存货周转天数6164616363 预付帐款8.512.915.522.326.6 总资产周转天数523615648553484 存货282.3385.8459.9687.7806.5 投资资本周转天数20714312510381 其他流动资产9.316.838.734.232.5 可供出售金融资产- - - - - 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 16.0% 11.3% 11.0% 14.0% 16.3% 长期股权投资- - - - - ROA 13.0% 9.6% 9.3% 11.8% 13.2% 投资性房地产- - - - - ROIC 26.9% 64.5% 47.5% 66.0% 77.3% 固定资产350.9572.5536.3500.1463.8 费用率 在建工程126.8127.5127.5127.5127.5 销售费用率6.7% 5.2% 5.0% 4.8% 5.0% 无形资产78.488.784.580.476.3 管理费用率4.6% 4.7% 4.9% 4.7% 4.8% 其他非流动资产36.259.340.044.146.7 研发费用率5.8% 5.4% 5.8% 5.5% 5.3% 资产总额2,173.34,213.24,767.25,265.66,157.0 财务费用率-0.9% -0.3% -1.6% -1.5% -1.3% 短期债务- 99.0 - - - 四费/营业收入16.3% 15.1% 14.1% 13.6% 13.8% 应付帐款280.8356.0513.4632.7849.1 偿债能力 应付票据37.439.479.772.0120.3 资产负债率18.7% 15.1% 15.6% 15.5% 18.6% 其他流动负债76.5132.4142.2101.8169.2 负债权益比23.0% 17.8% 18.5% 18.3% 22.9% 长期借款- - - - - 流动比率4.015.375.415.604.78 其他非流动负债11.19.39.19.89.4 速动比率3.294.754.794.744.07 负债总额405.7636.0744.4816.31,148.1 利息保障倍数-21.26 -70.69 -11.91 -14.05 -15.91 少数股东权益0.02.11.60.6 -1.2 分红指标 股本177.5272.8381.9381.9381.9 DPS(元) 0.230.290.410.510.67 留存收益1,618.33,352.83,639.34,066.84,628.2 分红比率31.3% 26.9% 35.5% 31.2% 31.2% 股东权益1,767.53,577.24,022.84,449.35,009.0 股息收益率0.5% 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润283.6403.9444.0621.6816.0 EPS(元) 0.741.061.161.632.14 加:折旧和摊销45.652.240.440.440.4 BVPS(元) 4.639.3610.5311.6513.12 资产减值准备-0.41.8 - - - PE(X) 59.441.537.927.120.6 公允价值变动损失- -2.413.615.019.0 PB(X) 9.54.74.23.83.4 财务费用0.22.2 -40.1 -48.1 -56.4 P/FCF 25.662.751.433.319.0 投资损失-17.2 -4.3 -7.2 -9.6 -7.0 P/S 12.09.06.85.24.0 少数股东损益-0.0 -1.5 -0.6 -1.0 -1.8 EV/EBITDA 21.836.926.418.713.6 营运资金的变动423.553.4 -37.1 -160.527.2 CAGR(%) 29.8% 26.3% 20.4% 29.8% 26.3% 经营活动产生现金流量222.0494.6413.0457.8837.4 PEG 2.01.61.90.90.8 投资活动产生现金流量377.6 -1,854.8 -20.1 -20.4 -31.0 ROIC/WACC 2.66.14.56.37.4 融资活动产生现金流量-88.61,475.6 -58.2 -145.5 -198.0 REP 4.23.53.52.11.9 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/捷昌驱动 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 李哲、崔逸凡声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

免责声明 。

本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。

同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。

客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

5 公司快报/捷昌驱动 安信证券研究中心 深圳市 地 址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编:518026 上海市 地 址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编:200080 北京市 地 址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编:100034 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿上海区域销售副总监13916816630 liugy@essence.com.cn 钟玲上海区域销售副总监15900782242 zhongling@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人赵丽萍北京区域公募基金销售负责人 15901273188 zhaolp@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域社保保险销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳区域销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳区域高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳区域销售副总监075582558267 fanhq@essence.com.cn 马田田深圳区域销售经理18318054097 matt@essence.com.cn 聂欣深圳区域销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳区域销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳区域销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳区域销售经理0755-88914832 yucong@essence.com.cn 广州联系人毛云开广州区域销售负责人13560176423 maoyk@essence.com.cn 郑庆庆广州区域销售总监13570594204 zhengqq1@essence.com.cn 赵晓燕广州区域销售经理15521251382 zhaoxy@essence.com.cn

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