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登海种业:海通证券-登海种业-002041-行业景气回升,公司基本面持续向好-210829

研报作者:丁频,陈阳 来自:海通证券 时间:2021-08-29 14:32:06
  • 股票名称
    登海种业
  • 股票代码
    002041
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    l12****890
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    优于大市(首次)
  • 研报大小
    416 KB
研究报告内容

公司研究/农业/种植业证券研究报告 登海种业(002041)公司研究报告2021年08月29日 投资评级优于大市 首次 覆盖 股票数据 08月27日收盘价(元) 18.18 52周股价波动(元) 14.51-24.95 总股本/流通A股(百万股) 880/880 总市值/流通市值(百万元) 15998/15998 《业绩回升在即,外延发展有望持续 推进》2017.10.25 市场表现 -28.55% -18.55% -8.55% 1.45% 11.45% 2020/82020/112021/22021/5 登海种业海通综指 沪深300对比1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.421.315.1 相对涨幅(%) 2.829.224.7 资料来源:海通证券研究所 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 行业景气回升,公司基本面持续向好 投资要点: 登海种业发布2021半年报:报告期内,公司实现营业收入4.14亿元,同比 增长22.4%,归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长83.5%,其中归 属上市公司股东的扣非净利润8013万元,同比增长172.7%。

行业竞争格局改善,玉米需种量回升。

2021年以来,国内种业支持政策密集 出台,种源安全提升到关系国家安全的战略高度,彰显了中央推进种业振兴 的坚定决心。

随着国家对种业发展各项政策措施的推进,种子市场监管力度 不断加强,种业发展环境更加优化。

我们认为随着行业竞争格局的改善,种 业的低价恶性竞争现象有望逐渐消除,行业景气度有望有序回升。

玉米商品 粮价格的上升,对玉米生产的恢复及种子需求的拉升起到了积极的推动作用, 而从玉米供种量来看,据中国农技推广中心统计,2020年全国杂交玉米实际 制种面积同比减少26万亩,2019年末玉米种子库存已连续三年下降,我们 预计玉米种供需格局的持续改善,在2021/2022销售季有望推动玉米种产品 实现量价齐升。

销量增长,基本面持续向好。

我们认为,公司作为国内玉米种子企业龙头, 今年上半年抓住了行业需种量回升的机遇,加大了玉米种子销售力度,积极 推进公司科研、生产、经营各项工作,6月末存货较今年初减少42.2%,母 公司玉米种销量实现了恢复性增长,重要子公司登海先锋则遭受2000余万元 的亏损。

从销售退款来看,今年上半年玉米种销售退回金额563万元,较去 年同期减少641万元。

我们认为,公司的登海605、登海618等主力品种的 竞争优势仍较为明显,叠加行业趋势性的景气复苏因素,今年上半年公司玉 米种毛利率较去年同期大幅回升13.67pct至40.33%,基本面持续向好。

盈利预测与投资建议。

我们假设2021/2022年公司玉米种收入增速 50%/35%,毛利率水平回升至42%/45%,预计公司2021/2022年归母净利 润2.17亿元/3.64亿元,EPS分别为0.25元/0.41元。

我们认为行业低点已 过,公司经营状况已有明显回暖迹象,结合同业公司的PE估值,我们给予 公司2021年75~80倍PE估值,合理价值区间18.75~20.00元(对应2021 年5.4~5.7倍PB估值),,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。

行业同质化竞争越发明显,农产品价格大幅下跌,自然灾害。

主要财务数据及预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 823901131317442081 (+/-)YoY(%) 8.2% 9.4% 45.7% 32.9% 19.3% 净利润(百万元) 42102217364452 (+/-)YoY(%) 27.8% 145.2% 113.2% 67.3% 24.2% 全面摊薄EPS(元) 0.050.120.250.410.51 毛利率(%) 32.3% 28.8% 40.1% 42.9% 45.7% 净资产收益率(%) 1.5% 3.5% 7.1% 10.6% 11.6% 资料来源:公司年报(2019-2020),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃登海种业(002041)2 图1玉米现货价格(元/吨) 1000 1500 2000 2500 3000 3500 J u n -1 6 A u g -1 6 O c t- 16 D e c -1 6 F e b -1 7 A p r- 1 7 J u n -1 7 A u g -1 7 O c t- 17 D e c -1 7 F e b -1 8 A p r- 1 8 J u n -1 8 A u g -1 8 O c t- 18 D e c -1 8 F e b -1 9 A p r- 1 9 J u n -1 9 A u g -1 9 O c t- 19 D e c -1 9 F e b -2 0 A p r- 2 0 J u n -2 0 A u g -2 0 O c t- 20 D e c -2 0 F e b -2 1 A p r- 2 1 J u n -2 1 A u g -2 1 资料来源:Wind,海通证券研究所 图2登海种业营业收入 (10) (5) 0 5 10 15 20 25 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2018201920202021H1 营业总收入(亿元,左轴)同比(%,右轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图3登海种业归母净利润 (100) (50) 0 50 100 150 200 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2018201920202021H1 归母净利润(万元,左轴)同比(%,右轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 表1近期国内种业相关政策频发 日期部门文件主要内容 2021.7.5最高人民法院 《最高人民法院关于审理侵害植物新品种权 纠纷案件具体应用法律问题的若干规定(二)》 明确品种权保护对象不受繁育方式限制,将品种权保护范围扩展到许诺 销售行为以及为他人侵权提供收购、存储、运输、加工处理等帮助侵权 环节,形成对侵权行为的全链条打击。

此外,司法解释完善法律制度, 明确科研例外,鼓励育种创新 2021.7.6 国家农作物品种审 定委员会办公室 《国家级玉米、稻品种审定标准(2021年修 订)》公开征求意见的通知 增加了对于品种一致性和真实性的审定条款,国审玉米新品种要求,玉 米差异位点数≥4个,<3个视为相同品种;国家级稻新品种差异位点 数≥3个,<2个的视为相同品种。

审定标准拟于21年10月起实施, 对过往品种不溯源 2021.7.9中央深改委《种业振兴行动方案》 农业现代化,种子是基础,必须把民族种业搞上去,把种源安全提升到 关系国家安全的战略高度,集中力量破难题、补短板、强优势、控风险, 实现种业科技自立自强、种源自主可控。

资料来源:最高人民法院,农业农村部,央广网,海通证券研究所 表2登海种业分项收入预测 20202021E 2022E 2023E 玉米种 收入(百万元) 784.91177.31589.31907.2 成本(百万元) 553.0682.8874.1991.7 毛利率(%) 29.542.045.048.0 蔬菜种 收入(百万元) 15.215.916.717.6 成本(百万元) 7.48.08.48.8 毛利率(%) 51.350.050.050.0 花卉 收入(百万元) 2.52.62.72.9 公司研究〃登海种业(002041)3 成本(百万元) 0.70.60.70.7 毛利率(%) 72.075.075.075.0 小麦 收入(百万元) 57.872.386.799.8 成本(百万元) 47.958.672.084.8 毛利率(%) 17.219.017.015.0 其他主营业务 收入(百万元) 31.534.638.141.9 成本(百万元) 24.727.730.533.5 毛利率(%) 21.620.020.020.0 其他业务 收入(百万元) 8.99.810.811.9 成本(百万元) 7.68.89.710.7 毛利率(%) 14.610.010.010.0 合计 总收入(百万元) 900.7 1312.5 1744.4 2081.2 总成本(百万元) 641.2 786.5 995.4 1130.2 毛利率(%) 28.840.142.945.7 资料来源:公司年报(2020),海通证券研究所 表3可比公司估值表 代码简称 最新股价 (元) 总市值 (亿元) EPS(元) PE(倍) PB(倍) 20202021E 2022E 20202021E 2022E 2021E 000998.SZ隆平高科19.372550.090.240.42220.181.246.24.2 300087.SZ荃银高科32.631480.290.400.53111.081.362.115.8 平均值 166815410 54 注:最新股价为2021年8月27日价格,盈利预测为Wind一致预期 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究〃登海种业(002041)4 财务报表分析和预测 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入901131317442081 每股收益0.120.250.410.51 营业成本6417879951130 每股净资产3.283.483.894.41 毛利率% 28.8% 40.1% 42.9% 45.7% 每股经营现金流0.420.120.550.50 营业税金及附加691214 每股股利0.200.050.000.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用71124151189 P/E 156.9273.6043.9935.42 营业费用率% 7.9% 9.5% 8.7% 9.1% P/B 5.545.224.674.13 管理费用86148182226 P/S 17.7612.199.177.69 管理费用率% 9.6% 11.3% 10.4% 10.9% EV/EBITDA 221.6647.0930.7424.97 EBIT 12215368457 股息率% 1.1% 0.3% 0.0% 0.0% 财务费用-14 -4 -5 -8 盈利能力指标(%) 财务费用率% -1.6% -0.3% -0.3% -0.4% 毛利率28.8% 40.1% 42.9% 45.7% 资产减值损失-28000 净利润率11.3% 16.6% 20.8% 21.7% 投资收益41395262 净资产收益率3.5% 7.1% 10.6% 11.6% 营业利润73191341444 资产回报率2.7% 5.4% 8.0% 8.8% 营业外收支-4000 投资回报率0.3% 6.5% 9.9% 11.0% 利润总额69191341444 盈利增长(%) EBITDA 86325484580 营业收入增长率9.4% 45.7% 32.9% 19.3% 所得税2021013 EBIT增长率113.6% 1754.5% 71.1% 24.0% 有效所得税率% 29.2% 1.0% 3.0% 3.0% 净利润增长率145.2% 113.2% 67.3% 24.2% 少数股东损益-53 -28 -33 -22 偿债能力指标 归属母公司所有者净利润102217364452 资产负债率16.6% 19.0% 20.5% 21.0% 流动比率4.954.474.234.23 速动比率4.263.533.393.33 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金比率1.070.921.231.45 货币资金65268811321529 经营效率指标 应收账款及应收票据24334553 应收账款周转天数9.869.149.509.32 存货408679746912 存货周转天数232.08315.29273.69294.49 其它流动资产1935195919611974 总资产周转率0.240.320.380.41 流动资产合计3019335938844469 固定资产周转率1.632.603.644.45 长期股权投资0000 固定资产553504479467 在建工程66717681 无形资产86848280 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 非流动资产合计741688660644 净利润102217364452 资产总计3761404745445113 少数股东损益-53 -28 -33 -22 短期借款5000 非现金支出102110116123 应付票据及应付账款25394453 非经营收益-26 -38 -50 -60 预收账款0201133239 营运资金变动245 -15785 -49 其它流动负债580511740764 经营活动现金流369104481444 流动负债合计6107519171056 资产-30 -60 -90 -111 长期借款0000 投资-282000 其它长期负债16161616 其他60405363 非流动负债合计16161616 投资活动现金流-252 -19 -37 -47 负债总计6257679331072 债权募资0 -500 实收资本880880880880 股权募资0000 归属于母公司所有者权益2889306234263878 其他-59 -4400 少数股东权益246218185163 融资活动现金流-59 -4900 负债和所有者权益合计3761404745445113 现金净流量5936444397 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为08月27日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2020),海通证券研究所 公司研究〃登海种业(002041)5 信息披露 分析师声明 丁频农林牧渔行业 陈阳农林牧渔行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:新希望,生物股份,科前生物,傲农生物,普莱柯,海大集团,仙坛股份,唐人神,民和股份,天邦股份,晓鸣股份,大北农,通 威股份,隆平高科,温氏股份,圣农发展,禾丰股份,立华股份 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的6个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后6个月内 的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅; 2.市场基准指数的比较标准: A股市场以海通综指为基准;香港市 场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

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