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桑德环境研究报告:国海证券-桑德环境-000826-股价明显低估,强烈建议介入-140128

研报作者:杨娟荣 来自:国海证券 时间:2014-01-30 08:29:28
  • 股票名称
    桑德环境
  • 股票代码
    000826
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    肥****俊
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    603 KB
研究报告内容

证券研究报告 股价明显低估,强烈建议介入 ——桑德环境(000826)投资简报 2013年10月21日至2014年1月17日,桑德环境股价从39.80元下跌至30.07元,下跌幅度高达24.45%。

我们判断,桑德环境股价经过数月调整之后,投资价值已非常显著,买入时机显现,判断依据如下: 1、充足订单奠定业绩增长坚实基础 2013年,公司新签项目金额合计29.23亿元,相比2012年的23.88亿元同比增长22.40%,公司业务发展势头 良好。

截止2014年1月,公司已公告项目金额合计113亿元,在手订单非常充裕。

2012至2013年,公司承接了14个垃圾处理项目,这些项目将于2013年底至2014年陆续开建,由于垃圾处 理项目建设期多为2年,因此这将对2014-2015年的业绩形成强力支撑。

表1、桑德环境2012-2013年新签项目列表 承接时间项目名称处理工艺 项目规模 (吨/天) 投资金额 (亿元) 2012年5月重庆市开县垃圾焚烧发电项目焚烧6002.50 2012年7月双城市生活垃圾焚烧发电项目焚烧6002.7 2012年7月明光市垃圾处理场项目填埋 0.7 2012年10月吉林市龙潭区生活垃圾无害化处理工程填埋2000.38 2012年11月江苏省涟水县生活垃圾处理特许经营协议填埋89.47万立方米0.46 2012年11月江苏省涟水县生活垃圾处理特许经营协议焚烧7003.64 2012年12月河北省巨鹿县生活垃圾处理特许经营协议焚烧200010 2012年12月德惠市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议焚烧8003.5 2013年2月沂水县生活垃圾处理特许经营权协议焚烧6002.7 2013年3月淮南市餐厨垃圾收集处置特许经营协议厌氧发酵制沼气2001 2013年5月安新县生活垃圾等城市固体废弃物综合处理项目特许经营协议综合处置3001 2013年8月洪湖市生活垃圾处理特许经营协议焚烧8004 2013年9月辛集市生活垃圾处理特许经营协议焚烧8004 2013年11月临清市生活垃圾处理特许经营协议焚烧8004 2013年12月湘潭市城市生活垃圾焚烧发电处理特许经营协议焚烧200012.7 资料来源:公司公告、国海证券研究所 研究所 证券分析师:杨娟荣 S0350510120011 0755-83707462 yangjr@ghzq.com.cn 2014年1月28日评级:买入 公司研究 证券研究报告 2 2、配股顺利完成,项目建设获充足资金支持 2012年12月30日,公司配股149,435,519股,顺利募资18.5亿元。

截止2013年9月底,公司在手货币资金 为15.02亿元,资产负债率为36.25%。

按照BOT项目占用30%自有资金计算,15亿元资金可支持50亿元项 目的建设,充足的资金将支持公司在手项目顺利实施。

图1、配股解决项目资金问题图2、公司资产负债率仍较低 0.270.800.72 3.57 1.931.64 3.56 20.95 15.02 0 5 10 15 20 25 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Q 3 货币资金(亿元) 36.25 20 55 90 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Q 3 资产负债率(%) 资料来源:Wind、国海证券研究所资料来源:Wind、国海证券研究所 3、公司股价明显低估,投资价值显著 根据2014年1月27日股价计算,公司2013-2015年PE分别为36/26/20倍,显著低于环保行业平均估值48/32/27 倍。

此外,2008-2013年公司静态PE最低值为23倍,目前公司2014年26倍的PE已非常接近历史最低值, 因此股价下跌空间已非常小。

到2014年底时公司可享受35倍的PE,对应股价为43元,相比目前价位仍有33% 的空间。

因此我们判断,目前公司股价明显低估,具有显著投资价值。

图3、桑德环境估值远低于环保行业均值(2014.1.27)图4、2008-2013年桑德环境静态PE最低值为23倍 35.68 26.43 19.73 48.49 31.88 26.53 0 10 20 30 40 50 60 2013E 2014E 2015E 桑德环境PE环保行业PE均值 22.79 0 30 60 90 20080102 20080602 20081029 20090327 20090820 20100118 20100621 20101118 20110419 20110908 20120214 20120711 20121205 20130513 20131014 桑德环境静态PE 资料来源:Wind、国海证券研究所资料来源:Wind、国海证券研究所 证券研究报告 3 4、2014年2月环保行业或将迎来上涨 经统计,2007-2013年,每年2月份环保行业均出现了上涨,上涨幅度平均为12.24%。

每年2月份环保行业均 为上涨态势,我们分析原因有两点:一、两市的年度业绩预告于1月底前披露完毕,因此截止1月底,个股业 绩低于预期的风险已得到释放;二、每年的两会于3月份召开,随着环境污染现象的日益严重,环保问题成为两 会期间热议的话题,这对环保股价形成了正面刺激。

此轮环保行业股票下跌始于2013年10月21日,2014年1月17日时达到阶段性底部,期间环保行业指数下 跌16.51%,调整幅度较大。

在此背景下,结合上一部分的分析,我们判断,2014年2月份,环保行业出现上 涨是大概率事件。

图5、2007-2013年,每年2月份环保行业均为上涨状态 8.64% -4.24% 20.36% 11.12% 3.29% 17.38% 5.30% 12.29% 15.91% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 环保行业2月份涨幅上证综指2月份涨幅 资料来源:Wind、国海证券研究所 5、目前价位强烈建议买入 预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.91/1.22/1.64元,2014年1月27日收盘价为32.28元,对应市盈 率分别为36/26/20倍。

目标价43元,维持“买入”评级。

目前公司股价处于底部,强烈建议介入。

6、风险提示 (1)环保政策执行进度、力度不达预期的风险; (2)地方政府财政支出收紧导致项目签订速度放缓的风险; (3)由于行政因素、天气原因导致公司承建项目建设进度放缓的风险; (4)地方债务风险爆发、或地方财政支付能力下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

证券研究报告 4 表2、桑德环境盈利预测 证券代码:000826.sz股票价格:32.28投资评级:买入日期:2014/1/27 财务指标20122013E 2014E 2015E每股指标与估值20122013E 2014E 2015E 盈利能力每股指标 ROE 11% 13% 16% 19% EPS 0.670.911.221.64 毛利率38% 36% 37% 38% BVPS 7.716.587.448.60 期间费率13% 8% 8% 8%估值 销售净利率20% 22% 23% 24% P/E 48.5335.6326.4919.74 成长能力P/B 4.194.914.343.75 收入增长率31% 28% 27% 28% P/S 7.617.746.094.77 利润增长率43% 36% 35% 34% 营运能力利润表(百万元) 20122013E 2014E 2015E 总资产周转率0.330.400.450.51营业收入2112269634284374 应收账款周转率1.291.201.221.24营业成本1300171921662714 存货周转率40.9736.8436.8436.84营业税金及附加25324052 偿债能力销售费用16212734 资产负债率38% 35% 35% 34%管理费用108132139174 流动比2.262.522.602.72财务费用120495865 速动比2.242.492.572.68其他费用/(-收入) (48) (54) (69) (87) 营业利润4956899291249 资产负债表(百万元) 20122013E 2014E 2015E营业外净收支16101214 现金及现金等价物2095172918521880利润总额5116999411263 应收款项1640224028023515所得税费用74105141189 存货净额32486075净利润4365958001073 其他流动资产186237302385少数股东损益791216 流动资产合计3953425450165856归属于母公司净利润4305867881057 固定资产456460464468 在建工程319369419469现金流量表(百万元) 20122013E 2014E 2015E 无形资产及其他1384138414281573经营活动现金流(111) (101) 133207 长期股权投资30353535 净利润4365958001073 资产总计6330669175518589 少数股东权益791216 短期借款586386486536 折旧摊销106101101104 应付款项378509641804 公允价值变动0000 预收帐款25324153 营运资金变动(660) (806) (780) (986) 其他流动负债763763763763投资活动现金流(146) (59) (54) (54) 流动负债合计1752169019312155 资本支出(196) (54) (54) (54) 长期借款及应付债券455455505555 长期投资(27) (5) 00 其他长期负债193193193193 其他77000 长期负债合计648648698748筹资活动现金流(109) (371) (81) (209) 负债合计2399233726292902 债务融资106 (200) 150100 股本498646646646 权益融资1893000 股东权益3930435349225686 其它(2108) (171) (231) (309) 负债和股东权益总计6330669175518589现金净增加额(366) (532) (1) (56) 资料来源:公司数据、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 【分析师承诺】 杨娟荣,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级 买入:相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300指数跌幅10%以上。

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本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证。

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证券研究报告 6 机构销售部人员联系方式 北京区:北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦1509室 姓名固话手机邮箱 梁铮010-88756833-81718600165656 liangz02@ghzq.com.cn 白丹010-88576898-80318801090832 baid@ghzq.com.cn 上海区:上海市浦东新区世纪大道787号4楼 姓名固话手机邮箱 郭强021-2028109813381965719 guoq01@ghzq.com.cn 陈蓉021-2028109913801605631 chenr@ghzq.com.cn 胡超021-2028109613761102952 huc@ghzq.com.cn 梁柳欣021-2028109913524364843 lianglx@ghzq.com.cn 刘云志021-6859156513918449204 liuyz01@ghzq.com.cn 颜彦0771-551376115978141626 yany@ghzq.com.cn 广深区:深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦3楼 姓名固话手机邮箱 徐伟平0755-8370595515012898363 xuwp@ghzq.com.cn 马鑫0755-8370207218630119510 max01@ghzq.com.cn 周振宁0755-8283581015220268966 zhaoj04@ghzq.com.cn 李慧0755-8370485013823570518 lih03@ghzq.com.cn 张宇松0755-8371685713530666614 zhangys01@ghzq.com.cn

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