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赣粤研究报告:广发证券-赣粤-600269-通行费收入稳定增长,新路产收入超出预期-060821

研报作者:卓悦 来自:广发证券 时间:2006-08-21 14:43:49
  • 股票名称
    赣粤
  • 股票代码
    600269
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ga***ge
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    241 KB
研究报告内容

交通运输、仓储业/交通运输辅助业 中报点评 2006年08月21日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G赣粤(600269.sh) 新路产收入超出预期,所得税税率有所提高 卓悦 交通运输业研究员 电话:020-87555888-681 eMail:zy16@gf.com.cn 通行费收入稳定增长,新路产收入超出预期 2006年上半年,赣粤高速的昌九高速、昌樟高速和昌泰高速分别 实现通行费收入23830万元、19550万元和21065万元,分别比去年 同期增长12%、10%和18%;公司新收购的九景和温厚高速在报告期 内实现通行费收入分别为1059万元和736万元,净利润分别为343 万元和104万元,预计2006年九景和温厚高速将能实现12708万元 和8832万元,好于收购报告所预期的。

议案规定熨平公司未来三年的经营成本 公司的昌九高速将面临着大修,公司关于控制经营成本的议案将 使得公司未来三年成本的增长更为平稳。

所得税税率将有所提高 06年中报中,昌泰高速的所得税税率已恢复为33%,预计赣粤高 速的所得税税率将会有所提高。

投资建议 根据我们预测,在不考虑政府补贴的前提下,06年、07年赣粤高 速的每股收益分别0.76元和0.92元,按照行业平均PE区间[13,15] 和06年业绩计算,赣粤高速的价值区间为[9.88,11.4],再考虑其 良好的成长性,我们仍维持原评级“买入”。

预测及评估 来源:江西赣粤高速公路股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 8.84 目标价格(元) [9.88,11.4] 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅-.85% -13.22% 16.71% 上证综指-4.80% -.86% 39.66% 股票数据 总股本(万股) 77,844.50 流通A股(万股) 37,128.00 主要股东: 江西高速公路投资发展有限公司 主要股东持股比例59.55% 流通A股比例47.70% 财务比率 ROE 10.42% ROA 6.06% 资产负债率35.78% 每股净资产(元) 4.91 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 1,029.871,309.181,750.852,095.352,325.66 EBITDA(百万元) 885.77871.241,085.001,290.061,422.41 净利润(百万元) 368.75398.66591.28728.95850.04 净利润增长率97.65% 8.11% 24.84% 24.40% 11.72% 每股收益(元) 0.4700.5100.7600.9201.090 市盈率14.6017.6511.719.678.16 市净率1.491.831.871.951.97 EV/EBITDA 9.579.117.316.155.58 每股红利(元) 0.200.200.200.200.20 股息率(%) 2.922.222.222.222.22 2006-08-21 中报点评 2006年1-6月赣粤高速实现主营业务收入69213.71万元,比去年同期 增加16.36%,实现净利润27087.48万元,比去年同期增加57.90%,扣除其 他业务利润所带来的0.017元的每股收益,公司主业实现的每股收益实际为 为0.33元,基本符合我们的预期。

通行费收入稳定增长,新路产收入超出预期 图表1:赣粤高速主要路产通行费收入(单位:元) 数据来源:2006年公司中报 2006年上半年,赣粤高速的昌九高速、昌樟高速和昌泰高速分别实现通 行费收入23830万元、19550万元和21065万元,分别比去年同期增长12%、10% 和18%。

2005年年底,粤赣高速广东段建成通车,京深线全线贯通,昌泰高 速将受益于路网效应,车流量有望继续保持年平均15%以上的增速;昌九和 昌樟高速因通车时间较久,路网效应逐步减弱,预计江西省经济发展速度对 昌九和昌樟高速车流量影响将更大,未来车流量年均增速保持在10%左右。

公司新收购的九景和温厚高速在报告期内实现通行费收入分别为1059 万元和736万元,净利润分别为343万元和104万元,按照目前这两条路的经 营情况测算,预计2006年九景和温厚高速将能实现12708万元和8832万元, 好于收购报告所预期的。

另九景高速将随着与之相连的景婺黄和景婺常高速 的相继通车,将呈现路网效应,九景高速的车流量将会进一步增加。

7月1日,赣粤高速实施“计重收费”政策,公司尚未公布7月份有关数 据,但根据其他公司实施该政策的经验以及赣粤高速目前车型结构比例上 看,在短期内将单车收费标准提升幅度将较大,从长期上看,在恶性超载现 象得到遏止后,单车收费将会有所回落,但仍将高于目前所实行的收费标准。

议案规定熨平公司未来三年的经营成本 公司在日前发布了关于进一步控制公司经营成本的议案,议案中规定 “2006年—2008年公司的养护成本将控制在主营业务收入总额中的14%、13% 和12%;主营业务毛利率不低于66%、67%和69%;管理费用控制在主营业务收 入总额的6%以内”,这一规定将锁定了公司的经营成本。

根据赣粤高速历年的经营情况来看,除了05年有关经营成本的数据有 所异常外,其余各年的成本费用控制都比较理想,已经符合议案中的三项规 定。

06年上半年,这三大成本费用也基本控制在议案规定中。

公司的昌九高 速将面临着大修,公司关于控制经营成本的议案将使得公司未来三年成本的 增长更为平稳。

图表2:2001年—2006年赣粤高速有关成本费用情况(单位:%) 2006-08-21 中报点评 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 2001Y 2002Y 2003Y 2004Y 2005Y 2006Z 管理费用率主营业务毛利率养护成本占收入比例 数据来源:广发证券资源信息平台 所得税税率将有所提高 赣粤高速的下属子公司昌泰高速在过去几年享受“老、少、边、穷”地 区新办企业所得税优惠,2005年免交所得税。

在06年中报中,昌泰高速的所 得税税率已恢复为33%,因此,预计赣粤高速的所得税税率将会有所提高。

投资建议 根据我们预测,在不考虑政府补贴的前提下,06年、07年赣粤高速的 每股收益分别0.76元和0.92元,按照行业PE平均中枢[13,15]和06年业绩 计算,赣粤高速的价值区间为[9.88,11.4],再考虑其良好的成长性,我 们仍维持原评级“买入”。

2006-08-21 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

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报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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