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G老窖研究报告:国泰君安-G老窖-000568-公司更新报告:进入快速发展期-060807

研报作者:乔奕 来自:国泰君安 时间:2006-08-08 12:30:21
  • 股票名称
    G老窖
  • 股票代码
    000568
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    w****m
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    193 KB
研究报告内容

股票研究 公司更新报告 饮料制造业/食品饮料业 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥17.54 上次预测:¥16.14 当前价格:¥12.16 2006.08.07 交易数据 52周内股价区间(元) 3.52~15.09 总市值(百万元) 10,231 总股本/流通A股(百万股) 841/333 流通B股/H股 流通股比例 0.40 日均成交量(百万股) 5.7 日均成交值(百万元) 43.4 资产负债表摘要(12/05) 股东权益(百万元) 1,538.96 每股净资产1.83 市净率6.6 净负债率2.8% EPS(元) 2005A 2006E Q10.060.12 Q2 -0.020.10 Q3 -0.000.09 Q40.020.10 全年0.050.40 52周内股价走势图 86 186 286 386 486 586 686 08/0511/0502/0605/06 % G老窖深证成份指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅-19.4113.8424.4 相对指数-6.9115.6401.0 相关报告 《G老窖深度报告:历史秉赋和现代营 销共谱成长乐章》200060615 《G老窖更新报告:增长才开始》 200060326 《G老窖调研报告:内外兼修渐入佳 境》20060205 《G老窖调研报告:2005经营拐点 2006业绩腾飞》20051102 G老窖(000568) 进入快速发展期 乔奕 21-62580818-284 qiaoyi@gtjas.com 本报告导读: 对中期收入、利润率做出分析 投资要点: 如公司中报所言,2006年是公司进入快速发展期的第一年,上半年白酒 收入增长29%,增长全部来自高档酒的增长,而低档酒收入略有下降。

高档酒增长57%,源于两大品牌国窖1573和特曲分别实现德100%和 10%以上的增长。

公司从06年起将二曲以下低档酒实行外包,是低档酒 收入下降的主要原因。

上半年经营利润率上升11个百分点至28.5%,主要原因为:产品结构的 调整使公司上半年毛利率上升至58%;对利润率上升贡献最大的是营业 费用率的下降,上半年营业费用率下降9个百分点至14%,绝对额同比 下降22%。

此外,税后列支项目的减少导致实际税率接近名义税率,也 是促使利润率上升的原因。

上半年公司进一步收缩长期投资,转让了泸州老窖大酒店、山东大乘酒 业等子公司。

公司表示06年将退出大部分投资项目,专注于白酒的生 产和销售。

公司上半年国窖1573品牌销量已超过800吨,根据我们对7月销售情 况的了解,预计全年销量可完成1500吨,维持特曲全年销量增长18% 的预测。

将全年EPS预测上调至0.40元,维持07、08年每年增长50% 以上的预测。

公司从2006年起将进一步扩大国窖1573品牌在全国的市 场布局,并将在2008年以后使泸州老窖特曲成为国窖1573品牌达到产 能极限后的新利润增长点。

在这样一个清晰的增长前景下,我们认为公 司估值应享受溢价,维持年末17.5元的目标价,相当于28倍07年市盈率。

利润率和估值指标200420052006E 2007E 2008E 经营利润率(%) 9.7% 11.9% 27.6% 33.9% 40.1% 净资产收益率(%) 2.6% 3.0% 20.4% 29.8% 40.1% 投入资本回报率(%) 2.8% 4.3% 23.5% 39.6% 65.2% EV/EBITDA 53.440.816.611.17.6 市盈率258.8221.530.819.312.8 股息率(%) 0.3% 2.4% 3.8% 5.7% 8.1% 财务摘要(百万元) 200420052006E 2007E 2008E 主营收入1,2801,4571,9662,5123,201 (+/-)% 9% 14% 35% 28% 27% 经营利润(EBIT) 1241745428521,283 (+/-)% -10% 41% 212% 57% 51% 净利润4046332529797 (+/-)% -5% 17% 619% 59% 51% 每股净收益(元) 0.050.050.390.630.95 每股股利(元) 0.040.040.290.460.69 G老窖(000568) 股价绝对涨幅和相对涨幅 87 187 287 387 487 587 687 08/0511/0502/0605/06 G老窖价格涨幅 G老窖相对指数涨幅 利润率趋势(%) 0 10 20 30 40 50 60 03A 04A05A 06E 07E 08E 09E10E 11E 12E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 0 50 100 150 200 250 03A 04A 05A 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 -500000 -400000 -300000 -200000 -100000 0 100000 03A04A05A06E07E08E09E10E11E12E % -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 模型更新时间:2006.08.07 股票研究 食品饮料业 饮料制造业 G老窖(000568) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥17.54 上次预测:¥16.14 当前价格:¥12.16 . 绝对价格回报(%) -19.4% 113.8% 424.4% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 1m 3m 12m 52周价格范围3.52~15.09 市值(百万) 10,231 财务预测(单位:百万元) 损益表2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入1,1771,2801,4571,9662,5123,2013,8604,4945,0515,550 主营业务成本5555956747818889679741,1331,2711,397 税金及附加107102141163208266320373419461 主营业务利润5145836421,0221,4151,9682,5662,9883,3603,693 其他业务利润961022283542495561 营业费用258321349354402496540607657722 管理费用128144130147188224232247278278 EBIT 1371241745428521,2831,8362,1832,4812,755 财务费用3334229 -1 -3 -6 -10 -15 -21 营业利润104901525338531,2861,8422,1932,4962,776 所得税5958742033244897008339481,055 少数股东损益-3 -6 -2 - - - - - - - 净利润4240463325297971,1421,3601,5471,721 资产负债表2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 货币资金、短期投资4532592971674057351,1151,5682,1032,724 其他流动资产1,2021,1771,4271,5041,5861,6731,7511,8371,9272,022 长期投资15622373112112112112112112112 固定资产合计641652656631614603597594584567 无形及其他资产195195196185180175171166162157 资产合计2,6472,5062,6492,6002,8973,2983,7454,2774,8885,582 流动负债1,0028241,0738921,0461,2301,3681,5311,7231,950 长期负债1331352020202020202020 股东权益2,6472,5062,6502,5592,8573,2573,7054,2364,8485,542 投入资本(IC) 1,6511,6011,5261,4281,3341,2211,1501,066951797 现金流量表2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E NOPLAT 5545653365297961,1381,3541,5381,708 折旧与摊销657383909095100106113121 流动资金增量(42) 61806272975977102132 资本支出(102) (84) (89) (55) (69) (79) (89) (99) (99) (99) 自由现金流(25) 951404346239091,2091,4371,6541,862 经营现金流1132262254916919871,2961,5331,7471,953 投资现金流(112) (173) 66 (51) (69) (79) (89) (99) (99) (99) 融资现金流23 (246) (252) (571) (385) (578) (826) (981) (1,113) (1,233) 现金流净增加额25 (193) 39 (130) 238329381453535620 财务指标2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 成长性 收入增长率12.7% 8.8% 13.8% 35.0% 27.8% 27.5% 20.6% 16.4% 12.4% 9.9% EBIT增长率42.7% -9.7% 40.6% 211.5% 57.3% 50.5% 43.1% 18.9% 13.6% 11.0% 净利润增长率36.6% -5.3% 16.8% 618.8% 59.3% 50.8% 43.2% 19.0% 13.8% 11.2% 利润率 毛利率52.8% 53.5% 53.8% 60.3% 64.6% 69.8% 74.8% 74.8% 74.8% 74.8% EBIT率11.6% 9.7% 11.9% 27.6% 33.9% 40.1% 47.6% 48.6% 49.1% 49.6% 净利润率3.5% 3.1% 3.2% 16.9% 21.1% 24.9% 29.6% 30.3% 30.6% 31.0% 收益率 净资产收益率2.8% 2.6% 3.0% 20.4% 29.8% 40.1% 49.7% 51.0% 50.1% 48.4% 总资产收益率1.6% 1.6% 1.7% 13.0% 18.5% 24.5% 30.8% 32.1% 31.9% 31.1% 投入资本回报率3.3% 2.8% 4.3% 23.5% 39.6% 65.2% 99.0% 126.9% 161.8% 214.3% 运营能力 存货周转天数551562568559516497519468438419 应收账款周转天数39.826.221.517.515.113.011.210.29.79.4 总资产周转周转天数820.8714.5663.8482.7421.1376.0354.2347.4353.3367.1 净利润现金含量2.725.724.881.481.311.241.131.131.131.13 资本支出/收入9% 7% 6% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 偿债能力 资产负债率42.9% 38.3% 41.2% 35.6% 37.3% 38.4% 37.5% 36.6% 35.9% 35.5% 净负债率20.0% 18.2% 2.8% -9.0% -21.7% -35.9% -47.6% -58.0% -67.5% -76.1% 估值比率 PE 245.1258.8221.530.819.312.89.07.56.65.9 PB 6.96.76.66.35.85.14.53.83.32.9 P/S 8.697.997.025.204.073.202.652.282.031.84 EV/EBITDA 51.953.440.816.611.17.65.44.64.03.6 股息率0.3% 0.3% 2.4% 3.8% 5.7% 8.1% 9.7% 11.0% 12.3% 0.0% G老窖(000568) 作者简介: 乔奕: 2003年10月进入国泰君安证券研究所 2003年获英国雷丁大学ISMACENTRE硕士学位 1997年获上海财经大学本科学位 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

G老窖(000568) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路121号17楼 邮政编码:200042 电话:(021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层 邮政编码:100088 电话:(010)82001542 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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