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晋西研究报告:广发证券-晋西-600495-行业景气、产能释放和收购推动公司业绩增长-060710

研报作者:姚昆 来自:广发证券 时间:2006-07-13 12:05:52
  • 股票名称
    晋西
  • 股票代码
    600495
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ro***ng
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    持有(首次)
  • 研报大小
    232 KB
研究报告内容

机械、设备、仪表/普通机械制造业 公司调研简报 2006年07月10日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G晋西(600495) 行业景气、产能释放和收购推动公司业绩增长 姚昆 机械行业研究员 电话:020-87555888-665 eMail:yk@gf.com.cn 铁路行业在长期内将继续保持景气周期 根据《中长期铁路规划》所提出的计划和任务,到2020年,全 国铁路营业里程达到10万公里。

主要繁忙干线实现客货分线,复线 率和电气化率均达到50%,运输能力满足国民经济和社会发展需要, 主要技术装备达到或接近国际先进水平。

《中长期铁路网规划》的实施,将掀起铁路建设新高潮,规划 到2020年,铁路固定资产投资额超过2万亿元,“十一五”期间铁 路投资将超过1万亿元,是“十五”期间总投资额的3倍以上。

铁 路固定资产投资带动了对铁路机车车辆的需求,一般而言,机车车 辆购置投资额占铁路固定资产投资的30%左右,这就意味着“十一 五”期间,铁路机车车辆购置的投资额将超过3000亿元,超过“十 五”期间近3倍。

行业的高度景气有力的拉动了行业需求,使得业内相关企业在 中长期内继续保持快速增长。

产品供不应求,产能成为瓶颈 G晋西作为铁道部认证的10家车轴供应商之一,在我国此轮铁 路大发展的机遇中有望获得更大的收益。

尽管不是铁道部直属企业, 但公司由于技术实力和产品质量上的优势,每年在铁道部的招标中 能获得30-40%的稳定订单。

同时,由于公司是国内唯一一家同时通 过美国铁路协会AAR认证和欧洲UIC标准的车轴生产企业,目前公 司产品出口到了数十个国家,是西门子、阿尔斯通和庞巴迪等企业 的长期供货商。

由于公司产品良好的性价比,目前国际订单保持高 速增长,产品供不应求。

目前公司为了保证铁道部订单的生产任务, 已经对出口订单有选择的进行签订了。

公司的车轴生产工艺主要包括锻压热处理和机加工两道工序。

目前热锻工序有两台大型精锻机,每台可年产8万根左右,基本能 满足生产需求。

而机加工能力则严重不足。

原生产线目前已经满负 荷生产,每年产能在9万根左右。

由募集资金所建设的机加工生产 线正在建设中,目前一些关键设备陆续到位,在生产任务紧张的情 况下也已经陆续投入生产,预计公司全年产能在10万根左右。

股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅10.13% 22.32% 79.65% 上证综指2.01% 28.23% 65.40% 股票数据 总股本(万股) 10,291.00 流通A股(万股) 5,360.00 主要股东: 晋西机器工业集团有限责任公司 主要股东持股比例45.61% 流通A股比例52.08% 财务比率 ROE 6.15% ROA 4.74% 资产负债率23.01% 每股净资产(元) 3.82 2005年报数据. 2006-07-10 公司调研简报 随着公司募集资金项目之一的新的机加工生产线在今年11月全部投 产,公司产能在2007有望充分释放。

新的机加工生产线的设计年生产能 力在4万根左右,但根据公司介绍,随着设备的逐步磨合,生产能力有望 突破设计能力的限制。

我们预计公司2007年和2008年的产能分别在13万 根和15万根左右。

铁道部招标订单稳定,利润稳中有升 我国铁路系统的订单大多由铁道部集中采购,由于公司设备先进,技 术成熟,因此每次在铁道部招标中所获得的订单相对比较稳定。

去年由于 原材料价格的上涨,铁道部的招标价格也有所提升,这一举措有力的保证 了公司的利润水平。

同时,随着公司的新产品RE2B逐步取代原有的RD2, 也使公司产品的利润水平提高了3-4%左右。

一般而言,铁道部的订单毛 利水平在20%左右,由于上述增利的因素,导致公司今年的毛利水平有望 提高3%左右。

预计今年国内车轴的销售收入在2.3亿元左右,毛利在5300 万元左右。

出口大幅增长,利润水平提升 今年以来,公司出口业务在2005年1.7万根的基础上,将继续保持高 速增长,有望突破3万根。

由于产能的限制,公司为了保证铁道部的一些 订单,开始有选择的接受一些出口的订单。

同时,由于价格提升及规模效 应的影响,今年出口车轴的毛利率水平较去年有不小的提升,目前与国内 订单的20%的毛利水平已经大致相当。

预计今年出口的销售收入在1.3亿 元左右,毛利在2600万元左右。

车辆厂并表成为公司新的利润增长点 2005年8月,公司改变募集资金的投向,收购了晋西铁路车辆有限责 任公司52.24%的股权,根据计划将于今年5月正式并表,收购车辆厂将成 为公司新的利润增长点。

根据公司介绍,车辆厂的年产能在2000-3000台 左右。

今年取得铁道部的火车订单为1150辆,均价在37.33万元。

同时, 公司还有一些企业客户的自有车辆的订单,预计今年车辆厂的产量在 1500台左右,销售收入在5.4亿元。

尽管车辆厂的毛利率仅为10%,相比 车轴来说要低不少。

但是由于车辆厂的销售收入的基数较大,预计今年能 给公司EPS贡献4-5分钱,成为公司新的利润增长点。

原材料和外汇成为影响公司业绩的主要因素 公司的原材料主要为50轴钢,钢材成本在原材料中所占的比重在75% 以上。

公司的原材料的主要供货商为太钢,占其采购量的60-70%,其余 少量采购通过本钢和宝钢。

由于原材料渠道相对简单,导致对价格的谈判 能力不强。

一旦钢铁企业决定涨价,公司也只有被动接受。

而对于国内铁 道部的招标,尽管会考虑一定的利润因素,但价格相对比较稳定,成本转 嫁能力不是很强。

而出口产品的订单交货期相对较长,受原材料的影响更 2006-07-10 公司调研简报 大。

初步预测,如果50轴钢每上涨1%,对公司每年EPS的影响在2分钱以上。

同时,随着公司今年的出口大幅增长,公司出口产品95%全部是由美 元结算,随着人民币的升值前景的日益明确,对公司的收益也产生了一定 的汇率风险。

估计公司每出口一亿美元产品,当人民币升值1%时,对公 司每年EPS的影响在1分钱左右。

盈利预测与评级 考虑到车辆厂的并表,预计今年公司的销售收入约为7.2亿元,主营 业务利润约为1.15亿元,净利润约为4100万元。

考虑到机加工生产线投产 后,公司2007年的产能将有30%以上的增长,同时,2007年车辆厂将全 年并入报表,这也使得其对利润的贡献增加了30%左右。

因此2007年公 司业绩将有30%以上的增长。

2008年,公司的增长将主要来源于新的机 加工生产线产能的进一步释放,以及车辆厂业务的进一步拓展,预计业绩 增长15%左右。

以此推算,公司未来三年的EPS分别为0.398元、0.52元 和0.60元。

考虑公司所处行业以及未来的成长性,给与公司25倍市盈率。

公司前 一交易日收盘价为10.86元,目前已经基本处于其合理价值区间,首次评 级给予“持有”评级。

2006-07-10 公司调研简报 相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-10 公司调研简报 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

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本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

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