当前位置:首页 > 研报详细页

G榕泰研究报告:天相投顾-G榕泰-600589-半年报点评:增长好于预期,毛利率有望提升-060725

研报作者:邹高 来自:天相投顾 时间:2006-07-25 12:28:34
  • 股票名称
    G榕泰
  • 股票代码
    600589
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    we***ia
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    250 KB
研究报告内容

公司中报点评 G榕泰(600589):增长好于预期,毛利率有望提升 买入(维持) 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入502.6570.8794.51087.7 (+/-)% 33.7413.5839.1836.91 主营业务利润94.596.7150.7199 (+/-)% 20.742.3255.9032.03 净利润54.558.286.7109.8 (+/-)% 2.616.8249.0826.64 EPS(元) 0.280.30.450.57 摊薄EPS(元) 0.280.30.370.46 市盈率- 242016 总股本/流通A股(万股) 19,200/6,480 流通市值(亿元) 4.73 第一大股东广东榕泰高级瓷具 每股净资产(元) 3.54 资产负债率(%) 43.8 2 4 6 8 2005- 7- 21 2005- 8- 21 2005- 9- 21 2005- 10- 21 2005- 11- 21 2005- 12- 21 2006- 1- 21 2006- 2- 21 2006- 3- 21 2006- 4- 21 2006- 5- 21 2006- 6- 21 2006- 7- 21 G 榕 泰上证指数 化工新材料 当前股价:7.30元 报告日期:2006年7月25日 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2006年6月30日止) 股价表现(最近一年) 分析师-邹高 010-84533151-870 zoug@txsec.com 分析师-贾华为 010-84533151-871 jiahw@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 2006年上半年,G榕泰实现主营业务收入3.73亿元,同比 增长32.62%;主营利润7310万元,同比增长57.46%;净 利润4573万元,同比增长50.69%;实现每股收益0.238 元,摊薄后为每股0.19元。

ML氨基复合材料作为煤基热固性塑料,成本优势继续增大。

今年上半年,国际油价持续上涨,最高突破80美元/桶, 使得石化下游通用塑料的生产成本压力继续增大。

而公司 产品作为煤和天然气的下游产品,与石油关联度低,相比 与石化下游竞争性产品PP、PE,公司ML氨基复合材料成本 优势继续加大。

ML氨基复合材料毛利率有提高趋势。

公司生产ML氨基复合 材料三种主要外购原料甲醇、尿素、三聚氰胺市场价格趋 于稳定并有下降趋势以及公司产品提价使得公司扭转了产 品毛利率下降的趋势,预计全年产品毛利率将有一定幅度 提高。

ML氨基复合材料上半年生产好于预期。

06年上半年,由于 ML氨基复合材料下游仿瓷制品企业对产品的强烈需求,公 司除将现有设备加大投料生产外,另重新开启部分老设备, 使得公司上半年ML氨基复合材料产量近4.4万吨,实现主 营业务收入2.66亿元,较上年同期增长56%,好于我们的 预期。

苯酐/增塑剂运行基本符合预期。

06年上半年,公司抓住苯 酐市场好转的有利形势,积极调整,主要以生产苯酐产品 为主。

苯酐/增塑剂二季度投产为公司贡献主营业务收入 6186万元,主营业务利润921万元,产品的毛利率达到 14.9%,符合我们的预期。

根据我们的预测,公司06~08年的每股收益分别为0.45 元、0.57元和0.62元,考虑到公司因增发而形成的股本扩 张,则相应的摊薄每股收益分别为0.37元、0.46元和0.50 元。

虽然公司06年业绩可能好于我们的预测,但我们考虑 到公司苯酐/增塑剂原料价格变动可能对业绩带来影响,所 以暂不调高盈利预测。

维持“买入”的投资评级。

公司研究/调研报告 公司研究/调研报告 1. ML氨基复合材料原料来源说明 图表1:ML氨基复合材料产品线图 ML 氨基 复合 材料 甲醛煤或天然气 三聚氰胺 尿素 甲醇 乌洛托品 木浆 各种 助剂 主要原材料产品 从上图可以看出,ML氨基复合材料的主要原料甲醛、乌洛托品(固化剂)的上 游产品是甲醇,而甲醇的上游是煤或天然气,目前国内甲醇60%是以煤为原料;尿 素和三聚氰胺的上游原料也是煤或天然气。

ML氨基复合材料与石油的关联度很低, 所以在原油价格持续上涨的情况下,ML氨基复合材料与石化下游竞争产品PP、PE 相比,成本优势越来越明显。

2.预计全年公司ML氨基复合材料毛利率将有一定幅度提高 (1)原材料价格下降有利于提高产品毛利率水平 图表2主要原料尿素、甲醇近两年国内市场价格走势 1500 1800 2100 2400 2700 3000 04-704-1105-305-705-1106-3 元/吨 尿素甲醇 资料来源:中国石油和化工经济分析 公司生产ML氨基复合材料需外购的两种主要原材料尿素、甲醇由于周期性以 2 公司研究/调研报告 公司研究/调研报告 及供求关系变动等因素的作用,市场价格呈现回落趋势。

其中甲醇经过前两年上涨 后,价格回落较明显,目前维持在2500元/吨左右,随着国内在建甲醇项目的陆续投 产,甲醇价格将进一步回落。

原材料价格下降有利于公司产品毛利率的提高。

(2)产品提价也使产品毛利率水平有所提高 公司通过上游一体化(自产所需的甲醛、乌洛托品)与大批量采购有效的控制 了生产成本。

同时,今年上半年公司产品平均提价3%,使得公司ML氨基复合材料 在二季度毛利率提高了2~3%。

整个上半年,公司ML氨基复合材料产品毛利率达 到21.09%,虽然低于去年同期一个百分点,但高于05年的20.05%水平,扭转了毛 利率下滑的趋势。

我们预计全年公司ML氨基复合材料毛利率水平将有一定幅度提高。

3. ML氨基复合材料生产好于预期 06年上半年,由于下游仿瓷制品市场需求强烈,公司除将现有设备加大投料生 产外,另重新开启部分老设备,使得公司上半年ML氨基复合材料产量近4.4万吨, 实现主营业务收入2.66亿元,较上年同期增长56%,超出我们的预期,也成为上半 年业绩大幅增长的主要动力。

4.苯酐/增塑剂运行基本符合预期 06年上半年,公司抓住苯酐市场好转的机会,全力生产苯酐。

公司的苯酐生产线核心氧化设备是德国进口设备,产品收率水平在国内处于领 先。

公司苯酐吨生产成本主要为0.92~0.93吨邻二甲苯、200元电费、100元催化剂。

整个上半年,公司苯酐/增塑剂为公司带来6186万的主营业务收入,毛利921 万,毛利率达到14.9%的水平,上半年运行基本符合预期。

由于增塑剂原料苯酐和辛醇价格上涨,使得公司增塑剂生产成本有所提高,给 下半年苯酐/增塑剂运营达到我们预期目标增加了一定难度,出于谨慎考虑,我们暂 时不调高我们的盈利预测。

3 公司研究/调研报告 公司研究/调研报告 图表3:国内市场邻二甲苯、苯酐价格 5000 6000 7000 8000 9000 10000 04-704-1105-305-705-1106-3 元/吨 邻二甲苯价格苯酐价格 资料来源:中国石油和化工经济分析 5.维持“买入”的投资评级 根据我们的预测,公司06~08年的每股收益分别为0.45元、0.57元和0.62元, 考虑到公司因增发而形成的股本扩张,则相应的摊薄每股收益分别为0.37元、0.46 元和0.50元。

虽然公司06年业绩可能好于我们的预测,但我们考虑到公司苯酐/增 塑剂原料价格变动可能对业绩带来影响,所以暂不调高盈利预测,维持“买入”的 投资评级。

相关内容见我们前期推出的报告《掌握核心技术,实现持续增长》(2006.6.11)。

4 公司研究/调研报告 公司研究/调研报告 G榕泰盈利预测表 单位:万元2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入50255.557081.579445.5108767.0126937.1 增长率33.74% 13.58% 39.18% 36.91% 16.71% 减:主营业务成本40592.747171.764057.688435.3103273.9 主营业务税金及附加215.0243.1317.8435.1507.7 主营业务利润9447.89666.715070.119896.623155.5 增长率20.74% 2.32% 55.90% 32.03% 16.38% 主营业务利润率18.80% 16.93% 18.97% 18.29% 18.24% 加:其他业务利润1.40.00.00.00.0 减:营业费用833.6807.61112.21522.71777.1 管理费用1366.91455.71867.02556.02983.0 财务费用1152.41492.62124.83196.94745.0 期间费用率6.67% 6.58% 6.42% 6.69% 7.49% 营业利润6096.25910.89966.112620.913650.3 营业利润率12.13% 10.36% 12.54% 11.60% 10.75% 加:投资收益-6.0 -12.80.00.00.0 补贴收入65.5662.90.00.00.0 营业外收入251.0251.00.00.00.0 营业外支出0.0130.40.00.00.0 利润总额6406.76681.69966.112620.913650.3 增长率6.25% 4.29% 49.16% 26.64% 8.16% 利润率12.75% 11.71% 12.54% 11.60% 10.75% 减:所得税961.9865.41295.61640.71774.5 实际税负比率(%) 15.01% 12.95% 13.00% 13.00% 13.00% 少数股东损益00000 净利润5444.85816.28670.510980.211875.8 增长率(%) 2.61% 6.82% 49.08% 26.64% 8.16% 净利润率(%) 10.83% 10.19% 10.91% 10.10% 9.36% 每股收益(元) 0.280.30.450.570.62 每股收益(元)-摊薄 0.370.470.51 每股净资产(元) 3.313.43.403.653.87 净资产收益率(%) 8.568.9113.3015.6615.98 资料来源:天相投顾 5 公司研究/调研报告 公司研究/调研报告 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1买入>15% 2增持5---15% 3中性(-)5%---(+)5% 4减持(-)5%---(-)15% 5卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议,仅供阅读 者参考,不构成对证券买卖的出价或询价,也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。

阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。

本报告版权归天相投顾所有,为非公开资料,仅供天相投资顾问有限公司客户使用。

未经天相投顾书面授权,任何人 不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。

天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的 权利。

天相投资顾问有限公司 锦绣园公司地址:北京市朝阳区幸福村中路锦绣D座三层 电话:010-84533151; 传真:010-84533162; 邮编:100027 金融街公司地址:北京市西城区金融街19号富凯大厦B座701室 电话:010-66573916 –124;传真:010-66574468; 邮编100032 上海天相 地址:上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话:021-58824282; 传真: 021-58824283; 邮编200120 深圳天相 地址:深圳市福田区振华路航苑大厦东座2107 电话:0755-83234800; 邮编518021 山东天相 地址:济南市舜耕路28号舜花园小区朝3C 电话:0531-82602582; 传真:0531-82602622;邮编250014 6 1. ML氨基复合材料原料来源说明 2.预计全年公司ML氨基复合材料毛利率将有一定幅度提高 3. ML氨基复合材料生产好于预期 4.苯酐/增塑剂运行基本符合预期 5.维持“买入”的投资评级

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载