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环保电新行业:光大证券-环保电新行业碳中和(环保+电新)领域21年下半年投资策略:坚守碳中和、光伏、锂电三大黄金赛道-210719

研报作者:殷中枢 来自:光大证券 时间:2021-07-20 08:55:07
  • 股票名称
    环保电新行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mi***hu
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    45 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,070 KB
研究报告内容

证券研究报告 坚守碳中和、光伏、锂电三大黄金赛道 ——碳中和(环保+电新)领域21年下半年投资策略 2021年7月19日 光大证券环保电新行业首席分析师 殷中枢 目 录 碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 1 风险分析 原点资产 请务必参阅正文之后的重要声明2 “碳达峰、碳中和”4点重要结论: (1)宏观:碳中和本质是外部性成本内部化的过程,最好不影响经济发展:碳成本和定价?(碳市场 的问题);应由谁承担?(全球产业链及竞争力的问题),碳配额的收紧是时刻伴随着保护自身产业及 优化产业结构的目的,而非不计成本来进行;如果经济增速放缓,碳减排压力不应设置过紧。

(2)关税:对于外贸依赖型产业,碳约束不应太过分。

碳关税(为什么不是最终消费者承担?)通过 将成本转嫁到终端,会削弱出口产品价格竞争力,故跨境贸易占比越高的行业,理论上碳约束应该越小 (碳约束:水泥>钢铁),同时各行业产品向高附加值方向转型。

结合中国的国情,如果价格传导不顺 畅,会加剧产业结构调整的矛盾。

(3)能源:能源转型是基本盘,在中国能源要持续性降本:对煤电的约束,起到推动光伏、风电、储 能等新能源的作用,考虑能源安全,光伏产业即便海外对中国进行“双反”,制造端优势也是中国更强; 碳成本内部化后,综合电价整体会提升,制造业会有一定压力,能源降本尤为重要;围绕新能源为核心 的电力系统,电网的价值将凸显。

发展智能新能源车是传统车企的唯一出路。

氢能是重要的备用赛道。

(4)供给侧:碳成本内部化后,供给侧成本差异越大影响越大:1)通过“双控”限制新增产能,高 耗能高排碳项目审批更难;2)自备电厂约束会比较显著,因顺价产品竞争力削弱;国企电力上游、中 游会分担一些碳成本;3)碳成本占产品比重较高(电力、水泥、钢铁等)或因碳成本内部化导致行业 各企业成本(铝、玻璃等)差异变大的投资机会将凸显。

4)不考虑产业结构、产品分布而制定的一刀 切碳约束政策,将会改变相关产业的周期。

一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 请务必参阅正文之后的重要声明 一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 3 碳要素:能源革命是基本盘,降本快将有超额收益;碳成本内部化导致用能侧成本差异显著 (1)碳成为重要的生产要素,会从上游能源侧向中游制造侧到下游消费侧转移,不同经济体制转移程度和政 策调节的方法不同; (2)双碳本质是能源供给侧的革命,能源持续性降本是永恒的话题,能源需求侧匹配供给侧的变革:光伏、 风电及核能是需要倚重的能源,新能源汽车、建筑及工业节能是必须要做的事情。

企业 人工 企业用电 原材料 含碳原材料 低碳或不含 碳原材料 煤炭、石油 等一次能源 电网电 火电 风电 光电 核电 水电 煤炭、石油天 然气一次能源 建筑用电 交通用电 CC 生物质及其他 自备电 市场化电新能源汽车 出口型产品进口国海关 进口国 消费者 电力体系 能源需求侧 居民生活 能源供给侧 用电成本↑ 政策调节 碳成本↑碳成本↑ 重点2 电力体制改革 重点1 能源排碳有差异 重点3 新能源车、建筑、工 业、生活节能 重点4 企业用能成本差异 内销型产品本国消费者 重点5 材料替代、工艺改进 重点6 碳关税 C碳成本↑ C碳成本↑ C碳成本↑ C碳成本能否转移到产品或消费者 C碳成本和定价权 C碳成本转移有差异C碳成本承担有差异 资料来源:光大证券研究所绘制 图1:碳要素自上而下传导过程 请务必参阅正文之后的重要声明4 碳要素:能源供给侧排碳量决定能源需求侧;自备电及网电排碳量差异将持续加大 (1)以钢铁行业为例:长流程排碳3.1吨CO2/吨钢;短流程电炉钢(火电)= 1.027吨CO2/吨钢;电 炉钢(光伏/风电)= 0.552吨CO2/吨钢; (2)以电解铝为例:自备电铝(火电)=13.5吨CO2/吨钢;自备电铝(光伏/风电)=2.7吨CO2/吨 钢;电网铝主要看火电、水电及新能源电力含量; (3)碳市场建立后,电力、电网对于碳成本的承担政策和能力将影响电力价格以及碳价传导。

一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 高炉-转炉全废钢连续加料电弧炉 工序物质消耗量排放因子排放量 焦化:0.190 废钢1.08t 0.00370.004 耗电 火电594.18kWh 10.594 烧结:0.265 天然气594.18kWh 0.50.297 光伏/风电594.18kWh 0.20.119 球团:0.034 水电594.18kWh 0.020.012 氧气36.1m30.00098270.036 高炉炼铁:2.079 电极消耗1.86kg 3.6630.007 碳粉22.29kg 2.6900.060 转炉炼钢:0.288 无烟煤19.06kg 2.5300.048 石灰58.25kg 0.4400.026 轧钢:0.246 白云石17.63kg 0.4770.008 连铸-连轧:0.244 总计 3.1020.445(水电)、0.552(光伏/风电)、0.730(天然气)、1.027(火电) 项目自备电制铝“网电”制铝再生铝 电力种类火电光伏/风电南方区域电网华北区域电网火电 排放因子10.20.80420.94191 用电量(kWh) 13500230 CO2排放量(t) 13.52.710.8612.720.23 表1:钢铁行业“高炉-转炉”长流程与“电弧炉”短流程碳排放情况 表3:制备1t电解铝与再生铝电力环节碳排放比较 资料来源:生态环境部、《原铝与再生铝生产的能耗和温室气体排放对比》,光 大证券研究所测算 资料来源:《全废钢连续加料电弧炉短流程碳排放计算及分析》、光大证券研究所;注:耗电中 各能源发电为单独情景,非合计计算;排放量单位:吨钢碳排放量/t 发电排放因子(kgCO2/kWh) 燃煤发电1-1.2 天然气发电0.4-0.5 水电0.017-0.022 核电0.009-0.07 光伏0.01-0.034 风电0.007-0.017 生物质发电0.004-1.73 表2:不同电力来源排碳因子 资料来源:《Evaluation of Nuclear Power as a Proposed Solution to Global Warming, Air Pollution, and Energy Security》 请务必参阅正文之后的重要声明5 碳成本:中国2021-2030年,碳价为7-15美元/吨CO2较为合理,到2050年115美元/吨CO2 (1)碳成本:本质是社会减碳的综合成本,也是外部性成本内部化的过程,需要考虑谁承担; (2)全球:碳价不能统一标准(社会成本、汇率等),但按谁的标准统一很重要,各国会争夺定价权; (3)中国:一开始不宜过高,否则有损于制造业,能够推动成本要素转移推动改革即可。

图2:不同国家、地区及不同时段碳价指引 资料来源:WIND,IMF数据《财政监测如何缓解气候变化》;中国:清华大学能源环境经济研究所所长、全国碳 市场总体设计专家组负责人张希良估算;美国:拜登给美国碳中和的社会成本定价51美元,光大证券研究所绘制; 单位:美元 一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 请务必参阅正文之后的重要声明6 资料来源:《碳排放交易管理办法(试行)》,光大证券研究所绘制 图3:碳配额和碳交易市场交易方法 碳市场:CCER交易未来会重启,是否获得减排收益是概率问题,当前需求是0-2亿吨 (1)首批纳入碳交易电力行业共排放40亿吨CO2,2000家企业; (2)若配额发放较为宽松,供需可直接匹配且若配额与CCER价格无差别,则CCER需求为0亿吨; (3)如果配额供给补足,CCER最多可抵扣5%配额总量,CCER需求为2亿吨; (4)CCER供给优先级:可再生能源(5亿吨),沼气治理(0.7亿吨),碳汇(总11亿吨,可交易约5亿 吨),市场关注度高。

一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 请务必参阅正文之后的重要声明7 科目服务对象数量(个)业务类型单价(万元/次/家)总价值备注 政府规划、培训、核查等 业务 省级30应对气候变化规划、区域达峰规划5002 政府端碳咨询全产 业链服务 市级300应对气候变化规划、区域达峰规划1505 县级以上区划1050应对气候变化规划、区域达峰规划505 省级30温室气体排放清单、核算软件10003.0 市级300温室气体排放清单、核算软件50015 县级以上区划1050温室气体排放清单、核算软件808 省级30森林、能源碳汇测算10003 市级300森林、能源碳汇测算3009 县级以上区划1050森林、能源碳汇测算10011 省级30区域碳排放核查8002 市级300区域碳排放核查3009 县级以上区划1050区域碳排放核查505 省级30相关培训1000.3 市级300相关培训301 县级以上区划1050相关培训202 省级30碳管理平台15005 市级300碳管理平台80024 县级以上区划1050碳管理平台40042 合计151亿元 企业业务培训 参与碳市场重点企业10000企业碳管理业务培训1010 企业需求 排污许可证覆盖企业336640企业碳管理业务培训5168 企业碳管理平台 参与碳市场重点企业10000碳管理平台5050 排污许可证覆盖企业336640碳管理平台10337 企业战略规划 参与碳市场重点企业10000企业碳达峰、碳中和规划1515 排污许可证覆盖企业336640企业碳达峰、碳中和规划10337 合计917亿元 企业端设备需求 参与碳市场重点企业10000 1.政府要求 2.企业自查 3.数据披露 ——安装碳捕集装置2000固定源*2+厂界*4+核算软件*16012 ——未安装碳捕集装置8000固定源*1+厂界*4+核算软件*14032 排污许可证覆盖企业336640固定源*1+核算软件*1301010 政府监测站点 背景站300平均每个城市1个40012城市温室气体监测 网,配合遥感城市站1500每个城市5-8个15023 合计1088亿元 企业碳盘查 参与碳市场重点企业10000企业聘请第三方进行盘查15301.企业自行披露 2.政府强制披露 3.核查和监测互补 /替代 排污许可证覆盖企业336640企业聘请第三方进行盘查10337 企业碳核查 参与碳市场重点企业10000企业聘请第三方进行核查612 排污许可证覆盖企业336640企业聘请第三方进行抽查(1/100) 31 合计380亿元/年 CCER业务存量项目进行CCER审定15000 CCER额度审定58可再生能源企业 合计8亿元/年 企业碳资产托管10000第三方机构可以参与企业碳资产管理2020 碳金融 碳市场做市50假设做市交易市占率为5% 5% 3 合计23亿元/年 资料来源:光大证券研究所测算 表4:碳全链条综合服务市场空间结构 一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 请务必参阅正文之后的重要声明8 一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 科目2020A 2025E 2030E GDP-5年增速- 33% 26% 单位GDP能耗5年减少- -13.5% -10% 经济增长贡献的5年能耗增长- 15% 13% 不采取追加降耗措施能耗总量(亿吨标煤) 49.857.364.9 2025和2030年能耗目标假设(亿吨标煤) 49.853.560.0 能耗目标5年增速15% 10% 9% 需要采取降低能耗的措施幅度 -7% -8% 资料来源:国家统计局,光大证券研究所测算 能耗要求:供给侧改革仍是地方政府的重要手段,2030年较2020年预计20%能耗增量, 那么需要采用额外的措施最终实现能耗进一步降低7%(2020-2025),8%(2025-2030)。

(1)我们假设2021年GDP增速8.5%,2022-25年GDP增速5.7-5.0%;2026-30年GDP增速4.9-4.5%; (2)单位GDP能耗根据国家“十四五“约束新指标-13.5%;”十五五”假设-10%,进行自然经济增长 下的能耗总量测算:2025、2030年能耗总量为57.3和64.9亿吨标煤; (3)如果“碳达峰” 2025、2030年约束能耗总量指标为53.5和60亿吨标煤,地方政府根据指标分配很 容易进行新增产能压制以及供给侧改革的措施。

表5:不同国家地区碳价指引 请务必参阅正文之后的重要声明 一、碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 9 2021年全球重要“双碳”政策梳理,是贯穿全年的机会 海外: 2021.6:欧洲确定碳边境税(碳关税),拟2023年起开始征收 2021.11:全球气候大会将在英国格拉斯哥市召开 2021:中美欧有可能针对“碳”的相关标准进行交锋 国内: 2021.7:全国碳交易市场正式交易,首批电力纳入40亿吨,水泥、电解铝可能优先纳入 2021.12:完成制定2030年前碳达峰的行动方案 请务必参阅正文之后的重要声明 一、碳中和:碳转移、碳成本、碳市场、能耗约束 10 “碳达峰、碳中和”下半年投资策略: (1)2月3日,我们提出碳中和六大主线:能源革命(光伏风电储能、电动车)、供给侧改革(产能约 束、碳成本差异)、循环经济(资源品废物涨价、渠道提质)、节能提效(建筑节能BAPV/BIPV、工控 国产替代)、工艺改进(电网、工业改造)、碳捕集(央企设备公司): (2)下半年碳中和领域策略: 1.能源革命主线:把握光伏、电动车、储能核心主线;风电把握经济需求、成本及资金外溢; 2.碳市场增量:碳咨询、核查、碳管理、碳做市是新需求;CCER政策没有明朗前,市场关注度较高; 3.供给侧改革持续:能耗、新增产能约束会持续下去;用能结构差异越大周期性越强(铝和玻璃); 4.循环经济:需求增加供给约束,废品资源涨价(废钢、铝、纸);渠道提质:锂电回收、限制包装。

碳市场相关优质标的: 推荐:先河环保、三峰环境、瀚蓝环境、高能环境、雪迪龙; 关注:英科再生、华测检测、谱尼测试、三峡能源、林洋能源、百川畅银、岳阳林纸。

请务必参阅正文之后的重要声明 三级标题4 11资料来源:光大证券研究所绘制 一、碳中和:碳转移、碳成本、碳市场、能耗约束 能源革命循环经济节能提效工艺改造供给侧改革碳捕集 钢铁 水泥 化工 道路交通 船运 航空 工业 建筑 能源、电力 电炉、清洁燃料 清洁燃料 清洁燃料 电动车和充电桩 氢能 生物燃料 电气化、热泵 分布式能源 光、风、水、核 生物质等清洁能源 废钢利用节能、余能利用流程优化、氢还原 协同处置节能、余能利用原料或产品替代 材料再生节能、余能利用流程优化,氢原料 汽车拆解及 电池材料回收 优化布局提升动力效率 提升运效提升动力效率 提升运效提升动力效率 建筑垃圾回收建筑节能装配式建筑 BAPV/BIPV 利用弃风 弃光弃水电力 提高能效 智慧电网 特高压 能源互联 发展阶段起步阶段研究阶段 限新增,淘汰旧有 限新增,淘汰旧有 限新增,淘汰旧有 提标、禁售 降低空置 压减火电产能 央企推动 储能 燃料电池车与加氢站 电解铝清洁电力再生铝节能、余能利用流程优化限新增,淘汰旧有 交通 消费、生活绿色出行垃圾分类 电器电子产品回收 节约资源 厉行节约 限制包装 农业电气化、分布式能源 农林废弃物 综合利用 节能设备、电器 提高产量 有机产品 限制秸秆焚烧 化肥使用减量 减少农膜使用 植树造林 增加碳汇 玻璃天然气及清洁燃料限新增,淘汰旧有玻璃回收节能、余能利用规模化、流程优化 图4:碳减排六大路径 目 录 碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 12 风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明13 需求端—主要矛盾:组件1.8元/W是分水岭,2021年国家有保量底线,2022年是大年 (1)预计2021年中国光伏装机50-60GW;根据消纳政策判断2021年我国光伏+风电需达90GW底线; (2)2021年全球光伏装机预计150-170GW,2022年全球光伏装机预计180-225GW; (3)2020H1硅料价格回归,同时硅片产能过剩,产业链价格下行,推动2022年光伏装机增幅较大。

图5:2011-2025我国光伏新增装机预测 资料来源:CPIA2021年预测,左轴单位:GW 0 50 100 150 200 250 300 350 新增装机量保守情形乐观情形 0 20 40 60 80 100 120 新增装机量保守情形乐观情形 资料来源:CPIA2021年预测,左轴单位:GW 图6:2011-2025全球光伏新增装机预测 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 请务必参阅正文之后的重要声明14 需求端—整县推进分布式光伏,市场将大幅增长,核心在于解决消纳问题 (1)2020年,分布式光伏的新增占比约为31%,整县推进分布式光伏将带来大幅增长; (2)整县分布式光伏政策主要利好BAPV,BIPV受限于行业标准,但渗透率将逐步提升; (3)整县及分布式推进有助于解决消纳问题,利好央国企及大型民企,光伏+建筑模式兴起。

图7:2013-2020年我国光伏装机容量 资料来源:CPIA,光大证券研究所整理;单位:GWh资料来源:CPIA,光大证券研究所整理 图8:2013-2020年我国分布式光伏和集中式光伏占比 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 请务必参阅正文之后的重要声明15 需求端—建筑光伏(BAPV/BIPV)市场潜力5万亿元,BIPV具备高成长性 (1)2021-2035年,建筑光伏改造及安装规模1717GW,总市场空间为5万亿,BIPV改造及安装规模 457GW,总市场空间1.3万亿; (2)建筑光伏改造规模则从17.5GW/年增长至227.5GW/年,CAGR-5(2021-2026)为39.24%; (3)BIPV装机将从0.8GW增加至82.7GW,CAGR-5(2021-2026)为81.59%。

资料来源:中国光伏行业协会,光大证券研究所测算 项目2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 建筑光伏每年存量改造装机容量(GW) 14.529.043.543.557.972.472.486.9101.4115.9130.4144.8159.3173.8202.8 建筑光伏增量新增装机容量(GW) 3.06.16.29.412.619.222.622.923.123.423.623.824.224.424.7 建筑光伏装机规模总计(GW) 17.535.149.752.970.591.695109.8124.5139.3154168.6183.5198.2227.5 建筑光伏每年存量改造市场规模(亿元) 724.21,390.41,955.31,868.42,375.32,751.92,534.62,780.82,940.23,128.53,258.83,620.93,983.04,345.15,069.3 建筑光伏增量市场规模 (亿元) 151.5293.8278.1402.5516.6728.5790.1732.5669.9632.2590.6595.9603.8609.0616.9 建筑光伏年度市场空间总计(亿元) 875.71684.22233.42270.92891.93480.43324.73513.33610.13760.73849.44216.84586.84954.15686.2 存量市场BIPV渗透率 (占建筑光伏) 4.5% 6.5% 8.5% 10.5% 12.5% 14.5% 16.5% 18.5% 20.5% 22.5% 24.5% 26.5% 28.5% 30.5% 32.5% 增量市场BIPV渗透率 (占建筑光伏) 5.0% 9.5% 14.0% 18.5% 23.0% 27.5% 32.0% 36.5% 41.0% 45.5% 50.0% 54.5% 59.0% 63.5% 68.0% 存量BIPV装机容量(GW) 0.71.93.74.67.210.511.916.120.826.131.938.445.453.065.9 增量BIPV装机容量(GW) 0.20.60.91.72.95.37.28.49.510.611.813.014.315.516.8 BIPV装机总规模(GW) 0.82.54.66.310.115.819.224.430.336.743.751.359.768.582.7 存量BIPV市场规模(亿元) 32.690.4166.2196.2296.9399.0418.2514.4602.7703.9798.4959.51135.21325.31647.5 增量BIPV市场规模(亿元) 7.627.938.974.5118.8200.3252.8267.4274.7287.7295.3324.8356.2386.7419.5 BIPV市场总规模(亿元) 40.2118.3205.1270.6415.7599.4671.0781.8877.4991.61093.71284.31491.41712.02067.0 表6:建筑光伏及BIPV年度总市场空间测算 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 请务必参阅正文之后的重要声明 16 供给端—预计硅料供需偏紧将持续至2022年上半年,价格下跌成趋势仅是节奏问题 (1)2020年全年硅企产能扩张规模小,大产能有望于2022年H1释放,因此亦不会对2021全年的硅料实 际供给提供有效增量,而光伏装机量将在下半年达到高峰,供需偏紧将持续至2022年H1; (2)2021年硅料价格由于下游需求反馈会降价,因Q3Q4检修,Q4需求反弹,2021H2降价幅度有限, 或稳定在180元/kg形成一定均衡,但下跌趋势已经形成,利好光伏放量。

资料来源:Solarzoom,光大证券研究所测算 表7:2020-2022年硅料环节供需测算 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 图9:光伏硅料主流产品一线厂商价格 资料来源:Solarzoom,单位:人民币元/kg;截至20210630 类别企业2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 一线企业 保利协鑫8.4 8.4 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 16.0 保利协鑫(颗粒硅) 1.0 1.0 1.0 1.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 通威9.1 9.1 9.1 9.1 14.1 14.1 19.1 24.1 29.1 特变/新特7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 10.0 20.0 大全新能源7.0 7.0 8.0 8.0 11.5 11.5 12.0 12.0 12.5 小计(万吨) 33.1 33.1 35.7 35.7 47.2 47.2 52.7 60.1 81.6 其他在产 企业 东方希望8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 12.0 12.0 12.0 亚州硅业2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 5.7 5.7 5.7 东立光伏1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 鄂尔多斯1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 盾安(聚光) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 黄河水电0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 天宏瑞科0.8 0.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 宜昌南玻0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 小计(万吨) 15.3 15.3 16.3 16.3 17.3 17.3 24.8 24.8 24.8 规划新投 企业 新疆晶诺 5.0 合计(万吨) 5.0 全国合计(万吨) 48.4 48.4 52.0 52.0 64.5 64.5 77.5 84.9 111.4 海外 OCI(马来西亚) 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 OCI(韩国) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 瓦克(美国) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 瓦克(德国) 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 Elkem(埃肯) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 海外产能合计(万吨) 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 全球产能合计(万吨) 60.3 60.3 63.9 63.9 76.4 76.4 89.4 96.8 123.3 全球产能合计(GW) 49.6 50.0 50.0 53.0 53.0 63.4 63.4 74.2 80.3 需求端 季度装机需求(GW) 56.0 26.0 34.0 40.0 60.0 36.0 44.0 55.0 65.0 容配比1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 季度组件需求(GW) 67.2 31.2 40.8 48.0 72.0 43.2 52.8 66.0 78.0 供需平衡测算 供给减需求(GW) -17.618.8 9.2 5.0 -19.020.2 10.6 8.2 2.3 0 50 100 150 200 250 17-117-718-118-719-119-720-120-721-1 请务必参阅正文之后的重要声明17 供给端—硅片:硅料价格高位延缓价格战,2022年硅片超额利润将减少 (1)2021年拥硅为王,硅片跟随硅料涨价,Q3硅片产能开始过剩,但硅料紧缺又延缓了价格战; (2)2022年预计硅料价格下行回归,硅片超额利润将减少,龙头公司地位相对稳固; (3)硅片环节的利润输出(1)下游环节;(2)一体化厂商;(3)推动光伏降本。

表8:2019-2022年硅片环节扩产情况 资料来源:Solarzoom,单位:GW 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 企业201920202021Q12021Q22021Q3E 2021Q4E 2022E 隆基股份45.0 75.0 75.0 85.0 100.0 105.0 130.0 中环股份30.0 55.0 55.0 63.0 73.0 85.0 100.0 晶科能源11.5 20.0 20.0 25.0 25.0 25.0 40.0 晶澳科技8.4 18.0 18.0 18.0 18.0 30.0 40.0 京运通5.0 8.0 8.0 15.0 15.0 15.0 20.0 阿特斯0.0 3.2 3.2 3.2 3.2 6.2 15.0 通威股份0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 7.5 17.5 保利协鑫2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 7.0 7.0 上机数控5.0 20.0 20.0 30.0 30.0 30.0 40.0 高景0.0 0.0 0.0 15.0 15.0 30.0 50.0 双良节能0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.0 20.0 小计106.9 201.2 201.2 256.2 281.2 350.7 479.5 请务必参阅正文之后的重要声明18 供给端—电池片:当前是黑暗时刻,TOPCon&HJT将推动N型料应用 (1) PERC导致供给过剩,目前电池片厂家的开工率仅在60~70%左右,电池片厂只能守住微薄的利润; (2) TOPCon&HJT将推动N型料应用;TOPCon的扩产量和实际产量会比较大;HJT材料降本1-2年将成熟。

表9:2019-2022年电池片环节扩产情况 资料来源:Solarzoom,单位:GW 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 企业201920202021Q12021Q22021Q3E 2021Q4E 2022E 晶澳10.6 18.1 24.1 29.1 29.1 32.6 40.0 通威20.0 27.5 35.0 42.5 50.0 57.5 72.5 爱旭9.3 26.6 36.6 36.6 41.6 46.6 50.0 天合光能12.3 12.3 17.8 25.5 33.0 35.0 40.0 韩华9.0 9.0 9.0 9.6 9.6 6.6 9.6 茂迪3.5 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 晶科10.6 11.0 16.0 16.0 26.0 27.0 40.0 英利3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 隆基股份13.8 39.0 39.0 42.0 42.0 45.0 63.0 阿特斯9.6 9.6 9.6 9.6 17.6 19.6 25.0 顺风5.0 5.5 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 东方日升6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 20.0 25.0 中利腾晖1.5 7.0 7.0 13.0 13.0 15.0 15.0 润阳6.5 9.5 15.5 19.3 19.3 19.3 19.3 其他21.5 18.6 18.6 18.6 18.6 25.6 25.6 电池产能合计(GW) 142.4 203.8 245.3 278.9 316.9 360.9 436.1 请务必参阅正文之后的重要声明19 供给端—组件:1.8元/W是一道装机分水岭,明年重新进入下行通道 (1)2021H2,硅料价格与组件价格将达到所谓的均衡,使其维持1.75-1.8元/W; (2)2022Q1-Q2,硅料价格明显下跌后,带动组件价格快速下探,推动装机量释放。

表10:2019-2022年组件环节扩产情况 资料来源:Solarzoom,单位:GW 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 企业201920202021Q12021Q22021Q3E 2021Q4E 2022E 天合光能12.0 12.0 22.0 22.0 37.2 51.6 65.0 晶科16.0 25.0 25.0 25.0 37.0 37.0 50.0 阿特斯13.0 16.1 16.1 16.1 25.7 25.7 31.0 晶澳11.4 23.0 23.0 23.0 37.2 40.7 50.0 韩华10.8 11.3 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 协鑫5.8 6.5 7.0 7.0 7.2 7.2 7.2 隆基乐叶16.0 30.0 48.0 48.0 48.0 48.0 80.0 东方日升11.1 12.6 15.0 15.0 24.6 29.6 35.0 中利腾晖5.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 顺风(尚德) 5.2 7.7 7.7 7.7 8.4 8.4 11.7 其他61.9 85.4 78.5 78.5 75.7 99.8 99.8 组件产能合计(GW) 168.3 239.6 265.3 265.3 324.0 371.0 431.3 请务必参阅正文之后的重要声明20 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 硅片环节 单位 G1 M6 M10 M12 硅片面积mm225199274163301544096 硅片厚度m 175170170170 每公斤方棒出片数片/kg 66625139 单片硅耗g/片15.9516.9920.4627.33 硅料价格 (假设回到180) 元/kg 180180180180 硅成本(不含税)元/片2.542.713.264.35 非硅成本元/片0.710.710.85 1.14 硅片成本元/片3.25 3.41 4.11 5.49 硅片均价 (按照硅片环节15%毛利率倒推) 元/片4.34.55.57.3 单片毛利元/片0.560.570.760.97 22.8%转化效率对应单片瓦数W/片5.756.257.5310.05 单瓦硅耗g/W 2.782.722.722.72 单瓦毛利元/W 0.100.090.100.10 毛利率% 14.64% 14.27% 15.53% 15.00% 单瓦净利元/W 0.0370.0340.0410.038 组件环节 单位 G1 M6 M10 M12 电池片数片60607260 对应功率W 344.72375.05541.97603.23 电池片成本(外采)元/W 0.950.870.880.88 电池片成本(一体化)元/W 0.78 0.75 0.74 0.73 非硅成本元/W 0.612 0.569 0.536 0.517 组件成本(外采)元/W 1.56 1.44 1.42 1.39 组件成本(一体化)元/W 1.39 1.31 1.27 1.24 组件均价(PVInfolink均价,含税)元/W 1.711.751.771.77 单瓦毛利(外采)元/W -0.050.110.150.17 单瓦毛利(一体化)元/W 0.130.230.290.32 毛利率(外采) % -3.0% 7.3% 9.3% 11.1% 毛利率(一体化) % 8.3% 15.1% 18.8% 20.6% 单瓦净利(外采)元/W -0.120.020.040.07 单瓦净利(一体化)元/W 0.030.120.170.20 供给端—组件:若2021H2硅料价格下探至180元/kg,组件企业毛利率望恢复至15%以上 (1)硅料价格下探至180元/kg,且硅片毛利率保障15%以上,而龙头仍具有较好盈利; (2)电池片价格稳定在当前水平(1元/W左右),一体化企业毛利率将修复至15%以上; (3)组件价格稳定在1.75~1.8元/W区间,一体化企业组件环节毛利率有望回升至15~20%,且大尺寸 产品盈利能力更强。

资料来源:Solarzoom,PVInfoLink,光大证券研究所测算;预 测数据,假设硅料价格在2021年下半年降为180元/kg 表11:不同尺寸硅片及组件产品盈利能力测算 请务必参阅正文之后的重要声明21 逆变器:华为、阳光格局稳定,预计阳光电源2021年出货45GW (1)逆变器行业集中度高,2020年CR10达80%,龙头厂商地位稳固,预计阳光电源2021年出货45GW (Q1-Q4分别为7.5、11、12、14.5GW); (2)二线厂商竞争激烈,国产化逐步进行,锦浪、固德威势头较猛。

表12:2012-2020年全球前十大厂商出货量统计(MW) 资料来源:Wood Mackenzie 62% 56% 54% 59% 15% 19% 19% 21% 23% 25% 28% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017201820192020 CR5 CR6-10其他 公司名称201220132014201520162017201820192020总计 华为004,0239,08318,42426,04723,85928,12141,751151,308 阳光电源1,3933,8024,2348,90711,10116,50016,70017,14235,041114,820 SMA 7,9385,3615,0517,2608,2318,5388,44910,56413,10074,492 Power Electronics 4556729631,4512,8462,8996,3277,9849,95233,549 古瑞瓦特2703203604806202,5001,4165,4029,79621,164 锦浪科技63493025418602,4222,8984,1819,97321,289 Fimer 2,9603,4064,3825,2305,9586,7646,6516,7137,70049,764 上能电气1501,0001,5002,5333,8504,5145,4416,3787,32532,691 固德威1202803505481,9704,9934,1582,8746,99722,290 TMEIC 1871,3472,2443,8174,5302,7132,8285,2356,81329,714 9.11% 14.64% 13.09% 14.86% 18.43% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 20162017201820192020 全球逆变器出货量 古瑞瓦特、锦浪科技、上能电气、固德威合计出货量 合计占比 图11:2017-2020年全球逆变器市场集中度 图10:国内二线厂商占比不断提升 资料来源:Wood Mackenzie;左轴单位:GW 资料来源:Wood Mackenzie;统计口径为出货量指标 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 请务必参阅正文之后的重要声明22 逆变器:国内厂商加速替代海外厂商,产品类型将互相渗透 (1)阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威等企业仍在加快海外市场的出货和布局; (2)国内逆变器厂商具有成本、转换效率、迭代速度多重优势,替代海外厂商趋势不可避免; (3)国内逆变器产商产品不断丰富,交叉地带产品重叠,亦可互相争夺渠道。

图13:2014-19年逆变器出口规模 资料来源:CPIA,单位:GW 0 10 20 30 40 50 60 201420152016201720182019 组串式逆变器新产品推出 数量 20162017201820192020 阳光电源14331 华为12532 锦浪科技14144 SMA 53301 SEDG 53110 表14:国内逆变器迭代速度逐步快于国外表13:国内逆变器转换效率高于海外老牌企业 资料来源:各公司公告;单位:个资料来源:固德威招股书 图12:SMA产品均价大幅高于国内企业 资料来源:各公司公告 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 201420152016201720182019 SMA逆变器单价(单位:元/W)阳光电源逆变器单价(单位:元/W) 科士达逆变器单价(单位:元/W) 请务必参阅正文之后的重要声明23 胶膜:赛道稳定,格局优异;福斯特稳健,赛伍技术、海优新材弹性大 (1)胶膜在组件成本占比不高,却对组件质量至关重要,议价压力相对较小; (2)根据各公司产能建设规划,中国主要胶膜生产公司2021/2022总产能将达到23.76/32.12亿平米; (3)福斯特是绝对龙头格局稳定,光伏胶膜出货量市场占比达55-60%; (4)EVA胶膜成本敏感,EVA粒子成本占整体比例约80%,可以提价应对。

表15:光伏胶膜2021-2022年供需预测 资料来源:CPIA,公司公告,光大证券研究所测算;1GW需要1000万平米胶膜;胶膜所需EVA粒子耗量480g/平米,EVA胶膜占比80% 公司名称2020(亿平米) 2021H12021H22022(悲观) 2022E(乐观) 福斯特8.4712.2215.13 海优新材1.73.56.1 斯威克2.33.986.3 赛伍技术0.533.54 上海天洋0.390.560.59 五家公司总计13.3923.7632.12 装机容量(GW) 1356590180225 容配比1.21.21.21.21.2 组件产量(GW) 163.778108216270 胶膜总需求(亿平) 16.47.810.821.627 EVA粒子需求(万吨) 62.930.041.582.9104 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 请务必参阅正文之后的重要声明24 胶膜:EVA粒子扩产难度高,若光伏需求超预期,EVA粒子及价格将继续上探 (1)光伏级EVA树脂生产难度大,扩产壁垒较高,且EVA树脂供给以海外厂商为主。

受技术限制,新装 置投产、未掌握高端技术的企业转产光伏级树脂,均需经较长时间调试后方可实现对应产品量产。

(2)预计21年国内有效产能28万吨,21年海外光伏级EVA有效产能共42万吨;全球光伏级EVA树脂有 效供给70万吨;国内、海外产能均虽有可转化能力,但21H2光伏装机景气,则供需存在缺口。

(3)2021年开车及2022年开车产能共90万吨,但由于光伏料爬坡难度大需要1-2年,如果2022年仅有 30%产能实现光伏料,可实现97万吨EVA粒子产能,不足以满足乐观装机预期需求。

表16:全球EVA新增产能及预计投产时间 资料来源:各公司公告,光大证券研究所整理 企业名称厂址新增产能(万吨/年)预计投产时间EVA应用类型工艺 中石化-古雷石化福建漳州302022薄膜埃克森美孚管式 中石化-扬子石化江苏南京102021Q2光伏料、热熔胶巴塞尔釜式 中石化-中科炼化广东湛江102021电缆料、发泡料巴塞尔釜式 中煤榆能化陕西榆林302021Q2薄膜埃克森美孚釜式 中化-泉州石化福建泉州102021电缆料、发泡料巴塞尔管式 浙江石化浙江舟山302022电缆料、发泡料巴塞尔管式 新疆天利高新石化新疆克拉玛依202023薄膜巴塞尔管式 裕龙石化山东龙口602024 电缆料、发泡料 、光伏料 巴塞尔管式 宝丰能源宁夏252024 电缆料、发泡料 、光伏料 巴塞尔管式 东方盛虹(斯尔邦二期)江苏连云港252024电缆料、发泡料巴塞尔管式 宁波台塑二期浙江宁波13待定光伏料巴塞尔釜式 LG韩国142023部分光伏料巴塞尔管式 Hyundai Oilbank韩国302023部分光伏料巴塞尔管式 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 请务必参阅正文之后的重要声明 二、光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 25 光伏下半年投资策略: 光伏行业超额收益的源泉在于价格成本下降带来的装机量超预期,硅料快速下跌或者有快速下跌预期时 机会较大,目前可以确定的是2022年是光伏大年;2021H2上下游供需平衡状态下的硅料价格预计在 180元/kg,但硅料下跌趋势已形成,仅为节奏问题,预计在2022年H1进一步下跌。

(1)首推:自下而上、受益于大尺寸、公司治理改善,推荐中环股份; (2)看好EVA粒子上游:若提价,盈利可不受影响,关注联泓新科、东方盛虹,福斯特; (3)分布式光伏、BAPV/BIPV细分增速提升:关注森特股份、中信博、亚玛顿、天合光能; (4)不受晶硅产业链价格博弈逆变器环节:推荐阳光电源,关注锦浪科技、固德威等; (5) 2021H2硅料价格将下跌,但幅度应有限;硅料业绩优异叠加美国无理制裁新疆:推荐通威股 份,关注特变电工/新特能源; (6)一体化布局,受益于装机预期改善及盈利修复:推荐隆基股份、晶澳科技、天合光能。

目 录 碳中和:碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束 光伏:2022年光伏大年,分布式光伏扬帆起航 锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 26 风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明27 下游-销量:预计2021/22年国内新能源车销量277/377万辆,海外352/534万辆。

(1)2021H1,国内新能源汽车销量合计120.6万辆,同比+206.9%,欧洲七国+美国106.6万辆,同比 +144.2%; (2)2021H2,国内上市新车型越来越多,供给推动需求释放;欧洲碳中和是认真的,2035年新车+货 车净零排放;美国拜登政府追赶中国新能源地位;因此,我们对新能源车销量后市持乐观态度。

三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 资料来源:中汽协、光大证券研究所预测,单位:万辆 121 135 277 377 12% 106% 36% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201920202021E 2022E 销量YoY 图14:销量-国内新能源车 101 193 352 534 91% 84% 57% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 100 200 300 400 500 600 201920202021E 2022E 销量YoY 图15:销量-海外新能源车 资料来源:KBA、SMMT等,光大证券研究所预测,单位:万辆 请务必参阅正文之后的重要声明28 下游-碳中和及禁油政策利好全球电动化大势,渗透率提升趋势已定 美国:碳中和+供应链安全+全球竞争力;欧洲:碳中和;中国:碳中和+供应链优势+弯道超车 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 资料来源:汽车之家、电车之家,光大证券研究所整理 表17:欧美新能源车政策 资料来源:汽车之家、电车之家,光大证券研究所整理 国家/地区时间政策 美国 2021.5.2 6 美国参议院财政委员会通过了《美国清洁能源法案》,提案计划为消费者提供共 316亿美元电动车消费税收抵免、为制造商提供30%的税收抵免来重组或建设新工 厂。

提案放宽了车企销售20万辆的限额,并提升现行7500美元的税收抵免上限, 在美国组装的电动车可额外获得2500美元补贴,如果整车制造商有工会代表,可 再增加2500美元税收抵免,单车税收抵免上限提升至1.25万美元,但仅适用于售 价8万美元以下的电动车。

2021.5.1 8 美国总统拜登宣布1,740美元的电动车扶持计划,促进车企刺激国内从原材料到零 部件的供应链。

计划包括:1000亿美元消费者电动车退税、150亿美元电动车基建 (2030年前建设50万个充电站)、140亿美元其他电动车税收优惠以及200亿和 250亿美元分别为电动校车和公交车拨款。

此外,拜登将为零排放的中型车和重型 车提供100亿美元新税收补助。

德国 2021.7.1 2 德国能源和经济部宣布,德国政府对电动汽车的补贴将从2021年12月延长至2025 年。

2021H1,德国政府已经为27.3万辆新能源车提供了12.5亿欧元的补贴,此数 字已经超过了去年全年。

英国 2021.5.2 3 英国政府投资3亿英镑扩建EV充电网路,未来将增至400亿英镑 欧盟2021.7.9 欧盟的监管机构欧盟委员会计划要求新车和货车的排放量从2030年起下降65%,并 从2035年起降至零,更严格的污染排放标准将辅以规定各国政府加强车辆充电基础 设施的规定;运输的清洁大修降至下周公布的一系列的措施一部分,以制定更严格 的2030年气候目标,将温室气体排放从1990年水平减少至55%。

国家/地区禁售时间 挪威2025 英国、荷兰、印度、以色列、德国、 爱尔兰、中国海南、美国华盛顿州 2030 日本、加拿大、美国加州等12个州2035 西班牙、法国、中国台湾2040 车企禁售时间 捷豹、日产2025 沃尔沃、凯迪拉克、马自达、宾利、 福特欧洲、MINI 2030 奥迪(中国除外) 2033 大众汽车欧洲、通用汽车2035 本田2040 表18:各国或车企禁售燃油车时间表 请务必参阅正文之后的重要声明29 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 下游-产品:全球车企不断加码电动化,新车型推出创造新需求,带动需求放量 表19:预计2021国内上市新车型 资料来源:盖世汽车、marklines,光大证券研究所整理 类别车企车型级别上市时间电池类型带电量kWh续航/km 外资车企特斯拉Model YSUV 2021年三元(后续换LFP) 77480/594 自主车企 东风岚图Free C级SUV 2021Q3三元33/88140/505 吉利 领克ZERO concept B级SUV 2021下半年 110700 长安Vision-VSUV 2021年 北汽Arcfox S中大型轿车2021.04三元67.3/93525/603/708(NEDC) 一汽红旗 E115大型SUV 2021年三元92.4 >600 E111中大型轿车2021年三元/磷酸铁锂 431 新势力 威马Maven轿车2021下半年 800(NEDC) 零跑C11中级SUV 2021Q4三元90600 小鹏G3i紧凑SUV 2021.07磷酸铁锂/三元66.5520(NEDC) 云度E-Shock A级轿车2021年 401 合资车企 大众 ID.ROOMZZB级SUV 2021年 82450 I.D.VIZZIOND级轿跑概念车2022年 >600 丰田RAV4 A级SUV 2022(日本)三元 400(NEDC) 沃尔沃 Polestar 3跨界SUV 2023年 120600 XC40 Recharge A级SUV 2021年三元71420 现代Ioniq 5 C级2021Q2 58/73450/550 请务必参阅正文之后的重要声明30 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 中游-电池:预计2021/22年,国内动力电池装机量127/174GWh,海外176/277GWh (1)2021年动力电池装机量中磷酸铁锂54.7GWh,同比+142.5%,占比43%;三元电池72.6GWh,同 比+76.7%;CTP、刀片电池、降本、安全性角度,磷酸铁锂在2021H1快速提升; (2)国外车企、能源企业对动力、储能电池中的磷酸铁锂需求将进一步提升。

图16:装机量-国内动力电池 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,光大证券研究所预测;单位:GWh 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018201920202021E 2022E 三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂 图17:装机量-海外动力电池 资料来源:SNE research,光大证券研究所预测;单位:GWh 52 95 176 277 82% 85% 58% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50 100 150 200 250 300 201920202021E 2022E 海外动力电池需求YoY 请务必参阅正文之后的重要声明31 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 中游-磷酸铁锂:21H2供需整体偏紧,随着产能释放稍缓解,未来储能、铁锂车型提振需求 (1)2021年预计需求36.2万吨;根据扩产规划测算2021年磷酸铁锂主要有效供给达31.6万吨,格局仍较紧 张; (2)2021H2预计产能扩建逐步放量,供需紧张将得到缓解;现阶段市场供需格局紧张,头部企业基本维持 满产运行,订单充足; (3)2022年预计主要供给53.5万吨,供需差3万吨,供需进一步缓解至紧平衡,价格方面,目前主流动力 型报价5-5.5万元/吨,短期内仍将维持高位。

表20:磷酸铁锂供需情况 资料来源:鑫椤锂电,光大证券研究所整理 单位:万吨20202021E 2022E 德方纳米 3.010.021.0 贝特瑞 2.84.36.4 湖南裕能 2.47.012.8 湖北万润 3.03.55.0 重庆特瑞 2.02.14.0 比亚迪 1.01.51.5 北大先行 2.02.04.0 国轩高科 2.03.03.0 山东丰元 0.81.71.7 其他5.27.112.0 产能利用率 90% 主要有效供给17.131.653.5 LFP需求量21.636.250.5 供给-需求(4.5) (4.6) 3.0 图18:正极材料价格 资料来源:WIND,单位:万元/吨;截至20210715 请务必参阅正文之后的重要声明32 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 中游-隔膜:海外设备限制致隔膜厂难以跟上电池厂扩产,干法膜随铁锂需求占比提升 (1)上游有瓶颈,设备厂不扩产(钢研所、布鲁克纳、东芝),导致未来2年隔膜产能偏紧; (2)磷酸铁锂需求带动,2021预计干法需求23.3亿平,干法主要供给16.3亿平。

2022年预计干法需求 增至32亿平,供需情况将进一步收紧。

表21:隔膜供需情况 资料来源:鑫椤锂电,光大证券研究所整理;单位:亿平方米 图19:隔膜供需情况 图20:隔膜价格 单位:亿平20202021E 2022E 东丽10.210.810.8 旭化成11.014.015.5 W-scope 5.56.06.5 住友化学3.54.04.9 SKI 6.29.612.1 恩捷股份33.038.546.8 星源材质15.015.019.0 中材科技9.615.025.0 沧州明珠2.93.13.4 其他16.520.823.1 产能利用率75% 主要有效供给72.687.0107.9 需求量50.979.1108.3 供给-需求21.8 7.8 (0.4) 资料来源:鑫椤锂电,单位:亿平方米 资料来源:WIND,光大证券研究所整理;单位:元/平方米;截至20210715 请务必参阅正文之后的重要声明33 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 中游-六氟磷酸锂:2021H2供需持续偏紧,随新产能释放明年有所缓解 (1)2021年需求预计5.7万吨,主要供给6.4万吨,新增产能较少,供需整体偏紧; (2)2021H2为旺季,6F扩产速度跟不上需求,供应持续紧张;2022年预计主要供给为9.2万吨,新增 产能释放,紧张格局将得到缓解; (3)目前全球仅天赐、多氟多、新泰等少数在今明年有新增产能,LiFSi将慢慢替代六氟,现成本约20 万元/吨。

表22:六氟磷酸锂供需情况 图21:六氟磷酸锂及电解液价格 单位:万吨20202021E 2022E 天赐材料1.23.24.7 多氟多0.61.52.5 新泰新材0.80.81.3 九九久0.50.60.6 宏源药业0.40.40.4 森田0.50.70.7 永太科技0.20.20.8 石大胜华0.20.20.2 杉杉股份0.20.20.2 滨化股份0.10.10.1 其他1.21.62.3 产能利用率80% 主要有效供给3.86.49.2 需求量3.75.77.9 供给-需求0.1 0.6 1.3 资料来源:鑫椤锂电,光大证券研究所整理;单位:万吨 资料来源:WIND;单位:万元/吨;截至20210715 请务必参阅正文之后的重要声明34 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 中游-VC添加剂:2021Q3多家产能投运,H2供需缓解 (1)2021年需求预计1.14万吨,供给0.94万吨,供需差0.2万吨,供不应求; (2)2021H2新增产量在调试中,预估Q3开始效缓解市场紧张;2022供需差0.15万吨,供需达紧平衡。

表23:VC添加剂供需情况 资料来源:鑫椤锂电,光大证券研究所整理 图22:VC添加剂供需情况 单位:吨20202021E 2022E 永太科技12505000 奥克股份(苏州华一) 100010006000 新宙邦(瀚康化工) 20002000 天赐材料(浙江天硕) 10001000 华盛锂电300030003000 荣成青木150015001500 山东永浩20002000 合计55001175020500 换算万吨0.551.182.05 产能利用率80% 有效产能(万吨) 0.440.941.64 VC需求量(万吨) 0.781.141.49 供给-需求(万吨) (0.34) (0.20) 0.15 资料来源:鑫椤锂电;单位:万吨 请务必参阅正文之后的重要声明35 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 中游-铜箔:海外设备(阴极辊)限制,6μm、4.5μm铜箔偏紧尤甚,加工费上涨 (1)2021年需求预计36.3万吨,供给33.4万吨,供需差2.9万吨,供应收紧; (2)下游需求持续攀升将延续趋势,2022预计需求48.4万吨,供需差扩大至3.8万吨,有望拉动价格进 一步上涨。

表24:锂电铜箔供需情况 资料来源:鑫椤锂电,光大证券研究所整理 单位:万吨20202021E 2022E 龙电华鑫4.04.77.0 SKNexilis 3.93.95.1 诺德股份3.53.96.1 台湾长春2.62.62.6 韩国日进2.44.04.4 德福科技2.02.33.5 嘉元科技1.62.13.1 铜冠铜箔1.21.21.2 中一科技1.01.01.4 远东股份0.60.81.1 圣达电气0.50.90.9 超华科技0.40.50.5 欧洲1.01.01.8 日本2.0 2.0 2.2 其他2.3 2.6 3.8 全球总供给29.033.444.6 全球总需求24.036.348.4 供给-需求(5.0) (2.9) (3.8) 请务必参阅正文之后的重要声明36 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 中游-负极材料:能耗约束偏长期,石墨化产能不足,加工费上涨 (1)2021年负极需求58.2万吨,供给较旺盛达70.9万吨; (2)2021H2及2022供给过剩趋势预计将维持,但石墨化受扩产周期、能耗约束等影响持续紧张,且 短期不会有明显改善。

预计7月锂电负极大厂将继续满产,小厂受限石墨化提升压力大; (3)新增产能Q4开始上线,预计2022H1石墨化产能得到有效缓解;2022-2023年负极材料产能最大的 风险来自原料市场。

表25:负极材料供需情况 资料来源:鑫椤锂电,光大证券研究所整理 单位:万吨 20202021E 2022E 产能 石墨化产 能自给率 产能 石墨化产 能自给率 产能 石墨化产 能自给率 深圳贝特瑞1127% 2030% 2524% 上海杉杉1239% 1858% 2070% 江西紫宸(璞泰来) 1060% 1450% 2060% 东莞凯金633% 610 湖南星城石墨(中科电气) 4.283% 5.582% 1080% 翔丰华310% 310% 640% 江西正拓1.22.42.4 深圳斯诺实520% 520% 520% 天津锦美碳材123 洛阳月星1.223 深圳瑞富特1 石家庄尚太碳业新材料1.55.59.5 合计57.183.4113.9 产能利用率85% 85% 85% 有效产能48.570.996.8 需求39.958.274.9 供给-需求8.6 12.7 21.9 图23:负极材料供需情况 资料来源:WIND,单位:万元/吨;截至20210715 请务必参阅正文之后的重要声明37 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 上游-盐湖提锂:应对美、澳潜在的锂资源束缚,解决对外依存度较高的掣肘 资源禀赋决定提锂路线:我国盐湖卤水锂资源占全国锂资源总量的80%以上,约占世界盐湖卤水锂资源 的1/3。

因此在全球锂电市场大跨步迈向TWh时代之际,加大我国盐湖锂资源的开发力度势在必行,盐 湖提锂也将构成未来我国甚至全球新增锂矿产能的主体。

资料来源:《全球盐湖卤水锂矿床的分布特征及其控制因素》 (高春亮等),光大证券研究所 图24:我国锂资源主要以盐湖卤水形式存在表26:盐湖提锂主要技术路线 资料来源:《国内外卤水提锂工艺技术现状分析》(王增国 等),光大证券研究所 盐湖卤水,81% 其他,19% 技术方法适用范围优点缺点 沉淀法 低镁锂 比盐湖 工艺简单大量消耗纯碱、回收率偏低 盐梯度太 阳池法 利用太阳能, 环保 不可用于氯化物和硫酸亚镁 盐湖 萃取法 高镁锂 比盐湖 锂回收率高, 复萃取能力可 恢复并循环使 用,耗材少 要求设备耐腐蚀性高 吸附法流程较简单 对吸附剂要求较高,生产规 模不足,耗水耗能 请务必参阅正文之后的重要声明38 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 上游-盐湖提锂:吸附法+膜法路线可行,萃取法在研究中(可对碳酸锂进行回收) 我国盐湖提锂产能概况:已建成8万吨,规划产能约12万吨 资料来源:藏格锂业调研,光大证券研究所;数据统计时间为2020年9月 表27:国内主要企业盐湖提锂概况 公司名称资源地主要产品、产量以及在建产能生产工艺优缺点及成本分析 西藏矿业扎布耶盐湖 碳酸锂储量184万吨,资源量246.63万吨,盐湖碳酸锂 已有产能5000吨。

预计年内建成5万吨/年电池级碳酸锂。

盐田法和新型萃取法 1.无需任何设备价格,无污染 2.产品质量低,无法实现规模化生产 青海东台科技 东台吉乃尔盐湖 氯化锂储量247.7万吨,年产2万吨电池级碳酸锂。

正在 建设年产1万吨电池级碳酸锂项目。

电渗析法 1.对硼等杂质残留率高,产品质量高 2.万吨投资约5亿元左右,生产成本3.4万元/吨 3.限制条件是原料含锂必须达到2g/L以上 中信国安 西台吉乃尔, 部分东台吉乃尔 氯化锂储量308万吨,折合碳酸锂储量362万吨,产能 0.5万吨,正在实施1万吨碳酸锂项目;青海恒信融锂业 建成1.5万吨。

纳滤膜法 1.产品成本3.5万元/吨以上 2.原料含锂必须达到2g/L以上 蓝科锂业察尔汗盐湖 氯化锂储量810万吨,产能1万吨,正在建设2万吨/年电 池级碳酸锂装置。

吸附法提锂,反渗透 除杂浓缩 1.可适应0.1/升克以上任何氯化物型卤水 2.万吨投资约7亿元,生产成本3万元/吨 青海五矿一里坪氯化锂为178.4万吨,产能工业级碳酸锂1万吨纳滤膜法- 藏格锂业察尔汗盐湖 氯化锂储量200万吨,产能1万吨;采用新型萃取法母液 回收市场高纯级碳酸锂 模拟连续吸附法提锂, 纳滤+离交除硼工艺 1.模拟连续吸附法工艺投资少,成本低,可适 应超低浓度卤水提锂 2.多段纳滤除硼加离交除硼,使产品含硼量低 于10ppm 青海兴化大柴旦盐湖氯化锂储量80万吨,产能1.5万吨磷酸三丁酯萃取法1、污染大,成本高 青海景泰马海湖磷酸三丁酯萃取法产能5000吨,模拟连续吸附法5000吨 磷酸三丁酯萃取法和 模拟连续吸附法 - 西藏旭升 氯化锂储量80万吨,正在计划实施3万吨碳酸锂项目- - 西藏城投龙木措盐湖 折合碳酸锂储量390万吨,产能0.5万吨;规划产能12万 吨,正规划3万吨/年电池级碳酸锂项目。

新型萃取法- 请务必参阅正文之后的重要声明39 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 上游-锂电回收:循环经济与摆脱锂约束的必然之选 (1)预计到2025年磷酸铁锂动力电池梯次利用市场空间达32.09亿元,2030年可达181.38亿元,2021- 2030年,CAGR-10为31.7%; (2)预计到2025年磷酸铁锂动力电池金属回收市场空间达13.64亿元,2030年可达40.3亿元,2021- 2030年,CAGR-10为18.4%。

项目2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 磷酸铁锂电池报废总量(万吨) 0.763.015.24.825.525.416.8610.2114.5817.6123.131.33 磷酸铁锂梯次利用量(Gwh) 0.161.514.125.027.639.2113.5423.2837.7450.9873.95109.93 磷酸铁锂梯次利用量(万吨) 0.040.360.991.211.772.113.095.318.611.6216.8625.06 磷酸铁锂拆解回收(万吨) 0.722.654.213.623.753.33.774.95.985.996.246.27 拆解回收锂元素量(万吨) 0.030.120.190.160.170.150.170.220.260.260.270.28 梯次利用后磷酸铁锂回收量(万吨) 0000.0380.3610.9891.2051.7662.1113.0865.3078.604 梯次利用后锂元素回收量(万吨) 0000.0020.0160.0430.0530.0780.0930.1360.2330.379 铁锂电池回收锂元素总量(万吨) 0.030.120.190.160.180.190.220.290.360.40.510.65 锂价(万元/吨) 626262626262626262626262 金属回收市场空间(亿元) 1.867.4411.789.9211.1611.7813.6417.9822.3224.831.6240.3 磷酸铁锂动力电池均价(元/瓦时) 2.712.552.381.691.250.990.790.710.640.610.580.55 梯次利用残值0.30.30.30.30.30.30.30.30.30.30.30.3 梯次利用市场空间(亿元) 1.30 11.55 29.42 25.45 28.61 27.35 32.09 49.59 72.46 93.29 128.67 181.38 资料来源:光大证券研究所测算 表28:磷酸铁锂动力电池回收市场空间测算 请务必参阅正文之后的重要声明40 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 上游-锂电回收,循环经济与摆脱锂约束的必然之选 (1)预计到2025年三元正极回收总量可达7.73万吨,2030年可达29.25万吨,2021-2030年,CAGR- 10为47.5%; (2)预计到2025年三元动力电池金属回收市场空间达104.33亿元,2030年可达394.75亿元,2021- 2030年,CAGR-10为46.3%。

项目2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E NCM333回收量(万吨) 0.130.60.631.280.970.150.0900000 NCM523回收量(万吨) 000.581.54.255.334.784.494.215.668.0710.78 NCM622回收量(万吨) 0000.240.771.221.461.682.313.414.326.03 NCM811回收量(万吨) 00000.10.31.42.523.625.728.4512.44 三元正极回收总量(万吨) 0.130.61.213.026.17.017.738.6810.1514.7920.8429.25 锂回收量(万吨) 0.010.040.090.220.440.50.550.620.731.061.492.09 镍回收量(万吨) 0.030.120.30.81.822.242.683.193.875.728.111.47 钴回收量(万吨) 0.030.120.20.470.820.850.860.91.011.452.022.8 锰回收量(万吨) 0.030.110.220.5311.091.081.11.191.682.343.23 锂价(万元/吨) 626262626262626262626262 钴价(万元/吨) 37.237.237.237.237.237.237.237.237.237.237.237.2 锰价(万元/吨) 1.911.911.911.911.911.911.911.911.911.911.911.91 镍价(万元/吨) 13.513.513.513.513.513.513.513.513.513.513.513.5 金属回收市场空间(亿元) 2.20 8.77 17.49 42.94 84.26 94.94 104.33 117.09 137.35 200.09 281.34 394.75 资料来源:光大证券研究所测算 表29:三元动力电池回收市场空间测算 请务必参阅正文之后的重要声明41 三、锂电:新车型拉动,设备、产能、能耗限供 锂电下半年投资策略: 电动车行业是坡长雪厚的赛道:碳中和、禁油令、新车型拉动下,新能源车渗透率提升、成长性确定性 强,电动汽车销量2021-2025年CAGR约为35%-40%,预计2021/22年国内新能源车销量277/377万辆, 海外352/534万辆;设备限制、产能周期、能耗约束,三大因素成为供给偏紧的最核心因素。

(1)一线电池厂商强者恒强:推荐宁德时代;二线厂商借力突围:推荐亿纬锂能、国轩高科; (2)隔膜、铜箔设备限制,供需偏紧:推荐嘉元科技,关注恩捷股份、星源材质、诺德股份; (3)海外电动车持续超预期,利好LG产业链等、利好三元及高镍:推荐容百科技、中伟股份,关注当 升科技、格林美; (4)受益于磷酸铁锂行业景气:推荐德方纳米; (5)自下而上受益于宁德扶持:推荐震裕科技(结构件),关注永福股份(储能)、星云股份(设备、 充电桩); (6)盐湖提锂及电池回收:推荐中伟股份,关注蓝晓科技、光华科技、格林美。

风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示 政策推动不及预期。

“碳中和”是长期目标,短期内可能存在政策掣 肘或受经济发展约束,存在推动力度不及预期的可能。

技术路线不成熟或迭代较快。

碳减排部分关键路径尚处于发展初期, 未来存在技术发展不及预期的可能,光伏或新能源车技术或其他技术 迭代较快将加剧周期波动。

能源系统出现超预期事件。

能源系统转型涉及面广,当风电、光伏等 可再生能源成为供给主力后,极端情况下,由于其运行不稳定性或给 电网造成一定的运行风险,从而引发行业投资风险。

42 新能源车销量不及预期。

新能源车如果销量不及预期,会导致供需、 价格发生波动,进而影响整个产业链投资。

环保电新研究团队 殷中枢(首席分析师) 执业证书编号:S0930518040004 电话:15618060840/010-58452063 邮件:yinzs@ebscn.com 郝骞 执业证书编号:S0930520050001 电话:021-52523827 邮件:haoqian@ebscn.com 黄帅斌 执业证书编号:S0930520080005 电话:021-52523828 邮件:huangshuaibin@ebscn.com 陈无忌(联系人) 电话:021-52523693 邮件:chenwuji@ebscn.com 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规 的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或 证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有 限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。

特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监 会批准的首批三家创新试点公司之一。

根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业 务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。

此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理 以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证 我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。

在任何情况下,本报告中的信息或所 表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体 投资目的、财务状况以及特定需求。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

对依 据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。

本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供 与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不 相一致的投资决策。

本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银 行、财务顾问或金融产品等相关服务。

投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信 赖依据。

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