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银行业:光大证券-银行业周报:上市银行中报回顾,分化格局延续、低基数下回暖-210905

研报作者:王一峰 来自:光大证券 时间:2021-09-06 12:01:05
  • 股票名称
    银行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ya***ws
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    18 页
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    买入
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研究报告内容

-1-证券研究报告 2021年9月5日 行业研究 上市银行中报回顾:分化格局延续、低基数下回暖 ——银行业周报(2021.8.30-9.5) 银行业 “财报后行情”及板块轮动推动银行板块走高。

A股方面,受中报亮眼业绩提 振及板块轮动影响,本周银行指数震荡走高,全周上涨3.24%,跑赢沪深300 指数2.90pct,各行业涨跌幅排名12/30。

个股表现上,涨幅居前的主要是中期 业绩盈利增速较高的优质银行,如杭州(+11.4%)、兴业(+7.9%)、邮储 (+6.8%)、宁波(+5.7%)、光大(+5.4%)等;北向资金本周净流入279 亿,对A股银行板块持仓比例较上周上涨0.13pct至7.48%;北向资金净买入 较多的有招行(+13.68亿)、工行(+3.31亿)、江苏(+3.20亿)。

上市银行中报回顾:分化格局延续,低基数下回暖。

上半年,38家A股上市银 行营业收入、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、4.9%、 12.9%,增速分别较1Q21提升2.1ptc、2.3pct、8.3pct,营收及盈利增速均 有所提升。

盈利增速提升幅度高于营收,11家银行盈利增速突破20%,主要 由于资产质量向好情况下,拨备计提压力减弱,叠加去年同期的低基数效应。

1)规模扩张驱动净利息收入“以量补价”,实现同比增长4.8%。

a.“量”的 方面:资产端稳定增长,信贷增速:城农商行>国有行>股份行,呈现“两头 稳、中间凹”的特征,贷款占生息资产的比重季环比提升0.3pct至57.7%。

b. “价”的方面:息差下行幅度较1Q收窄,呈逐渐企稳态势。

2)财富管理持续发力,净其他非息收入回暖。

a.手续费及佣金增速有一定分 化,但增速较高的银行,通常具有较好财富管理业务布局,理财、基金、保险 等产品代销及托管等业务持续发力。

b.净其他非息收入方面,随着利率变化导 致的高基数效应褪去,上市银行公允价值变动损益、投资收益同比增速逐步回 归常态化。

3)资产质量季度环比改善,大多数上市银行不良贷款率季环比下降,风险抵补 能力增强。

6月末,邮储、招行、宁波、杭州、无锡、张家港、常熟等银行拨 备覆盖率均在400%以上,这些银行同时多是经营业绩优异、不良贷款率相对 较低的银行,拨备反哺利润空间也相对更大。

4)资本充足率稳中略降。

随着银行盈利能力提升,ROE的修复有望增强内源 资本补充能力;监管部门也将进一步完善银行补充资本的市场环境和配套政 策。

下半年,D—SIBs评估结果有望公布,入围银行或面临更高资本要求。

下半年行业展望:营收盈利增速差从“分化”走向“收敛”。

展望下半年,预 计盈利增速较中报有所收敛,优质银行基本面及估值将继续呈现“强者恒 强”。

1)下半年预计“量稳价平”,营收压力小于上半年。

“量”上看,上半 年信贷维持较高增速奠定了较好的日均基数,将在下半年继续显效,同时“宽 信用”举措将持续发力;“价”上看,随着重定价效应的逐步消退,去年下半 年以来新发生贷款定价较为稳定,负债成本持续控制。

基于此,营收端有稳定 基础;2)信用成本或有所上行,对盈利增长形成影响。

下半年,“资管新规” 过渡期行将结束,表外不良回表将消耗部分资源;叠加经济走弱环境下,信用 风险有所上行,以及去年同期的拨备相对少提,我们预计信用成本同比压力上 升,盈利增速和营收增速差将收敛。

较好的业绩、低廉的估值以及潜在的调控 政策微调,构成了下阶段银行表现驱动要素。

其中,地产融资政策适度调整可 能形成催化剂,优质地区性银行由于经营的“亲周期性”而增长确定性更强。

风险提示:宏观经济不及预期;区域分化程度加剧;流动性或扰动资金配置。

买入(维持) 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源:Wind 相关研报 化政策推动“稳信贷”,银行中报表现亮眼— —银行业周报(2021.8.23-8.29) 解金融风险传出“维稳”信号,LPR利率连续 16个月“按兵不动”— —银行业周报 (2021.8.16-8.22) 招行、宁波中报业绩亮眼,再次提示关注银行 股中报行情——银行业周报(2021.8.9-8.15) 监管数据显示上半年信用投放区域分化和机构 分化加大——银行业周报(2021.8.2-8.8) 监管工作会议定调下半年银行经营“稳中无 忧”——银行业周报(2021.7.26-8.1) 2Q基金增配优质区域性银行,7月LPR不降 有助稳定息差——银行业周报(2021.7.19- 7.25) 银保监数据印证上半年基本面向好,MLF利率 不变减弱市场悲观预期——银行业周报 (2021.7.12-7.18) 上调全年贷款增速目标,回调恰是捕捉中报行 情好时机——银行业周报(2021.7.5-7.11) 上市银行中报前瞻:营收分化+盈利提速,优质 银行值得期待——银行业周报(2021.6.28- 7.4) 要点 -2-证券研究报告 银行业 1、上市银行中报回顾:分化格局延续、低 基数下回暖 上半年,38家A股上市银行1营业收入、拨备前净利润、归母净利润同比增速 分别为5.9%、4.9%、12.9%,增速分别较1Q21提升2.1ptc、2.3pct、 8.3pct,整体营收及盈利增速均有所提升。

1.1、上市银行营收及盈利增速整体改善 总体来看,营收大体平稳,主要受益:1)资产端维持较好增长,信贷投放较去 年多增;2)定价上,2季度新发生贷款定价略升,叠加负债端加强成本管控, 息差保持大体稳定,商业银行2Q净息差季环比仅微降1BP;3)非息收入表现 较好,手续费及佣金收入增速相对平稳,2Q市场流动性宽裕、市场利率维持低 位与去年同期形成显著对比,部分银行其他非息收入中的公允价值变动损益、 投资收益同比改善。

盈利增速提升幅度显著高于营收,主要由于资产质量向好情况下,拨备计提压 力减弱,叠加去年同期的低基数效应。

其中,城商行1H21营收、盈利同比增 速分别为10.2%、15.0%,增速较1Q21提升4.4pct、4.9pct,均录得各类银 行最高;国有行盈利增速提升最明显,1H21盈利增速较1Q21提升9.6pct至 12.1%,主要是由于去年上半年拨备拨备计提力度较大,同比低基数。

图1:上市银行营收及盈利累积同比增速 资料来源:Wind,光大证券研究所 图2:城商行营收增速最高,农商行增速较1Q21提升最明显 图3:城商行盈利增速最高,国有行增速较1Q21提升最明显 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 1 A股上市银行中,上市时间较短的沪农商行、瑞丰银行、齐鲁银行三家银行因可得数据有限未纳入。

原点资产 -3-证券研究报告 银行业 表1:各上市银行营收、拨备前净利润及归母净利润增速情况 1Q211H21增幅变化(pct)1Q211H21增幅变化(pct) 1Q211H21增幅变化(pct) 工商银行3.2% 4.3% 1.132.8% 5.7% 2.851.5% 9.9% 8.41 中国银行6.6% 6.0% -0.543.2% 2.6% -0.612.7% 11.8% 9.11 农业银行4.1% 7.8% 3.623.8% 7.7% 3.922.6% 12.4% 9.74 建设银行3.4% 7.0% 3.593.4% 4.5% 1.092.8% 11.4% 8.59 邮储银行7.1% 7.7% 0.587.2% 7.7% 0.515.5% 21.8% 16.33 交通银行6.8% 6.2% -0.6210.5% 9.0% -1.482.3% 15.1% 12.80 招商银行10.6% 13.7% 3.119.7% 14.4% 4.7115.2% 22.8% 7.64 平安银行10.2% 8.1% -2.0710.0% 8.1% -1.8818.5% 28.5% 10.02 兴业银行10.8% 8.9% -1.829.6% 8.5% -1.0613.7% 23.1% 9.41 光大银行3.7% 6.8% 3.113.1% 6.0% 2.956.3% 22.2% 15.87 华夏银行0.1% 1.1% 1.05 -1.8% -1.9% -0.1310.6% 17.6% 6.96 民生银行-12.7% -10.5% 2.16 -15.9% -13.3% 2.63 -11.4% -6.7% 4.76 浦发银行-10.6% -4.0% 6.66 -14.9% -7.4% 7.527.7% 3.0% -4.65 浙商银行-3.4% 3.0% 6.44 -2.4% 0.2% 2.671.1% 1.1% 0.05 中信银行0.8% 3.5% 2.72 -1.3% 2.3% 3.678.2% 13.7% 5.44 南京银行1.6% 14.1% 12.45 -2.4% 13.5% 15.849.3% 17.1% 7.77 江苏银行17.1% 22.7% 5.6121.2% 26.4% 5.1622.8% 25.2% 2.41 宁波银行21.8% 25.2% 3.4321.3% 24.7% 3.3918.3% 21.4% 3.04 杭州银行14.2% 15.7% 1.5716.7% 15.8% -0.9316.3% 23.1% 6.74 长沙银行1.2% 17.3% 16.12 -2.0% 19.8% 21.795.1% 21.2% 16.11 贵阳银行-14.7% -9.4% 5.27 -18.6% -12.6% 6.014.4% 3.2% -1.16 青岛银行-2.6% -12.5% -9.89 -6.1% -18.4% -12.3516.3% 17.4% 1.11 厦门银行-16.7% -10.9% 5.79 -25.5% -18.6% 6.835.4% 12.6% 7.24 西安银行7.7% 5.6% -2.086.3% 6.0% -0.30 -8.0% 5.2% 13.25 北京银行-3.2% 0.6% 3.80 -7.1% -4.3% 2.873.5% 9.3% 5.82 郑州银行-14.4% -9.9% 4.49 -17.1% -11.4% 5.632.8% 1.5% -1.27 上海银行5.6% 9.0% 3.403.7% 6.9% 3.286.0% 10.3% 4.26 重庆银行9.3% 11.3% 1.937.3% 8.5% 1.114.1% 4.5% 0.35 苏州银行7.7% 1.7% -6.064.9% -1.9% -6.8214.7% 16.1% 1.40 成都银行19.9% 25.3% 5.4120.3% 28.0% 7.6818.1% 23.1% 5.01 江阴银行-4.3% -2.0% 2.30 -9.8% -7.4% 2.448.6% 15.4% 6.80 苏农银行-0.8% 1.8% 2.66 -3.9% 2.1% 6.084.8% 17.2% 12.41 青农商行-6.1% 9.1% 15.18 -9.4% 10.0% 19.377.0% 12.1% 5.18 无锡银行3.6% 11.5% 7.875.1% 11.8% 6.646.0% 15.8% 9.86 渝农商行7.4% 9.0% 1.536.5% 8.4% 1.915.5% 10.6% 5.14 张家港行6.7% 4.9% -1.804.9% 1.5% -3.3414.2% 20.9% 6.71 紫金银行-22.1% -14.4% 7.74 -33.0% -24.8% 8.222.2% 2.7% 0.54 常熟银行5.0% 7.7% 2.685.4% 7.8% 2.464.8% 15.5% 10.68 营业收入增速拨备前净利润增速归母净利润增速 资料来源:Wind,光大证券研究所 银行间差异较大,11家银行盈利增速突破20% 上市银行营收分化较大,上半年,成都(+25.3%)、宁波(+25.2%)、江苏 (+22.7%)三家银行营收增速超过20%,但也有个别银行营收同比增速呈现 负增长。

营收增速较好的银行主要受益两方面,一是客群经营能力强及深耕优 质区域的银行,受益“信贷增速高+息差韧性强”双重因素提振,利息净收入优 于同业;二是在理财产品代销渠道拓展、居民财富管理意识增强等大背景下, 渠道能力强、客群基础好的银行,财富管理业务持续发力。

11家银行盈利增速突破20%,平安(+28.5%)、江苏(+25.2%)、成都 (+23.1%)、兴业(+23.1%)、杭州(+23.1%)、招行(+22.8%)、光大 (+22.2%)、邮储(+21.8%)、宁波(+21.4%)、长沙(+21.2%)、张家 港(+20.9%)等11家银行盈利增速突破20%,这些银行大体可划分为两类: 1)零售业务特色突出、经营质地优质的全国性银行,如招行、平安、邮储等; -4-证券研究报告 银行业 2)位于江浙沪、成渝经济圈等优质区域的地方法人银行,如宁波、江苏、杭 州、成都等银行。

1.2、规模扩张驱动净利息收入“以量补价” 上半年,上市银行净利息收入同比增长4.8%,规模扩张驱动净利息收入“以量 补价”。

1.2.1、“量”的方面:资产端稳定增长,贷款占比提升 2季度以来,监管层对信贷投放的态度从此前的严控转向边际放松。

截至6月 末,表内信贷占社融的比重为61.20%,自去年10月份以来已连续8个月出现 提升。

与之相应的,上半年上市银行资产端稳定增长、信贷投放力度较大;截 至6月末,生息资产、贷款同比增速分别为8.4%、11.6%,贷款占生息资产的 比重季环比提升0.3pct至57.7%。

分机构类别看,信贷增速依次为:城农商行>国有行>股份行,信贷投放机构 间分化呈现出“两头稳、中间凹”的特征。

国有银行在信贷投放中始终扮演 “头雁”角色,江浙等优质区域城农商行信贷增长维持较高景气度,而股份行 囿于今年存款增长压力有所加大,在北方地区信贷投放缩量较为明显,而在经 济复苏较好的南方地区,则会受到国有行及地方法人银行竞争的“双重挤 压”,股份行由于客群原因,需要在不平衡的经济增长中进行取舍,在规模增 长和定价稳定中寻求平衡。

图4:上半年信贷增速依次为:城农商行>国有行>股份行 资料来源:Wind,光大证券研究所 1.2.2、“价”的方面:息差逐渐趋稳,下行幅度较1Q收窄 2季度,存量存贷款集中重定价影响因素减弱,叠加银行新增信贷在1Q21已 逐步有环比回升之势,资产端定价有缓慢爬升的动力,新发生对公贷款定价小 幅上升、按揭贷款利率明显上行、非房类零售信贷大体稳定。

负债端来看,核 心负债增长压力较大,但监管部门在改善银行负债成本方面作出一系列政策安 排,重点就银行高成本、主动性、一般负债方面出台了相关政策进行管控,有 助于缓解银行负债成本压力。

披露可比口径净息差的上市银行数据显示,多数银行净息差延续承压态势,但 是下降幅度较1Q21有所收窄,建行、上海银行较1Q持平。

结合银保监会披 露的数据来看,二季度商业银行息差大体平稳,季环比仅微降1BP;其中,国 -5-证券研究报告 银行业 有行具有较为稳定的负债基础,息差环比仅收窄1BP;股份行息差季环比收窄 4BP,受挤压较明显;城农商行净息差环比改善。

表2部分上市银行公布的可比口径净息差及变动情况 银行名称20201Q211H211Q21较2020 变动(pct) 1H21较1Q21 变动(pct) 工商银行2.15% 2.14% 2.12% -0.01 -0.02 中国银行1.85% 1.78% 1.76% -0.07 -0.02 建设银行2.19% 2.13% 2.13% -0.06 - 邮储银行2.42% 2.40% 2.37% -0.02 -0.03 交通银行1.57% 1.54% 1.55% -0.030.01 招商银行2.49% 2.52% 2.49% 0.03 -0.03 华夏银行2.59% 2.45% 2.41% -0.14 -0.04 南京银行1.86% 1.96% 1.91% 0.10 -0.05 青岛银行2.13% 2.02% 1.90% -0.11 -0.12 上海银行1.82% 1.73% 1.73% -0.09 - 资料来源:Wind,光大证券研究所 表3:2Q21商业银行净息差环比及同比变化 1Q202Q203Q204Q201Q212Q212Q21季环比变化(pct) 2Q21同比变化(pct) 商业银行2.10% 2.09% 2.09% 2.10% 2.07% 2.06% -0.01 -0.03 国有行2.04% 2.03% 2.03% 2.04% 2.03% 2.02% -0.01 -0.01 股份行2.09% 2.08% 2.09% 2.07% 2.20% 2.16% -0.040.08 城商行2.00% 2.00% 1.99% 2.00% 1.89% 1.90% 0.01 -0.1 农商行2.44% 2.42% 2.43% 2.49% 2.20% 2.24% 0.04 -0.18 资料来源:Wind,光大证券研究所;银保监会口径 1.3、财富管理持续发力,净其他非息收入回暖 随着银行加大财富管理业务布局、理财转型持续推进、疫后银行卡及投行等相 关业务恢复性增长,上半年上市银行手续费及佣金收入同比增长8.3%,延续较 好增长态势。

各家行由于业务结构、基数效应等因素,手续费及佣金收入增速 呈现较大差异性,手续费增速较高的银行,通常同时也具有较好的财富管理业 务布局,理财、基金、保险等产品代销及托管等业务持续发力。

例如: 邮储银行上半年手续费及佣金净收入同比高增37.9%至114.29亿元,主要受 益于:1)代理业务同比增加55.57亿元,增幅126.5%。

公司深入推进财富管 理体系建设,满足客户多元化的资产配置需求。

代销保险、基金、资管信托等 业务收入实现较快增长;2)托管业务(YOY+25.0%)、理财业务(YoY+11.6%) 及其他等科目整体均实现增长。

3)结算与清算业务同比多增8.63亿元,增幅 23.0%。

主要是深化与支付机构合作,电子支付收入等实现较好增长。

平安银行手续费及佣金净收入同比增长20.4%至173.98亿元,主要得益于财 富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等带来收入增长,以及手 续费及佣金支出下降带来的成本节约。

-6-证券研究报告 银行业 图5:上市银行手续费及佣金净收入同比增速呈现一定分化(1H21) 资料来源:Wind,光大证券研究所 净其他收入方面,2020年初流动性宽松情况下,公允价值变化对银行净其他非 息收入形成明显正贡献,而1Q21资金利率相对较高则对该项业务形成负向拖 累;但是2020年4~6月份,债券市场经历了从利率快速下行到快速冲高的过 程。

随着高基数效应退去,上市银行公允价值变动损益、投资收益同比增速逐 步回归常态化。

但是也有个别银行受到非标投资规模压降、汇兑损益波动等因 素拖累,净其他非息收入同比负增长。

1.4、资产质量环比改善,风险抵补能力进一步增强 上半年经济回暖带动资产质量整体改善。

工业企业利润增速的回暖有助于修复 疫情期间受损的资产负债表,改善不良生成水平;同时,经过2020年加大拨 备计提和不良处置,整体银行业不良存量包袱进一步减轻。

截至6月末,商业 银行不良率季度环比下降4BP至1.76%,关注类环比下降6BP至2.36%,资 产质量进一步改善。

同时,拨备覆盖率环比提升6.09pct至193.23%,拨贷比 环比微升0.01pct至3.39%,风险抵补能力增强。

在资产质量整体改善的情况下,上市银行仍维持了较强的不良资产处置与核销 力度,绝大多数上市银行不良贷款率季环比下降,不良率环比改善较为明显的 银行多为优质区域城农商行,如苏农银行季环比下降0.11pct至1.14%、成都 银行季环比下降0.09pct至1.10%、江苏银行季环比下降0.08pct至1.16%、 杭州银行季环比下降0.07pct至0.98%等。

从不良率绝对水平来看,邮储、南 京、宁波、厦门、常熟等银行不良率持续位于1%以下的较低水平。

同时,多数银行拨备覆盖率季环比提升,风险抵补能力进一步增强。

截至6月 末,邮储、招行、宁波、杭州、无锡、张家港、常熟等银行拨备覆盖率均在 400%以上,这些银行同时也多是经营业绩优异,不良贷款率相对较低的银 行,拨备反哺利润空间相对也更大。

-7-证券研究报告 银行业 表4:上市银行不良率及拨备情况 1Q212Q21季环比变化(pct)1Q212Q21季环比变化(pct)1Q212Q21季环比变化(pct) 工商银行1.58% 1.54% -0.04183.22% 191.97% 8.752.89% 2.96% 0.07 中国银行1.30% 1.30% 0.00189.88% 184.26% -5.622.47% 2.74% 0.27 农业银行1.53% 1.50% -0.03264.61% 274.53% 9.924.05% 4.12% 0.07 建设银行1.56% 1.53% -0.03214.94% 222.39% 7.453.35% 3.41% 0.06 邮储银行0.86% 0.83% -0.03416.98% 421.33% 4.353.54% 3.49% -0.05 交通银行1.64% 1.60% -0.04143.42% 149.29% 5.872.35% 2.39% 0.04 招商银行1.02% 1.01% -0.01438.88% 439.46% 0.584.47% 4.45% -0.02 平安银行1.10% 1.08% -0.02245.16% 259.53% 14.372.69% 2.80% 0.11 兴业银行1.18% 1.15% -0.03247.52% 256.94% 9.422.92% 2.95% 0.03 光大银行1.37% 1.36% -0.01183.87% 184.06% 0.192.52% 2.51% -0.01 华夏银行1.79% 1.78% -0.01161.61% 157.40% -4.212.89% 2.79% -0.10 民生银行1.80% 1.80% 0.00141.11% 142.87% 1.762.54% 2.57% 0.03 浦发银行1.66% 1.64% -0.02154.28% 151.26% -3.022.57% 2.48% -0.09 浙商银行1.53% 1.50% -0.03175.11% 180.24% 5.132.69% 2.71% 0.02 中信银行1.54% 1.50% -0.04185.87% 189.37% 3.52.86% 2.84% -0.02 南京银行0.91% 0.91% 0.00393.85% 394.84% 0.993.58% 3.58% 0.00 江苏银行1.24% 1.16% -0.08276.71% 282.14% 5.433.43% 3.27% -0.16 宁波银行0.79% 0.79% 0.00508.57% 510.13% 1.564.01% 4.02% 0.01 杭州银行1.05% 0.98% -0.07498.63% 530.43% 31.85.22% 5.18% -0.04 长沙银行1.21% 1.20% -0.01292.31% 296.76% 4.453.53% 3.56% 0.03 贵阳银行1.52% 1.51% -0.01273.83% 282.65% 8.824.16% 4.27% 0.11 青岛银行1.51% 1.49% -0.02174.05% 174.53% 0.482.63% 2.60% -0.03 厦门银行0.98% 0.92% -0.06350.30% 364.96% 14.663.45% 3.34% -0.11 西安银行1.20% 1.19% -0.01273.45% 262.78% -10.673.29% 3.13% -0.16 北京银行1.46% 1.45% -0.01226.03% 227.93% 1.93.30% 3.31% 0.01 郑州银行2.04% 1.97% -0.07163.32% 158.01% -5.313.33% 3.12% -0.21 上海银行1.21% 1.19% -0.02323.31% 324.04% 0.733.91% 3.85% -0.06 重庆银行1.27% 1.35% 0.08307.38% 247.82% -59.563.90% 3.34% -0.56 苏州银行1.27% 1.22% -0.05336.63% 368.88% 32.254.28% 4.50% 0.22 成都银行1.19% 1.10% -0.09332.91% 371.15% 38.243.96% 4.09% 0.13 江阴银行1.52% 1.48% -0.04274.27% 284.33% 10.064.16% 4.21% 0.05 苏农银行1.25% 1.14% -0.11319.41% 360.01% 40.63.98% 4.12% 0.14 青农商行1.62% 1.59% -0.03252.70% 271.54% 18.844.09% 4.33% 0.24 无锡银行0.98% 0.93% -0.05404.30% 437.87% 33.573.96% 4.06% 0.10 渝农商行1.29% 1.28% -0.01306.06% 312.50% 6.443.95% 3.99% 0.04 张家港行1.12% 0.98% -0.14340.95% 417.02% 76.073.81% 4.10% 0.29 紫金银行1.68% 1.67% -0.01215.20% 218.18% 2.983.62% 3.65% 0.03 常熟银行0.95% 0.90% -0.05487.67% 521.67% 344.63% 4.69% 0.06 不良贷款率拨备覆盖率拨贷比 资料来源:Wind,光大证券研究所 1.5、资产端扩张加剧资本消耗,资本充足率稳中略降 年初以来,银行信贷投放维持了较大强度,资本消耗加大。

为此,上市银行除 内源资本补充外,积极应用配股、可转债、永续债、二级资本债等多样的资本 工具进行外源资本补充;同时,通过加大轻资本业务发展力度、优化信贷投放 结构等方式,减缓资本消耗压力。

截至6月末,多数上市银行各级资本充足率 季环比1Q稳中略降,平安、光大、华夏、民生、中信、江苏、杭州等多家股 份行及城农商行核心一级资本充足率位于9%以下。

此外,部分上市银行如果 入选国内系统重要性银行(D-SIBs)则可能面临着更高监管资本要求。

展望未来,一方面,随着银行盈利能力提升,ROE的修复有望增强内源资本补 充能力;另一方面,2020年中央经济工作会议首次将“多渠道补充银行资本 金”纳入公报中,政策定位进一步提升,后续监管部门将完善资本补充工具安 排,支持各类资本工具发行。

近日,人民银行发布的《中国金融稳定报告 (2021)》中,设专栏探讨了“多渠道加快补充中小银行资本”问题,并提出 下一步,要进一步完善银行补充资本的市场环境和配套政策,指导支持中小银 行用好用足现有市场化渠道,探索开发创新型资本补充工具等政策思路。

-8-证券研究报告 银行业 表5:上市银行各级资本充足率情况 1Q212Q21季环比变化(pct)1Q212Q21季环比变化(pct)1Q212Q21季环比变化(pct) 工商银行17.0% 17.0% 0.0014.4% 14.3% -0.0813.3% 12.9% -0.39 中国银行15.7% 15.6% -0.1012.8% 12.7% -0.0511.1% 10.8% -0.32 农业银行16.4% 16.2% -0.1412.8% 12.7% -0.1411.0% 10.9% -0.13 建设银行16.7% 16.6% -0.1314.0% 13.8% -0.2113.4% 13.2% -0.20 邮储银行14.5% 14.3% -0.2212.6% 12.4% -0.219.9% 9.7% -0.17 交通银行15.0% 15.3% 0.2512.8% 13.1% 0.2910.9% 10.6% -0.28 招商银行16.2% 16.0% -0.2313.8% 13.5% -0.3212.2% 11.9% -0.30 平安银行13.2% 12.6% -0.6210.8% 10.6% -0.238.7% 8.5% -0.18 兴业银行13.4% 12.6% -0.8310.9% 10.6% -0.259.4% 9.2% -0.22 光大银行13.7% 13.5% -0.2911.7% 11.4% -0.269.0% 8.8% -0.21 华夏银行13.0% 12.9% -0.1111.0% 10.9% -0.048.7% 8.6% -0.04 民生银行13.0% 13.4% 0.459.9% 10.3% 0.458.6% 8.5% -0.07 浦发银行14.4% 14.3% -0.1411.5% 11.4% -0.089.5% 9.4% -0.08 浙商银行12.9% 12.4% -0.459.9% 9.5% -0.468.8% 8.4% -0.44 中信银行12.7% 13.5% 0.8010.0% 10.7% 0.758.6% 8.6% 0.04 南京银行13.2% 13.3% 0.0810.6% 10.7% 0.109.7% 9.8% 0.11 江苏银行13.7% 13.2% -0.4311.2% 10.8% -0.388.8% 8.5% -0.29 宁波银行14.5% 14.7% 0.2910.7% 10.6% -0.089.4% 9.4% -0.01 杭州银行14.0% 13.9% -0.0710.5% 10.5% 0.018.3% 8.4% 0.08 长沙银行14.4% 13.6% -0.8810.9% 10.7% -0.199.7% 9.5% -0.16 贵阳银行13.0% 13.8% 0.7810.7% 11.5% 0.809.5% 10.4% 0.84 青岛银行15.6% 15.9% 0.3111.3% 11.1% -0.268.4% 8.3% -0.15 厦门银行14.8% 14.4% -0.4112.4% 12.0% -0.3910.9% 10.6% -0.33 西安银行14.4% 14.5% 0.0912.3% 12.4% 0.0612.3% 12.4% 0.06 北京银行11.4% 11.2% -0.1910.2% 10.0% -0.209.4% 9.2% -0.18 郑州银行13.3% 13.0% -0.3111.0% 11.0% 0.039.1% 9.2% 0.09 上海银行12.5% 12.3% -0.2010.2% 10.0% -0.199.1% 9.0% -0.16 重庆银行12.8% 12.6% -0.1710.2% 10.1% -0.159.1% 9.0% -0.13 苏州银行13.4% 13.2% -0.1810.7% 10.5% -0.1510.6% 10.5% -0.15 成都银行13.4% 12.7% -0.7110.0% 9.4% -0.598.8% 8.2% -0.52 江阴银行14.0% 13.4% -0.6912.9% 12.2% -0.7012.9% 12.2% -0.70 苏农银行12.7% 13.2% 0.5310.7% 10.7% 0.0510.7% 10.7% 0.05 青农商行12.6% 12.6% -0.0910.8% 10.8% -0.069.5% 9.1% -0.35 无锡银行14.2% 14.3% 0.039.9% 10.0% 0.168.8% 8.6% -0.13 渝农商行14.3% 14.3% -0.0212.0% 12.0% -0.0212.0% 12.0% -0.02 张家港行13.2% 14.5% 1.329.9% 11.3% 1.399.9% 9.5% -0.39 紫金银行15.3% 15.1% -0.2010.2% 10.0% -0.1310.2% 10.0% -0.13 常熟银行12.5% 12.0% -0.4710.7% 10.2% -0.4910.7% 10.2% -0.48 资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率 资料来源:Wind,光大证券研究所 表6 部分上市银行中报披露的资本工具使用情况(含报告期后事项) 工商银行6月发行700亿元永续债 1月发行300亿元二级资本债 建设银行8月完成发行总规模800亿元的二级资本债 农业银行9月获准发行1200亿元永续债 交通银行6月发行415亿元永续债 7月不超过600亿元二级资本债获批 邮储银行3月定向增发300亿 3月发行永续债300亿 8月发行600亿元二级资本债 中国银行3月赎回280亿元境内优先股 5月发行500亿元永续债 3月发行250亿元二级资本债 光大银行6月股东会审议通过拟发行不超过600亿元二级资本债 民生银行4月发行300亿元永续债 兴业银行拟发行500亿可转债获银保监会批准 中信银行4月发行400亿元永续债 成都银行4月董事会审议通过拟发行不超过80亿元可转债 杭州银行4月发行150亿元可转债 -9-证券研究报告 银行业 南京银行6月发行200亿元可转债 宁波银行6月发行60亿元二级资本债 7月配股募集资金不超过120亿元获证监会审核通过 苏州银行4月发行50亿元可转债 张家港行6月发行20亿元永续债 长沙银行3月定向增发58.8亿元完成登记托管手续 5月发行20亿元二级资本债 资料来源:Wind,光大证券研究所;注:以上为不完全统计 1.6、下半年展望:营收盈利增速差从“分化”走向 “收敛” 展望下半年,预计盈利增速较中报有所收敛,优质银行基本面及估值将继续呈 现“强者恒强”。

基本面上: 1)下半年预计“量稳价平”,营收压力小于上半年 “量”上看,上半年信贷维持较高增速奠定了较好的日均基数,将在下半年继 续显效,同时,“宽信用”举措将持续发力,银行体系资产负债规模整体增速 预计维持稳定。

在此情况下,信贷占比可能进一步提升。

“价”上看,随着重定价效应的逐步消退,去年下半年以来新发生贷款定价较 为稳定;同时,控制银行体系负债成本举措持续显效,将对息差形成有力支 撑,后续NIM存在稳定运行基础。

基于“量”、“价”两方面,银行营收端具有稳定基础。

对于优质银行: a.“量”的方面,上半年信贷投放呈现高增速,具有更为充足的项目储备,而 信贷投放趋势具有延续性,预计下半年资产端仍延续较好的扩展态势; b.“价”的方面,客群经营能力更强,定价能力及息差稳定性相对更好。

2)信用成本或有所上行,对盈利增长形成影响 下半年,“资管新规”过渡期行将结束,表外不良资产回表将消耗部分资源, 再叠加经济走弱环境下,信用风险有所上行,以及去年同期的拨备边际少提, 我们预计信用成本同比压力上升,盈利增速和营收增速差将收敛。

优质银行资产质量更为稳定,拨备厚实或预示更多利润反哺可能。

上半年,不 良率环比改善较为明显的银行多为优质区域城农商行,如江苏、杭州等银行; 同时,邮储、南京、杭州、招行、平安等银行不良率仅为1%附近,不良率绝 对水平较低。

此外,以平安、招行等为代表的银行,除表内信贷外,对表外资 产、非信贷类拨备等也做了较为前瞻的安排。

拨备覆盖率方面,招行、宁波、 杭州等银行拨备覆盖率均在400%以上,拨备反哺利润空间相对也更大。

银行股投资策略 较好的业绩、低廉的估值以及潜在的调控政策微调,构成了下阶段银行表现的 驱动要素。

其中,地产融资政策适度调整可能形成催化剂,优质地区性银行由 于经营的“亲周期性”而增长确定性更强。

我们重点推荐江苏、南京、杭州、 宁波四家银行。

尤其是对于已经发行可转债的银行来说,推动转股的动力更 强,其经营表现与业绩释放内在一致性强。

-10-证券研究报告 银行业 2、行业走势与板块估值 2.1、一周市场回顾 A股:本周银行板块震荡走高,银行指数上涨3.24%,沪深300指数上涨 0.33%,银行指数跑赢沪深300指数2.90pct。

分行业来看,煤炭 (+8.39%)、建筑(+7.39%)、电力及公用事业(+5.73%)等板块领涨,银 行板块排名第12/30。

个股表现上,涨幅居前的主要是中期业绩盈利增速较高 的优质银行,如杭州银行(+11.4%)、兴业银行(+7.9%)、邮储银行 (+6.8%)、宁波银行(+5.7%)、光大银行(+5.4%)等; H股:银行板块本周上涨0.35%,恒生中国企业指数上升3.73%,银行指数跑 输恒生中国企业指数3.38pct。

分行业来看,建筑(+12.51%)、建材 (+10.70%)、煤炭(+10.54%)等板块跑出相对收益,银行板块排名第 24/29。

个股表现上,上涨的东亚银行(+5.8%)、中国光大银行(+4.7%)、 交通银行(+4.1%)、邮储银行(3.8%)以及农业银行(2.3%)等。

图6:A股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 图7:H股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 煤炭建筑电力及公用事业 房地产 综合金融 石油石化 钢铁非银行金融 农林牧渔 建材传媒银行商贸零售 轻工制造 交通运输 食品饮料 纺织服装 家电通信计算机 消费者服务 电力设备及新能源 基础化工 机械汽车医药有色金属 综合国防军工 电子 % -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 建筑建材煤炭传媒餐饮旅游 综合钢铁机械石油石化 医药商贸零售 计算机 电力及公用事业 纺织服装 电子元器件 家电电力设备 食品饮料 有色金属 交通运输 通信国防军工 房地产 银行轻工制造 汽车基础化工 非银行金融 农林牧渔 % 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 表7:A、H股银行本周涨幅前十个股 排序A股上市银行名称本周涨幅H股上市银行名称本周涨幅 1杭州银行11.4%东亚银行5.8% 2兴业银行7.9%中国光大银行4.7% 3邮储银行6.8%交通银行4.1% 4宁波银行5.7%邮储银行3.8% 5光大银行5.4%农业银行2.3% 6无锡银行3.8%大新金融2.0% 7华夏银行3.6%中信银行2.0% 8青岛银行3.6%重庆农村商业银行1.7% 9民生银行3.5%郑州银行1.6% 10常熟银行3.4%工商银行1.6% 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 2.2、板块估值 截至9月3日,A股银行板块整体PB为0.67倍(较上周+0.45%)、H股银 行板块整体PB为0.48倍(较上周+0.17%)。

结合PB估值的历史情况来看, 当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位。

分银行类型来 看,A股银行PB估值由高到低依次为:城商行0.84倍(较上周+1.99%)、股 -11-证券研究报告 银行业 份行0.83倍(较上周+2.03%)、农商行0.67倍(较上周+0.94%)、国有行 0.59倍(较上周-0.37%)。

图8:A股银行板块PB走势 图9:H股银行板块PB走势 资料来源:Wind,光大证券研究所;数据截至2021年9月3日 资料来源:Wind,光大证券研究所;数据截至2021年9月3日 图10:A股各类银行PB走势 图11:A股各类银行PB周度变化 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08 城商行股份行 农商行国有行 0.840.83 0.67 0.59 0.55 0.60 0.65 0.70 0.75 0.80 0.85 -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 城商行股份行农商行国有行 涨跌幅(%) PB(2021-09-03) PB(2021-08-27) 资料来源:Wind,光大证券研究所;数据截至2021年9月3日 资料来源:Wind,光大证券研究所;左轴为涨跌幅,右轴为PB值 表8:A/H上市银行折溢价情况 上市银行 银行名称 A股收盘价 (元) A股本周涨跌 H股收盘价 (港元) H股本周涨跌 A/H溢价 (当前) A/H溢价 (2021年初) 工商银行4.731.9% 4.411.6% 29.1% 17.9% 建设银行6.012.7% 5.670.5% 27.5% 26.7% 农业银行3.012.7% 2.672.3% 35.6% 31.4% 中国银行3.061.3% 2.731.1% 34.9% 42.6% 邮储银行5.346.8% 5.683.8% 13.1% 29.7% 交通银行4.482.8% 4.584.1% 17.7% 29.8% 招商银行52.003.3% 66.05 -0.2% -5.3% 6.6% 光大银行3.495.4% 2.884.7% 45.8% 60.7% 中信银行4.712.8% 3.632.0% 56.1% 84.5% 民生银行4.133.5% 3.351.2% 48.3% 39.8% 浙商银行3.570.8% 3.27 -0.6% 31.4% 27.9% 郑州银行3.480.9% 1.881.6% 122.7% 165.0% 青岛银行4.903.6% 3.98 -1.0% 48.1% 58.3% 重庆银行9.101.7% 4.61 -0.2% 137.5% - AH折溢价价格表现 资料来源:Wind,光大证券研究所;收盘价为2021年9月3日,当日汇价1HKD= 0.8300CNY -12-证券研究报告 银行业 表9:上市银行个股行情表现(A股及H股) 最新收盘价 20202021E 20202021E A股银行 中国银行3.061.3% 2.3% -3.2% 2.3% 0.500.474.404.39 农业银行3.012.7% 3.1% -3.7% 1.8% 0.540.514.594.60 工商银行4.731.9% 3.3% -3.5% 0.0% 0.620.585.105.01 建设银行6.012.7% 4.7% -6.9% 1.0% 0.640.605.245.18 交通银行4.482.8% 4.2% -2.3% 7.1% 0.440.423.973.94 邮储银行5.346.8% 10.8% 0.8% 16.6% 0.830.796.896.81 光大银行3.495.4% 5.1% -2.6% -7.2% 0.530.504.504.46 平安银行18.04 -1.9% 0.8% -26.5% -6.0% 1.141.0510.6610.11 浦发银行9.240.8% 1.3% -5.1% 0.3% 0.500.474.584.40 兴业银行19.447.9% 10.2% -9.6% -3.0% 0.730.695.455.30 招商银行52.003.3% 9.3% -7.3% 21.3% 1.951.8012.0611.62 中信银行4.712.8% 3.3% -5.3% -2.9% 0.480.454.394.33 浙商银行3.570.8% -1.1% -7.1% -8.7% 0.640.606.135.81 华夏银行5.723.6% 3.8% -5.5% -3.8% 0.390.373.844.16 民生银行4.133.5% 3.5% -7.8% -16.8% 0.380.005.580.00 宁波银行34.685.7% 4.4% -17.9% -0.5% 1.881.7512.4611.73 郑州银行3.480.9% 0.6% -5.9% -22.0% 0.66 - 8.16 - 青岛银行4.903.6% 5.8% -2.4% -14.4% 0.930.908.307.98 苏州银行6.91 -0.6% 0.6% -12.4% -7.2% 0.750.728.197.59 杭州银行14.3311.4% 17.2% -10.4% -1.7% 1.271.1810.5210.02 南京银行9.463.1% 8.1% -8.7% 21.6% 0.930.876.606.23 江苏银行6.47 -0.5% 1.1% -14.7% 23.7% 0.680.635.585.27 西安银行4.462.3% 3.0% -6.3% -16.6% 0.760.717.016.41 厦门银行8.482.5% -1.3% -12.0% -34.4% 1.180.0011.520.00 长沙银行8.660.9% 10.9% -5.9% -5.6% 0.750.795.865.73 上海银行7.412.8% 2.5% -9.3% -0.6% 0.600.564.784.58 北京银行4.463.2% 3.7% -3.5% -1.7% 0.460.434.184.11 成都银行12.151.3% 11.7% -10.5% 17.9% 1.050.956.596.10 贵阳银行6.800.4% 1.6% -8.6% -10.9% 0.560.574.133.97 重庆银行9.101.7% - - - 0.790.736.976.39 无锡银行5.803.8% -0.2% -0.9% -1.5% 0.860.827.617.23 苏农银行4.951.9% 7.1% 12.0% 3.2% 0.720.698.478.06 青农商行4.002.6% 2.3% -5.8% -18.6% 0.840.777.086.50 张家港行5.933.0% 4.8% 7.1% 0.1% 0.960.939.718.99 江阴银行3.872.7% 1.8% -4.2% -5.6% 0.710.667.516.94 渝农商行3.961.8% 4.2% -1.3% -7.2% 0.470.445.024.85 紫金银行3.322.2% 1.2% -11.0% -19.0% 0.820.778.327.52 常熟银行6.453.4% 9.3% -5.7% -10.1% 0.960.909.128.45 H股银行 中国银行2.731.1% 0.0% -4.9% 11.4% 0.320.353.473.32 农业银行2.672.3% 1.5% -8.3% 1.3% 0.340.383.583.44 工商银行4.411.6% 1.4% -6.5% -6.4% 0.430.454.063.93 建设银行5.670.5% 3.3% -2.8% 2.8% 0.480.474.204.11 交通银行4.584.1% -0.7% -5.9% 20.5% 0.310.353.523.55 邮储银行5.683.8% 9.7% 8.4% 36.4% 0.580.696.596.20 中国光大银行2.884.7% 5.1% -3.1% 6.1% 0.280.343.333.20 招商银行66.05 -0.2% 8.1% -3.5% 38.0% 1.831.9213.1912.35 中信银行3.632.0% 2.3% -6.2% 19.4% 0.250.282.992.82 民生银行3.351.2% 3.7% -13.0% -18.9% 0.21 - 4.500.00 浙商银行3.27 -0.6% -2.7% -6.9% -9.3% 0.430.455.464.26 渤海银行3.170.6% 3.9% -1.9% -35.6% 0.44 - 6.01 - 重庆银行4.61 -0.2% -1.5% -10.7% 3.5% 0.29 - 3.15 - 青岛银行3.98 -1.0% -9.3% -15.3% -6.5% 0.470.626.905.70 郑州银行1.881.6% 2.7% -7.8% -6.0% 0.25 - 4.34 - 江西银行3.40 -0.3% 1.5% 4.9% 2.2% 0.47 - 8.82 - 徽商银行2.560.0% 0.0% 0.0% 0.8% 0.270.313.062.44 广州农商银行3.00 -0.3% -4.8% -1.4% -7.6% 0.35 - 5.42 - 重庆农村商业银行3.011.7% 2.0% -6.8% 3.2% 0.290.283.183.06 大新金融25.002.0% 1.6% -4.5% 17.3% 0.27 - 6.175.40 大新银行集团7.53 -3.0% -6.0% -12.8% -3.0% 0.36 - 6.395.66 中银香港23.40 -2.1% -8.2% -16.9% 2.4% 0.840.8110.378.58 恒生银行140.20 -0.5% -5.4% -11.3% 8.4% 1.46 - 17.170.00 东亚银行12.965.8% 2.5% -15.8% -18.6% 0.380.379.579.99 渣打集团48.85 -0.1% 2.4% -10.5% 1.0% 0.420.4415.838.34 汇丰控股41.45 -1.3% -2.1% -13.5% 5.6% 0.560.6612.059.97 价格表现估值水平 市净率(P/B)市盈率(P/E)银行名称 2021/9/3 过去1周变动 (%) 过去1个月变动 (%) 过去3个月变动 (%) 年初以来变动 (%) 资料来源:Wind,光大证券研究所;2021年PE/PB估值来自Wind一致性预期;注:A股收盘价单位是人民币元,H股收盘价是港元,当日汇价1HKD= 0.8300CNY。

-13-证券研究报告 银行业 3、资金动向 成交量与成交金额:银行板块本周成交量129.06亿股,成交量占全部A股的 2.27%,各行业板块中排名18/30,处于中等水平;成交金额1093.44亿元, 成交金额占全部A股的1.41%,各行业板块中排名19/30,处于板块中等水平。

图12:A股银行板块成交金额与占比 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08 A股银行成交额(亿元)占比(右轴) 资料来源:Wind,光大证券研究所 北向资金:北向资金本周累计净流入279.27亿元(合计买入4,310.71亿元, 合计卖出4,031.45亿元),年初至今累计流入2,812.21亿元。

从持仓总市值 变化看,增加额居前的行业为食品饮料、银行、建材,北向资金持有银行股市 值增加45.71亿元,各行业板块中排名第2/30;持仓比例变化上,当前对A股 银行板块持仓比例为7.48%,较上周增加0.13pct。

个股方面,增持较多的主 要是招商银行、工商银行。

南向资金:南向资金本周累计净流出118.11亿港元(合计买入893.75亿港 元,合计卖出1011.86亿港元),年初至今累计流入3,804.91亿港元。

从持仓 总市值变化看,增加额居前的行业为餐饮旅游、计算机、基础化工,南向资金 持有银行股市值增加16.05亿港元,各行业板块中排名第7/29;持仓比例变化 上,当前对H股银行板块持仓比例为17.43%,较上周减少0.10pct。

个股方 面,增持较多的主要是民生银行、重庆农村商业银行。

-14-证券研究报告 银行业 图13:本周北向资金对A股各一级行业加仓金额及持仓比例变化 资料来源:Wind,光大证券研究所 表10:沪深港通资金A股银行持股本周变化 序号 沪深港通资金每周买入/卖出额前十大银行股沪深港通资金持仓比例前十大银行股 股票简称净买入额(亿元)股票简称净卖出额(亿元)股票简称持全部A股比例 1招商银行13.68平安银行-26.75平安银行10.9% 2工商银行3.31兴业银行-2.62常熟银行7.5% 3江苏银行3.20成都银行-2.20招商银行5.7% 4农业银行2.17邮储银行-1.62宁波银行5.1% 5宁波银行2.02杭州银行-0.78成都银行4.9% 6浦发银行2.01苏州银行-0.27兴业银行3.0% 7光大银行1.91长沙银行-0.12江苏银行3.0% 8建设银行1.52贵阳银行-0.12北京银行2.9% 9民生银行1.14厦门银行-0.11上海银行2.4% 10交通银行1.11华夏银行-0.04南京银行2.0% 资料来源:Wind,光大证券研究所 图14:本周南向资金对H股各一级行业加仓金额及持仓比例变化 资料来源:Wind,光大证券研究所 -15-证券研究报告 银行业 表11:港股通资金H股银行持股本周变化 序号 港股通资金每周买入/卖出额前十大银行股港股通资金持仓比例前十大银行股 股票简称净买入额(亿港元)股票简称净卖出额(亿港元)股票简称持全部H股比例 1民生银行0.29工商银行-5.24建设银行10.6% 2重庆农村商业银行0.14中国银行-3.41汇丰控股9.2% 3交通银行0.08建设银行-1.25工商银行6.7% 4浙商银行0.03中信银行-1.23重庆农村商业银行6.0% 5重庆银行0.01农业银行-0.68中信银行5.7% 6 中国光大银行-0.38郑州银行4.3% 7 汇丰控股-0.34民生银行4.0% 8 招商银行-0.32重庆银行3.0% 9 邮储银行-0.04浙商银行2.4% 10 恒生银行-0.02中国光大银行2.2% 资料来源:Wind,光大证券研究所,9月3日汇价1HKD=0.8300CNY 4、行业动态及上市银行要闻 中国人民银行发布《中国金融稳定报告(2021)》 9月3日,中国人民银行发布了《中国金融稳定报告(2021)》,对2020年 以来我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。

报告指出,按照党中央、国 务院决策部署,在国务院金融稳定发展委员会统筹指挥下,金融系统坚持服务 实体经济,全力支持稳企业保就业,进一步深化金融改革开放,坚决打好防范 化解重大金融风险攻坚战,取得重要阶段性成果。

一是宏观杠杆率持续过快上 升势头得到有效遏制;二是各类高风险机构得到有序处置;三是影子银行风险 持续收敛;四是重点领域信用风险得到稳妥化解;五是金融秩序得到全面清理 整顿;六是防范化解金融风险制度建设有力推进。

展望未来,我国经济长期向好、市场空间广阔、发展韧性强大的基本特征没有 改变,以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在形 成。

在继续统筹推进常态化疫情防控和经济社会发展的同时,保持宏观金融政 策的连续性、稳定性和可持续性,稳健的货币政策灵活精准、合理适度,增强 微观主体活力,大力支持普惠小微、乡村振兴、制造业、科技创新和绿色转型 发展,加强对实体经济的金融服务,促进经济平稳健康运行。

处理好金融发 展、金融稳定和金融安全的关系,健全金融风险预防、预警、处置、问责制度 体系,推动中小金融机构改革化险,着力降低信用风险,维护股市、债市、汇 市平稳运行,严密防范外部风险冲击。

继续深化改革开放,进一步推动利率汇 率市场化改革,稳步推进资本市场改革,推动债券市场高质量发展。

深化金融 机构改革,促其回归本源、专注主业。

在有效防范风险的前提下,继续扩大高 水平金融开放。

中国人民银行发布《消费者金融素养调查分析报告(2021)》 9月3日,人民银行发布《消费者金融素养调查分析报告(2021)》,2020年 全国消费者金融素养指数较2019年提高2.04至66.81。

报告从消费者的金融 知识、行为、态度、技能等多角度综合定性分析我国消费者的金融素养情况。

总体上,我国居民在金融态度上的表现较好,在金融行为和技能的不同方面体 现出较大的差异性,还需要进一步提升基础金融知识水平,老年人和青少年的 金融素养水平相对较低,“一老一少”仍将是金融教育持续关注的重点对象。

国常会部署加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度 9月1日,李克强总理主持召开国务院常务会议,部署加大对市场主体特别是 中小微企业纾困帮扶力度,加强政策储备做好跨周期调节。

会议指出,进一步 -16-证券研究报告 银行业 采取措施稳住市场主体、稳住就业,保持经济运行在合理区间。

一是加大帮扶 政策力度。

今年再新增3000亿元支小再贷款额度,支持地方法人银行向小微 企业和个体工商户发放贷款。

完善对受疫情影响严重行业企业贷款贴息及奖补 政策。

推动银行更多发放普惠小微信用贷款。

建立国家融资担保基金风险补偿 机制,支持担保机构为缺乏抵押物和信用记录的小微企业提供担保。

引导金融 机构开展票据贴现和标准化票据融资,人民银行提供再贴现支持,缓解中小微 企业占款压力。

二是进一步深化“放管服”改革,优化营商环境,降低制度性 交易成本,保护产权和知识产权,保护公平竞争,增强发展信心。

三是统筹做 好跨周期调节。

发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。

上半年六大行绿色信贷总规模突破7万亿元 21世纪经济报道称,上半年六大行绿色信贷总规模已突破7万亿元,4家大行 的绿色信贷规模超过万亿元。

六大行的绿色债券也呈现新面貌,各行上半年首 次推出碳中和债券、可持续发展挂钩债券等新型绿色金融债券类型,推动绿色 债券整体规模扩大。

此外,六大行综合利用信贷、债券、租赁、信托等金融工 具,积极探索绿色金融的创新产品。

上半年,各行发展出新型绿色金融产品与 服务,部分已在市场形成规模。

5、近期重点报告及核心观点 理财估值强化“真净值”影响几何?————理财业务估值从摊余成本法到 公允价值法切换点评 (报告发布日期:2021年9月3日) 近日媒体报道监管对六家国有大行及其理财公司做出指导,引导其进一步采用 公允价值法计量,并对存量做出整改。

此后市场反应剧烈,银行资本工具收益 率大幅波动。

未来在主要银行均可能面临整改的情形下,我们主要观点如下: 资管新规过渡期行将结束,理财转型不仅需要净值化率提升,更需要体现“真 净值”。

截至6月末,银行理财净值化率已近80%,但摊余成本法使用仍较为 广泛。

按照“资管新规”政策精神,在过渡期结束之时,应完成大部分整改任 务,不排除占理财主导地位的国股银行及重点城农商行(含理财公司)均需要 按新政策进行整改,以此来推动在2021年底争取净值化率达标,并为后续的 规范化发展打好基础。

流动性宽松格局下整改压力相对可控。

媒体报道的整改时限偏紧,为避免资产 集中出售等行为对市场产生冲击,后续不排除监管会对个别待整改产品存续规 模较大的机构给予适度柔性安排。

今年以来,流动性体系宽松,债券市场收益 率下行,银行存量产品估值多数正偏离,为估值切换预留了空间,预计估值切 换不太会形成大的冲击。

根据我们测算,国股行半年期以上定开产品峰值规模 4.7万亿,其中部分资产涉及摊余成本法改造;而银行资本工具涉及估值调整 的峰值规模在0.8万亿左右。

对银行资本工具定价的影响分析。

现阶段国股银行资本工具定价脱离资本属 性,更多的偏向于长期金融债属性,资本工具定价较低。

银行理财和广义基金 是资本工具的重要持有者,银行理财较为偏好将长期限资本工具放入现金管理 类产品,或装入资管计划中,按照摊余成本法计量,以平滑市值波动。

我们从 供需关系、投资者结构、市场情绪波动、资本工具属性等维度探讨了未来资本 工具价格调整空间。

中期来看,随着资本工具定价部分回归资本属性,收益率 或将有所上行。

相比估值切换,我们更关心资本工具不再作为合格投资品纳入 现金管理类理财的持续冲击。

-17-证券研究报告 银行业 “资管新规”将修正收益率曲线形态,金融市场端利率曲线或趋于陡峭化。

随 着“资管新规”的落地实施,金融市场端不同产品的收益率差异化将拉大,低 风险、短久期、固定收益类产品的定价水平将和高风险、长久期、权益类产品 的收益率明显区分。

但从目前的收益率曲线形态看,因为“类资产池”业务的 存在,资管机构通过“久期错配、风险下沉和杠杆提升”来获取收益,导致金 融市场端收益率曲线比较平坦,尤其是“类活期”短端产品收益率偏高并带来 了一系列问题。

在“资管新规”规范下,金融市场端收益率曲线有趋于陡峭化 的态势,收益率曲线短端下行和长端上行可能同时发生。

鉴于曲线上“活期” 点的产品规模较大,重要性更强,因此短端下行的要求更为迫切,以此来阻断 快速脱媒导致的银行体系综合负债成本上升。

对于本次理财产品估值从摊余成本法向公允价值法切换,可能将进一步推动收 益率曲线的长端陡峭化。

内在逻辑是,随着切换为公允价值法估值后,债券收 益率波动将更加真实的反应在产品净值上,长期限品种债券面临更高的利率风 险,投资者需要忍受更大的估值波动,因此需要更多的定价补偿,从而要求更 高的长端收益率水平。

就银行理财产品来说,为减弱估值波动冲击,未来一个 时期将面临调整资产负债久期错配的要求,拉长负债端久期需要提高长久期资 产的吸引力。

6、风险提示 1.宏观经济方面:通胀超预期回升;海外市场波动加大。

2.银行经营方面:经济复苏进程对信贷需求及资产质量的影响,区域金融生态 分化可能增大落后地区金融风险。

3.银行股投资方面:如果流动性环境超预期宽松,资金从银行板块流向其他主 题板块的可能性或增大。

-18-证券研究报告 行业及公司评级体系 评级说明行业及公司评级 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明: A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒 生指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法 合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作,光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格,负责本报告在中华人民共和国境内 (仅为本报告目的,不包括港澳台)的分销。

本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介 绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。

此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

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不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。

本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

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本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

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