海康威视：东方证券-海康威视-002415-持续快速增长，加大研发投入-210724

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东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。

因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

中报点评 【 公 司· 证券研究报告 】 海康威视002415.SZ 持续快速增长，加大研发投入 事件：海康发布21年半年报，上半年实现营收339亿元和归母净利润64.8亿 元，同比增速都为40%。

二季度单季的营收和归母净利润分别为199和43.1亿 元，同比分别增长34%和38%。

核心观点 三大事业部快速增长：国内PBG上半年营收77亿元，同比增长29%。

虽 然雪亮工程基本结束，但公安和交通需求稳定。

海康随着自身能力提升，解 决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。

国内EBG上半年营收72亿元，同比增长22%。

海康尽量满足大企业用户 的碎片化需求，而不是提供标准化方案让用户去适应，将持续受益于企业数 字化转型。

国内SMBG上半年营收近62亿元，同比翻倍以上，相比1H19 也增长50%，体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。

云眸接入设备大约 160万台，为连锁餐饮、4S店、连锁零售等客户提供服务。

供货紧张更多 影响中低端业务，海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升，此外，原材 料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。

创新业务高速发展：创新业务总营收近56亿元，翻倍以上。

其中萤石上半 年营收近19亿元，同比增长近6成，萤石分拆上市进展顺利，已进入备案 辅导期。

机器人业务营收12亿元，同比增长125%，毛利率也高达47.4%。

汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近25亿元，同比增长215%。

持续加大研发投入：上半年研发费用38.8亿元，占营收的11%，二季度 21.9亿元，创历史新高。

海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态，在硬件 上开放了HEOP嵌入式平台，可以加载海康或其他供应商的不同应用和算 法，在软件上建设AI开放平台，将算法的训练自动化实现，持续构建大系 统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。

海康围绕PaaS、DaaS 投入大量研发，完成了很多底层、中层的能力开发，AICloud生态吸引力持 续提升。

在供应链上，海康长期重视培养国内合作伙伴，在被加入美国实体 清单后，海康投入研发针对有风险的物料做替代，已基本解决供应风险。

财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为1.83、2.23、2.66元（原21-23年 预测为1.68、1.96、2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持 给予21年51倍PE估值，对应目标价为93.25元，维持给予买入评级。

风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期 投资评级 买入 增持 中性 减持(维持) 股价（2021年07月23日） 67.4元 目标价格93.25元 52周最高价/最低价69.68/34.47元 总股本/流通A股（万股） 933,581/814,292 A股市值（百万元） 629,233 国家/地区中国 行业电子 报告发布日期2021年07月24日 股价表现1周1月3月12月 绝对表现6.986.317.94102.94 相对表现9.4211.7113.9892.35 沪深300 -2.44 -5.4 -6.0410.59 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 联系人韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 57,65863,50378,45696,542115,213 同比增长(%) 16% 10% 24% 23% 19% 营业利润(百万元) 13,70815,19719,41423,70928,271 同比增长(%) 11% 11% 28% 22% 19% 归属母公司净利润(百万元) 12,41513,38617,07020,83324,827 同比增长(%) 9% 8% 28% 22% 19% 每股收益（元） 1.331.431.832.232.66 毛利率(%) 46.0% 46.5% 46.4% 46.1% 46.0% 净利率(%) 21.5% 21.1% 21.8% 21.6% 21.5% 净资产收益率(%) 30.1% 27.1% 28.6% 29.0% 29.1% 市盈率50.747.036.930.225.3 市净率14.011.79.68.16.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 一季度大超预期，开放平台日益完善2021-04-18 海康威视中报点评——持续快速增长，加大研发投入 2 投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为1.83、2.23、2.66元（原21-23年预测为1.68、1.96、 2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持给予21年51倍PE估值，对应目标价为 93.25元，维持给予买入评级。

图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期 公司代码最新价格(元) 2021/7/232020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 大华股份00223622.461.301.501.772.1317.2414.9612.7010.56 千方科技00237315.210.680.861.071.2222.2517.7914.2812.47 大立科技00221420.900.650.750.911.1332.0727.8223.0418.51 高新兴3000985.65 -0.630.050.120.19 -8.90104.4445.2429.74 万达信息30016813.02 -1.090.250.370.55 -11.9753.0335.3123.88 用友网络60058836.680.300.330.420.53121.34111.5988.1568.83 最大值121.34111.5988.1568.83 最小值(11.97) 14.9612.7010.56 平均数28.6754.9436.4527.33 调整后平均15.6650.7729.4721.15 每股收益（元）市盈率 海康威视中报点评——持续快速增长，加大研发投入 3 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司 已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管仍持有海康威视股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。

截止本报告发布之日，东方证券股份有限公司自营业务持有海康威视一定仓位！ 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。

海康威视中报点评——持续快速增长，加大研发投入 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金27,07235,46047,00256,53465,861 营业收入57,65863,50378,45696,542115,213 应收票据及应收账款23,53925,24227,56833,92340,484 营业成本31,14033,95842,04352,08162,242 预付账款310296366451538 营业税金及附加417416514633755 存货11,26811,47812,61313,02015,561 营业费用7,2577,3788,95810,83012,694 其他1,8382,2872,2212,2892,701 管理费用及研发费用7,3068,1699,97912,18214,423 流动资产合计64,02674,76389,770106,217125,143 财务费用(640) 396 (247) (532) (701) 长期股权投资252864864864864 资产减值损失4205496122136 固定资产5,7915,8766,9808,0669,053 公允价值变动收益1585858585 在建工程6321,4251,7161,8611,934 投资净收益37169180200220 无形资产1,0461,2511,1471,043938 其他1,8982,3042,0002,0982,301 其他3,6114,522338293274 营业利润13,70815,19719,41423,70928,271 非流动资产合计11,33213,93911,04512,12813,064 营业外收入6599999999 资产总计75,35888,702100,815118,345138,207 营业外支出1723232323 短期借款2,6403,9991,0001,0001,000 利润总额13,75515,27319,49023,78628,347 应付票据及应付账款13,94014,63118,11422,43926,817 所得税1,2901,5952,0462,4982,976 其他6,94112,59512,27612,38612,500 净利润12,46513,67817,44421,28825,370 流动负债合计23,52131,22531,39035,82640,317 少数股东损益51293373456543 长期借款4,6041,9611,9611,9611,961 归属于母公司净利润12,41513,38617,07020,83324,827 应付债券00000 每股收益（元） 1.331.431.832.232.66 其他1,7601,036996996996 非流动负债合计6,3642,9972,9572,9572,957 主要财务比率 负债合计29,88534,22234,34738,78343,274 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益5696851,0591,5152,058 成长能力 股本9,3459,3439,3369,3369,336 营业收入16% 10% 24% 23% 19% 资本公积1,9794,0575,0645,0645,064 营业利润11% 11% 28% 22% 19% 留存收益33,63440,47951,00963,64878,476 归属于母公司净利润9% 8% 28% 22% 19% 其他(54) (85) 000 获利能力 股东权益合计45,47354,48066,46779,56294,933 毛利率46.0% 46.5% 46.4% 46.1% 46.0% 负债和股东权益总计75,35888,702100,815118,345138,207 净利率21.5% 21.1% 21.8% 21.6% 21.5% ROE 30.1% 27.1% 28.6% 29.0% 29.1% 现金流量表 ROIC 24.2% 23.9% 25.1% 26.1% 26.3% 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润12,46513,67817,44421,28825,370 资产负债率39.7% 38.6% 34.1% 32.8% 31.3% 折旧摊销6587857619241,071 净负债率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用(640) 396 (246) (529) (702) 流动比率2.722.392.862.963.10 投资损失(37) (169) (180) (200) (220) 速动比率2.222.012.442.582.70 营运资金变动(6,783) 982 (485) (2,503) (4,904) 营运能力 其它2,1044164,200 (64) 50 应收账款周转率3.02.93.43.73.6 经营活动现金流7,76816,08821,49418,91620,665 存货周转率3.52.93.33.94.1 资本支出(1,707) (1,758) (2,007) (2,007) (2,007) 总资产周转率0.80.80.80.90.9 长期投资202 (612) 000 每股指标（元） 其他(418) (185) 265285305 每股收益1.331.431.832.232.66 投资活动现金流(1,923) (2,555) (1,741) (1,721) (1,701) 每股经营现金流0.831.722.302.032.21 债权融资1,103866 (40) 00 每股净资产4.815.767.018.369.95 股权融资5052,07799900 估值比率 其他(7,079) (7,502) (9,293) (7,664) (9,298) 市盈率50.747.036.930.225.3 筹资活动现金流(5,471) (4,560) (8,334) (7,664) (9,298) 市净率14.011.79.68.16.8 汇率变动影响111 (464) 0 - 0 EV/EBITDA 44.137.030.425.121.1 现金净增加额4858,50911,4199,5309,666 EV/EBIT 46.338.831.626.122.0 资料来源：东方证券研究所 依据《发 海康威视中报点评——持续快速增长，加大研发投入 5 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该 股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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