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华新水泥研究报告:天相投顾-华新水泥-2006年半年报点评:新线投产带动业绩大增-060728

研报作者:曹平璘,郭静 来自:天相投顾 时间:2006-07-28 09:10:05
  • 股票名称
    华新水泥
  • 股票代码
    600801
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    as***aa
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    233 KB
研究报告内容

2005A 1H20062006E 2007E 主营业务收入2,6391,4983,6144,158 (+/-)% 20.6% 38.8% 36.9% 15.1% 主营业务利润503335792986 (+/-)% -11.7% 82.2% 57.4% 24.5% 净利润6247110169 (+/-)% -58.2% 1356.8% 77.9% 52.9% 每股收益(元) 0.190.140.340.51 总股本/流通A股(万股) 32840/6240 流通市值(亿元) 3.83 每股净资产(元) 3.78 资产负债率(%) 70.45 半年报点评 报告日期:2006年7月27日 华新水泥(600801):新线投产带动业绩大增 增持 当前股价:6.13元建材行业 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2006年6月30日止) 股价表现(最近一年) 分析师-曹平璘 010-84533151-877 caopl@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 2006年上半年,公司实现主营业务收入149.77亿元,同比增长 38.82%;实现主营业务利润3.35亿元,同比增长82.19%;净利 润为0.47万元;每股收益为0.14元。

2006年中期不分配不转增。

产能扩张带动销量增长。

2006年上半年,华新水泥的水泥与 熟料销量合计达到785万吨(统计口径),同比增加27.40%, 在重点联系水泥企业中,排名第3。

销量增长来源于产能扩 张。

2006年,公司有3条熟料生产线和1条粉磨生产线投产, 熟料产能增加350万吨左右,产能扩张速度达到27%。

其中, 二季度已经有云南昭通4000t/d熟料生产线和襄樊4000t/d 熟料生产线投产。

销售增长主要来自华中与西部地区。

从主营业务收入的地区 分布上可以看到,湖北、重庆、江苏、河南等省的收入在公 司合并收入中占有较大比重,其中,位于华中和西部地区的 湖北、河南、重庆的收入均实现45%以上的同比增长。

公司 新进入的福建市场销售更是大幅增长180%。

出口创造新的收入来源。

2006年上半年,公司出口收入达到 20.33亿元,占到公司合并主营业务收入的13.57%,成为公 司新的收入来源。

产品价格略有下滑。

2006年上半年,华新水泥产品的综合平 均单价186元/吨,同比微降3.56%。

环比来看,4~6月, 产品价格比一季度下降10元/吨左右,与以往的季节性价格 变动有所不同。

预计三季度,公司的产品价格将有明显回升。

成本下降提高盈利能力。

2006年上半年,华新水泥产品的综 合平均单位成本144元/吨,同比下降近10%。

从我们跟踪的 行业数据来看,与上年同期相比,2006年上半年,煤炭价格 下跌的幅度十分有限。

我们认为,产品成本的下降主要是由 于公司多条大型生产线投产,降低煤耗和电耗,从而导致产 品成本整体下降。

成本下降幅度大于产品价格下跌幅度,导致水泥产品毛利率 提高。

2006年上半年,水泥产品(含熟料)毛利率22.74%, 同比提高5.18个百分点。

环比来看,4~6月,水泥产品毛 利率23.06%,比一季度提高0.8个百分点。

3 公司研究/调研报告 半年报点评 费用节约是公司业绩大幅增长的又一原因。

2006年上半年,公司的三项期间费用合 计占到公司主营业务收入的18.62%,同比下降0.4个百分点,其中,管理费用的节 约是公司期间费用水平下降的主要原因。

2006年,公司业绩将出现大幅回升。

从半年报情况看,公司的规模扩张速度、产品 价格与成本水平,均符合我们原先的预期。

但是,费用水平下降明显,利润率高于我 们原先的预期。

根据半年报的情况,我们小幅调高了公司的盈利预测。

调整后,我们 预计,2006年,公司的熟料与水泥合计销量将达到1900万吨左右,实现主营业务收 入36.14亿元,同比增长36.91%;实现净利润1.10亿元,同比增长77.87%;每股收 益0.34元。

(注:未考虑定向增发带来的财务影响。

)如果考虑增发因素,预计2006 年,公司的摊薄每股收益在0.23元左右。

公司业绩的大幅增长主要源于产销规模的 扩张和产品成本下降。

向外资股东定向增发有利于公司的扩张与长期发展。

3月7日,华新水泥(600801) 公告,将向Holchin定向发行A股16000万股,引进外国投资者。

定向发行的股票每 股面值1元人民币,发行价格不低于本次董事会会议决议公告前20个交易日内公司 A股股票均价的120%。

募集资金将用于建设阳新二期等4条熟料生产线和1条粉磨生 产线。

公司在半年报中公告,此增发事项正在等待商务部证监会等相关部门核准。

根据天相证券投资分析系统提供的数据,2006年1月24日~3月1日的20个交易日 内,公司股票的算术平均价格在5.12元左右。

我们假设定向增发价格在6.14元,则 可以预计,此次定向增发将募集资金9.83亿元左右。

以华新水泥2005年的财务状况 为基础,可以估算出,这笔资金的注入将使得公司的资产负债率下降9.5个百分点左 右,而财务费用的节约将使得公司2006年的净利润增长速度高于股本扩张速度。

定 向增发后,Holchin的持股比例将达到50.32%,成为公司的第一大股东。

我们给予公司“增持”评级。

不考虑定向增发带来的影响,按照我们预计的2006年 每股收益,公司股票的动态市盈率在18倍左右。

根据我们对重点公司的盈利预测, 按照2006年每股收益计算,海螺水泥和冀东水泥的市盈率分别为17倍和24倍。

根 据Bloomberg提供的数据,目前国际上几家规模较大的水泥制造商的市盈率在15~ 18倍。

我们采用自由现金流折现模型对公司进行估值,认为公司股票的合理估值水 平在6.50~7.50元。

作为水泥行业内排名在前5名的龙头企业,我们认为,公司目 前的股价尚未能完全反映公司的内在价值。

我们维持对公司的“增持”评级。

4 公司研究/调研报告 半年报点评 图1:单季度经营数据变动 资料来源:公司定期报告,天相整理 表1:华新水泥的生产线一览 生产线投产时间预计熟料产能 上市时-三条湿法窑 100 四号窑-本部-2000t/d 70 五号窑-本部-5000t/d 155 宜昌一期3250t/d 2003年3月100 阳新一期5000t/d 2004年4月155 恩施2000t/d 2004年9月70 金猫-五条湿磨干烧 105 金猫2750t/d 2004年1月85 武穴一期6000t/d 2005年4月186 西藏山南1000t/d 2005年7月31 金猫3500t/d 2005年8月110 宜昌二期2500t/d 2005年9月78 襄樊一期4000t/d 2006年6月125 云南昭通2000t/d 2006年5月62 阳新二期4800t/d 2006年10月150 武穴二期6000t/d 186 咸宁一期4000t/d 2007年二季度125 资料来源:公司定期报告,天相整理 单季度销量与价格 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1Q20024Q20023Q20032Q20041Q20054Q2005 销量 0 50 100 150 200 250 300 350 单价 合计销量(万吨)综合平均单价(元/吨) 单季度成本与毛利率 05 10 15 20 25 30 35 40 45 1Q20024Q20023Q20032Q20041Q20054Q2005 毛利率 0 50 100 150 200 250 单位成本 综合平均单位成本(元/吨)毛利率(%) 5 公司研究/调研报告 半年报点评 表2:盈利预测表(单位:万元) 单位:万元2005A 1H20062006E 2007E 2008E 主营业务收入263,938 149,766361,357415,795493,530 增长率(%) 20.62% 38.82% 36.91% 15.06% 18.70% 减:主营业务成本211,776 115,281279,607314,293364,959 主营业务税金及附加1,826 1,0142,5292,9113,455 主营业务利润50,336 33,47279,22098,592125,116 增长率(%) -11.74% 57.38% 57.38% 24.45% 26.90% 主营业务利润率(%) 19.07% 22.35% 21.92% 23.71% 25.35% 加:其他业务利润283 367280280280 减:营业费用18,735 10,68623,48829,10634,547 管理费用16,110 9,41121,68124,94829,612 财务费用11,111 7,78518,85821,58923,801 期间费用率(%) 17.41% 18.62% 17.72% 18.19% 17.82% 营业利润4,662 5,95715,47223,22937,436 营业利润率(%) 1.77% 3.98% 4.28% 5.59% 7.59% 加:投资收益-124 -62000 补贴收入3,088 1,8243,7944,3665,182 营业外收入1,081 168000 营业外支出570 46000 利润总额8,138 7,84119,26627,59542,618 增长率(%) -68.11% 833.13% 136.75% 43.23% 54.44% 利润率(%) 3.08% 5.24% 5.33% 6.64% 8.64% 减:所得税1,071 1,6684,4316,3479,802 实际税负比率(%) 13.16% 21.27% 23.00% 23.00% 23.00% 少数股东损益860 1,5133,7944,3665,182 净利润6,207 4,66011,04116,88227,634 增长率(%) -58.21% 1356.79% 77.87% 52.91% 63.69% 净利润率(%) 2.35% 3.11% 3.06% 4.06% 5.60% 每股收益(元) 0.19 0.140.340.510.84 每股净资产(元) 3.70 3.783.934.294.84 净资产收益率(%) 5.11 3.768.5511.9817.39 注:未考虑定向增发因素 6 公司研究/调研报告 半年报点评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

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