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东诚药业:开源证券-东诚药业-002675-公司信息更新报告:核药恢复增长,原料药波动拖累整体业绩-210728

研报作者:苑建,蔡明子,王斌 来自:开源证券 时间:2021-07-28 13:14:23
  • 股票名称
    东诚药业
  • 股票代码
    002675
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    禾****鑫
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    426 KB
研究报告内容

医药生物/化学制药 东诚药业(002675.SZ) 2021年07月28日 投资评级:买入(维持) 日期2021/7/27 当前股价(元) 18.41 一年最高最低(元) 22.71/18.22 总市值(亿元) 147.69 流通市值(亿元) 135.25 总股本(亿股) 8.02 流通股本(亿股) 7.35 近3个月换手率(%) 48.55 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司信息更新报告-2020年业绩符 合预期,1季度核药迅速恢复增长》- 2021.5.4 《公司首次覆盖报告-快速成长的核 医药龙头》-2020.12.25 核药恢复增长,原料药波动拖累整体业绩 ——公司信息更新报告 苑建(分析师)蔡明子(分析师)王斌(分析师) yuanjian@kysec.cn 证书编号:S0790520070009 caimingzi@kysec.cn 证书编号:S0790520070001 wangbin@kysec.cn 证书编号:S0790520070005 业绩基本符合预期,维持“买入”评级 公司发布2021年中报,实现营业收入18.26亿元(+10.93%),归母净利润1.55 亿元(-29.32%),扣非归母净利润1.48亿元(-31.13%)。

公司核药业务在疫情之 后迅速恢复增长,各项业务利润结构回归正常,我们维持原盈利预测,预计2021- 2023年公司归母净利润分别为5.04/6.14/7.75亿元,当前股价对应PE为 29.3/24.1/19.1倍,EPS分别为0.63/0.77/0.97元,维持“买入”评级。

核素药物恢复增长,18F-FDG表现亮眼,核药研发进展顺利 2021年上半年公司核素药物收入5.28亿元(+24.32%)。

18F-FDG收入18956万 元(+43%),预计安迪科业绩同比大幅增长,PET-CT保有量持续增长有望进一 步打开18F-FDG的市场空间。

云克注射液收入17110万元(+32%),云克药业收 入1.86亿元(+28.67%),归母净利润8403万元(+29.20%),但尚未恢复到2019 年同期水平,预计与医保政策调整有关,考虑到类风湿性关节炎等自身免疫学疾 病庞大的患者基数,预计云克注射液未来仍可保持稳健增长。

其他核素药物合计 收入1.68亿元(+21.3%),预计东诚欣科各品种销售(锝[99mTc]标记药物、碘 [125I]密封籽源等)已经恢复正常。

公司核素药物研发进展顺利,18F-NaF注射液 临床病例入组数已接近一半,铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入 组已接近尾声,我们测算后公司核药管线中多个品种的市场空间后认为其具有较 大潜力,未来上市后有望进一步提升核素药物收入体量天花板。

原料药业务短期拖累业绩,中长期看影响将逐渐减小 20201年上半年原料药业务实现毛利1.48亿元,同比减少约9400万元,拖累公 司整体业绩,主要原因包括:(1)肝素粗品成本上涨,随着猪肉价格下降,预计 2021年下半年成本有望得到控制;(2)人民币兑美元升值。

中长期来看,随着核 药收入和利润体量提升,原料药占比将逐步下降,对公司业绩的影响也将逐步减弱。

风险提示:原料药价格波动;核素药物销售/研发进度不及预期。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,9933,4193,9104,3214,800 YOY(%) 28.314.214.410.511.1 归母净利润(百万元) 155418504614775 YOY(%) -44.8170.020.621.826.2 毛利率(%) 59.449.752.656.459.4 净利率(%) 5.212.212.914.216.1 ROE(%) 6.110.412.513.413.9 EPS(摊薄/元) 0.190.520.630.770.97 P/E(倍) 95.535.429.324.119.1 P/B(倍) 3.43.33.12.82.5 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 2020-072020-112021-03 东诚药业沪深300 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 表1:公司核药研发管线储备丰富 药物适应症进度来源 氟[18F]化钠注射液肿瘤骨转移诊断临床III期;目前临床病例入组数已接近一半自主研发 氟[18F]洛贝平注射液阿尔茨海默症诊断获批临床自主研发 Flutemetamol(18F)注射液阿尔茨海默症诊断申报临床与GE联合申报 18F-FP-CIT帕金森症 已完成药学研究和药理毒理补充工作,即将提 交IND申请。

从韩国DCB公司引进 99mTC-美罗华乳腺癌前哨淋巴结显像目前正在开展药学研究补充工作从北京肿瘤医院引进 锝[ 99mTc]替曲磷注射液SPECT心肌灌注显像 前期资料已整理完毕,即将向CDE提交注册申 报资料 从GE引进 18FAL-PSMA前列腺癌诊断目前正在开展药学研究工作从北京肿瘤医院引进 [188Re]-HEDP前列腺癌骨转移Ⅱb期临床试验中,病例入组已接近尾声。

自主研发 18F-APN-1607阿尔茨海默症诊断临床III期 从APRINOIATherapeutics引 进,获得委外生产权益。

资料来源:公司公告、开源证券研究所 表2:公司多个在研品种具有较大潜力 药物适应症市场空间 氟[18F]化钠注射液肿瘤骨转移诊断 与传统得标记显像药物相比,Na18F骨显像效果更好,预计未来上市后预计会替 代一部分锝标记市场份额。

2019年我国单光子骨显像检查总数为158.6万例。

保 守计算,不考虑检查总数增加,保守假设取得15%的渗透率,定价1200元/每人 份,则市场空间为为2.85亿元。

锝[ 99mTc]替曲磷注射液SPECT心肌灌注显像 2018年美国心肌灌注显像1000万例(包括冠心病或怀疑冠心病患者),每百万人 心肌灌注显像例数为3.04次,心肌灌注显像中锝[ 99mTc]替曲磷注射液占比 40%,即400万剂,而2019年我国冠心病介入治疗患者近100万人,仅有11万 患者进行核医学显像,具有较大提升空间。

假设中国每百万人心肌灌注显像例数 达到美国1/10,即0.3次,则中国年心肌灌注显像例数为420万,锝[ 99mTc]替曲 磷注射液占比为30%,定价400元/人份,则市场空间为5.04亿元。

18F-APN-1607阿尔茨海默症诊断 我国每年阿尔兹海默症患者近1000万人,保守假设18F-APN-1607渗透率达到 5%,定价为2000元/人份,则市场空间为10亿元。

资料来源:公司公告、中华医学会、开源证券研究所 公司信息更新报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产30782945368838054974 营业收入29933419391043214800 现金825716121910802008 营业成本12171719185218841951 应收票据及应收账款1002990128812291567 营业税金及附加3231353943 其他应收款2411291534 营业费用83374387210021200 预付账款4738594871 管理费用167182192216240 存货88897487712161079 研发费用89109111130158 其他流动资产293216216216216 财务费用5752354945 非流动资产42174448461147054803 资产减值损失-17208910 长期投资2426293134 其他收益1227181922 固定资产770876104411541255 公允价值变动收益-681111 无形资产255279300316327 投资净收益159121111 其他非流动资产31673267323732043187 资产处置收益11 -18113 资产总计72957393829985119777 营业利润39460984510341190 流动负债24321897239919842505 营业外收入35555 短期借款557457457470457 营业外支出12222 应付票据及应付账款582719683744733 利润总额39661184710371192 其他流动负债129272112597701314 所得税10294165210219 非流动负债84531452368279 净利润294517682827973 长期借款6449370286197 少数股东损益139100178214199 其他非流动负债7882828282 归母净利润155418504614775 负债合计25162428285223512783 EBITDA 50475396111651326 少数股东权益4864976758891088 EPS(元) 0.190.520.630.770.97 股本802802802802802 资本公积23222321232123212321 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益11151332166919962267 成长能力 归属母公司股东权益42934468477252705906 营业收入(%) 28.314.214.410.511.1 负债和股东权益72957393829985119777 营业利润(%) -15.854.738.622.515.0 归属于母公司净利润(%) -44.8170.020.621.826.2 获利能力 毛利率(%) 59.449.752.656.459.4 净利率(%) 5.212.212.914.216.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.110.412.513.413.9 经营活动现金流69657310392901438 ROIC(%) 5.89.912.013.414.4 净利润294517682827973 偿债能力 折旧摊销99106102124144 资产负债率(%) 34.532.834.427.628.5 财务费用5752354945 净负债比率(%) 1.76.5 -4.4 -2.7 -17.1 投资损失-15 -9 -12 -11 -11 流动比率1.31.61.51.92.0 营运资金变动37 -83241 -686291 速动比率0.91.01.11.21.5 其他经营现金流225 -11 -9 -12 -4 营运能力 投资活动现金流-210 -531 -243 -195 -226 总资产周转率0.40.50.50.50.5 资本支出2502621609295 应收账款周转率3.03.43.43.43.4 长期投资14 -194 -3 -3 -3 应付账款周转率3.02.62.62.62.6 其他投资现金流54 -462 -87 -106 -134 每股指标(元) 筹资活动现金流-553 -141 -293 -247 -271 每股收益(最新摊薄) 0.190.520.630.770.97 短期借款82 -100000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.870.711.300.361.79 长期借款-273442 -78 -85 -89 每股净资产(最新摊薄) 5.355.575.956.577.36 普通股增加00000 估值比率 资本公积增加-25 -2000 P/E 95.535.429.324.119.1 其他筹资现金流-337 -482 -215 -162 -182 P/B 3.43.33.12.82.5 现金净增加额-72 -103503 -152941 EV/EBITDA 30.020.515.713.211.0 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

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本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

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